峨眉山(000888.SZ/人民币19.35, 买入)近日召开了董事会会议,审议通过了《关于审议投资2.42亿元改建红珠山宾馆七号楼的预案》,该预案的主要内容如下:“为实现打造世界精品旅游景区的规划目标,按世界一流标准建设旅游基础设施,完善旅游综合功能,进一步提升公司旅游接待能力、旅游综合效益和旅游产业综合竞争力,公司拟投资2.42亿元进行红珠山宾馆七号楼改建工程项目。该项目的设计主旨为五星级休闲度假酒店,占地面积3,500平方米,总建筑积13,000平方米,主要内容包括大堂、客房91间、中餐厅、精品茶室、厨房等及相关配套设施”。 公司目前拥有四家酒店:成都峨眉山国际大酒店、红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶酒店。其中,成都峨眉山国际大酒店位于成都市,其余三家位于峨眉山景区内。2007-2011年,公司客房业务分别实现收入7,492.21、7,975.39、10,527.36、13,660.79万元,年均复合增速达16%,占公司总收入的比例在15-17%之间。公司客房业务的毛利率一直较低,2008、2009年毛利率均为负,2010-2011年毛利率有所恢复,但2011年的毛利率也仅为10%,还有进一步提升的空间。 峨眉山景区中,红珠山宾馆和峨眉山大酒店位于山脚下,金顶酒店位于峨眉山顶。红珠山宾馆是目前公司旗下唯一一家五星级酒店,位于峨眉山脚下报国寺旁,现有客房数量超过500间,均价1,000-3,000元左右。红珠山宾馆周围环境优美,拥有报国寺、圣积晚钟、秀甲瀑布、儒释道文化长廊、峨眉山博物馆等景点,其定位主要为高端会议、会务以及高端人士休闲度假游。结合温泉疗养、养生等特色产品,红珠山宾馆的平均入住率达到60-70%。 公司在2011年年报中提及2012年的资金需求大约为5亿元,此次红珠山宾馆改建的投资额度基本符合市场预期。随着公司对于红珠山宾馆的进一步改造,扩大面积和客房数量,参照目前红珠山宾馆的入住率以及较高的平均房价,我们预计扩容后,将进一步提升公司的客房业务收入以及毛利率。

支撑评级的要点 门票索道收入稳定增长,门票提价预期:2007-11年,峨眉山景区的客流量分别达到191.85万人次、120.85万人次、183.07万人次、201.72万人次、259.69万人次,年均复合增速达7.9%。峨眉山门票价格在国内一线景区中较低,我们预计峨眉山景区在2012-13年提价是大概率事件。 进一步改造红珠山宾馆,宾馆业务进入盈利期:2012年公司拟进一步改造红珠山宾馆,扩大宾馆的面积和客房数量,按照目前红珠山宾馆的入住率以及较高的房价,我们预计宾馆扩容后,将提升客房收入和毛利率。 非景业务重点关注峨眉雪芽茶叶:“峨眉雪芽”茶叶将是公司未来发展的重点。公司2011年峨眉雪芽收入约6,000万元。未来几年,公司将在生产、销售等方面加大对于茶叶产业的投入力度。 旅游演艺产业链布局预期:我们预计公司很可能策划以佛教文化、茶文化等为主题的大型演艺节目。文化演艺节目丰富了景区内容,有利于提高景区人均消费,延长人均停留时间。在客源逐步增长,客源地理半径随交通发达而扩大的趋势下,旅游文化演艺产业链拓展将成为公司新增长点。 政策及交通利好:据网络信息,全国版《国民旅游休闲计划》纲要的主要内容或包括落实带薪休假制度、政府支持发展福利旅游、加大对于旅游休闲服务设施建设的资金投入等。纲要的推出印证中央及地方政府对旅游产业发展的扶持,提升产业发展环境。“十二五”期间,铁路、公路及机场建设有利于峨眉山景区客流持续增长。 评级面临的主要风险 客流增长低于预期;突发事件影响;国有体制管理层激励不足。 估值 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.76元、0.93元、1.11元,基于2012年30倍市盈率,首次给予买入评级,目标价22.65元。

黄山旅游 2011年营业收入16.01亿元,同比增长10.8%,净利润2.56亿元,同比增长10.9%,扣除非经常性损益后同比增长7.4%,合每股收益0.55元。 旅游业务收入同比增长22.3%。4季度收入与利润双降,大幅低于预期。2012年1季度营业收入1.90亿元,同比增长8.2%,亏损189万元。2012年4月已开业的皇冠假日酒店和预计下半年开业的西海饭店短期内带来较大业绩压力,将继续以地产结算平滑业绩。此外预计公司围绕黄山风景区的开发及资源拓展持续。A 股目标价下调至17.43元,维持买入评级;B 股目标价下调至1.38美元,评级下调为持有。

支撑评级的要点 旅游服务:2011年国旅总社收入85.29亿元,同比增长27.1%;实现归属于母公司净利润2,194万元,同比减少47.1%。收入增长源于景气度较高的公民旅游及国旅总社持续投入下的市场份额提升,而入境市场低迷、采购成本上涨等是利润下滑的主要原因。国旅MICE较快增长,同时实现产业链拓展。已设立8家海外签证中心为新的利润主体,将进一步挖掘服务附加值,同时表示“境内签证中心业务的拓展也在积极进行中”。 商品销售:2011年中免公司收入40.75亿元,同比增长43.6%;实现归属于母公司净利润6.75亿元,同比增长85.9%。商品零售业务的综合毛利率大幅提升5.2个百分点至40.7%。国人离岛免税政策开闸是销售额大幅增长、毛利率大幅提升的首要原因。2011年,三亚市内免税店累计接待进店顾客280多万人次,实现销售收入10.05亿元。 2012年春节黄金周日销售额最高达1,290万元。购物转化率维持高位。 2011年,公司有税商品销售业务实现营业收入2.15亿元,同比增长64.3%,重点发展机场商业集成和船供有税业务。 国旅投资:国旅投资2011年亏损1,086万元,是集团产业链拓展平台。 公司计划于2012年开始三亚海棠湾国际购物中心项目的建设施工,该项目预计总投资345,142万元,预计在2014年第4季度开始营业。 作为高端商业物业,商业面积占比较低,约含2万方的免税经营面积。前期工作陆续开展。 “走出去”:境外签证中心项目,中免参与香港机场等国际项目竞标等。 评级面临的主要风险 旅游行业系统性风险;经济下滑对高端消费购物的影响;新项目配套运营能力要求。 估值 我们基本维持公司2012-14年每股收益1.09元、1.41元和1.80元的每股收益预测,暂未考虑海棠湾项目2014年底开业的业绩压力。维持买入评级。

中青旅2011年营业收入84.21亿元,同比增长38.4%,净利润2.67亿元,同比增长0.7%,每股收益0.64元,扣除政府补助、金融资产计提减值等非经常性损益后为2.84亿元,同比增长18.2%,每股收益0.68元,公司公民旅游四大板块快速做大,而乌镇和古北水镇投入建设持续。仍然看好公司对高景气度的休闲度假、商务会展等细分市场的把握,“类乌镇模式”高端景区连锁及绩效挂钩奖励机制。维持买入评级。 支撑评级的要点 2011年传统三游及MICE业务同比增长26.0%。入境游市场受累于外部恶劣市场环境。客户导向分类下的观光游、休闲度假游、会议奖励游、商旅管理四大板块架构优化,一体化协作加强、线上及线下渠道建设拓宽。 2011年乌镇景区514.53万人次,减少60万人次。其中西栅客流增加25万人次。营业收入同比增长8.5%,净利润同比增长19.4%至2.2亿元,其中宣传推广费财政补贴比上年同期增长140%。2011年乌镇持续建设有所加大,预计2012年还将有新增住宿接待设施建成,同时未来若干年宣传推广财政补贴还将持续。网络信息显示,2012清明小长假客流增速约50%。 古北水镇2011年新增4.15亿元投入,在建工程余额2011年末为4.63亿元,开发成本余额2011年末为2.07亿元。看好其所瞄准的北京MICE市场(后奥运时代较快增长)和与乌镇的推广联动。 2011年末,中青旅山水酒店在由上年末的15家增加至21家门店,覆盖8个城市。全年营业收入同比增长14%,净利润同比增长20.5%至2,021万元。 策略性投资方面,中青旅创格H3C总代排名第一,利润率显著提升。 风采科技云南2011年6月到期,成功续约,但续约费率有所下调。 2011年中青旅置业净利润1.89亿元。截至2011年末,慈溪玫瑰园项目尚未结算的预售收入约14.95万元。预定2012年3月前后竣工。 北京写字楼租赁市场景气度高,中青旅大厦出租率100%,出租收入增长5.5%。 评级面临的主要风险 古北水镇开业初期的业绩影响;自然灾害等旅游行业系统性风险。 估值 不考虑古北水镇开业后影响及金融资产影响,我们小幅下调公司除地产、彩票、港股投资后的可持续业务的2012-14年每股收益预测至0.54元、0.64元和0.76元。假设慈溪玫瑰园已售房基本于2012年内完成交付结算,则预计公司2012-14年每股收益为0.92元、0.86元和0.99元。维持19.35元目标价和买入评级。

2011 年锦江股份营业收入21.2 亿元,备考口径下同比增长33. 7%,净利润3.20亿元,备考口径下同比下降4.2%,每股收益0.53 元,扣除非经常性损益后为0.51 元。世博高基数、上海肯德基租金会计政策变更、长江证券分红减少等拖累业绩表现。2012 年世博效应消除,公司经济型酒店业务保持“小幅快跑”态势,利润率水平居于高位。维持买入评级,A、B 股目标价格分别下调为23.25 元和1.85 美元。

2011年省广股份营业收入37.17亿元,同比增长20.7%,净利润9,904万元,同比增长46.2%,每股收益0.67元,扣除非经常性损益后为9,299万元,同比增长37.2%。媒介代理和品牌管理业务的毛利率提升促进利润率提升,客户行业分布和业务区域分布进一步优化。2012年将是重庆年度、广州旗智等的第一个完整并表或经营年度,同时广告数字化系统将于中期正式推出,利润率进一步提升可期。但超募资金引致的利息收益弹性将逐渐减少。2013年期待深圳车身广告业绩增长。公司2011年拟每股分配0.20元现金红利,同时资本公积转增10转3。维持买入评级。 支撑评级的要点 伴随上海及武汉分公司的落地,公司收入区域分布发生变化。尽管2011年华南地区收入占比仍然有所提升(63%),但华东、华中、东北地区收入占比分别提升4个、1个和1个百分点至8%、11%和4%。 品牌管理业务收入增长12.1%,毛利率提升0.6个百分点。通讯类、快消品类、医药保健类、汽车类客户预算增速明显,客户行业分布小幅优化。 得益于重庆年度并表,媒介代理业务收入增长20.4%,毛利率提升2.4个百分点。后续还将进一步体现重庆年度、集中采购募投项目对利润率提升的正面影响。同时电视、网络媒体两类媒介的广告投放占比提升。广博与广代博的关联交易金额分别为4.13亿元和3.06亿元,比上年同期变动17%和-12%,同时预计2012年变动-3%和18%。预计业绩波动主要与新车及改款车型的推出时间相关。 自有媒体业务收入增长14.3%,毛利率下滑6.8%。公司以资金、新晋人才撬动深圳公交车身广告业务,预计于2013年起贡献收益。 2011年公司应收账款周转率约16.8,低于近3年约22.0的历史水平。 截至2011年末,公司共有1,296名员工,比上年末净增68人。期间费用之人工成本同比增长38%至1.58亿元,符合年初人工成本上涨的预期。 评级面临的主要风险 汽车等行业景气度对广告主预算、账期等的影响;对外拓展的不确定性。 估值 我们小幅下调2012-13年每股收益预测至0.91元和1.19元,14年每股收益为1.54元。维持现有目标价,对应剔除剩余超募资金后的2012年29倍市盈率,维持买入评级。

丽江旅游2011年营业收入5.55亿元,同比增长48.6%,归于母公司净利润1.17亿元,同比增长158.8%,每股收益0.71元,符合我们的预期。已形成“索道+客运+餐饮+商贸+演艺+酒店+旅行社”的产业链格局,印象丽江2011年收入和权益利润占比分别为41%和43%。公司是丽江旅游市场、玉龙雪山景区景气度的重要承载者,2012年仍然看好丽江旅游市场较高景气度和产业链协同效应。 支撑评级的要点 丽江旅游市场的高景气度和大索道恢复营运推动索道业务整体客流同比增长39%:大索道、云杉坪和牦牛坪的客流分别比上年同期增长456%、0.8%和-4.8%,索道搭乘率显著上升。 和府酒店如期盈利,口碑最佳,二期进展顺利:2011年实现净利润771万元。携程口碑4.7分最高,体现较好的市场竞争力。二期精品客房总投资12,865万元,预计2012年底可完工,2013年初开始营业。 印象丽江2011年增势良好:2011年演出场次增长18%,接待游客人数增长29%,营业收入和净利润分别同比增长26%和42%。 玛咖生物项目较快推进:已拓展龙健玛咖精片和胶囊产品,“龙健玛咖酒”总代,合作研发“五粮液龙健玛咖酒”。 资源整合及拓展持续:基于玉龙雪山景区,后续继续推进雪山餐饮中心项目建设,增持丽影摄影,参股旅游观光公司等。同时表示在丽江及周边旅游景地寻找适当的投资机会,开展项目调研考察工作。 2012年1-2月丽江旅游市场高景气度持续:2012年1-2月,丽江市共接待游客218.92万人次(应为住宿接待间夜数口径),比去年同期增长88.38%,显著高于2009-11年同期增速。 评级面临的主要风险新项目拓展的进度及业绩弹性未达预期;自然灾害等系统性风险。 估值 考虑酒店二期,我们小幅调整2012-13年每股收益预测至0.87元与1.04元,14年每股收益预测为1.23元。考虑潜在大索道提价和长期对外拓展预期,基于31倍12年市盈率,我们维持27.33元目标价和买入评级。

首旅股份2011年收入25.4亿元,增长10%,净利润9,758万元,下降48%,合每股收益0.422元,基本符合我们2月点评时调整后的预测。剔除南山门票分成影响,我们预计股份公司净利润约增长11%,低于往年年均增速。 尽管北京酒店业务如期较好增长,但南山客流增长受累三亚恶劣天气影响等,实则低于上年年初预期。2011年公司每股现金分红0.20元,分红率47%,略低于此前预期。2012年重点关注“品牌+资本”酒店资产化进展

宋城股份是国内主题公园与旅游文化演艺的领先者之一,依托“主题公园+旅游文化演艺”模式拟用3年时间打造全国7-8台演出的演艺连锁品牌。 我们看好公司民营体制优势、渠道优势、多年旅游文化产业成功运营经验以及异地拓展前景。公司2011年实现每股收益0.60元,我们预测公司2012-14年每股收益0.80、0.99、1.30元,首次评级买入,给予目标价格26.40元。

蓝色光标(300058.SZ/人民币28.94,买入)日前召开2011年度业绩推介会,公司高管及5家子品牌老总列席,对2011年业绩做出说明并展望未来。2011年,公司业务结构及客户结构实现跨越式发展,并购战略初显成效。未来我们仍然看好中国消费经济增长、互联网快速发展、媒介加速裂变下的传播业发展,也仍然看好公司管理层对并购体系的持续完善、良好的执行力和管理能力。不考虑潜在并购和税改增厚,暂维持2012年1.13元每股收益预测,维持买入评级。

2011年公司营业收入13.06亿元、净利润3.94亿元,分别比上年同期增长12.4%和24.1%,合每股收益0.63元。扣除非经常性损益后约3.05亿元,合每股收益0.49元,与上年基本持平。2011年发行及网游业务拖累公司整体表现。2012年《商报》发行已调价,梦工厂度过对赌期,产品研发及推出将更为独立,同时在“传统媒体为经营基础,新媒体、新项目为发展两翼”的经营思路下,期待四川大宗等新项目早日贡献收益。维持买入评级,目标价格上调至17.19元。

公司2011年营业收入12.66亿元,净利润1.21亿元,分别同比增长155%和101%,基本每股收益0.67元,略超预期。2011年公司公关原有业务及广告等外延板块业绩增长俱佳,同时若干个并购项目落地促成公司整体客户与业务结构的跨越式发展。2011年公司现金分红率30%,每10股转增10股,超预期。公司拟发行不超过4亿元公司债,为下一步外延增长做准备。同时现有各个公司群的业务景气度良好。暂不考虑期权及转增,基于今久广告并购完成后的1.96亿总股本,考虑新增公司债利息成本但不考虑潜在并购,粗略考虑北京增值税扩围试点预期带来的税费优惠可能,基本维持2011-13年1.13元、1.41元和1.68元每股收益预测,维持买入评级。

首旅股份拉开业务整合大幕:拟与大股东首旅集团及下属企业进行资产置换,以北展分公司置换首旅建国酒店管理公司、首旅酒店管理公司及欣燕都经济型酒店。若此交易成行,将初步解决关联交易,也为后续潜在的更大规模的资产注入扫清障碍;同时优化业务结构、改善整体增速,符合公司作为集团酒店平台的定位。 资产置换分析 基于我们对原有业务的估算及集团对置入资产的业绩承诺,预计将带来0.02元每股收益,每股收益小幅增厚3-4%,其中假设酒店管理业务年增速5%左右,我们认为此预测相对稳健。 北展场馆受累于奥运后展馆新增供应较大,市场竞争加剧,盈利性下降。此次资产置换有望实现业务结构优化。 原有业务判断三亚南山景区2011年受累于三亚恶劣天气,客流增速防滑,因实施南山门票分成而引致门票净收入分出和利息支出增加。2012年春节,三亚南山客流实现14%的增长,随三亚整体市场回暖,而门票分成的同比效应也将消除。 北京星级酒店业务受益于会务客流增加,出租率和盈利回升良好。预计此趋势在2012年还将有所持续。 风险提示 恶劣天气、自然灾害等影响三亚南山业绩体现; 资产置换预案有待国资委、股东大会审批。 估值 不考虑此次置换,我们预计公司2011-13年每股收益0.42元、0.52元和0.61元。预计置换有望带来5%的全年业绩增厚。我们认为星级酒店业态竞争激烈,单体成长性和投资回报率逊于其他。假设资产置换全年增厚5%,给予公司2012年28倍市盈率,再考虑外运发展589万股金融资产增厚0.15元,给予目标价15.52元,维持买入评级。

锦江股份(600754.SS/人民币19.14;900934.SS/美元1.36,买入)公告,公司旗下锦江之星旅馆公司与全球排名居前的卢浮酒店集团(LouvreHotelsGroupS.A.S.)签署《品牌合作框架协议》。自菲律宾市场品牌授权CSIHotels后,公司国外市场开拓再下一城,品牌输出仍然选择较为谨慎的方式。 《协议》双方决定,选择各自15家本土直营店(“锦江之星”和“Campanile”)互相提供品牌许可,通过各自的网站和呼叫中心实现对方品牌和本土市场的对接,约定同等预订销售佣金率,首期合作三年。预计今年年底前,各自第一家店将正式挂牌。目前卢浮酒店集团旗下拥有1,000多家酒店/7.8万多间客房,7大品牌,其中Campanile品牌约387家酒店,预订渠道网容量足够大。 其中,合作的“锦江之星”分属上海、北京、杭州、西安,共2,500间客房;合作的“Campanile”分属巴黎、尼斯、里昂、马赛、普罗旺斯和波尔多,共1,800间客房。Campanile官网上最低房价:巴黎、尼斯约50-60欧元,里昂、马赛、普罗旺斯、波尔多约40-50欧元——折合344-516人民币,高于锦江之星国内200-300人民币的房价。 由于是存量客房互换,且2,500间客房仅占目前公司开业总规模的3-4%。预计短期对业绩的影响不大。但锦江之星“借船出海”,投资成本(已有酒店物业)和市场风险(对方的预订渠道)较小。 我们维持买入评级:1)经济型酒店团队激励自2011年起有所加强且有望持续,管理层与公众股东利益趋于一致,资本对展店速度、业绩增长的要求还将继续得到更多响应,公司经营策略更为积极;2)经济型酒店业务已安然度过“世博高基数”,2012年重回增长轨迹;3)仍然看好中国经济型酒店行业在商旅市场持续增长和家庭旅游消费升级背景下的发展前景;4)上海肯德基租金会计政策调整、世博门店关张的同比负面影响有所消除,同时餐饮业将受益于CPI下行趋势。