事项: 公司披露三季度业绩,同时公告股权激励计划草案。 公司拟授予59位公司高管和核心技术、业务骨干等270万份限制性股票,其中首次授予248万股,预留22万股。有效期为自首次股票授予之日起4年。授予条件包括:2011年扣除非经常性损益后的净利润不低于2.55亿元;以该值为基数,2012-2014年的净利润增长率分别不低于10%、22%、35%;2012-2014年的加权平均净资产收益率分别不低于9%、9.5%和10%。 首次授予限制性股票的价格为12.80元/股。在符合授予条件的情况下,首次授予的限制性股票自首次授权日起12个月至36个月内,按30%、30%、40%分三期解锁;预留部分则自首次授予日起24个月至36个月,按50%和50%分两期解锁。 我们对此点评如下。 风险提示:人民币升值风险;原材料价格上涨风险;出口退税率下调的风险;欧美市场需求疲弱;海外新市场开拓进度慢于预期。 业绩预测及评级。 浙江永强(预计2011/12/13年EPS1.08/1.31/1.74元,对应11/12/13年PE21/17/13倍,当前价22.88元,目标价26.26元,“增持”评级)。因为前三季度收入增长以及毛利率均低于预期,同时考虑欧美需求的不确定性,我们下调公司11-13年盈利预测约11-19%。股权激励出台明确盈利增长目标;激励授予条件相对宽松,激励效果较强,有助于留住优秀人才。在募投产能释放的推动下,我们预计公司收入将稳步增长,毛利率也将逐年回升,2011-2013年盈利的年复合增长率有望达19%。维持“增持”的投资评级,给予26.26元的目标价。

永新股份2011/12/13年EPS预测分别为0.82/1.09/1.25元,2011/12/13年PE分别为18/14/12倍,当前价15.12元,目标价20.53元。假设公司2012年完成定增(按上限3180万股测算),增发摊薄后2012/13年EPS分别为0.93元和1.07元。新项目达产后预计将总共带来逾9亿元和1.4亿元的收入和税前利润,因尚需股东大会审议,我们暂未包括在2013年盈利预测中。我们认为公司估值较低,同时盈利成长确定;短期原油及塑料原料价格回落缓解成本压力;中长期定增扩产且提升盈利水平驱动业绩持续增长。维持“买入”评级和前期盈利预测。

经常性盈利增长52%,业绩符合预期。前三季度实现营业收入3.3亿兀,营业利润6905万元,净利润5991万元,分别同比增长38%、50%和76%。若扣除IPO相关费用等非经常性损益,净利同比增长52%。EPS为0.38元,占全年预测EPS的73%,符合我们预期。 收入快速增长和毛利率提升推动盈利增长。三季度销售保持旺盛,其中9月销售额逾5000万元创年内单月新高。塑料等原料价格三季度回落及产品结构优化促使前三季毛利率同比提高1.14%至33.40%,三季度单季环比提升2.6g%至34.gg%。由于公司在二线城市加强品牌推广和营销网络建设的力度,期间费用率同比上升1.64%至13.37%。若扣除去年逾700万元IPO等非经常性损益影响,收入快速增长和毛利率提升推动盈利增长52%。 内外销订单保持良好,业绩持续增长可期。公司预计四季度内外销订单保持良好。外销方面,广交会(10月23-27日)将进一步获取海外圣诞节及新年订单;公司己开始应对明年1-4月淡季销售,如提升季节性不明显的车模比例。内销方面,公司将加快二线城市的市场开拓,通过品牌营销抢占市场份额。新项目方面,本部品牌车模项目已投产;福建婴童车模项目预计将于12年初正式投产,为尽快满足订单需求,公司9月租厂生产,10月上海玩具展公司己展出兰博基尼、奔驰等婴童车产品并接受春节订单,四季度即可实现产品销售。我们认为募投项目的渐次投产将推动业绩持续快速增长。 风险因素。获取汽车品牌授权及再授权风险;海内外车模和婴童车模新市场开拓风险;原材料价格波动风险;人民币升值风险等。 盈利预测、估值及投资评级。维持公司2011/12/13年EPS预测分别为0.52/0.86/1.11元,对应PE34/20/16倍,当前价17.46元,目标价21.50元,维持“买入”评级。预计2011年全球车模市场规模将达1200亿元,国内市场增速将超30%。我们预计公司将继续加强自主品牌影响力,通过拓宽内销渠道提升市场份额。预计新项目产能释放将促使2011-2013净利润CAGR达到46%。

净利增长28%,业绩符合预期。前三季度实现营业收入11.30亿元,营业利润1.16亿元,净利润9886万元,分别同比增长21%、28%、28%。EPS为0.54元,业绩符合预期。 毛利率上升与费用率下降推动盈利增长。收入继续稳定增长,表明下游包装需求良好。前三季度毛利率同比提升0.42%至19.31%,_三季度PP、PE等塑料原料价格有所上涨,使得三季度单季毛利率环比下降0.30%至18.91%。公司成本有效控制,期间费用率同比下降0.48%至8.18%,三季度单季环比下降0.31%。毛利率上升与费用率下降共同推动盈利增长28%。公司利用银行借款为广州基地新增设备,导致短期借款增加约3000万元;公司尚余2.40亿元现金,目前现金流较为良好。 四季度盈利水平有望环比上升,产能释放是业绩增长的驱动力。7月底投产的广州6000吨产能在四季度将释放,年内有望贡献约1亿元收入。公司四季度毛利率一般处于相对高位,并且三季度末原油价格下降,塑料原料价格随之回落,毛利率四季度有望环比提升。四季度一般贡献约35%净利。公司2012-2013年新项目包括:广州二期6000吨产能;异性注塑包装材料项目3500吨;河北技改项目1万吨和黄山1.6万吨包装材料项目。我们认为这些项目将有助于公司开拓中高端塑料软包市场,推动收入持续增长,同时提升盈利能力。 风险提示:国际原油价格和PP、PE等树脂原料价格大幅上涨风险;新客户和新市场开拓风险。 维持业绩预测及“买入”评级。永新股份(11/12/13年EPS 0.82/1.09/1.25元,当前价15.59元,对应11/12/13年PE 19/14/12倍,目标价20.53元,“买入”评级)。其中,公司的柔印无溶剂复合包装材料等投资项目仍需股东大会审议,我们暂未包括在13年盈利预测。我们认为公司在客户资源、市场规模和经营管理上具有显著的竞争优势,目前11/12年估值仅19/14倍,同时盈利成长确定(净利2011-2013年年复合增速预计达24%),维持“买入”的投资评级。

盈利微增2%,业绩符合预期。上半年实现营业收入40.3亿元,营业利润3.9亿元,净利润3.6亿元,分别同比上升13%、-17%、2%。EPS为0.35元,业绩符合预期。 毛利率显著下滑,政府补助推动净利微增。上半年收入增长13%,其中非涂布文化纸(收入占比41%)同比增长38%,是主要驱动力。因纸价回落,上半年综合毛利率同比下跌2.96%至19.35%,其中主导产品非涂布文化纸和铜版纸毛利率分别下降4.51%和4.54%;如我们预期,二季度单季毛利率回升,环比提高2.96%至20.89%。因财务费用大幅提高56%,期间费用率同比上升1.08%至11.03%。毛利率下降和期间费用率上升导致营业利润同比下降17%;因公司获得8610万元政府补助,净利最终微增2%。公司现金流较为紧张,其中投资活动现金流出约15亿元,通过银行借款等筹资活动现金流入约12亿元。 纸价趋稳,产能释放将促使盈利增长。进入7、8月传统淡季,白卡、双胶等纸价略有下跌,我们预计随着9月中秋节的到来,白卡等纸种的消费将进入旺季,支撑纸价回升。浆价自二季度开始回调,目前已企稳,年内下跌约10%,原料成本压力有所缓解。我们预计公司毛利率将继续回稳。新产能方面,我们预计30万吨高档文化纸项目将于10月投产;20万吨溶解浆预计将于2011年四季度投产;广西9.8万吨的溶解浆项目预计将于2012年底投产。为扩张产能和缓解资金压力,公司拟定增融资25亿元,项目正在审批中。 风险因素。国际浆价大幅波动风险;白卡、双胶等纸种价格下跌风险;铜版纸因供求关系紧张,景气度可能下行等。 盈利预测、估值及投资评级。太阳纸业2011/12/13年EPS分别为0.78/1.14/1.31元,对应PE13/9/8倍,当前价10.03元,目标价19.10元。国际浆价高位运行,原料价格压力仍较大,我们继续看好公司积极向上游林浆拓展,同时溶解浆项目率先投产,可抢占高盈利溶解浆市场的先机。我们预计公司新产能投放将推动净利2011-2013年CAGR达到28%。继续维持“买入”评级,维持前期盈利预测与目标价。

盈利增长32%,业绩符合预期。上半年实现营业收入27.2亿元,营业利润1.7亿元,净利润1.4亿元,分别同比增长35%、34%、32%。实现EPS0.25元,基本符合预期。 新产能推动盈利快速增长。机制纸总产量约57万吨,产销率达96%。35万吨白卡产能(去年3月投产)推动白卡纸收入(占比逾64%)增长48%,成为收入增长的主要驱动力。上半年综合毛利率为17.96%,同比上升0.04%,其中二季度单季毛利率环比提升0.88%,盈利水平如我们预期逐渐回稳。费用方面,销售费用率和管理费用率同比下降0.33%、0.52%,但财务费用大幅增加74%,导致期间费用率同比增长0.19%至11.47%。总体而言收入快速增长推动净利增长32%。公司现金流情况基本稳健,因购买纸机等投资活动现金流出约2.6亿元,同时增加银行借款筹资活动现金流入约2.7亿元。 淡季价格相对平稳,毛利率有望继续回升。7、8月是传统淡季,需求疲弱导致公司白卡价格有所回调(100-200元/吨),目前社会卡价格6800元/吨,烟卡价格7000-7200元/吨。我们预计随着中秋节等节日到来,白卡需求将进入旺季,有助于支撑纸价。浆价自二季度开始回调,目前已企稳,年内下跌约10%,原料成本压力有所缓解。我们预计公司毛利率将继续回稳。公司75万吨白卡项目已获批并已购买设备,预计将于2013年初投产。 风险因素。国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握,可能会导致吨纸毛利低于预期;纸品需求疲弱促使纸价下跌等。 盈利预测、估值及投资评级。博汇纸业2011/12/13年EPS分别为0.60/0.67/1.04元,对应PE12/11/7倍,当前价7.11元,目标价10.79元。我们预计白卡纸2011年没有新产能集中释放压力,供求关系良好,将保持较高的景气度,而公司对其敏感度为业内最高(白卡收入占比逾60%),将充分受益。与同业相比,公司利润率水平持续稳定,表现突出。维持“买入”评级,维持前期盈利预测及目标价。

净利下跌20%,业绩低于预期。上半年实现营业收入89.2亿元,营业利润4.7亿元,净利润4.8亿元,分别同比增长9%、-39%、-20%。EPS为0.23元,因毛利率显著下跌,业绩低于预期。 收入增长缓慢和毛利率显著下降导致业绩下滑。因需求和纸价疲弱,机制纸收入仅同比增长6%,产销率达94%。分纸种来看,收入贡献38%的白卡和双胶收入同比增长16%和13%,其余纸种收入则出现不同程度下跌。纸价下跌,而浆价等原料价格上涨,综合毛利率同比下降4.56%至17.21%,多数子纸种毛利率下滑6%-8%。成本控制良好,期间费用率稳定在约12%。收入缓慢增长和毛利率下跌导致营业利润下降39%,但因获得约1.3亿的政府补贴,净利润下跌幅度收窄至20%。大量新产能上马,投资现金流出大幅增长73%,同时公司通过增加银行贷款满足投资现金流需求。 新产能推动盈利增长,发行公司债缓和资金压力。进入7-8月纸品传统淡季,需求将持续疲软,而铜版、双胶等产能集中释放给纸价带来压力,近期铜版、白卡、双胶均出现价格下行的趋势。浆价等原料二季度以来也有所回落,目前企稳。我们预计公司毛利率趋于稳定。产能方面,80万吨铜版纸项目已于6月试产;湛江70万吨木浆、45万吨文化纸项目将于8月投产,60万吨白牛卡纸项目则在2012年5月投产。预计未来两年产能投放将推动盈利增长。公司已成功发行20亿元公司债券,现金流压力得到缓解。 风险因素。国际浆价受供求以及汇率波动等影响大幅上涨,影响公司吨纸毛利;新产能投放慢于预期等。 盈利预测、估值及投资评级,晨鸣纸业2011/12/13年EPS分别为0.62/0.84/1.01元,2011/12/13年PE分别为10/8/6倍,当前价6.51元。因毛利率低于预期,我们下调2011年EPS7%。随着新项目渐次投产,盈利水平回稳,我们预测公司盈利增长加速,2011-2013年净利的年复合增速达21%。目前造纸行业2011/12年平均PE16/12倍,我们给予2011年EPS16倍合理估值,目标价9.92元。我们看好公司作为优势纸种龙头,积极向上游林浆发展提升盈利能力,并具有较好的成本控制和议价能力。公司的估值仍然较低,盈利增长有望提速,维持“买入”评级。

净利增长5%,业绩符合预期。上半年实现营业收入3.9亿元,营业利润8100万元,净利润7859万元,分别同比上升5%、-9%和5%。实现EPSO.44元,基本符合预期。 延期投产和费用攀升拖累业绩增长。新产能延迟投放导致公司收入缓慢增长,其中主导产品轻型包装(收入占比45%)收入同比下跌16%,重型包装则增长45%。轻型包装毛利率上升5.82%与高毛利率(39.02%)的重型包装销售贡献提升7.50%,共同推动综合毛利率同比上升1.64%至35.77%。由于三个厂房的大量投入及员工薪酬的大幅增加促使期间费用率同比增长4.94%至14.72%。收入增长有限及费用率高企促使营业利润下跌9%,因有约1300万元的政府补助,公司净利润仍增长5%。 全国加速布局,股权激励明确增长目标,业绩增长蓄势待发。苏州和东莞厂分别于3月和6月投产,重庆厂目前已调试,即将投产,我们预计年底三个厂的产能将集中释放;公司同时加速全国战略布局,年内累计投资11.2亿分别在武汉、成都和郑州建设新基地,产能将于2013年渐次投产,有望驱动业绩持续增长;5月股权激励草案出台,要求2011-2013年盈利的年复合增速不低于41%,彰显公司对于业绩增长的信心,我们预计四季度证监会完成审批;公司秉承“高端市场战略”,进一步开发海外客户,预计从小批量试产到量产需要至少半年时间。我们预计明年起公司收入和净利增长将全面提速。 风险因素。新产能投放慢于预期;大量新产能上马可能冲击公司高盈利水平;新区域市场客户的开拓低于预期等。 盈利预测、估值及投资评级。美盈森2011/12/13年EPS预测分别为1.01/1.67/2.71元,对应PE36/22/13倍,当前价36.42元。因项目投产慢于预期,我们预计产能将在2012-13年释放,故下调2011-13年EPS4%-18%。 预计新产能推动2011-2013年净利润CAGR达50%。考虑公司的高成长性,我们根据1.1倍PEG进行估值,给予44.16元目标价。我们继续看好公司全国性的规模化扩张和领先的包装一体化服务,维持“买入”评级。

经常性盈利增长80%,业绩符合预期。上半年实现营业收入1.86亿元,营业利润3607万元,净利润3105万元,分别同比增长45%、181%和150%。EPS为0.20元,占全年预测EPS的38%,符合我们预期。因为IPO相关费用调整导致去年基数较低,若扣除非经常性损益,净利同比增长80%。 收入快速增长和毛利率提升推动盈利增长。上半年内外需均保持旺盛,前两大市场欧洲和国内(占总收入约72%)收入分别同比增长50%和54%。公司产品结构不断优化,高毛利率(33.75%)的车模销售贡献由去年的78%上升到85%,并且各项产品毛利率同比均有0.78%-4.74%的提升,促使综合毛利率同比提高2.21%至32.20%。期间费用率同比下降0.36%至12.85%。因去年IPO费用(逾700万元)调整,净利同比大幅增长。若不包括非经常性损益,收入增长和毛利率提升推动盈利增长80%。 新产能于三季度投产,推动业绩持续增长。2011年内公司新增法拉利品牌授权,已获得26个品牌逾200款车模授权,核心竞争力进一步加强;股权激励计划授予完毕,未来三年业绩增长目标明确;投资较高毛利率的收藏型车模项目,多元化车模产品;对上游包装供应商树业公司增资,稳定原料供应。尽管欧美经济近期增长堪忧,但公司海外订单仍然良好,已接至11月份,欧洲等主打市场继续保持超过40%的增长。我们预计车模和福建婴童车模项目将在三季度渐次投产,将推动业绩持续快速增长。 风险因素。获取汽车品牌授权及再授权风险;海内外车模和婴童车模新市场开拓风险;原材料价格波动风险;人民币升值风险等。 盈利预测、估值及投资评级。星辉车模2011/12/13年EPS分别为0.52/0.86/1.11元,对应PE32/19/15倍,当前价16.70元,目标价21.50元,维持“买入”评级。预计2011年全球车模市场规模将达1200亿元,国内市场增速将超30%,我们预计公司将充分利用车模龙头的优势,扩大市场占有率和品牌影响力,预计品牌车模和婴童车模的产能释放将促使2011-2013净利润CAGR达到46%。维持前期盈利预测和“买入”的投资评级。

净利增长5%,业绩低于预期。上半年实现营业收入9.2亿元,营业利润3699万元,净利润3089万元,分别同比增长41%、14%和5%;实现EPSO.09元,因毛利率下跌显著,业绩低于预期。 收入快速增长,综合毛利率环比回稳。收入持续快速增长,其中华中地区(收入占比46%)同比增长88%,成为主要驱动力。因瓦楞和箱板纸价上涨约20%和10%,综合毛利率同比下降2.83%至15.44%;如我们预期,成本压力缓解,公司二季度单季综合毛利率环比上升0.95%。公司成本控制良好,期间费用率同比下降1.52%,环比下降1.43%至10.76%。另外税收优惠到期导致有效所得税率升至23%(去年同期仅15%),抑制净利增长。综上,毛利率环比回稳和期间费用率环比下降将推动净利率环比上升0.56%至3.5g%。 成本压力趋缓,盈利水平将逐渐好转。二季度起包装原纸价格小幅回调,公司成本压力有所缓解。下半年逾百万吨造纸产能将投产,原纸价格显著上涨的可能性较小,我们预计纸价将持稳;同时预计公司将继续提价转嫁成本,毛利率将逐季回稳。公司今年重点将所有亏损综合厂扭亏,目前仅有2个厂亏损。新厂方面,海宁厂预计年底投产;式汉和重庆的新项目预计最早2012年末投产。 风险因素。新客户的开拓情况;新厂集中投产导致销售/管理费用率攀升; 新项目后续资金不到位;箱板纸和瓦楞纸价格上涨可能带来原料成本压力。 盈利预测、估值及投资评级。预计公司2011/12/13年EPS分别为0.28/0.39/0.52元,当前价7.41兀,对应2011/12/13年PE分别为27/19/14倍。因为毛利率低于预期,我们下调2011-13年盈利约7%-12%,预测净利2011-2013年年复合增速达36%。参考轻工行业(除造纸)2011年平均估值32倍,给予公司8.81元的目标价。尽管公司在进行跨区域快速扩张时,净利增速显著低于收入增长,我们认为随着公司盈利水平的回升(二季度开始已经体现),预计未来两年净利增长将逐步加速,维持“买入”的投资评级。

净利略有增长,业绩低于预期。上半年实现营业收入16.3亿元,营业利润2.8亿元,净利润2.1亿元,同比分别增长701、-1%、1%。实现EPS O.88元,因毛利率显著下滑,业绩低于预期。 收入增长缓慢和毛利率下跌共同抑制盈利增长。因出货提前,公司4010和1Q11订单较旺,2Q11销售较淡,上半年收入同比缓慢增长。分地区看,北美销售保持18%的较快增长;受债务危机影响,欧洲仅增长3%。因原料价格显著上涨(如铁管价格上涨约35%),二季度毛利率环比下跌5.44%至19.60%。公司费用率基本稳定,因利息收入大幅增加,期间费用率同比下降3.50%至7.17%。收入增长缓慢和毛利率下跌导致净利润仅微幅增长1%。 成本压力趋缓,产能释放推动盈利增长。为缓解原料成本压力,公司通过提高预付款等方式获得原材料价格折让;另外公司有意提高委外生产产品的毛利率,我们预计下半年公司毛利率将稳中有升。公司募投项目自去年底分期投产,又补充1.4亿元投资,预计将推动未来两年盈利增长。公司计划使用超募资金约7.5亿元投资年产470万件户外休闲产品项目和物流中心项目,我们预计于2013年开始贡献业绩,目前暂未纳入盈利预涮。 风险因素。人民币升值风险;原材料价格上涨风险;出口退税率下调的风险; 欧美市场需求疲弱;海外新市场开拓进度慢于预期。 盈利预测、估值及投资评级。因收入增速和毛利率低于预期,我们下调2011-2013年业绩预测约3%一15%。在募投产能释放的推动下,我们预计公司毛利率也将逐年回升,2011-2013年盈利的年复合增长率有望达28%。预测公司2011/12/13年EPS分别为1.21/1.58/2.17元,对应2011/12/13年PE分别为26/20/14倍。我们根据轻工行业(剔除造纸)2011年PE 29倍,给予公司35.18元目标价,当前价31.18元,继续维持“增持”的投资评级。

永新股份:2011/2012/2013年EPS预测值分别为0.82/1.09/1.25元,对应2011/2012/2013年PE分别为19/14/13倍;该股7月25日收盘价为15.71元,目标价20.53元,维持“买入”评级。我们初步预计,公司上述新投资项目将于2013年带来约4亿元的收入和4000万元的净利润,分别提升收入和净利20%和17%。 因投资项目仍需股东大会审议,我们暂不调整2013年业绩预测。我们认为公司在客户资源、一体化、区域规模和经营管理上具有显著的竞争优势,目前估值具备吸引力,同时成长性确定(2011-2013年预期净利润年复合增速达24%),维持“买入”的投资评级。暂维持前期盈利预测。

中国彩票业将迎来爆发性的发展机会。无论从彩票销售收入与GDP的占比关系,还是从公彩对规模庞大的私彩和外流赌资替代性的角度,中国的彩票市场都还有巨大的提升空间。《彩票管理条例》以及互联网和电话销售彩票两个管理暂行办法的最终落实,将会规范彩票市场,并且促进彩票业通过技术进步和渠道创新获得前所未有的发展机会。此外,我国农村彩票市场还处于待开发状态,这是彩票业更长远阶段发展的动力之一。我们测算,到2015年,中国彩票销售规模将达到5,492亿元,对应彩票业市场容量为约660亿元,5年CAGR为27%。 公司将充分分享彩票实体销售和无纸化销售的增长。我们测算未来5年热敏纸彩票印刷市场CAGR为15.5%。公司在2010年收购无锡双龙后,共拥有9家彩票定点印刷资格企业中的3家,市场占有率达到40%,将能够充分受益于彩票实体销售的成长;我们测算未来5年彩票无纸化销售的CAGR达到88.1%,公司己从技术和客户储备上做好了彩票无纸化销售的准备,基于其多年来根植彩票行业所建立的良好的过往业绩、深入的合作关系以及优秀的管理效率,我们相信公司将会是获得相关牌照的有力竞争者,从而能够在彩票代销子行业中占据更为育利的位置。 公司定增项目贴近市场需求。公司定增方案己获批复,即将实施,计划筹集约2.63亿元,投向重庆包装印刷项目和北京数字化印刷项目。包装印刷项目的目标市场是高档烟酒,而数字化印刷项目的目标市场是质量要求高、批量小、印价高的高端市场。预计两项目将分别贡献净利1,130万元和2,808万元。 风险因素。整体彩票销售未达到预期水平的风险;彩票销售返点水平下调的风险;原材料价格持续上涨影响企业盈利能力的风险;国家发放彩票无纸化销售牌照速度低于预期的风险。 首次覆盖给予“买入”评级。我们认为公司将充分受益于彩票行业的高成长,同时定增项目预计在明、后两年陆续达产,将创造新的盈利增长点。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.51/0.88/1.26元/股,三年复合增长率51.7%。 我们参照可比公司估值,并考虑公司处于业绩快速释放期,我们以2010年EPS0.36元为基数给予PEGI倍的目标价18.61元,对应2011-2013年PE为36.5/21.2/14.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。

合理定价参股上游包装企业。公司拟利用约8420万元自有资金增资参股上游包装供应商广东树业公司,将持有树业公司28.50%的股权。根据2010年扣除非经常损益后净利润测算此次增资PE为12.5倍,我们认为定价较合理。 稳定包装供应,投资收益有限。玩具制造企业正普遍面临塑料、包装等原料成本显著上升的困境,因包装成本在公司原料总成本中占比达25%,我们认为公司参股上游包装企业有助于稳定包装供应,降低原料成本的不确定性。 树业公司在环保购物袋、包装袋、纸类包装等业务领域具有较强竞争优势,2010年收入和净利润分别为1.5亿元和2480万元,净利润率高达16.21%。 初步预计该投资2011年将为星辉贡献约400万元投资收益,仅占公司净利3%-5%,影响有限。但本次投资充分体现公司致力于上下游资源收购的整合战略,有助于稳定原材料供应,完善产业链。 小非解禁短期压抑股价,基本面保持良好。近期创业板调整和小非减持给公司股价带来一定压力。其股东陈潮钿自3月底以来累计减持量约占总股本的1%。我们认为小非减持可能在短期内抑制股价,但公司基本面仍保持良好。 内外需均较强劲,订单己接至三季度中,预计车模和福建婴童车模顼目也将在三季度渐次投产,有望推动盈利快速增长。另外公司股权激励已经授予完毕,未来三年的业绩增长目标明确。 风险因素。获取汽车品牌授权及再授权风险;海内外车模和婴童车模新市场开拓风险;原材料价格波动风险;人民币升值风险。 盈利预测、估值及投资评级。星辉车模(2011/12/13年EPS分别为0.52/0.86/1.11元,2011/12/13年PE分别为30/18/14倍,当前价15.41元,目标价21.50元,维持“买入”评级。)2011年全球车模市场规模将达1200亿元,国内市场增速将超30%,我们预计公司将充分利用车模龙头的优势,扩大市场占有率和品牌影响力,预计品牌车模和婴童车模的产能释放将促使2011-2013净利润CAGR达到46%。维持前期盈利预测和“买入”的投资评级。

美盈森(2011/12/13年EPS分别为1.21/2.04/2.80兀,2011/12/13年PE分别为29/17/13倍,当前价35.35元,目标价51.10元,“买入”评级。)股权激励计划的推出彰显公司对于未来几年业绩快速增长的信心,目前公司股价己低于行权价格。我们预计公司产能自2011年渐次投产将增长4-5倍,从而推动2011-2013年净利润CAGR达52%,继续看好公司未来的规模化扩张。维持公司“买入”的投资评级,暂维持前期的盈利预测。