中弘股份发布2012 年三季报,实现营业收入30.03 亿元,增长313%;实现营业利润7.4 亿元,增长24250%;实现归属母公司净利润5.97 亿元,增长459%;每股收益0.51 元。 北京像素销售助推业绩增长:公司前三季度合同销售额大概为30 亿,主要为北京像素贡献,由于北京像素为现房销售,因此当期即可结转为利润。由于北京像素前期取地成本较低,因此利润率较高,本期结算毛利率56%高于去年同期水平,相应的土地增值税也较高。利润增速超收入增速的主要原因在于投资收益贡献, 主要为公司投资的安源股份的分红。公司另外一个在售项目为海口的西岸首府,目前该项目销售不畅,均价为14000,交付时间要到14 年。总体上看,公司年内销售金额大约为40 亿,业绩方面,预计公司本期仍然增长较高。 公司提前布局旅游地产:公司近年来在具有自然或人文资源属性的地方跑马圈地,通过与当地政府协议合作开发的方式提前锁定优质资源,我们认为在目前资源越来越稀缺的背景下,这一举措有利于公司在旅游地产发展中占据一席之地。我们都知道目前各大企业如万达、中坤、世茂等都已成立了专门的旅游地产开发平台,着力打造旅游地产业务板块,为未来发展做准备。目前来看, 虽然公司占据了很多资源,但公司缺少足够的资金来开发,这是公司未来要解决的问题,我们认为公司未来有可能引入合作伙伴或者引入基金模式加快开发。 盈利预测与投资评级:公司近年来的业绩主要为北京像素贡献, 项目今年基本上结算完毕,未来公司可结算的主要是海口西岸首府,急需补充短期能贡献业绩的项目。公司旅游地产布局较早, 但总体上还缺乏有效的融资渠道来加快发展。预计公司12、13 年EPS 分别为0.8、0.87 元,维持“买入”评级。

亿城股份发布2012 年三季报,实现营业收入22.26 亿元,增长106.45%;实现营业利润4.14 亿元,增长102.42%;实现归属母公司净利润3 亿元,增长184.52%;每股收益0.25 元。 业绩、销售均属预期内:公司前三季度结算的主要项目为西山公馆以及部分苏州项目,结算毛利率为45.5%,与去年同期比下滑四个百分点,这符合我们前期的预期。毛利下降但利润增长的原因是公司处置大连渤海饭店取得投资收益,再者取得政府补助增长对外捐赠减少所致。全年来看,毛利率将会低于去年,但收入增长较快,预计业绩增长超过30%。销售方面,前三季度合同销售额大约为29 亿。全年来看,公司目前可售货值仍然较大,天津、苏州与北京三地存货都较多,预计全年销售将超过40 亿。 开启多元化战略:我们在去年的点评已经指出公司未来可能介入其他领域,上半年公司曾准备收购风电项目,但后来由于各种原因放弃这项收购。10 月25 日公司公告以4 亿收购淄博嘉丰矿业有限公司67%股权以及全部债权,根据公告嘉丰矿业的保有资源储量6651.8 万吨,其中可开采储量为3304 万吨。此矿产可以用于生产石油陶粒支撑剂,石油陶粒支撑剂是开采页岩气的关键材料,目前在国外有着广泛的应用。当前我国已出台页岩气十二五规划,未来页岩气发展空间巨大,石油陶粒支撑剂需求将会很快增长。 盈利预测与投资评级:公司今年以来北京外市场特别是天津的销售较好,公司整体销售改善明显,目前公司已经开启多元化战略, 一个新的领域对于公司来说既是机遇也是挑战。新业务短期对于公司来说难以形成利润贡献,预计12、13 年EPS 分别为0.4 元、0.52 元,暂时维持“增持”评级。

金地集团发布2012年三季报,实现营业收入117.37亿元,增长80.67%;实现营业利润14.98亿,增长87.93%;实现归属母公司净利润9.21亿元,增长91.91%;每股收益0.21元。 业绩超预期,销售符合预期:公司业绩增长超预期主要来自结算收入增长超预期,本期结算毛利率下降到33%,符合我们前期的预期。值得注意的是前期我们路演时提到,公司可能会计提减值准备,本期计提了9000多万的减值准备,计提的项目来自上海艺华年。从全年来看,业绩增长有压力,估计增幅在10%以内。我们年初已指出年内公司将加强对于费用的控制,从前三季度控制效果来看取得较大成绩,特别是销售费用与合同销售金额比值下降明显,预计管理费用在年底也将会下降明显。这也是金地在高管变动风波后期间费用第一次明显变化,值得市场关注!前三季度公司销售223亿,增长13%,四季度公司新推盘在50万平米左右,预计全年合同销售金额约320亿,实现同比小幅增长。 四季度有望继续加大土地投资力度:公司自10年年底以来基本没有新的土地投资,以至于近期经营现金流连续实现净流入,公司净负债率为48%。进入三季度后取得5块地,合计建筑面积超过100万平米,权益拿地金额在20亿左右。公司目前的存货仍然结构偏高端,应当增加偏刚性需求的产品,且目前公司手上现金较为充裕,四季度加大土地投资的概率非常大。公司其他应收款增长非常明显,大多数为土地保证金,在四季度将会有部分转化为实际拿地。公司能否把握住此轮土地市场的机会至关重要,关系到其未来能否实现规模增长。 盈利预测与投资评级:公司今年的新开工有所下降,且从新开工结构上看货值结构明改善不明显,因此此轮拿地显得尤为重要。预计12、13年EPS分别为0.71、0.81元,维持“买入”评级。

保利地产公布2012年三季报,实现营业收入313.07亿,同比增长43.52%;实现营业利润62.95亿,同比增长28.26%;实现归属于上市公司股东的净利润38.2亿,同比增长10.21%,EPS0.54。 三季度业绩、销售增长符合预期:公司利润增长速度低于收入的主要原因如下:第一,本期结算毛利率下降1.5个百分点;第二,本期财务费用大幅上升,主要是本期部分利息支出未能实现资本化;第三,本期结算的项目少数股东权益占比上升。保利的毛利率可以维持稳定,核心原因是公司前期的土地储备较为优质。竣工方面,前三季度同比增长86.7%,预计业绩增长30%左右。前三季度公司合同销售额756亿,增长32%,下半年公司的销售节奏有所放缓,根据公司最新的推盘节奏看,全年销售金额预计在950亿左右,截止9月底公司市场占有率为1.87%。新开工方面,前三季度新开工958万平米,全年预计在1500万平米左右。 加大一线城市拿地力度:我们曾在中报点评中指出公司一线城市土地储备越来越少,预计下半年将会增加一线城市土地储备获取力度,从近期公司拿地情况来看,这一预期得到印证。进入十月份公司在一线城市加大拿地力度,10月份北京大兴取得两块用地,涉及金额接近50亿,在上海以45亿取得徐汇区滨江地块,这些优质资源地块将有力保障公司的未来增长。资金方面,由于前三季度销售较好,且土地投资力度不大,净负债率下降到90.67%。预计在四季度公司会继续加大拿地力度。 投资评级与盈利预测:公司利用上半年形势较好的时候加快销售,改善整体资金情况,下半年行业环境有所变化,公司的节奏也有所调整,应对市场显得游刃有余。我们预计公司12-13年EPS分别为1.19、1.43,维持“买入”评级。

鲁商置业发布2012年三季报,实现营业收入6.99亿元,下降4.51%;实现营业利润0.68亿元,下降17.54%;实现归属母公司净利润0.5亿元,下降17.83%;每股收益0.05元。 业绩低于预期、销售符合预期:业绩低于预期主要原因在于前三季度交付楼盘较少,利润下滑幅度超过收入是因为费用增长,资产价值损失与营业外支出增长进一步导致了利润下降。从全年来看,四季度燕儿岛项目将进入交付,预计收入与利润都有较大幅度增长,全年毛利率也会高于去年。销售方面,公司前三季度合计回款28亿,同比增长10%左右,其中三季度回款16亿,主要贡献来自青岛燕儿岛与哈尔滨松江新城项目。截止目前公司认购50亿左右,但回款不甚理想,我们预计全年实现认购在60亿左右,回款40亿左右,全年实现小幅增长。 资金仍然是发展的瓶颈:在大股东持续支持下加上三季度的销售回款,公司长期资金情况有所改善,如果不算大股东资金支持公司净负债率也是下降的,到100%左右。但短期看,公司资金压力仍然还在,货币资金也不能覆盖短期借款与一年内到期的非流动负债。资金问题是公司目前发展的主要瓶颈,公司存货规模171亿,且还有部分项目未进入存货科目,但手持现金过少,难以迅速盘活存货。公司年初新开工目标170万平米,我们认为年内新开工很可能低于预期,特别是青岛午山项目拆迁比较困难。 盈利预测与投资评级:公司优势与劣势一样突出,优势是依托大股东资源,取地与资金方面受到极大支持,劣势是公司资金规模还较小,难以撬动资产运转。此外,公司虽然在优质资源存在取地优势,但我们认为公司为此也承担了较多的城中村改造的隐性成本,因此我们对于公司未来利润率不是很乐观。预计12-13年EPS分别为0.42、0.56元,维持“增持”评级。

华发股份发布2012年三季报,实现营业收入19.87亿元,同比下降44.36%;实现营业利润4.1亿元,同比下降4.14%;实现净利润2.36亿元,同比下降7.87%,每股收益0.27元。 业绩下滑、毛利提升符合预期:三季度业绩下滑预期内,主要原因在于交付楼盘少,而费用正常增长。营业利润下滑幅度小于营业收入主要是因为本期结算毛利率大幅高于去年同期水平,报告期结算的华发世纪城四期利润率较高。从全年来看,公司结算毛利率预计会提升,但总体交付楼盘将减少致使收入下降,且由于财务费用等增长较快将会使得业绩发生下滑。销售方面,公司前三季度销售28亿左右,同比发生下滑,但进入十月份后公司销售明显好转,截止目前为止公司销售在40亿左右,我们预计公司全年完成销售额50亿左右,实现小幅增长。 加大异地拓展:公司过去几年合同销售额一直未能实现大的突破,主要原因是公司大部分项目位于珠海,市场容量有限,公司在珠海的市场占有率已经在15%左右,而珠海外的布局过少使得公司销售增长空间不大。今年以来,珠海市场仍然不是很景气,特别是限价的背景下使得华发楼盘销售不够顺畅。不过公司在外地特别是沈阳地区销售较好,公司在今年也适时的加大了沈阳地区的投资力度,上半年沈阳取地超过30万平米,在盘锦地区取得超过200万平米的土地储备。但总体上来看,珠海比重仍然过大,沈阳区域虽然增长快,但基数较小,短期贡献占比仍然不大。 盈利预测与投资评级:珠海方面,公司未来的看点在于能否参与横琴岛开发,横琴岛总体住宅体量高达400万平米,未来港珠澳大桥开通,潜力较大。珠海外市场,目前来看沈阳是公司的另一个增长点,但基数相对还较小。预计公司12、13年EPS分别为0.79、0.86元,维持“增持”评级。

陆家嘴发布2012年三季报,实现营业收入22.6亿元,同比下降30.26%;实现营业利润9.12亿元,同比下降32.77%;实现归属母公司净利润6.46亿元,同比下降36.4%;每股收益0.35元。 公司三季度业绩略低于预期。22.5亿营业收入中,租赁业务约为9亿,开发销售确认收入约12亿。租赁业务增量主要来自陆家嘴金融服务广场入市,外延式扩张租赁面积约7万平。低于预期的主要原因在于计划内对金桥三个园区及商业项目的股权转让事宜均未完成,影响销售收入约8亿。同样从另一方面反映目前商业地产市场随经济增速下滑短期表现相对淡静。前三季度主要项目总销售额约13亿。四季度销售增量来自零散存量去化以及东银公寓入市。总体我们预计全年销售业务结算额约为20亿,完成年初销售额计划的难度不高。 在建规模对财务略有施压,融资成本占优。财务方面表现略有升压,净负债率重回历史高位,这主要来自今年在建项目的运行节奏。但整体而言,公司货币资金29亿,仍然保有充足资金储备。项目拓展方面,公司如期就前滩项目与兄弟企业滨江公司达成意向,公司锁定地标建筑前滩中心项目50%以上股权,并将就其余项目的拓展进一步商讨。浅滩中心建面53万方,今年只需交纳1亿的意向金,后续开发资金将发行50亿抵押票据用以融通。而公司融资成本仍然占据优势,基本能够达到基准利率下浮10%。 投资评级与盈利预测。公司资源禀赋为长期看点。RNAV合计23.85元,对应目前A股股价折价率达51%。公司销售业绩是大家的关注点,但随陆家嘴区域存量项目的迅速去化以及东银公寓入市,今年结算20亿销售确定性较强,加之增持提振信心,预计公司12-13年EPS分别为0.56、0.7,予以“增持”评级。因今年业绩预计平稳,予以6个月目标价12.5元。

阳光城发布2012年中报,实现营业收入14.15亿元,增长10.83%;实现营业利润1.25亿元,增长6.37%;实现归属母公司净利润0.96亿元,增长6.83%;每股收益0.18元。 业绩符合预期,销售超预期:公司业绩符合预期,本期结算的为阳光理想城与阳光城新界项目。总体看公司本期利润增长低于收入增长是因为各项费用增长较快,这是因为公司近期扩张较快所致。公司上半年采取灵活的销售策略取得了较好的销售业绩,实现认购28亿左右,回款20亿左右。公司下半年货量充足,有70亿左右的货值,水晶花园是公司下半年的销售重点,此项目在7月底推出后当日去化达到80%。公司目前整体销售额在35亿左右,预计全年实现合同销售额60亿以上。 管理层执行力提升,积极对外扩张:公司自去年以来开始大规模的招揽优秀管理人才加盟,目前公司已经建立了全新的管理团队,并且公司的股权激励计划已经获得证监会的无异议备案。管理团队上任后公司在执行力方面提升明显,特别是西安公司表现非常明显。西安项目地价大多较低,但前期在销售业绩一直不佳,林隐天下在上半年销售总额为2个亿,但在新的区域领导上任后7月份当月就实现了2个多亿的销售,公司整体的执行力提升非常明显。公司上半年继续加快取地的节奏,自年初以来在新拓展了三个地区,分别是太原、厦门与兰州,厦门项目年底可以入市,而兰州项目三季度即可入市。 投资评级与盈利预测:我们看好公司的成长性,特别是在新的管理团队成立后更有助于加快公司优质资源转化为利润,提升公司整体周转速度。股权激励的推出也有利于公司管理团队的稳定,促进公司长期成长。由于公司上半年销售较好,我们调高公司年度业绩预测,预计公司12-13年EPS分别为0.91、1.23元,维持“买入”评级。

中南建设发布2011年报,实现营业收入51.33亿元,增长5.38%;实现营业利润6.62亿元,增长16.45%;实现归属母公司净利润4.68亿元,增长13.31%;每股收益0.4元。 业绩、销售均略超预期:业绩增长略超预期,营业利润增长超过收入增长的主要原因是本期结算的项目毛利率较高,主要的高毛利项目来自常熟中南世纪城与南通中南世纪花城,相应的公司结算的均价也达到8456。全年来看,公司结算毛利率应该在42%左右,未来有望稳定在40%左右。销售方面,公司上半年实现销售金额为53.7亿,同比增长79.51%,超预期完成上半年的任务。公司全年制定的销售目标为90亿,下半年新推货值在70亿左右,我们预计公司全年合同销售金额将超过100亿。公司12年提高新开工至140万平米,未来货量相对有保障。 推进全产业链运营:我们曾在10年就把公司定位为城市运营商,报告期内,公司进一步开拓“投资、开发、建设、运营”全产业链的发展模式,公司充分运用集团优势,建设集团、土木轨道交通集团、房地产集团、工业集团四个集团协同发展。公司上半年销售回款较好的同时取得了沈阳与苏州项目,并重点对东营、泰安、潜江、大石桥住宅地产,烟台和唐山湾旅游地产项目进行了深入考察。公司目前净负债率93%左右,尽管在手现金不是很充裕,但公司仍然看好房地产市场的未来,我们判断下半年公司会加大拿地力度,预计仍然是以大盘项目为主。 投资评级与盈利预测:公司大多数项目位于东部较为发达的三四线城市,当地购买力相对稳定,长期来看公司独特的模式将使得其在获取土地资源方面具有更强的保障性。建筑业务未来每年增长15-20%左右,毛利率维持稳定。预计公司12-13年EPS分别为1.1元、1.41元,维持“买入”评级。

投资评级与盈利预测:全年来看公司销售规模超过千亿,行业集中度将会进一步提升。业绩释放的角度来看,受益于毛利稳定竣工增长,业绩增长30%有保障。公司长期以来以其卓越的战略判断力与强大的执行力领先市场,我们预计公司12-13年EPS分别为1.19、1.43,维持“买入”评级。

鲁商置业发布2012年中报,实现营业收入3.74亿元,增长10%;实现营业利润0.31亿元,下降0.88%;实现归属母公司净利润0.24亿元,下降6.99%;每股收益0.024元。 业绩、销售均低于预期:公司报告期内业绩低于预期,收入实现增长营业利润下滑主要是因为三项费用合计增长超过收入增长,报告期内投资收益下降以及支付违约金等营业外支出上升导致了净利润进一步下降。公司项目结算大多放在下半年,由于燕儿岛进入交付期,公司全年毛利率将会高于去年,结算收入也将会有较大幅度增长,预计年内业绩有较高增长。上半年公司合同销售额23亿,同比实现增长,公司全年可售金额在100亿左右,到目前为止实现30亿左右的销售。预计公司年内合同销售额在60亿左右。 资金仍然是发展的瓶颈:报告期内公司资金状况有所改善,现金存货比小幅上升,在不考虑关联方借款下公司净负债率下降到110%,但考虑关联方借款公司净负债率是上升的。因此公司资金状况是在大股东支持的背景下有所改善,报告期内大股东等关联方借款进一步增加到64亿元。报告期内新开工面积36万平方米,与年度目标170万平米相差较大,我们认为要完成新开工任务难度较大,特别如青岛午山项目年内要实现开工难度较大。公司整体来看周转仍然偏慢,资金的瓶颈使得其难以迅速盘活资产。 盈利预测与投资评级:公司优势仍然在于背靠大股东资源,无论在取地与资金方面都有着不可比拟的优势,报告期内公司成立了鲁商商业地产有限公司进一步理清了公司未来发展的思路。仍然需要强调的是我们对公司整体利润率并不是很乐观,城中村改造存在较多隐性成本将可能影响最终业绩表现,预计12-13年EPS分别为0.42、0.56元,维持“增持”评级。

盈利预测与投资评级:公司较早的进入房地产基金与商业地产领域,并于10年提出了“一体两翼”的战略方向,长期来看我们认同公司走差异化路线,但公司并没有发挥出其先发优势,相反进展较为缓慢。可喜的是报告期内公司加大对这两个领域的投资力度,进展有所加快。我们预计12、13年EPS分别为0.75、0.85元,维持“买入”评级。

投资评级与盈利预测:公司的产品优势较大但成本过高,公司目前正在转变观念,从性价比与盈利性的角度出发区分客户来提高利润率。公司下半年可售货量充足,我们仍然看好公司的成长性,预计12、12年EPS分别为1.18、1.41,维持“买入”评级。

盈利预测与投资评级:公司产品主要定位于三线城市中档产品,我们认为三四线城市目前整体竞争并不是很激烈,龙头企业进入的还比较少,荣盛相对于当地开发商来说有着良好的比较优势,近两年仍能保持较快的速度成长。我们预计公司12、13年EPS分别为1.15、1.52元,维持“买入”评级。

投资评级与盈利预测:公司上半年实现了37%的合同销售规模增长,预计全年实现超过千亿,规模增长40%左右,下半年销售增速甚至超过上半年。再从业绩释放的角度看,公司竣工面积增长超过30%,结算均价同比上涨,利润有30%左右的增长。公司长期以来以其卓越的战略判断力与强大的执行力领先市场,我们预计公司12-13年EPS分别为1.19、1.43,维持“买入”评级。