黄山旅游2012年上半年实现营业收入74,848.16万元,同比增长10.47%;实现营业利润19,189.23万元,同比增长0.67%;实现归属于母公司的净利润13,953.35万元,同比增长0.54%;合每股收益0.296元,业绩基本符合预期。我们将A股目标价下调至16.24元,维持买入评级;将B股目标价下调至1.23美元,维持持有评级。

博瑞传播(600880.SS/人民币9.85,买入)2012上半年业绩低于预期。公司上半年营业收入6.54亿元,同比微增1%,归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比下滑14%,合每股收益0.27元;扣非后净利润同比下滑10%。其中2季度收入、净利润分别同比增长17.6%和14.8%至3.54亿元和9,144万元,但增速显著低于往年同期。 增长放缓的原因是下游实体经济增速放缓和新媒体冲击传统广告;国内端游景气度加速下滑。净利润下滑源于收入增长放缓、人工成本上涨和去年同期尚有1,200余万元的金融资产处置收益。目前房地产报纸广告自5-6月逐渐回暖,梦工厂自主研发及代理产品线布局加强,人才引进力度加大,公司也正筹划股权并购新游戏项目和相关平台,其他新增新业务仍处培育期。预计公司后续在资源获取方面继续受政策和大股东扶持,产业链上下游延伸是传统报媒业务突破的方向之一,但中短期将受累于传统报纸广告和端游市场低迷。基于公司股权并购业绩增厚预期,暂维持买入评级。

京能集团成立于2004年12月8日,注册资本130亿元,是北京市人民政府出资设立的国有独资公司,业务主要涉及电力能源、热力供应、地产置业、节能环保和金融证券五个板块。 我们认为,本次增资完成后,虽然中青旅在古北水镇项目中的权益比例有所下降,却进一步增强了古北水镇旅游公司的资金实力。增资完成后,古北水镇旅游公司自有资金达15亿元,再加上银团贷款,项目的资金缺口已经基本解决。另外,本次增资可以降低公司的财务费用,提高项目的抗风险能力和盈利能力。 古北水镇项目除了前期开发以外,景区内外后续旅游资源与产业链的延伸是可期的,从长远来看,京能集团的加入进一步增强了古北水镇公司的股东背景、公司治理、提高了公司信用,有利于古北水镇公司后续的进一步融资、资源摄取、市场化营运以及品牌推广。因此,我们继续维持古北水镇2013年5月份正式开业的预期,长期看好该项目的发展前景。 我们持续看好中青旅对高景气度的休闲度假、商务会展等细分市场的把握,公司未来聚焦旅游主业的盈利模式逐渐清晰,“类乌镇模式”高端景区有望得到继续复制。假设慈溪玫瑰园已售房基本于2012年内完成交付结算,则预计公司2012-14年每股收益为0.84元、0.87元和1.10元,维持买入评级,维持目标价22.78元。

三六五网(300295.SZ/人民币55.55,买入)2012年上半年实现营业收入1.30亿元,同比增长31%,归属于母公司净利润4,165万元,同比增长32%,全面摊薄每股收益0.78元,锁定我们所预测的全年的43%。2012上半年公司通过平台建设加码及产品创新加强,把握调控持续、刚需回暖主题,增长符合预期。我们仍然看好房地产传播营销领域内网媒的份额提升、公司“强基固本,城市第一”的运营思路,判断公司在人力资源、产品研发等方面处于上升期。我们维持2012-14年1.80元、2.44元和3.31元每股收益预测(年均增长35%),维持买入评级。

丽江旅游(002033.SZ/人民币21.58, 买入)公告2012 年半年度业绩预增:预计2012年上半年,公司实现营业总收入267,170,086.15元,营业利润116,233,177.93元,归属于上市公司股东的净利润65,263,692.15 元,分别比上年同期增长10.72%、22.06%、22.37%,实现每股收益0.4 元,业绩符合市场预期。 预计业绩增长的主要原因:玉龙雪山索道客流的大幅增长;《印象丽江》观看人次稳定增长;和府酒店受益于年初提价,收入小幅增长; 我们维持公司2012-14 年每股收益0.87 元、1.04 元和1.23 元的盈利预测,维持27.33 元的目标价和买入评级。

2012上半年,公司营业收入19.5亿元,净利润5,897万元,分别同比增长9.5%和39.4%,合每股收益0.31元。受益于外延增长显效及原有主业利润率提升。公司未来仍将内生及外延增长并重以实现稳健增长。不考虑潜在并购,预计2012-14年每股收益0.72元(备考0.75元)、1.00元和1.30元,将目标价自除权后18.30元上调至20.95元,维持买入评级。 支撑评级的要点 并购促成长:今年重庆年度、广州旗智首次全年并表,而北京合力唯胜、深圳经典开始创收。上半年,重庆年度51%、广州旗智50.98%、深圳经典100%分别贡献净利润的9%、9%和2%,其中年度和旗智半年净利润分别占其业绩承诺的32%和52%。深圳经典经营情况超预期,而合力唯胜受益于伦敦奥运营销。此外,青岛先锋51%和上海窗外51%将于2012年3季度开始并表,为下半年和明年上半年相对可见的增量,但仍需观察回款状况及交易最终达成性。公司仍有1亿多元超募资金剩余,预计仍有新的外延增长机会。 2012上半年,母公司媒介代理业务收入与上半年同期基本持平至15.72亿元,毛利率比上年同期提升3个百分点至8%,主要是受益于集采模式的推广,超出我们的预期。公司整体媒介代理业务收入同比增长7%,毛利率提升至9.6%。由于上年同期日系车合资品牌受累于日本地震影响,今年上半年广博和广代博媒介投放合计同比增长20%。 原有主业减速但利润率显著提升:受累于经济减速影响,公司原有主业增长放缓。但受益于竞争力提升和集采模式推广,上半年品牌管理业务毛利率比上年同期增加1.4个百分点至83.9%,媒介代理业务毛利率提升4.1个百分点至9.6%,自有媒体业务毛利率提升7.3个百分点至36.8%。剔除外延增长和财务影响,我们预计公司原有主业约比上年同期增长近15%。 评级面临的主要风险 下游汽车行业等实体经济减速对广告行销需求的冲击。 并购标的公司业绩未达预期、商誉管理的风险。 估值 不考虑潜在并购,预计2012-14年每股收益0.72元、1.00和1.30元,其中2012年备考每股收益0.75元。基于2012年28倍市盈率和备考业绩,将目标价自除权后18.30元上调至20.92元,维持买入评级。

金陵饭店公布 2012年中期业绩:公司2012年上半年实现营业收入28,743.23万元,同比下降7.74%;实现营业利润4,520.31万元,同比增长0.99%;归属于母公司所有者的净利润2,687.23万元,比去年同期下降7.64%。实现每股收益0.09元,业绩低于市场预期。公司中报业绩下滑的主要受制于商品贸易收入大幅下滑所致,公司酒店主业基本保持稳定。 支撑评级的要点 酒店业务收入略有下滑,毛利率有所提升: 截至报告期末,金陵连锁酒店突破120家(其中五星级92家,四星级14家,经济型14家),遍布北京、上海及全国十省,在管五星级酒店总数位居全国第一。 2012年上半年,公司实现酒店业务收入15,562万元,同比下滑1.6%;毛利率达到85.17%,同比提高0.82%。 商品贸易收入同比大幅下滑:今年上半年,宏观经济调控以及政府限制“三公消费”对公司中高端酒类行业产生了较大影响,给公司贸易经营和酒店餐饮带来一定压力。2012年1-6月,公司实现商品贸易收入13,051万元,同比下降13.82%;毛利率达到26.76%,同比上升6.66%。 天泉湖项目一期年内开业:报告期内,酒店、SPA、养生会所完成主体结构封顶和墙体砌筑,机电安装正在同步进行;养生养老公寓01栋七层,02栋、03栋五层主体建筑封顶。力争2013年5月前酒店投入使用,养生养老公寓实现预销售。 金陵二期稳步推进:2012年1-6月,金陵饭店扩建工程—“亚太商务楼”塔楼、裙楼主体结构全面封顶,幕墙外立面施工至40层,部分机电设备完成安装检测,同时与政府共同搭建招商平台,聘请DTZ戴德梁行作为租赁代理及驻场式物业管理顾问,租赁招商项目全面启动,后续经营筹备工作稳步推进。争取2012年11月写字楼交付装修,2013年6月酒店投入运营。 评级面临的主要风险 新项目进展不达预期;宏观经济持续下滑对于酒店行业影响。 估值 我们小幅下调公司2012-2014年主营业务每股收益分别为0.31、0.42、0.53元,基于24倍主营每股收益以及8倍投资收益(0.1元)的估值,将目标价由8.60元下调为8.20元,维持买入评级。

宋城股份(300144.SZ/人民币14.67,买入)公布2012年中期业绩:2012年上半年公司实现营业收入23,964.14万元,比上年同期增长13.07%;营业利润为12,900.34万元,比上年同期增长6.14%;归属于母公司的净利润为12,734万元,比上年同期增长22.01%。实现每股收益0.23元,基本符合市场预期。

估值 不考虑新增并购,预计2012-14年每股收益0.61元、0.77元和0.92元。 基于2012年28倍市盈率及假设2012年潜在并购后备考利润,将目标价上调至21.47元,仍然看好行业前景、公司成长潜力及竞争力的提升,维持买入评级。

中国国旅(601888.SZ/人民币30.56,买入)公告中报业绩预增:预计公司2012年上半年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长50%以上,预计将超过5亿元人民币。 预计业绩增长的主要原因是:2011年4月20日,公司下属中免集团三亚市内免税店有限公司增加了实施离岛免税政策功能,因此与去年同期相比,中免集团三亚市内免税店有限公司收入和利润均实现较大幅度增长。 随着下半年三亚旅游旺季的到来,公司将继续受益于游客购物人次增长以及人均消费的提高,国旅全年业绩快速增长的确定性仍然很高,主要逻辑如下:1)免税政策放松:在国家刺激消费以及宏观经济增速维稳的背景下,我们预计中国免税业有望获得政策层面的进一步放松。海南省政府正与中免集团共同向相关部委申请对免税政策适当放宽以提振海南旅游市场。根据目前上报的方案,免税额度有望从目前的5,000元/次,一年两次,提高到8,000-10,000元/次,一年四次。 2)三亚客流稳定增长,免税购物高景气度延续:2012年1-5月,全市接待过夜游客人数470.75万人次,增长5.2%。从客源情况看,国内游客450.33万人次,增长5.8%;入境游客20.42万人次,下降6.4%。三亚市前5月实现旅游总收入90.66亿元,增长8.1%。其中,国内收入83.21亿元,增长10.8%;旅游外汇收入10,776万美元,下降20.1%。 截至2012年5月底,三亚免税店运营13个多月,销售金额18.6亿元人民币,购买人数84万人次;2012年1季度,海南离岛免税购物人数36.7万人次,购物金额7.3亿元,分别比2011年第四季度增长49.2%和48.9%,离岛免税购物仍然保持高景气度。 3)聚焦主业,加强产业链延伸:启动三亚海棠湾国际购物中心项目建设,总投资345,142万元,预计2014年4季度营业。国旅投资作为集团产业链拓展平台,积极寻求景区资源,未来向景区产业链延伸是大概率事件。 我们维持公司2012-14年每股收益1.09元、1.41元和1.80元的预测,目前股价对应市盈率分别为28倍、22倍、17倍,维持买入评级。

蓝色光标(300058.SZ/人民币18.15, 买入)公告中报业绩预增:2012 上半年归于母公司的净利润达1.02-1.13 亿元,同比增长90-110%。则2012 年2 季度公司约实现净利润6,459-7,535 万元,同比增长83-113%(均值为98%)。我们原预计公司2012 年净利润2.36 亿元,同比增长105%,每股收益0.59 元,目前股价相当于2012 年31 倍市盈率,包含一定的中报预增及并购预期。但公司及其并购企业所在细分营销市场相比实体经济仍然表现出较高景气度,蓝标上市后在业务及资本层面的品牌效应仍在持续,整体向好趋势不改,而市值管理是公司资本运作、整体并购体系的重要组成部分。后续关注公司下一轮并购规模和节奏,银行借款政府贴息、营业税转增的正向影响,客户下半年及明年预算变动,公司组织架构优化、公司治理加强的正向影响,明年大非解禁应对之策等。

江苏三六五网是长三角知名房产家居网站,主业为新房广告/活动,二手房/家装电商等房产类网络营销,依托异地扩张、产品创新拟打造全国性专业平台。目前新一轮战略性扩张启动,人才储备、研发投入、市场需求均处于上升期。预计2012-14年每股收益1.80元、2.44元和3.31元,目标价54.13元,首次评级买入。 支撑评级的要点 行业景气持续:2012年房地产调控基调不变,刚需推动市场回暖但供求关系未彻底扭转,企业营销需求持续增长。考虑现有八市可售面积、新进四市房地产开发投资规模及增速、城镇化及小婴儿潮对未来10年中国房地产行业的推动、中国房产类网民增加,判断房产类网络营销相对抗周期,褒有更高景气度。 房产网络营销主业处于上升通道:公司是具有跨地域成功经验的房产网商。四城市年规模达千万元规模,南京、合肥市占率第一。一方面异地拓展模式化,另一方面惯于“精耕细作”运营,未来“布局中心城市、密集长三角”。高管团队稳定性强,上市后人才培养产品化,重视管理技能培训,上市品牌效应促使对高端复合型人才的吸附力增强。已建立总部与分站人才回流输出的环路通道,以加强产品研发和内部管控,上市为研发投入提高更多资金保障。 华商传媒重要伙伴:2007年引入战略投资者华商传媒,上市前后均为公司重要伙伴。2012年签署排他性战略合作协议,设立合资公司拓展华商报系具绝对市场份额的西安、重庆、沈阳和长春,大大缩短新市场导入期,将是“转移+提速+做大总量”的过程。 非房业务拓展:茶坊系列配套BBS、合肥热线/合肥论坛及外购平台可能蕴含非房网络营销业务拓展预期。 评级面临的主要风险 下游房地产政策市场波动影响。 房产网络营销市场竞争加剧风险。 估值 预计 2012-14年每股收益1.80元、2.44元和3.31元,2011-14年年均复合增速35%,基于2012年30倍市盈率给予目标价54.13元,首次评级买入。

丽江旅游(002033.SZ/人民币21.54, 买入)近日与香格里拉县人民政府(以下称“甲方”)签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》,该意向书的主要内容如下:1. 甲方同意由丽江旅游对独克宗古城金龙社区(用地面积约15公顷)投资开发“香巴拉月光城项目”,建设内容包括高端度假酒店和藏文化风情体验区。 2. 由甲方负责成立项目协调组开展项目用地征用、住户搬迁安置等相关协调工作,并同意将香巴拉月光城项目作为招商引资重大项目对待,全面兑现迪庆州招商引资项目相关优惠政策,在土地征用、税费缴纳、项目审批、基础设施配套及周边环境整治等方面给予优惠和支持。 3. 由丽江旅游公司负责组建精干的项目工作推进团队,开展可行性研究、项目规划设计、报批等相关前期工作,负责在本项目中引进高端度假酒店。 4. 在项目的规划、设计、施工、运营管理全过程中,丽江旅游应始终以《云南省迪庆藏族自治州独克宗古城保护条例》为指导,在发展内涵上突出藏文化,与古城融为一体,做到保护与发展的有机结合,实现社区居民、当地政府与企业发展三方满意。 项目推进进度计划:甲方力争负责在2012内完成该项目所涉用地的征用和协调工作,公司力争在2013年内开工建设,2015年投入运营。预计到2015年,项目总投资约5亿元。 迪庆是滇、川、藏三省区结合部以及旅游、宗教信仰、民族文化互换区,世界自然遗产“三江并流”核心区,是西南“茶马古道”的要冲,是中国藏区特色旅游地。香格里拉独克宗古城是茶马古道的枢纽、迪庆州旅游的集散地。结合其独具特质的自然资源、地理环境以及旅游名气度,我们看好未来公司在此地建设高端度假酒店和藏文化风情体验区的客流培育与增长前景。 我们认为,虽然公司此次签订的仅为合作意向书,“香巴拉月光城项目”具体的投资金额分布、投资进度等细节尚不明朗,但确实是公司对外拓展的第一个项目,兑现了市场对于公司在丽江以及周边旅游景区寻找适当投资机会的预期,长期来看属于利好。同时,我们认为,考虑到此项目潜在的资金缺口,长期来看,公司未来可能有再融资的需求。 公司是丽江旅游市场、玉龙雪山景区景气度的重要承载者,2012年我们看好丽江旅游市场的高景气度以及游客增速,暂维持公司2012-14年每股收益0.87元、1.04元、1.23元的盈利预测。考虑潜在大索道提价和对外拓展预期,基于31倍12年市盈率,我们维持27.00元目标价和买入评级。

省广股份(002400.SZ/人民币17.87,买入)近日公告4项事宜,两项并购落地,原有业务组织架构优化: 1)拟以超募资金不超过5,100万元增资及受让原股东股权,控股青岛先锋广告公司51%; 2)拟以超募资金3,595万元增资及受让原股东股权,控股上海窗之外广告公司51%; 3)拟以超募资金1,000万元设立广东赛铂互动传媒公司; 4)拟以超募资金500万元设立广州指标品牌管理咨询公司。 截至2012年5月末,公司剩余超募资金约2.42亿元。则完成上述对青岛先锋和上海窗之外的并购后,尚剩余1.40亿元。我们认为公司后续仍有外延拓展预期。我们原预计公司2012-14年每股收益预测为0.70元、0.91元和1.18元,则公司此番两项小规模并购后的2012年备考每股收益(假设2012全年并表)约0.77元,2013-14年每股收益约1.00元和1.30元,目前股价相当于2012年23倍市盈率,维持买入评级。

我们继续看好公司拥有的营销渠道优势和旅游产业运作经验,认为公司的良好发展态势未来仍将持续。我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.53元、0.66 元、0.87 元,对应公司目前股价的市盈率分别为27 倍、22 倍、17 倍,维持买入评级。