盈利预测和估值。我们保守预计公司增发摊薄后2012-2013年EPS分别为0.47元、0.61元和0.75元,目前价格对应市盈率25倍、19倍和16倍,维持持有评级。

液晶电视业务表现优异,毛利改善。公司上半年液晶电视销售收入达19亿元,同比增长65.67%,毛利率13.23%,比去年同期提升2.84个百分点。公司大力新建和改造直下式LED电视生产线,液晶电视产能已达70.7万台/月。下半年大尺寸直下式LED销售比重将增大,带动销售收入和毛利率的提升。客户结构也得到改善,来自俄罗斯、墨西哥、东南亚等新兴市场的订单快速增长,避免了欧洲市场增速放缓对公司的影响。 LED业务收入符合预期。公司LED封装产品、LED背光产品和LED照明产品已得到客户认可,上半年实现对外销售接近5000万元,全年对外销售有望达到3亿元,符合我们的预期。公司7月份增加了15条封装线,8月份将再增加10条线,产能将在现在基础上翻番,为下半年销售旺季做保障。 LED产品上半年毛利率12.6%,随着外销规模的扩大,毛利率有望逐步提升。 股票激励保障业绩稳步增长。公司公布限制性股票激励计划草案,拟向公司中高层管理人员及核心业务(技术)人员授予4,170,356股公司股票,授予价格5.97元/股。解锁条件较宽松,以2011年净利润为基数,2012-2014年净利润增长率不低于30%、40%和50%。股票激励计划有利于调动中高层管理人员和核心业务(技术)人员的工作积极性和增强公司凝聚力,保障公司业绩稳步增长。 盈利预测及估值。我们微调公司2012-2014年EPS预测至0.82元、1.03元和1.28元。鉴于市场环境,我们保守目标价调至14.76元,对应2012年18倍PE。

事项: 业绩增长三成,符合市场预期。榕基软件(002474)7月31日发布半年报,公司2012年1-6月实现收入2.66亿元,同比增长42.75%,实现归属母公司的净利润5779.08万元,同比增长31.1%,全面摊薄的EPS为0.28元,符合市场预期。同时公司预计1-9月份业绩的增长幅度为0-50%。 主要观点: 协同管理与质检三电共促成长。公司收入实现了一定增长主要是由于以下几个原因所致:(1)公司进一步推动软件"产品化、行业化、服务化"经营战略、加大市场推广力度和销售能力的提升,国家电网公司SG186 工程任务协作平台和质检三电工程业务的推广取得快速的发展,在国家电网和质检行业的影响更大。(2)公司不断完善人才、技术、资金、营销网络和客户资源等方面的综合优势,进一步提升品牌影响力,在政府、电力、质检等行业领域继续保持稳定的增长。(3)募投项目的实施成效逐步体现,不断推动了公司规模化发展,进一步提升了公司的综合实力,推进了经营战略,较大提高了产品和服务质量,较大提升了公司研发能力。研发投入增加使得公司的管理费用率增长过快,在一定程度上拉低了公司的整体盈利能力。公司的毛利率较去年同比略有下降,为34.59%,我们认为这是由于公司上半年毛利率相对较低的协同管理业务占比较大所致。展望未来,协同管理业务和电子政务有望为公司成长提供稳固的根基,而质检三电工程和信息安全项目由于基数小,盈利能力强,有望成为拉动公司业绩加速上行的引擎。 信安项目获得国家信息安全专项,中标中国电子检验检疫主干系统。今年上半年公司中标了国家质量监督检验检验总局中国电子检验检疫主干系统项目,中标金额为1669.80万元;且公司申报的“RJ-ICOM榕基内控运维管理系统研发及产业化项目”获得国家发展和改革委员会批准列入2011年信息安全专项。中国电子检验检疫主干系统升级带来全新的增长空间。项目根据中国电子检验检疫建设方案的要求,完成受理报检和集中审单、检验检疫和监督管理、签证通关、计收费等检验检疫主要业务环节的软件开发工作。项目建成后将成为新一代检验检疫核心业务系统。在业务运作、决策执行、风险管控、快速反应等方面有效提升检验检疫核心竞争力,在检验检疫部门履职把关、应对复杂多变的国际市场和突发的质量安全事件过程中发挥更加及时、有效的作用。此次电子检验检疫主干系统是传统的质检三电业务的升级,我们认为此次升级为公司带来的增长确定性基础上更大的发展空间在以下几个方面:(1)E-CIQ是国家质量检验总局首次公开骨干网络招标,且该项目由公司独家承建。(2)电子放行纳入建设体系,未来业务有望放开。E-CIQ系统建成后,质检相关的业务未来都将逐渐纳入这条高速公路,包括面向企业对企业的质检三电工程,电子食品检测等项目。作为系统的唯一建设者,公司占据了未来各项质检项目建设或服务提供的先机。(3)客户渗透率将进一步提升。(4)客户满意度高,三家承建格局将维持。公司募投项目共投入3.27亿元,其中有0.9亿元投入建设了质检三电工程项目,竞争力得到了显著增强。(5)竞争对九城软件将业务重心转移至房地产和有机农业,公司的市场份额有望提升。 新老客户衔接良好,协同管理业务长期向上。公司SG186今明两年是该项目结算高峰,预计软件收入中的1.3 亿元已于11 年年底前结算完成,2012 年还需确认9000 万,剩下大约6000万预计于2013 年确认。在SG186项目结项完成后,预计SG186项目为公司带来的营收仍将持续,这是由于在SG186 协同管理模块的免费维护期满后,公司每年将收取平台建设资金约15%的服务费,预计从2012 年下半年将逐步开始取得营收,预计每年可以为3000-4000万元左右的维护费收入。公司的拥有广泛而坚实的客户基础,主要为大型企业集团公司,开展业务的思路是以大企业集团总部或省级试点项目为突破口,重点发展大企业集团客户。这样可以做到以个体带动全面,快速复制推广项目。公司的金环工程业务去年已经贡献了600万元的收入,预计今年会超过1000万元的收入贡献。在公司多行业、多客户布局的积累下,公司在协同管理领域的业务在2012-2014年的高成长仍将持续。 电子政务是公司具有传统优势的领域。公司在电子政务领域的拥有15年的服务历史,能够提供一体化电子政务应用平台和整体电子政务解决方案,在核心技术、品牌影响力、客户基础等方面均拥有较强的优势。与竞争对手相比公司采取顾问式营销的方式进行推广,分/子公司等分支机构可有效贴近客户,及时发现客户需求、解决客户难题,相对采取总部直销或通过合作伙伴拓展区域市场的方式具有明显优势。另外由于对于很多地方性的项目进行投标的时候,招标方要求企业拥有独立的法人资质,并考虑公司在当地的影响力。市后公司资金充足,2011 年内先后在福州、北京、马鞍山以及郑州等地开设了5 家全资子公司,以增强在当地市场的竞争力。 信息安全领域,公司的RJ-ICOM榕基内控运维管理系统完成产品开发工作后,开始在企事业单位用户试用,取得良好的评价,虽然暂时尚未产生经济效益,但是随着该项目的不断成熟有望为公司的信息安全项目带来更强的竞争力。该项目是公司应市场需求推出的一套先进的运维安全管控与审计解决方案,目标是帮助企业转变传统IT 安全运维被动响应的模式,建立面向用户的集中、主动的运维安全管控模式,降低人为安全风险,满足合规要求,保障企业效益。项目为公司自主研发,开发过程中的所有软硬件成果全部为公司所有。公司的项目若获得国家发改委专项资金支持,将有助于项目的进一步推广。 综上,我们维持原有预测,公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.81元、1.12元和1.56元,分别对应21.91倍、15.85倍和11.38倍PE。鉴于公司长期的稳定成长的概率高,我们给予公司24.64元的目标价,对应2013年22倍PE。重申买入评级。 附录:三大报表预测值 [table_

持续稳定增长有保障,给予“买入”评级。公司数字城管系统需求仍然旺盛,信息采集业务正在爆发,规划与国土资源管理领域保持高速增长,其他业务研发进展顺利,未来三年公司业绩有望呈持续、稳定、高速增长态势,未来三年复合增速有望保持30%以上。初步预计12-14年公司可实现EPS分别为0.91元、1.17元和1.49元,对应当前26.04倍、20.26倍和15.91倍PE。 目标价29.25元,对应2013年25倍PE,我们前两次已经持续跟踪和覆盖,虽然没有正式评级,但看好公司的发展,此次正式给予买入投资评级,认为公司持续快速发展有保障。公司所处行业规模正在急速扩大,公司各项业务进展顺利,凭借技术和行业地位优势有望获得更大市场份额,未来持续超预期可能性大。 风险提示:技术革新风险,费用大幅增加风险,城管领域投资放缓风险及核心人员流失风险或是主要风险。

IPTV 高速稳定发展是业绩增长的基础。报告期内公司IPTV 业务收入6.21 亿元,占公司总收入的67.67%,较上年同比增长67.16%,可以说IPTV的在全国各地的快速发展是公司成长的主因。我们预计今年百视通IPTV 用户增长对公司业绩增长至关重要,公司当前要做的是尽量扩大用户基数。从报表中我们也看到IPTV 的营业利润率为55.70%,较上年同期下滑了7 个百分点,因此怎样提升用户对内容的多样化、多层次需求,即转变现有依靠固定收费增长的模式,在“A+N·X”的模式中尽量提高N 和X 的数目,是公司难题。 互联网电视(OTT)是公司下一级增长保证。公司在大力发展IPTV 的同时为智能电视、OTT 等商用运营做准备,独立研发并发布智能机顶盒。在印尼积极拓展客户为印尼电信等海外运营商提供新型的互联网业务,预计今年在印尼会有百万级用户,将为公司未来的快速发展奠定良好基础。 “一云多屏”业务快速推进。报告期内手机电视、网络视频、互联网电视、舞美灯光创意制作等主营业务均实现了持续增长,可以说公司“一云多屏”新媒体为核心的“多元化”发展战略格局形成。各公司的盈利额也远超公司上市时作出的当期盈利承诺指标。 全年增长确定,高成长可享高溢价。我们坚持年初时的预计,即公司2012 年收入和对应EPS 将分别达到19.52 亿元和0.50 元。IPTV 用户数很有可能超预期增长达到2000 万,公司其他相关业务的增长潜力也很大,增值服务如手机视频、互联网电视等有可能超预期,因此公司有理由享受更高溢价。 我们认为公司2012 年合理价格在20 元到25 元之间,对应2012 年40-50 倍的PE,估值中枢在22.5 元。鉴于公司的高成长能力,持续给予公司买入评级。

我们认为公司2012年全年的电视栏目制作与广告收入有望达到4.3亿元,但是受到限广令和限娱令余留的影响,毛利率会较去年有一定的下降;影视剧由于投入的加大,毛利率会有一部分上升,预计有2部电影票房达到2亿,2部达到1亿元;演艺活动增速保持在15%左右。调整盈利预测后公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.96元、1.27元和1.53元,分别对应23.52倍、17.78倍和14.71倍PE。由于公司的媒介传播网络的价值正在不断的涌现,且内容资源的储备也在不断加强,公司享受一定的估值溢价。我们调整公司目标价至29.21元,对应2013年23倍的PE。重申买入评级。

公司于7月23日晚对外公布2012年半年报:公司2012年上半年实现营收1.68亿元,同比增长7.17%;实现营业利润9474万元,同比增长21.08%;实现净利润1.03亿元,同比增长35.74%,符合我们之前预期。扣非后的净利润增速为41.82%。 多因素助推智能电表加速,市场前景依然良好伴随着国家智能电网建设的持续推进,公司面临新是市场机遇,主营业务发展态势依然良好。 (1)智能电网建设进入加速推进期,智能电表作为用电侧设备首当其冲成为首要投资,国网2012年第二批招标显现建设速度正在加快,今年全年招标量或再创新高; (2)阶梯电价实施已经全面启动,普通电表的替换速度或将加快,替换所带来的市场或不亚于新增市场量; (3)伴随着智能电表的快速增长,集中器、采集器需求量急剧增加,国网招标数量出现暴涨,也在一定程度上增加了PLC芯片市场规模; (4)国网公司2012年对终端设备实行了统一招标采购,目前南网统一招标也正在试点,有望尽快实施,这些因素也为公司现有产品和新产品提供了广阔的市场空间。 第五代芯片意义重大,或助力实现新跨越 公司第五代芯片预计9月份完成小批量测试芯片量产,2012年年底实现量产,并择机进行合资、合作、收购等方式实现跨越式发展。第五代芯片对公司意义重大,有望助力公司实现跨越式发展,再造一个新东软: (1)第五代芯片是针对国内外两个市场而设计的,国内市场有一个标准,出口的有两个标准,一个是西班牙电力公司的,一个是法国电力公司的,可以和国外的电能表产品接轨,未来有望赢得更多国外市场; (2)第五代芯片的应用范围将大大扩展,公司针对智能家居进行集中研发投入,建立了专门的智能家居研发中心,首先进入智能家居的终端设

盈利预测。考虑到下半年大尺寸直下式电视的批量出货,带动销售收入和净利润的快速上升,我们维持公司2012-2014年EPS0.87元、1.19元和1.44元的盈利预测不变,重申买入评级。

主要观点: 各项新业务陆续开展,业绩下降仅是短期现象。公司正在陆续开展触摸屏、CCM摄像模组、VCM马达和玻璃盖板等新业务,在新业务开展初期,销售收入较少,管理费用和销售费用有较大增长,使得公司上半年整体净利润出现一定程度下滑。随着三四季度各项业务收入的起量,特别是四季度玻璃盖板项目的投产,公司的业绩将逐步爆发。 触摸屏业务已实现盈利。公司一季度触摸屏业务收入较少,管理费用和销售费用的增长使得触摸屏业务出现亏损。二季度公司触摸屏业务销售收入逐步增长,已经实现盈利。上半年触摸屏业务销售收入预计在5000万元左右,全年有望超过1.5亿元。三季度订单饱满,平板电脑用触摸屏单月出货30万片左右,主要供给创维、易方数码、蓝魔等品牌。 CCM模组业务进展快于预期。公司上半年CCM模组已经实现少量销售,此项业务的管理费用和销售费用的增加是造成公司上半年业绩下滑的主要原因之一。公司引进的半自动化模组生产设备已经到货,正在安装调试中,三季度将达产,产能将达150万个/月,高于我们的预期。若下半年公司在大客户方面有所突破,CCM模组业务将对公司今年业绩产生积极影响。 期待四季度VCM马达和盖板玻璃业务发力。公司VCM马达和盖板玻璃业务均将在四季度投产,这两项业务均是公司未来重点发展的业务。特别是盖板玻璃业务,将是公司未来主要的利润来源,若能按计划达产,良率符合预期,今年全年业绩增长将有保障。 盈利预测和风险提示。我们维持公司2012-2014年EPS 0.45元、1.50元和1.93元的预测,重申买入评级。公司今年新业务开展较多,管理费用和销售费用、财务费用的上升使得公司今年业绩有一定的不确定性。随着各项业务逐渐起量,未来公司业绩大幅上升可期。

事项: 业绩下降25%-30%,低于市场预期。天舟文化(300148)7月6日发布业绩预告,公司2012年1-6月实现收入约为13000万元,与去年同比基本持平;实现业绩为1530万元-1650万元,较去年同比下降25%-30%,对应EPS为0.12元-0.13元。低于市场预期。 主要观点: 农家书屋招标推迟、新教材教辅规定及投入加大,拉低业绩。公司今年上半年业绩不理想主要由于以下三个原因所致:(1)2012上半年湖南省农家书屋的招标采购时间迟于2011年,虽然公司已中标4976万元,但尚未正式发货,收入没有在上半年确认,而去年同期农家书屋确认收入2360.56 万元,这直接影响了公司上半年的收入增长,并导致了同比利润下降。(2)2012年上半年国家有关教材、教辅政策规定相继出台,全国各省市自治区陆续开始调整教材、教辅的出版、发行政策,最终教材使用仍维持原状,大部分省市的教辅市场调整暂未完成或暂时维持不变,直接影响了公司拓展新市场的进度。 (3)公司为应对新政策形势下的教材、教辅图书市场竞争,在品牌推广、产品策划和发行渠道建设等方面进行了较大的投入,并加大了对教育培训、教育装备、数字出版等新业务方面的培育,短期内将降低公司的利润。 与人教社合作应对教辅新规,积极关注公司市场拓展。我们认为,当前教辅新规的施行会带来出版行业一系列的变化,民营图书面临巨大挑战。近期四部委出台的教育新规主要内容包括:教辅必须取得原创教材出版社的授权;教辅发行一教一辅,即同步教辅;同步教辅定价受到政策限制,降价幅度或高达40%-50%,非同步教辅要合理定价。这种教辅新规将有利于教材原创单位获得更多话语权,多途径深层次抢占教辅市场,民营教辅机构将面临巨大挑战,一方面,国有出版集团通过教辅整顿名正言顺的通过版权授权、系统发行抢占各地教辅市场,另一方面,非同步教辅的市场空间或将因同步教辅的配套发行而出现压缩;为应对教辅市场变局,公司希望将与人教社合作研发的教辅(《能力培养与测试》等)作为人教社教材的同步教辅,准备等各地新教辅政策实施后,积极投入到各省市的同步教辅发行中;由于教辅新规于4月底出台,距离秋季入学教材教辅配送期较近,受“课前到书”要求,教辅新规能否在9月份全面实施尚待观察,我们会持续关注公司下半年的市场拓展情况。 暂不调整盈利预测,但须保持警惕,重申持有评级。虽然公司目前面临经营业绩下滑的压力,但是由于公司有望与人教社达成合作以及公司教育培训业务的展开,公司的经营压力有望得到缓解。2012年公司全年业绩增速主要受教辅新政、教材送审结果影响,由于目前教辅新政的各省实施方案尚未定论,教材送审结果并未出现较大变局,短期内公司业绩或仍受到一定挤压。我们维持原有的盈利预测,公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.35元、0.52元和0.64元,分别对应46.49倍、31.29倍和25.42倍PE。目标价12.25元,对应2012年35倍PE,重申持有评级。

维持买入,目标价18.76元。我们预计公司2012-2013年可实现的EPS分别为0.67元、0.96元和1.33元,分别对应18.03倍和12.58倍和9.08倍PE。由此看来,公司业绩持续快速增长有望维持。鉴于公司增长可期,公司合理价位为18.76元,对应2012年28倍PE,2013年20倍,维持买入评级。

持续稳健增长无虞,重申买入评级。基于2011年的高增长,2012年公司业绩增速将面临一定的压力,但业绩稳定增长无疑。预计12-14年可实现1.24元、1.60元和1.92元的EPS,分别对应21.89倍、16.96倍和14.14倍PE。经过前期上涨,最高价格已略超我们之前76.5元(除权后的34.77元)的目标价,目前股价已下降至27.14元,再次重申目标价34.77元,对应2012年28倍的PE,2013年则为21倍PE。维持“买入”评级。

行业应用与互联网平台双保障,维持持有评级。下半年将是公司行业应用平台与互联网平台双收获的时期,随着中文Siri进入中国市场,国产手机必将跟进配置中文语音应用,公司则是中文语音数据库的首选。上半年高投入的费用下半年也将逐步开始摊销,公司的盈利能力还有进一步的提升空间。因此我们对公司下半年的增长仍然非常看好。维持原有的盈利预测,除权后2012-2014年预计公司2012-2014年可实现的EPS为0.46元、0.61元和0.78元,分别对应48.20倍、36.34倍和28.42倍PE。鉴于公司行业的前景和未来持续增长预期,我们给予公司较高的估值溢价,认为合理价位在21.35元左右,对应2013年35倍PE。维持持有评级。

首次买入评级。虽然12年10月前后全面收购长宽是大概率事件,但出于谨慎原则我们仅考虑长宽50%权益,依此预计公司2012-2014年的EPS分别为0.26元、0.36元和0.45元(全面收购为0.29元、0.44元和0.57元)。 鉴于公司的成长性,公司合理价为9元,对应13年25倍PE,首次买入评级。 风险提示: 全面收购长宽仍存不确定性;宽带接入市场新的竞争对手如中国移动及有线运营商大规模的铺网策略;几大主流运营商发展用户爆发的价格战等。

综上,我们认为公司的质检三电工程业务2012-2014年将保持65%、60%和50%的增长,毛利率稳中有升,协同管理增速为40%左右,电子政务增速为30%,信息安全业务保持30%的增长。由于公司的产品是同源开发,客户共享,所以我们预计公司的费用率水平会下降。我们预计公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.81元、1.12元和1.56元,分别对应21.12倍、15.18倍和10.93倍PE。鉴于公司长期的高成长的概率极高,我们维持原有的目标价,除权后为22.54元,对应2013年PE20倍。重申买入评级。