维持公司12年业绩1.98元/股,当前估值17倍,重申买入。我们认为2号文件政策红利及大集团发展战略双轮驱动下公司内外生成长兼备,考虑响水矿注入,给予20倍估值,对应12年目标价43元,强烈建议机构投资者将其作为长期战略配置品种。

投资要点:事件一:5月25日,国家发改委核准广西防城港钢铁基地项目,年产850万吨铁,920万吨钢。经报请国务院同意,国家发展改革委结合兼并重组、淘汰落后、优化产业布局和落实相关规划,核准了广西防城港钢铁基地项目。项目建设地点为广西壮族自治区防城港市企沙工业园,实施单位为广西钢铁集团有限公司,建设规模为年产铁850万吨、钢920万吨、钢材860万吨,总投资为639.9亿元。项目将发挥沿海优势,资源、能源以全球配置为主,创新管理模式,大力发展循环经济,实现节能减排,不断提高竞争力,推进钢铁产业结构调整和发展方式转变。项目将在广西和武钢累计压缩粗钢产能1070万吨的基础上实施。 事件二:5月25日,国家发改委核准广东湛江钢铁基地项目,年产920万吨铁,1000万吨钢。经报请国务院同意,国家发展改革委结合兼并重组、压缩区域产能、城市钢厂搬迁和落实相关规划、推进布局调整,核准了广东湛江钢铁基地项目。项目建设地点为广东省湛江市东海岛,实施单位为宝钢湛江钢铁有限公司,建设规模为年产铁920万吨、钢1000万吨、钢材938万吨,总投资为696.8亿元。项目将发挥沿海优势,资源、能源以全球配置为主,创新管理模式,大力发展循环经济,实现节能减排,不断提高竞争力,推进钢铁产业结构调整和发展方式转变。项目将在广东累计压缩粗钢产能1614万吨的基础上实施。 分析评论:我们认为,两大钢铁基地同时获批,一方面短期表明国家稳增长决心,另一方面从长期看,将极大地拉动西南地区优质焦煤需求。贵州地区最好的焦煤在六盘水,六盘水地区最好的焦煤在盘江。维持公司12年业绩1.98元/股,当前估值16.6倍,重申买入。我们认为2号文件政策红利及大集团发展战略双轮驱动下公司内外生成长兼备,给予20倍估值,对应12年目标价43元,强烈建议机构投资者将其作为长期战略配置品种。

公司控股子公司段王集团10年4月对寿阳县6对矿井实施兼并重组。根据《关于晋中市寿阳县煤矿企业兼并重组整合案(部分)的批复》,公司控股子公司山西段王集团作为寿阳县煤矿整合主体对寿阳县天泰煤业、泰祥煤业北河坡煤矿、宗艾煤业、友众煤业和平安煤炭公司6家煤矿实施了兼并重组,根据批复要求,兼并重组完成后,天泰煤业、泰祥煤业、北河坡煤矿、宗艾煤业将实施关闭。截止目前,泰祥煤业、北河坡煤矿、宗艾煤矿已经实施了关闭。整合后公司持股段王集团72%。 公司曾申请保留天泰煤业,但未获政府批准,后续该矿井将被实施关闭,不再保留。天泰煤业拥有资源储量3000万吨左右,原核定产能45万吨,根据寿阳县整合矿批复应属关闭矿井。由于天泰煤业被段王兼并重组前属于公司80%控股子公司,所以公司向山西省整合工作领导组申请保留原矿井,但未获批准,后续将实施关闭,不再保留。由于天泰煤业的产能和资源目前都归属于段王集团,所以关停井口对于公司业绩影响有限。 段王集团整合后逐步释放产能,为公司11年业绩增长重要来源。公司控股子公司山西寿阳段王煤业集团11年生产原煤517.31万吨,较上年增加190.62万吨,实现营业收入19.5亿元,实现净利润4.0亿元,较10年同期增利3.95亿元,其中归属母公司净利润3.36亿元,吨煤净利77.6元/吨。 由于天泰煤业关停对公司业绩影响有限,故维持公司12年1.42元/股,当前估值14倍,维持增持评级。近期1/3焦煤价格略显松动,预计二季度煤价将逐步企稳,公司最大看点依然在于整体上市进程,集团亿吨产能注入预期强烈,省外扩张预期也依然存在,我们维持增持评级,建议投资者积极配置。

公司是体量最小的全焦煤上市公司,内生成长性突出,煤炭权益产量3年可实现翻番。公司目前核定产能343万吨,主要来源于本部4成熟矿井。12-14年随着整合矿蒲县华胜煤业(90万吨产能)、灵石华苑煤业(90万吨产能)和新建矿龙泉矿(800万吨)产能的投达产,预计公司未来四年煤炭产量复合增长率达34%,权益产量复合增长率21%,三年权益产量可实现翻番。 12年关停焦化业务后公司将华丽变身为全焦煤公司,13年开始将迎来业绩的爆发式增长。虽受大幅度计提焦化业务资产减值准备影响,预计12年公司业绩将出现大幅下滑,但借此公司可成功转型为全焦煤公司,13年焦化减亏可增厚0.31元/股,原自用煤外销可增厚0.58元/股(精煤内外销差价达300-400元/吨),外加公司焦煤权益产量未来3年可实现翻番,13年开始公司业绩将实现爆发式增长,11-14年业绩复合增长率可达79%。 母公司太原煤气化集团改由晋煤集团(控股51%)托管后,公司作为晋煤下属唯一上市平台,未来存在借助晋煤集团煤炭和煤层气两大优势业务实现资产重组的预期。晋煤集团的煤炭业务及煤层气板块行业发展空间巨大且同公司煤炭和城市供气业务相似度较强,其中煤炭板块现有5000万吨产能,“十二五”有望突破亿吨规模;煤层气板块现已实现30亿方/年抽采量,十二五有望突破100亿方/年。而且集团股权划转山西后,公司也有望从焦化厂搬迁中获得更多的省内资金或配套资源的支持。 预计公司12年EPS0.60元/股(未包含焦化减值),考虑焦化关停影响上调13-14年EPS至1.80和2.33元/股(原先为0.98和1.15),13年PE仅10倍,远低于行业平均13-14倍。公司目前市值不到100亿,为市值最小的焦煤股,同属山西的永泰能源目前是公司市值的两倍,但是13年两公司权益产量相当,以此估计公司市值有望翻倍。考虑13年公司业务转型下业绩的高成长性,以及晋煤托管后的想象预期,给予公司13年15倍PE,对应目标价27元/股,评级从“增持”上调至“买入”,市值小,故事大,业务转型助业绩爆发,建议机构投资者战略性配置,空间弹性可比盘江。

公司12年一季度实现每股收益0.56元/股,略低于申万预期0.60元/股。公司实现营业收入595.26亿元,同比增长25.3%,环比增长9.1%;实现归属于母公司净利润111.83亿元,同比增长6.3%,环比增长5.1%。 公司1季度煤炭业务量价齐升,销售结构继续优化;发电量同比大幅增加。 公司1季度实现煤炭产量7910万吨,同比增长12.4%,环比增长9.9%;煤炭销量1.083亿吨,同比增长16%,环比增长7.3%。公司充分利用自身运输和品牌优势继续加大外购煤销售力度,外购煤销量达2920万吨,同比增长27.0%,环比增长1.0%。12Q1现货销售比例继续上升至59.4%(2011年55%),现货售价同比增幅达3.5%,而长约合同售价同比降低0.1%(主要是低热值煤比重增多)。另外公司下水煤销量占比上升至54.5%,同比增长5个百分点,公司不仅获取煤炭的收益,也可以攫取物流环节的利润。得益于公司销售结构的优化,12Q1煤炭综合售价达441.2元/吨,同比增长5.8%;环比价格上涨1.1%。 12Q1总发电量达470.4亿千瓦时,同比增长19.8%,环比增长4.3%;总售电量438.5亿千瓦时,同比增长19.6%,环比增长4.5%。 煤炭自产单位成本同比小幅增加,外加外购煤占比的上升,导致公司毛利率下滑,但利润总额绝对值仍保持同比小幅增长。12Q1年公司自产吨煤生产成本121.5元/吨,同比增长5.5%,其中原材料、燃料及动力成本和折旧成本增长明显,同比增幅分别达16.7%和7.4%。外购煤销量占比由11Q1的24.6%上升至12Q1的27.0%,由于外购煤销售毛利率较自产煤低,从而拉低了整体毛利率水平。但受益于公司煤炭业务销量同比大幅增长,并积极加大外购煤量以攫取利润总额的最大化,公司本期业绩仍保持同比小幅增长6.3%。 下调12-13年EPS至2.42元/股(原2.45)和2.70元/股(原2.76),对应12年动态市盈率分别为11倍,远低于行业平均估值水平15倍。下调盈利预测主要是上调自产煤单位成本由120.3调至121元/吨,并上调了外购煤平均成本增幅由0.5%上调至5%。“十二五”期间,公司将借助集团资产的持续注入,自有铁路港口航运的优势不断扩大煤炭销售总量,电价改革的逐步推进也终将使电力业务不仅增收而且增利,维持“买入”评级。

公司2012年一季度每股收益0.41元/股,同比增长0.68%,基本符合申万预测。公司一季度实现原煤销量600多万吨,较去年同期相当,实现总营业收入48.1亿元,同比增长6.4%,实现归属上市公司股东净利润9.5亿元,同比增长0.68%。 整合矿亏损拖累公司一季度业绩。公司母公司实现营业收入39.5亿元,同比增长6.7%,母公司实现净利润7.9亿元,同比增长6.2%。公司合并报表实现净利润8.9亿元,较去年同期9.6亿元下滑6.8%。本期少数股东亏损5300多万元,而去年同期少数股东盈利1700多万元,原因在于去年子公司潞宁煤业新增合并了8个整合矿由于还未投产所以目前仍处于亏损状态,预计潞宁及蒲县等整合矿合计一季度亏损接近3亿元。 毛利率下滑,管理费用率提升。公司12年一季度综合毛利率为43.5%,较去年同期下降1.9个百分点,较11年全年下降1.7个百分点;管理费用率12年一季度为15.6%,较同期增加2.5个百分点,主要也是由于合并了整合矿所致。财务费用率(12Q11.1%,11Q12.2%)和销售费用率(12Q11.8%,11Q12.4%)有所下滑。 公司拟为9个整合矿项目贷款42.8亿元。公司拟向国家开发银行山西省分行申请办理贷款42.8亿元,用于下属控股子公司九个煤炭资源整合技改项目贷款,贷款期限6—8年,由山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司担保或以九个煤炭资源整合项目采矿权抵押。预计蒲县部分整合矿13年14年开始陆续投产,但潞宁整合矿建设速度则相对较慢,投产时间尚存不确定性。 维持公司12年EPS1.76元/股,对应12年PE15.5倍,处行业平均估值水平。 12年集团司马矿郭庄矿有望注入,且13年下半年公司部分整合小矿将开始陆续贡献产量。另外,集团规划15年省内煤炭产量达到1.1亿吨,且承诺16年以前逐步注入上市公司,鉴于后续公司成长性优异,维持“买入”评级。

投资要点: 公司2012年一季度每股收益0.20元/股,同比增长14.6%,基本符合申万预测0.19元/股。公司一季度完成商品煤产量2876万吨,同比增长11.0%,其中平朔矿区实现商品煤产量2307万吨,同比增长11.2%,增长主要得益于平朔东露天矿1月1日正式投产。公司实现自产商品煤销量2844万吨,同比增长15.2%,由于沙曲矿不再并表,所以本期销量几乎全部为内销动力煤,公司实现营业收入219.2亿元,同比增长4.8%,归属于上市公司股东净利润26.4亿元,同比增长14.6%。 东露天矿投产助现货比例大幅提升,毛利率显著改善。产能2000万吨的东露天矿投产后几乎全部参与现货销售,所以公司动力煤现货比例从2011年的47.3%提升至12年一季度的58.7%,虽然动力煤现货价较去年同期下滑6.4%,但由于现货比例提升使得动力煤综合售价同比上涨7.5%,本期综合毛利率为37.4%,较去年同期提升3.5个百分点,较去年全年提升3.8个百分点。 成本费用控制相对较好。公司12年一季度自产商品煤单位销售成本239.05元,较11年全年237.10元仅增长0.8%,较11年一季度223.13元上涨7.1%,成本控制总体较好,东露天煤矿投产后使得工人人数增加且单位折旧摊销增加。费用率相较去年同期略有增长,但相较去年全年则增长并不明显。 维持公司12年EPS0.83元/股,12年PE仅11.4倍(远低于行业平均14-15倍)。我们根据一季度经营数据略微上调了合同煤售价下调了现货煤售价,下调了吨煤销售成本,上调了销售费用率假设。平朔东露天矿投产后,预计12年年中300万吨配焦煤禾草沟煤矿,12年四季度600万吨1/3焦煤王家岭矿也将相继投产,同时新唐山沟矿井的收购预示着12年进出口集团下属2000万吨产能在手续齐全后也有望分批注入。13-14年蒙陕项目的大规模释放产能以及持续的集团资产注入仍将保证公司长期增长,且后续投产矿井为蒙陕高热值动力煤及焦煤盈利能力将明显好于现有平朔矿区。鉴于公司后续煤质提升,现货比例提升,产量内生增长确定,集团持续资产注入预期强,我们依然维持买入评级。

公司12年1季度实现每股收益0.44元/股,与申万预期一致。12年一季度公司大屯矿区完成商品煤产量183万吨,与11年同期持平,公司实现营业收入24.07亿元,同比增长6.1%,环比增长5.2%;实现归属于母公司净利润3.17亿元,同比增长6.2%,环比增长5.5%。 公司1季度营业收入小幅增长主要源于煤价的小幅上涨和10万吨高精度铝板带项目投产。公司1季度煤炭产销量情况较为平稳,煤价和单位生产成本同比小幅上涨,生产成本的上涨主要源自人工工资的同比上涨。1季度公司10万吨高精度铝板带项目已实现并表,预计12年该项目规划产量达4-5万吨,由于产量未达产,我们认为该项目12年将贡献收入但利润贡献有限。煤炭生产成本同比增加外加铝板带项目试生产阶段毛利率偏低,1季度公司毛利率同比小幅度下滑1.1个百分点。 4月10日孔庄矿井透水事故对公司12年产销量和业绩影响甚微。2012年4月10日,公司所属孔庄煤矿发生一起透水事故。事故发生后为吸取事故教训,消除安全隐患,公司主动要求所属矿井进行短期停产整顿,经检查验收后,姚桥煤矿、徐庄煤矿和龙东煤矿三矿和孔庄煤矿分别已于4月12日和4月14日恢复生产。公司2011年原煤产量906万吨,其中姚桥煤矿、徐庄煤矿和龙东煤矿三座煤矿原煤产量合计为755万吨;孔庄煤矿原煤产量151万吨。由于停产时间短暂,整体看对公司12年产销量及业绩影响甚微。 公司未来业绩增长主要看本部孔庄矿改建、新疆两矿建设及山西资源整合的参与。公司现有煤炭产能805万吨,公司本部未来增产来源于孔庄矿三期项目,将从155万吨增至180万吨,截止11年底已完工82%,预计可于12年投产。 新疆106煤矿和苇子沟煤矿将为公司贡献产能480万吨,权益产能合计332万吨,截止11年底分别完工35%和7.5%,预计两矿将在14-15年间投产。11年8月16日公司董事会批准收购山西阳泉盂县玉泉煤业有限公司及山西鑫磊电石集团有限公司60%股权,通过此次收购公司将获得改扩建矿玉泉煤矿120万吨煤炭产能(批复生产规模为150万吨/年),预计13年可释放产量。 维持公司12-13年EPS1.99元/股和2.09元/股,对应12年动态PE11倍,低于行业平均估值水平14-15倍。鉴于公司后续省外扩张增长可期,且估值具有优势,维持“增持”评级。

公司12年一季度业绩0.35元/股,同比下滑3.4%,基本符合申万预测0.37元/股。公司一季度实现营业收入84.61亿元,同比下滑16.7%,环比下滑0.5%,实现归属母公司净利润同比下滑3.4%,环比上升19.0%。 外购煤减少使得收入下滑,毛利率上升。由于公司今年一季度自产煤同比略有上升,钢铁需求下滑,所以公司外购煤入洗量下降,另外焦煤现货价下滑使得公司外购煤成本下降,所以综合毛利率上升明显:12Q130.9%;11Q427.6%;11Q122.7%,毛利率同比上升8.2个百分点,环比提升3.3个百分点。 钢铁回款差致公司应收账款大幅提升,公司计提1.7亿元坏账及存货减值准备。公司一季度末应收账款42.5亿元,较去年同期增长90.8%,公司一季度末应收票据52.4亿元,较去年同期增长20.7%,公司出于谨慎原则大幅计提坏账及存货减值同期增加8700多万元。 11年6月份发行40亿公司债,本期财务费用同比大幅上升。公司11年6月份发行40亿公司债,票面利率4.9%使得公司本期财务费用大幅增加。公司一季度财务费用1.9亿元,同比去年增长96.4%,本期财务费用率2.2%,较去年同期增加1.3个百分点。 公司12年业绩增长点在于山西矿业和内蒙整合矿井。山西矿业51%控股金晖煤焦化,金晖拥有510万吨焦煤产能,共计保有资源储量3.3亿吨,可采储量2.0亿吨。公司11年已整合鄂尔多斯武媚牛煤矿51%、乾新煤业100%股权和盛鑫煤业72%股权:其中武媚牛煤矿改扩建后产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿60万吨,资源储量5324万吨,盛鑫煤业产能120万吨,保有储量6773万吨,可采储量3987.05万吨。 维持公司12年1.42元/股,当前估值14.1倍,维持增持评级。近期1/3焦煤价格略显松动,预计二季度煤价将逐步企稳,公司最大看点依然在于整体上市进程,集团亿吨产能注入预期强烈,省外扩张预期也依然存在,我们维持增持评级。

公司2011年年报业绩1.32元/股,基本符合申万预期1.30元/股,同比增长27.3%。公司2011年生产原煤3414.6万吨,同比增加312.5万吨,增幅10.1%; 生产精煤2,051.0万吨,其中,冶炼精煤1,428.61万吨,同比增加276.50万吨,增幅13.48%;公司全年实现营业收入375.7亿元,同比增长24.0%,实现归属上市公司股东净利润30.5亿元,同比增长27.3%。 公司下半年毛利率提升较快主要得益于非煤业务占比下降。公司下半年综合毛利率为25.6%较上半年提升1.3个百分点,但实际上主业煤炭开采业务毛利率由上半年的30.1%下滑至下半年的27.7%,除建材业务外其余业务毛利率均有不同程度的下滑,但是由于非煤业务比重下降导致整体毛利率上升明显。 段王集团为公司11年业绩增长重要来源。公司控股子公司山西寿阳段王煤业集团11年生产原煤517.31万吨,较上年增加190.62万吨,实现营业收入19.5亿元,实现净利润4.0亿元,较10年同期增利3.95亿元,其中归属母公司净利润3.36亿元,吨煤净利77.6元/吨。 公司12年业绩增长点在于山西矿业和内蒙整合矿井。山西矿业51%控股金晖煤焦化,金晖拥有510万吨焦煤产能、120万吨焦炭产能、2×6MW自备煤矸石电厂、300万吨发运能力铁路发运站、一家物流公司和一家建材厂。共计保有资源储量3.3亿吨,可采储量2.0亿吨。公司11年已整合鄂尔多斯武媚牛煤矿51%、乾新煤业100%股权和盛鑫煤业72%股权:其中武媚牛煤矿改扩建后产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿60万吨,资源储量5324万吨,盛鑫煤业产能120万吨,保有储量6773万吨,可采储量3987.05万吨。 维持公司12年1.42元/股,当前估值13.8倍,维持增持评级。近期1/3焦煤价格略显松动,预计二季度煤价将逐步企稳,公司最大看点依然在于整体上市进程,集团亿吨产能注入预期强烈,省外扩张预期也依然存在,我们维持增持评级。

公司2012年一季度业绩0.45元/股,同比下滑11.5%,略低于申万预测,我们在一季报前瞻分析中已提示过公司业绩下滑风险。公司2012年一季度实现原煤产量1571万吨,同比增长27.1%,实现商品煤销量2089万吨,同比增长73.5%,其中本部产量842.5万吨,山西能化产量33.1万吨,菏泽能化73.1万吨,产量增长主要来源于兖煤澳洲(实现437.4万吨)和鄂尔多斯能化(实现185.1万吨)。公司一季度实现营业收入144.0亿元,同比增长54.1%,实现净利润21.9亿元,同比下滑11.5%。 业绩低预期主要原因在于海外煤价下滑幅度较大和本部生产成本增长较快。 公司一季度综合售价654元/吨,同比下滑10.0%,其中本部煤价692元/吨,基本较同期持平;山西能化(468)和菏泽能化(845)较同期增长在5%左右; 兖煤澳洲综合售价654元/吨,较同期下滑28%,其中动力煤比例提升焦煤比例下降也是综合售价下滑的部分原因。成本方面,公司本部吨煤成本327元/吨,较11年全年增长12.7%,较去年同期增长12.9%,员工工资上涨是主要原因。受海外价格和本部成本两方面原因影响,公司本期综合毛利率32%,较去年同期下滑18.6个百分点,较11年全年下滑8.7个百分点。 扣除汇兑收益,公司一季度实际业绩为0.38元/股,同比下滑14.5%。公司一季度实现汇兑收益3.228亿元,较去年同期2.891亿元相差不多,如果扣除汇兑收益影响,公司实际经营性业绩为0.38元/股,较去年同期0.44元/股,下滑14.5%。当前汇率在1.02-1.03美元/澳元之间波动较11年年底汇率价格基本持平略有上浮。 公司拟8.24亿元收购集团215万吨成熟产能,其中北宿煤矿产能100万吨,集团持股96%,杨村矿115万吨为集团分公司,值得注意的是北宿矿采矿权价款1.37亿元尚未缴纳,公司披露11年1-8月份两矿井实现净利润1.5亿元,预计12年可增厚公司业绩0.04元/股。 下调公司12年业绩至1.64元/股(原先为1.90元/股),12年PE 14.4倍。关键假设部分调整情况如下:下调兖煤澳洲综合售价从872元至694元,下调澳洲公司吨煤成本从470至405元/吨,同时考虑到收购集团矿井所以上调公司本部产销量。公司 “十二五”产量规划1.5亿吨,5年产量增长两倍,12年重点关注公司澳洲上市收购,有望成为澳洲当地最大的煤炭上市公司,维持“买入”。

公司2011年实现每股收益1.17元/股,低于申万预期1.22元/股。公司2011年实现营业收入507.2亿元,同比增长81.53%,实现归属母公司净利润28.1亿元,同比增长16.5%。公司煤炭业务贡献了26%的收入增长,其他业务贡献了74%的收入增长,其他业务的毛利率偏低仅1.6%,明显低于煤炭业务毛利率23.4%,因此收入几乎翻番,但业绩增量有限。煤炭业务收入的增长则主要来自煤炭业务的量价齐升。公司11年实现煤炭销量5111万吨,同比增长12.63%,但大部分煤炭销量增长来自外购煤,其中11年公司实现原煤产量2757万吨,同比增量136万吨,增幅5.2%;采购集团及子公司煤炭量2454万吨,同比增量535万吨,增幅27.9%。 11年综合煤炭售价同比大幅上涨11.94%达547.9元/吨,而预计自产煤单位生产成本仅同比上涨8.7%左右,受外购煤业务毛利偏低影响,11年煤炭业务毛利率下滑1.2个百分点至23.4%。 11年公司控股及参股的未投产整合矿井实现并表,使得投资收益大幅减少、管理费用大幅增加,这也是公司业绩低于预期的主要原因。参股矿井并表影响投资收益达-1.52亿元,折合每股收益0.05元/股。控股矿井并表使得管理费用同比大幅增加6.57亿元,增幅达50%,其中人工费用增加1.85亿元,同比增加48%;折旧费用同比增加1.43亿元,增幅达827%;修理费用同比增加0.45亿,增幅达26%。 公司12年1季度实现每股收益0.31元/股,略超申万预期0.29元/股,公司实现营业收入155.6亿元,同比增长26.7%,环比增长28.4%;实现归属于母公司净利润7.48亿元,同比增长14%,环比增长37.6%。1季度公司煤炭贸易量扩大,外加12年公司电煤合同涨价5%左右,使得收入大幅增长。但由于煤炭贸易业务毛利率较低,公司1季度毛利率同比下滑1.1个百分点。煤炭业务的量价齐升带动公司业绩同比大幅度上涨。 公司12年业绩增长主要依靠煤炭综合售价上涨。公司销售结构中沫煤占比75%左右比重最大,且电煤合同占比高,按照发改委限制今年允许涨价5%所以这部分对公司业绩影响较大;另外,公司无烟块煤和喷吹煤由于提价幅度不及晋城地区,所以今年较去年同期略有上涨,综合来看预计不含税价格上涨17元/吨左右。 维持公司12年业绩预测至1.28元/股,当前估值15.0倍,与行业平均估值水平14-15倍相当,维持增持评级。虽然公司近两年产量增长不多,但是集团在建及整合矿储备丰富,且继续完成煤炭资产整体上市的决心仍然较大,考虑到公司外延式增长较大且煤价及业绩较为稳定,我们继续维持“增持”评级。

公司12年1季度实现每股收益0.38元/股,基本符合申万预期0.39元/股。 12Q1公司实现营业收入18.25亿元,同比增加28.9%,环比减少3.2%;实现利润总额5.21亿元,同比增加12.9%,环比增加97.3%;实现归属于母公司净利润3.82亿元,同比增加12.4%,环比增加97.9%。 无烟煤价同比大幅增加导致12Q1收入同比大幅增加;而高家梁矿并表使得毛利率和管理费用率均下降明显。公司从11年二季度出口开始执行新合同价(11Q2-12Q1期间),预计230美金/吨以上,同比上涨30%左右;而无烟内销煤价格较去年同期也有20%以上增长,无烟煤价的大幅度上涨导致公司12Q1营业收入同比大幅增加。高家梁矿为10年新投产矿井,11年以来产量逐渐释放,其毛利率水平低于本部矿井,但其人员、财务等负担相比本部矿井较轻,因此导致12Q1毛利率水平同比下降(12Q144.1%、11Q150.2%),而管理费用率下滑明显(12Q16.8%,11Q18.2%)。 12Q1业绩环比大幅上升主要是因为11Q4公司集中计提成本费用导致盈利基数偏低。其中公司毛利率为11Q434.4%,12Q144.1%;管理费用率11Q412.6%12Q16.8%。 受出口煤价下跌影响,公司业绩增速明显放缓,高家梁矿增产和煤炭铁路贸易将是公司12年业绩的主要增长点。公司本部无烟煤出口量较稳定,预计维持在205吨左右。受国际需求下滑影响,公司新签订出口煤价将出现同比下降,预计12年出口综合煤价同比下降7%左右,煤价的下降将公司业绩增速明显放缓。12年业绩增量主要来自高家梁矿增产和煤炭贸易,高家梁煤矿11年产量377万吨,吨煤净利22元/吨,高梁矿二期建成后预计12年产量将达500-550万吨,随着铜匠川铁路专线的投产及后续开采条件的成熟,盈利能力有望明显提升。另外,公司还可借助铜匠川铁路的开通开展煤炭贸易活动。当前铁路运能1500万吨,高家梁二期达产后产能600万吨,且周边煤矿较多,所以剩余运能可用于铁路贸易,12年将成为公司新的业务增长点。 下调公司12-13年业绩至1.45元/股(原1.50)和1.72元/股(原1.76),对应12年动态PE14.0倍,略低于现行业平均估值水平14-15倍。下调公司盈利预测主要是将公司出口煤售价降幅假设由5%调至7%。虽中长期公司内生成长性优异,资源扩张能力强,但考虑到12年出口煤价下跌使得公司12年业绩增速放缓(11年49%,12年11%,13年15%),故将评级由“买入”下调至“增持”。

公司2011年业绩1.55元/股,基本符合申万预测,同比增长26.74%。公司2011年实现原煤产量1,230万吨,公司生产精煤394万吨,生产混煤475万吨,销售商品煤988万吨。发电46,993万度,供电40,711万度。实现总营业收入74.65亿元,同比增长36.49%。 公司12年一季度业绩0.50元/股,超出申万预测(0.48元)及市场预期,同比增长35.49%。公司2012年一季度预计商品煤销量270万吨左右,实现总营业收入21.61亿元,同比增长22.0%,实现归属上市公司股东净利润5.56亿元,同比增长35.5%,业绩超预期的原因在于毛利率较去年同期提升明显,公司一季度综合毛利率47.7%较去年同期增加5.4个百分点,表明11年10月份及年初提价对于毛利改善明显。 征收价格调节基金使得公司营业税金率上升明显。贵州省从2011年年初开始重新征收价格调节基金(原煤混煤每吨30元,精煤每吨50元),11年10月提高计征标准(原煤口径每吨50元),11年公司总计上缴2.26亿元价调基金,直接导致营业税金率11年上升3个百分点,11年营业税金率5.62%,较10年增加2.7个百分点,12年一季度该税率为6.22%。 应收票据增加显著,反映下游回款能力较差。公司一季度销售商品所获得的现金为17.79亿元,只占到当期营业收入的82%,其余为票据(15%)和应收账款(2.3%),公司一季度应收票据增加3.2亿元。 上调公司12年业绩至1.98元/股(原预测1.94),当前估值15.7倍,与行业平均估值相当,重申买入。我们略微上调了精煤洗出率和原煤销售量。13-14年业绩分别为2.41元、2.91元。年报送配方案超预期,每10股派送现金8.5元,转增5股表明公司和管理层对股价和市值的在意以及对股东负责任的态度。我们认为2号文件政策红利及大集团发展战略双轮驱动下公司内外生成长兼备,给予20倍估值,对应12年目标价43元,重申“买入”评级,强烈建议机构投资者将其作为长期战略配置品种。

公司11年和12年1季度分别实现每股收益2.91元/股和0.90元/股,与申万预期2.88元/股和0.89元/股基本一致。11年公司实现营业收入76.08亿元,同比增加30.9%;实现归属于母公司净利润16.63亿元,同比增加26.51%。 12年1季度公司实现营业收入21.34亿元,同比增加22.4%;实现归属于母公司净利润5.13亿元,同比增加52%。 在煤炭产销量并无增长的情况下,公司11年业绩同比大幅度增加26.51%主要源于煤炭价格的上涨和化肥化工业务的减亏。公司11年煤炭产量达601.28万吨,与10年基本持平;销量达530.7万吨,同比下降6.8%。但受益于公司11年无烟煤价大幅度上涨,预计公司综合煤价同比增幅达17.5%,公司煤炭业务毛利率同比增加5.64个百分点。另外,预计公司11年化肥化工业务共亏损2亿左右,同比减亏3个亿,其中受益于11年尿素价格的回升(产量140万吨,同比增加32%),化肥业务减亏2.5亿左右;化工业务11年亏损8000万左右,同比减亏5000万左右。12年1季度公司化肥业务保持满产,且受益于1季度尿素价格继续回升,预计公司1季度化肥业务盈利500万元左右,预计化工依业务亏损3800万元左右。 12年公司本部产量增产有限,无烟煤价存小幅补跌风险,业绩增长主要靠亚美大宁复产。我们预计公司12年产量达620万吨左右,同比增产有限仅20万吨左右,主要来自本部在产矿井的增产。11年公司无烟煤价格一直维持高位并未降价,受经济下滑影响,12年公司煤价存在补跌风险,预计无烟块煤降价幅度在50-60元,无烟末煤降价幅度在30-50元。12年公司业绩增长点主要来源于亚美大宁增产。亚美大宁于11年9月9日复产,11年煤炭产量135万吨,扣除停产期间亏损后,全年为公司仅贡献0.5亿投资收益,折合每股收益0.1元/股。预计12年亚美大宁煤炭产量将达产400万吨,吨煤净利将达425元左右,将为公司贡献6亿左右投资收益(425*400*36%),折合每股收益1.07元/股。12年1季度亚美大宁煤炭产量87万吨贡献投资收益1.35亿左右,折合每股收益0.24元/股;且同比11年1季度增加1.7亿,是公司12Q1业绩同比大幅度增加的主要贡献者。 受工资薪酬提升和整合矿井并表,公司11年和12年1季度管理费用增幅明显。公司11年管理费用达8.07亿元,同比增加2.2亿,增幅达36.7%,主要源于公司11年管理人员职工薪酬同比增加1.6亿元,增幅达72.2%;另外公司11年整合矿井管理费用增加,根据公司披露11年整合矿井兰花焦煤公司净亏损达4300万左右。12年1季度管理费用达2.81亿元,同比增加1.36亿元,增幅达94.0%,也主要是由于职工薪酬提升和三个整合矿井并表导致。 玉溪矿及整合矿均处投资建设过程中,预计14-15年产量实现翻倍。公司本部现有产能540万吨,整合矿产能540万吨,权益产能376万吨,预计13-15年逐步达产;另有新建240万吨玉溪矿,预计14年可投入试生产,15-16年达产,借此公司14-15年将实现产量翻番。截止11年底,焦煤兰花60万吨技改矿、宝欣90万吨技改矿和口前煤业90万吨技改矿已分别完成工程投入14%、23%和52.5%。11年2月公司获得玉溪矿采矿权后得以重新开建,截止11年底完成工程投入14.4%,预计投产时间推迟至14年。 公司拟投资45.31亿元用于建设年产20万吨己内酰胺项目。根据公司披露,预计该项目建设周期2年,项目投产后将年生产20万吨己内酰胺,副产环己烷5万吨和30万吨硫酸铵;年实现销售收入45.5亿元,年利税10.7亿元,年净利润率7.86亿元。由于该项目投资资金需求巨大(占11年末公司总资产的29.6%)且建设周期较长,未来市场供需状况存在变数,所以我们认为该项目的投建将会给公司经营带来一定的不确定性。 公司拟在中国境内一次或分期公开发行总额不超过30亿元人民币(含30亿元),期限不超过5年(含5年)的公司债券,以满足公司生产经营、项目建设的实际资金需求。债券的发行将有利于公司进一步加快工程建设进度。预计募集资金主要投向整合矿井改造和己内酰胺项目。 维持公司12年业绩3.60元/股,13年业绩4.10元/股,对应12年估值仅为12.4倍,低于现行业平均估值水平14-15倍。虽公司估值水平受煤化工项目影响,但考虑公司目前估值低于行业平均水平,12年亚美大宁矿将成为公司主要业绩增长点,且未来3年公司内生增长能力较强,故维持“买入”评级。