主要观点: 毛利率保持稳定,管理能力增强。上半年公司收入保持稳定增长系由于公司加大了省外市场的拓展力度。由于业务规模扩张、人才引进成本上升以及市场开拓力度有所加大,导致公司管理费用与销售费用较大上升。利息收入在一定程度上弥补了费用增长,使得公司净利润增速快于收入。虽然公司上半年原材料上升,但毛利率仍维持了33%左右的较高水平,这反映公司不断增强的管理能力。 省外收入翻番,未来仍可拉动业绩快速上升。上半年公司来自湖南省外的收入继续保持了快速增长,收入规模较去年同比上升了107.81%,占公司业务规模比例由去年同期的23.20%上升至目前的36.79%。我们认为,这得益于公司优势的营销网络及内容优势。目前,公司已与全国300多家区域经销商建立了长期稳定的合作关系,其策划发行的图书已进入了全国28个省市自治区的图书市场,已经成为营销覆盖区域最广的民营图书出版发行商之一。同时公司上半年筹建了北京事业部,以统筹全国市场的规划建设。随着公司产品线进一步丰富和营销渠道完善,省外业务仍将是快速拉升公司业绩的重要支撑点,也是下半年的重要看点。 新渠道与新媒体助力持续增长,重申买入。公司在半年报中进一步披露了未来三年的发展规划,将重点推进以下三个项目的建设:(1)组建了以网游、动漫等数字产品为主的江苏凤凰天舟新媒体发展公司,(2)组建以优质少儿读物版权引进和开发的浙江天舟图书公司,(3)开展了与北洋出版传媒集团以整合教材资源、拓展馆配图书市场为主的合作。新渠道的持续开辟,加之新媒体项目的建立,公司新的增长点在未来3年有望持续得到丰厚的回报。虽然公司上半年业绩低于我们全年59.09%的增长预测,但是下半年随着公司少儿类图 书及省外业务的进一步的增长,公司全年业绩高增长依然可期。我们暂时维持原有的盈利预测:转送后2011-2013年公司可实现的EPS分别为0.50元、0.71元和0.94元,分别对应30.30倍、20.34倍和16.12倍PE,目标价为21.30元,对应2012年30倍PE。维持买入投资评级不变。

华宝公司类模板不同之处:建筑业信息化长期空间为20-30倍,近三年复合增速超60%。与国际建筑业信息化率0.3%的平均水相比我国约为0.03%有10倍左右的差距。同时建筑业本身仍以20%的增速成长,因此,如国内未来10年建筑业信息化达到国际平均水准则行业潜在空间为20-30倍。建筑业效率提升的内在需求加之近期政策强制规定双轮驱动,建筑业信息化近三年复合增速将超过60%。 广联达相对垄断性有望加强,平均复合增速可达65%。渠道与客户、品牌与技术不仅使公司在传统优势领域—工具类软件中持续扩大市场份额,还可使其在即将步入爆发期的项目管理软件中获取更高的增长,实现由单纯的软件销售商向综合建筑信息方案解决商转型。公司未来3年平均复合增速或达65%。 投资要点:公司是建筑业信息化领域的龙头。公司主营造价软件、项目管理软件及服务,属建筑行业信息化细分领域。成立数年来公司依靠稳定的管理团队,合理的股权激励形成极具竞争力的治理结构,持续快速增长了的经营绩效是明证。 建筑业持续繁荣和其信息化率提升为行业提供广阔空间。保障房建设力度加大及两化推进背景下,未来5年建筑业仍可保持20%增速。加之政策强制推动其信息化率提升导致国内建筑业信息化面临20倍以上的市场空间。 公司的相对垄断性有望增强,首次买入评级。借渠道、技术等优势,公司的行业垄断性日益增强。预计公司2011-2013年可实现净利润为2.99亿、4.86亿和7.33亿,平均复合增速近65%。对应EPS 为1.11元、1.80元和2.71元。公司合理价位为54元,对应12年30倍PE。首次给予买入投资评级。 关键假设:近3年政策推动建筑行业信息化率提升速度35%,未来30%;建筑业增速保持20%增速;公司工程造价软件、工程量算软件渗透率和市占率分别提升1%,7%和5%,7%,毛利率保持稳定。经营管理绩效略升,财务费用为负。 风险提示:经济放缓、新产品开发不力、人力资源政策不当等。

主要观点: 业绩不达预期主要因为营收乏力和毛利下降。中报显示业绩不达预期主要原因有二。1是应收增长乏力:占总营收60.3%的基站天线业务上半年营收与去年同期相比下降4.35%,射频器件与设备业务同比下降9.53%,仅微波通信天线业务微幅增长5.22%。从地域看,公司产品的海外销售业表现不理想,出口销售业务与去年同期相比下降了16%,这与公司业务未来看点在海外的预期相去甚远。2是公司各个产品的毛利率较去年同期均有下降,基站天线和微波通信业务的毛利率分别下降1.77%和2.57%。此外,新收购的子公司仍处于亏损状态、公司管理费用增速较高(超20%)、所得税税率暂按25%(正常15%左右)缴纳也是净利下滑原因。 微波天线业务未来能否发力仍是公司主要看点。从公司上半年的营收来看,微波天线业务虽然增幅不大,但考虑到公司已经成功打入几家排名世界靠前的通信设备商,是国内仅有的几家具有较完备供货资质的微波天线提供商,未来的市场空间依然存在,所以我们依然坚持公司微波天线业务才是公司最大的看点,公司能否在微波天线领域有所作为才是公司价值提升关键。 业绩或不达预期,暂维持持有评级。我们认为随着公司募投项目的陆续达产,公司未来业绩或仍有增长潜力,但短期业绩难如人意,我们调整公司2011年-2013年实现收入增速为15.6%、32.12%和 35.2%。净利润分别为4431万元、6905万元、9674万元,实现 EPS 为0.33元、0.52元和0.73元。对应当前估值为53.03倍、33.65倍和23.97倍,鉴于市场空间暂以 12年35倍为合理估值,对应价为18.2元,暂维持持有评级。

主要观点: 期权费用摊销仍是净利增速低于收入增速主因。中报显示公司主营收入增长31.70%主要原因系公司积极开拓市场、并购子公司所致,特别是技术服务和系统集成销售及软件业务收入分布增长了124.84%和85.78%,相应毛利率也分别增长了3.52%和12.05%。而公司同期净利却只有0.67%的增长,主要原因是公司市场开拓加大销售费用同比上涨了47.97%,管理费用也同比上涨71.24%,其中管理费用主要系摊销1629万元期权费用所致,若扣除此项摊销公司上半年的净利依然增长近40%。另外,公司参股亏损导致投资收益亏损了142万,而去年同期是232万的正收益。 公司全年收入或超我们的预期,而净利或因期权摊销而不及预期。公司市场拓展很快,技术服务和手机动漫增速分别达到了124.84%、81.23%,而手机动漫是公司未来的重中之重。另外移动电子商务和移动教育拓展顺利由于业务基数低分别增长181.47%和1170.03%,这也是公司快速抢占市场,加大营销投入的结果。因此公司全年的总收入有望超过我们全年25%的增速预测。但由于期权摊销费用的缘故公司净利润增速难达预期,同时公司在扩大市场同时经营费用上升也将拉低公司近期净利增幅,因此公司全年的赢利或扣减期权费用而增速不达我们的预期。 看好公司长期发展,维持买入投资评级。我们坚持认为随着移动互联网环境的改善和公司自身优势的体现,特别是手机动漫和新型业务开拓导致公司增长拐点将出现在2012年。因期权费用摊销而调整公司盈利,预计2011-2013年EPS 为0.55元、0.75元、0.96元。对应PE 估值为30倍、22倍、17倍。 维持买入评级,合理价位为22.5元,对应12年30倍PE。

投资要点: 公司是国内两大玉米胚芽油生产商。整个细分市场增长迅速。 人民对生活要求提高 食用油品质要求会逐步提升。 公司拥有玉米深加工一体化优势。 公司开发自有品牌进军终端市场。 不同之处: 公司的竞争实力在品牌,公司产品有提价空间。 专业和专注成为竞争关键点。 关键假设: 销量增长35%以上。 综合毛利率水平有所提升。 风险提示: 市场再次出现食品安全问题。 食用油价格的政策因素。 市场品牌认知度提升或许不如市场预期。

主要观点: 软件外包增收显著,业务结构继续优化。公司上半年营业收入增速较快原因主要是控股子公司深圳易思博软件公司贡献收入大幅增长143.14%达到1.26亿元,占公司总营业收入的38%,而去年同期易思博贡献收入只占公司总收入的23%。我们认为新海宜加大对控股子公司易思博的控制权(上半年持股比例已由61.55%变更为73.63%)非常有助于提升公司未来整体营收和盈利能力,易思博主要客户为华为等强有竞争力的全球性IT 厂商,发展前景广阔。同时软件业务也可与公司传统网络配线业务形成良好的深圳苏州双城协同效应,公司结构得以进一步优化。 盈利能力有望进一步大幅释放。公司上半年传统配线业务只增长11.1%,我们认为随着电信运营商大规模光纤到户等宽带光网的建设和后3G网建设的推进,公司配线业务有望进一步提高。上半年公司软件业务的毛利率只有19.62%,这是由于软件公司研发人员的大规模扩大(11年底有望较10年初的1000人扩大到4000人)、项目拓展等成本增大,我们认为随着募投项目ICT 软件产品及服务项目的达产,人员效能的进一步提高,公司软件业务盈利水平在未来一年内将大幅释放,毛利率有望回到正常的30%左右水平。 年复合增长率30%可期,维持买入评级。2011年公司有望超预期,但我们维持公司的业绩预测,一方面系通信网络优化子行业的高景气,另一方面系通讯软件将继续保持更高的增速。此外,公司持有的禾盛新材可交易股票和子公司分红收入也可为贡献不俗的净利。预计公司2011年-2013年EPS 分别为0.55元、0.71元、0.82元。公司2011年合理价为19.88元,对应2012年的PE 估值为28倍(部分收益源于投资,估值偏保守)。重申买入。

主要观点: 主营华为ICT 产品分销,收购价格合理。金华威公司系ICT 产品的增值分销商,为华为视讯和语音产品的四家总代理商之一,业绩一直名列前茅。 目前已建立了满足ICT 产品分销所需要的销售网络、渠道管理、商务和物流平台之及技术支持团队,为实现增值分销打下了良好的基础。其2010年的分销收入近1.5亿元。根据其2010年实现442.14万元的净利润计算,公司此次收购的PE 为5.88倍,PB 为1倍。我们认为,作为一家具备较完善销售渠道、网络、技术支持及商务和物流平台的产品分销公司,该次收购的价格合理。 利用公司大客户优势,助金华威扩充产品线与渠道。收购完成后,金华威公司将逐步扩充业务产品至华为的数通产品线、服务器和存储设备产品线及监控系统产品线。另外,我们认为,公司还可以利用自身的软件优势,通过整合资源改进和提升金华威公司的电子商务系统,最终通过互联网电子商务平台与众多的IT 系统集成商和行业客户建立长期协作的伙伴关系。对于公司来说,这也是业务范围扩张、延长产业链的又一举措。 上市公司融资优势将缓解金华威业务所致的资金压力。金华威公司所从事的分销业首先是资金和物流的平台,其次是提供技术支持和解决方案服务的平台,需要大量常规运转的资金,遇到季度末和年度末订单高峰的时候,还需要调集更多资金承接订单。未来华为公司ICT 产品高速成长的概率较大,可能会进一步加大金华威的资金压力。而此次收购完成后,公司将充分利用其上市公司有效的融资渠道,解决金华威公司分销业务所需要的资金,从而加大金华威公司在竞争对手中的优势,助其搭上华为快速发展的顺风车。 成熟管理模式培育金华威快速成长,维持买入评级。作为一家刚刚起步的ICT 分销公司,我们认为,此次收购后,公司可协助金华威公司核心团队进行系统的、常规性的各项培训,使其尽快融入公司的企业文化,通过不断优化管理体系提升效率。且可结合公司成熟的管理模式和经验,并按上市公司的要求,进一步规范金华威的各项业务流程。这均有助于其业务规模加速成长,最终为公司带来更多收益。由于此次交易尚未完成,所以我们暂维持原有的盈利预测,公司2011-2013年可实现EPS 分别为0.61元、0.82元和1.01元,分别对应23.03倍、17.13倍和13.91倍PE。作为一家信息技术服务企业,我们目前公司估值较具吸引力。给予其合理价24.60元,对应12年30倍PE,维持买入评级。

主要观点: 人力成本压力或短期拖累公司业绩。公司上半年实现收入较大增长系由于B2B 行业保持了高速平稳发展,加之公司继续加大各条产品线的研发投入,且经过一年的积累沉淀,各条产品线均获得了人员、技术、经验等方面的储备和成长,为新产品的推出打下了坚实的基础。而随着新产品功能的完善和品质的提升,新的产品体系将逐步给公司业务的成长带来帮助,并使公司的业务布局得到优化。上半年公司净利润增长不理想主要由于业务规模扩张导致的人力成本提升,其中销售费用及管理费用增长均大幅度增长,特别是管理费用增长高达82.5%,远高于收入增速。但我们认为,通过增加销售人员带动会数员增加和综合ARPU 值的提高从而取得规模效益的提升仍是公司中短期必经的过程。随着未来公司规模渐趋稳定扩张,未来费用率有望保持在稳定水平。 成本上升致毛利率略降,服务质量提升产品价格初现成效。我们注意到,公司在国内物价成本上升的情况下,毛利率却81.65%,较去年同期略降2个多点。但公司的ARPU 值由去年同期的6987.18元上升至8888.57元。 我们认为,这与公司持续加深会员服务深度、丰富市场活动及线下服务、拓展认证服务的策略密不可分。公司的电子商务平台推出了“千万众享”计划以及面向国际大买家和国内优质供应商的一对一采购服务,深层次满足会员企业拓展海外市场的需要。我们坚持认为,B2B、电子商务平台未来的发展将主要以提升增值为主导。通过丰富业务品种,完善线下配套设施,向会员提供多样化的产品推广渠道,公司将最终实现通过提升服务品质和扩张业务领域获得双丰收,而ARPU 值的稳步上升正是公司开始转型的有力证明。 海外市场短期仍是贡献营收主力,收购平稳过渡或促外贸增长。公司的金牌会员数目由今年一季度的13689人上升至13955人,其中,英文网会员人数由一季度的12752人上升至13322人,而中文网会员人数却由于937人下降至632人。这说明短期内外贸业务会员仍是贡献公司营收的主力军。另外,从半年报来看,去年的台湾文笔收购业务正平稳过渡,且已实现正向的经营性现金流,并且期望通过平台的升级和改造,使文笔天天网在台湾以及大陆市场上获得更大的发展空间,在短期内进一步促进公司的外贸会员业务成长。 B2B 行业仍处于快速上升通道,行业格局演变中维持买入评级。我们认为,尽管外部市场存在着众多不确定因素,但B2B 行业的高速成长及行业份额向公司所处的第二梯队聚集仍是大势所趋。相信通过提升人均产出水平、加快新产品的推出、提升服务价值与品质,将有助于公司克服人员规模扩张与劳动力成本上升等压力。我们维持原有的盈利预测,公司2011-2013年可实现的EPS 分别为1.81元、2.52元和3.28元,分别对应29.09倍、20.89倍和16.05倍PE,重申买入评级。

初与国内知名企业合作,系统集成商转型有所突破。上半年公司对智慧仓库、集装箱运输管理、服装供应链等应用解决方案进行充分的市场调研,对部分领域已搭建内部应用试点,应用方案功能已逐步实现。且公司相继与国内知名的零售业连锁机构如苏宁电器等签订了一系列EAS和RFID项目合作。我们坚持认为,公司由单纯的产品提供应商转型为系统应用解决方案服务商才是价值提升的核心路径。而实现与国内知名零售连锁企业达成的一系列项目合作正是公司向系统应用解决方案服务商转型的重大突破,我们对公司的战略转型前景充满信心。我们仍维持原有盈利预测,预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.72元、0.98元、1.24元。对应当前股价29.31倍、21.53倍和17.02倍PE估值。鉴于公司长期价值和上半年价格的深度调整,我们上调公司的投资评级至买入,目标价位为29.4元,对应2012年30倍PE。

主要观点: 成本和替代效应使公司成为功能性糖龙头。 面对竞争,公司积极开拓生物产业链。 公司募投项目今年将产生效益。 公司业绩同比增长30%以上。我们重申对公司买入的评级。

行权条件适中且各年增长均衡,凸显公司发展信心。按照行权条件,2011-2013年间公司净利润的复合增长率要达到25.15%的水平,高于公司过去3年的复合增速,利于公司业绩增长和人员的激励,行权条件适中。由于增长持续时间较长,我们认为这反映了公司对于业绩向上的信心。另外我们注意到,公司设定的行权期间中各年的增速均保持在25%的水平,这凸显了公司对于未来稳健增长的充分把握。 激励范围广泛,充分保障核心管理和技术团队稳定。公司此次的激励对象达106人,包括高级管理人员5名;核心管理、技术及业务人员及其他相关人员101人。加之公司上市之前已持股的6名高管,对公司未来发展及业绩稳定发展具有重要影响的高层管理人员已经基本覆盖。因此,我们认为此次计划对于稳定公司的核心团队具有直接的正面作用。 激励成本不高,对公司盈利影响有效。假设全部激励对象在各行权期内全部行权,股权激励计划在限制性股票授予日当年、第2年和第3年分别产生管理费用为998.04万元、617.83万元和285.15万元,大约会影响净利润5%-10%,相对对公司的经营绩比例较低,因此不会影响公司的成长性。 维持业绩预测,买入评级不变。我们暂时维持原有的盈利预测,公司2011-2013年可实现EPS分别为0.61元、0.82元和1.01元,按照7月12日13.72元的收盘价,分别对应22.36倍、16.55倍和13.62倍PE,目前估值较具吸引力,合理价24.60元,对应12年30倍PE。维持买入评级。

投资要点: 四业务并行,各行业渗透。公司是国内领先的协同管理和质检三电工程服务商,形成了电子政务、信息安全、质检三电工程和协同管理四大业务并驾齐驱的局面。客户涵盖了政府、军事、质检、金融、能源、电信和环保等重要机关和行业,为公司实现产品化和客户间渗透奠定广泛的基础。 传统业务保中期增长,布局未来谋长远发展。凭借协同管理和质检三电业务待确认的巨额订单公司未来两年业务规模大幅扩张,其中SG186项目潜在的近4亿元的订单是高速增长的关键。长期来看,公司前瞻性布局金环工程和天平工程将为公司未来发展营造可持续增长的环境。此外,募投项目实施达产也将为公司长期增长提供持续动力。 公司业绩有望持续高增长,买入评级。预计公司2011-2013年实现净利润分别为1.31亿、1.95亿和2.77亿元,对应EPS为1.26元、1.88元和2.67元。合理价位为56.40元,对应2012年PE为30倍和PEG为0.61,首次买入评级。 关键假设: 由于潜在订单的缘故,协同管理和质检三电工程业务增速前高后低,近三年维持在50%左右的复合增长;电子政务和信息安全增速维持25%-30%的增速。毛利率将略有回升、销售和管理费用率随规模增长稳中略降。 风险提示: 政策变动、行业格局变化、核心技术流失可能对公司经营产生不利影响。

6月30日,天舟文化(300148)发布公告称,拟同北洋出版传媒股份有限公司、河北省新华书店共同出资在北京组建北京北舟文化传媒有限公司,注册资本为6000万元,其中公司现金出资2940万元参股49%。北舟文化主要负责北洋出版传媒所属各出版单位出版物在全国市场的营销推广,经天舟文化授权后,对天舟文化自主开发并享有独家代理权;北洋出版传媒股份有限公司授权天舟文化代理冀版教学用书在全国市场的营销推广;天舟文化和北舟文化自行组织策划、编写的一般出版物内容产品,全部由北洋出版传媒股份有限公司所属各出版单位提供出版资源的方式实施出版。 主要观点:民营灵活机制与国营渠道资源优势互补,迅速提升发行量和市场占有率。公司具有图书、报刊、电子出版物全国总发行资质,在全国图书行业中无论是综合规模、策划水平、创新能力都具有领先地位。河北是教材大省、出版大省,毗邻京津,人文资源底蕴丰厚,在一般出版物方面也有了多年来较好的积累和丰富的库存品种资源,通过合资北舟公司,公司的灵活高效的运作模式将得到进一步发挥,进而迅速提升教材、教辅、一般出版物的销量及在全国装备图书、系统图书等市场的占有率。 冀版渠道资源优势显著,助公司在教辅类行业洗牌中扩大省外市场。我们坚持认为,虽然目前公司的收入主要来自于湖南省内,但来自于省外的市场未来将为公司带来更大的空间。而教材教辅市场规模将保持稳定增长,每年可形成500亿元码洋以上的市场。河北相关出版社目前拥有20个品种的新课标教材,基本覆盖所有学科,在全国教材出版领域位居前列,2011年新课标送审、选用,将是在市场洗牌中树立优势地位、进一步扩大市场份额和盈利空间的绝佳机会。公司的传统优势集中在开发青少年学习和阅读类图书,策划推出的图书均获得了较好的市场表现,平均销量超过10万册。通过北舟公司的设立,可充分利用冀版各出版单位拥有丰富的出版资源和强大的编辑队伍,加之市场化、现代企业的运作模式进行加工、印制,将大幅度提升公司在湖南省外市场的出版传播力和品牌影响力。 显著提升各业务市场份额,维持买入评级不变。合资公司预计在2012-2014三年内平均可获得全国教材教辅市场2%左右的份额、“农家书屋”全国5%的份额、中小学馆配图书5%左右的份额。通过双方的出版资源整合,预计第一年双方共同打造的品牌畅销类策划产品不低于100种,其中有50种达到出书当年销售1万册以上且全部品种平均每种销售不低于5000册;通过3-5年的运行,出版规模应逐年增长,力争上述出版物品种规模达到500种左右,并确保其中有200种达到出书当年销售1万册且全部品种平均每种销售不低于5000册。由此计算,北舟公司成立前三年(2012-2014年)三年可分配利润分别为190万元、980万元和1885万元,分别可增厚公司2012-2013年EPS为0.01元、0.05元和0.14元。我们暂时维持原有的盈利预测:转送后2011-2013年公司可实现的EPS分别为0.50元、0.71元和0.94元,分别对应26.50倍、18.66倍和14.10倍PE,目标价为21.30元,对应2012年30倍PE。维持买入投资评级不变。

事项: 2011年6月2日晚间,天源迪科(300047)发布公告称,公司拟计划使用2172万元超募资金收购广州市易杰数码科技有限公司19%股权,收购完成后公司将持有广州易杰70%的股权。 主要观点: 持续新设、收购立足长远,进取野心凸显。短期来看,公司的业绩增长2010年不达预期,同时2011年一季度业绩增长亦不如人意。但是就公司对超募资金的规划来看公司正有序地为公司长期增长做充分的准备:斥巨资建立研发基地、持续收购业务相关的公司,新设子公司或增资子公司等使公司高达近5亿元的超募资金有近80%已有规划,这种积极的态势将为公司未来的增长奠定坚实基础,公司立足长远发展的野心可见一斑。 本次收购强化业务协同,标的公司正处于高速增长期。广州易杰产品涉及移动互联网业务多个领域,已与中国联通、中国电信、中国移动以及广东、上海、天津、重庆、湖南、湖北、广西、云南、河南等省市分公司建立起了良好的合作关系,利于母公司的业务拓展。目前广州易杰产品和服务的移动互联网用户已经超过1000万,其2010年业绩增速高达110%,业绩正处于快速增长期,未来3年有望复合增长45%。 增资促进资源、客户进一步共享,移动互联网前景向好增强公司信心。公司于2010年7月以3570万元收购了广州易杰51%股权,有效促进了公司实现营收的增长。我们认为,此次增资除了可有助于公司进一步整合资源,充实人才、客户资源的共享,还有望通过产品整合加强了品牌影响力和核心竞争力。另外,我们也认为这次增资也反映了公司对广州易杰的向好前景的信心。预计此次持续收购可增加公司2011-2013年净利润分别为284万元、413万元和547万元, EPS增厚2分、3分和4分。 维持业绩预测,买入评级不变。我们维持原有的盈利预测:除权后公司2011-2013年可实现EPS分别为0.61元、0.82元和1.01元,依6月2日13.16元的收盘价,对应21.57倍、16.05倍和13.03倍PE,目前估值极具吸引力,合理价24.60元,对应12年30倍PE。维持买入评级。

对外进取和对内激励均有举措。2010年为公司上市后第一个完整会计年度,当年公司员工增长近40%,同期收入也出现相应的增速,在会员人数和ARPU值上取得了双增长,短期仍以扩规模为主,进取态势显现;同时在原有高层持有股权的基础上公司正着手进行较大规模的员工股权激励准备。 提升品质和拓展领域并行不悖。一方面公司通过设立保险代理子公司等措施提高综合服务水准和品质;另一方面收购台湾文笔天天、切入内贸服务等拓展业务的地域和领域。两者为提升公司业绩增长的质量和规模做战略准备。 估值优势明显,首次买入评级。公司持续增长能力强,我们预计2011-2013年净利润分别为2.13亿、2.96亿、3.85亿,对应的EPS为1.81元、2.52元、3.28元,PE估值29.80倍、21.46倍、16.49倍。目前估值偏低,合理价位75.60元,对应2012年30倍PE,PEG为0.8,首次买入评级。