事件 公司公告一季度业绩,收入18.6亿元,下降5.78%,归属于上市公司股东净利润2.2亿,同比增长50%,扣除非经常性损益后1.3亿,同比下降9.49%。 点评 瑕不掩瑜,全年仍将较快增长 一季度收入略有下滑,主要是石油气批发业务下降导致,由于石油气批发利润极低,对公司整体净利润影响很小,天然气收入仍实现20%增长,这也是市场关注重点。去年由于西气东输二线接通,一季度用气不均匀,加上宏观经济下滑,一季度净利润偏高,而今年一季度西气东输二线的气源增加,折旧较高,毛利率略有下滑。今年一季度扣除非经常性损益后净利润1.3亿,考虑到今年弱复苏及去年季均1亿左右扣非净利润,2013年全年扣非净利润同比增长预计可达30%。 投资建议:看好公司天然气业务的快速增长及发展前景 我们认为公司抓住历史机遇,大力发展天然气管道运营业务,并积极对外扩张,成长预期明显,给予推荐评级。 风险提示 1、天然气资源价格改革对公司经营带来一定不确定性 2、经济增速放缓,工商业、电厂用户需求增速有可能下降

调研内容 我们近期拜访公司高管,就公司天然气业务发展现状进行交流,公司抓住西气东输二线天然气供应深圳的历史机遇,实现深圳天然气高压输配系统工程投产运行,形成深圳多气源、一张网、互联互通、功能互补的安全供气格局,同时积极扩张异地市场,为未来发展打下坚实基础。主要观点 抓住历史机遇,大力发展管道天然气运营业务 2012年国家首份天然气专项规划《天然气发展”十二五”规划》、新版《天然气利用政策》出台,加快促进天然气产业的快速发展。同时页岩气在美国获得成功,对天然气开发及利用推波助澜,未来全球能源供应格局或将发生较大变化。中国政府力推节能减排、推行低碳、绿色政策,2012年5月西气东输二线供应深圳,公司配合深圳市政府,大力发展天然气发电、工商业用户,2012年获得快速发展,管道燃气销售量增长37.71%。 立足深圳,辐射异地 公司立足深圳,是深圳最大的管道燃气运营商,在全国城市燃气行业排前三,2003年8月取得深圳市管道燃气业务30年特许经营权,同时积极扩张异地燃气市场,2012年新增海丰、赣县、庐山等三个地方管道燃气经营权,全国合计18个城市地区管道燃气经营权。 股权激励实施,助推成长 公司于2012年9月5日通过<<关于公司首期股票期权激励计划授予相关事项的议案>>,授予68名激励对象1849.05万份股票期权,主要行权条件:2013-2015年归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润较2011年增长分别不低于50%、75%、100%;2013-2015年扣除非经常性损益加权平均净资产收益率分别不低于12%、12%、12%;每个行权期首个可行权日的前一年度,公司主营业务利润占营业利润总额比重不低于90%;股权期权等待期内,各年度归属于上市公司股东的净利润及归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不为负。 投资建议:看好天然气行业快速发展的历史机遇 我们认为公司抓住历史机遇,大力发展天然气管道运营业务,并积极对外扩张,成长预期明显,给予推荐评级。 风险提示 1、天然气资源价格改革对公司经营带来一定不确定性 2、经济增速放缓,工商业、电厂用户需求增速有可能下降

低压稳健发展,高压是未来看点 2012 年低压检测业务增长68.5%,高压检测增长37.2%。低压检测增长主要是低压大电流接通分断能力试验系统项目投产,后续在建的主要为高压检测及新拓展领域如环保、新能源检测等,公司外延扩张能力也较强。 在建项目保障未来2 年增长 公司在建工程及工程物质在2012 年底为10.9 亿元,2013、2014 年投产的项目主要有高压及核电电器抗震性能试验系统项目、1000MVA 电力变压器突发短路及温升试验系统项目、研发中心建设项目、试验电源配套设施、电器环境气候实验室、新能源试验系统、EMC 电磁兼容项目、新厂房基建工程、1100KV100KA 试验系统、5KV 直流试验系统。 投资建议:看好公司业务扩张能力 我们认为公司这几年及未来几年的增长主要来自于公司外延扩张能力,新项目的投资带来公司的增长,由于业务的高壁垒、专业、积极的扩张保障了公司的成长,继续维持推荐评级。 风险提示 1、新投产项目效益低于预期

深化技术创新,打造产业链优势 公司产品主要应用于移动通信电源、储能、动力系统三大领域,对产品技术性能要求极高,2012年在高温电池、铅炭电池、锂离子电池、电池材料、系统集成等均有突破性进展,特别是石墨烯应用于铅炭电池研发,为后续保障市场领先优势奠定基础。 投资建议:2013年公司维持高速发展,积极关注 2012年宏观经济明显下滑,2013年是再调整平衡年,公司三大业务战线均为新兴产业链条,处于拐点、稳健、高速发展期,市场将给予较高溢价,建议积极关注。 风险提示 1、铅酸电池价格战致毛利率下滑 2、储能市场发展低于预期

深耕铅酸蓄电池,扩从业务线条 公司多年从事铅酸蓄电池研发生产,战略布局通信、动力、储能三大支撑业务。通信电池方面,电信运营商招标规则一改低价中标策略,更加重视产品质量,价格上浮,公司在通信方面依然占据龙头优势,海外市场开拓得力,高温电池获得市场认可,4G网络预计2013年发放牌照,推动公司通信用铅酸电池稳步发展。动力电池方面,通过收购快速进入电动自行车等电池市场,虽然行业面临价格战阴影,但明年成都国舰产能开始投放市场,动力电池增长可期;储能电池方面,铅炭电池唯一中标“国家新能源示范城市吐鲁番示范区屋顶光伏电站暨微电网试点工程储能电池系统”项目,对未来储能业务发展具有积极意义。 投资建议:看好公司产业布局,未来前景可期 我们认为虽然目前行业产能过剩,但公司蓄势待发,有序扩张,加大研发力度、开拓新产品,战略部署通信、动力、储能行业,未来前景可期,建议买入。 风险提示 1、行业产能过剩,价格战致毛利率下滑 2、储能市场发展低于预期

我们近期拜访了公司高管,了解公司低压、高压检测业务进展及在建项目,公司未来仍将快速发展。 主要观点. 电器检测龙头,快速成长. 公司是国内独立第三方综合电器检测龙头之一,涵盖了各类高低压电器的电气性能试验、安全性能试验及环境试验等三大基本试验类型。从2010年开始高压检测产能逐步释放并带动业绩大幅攀升。随着公司低压电器检测新项目投产,第四代低压电器研发带来低压检测业务稳健发展。公司仍然处于较快成长阶段。 高壁垒高盈利能力. 公司重资产运营,但由于行业独特性,具有较高的技术、资金门槛,在行业处于领先位置,毛利率维持在70%左右,盈利能力突出。预计2013-2014年财务、折旧上升,盈利能力可能略有下降,但有望在产能释放后带动收入增长超过运营成本上升。 投资建议:看好公司未来的成长我们认为公司目前处于较快成长阶段,行业独特,公司处于龙头地位,中国未来电力工业稳步发展保障电器检测行业稳步发展,公司增速高于行业增速,给予买入评级。 风险提示1、在建工程转固定资产导致折旧大幅增长,运营成本上升2、财务费用上升3、新投产项目效益低于预期

事件. 公司公告控股子公司苏州晶银新材料与苏州阿特斯阳光电力科技有限公司签署《太阳能电极浆料战略合作协议书》。 点评. 技术获得大厂认可,银浆国产化有保障. 阿特斯作为在美国上市太阳能公司,市场影响力较大,在光伏这轮调整中,阿特斯也是国家重点扶持的对象之一。目前固锝公司银浆获得阿特斯认可,将有利于产品的开发、测试等工作,加快银浆国产化的进度,包括追踪最新技术,开发商业化产品。阿特斯2011年-2012年全年正背银需求量在110-130吨,公司在2013年银浆放量值得期待。 明年光伏市场,中国是亮点. 由于欧美双反,中国国内市场预计在2013年将迎来爆发性增长,主要得益于2012年第二批金太阳、光电建筑示范项目,分布式光伏并网政策等推动,龙头企业的国内市场份额将大幅上升,固锝公司目前除了阿特斯公司外,也在加快开拓其他龙头企业的银浆市场。 投资建议:看好公司转型. 我们认为公司立足电子产业,积极开拓新能源、新材料及物联网应用,预计2013年将迎来收获年,在光伏银浆、MEMS芯片及应用上获得市场认可并规模化销售。 风险提示1、银浆市场开拓低于预期2、MEMS芯片市场开拓低于预期.

下游三成电网,七成工矿企业,其中电网增速今年还将上升公司主要产品为开关、断路器、隔离开关、成套设备等,下游主要面对电网(占比30%)、工矿企业(占比70%、行业分布较广,如煤矿、冶金等)。从2011年开始,公司所处行业景气度比较高,受城网改造等因素拉动,来自电网方面的收入增速今年还会上升。之前一段时间最低价中标搅乱了整个高压市场,但对中压这块影响不大,针对不同下游的产品中,针对电网的比针对工矿企业的毛利率要高。 核心部件断路器质量好,竞争优势明显产品定位高端市场,核心部件断路器开断有些在3万次以上,竞争优势明显。公司产品以团队直销为主,华中、华北、西北、东北区域公司产品表现突出。 电能质量治理TWLB业务发展前景广阔 国家发改委发布的《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南(2011年度)》明确指出:“先进制造领域电力电子器件及变流装置技术中的新型动态无功补偿及谐波治理装置,是近期产业化的重点”。国家相关电力发展规划中指出,提高电能质量控制技术,研究电网谐波污染的预防、测量、分析和治理技术等是未来发展的重要技术领域。 公司新研发的TWLB(快速有载调压无功补偿滤波装置)采用有载快速调压控制技术和有源滤波高频高压耦合输出技术,控制技术则采用国际先进的无源+抗扰动负荷算法,起到调压、无功补偿等作用,进而达到节能、电能质量治理的效果,市场前景非常广阔。 回款情况 从下订单开始,2-3个月产品即可完成,但有时交货需要配合产品所应用的生产线的基建情况,一般3个月左右可完成部分回款,回款方式各异,如国网打款方式是90/10,即留取10%作为质保金,销给国网的产品一般第四季度回款比较多。 竞争对手侧重点各有不同 安徽鑫龙电器产品主要以轨交、铁路动力系统为主,还有常规保障系统等,下游电网少,市政多一点,而江苏东源电器产品电压等级不高,以低电压等级为主,下游电网比较多。 电网对公司产品的定价权不大,煤矿老设备替换为近期业绩提供保障 电网方面的订单比去年要增加一些,目前电网方面各省市的招标不招了,改以集中招标为主。行业内生产高压产品的公司数量较少,而生产中低压产品的公司数量较多,电网对高压产品具有很大的定价权,但对中低压产品来说,电网的定价权并不大。工矿企业方面,7-8月煤矿的订单多一点,主要是由于安全方面的要求有所提高,老设备需要替换,客户以大煤矿为主,其他行业如冶金、石化、轨交等的订单也有。盈利预测及投资评级我们预计前三季度归属于上市公司的净利润增长50-70%还是很有保障的,增长主要来自于电网投资拉动以及公司在同行业中地位提升等因素。预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.61、0.80和0.98元,分别对应市盈率21.4、16.3和13.2倍,我们建议关注配网行业高景气度的持续情况,首次给予森源电气“推荐”评级。 风险提示 公司产品运行出现重大事故的风险、电网投资特别是配网投资低于预期的风险、原材料价格波动风险。

配网业务未来将全面爆发 配电自动化具体解决配送电自动化的问题,起到避免停电,保障供电质量包括电压、频率,以及监控和检修等作用。公司制造中心在许昌,配电自动化基本在珠海,能够成套提供自动化配电产品。 配电方面,如果简单配电也可以满足供电的要求,如果加入网络化、自动化、检修、管理等高级功能的话,投资就将加大,国网投资和需求的升级将推动公司配电业务的发展。公司上半年业绩大幅提升是因为拿到了山东省的大单,山东省数个城市对配电网络进行了升级改造,山东省在这方面相对其他省市是走到前列的,未来公司在这方面的市场仍有比较广的空间,但是是否能一次拿到这么大量的订单,还要看市场竞争的激烈程度以及公司产品的竞争力。 直流业务或存资产整合预期 公司主要做35KV以下一次设备,直流主要设备除换流变公司没有涉及以外,换流阀、直流场设备、保护等设备公司都有生产。直流方面公司的竞争对手是南瑞继保,二者在直流市场平分天下,直流未来很有发展前景,但市场容量毕竟有限,未来发展方向一是走出国外,二是轻型直流可以用来解决大城市输电的问题。公司近期发布了筹划重要事项停牌公告,我们猜测如果公司启动资产整合,集团方面的直流业务整合到上市公司里面是有可能的。 国网“三集五大”将给公司带来正面影响公司紧紧依托集团实力,很多订单都是集团签下来,然后原价转给上市公司。三集五大是国网改革的方向,人才物将统一调配,集中招标对公司这种质量过硬的大型企业将带来长远的正面影响。一二次设备融合是趋势、配网收入确认较快 目前一二次设备融合基本在中低端,一二次设备融合是未来发展趋势,公司成立了工业电气事业部,针对这一发展趋势进行了布局。从收入确认周期来看,配网确认收入较快,周期为3-5个月,而直流要1-2年。 盈利预测及投资评级 预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.57、0.82和1.12元,对应当前股本的市盈率30.1、20.9和15.3倍,我们建议短期内密切关注公司重要事项的进展情况,首次给予许继电气“推荐”评级。 风险提示 公司产品运行出现重大事故的风险、重要事项进展存在不确定性的风险。

事件 公司公告2012年中报,实现营业收入16.59亿元,同比增长11.69%,实现净利润1.97亿,同比增长3.34%,实现摊薄每股收益0.49元。 点评 增速低于预期,还看市场份额提升 2012年上半年实现收入16.59亿元,同比增长11.69%,其中零售太阳能热水器13.64亿元,同比增长8.59%;工程热水器0.86亿元,工程系统0.65亿元,分别同比增长68.42%和100.01%。公司的增速减缓,一个是农村市场增速减缓,城市工程市场基数较小,另外一个是受全球经济不景气影响,海外市场开拓也受到较大影响。公司未来主要看点在新产品开发及市场开拓以提升市场份额。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.06、1.23、1.42元,PE分别为15.85、13.62、11.84,净利润年均复合增长率为15.7%,考虑到公司作为太阳能热水器龙头企业,给予推荐评级。 风险提示 1、新产品开拓低于预期 2、市场开拓低于预期

盈利预测 公司获得脱硝电价,我们上调2012-2014年EPS分别为0.85元、1.00元和1.20元。公司业绩大幅度提升,主要是股权收购、11年电价的调整等,增厚今年全年业绩,同时沿海地区煤价位于低位,给予公司推荐评级。 风险提示 1)煤价大幅度反弹的风险;2)宏观经济波动导致电力需求大幅下降的风险。

拥有完整的工业废物处理产业链。 公司积极拓展业务链,形成多业并举、关联带动和优势互补的运作格局,在全面提高业务能力的同时,有效增强自身的抗风险能力。 行业分析:工业危险废物处理空间大。 根据《2010年广东省环境状况公报》,2010年广东省工业固体废物产生量为5545.8万吨,同比增长12.56%;其中危险废物产生量为118.1万吨,同比增长19.04%,明显高于全国增速,说明广东省危险废物处理空间较大。 全国网络布局,重点突出。 公司工业废物收集网络覆盖广州、深圳、惠州和东莞等工业废物产生量占广东工业废物产生总量90%以上的17个城市。同时,公司着眼于长三角、华中和华北等地区广阔的市场空间,业务区域布局已延伸至香港、江苏昆山、山东青岛、河北廊坊、云南昆明、重庆松藻、湖南邵阳、湖北武汉和北京。 盈利预测预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为1.99元、2.59元和3.11元。考虑到公司是区域性工业固废资源化的龙头,受益于“十二五”环保行业发展规划,同时公司拥有大量的储备项目,未来成长性比较可期,给予公司“推荐”评级。 风险提示下游客户受宏观经济波动业绩大幅下降的风险。

盈利预测 预测公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.34元和1.72元。 公司稳步推进的扩张模式保障公司的长期发展;而十二五期间国家加大对环保的投资力度,其中重点支持膜技术的发展,因此,我们看好公司MBR技术在污水处理中的优势和成长空间,给予公司推荐评级。

盈利预测 预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.39元、0.43元和0.46元。考虑到本次资产重组三季度有望完成,将提升公司盈利水平及抗风险能力,同时集团后续会将剩余优质资产逐步注入上市公司,支持公司的长远发展,再加上11年电价的调整及目前沿海地区进口煤价的持续下滑,公司今年业绩有保障,给予公司推荐评级。 风险提示 1)煤价大幅度反弹的风险; 2)宏观经济波动导致电力需求大幅下降的风险。

主要观点 盈利预测及投资评级 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.20、1.36元,对应市盈率分别是18.15、15.91、14.04倍,作为太阳能中低温热利用龙头企业,有望随着国家环保、节能政策支持,扩大市场份额,给予推荐评级。 行业竞争充分,龙头优势期待集中度提升 太阳能热水器市场目前竞争充分,公司两个品牌“太阳雨”、“四季沐歌”合计占有率领先市场,随着公司成功上市,未来将积极开拓城市工程市场、海外市场,市场集中度在未来几年有望逐渐提升。 农村市场增长渐缓,还看城市工程、海外市场及中高温热利用 在过去十年,随着新农村建设、农民生活水平提升、环保节能意识提高、家电下乡等推动,太阳能热水器农村市场蓬勃发展, 推动太阳能热水器行业高速增长。2011年后农村市场增速渐缓, 公司未来增长点主要在于城市工程市场、海外市场、中高温热利用等。 风险提示 1、 市场竞争激烈,费用上升,盈利能力下滑。 2、 城市工程、海外市场推广进度低于预期。 3、 中高温热利用商业化进度低于预期。