事件:华能国际今日公布2012年3季报,实现营业收入1001亿元,同比增长0.3%,归属母公司股东净利润42亿元,同比增长197%,综合毛利率为15.6%,同比上升6.5个百分点,每股收益0.3元。 总体评价:整体来看,公司3季度业绩符合我们此前的判断--虽然机组利用小时受到宏观经济不景气、及水电充沛的挤压,但是综合考虑电价上调的基期影响、煤价下行幅度、机组利用小时变化,火电公司盈利改善仍相当显着。2012年前3个季度华能单季度毛利率分别为13.1%、14.8%、19.0%,而11年同期分别为8.9%、10.7%、7.9%。 考虑到当前宏观经济复苏仍相对缓慢,而国内外电煤供应宽松仍将延续相当长一段时间。暂时维持我们此前的盈利预测,即,按煤价下降5%的假设,EPS预计为0.45元。给予2012年目标动态估值15倍,对应目标价格6.75元,维持增持评级。 后续可关注大秦线秋季检修完成之后煤价走势,目前的情形一定程度上类似4-5月大秦线春季检修时期--国内电煤需求疲软,国际煤价先行下跌、国内煤价因大秦线检修坚挺,国内外煤炭价差拉大。如果煤价预期变化,则将再次带来火电板块行业性投资机会。 盈利预测与评级 整体来看,公司3季度业绩符合我们此前的判断:虽然机组利用小时受到宏观经济不景气、及水电充沛的挤压,但是综合考虑电价上调的基期影响、煤价下行幅度、机组利用小时变化,公司盈利的改善仍相当显着。 考虑到当前宏观经济复苏仍相对缓慢,而国内外电煤供应宽松仍将延续相当长一段时间。暂时维持我们此前的盈利预测,即,按煤价下降5%的假设,EPS预计为0.45元。给予2012年目标动态估值15倍,对应目标价格6.75元,维持增持评级。

事件:长江电力今日披露2012年前3季度发电量,总计约905.51亿度,同比增加24.34%。其中,三峡电站发电量约777.21亿度,同比增加29.27%;葛洲坝电站发电量约128.30亿度,同比增加1.02%。截至目前地下电站6台机组全部投产。 点评:单季度来看,公司共发电484亿度,同比增长43%,符合我们前期所说的今年来水改善是大概率事件的判断。其中,三峡电站3季度发电429亿度,同比增长52%;葛洲坝电站3季度发电54亿度,同比降低2%。 对应公司2010年整体上市以来的电量和净利润数据可以看到,年合计发电量达到945亿度、1006亿度对应公司扣非后归属净利润分别为73亿元、84亿元,则假设如果来水达到设计值(1047亿度)——目前前3季度已经达到905亿度,以往4季度发电量都在200亿度以上,因此实现的可能性很大——则对应公司盈利至少在95亿元以上。尤其是在主汛期地下电站增加出力也将抵消其在半年报中出现的一些不利影响,对公司业绩影响正面。 此前我们预计公司2012年EPS在0.50-0.57元之间,照目前的情况来看,很可能是在盈利区间上限0.57元,对应当前动态PE估值仅11倍。作为国内最好的水电资源之一、且是上市水电公司中估值水平最低的公司,维持长江电力7.5元目标价(对应2012年动态PE13倍)、及“买入”评级。

事件: 长江电力今日公布2012年中报,实现营业收入93亿元,同比增长11%,归属母公司股东净利润28.46亿元,同比增长6%,扣非后归属净利润27.68亿元,同比增长12.5%,综合毛利率为54.5%,同比上升2个百分点,每股收益0.17元。中期暂不分红。 总体评价: 受来水改善影响,公司2季度收入同比增长22%、环比增长74%(上年同期环比仅增长38%),显示来水2季度明显好转、且好于2011年同期。毛利率提升至62.5%,同比增4.1个百分点、环比增22个百分点(折旧、人工略有增长5%和12.5%,估计这都与收购地下电站相关,此外随着整体工资水平提升,公司的人员薪酬也有增长)。 上半年公司财务费用同比增长24%,费用率提升2.7个百分点至26%,主要原因是资金成本的同比上升50个基点,不过值得关注的是,公司管理层积极在削减有息负债,随着年内降息效应逐渐体现,公司财务费用压力将有所缓解。目前公司手上握有的可供出售金融资产还包括:交通银行(403万股)、中信银行(1937万股)、工商银行(1.17亿股)、中国西电(1954万股)、建行H股(10.15亿股)、大唐新能源(1.67亿股),合计期末价值51.64亿元。 总体来看,上半年来水改善对公司的业绩提升还是较为明显,如果剔除地下电站收购所带来的固定资产折旧等各项成本增加,公司原有机组的净利润增长应在20%以上。从目前的降雨情况来看,公司主汛期发电仍将保持在较高的水平。 虽然由于地下电站收购所带来的负面影响高于我们此前的预期,但是实现我们之前的盈利预测0.50-0.57元的最低值0.50元相对难度较小,按照水电平均PE估值水平15倍PE,维持公司目标价格7.50元,及买入评级。

事件:维尔利8月28日公告与瑞科际再生能源股份有限公司签订投资意向书,拟以不超过1.8元/股价格,向瑞科际公司定向增资1.5亿股,出资额不超过2.7亿元,增资后维尔利持股60%。但本计划存在不确定性,若在2012年12月31日前未签订正式增资扩股协议,则意向书自动失效。 本次增资存在较大的不确定性--如在2012年底前餐厨项目协议未签订,或原股东认缴资本金未到位,则意向书将失效。有鉴于此,我们暂维持2012年0.66元的EPS预测,参考环保板块整体估值水平,给予公司2012年40倍的目标动态PE,对应目标价26.4元,维持增持评级。

考虑到上述重点项目未有新的进展,进度上低于我们此前的预期,我们将2012年的EPS预测从此前的0.6元下调为0.4元,参考目前环保公司的动态估值水平35倍PE,但公司后续项目对利润影响重大,给予一定的成长性风险溢价,2012年目标动态估值45倍,对应的合理价格在18元左右,维持增持评级,可跟踪后续项目进展。

仅考虑电价调整影响,假设机组利用小时和煤价不变,则粤电力并表前EPS预计在0.4元,并表后年化EPS为0.58元,对应公司当前股价动态估值在10-15倍。而参照同行估值水平,给予2012年16倍目标动态PE,即使按照年化并表最低的摊薄后EPS0.48元,则公司的合理价格也在7.68元以上。距离目前股价6元,有28%以上的上涨空间,给予买入评级。作为火电公司中少数兼具成长性和业绩弹性的优秀标的,粤电力值得长期关注。

总体评价: 公司上半年管道燃气、天然气批发业务收入均大幅增长,受电厂客户占比提升,公司的管道燃气业务单价、毛利率略有下滑。期间费用控制较好,大鹏投资收益稳定。总体经营符合预期。 参照公司上半年的经营情况,我们假定2012年全年非电厂供气量同比增长15%,电厂供气量全年3.3亿立方米,则预计2012年EPS约在0.29元。考虑到下半年西二线正式供气、电厂用户拓展进度,以及公司异地燃气项目的拓展情况,我们认为未来2年将是公司的高速成长期,参考同行水平,给予2012年30倍的目标动态PE,对应目标价8.70元,维持买入评级。

公司中报总体符合预期,各项目逐步推进,维持此前2012年EPS1.88元的盈利预测。参考目前市场上同类环保、及资源再生公司估值水平,给予2012年目标动态PE35倍,对应目标价65.80元。维持增持评级。公司受宏观经济影响显著,传统工业废物资源化业务存在一定波动风险,提醒关注。

整体来看,公司业绩增长符合我们此前的预期,假定固废业务全年增长35%,污水、供水业务增长15%,则预计2012年EPS约为0.81元。考虑到公司所处的固废处理行业在“十二五”期间成长空间较大,以及相对于竞争对手已具备一定的先期积累,我们认为公司未来3年将保持35%左右的复合增速。参考可比公司的估值水平,给予公司2012年35倍的目标动态PE,对应目标价28.35元,首次给予增持评级。

总体评价: 公司上半年电力业务收入60亿元,同比减少10%,主要原因是发电量大幅下滑15%,导致在售电均价增长5%的情况下收入依然同比减少。2季度收入环比大幅下滑,主要是受来水改善,外输电增加对上海本地火电市场需求挤压显著。 上半年公司综合毛利率为13%,同比上升约4个百分点。其中,电力、热力业务毛利率分别为11%、25%,同比上升3个百分点、4个百分点。上半年燃料费用同比减少17%,主要是因为火电发电量减少、同时通过上大压小使得公司的供电煤耗降低,上半年其电力业务毛利率增长更多是体现为电价上调。单季度来看,2季度综合毛利率同比、环比均有所提升,显示了公司作为沿海电厂在电煤采购上的灵活,从而能部分享受到今年5月中旬以来沿海煤价下跌所带来的燃料采购成本下降。 上半年公司财务费用同比增长24%,主要是其有息负债规模同比增长2%、同时资金借贷成本同比上升0.69个百分点所致。上半年,公司投资收益3.84亿元,同比增长50%,占利润总额的85%。对利润贡献最大的是淮沪煤电(利润占比48%)、外三发电(利润占比27%)、望亭气电(利润占比23%)。 上半年期末公司存货中燃料为5.59亿元,较2012年初5.83亿元下降4%,与目前已经公布2012年半年报的几个火电公司相比,上海电力的库存管理水平居中,好于华能等大型央企(燃料库存较期初上升6%),但比民企背景的宝新能源仍是略逊一筹(燃料库存较期初下降70%)。 公司上半年业绩略好于我们此前的预期,主要是其参股的电厂盈利较好。假设2012年公司全年发电量同比增长2%、下半年煤价基本稳定在目前水平,则预计公司2012年EPS约在0.4元。虽然公司最近两年装机规模增长不多,但作为典型的沿海火电企业,煤价下跌有望在业绩上有充分体现。参考火电上市公司目前估值水平,给予公司2012年目标动态PE15倍,目标价6元,维持增持评级。

总体来看, 公司主业增长较为平稳,基本符合预期。未来主要看点在于通过上市募集资金、进一步发挥其垫资拓展市场的优势。考虑其营业外收入及税率变化,略微调升公司2012年EPS0.03元到0.46元,参考同行与公司自身成长性,给予2012年目标动态估值40倍,目标价格18.4元,公司当前股价16.46元,首次给予增持评级,建议关注其后续经营现金流变化。(详细分析见下文)

考虑到当前的宏观经济复苏仍处于相对缓慢,而国内电煤供应仍处于扩张期,对于未来一段时间国内煤价进一步大幅上涨并不支撑。按照我们前面的分析,2012-2013年华能国际的盈利改善空间仍相当大。按煤价下降5%的EPS预测为0.45元,给予2012年目标动态估值15倍,则对应目标价格6.75元,短期股价对前段时间的煤价波动已经有所反应,维持增持评级,但不排除进入3季度之后煤价重新调整,我们上调公司盈利预测及评级。

公司2季度实现收入1亿元,同比增长61%。分业务来看,环保工程、设备业务合计实现收入1.57亿元,同比增长28%,2011年下半年新签较多项目逐步实现收入;运营业务因规模扩张同比增长264%,但占比仍较小。上半年公司综合毛利率为41%,同比下降1.79个百分点,因为竞争加剧,环保工程、设备合计毛利率下降1个百分点。 公司期间费用变化不大,但值得关注的是其应收账款的变化。2012年上半年公司应收账款占营业收入比例为135%,同比上升49个百分点,主要是有部分2011年收入尚未收回账款,未来地方政府财政支付能力变化对公司经营影响较大。 随着2011年新签订单进入施工期,公司收入增长如期提速。但由于行业竞争加剧导致毛利率下降、政府财政紧缩对公司现金流影响等问题值得关注。按最新股本摊薄,我们预计2012年EPS为0.66元,对应全年净利润增速35%。 考虑到公司在渗滤液行业的龙头地位,以及未来如果在餐厨垃圾、污泥处理方面的业务拓展有所突破,未来2年公司仍有望保持30%左右较快增长。参考同行估值水平,给予2012年35倍目标动态PE,对应目标价23.1元,上调为增持评级。

事件: 碧水源今日公布2012年中报,实现营业收入亿元4.66亿元,同比增长133%。归属净利润8067万元,同比增长34%。此前,公司于2012年7月10日披露业绩快报,预计归属净利润7501.98万元~8402.21万元。 总体评价: 从收入来看,2季度公司实现收入2.98亿元,同比增长85%,环比增长77%。分业务中,上半年公司污水处理整体解决方案实现收入2.31亿元,同比增长42%;给排水工程业务2.28亿元,同比增长574%(并表原因)。 从盈利能力来看,公司综合毛利率为35%,同比下降11个百分点,主要是因为毛利率较低的给排水工程(久安)占收入比重从上年同期的17%提升至今年的49%。分业务来看,占收入比重较大的污水处理解决方案、给排水工程业务毛利率基本稳定。 公司各项业务总体发展符合预期,考虑到项目确认存在一定的不确定性,基于谨慎性原则,我们仍维持2012、2013年EPS(除权后)1元、1.3元的盈利预测,维持2012年30倍的目标动态PE,目标价30元。“十二五”期间污水厂升级改造、再生水处理市场启动,投资规模可观,看好公司的长期发展能力,维持增持评级。

由于目前刚进入7月,后续主汛期仍存在一定的不确定性,如果来水正常或略丰(达到2010年水平与设计值之间),考虑到公司对地下电站收购后规模略有增长(3×70万千瓦)、以及归还银行贷款等财务支出减少,公司2012年EPS在0.50-0.57元之间。仅按照下限估计,参照历史同期估值水平,给予2012年15倍的目标动态PE,目标价7.5元。作为国内最好的水电资源之一、且是上市水电公司中估值水平最低的公司,维持长江电力“买入”评级。