12年EPS0.4元,13年一季度EPS8.6~9.5分,符合预期。公司完成了资产收购,对财务数据追溯调整。12年实现销售收入294.9亿元,同比增长10.3%;主营业务成本232.7亿元,同比增长3.6%;归属净利润16.99亿元,同比增长67.3%;折每股收益0.43元,按最新股本摊薄,折每股收益0.388元,同时,公司预计13年一季度每股收益8.6~9.5分,符合市场预期。另外,公司拟向粤电集团每10股派发0.535元(含税),其他股东每10股派发1.041元(含税)。 发电量受西电东送电量增加影响较大。2012年,受宏观经济影响,广东省用电量同比增长仅5.0%,其中购西电电量同比增加25.6%,对省内机组电量形成压力,公司多数电厂电量同比下滑,但受益于新增机组,共完成发电量684.6亿千瓦时,同比增长7%,电价上调2.3分/千瓦时,共同推动营业收入增长10%。 煤价下降提升毛利率,盈利能力明显提升。下半年以来,广东地区煤价明显下跌,公司电力业务全年毛利率20.9%,较去年提升5.1个百分点,盈利能力明显提升,推动归属净利润增长67.3%。2013年一季度广东煤价仍处于低位,业绩如期大幅增长,未来受产能释放和进口煤冲击,广东煤价仍有望维持低位,同时资金成本用受降息影响回落,利好公司全年盈利。 重组顺利完成,公司规模持续增长。公司资产重组已于去年12月完成,可控装机增加507万千瓦,并新增在建装机139万千瓦,装机规模大幅提升。今年1月,惠来电厂2×100万千瓦机组并网发电,将明显提升13年业绩;未来,在建的茂名7号机组和徐闻勇士风电项目,参股的威信煤电项目、大丫口水电等将建成陆续投产,进一步提升公司规模。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预测13~15年EPS为0.48、0.56、0.64元; 公司电量增速有望随宏观经济回升,盈利将持续增长,我们维持“审慎推荐A”投资评级,给予13年业绩15倍PE,目标价7.2元。 风险提示:用电需求不旺、西电东送影响电量,煤价大幅反弹。

公司公告业绩预告,一季度实现归属于上市公司的净利润2.85-2.95亿元,同比大幅增长750-800%,每股收益0.16-0.17元,主要是由于装机规模提升、煤价下降和追溯脱硝电价一次性计入。陆丰甲湖湾能源基地有序推进,成长空间很大,多项业务协调发展,快速增长可期,维持“强烈推荐”评级,目标价6.5~7.0元。 公司一季度EPS预告为0.16-0.17元,好于我们预期。公司发布业绩预告,预计一季度归属上市公司股东的净利润2.85-2.95亿元,同比大幅增长750-800%,折合每股收益0.16-0.17元,好于我们预期。我们认为,业绩大幅增长主要是由于装机增长,煤价下降和追溯脱销电价一次性收入。 荷树园三期投产,大幅增厚业绩。2012年下半年,公司梅县荷树园电厂三期两台30万千瓦机组顺利投产,荷树园能源基地机组全部建成投产,成为全国最大的资源综合利用电厂,公司装机规模由原来的87万千瓦,提升至147万千瓦,增幅达69%,推动公司营业收入和盈利的大幅增长。今年,新增机组将全年发电,大幅增厚公司今年业绩。 煤价大幅回落,盈利能力提升。一季度,煤价维持低位,秦皇岛5500大卡电煤价格同比下降20%以上,公司燃料成本明显降低,盈利能力大幅增长。供暖期结束后,煤价仍在下降,目前已跌至最低605元/吨,由于煤炭产能释放和进口煤规模扩大,全年煤价将维持低位,公司盈利能力将维持高位。 受益电价上调,公司收入增加。3月份,公司获得脱硫脱销电价批复,我们测算脱硝电价追溯调整约0.4亿元,一次性计入一季度收入,推升了公司业绩。 同时,公司电厂使用循环流化床锅炉,脱硫脱硝运营成本极少,我们预计该次电价上调每年增加的1亿元脱硫脱硝收入,增厚公司净利润约0.7亿元。 维持“强烈推荐-A”评级。我们上调公司2013~2015年每股收益为0.55、0.61、0.65元。目前,公司与神华合作的甲湖湾基地首批2×100万千瓦机组已获路条,正在有序推进,未来装机成长空间很大,同时房地产、金融等业务协调发展,有望实现快速增长,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5~7.0元。 风险提示:动力煤价格大幅反弹,电力需求恢复低于预期,金融市场低迷。

2012年实现每股收益0.2995元,业绩超预期。2012年,公司实现主营业务收入238.7亿元,同比增长10.0%,归属净利润10.5亿元,同比增长306.5%,由于公司当年完成对集团资产的收购,经追溯调整后,营业收入、归属净利润分别增长1.27%和217.2%,折每股收益0.2995元,扣非后0.2804元,好于市场预期。公司拟现金分红当年净利润的30%,并每10股转增6股。 多因素共同向好,盈利全面提升。2012年,公司业绩大幅增长,一方面是公司火电机组,在电价上调和煤价回落的影响下,盈利快速恢复;另一方面公司水电机组有新机组投产,核准的电价水平高,且各水电流域来水丰沛,发电量提升,带来水电盈利大幅增长。 毛利率大幅攀升,未来仍有较大空间。公司2012年整体经营毛利率25.3%,同比提升8.2个百分点,其中,公司主营的电力产品毛利率较去年同期增加9.7个百分点,主要是因为毛利率较高的水电项目有新机组投产所致。随着雅砻江下游大型水电的逐渐投产,公司ROE水平仍有较大提升空间。 水火并进,迎来黄金十年。未来十年是公司高速发展的黄金十年:第一阶段2013-2015年,雅砻江下游水电1470万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;第二阶段2016-2017年,公司将新增6台百万千瓦机组贡献业绩,造价低、盈利强,助推业绩再上台阶;第三阶段2018-2022,雅砻江中游1100万千瓦水电拉开投产大幕,助力公司成为盈利极强的特大能源集团。 长期价值低估,维持“强烈推荐”评级。我们上调公司2013-2014年EPS为0.56、0.82元,随着公司水电迅速崛起,火电盈利向好,业绩超预期概率较大。目前,公司处于高速成长阶段,近三年业绩复合增长率约50%,估值较低,我们维持“强烈推荐”投资评级,给予13年15倍PE,目标价8.4元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

公司2012年每股收益0.83元,符合预期。公司2012年度收购集团资产,合并口径发生变化,经追溯调整后,公司实现营业收入100.8亿元,同比增长17.9%,投资收益10.0亿元,同比增长70.9%,利润总额23.1亿元,同比增长39.9%,归属于上市公司股东净利润16.1亿元,同比增长55.7%,折每股收益0.83元。公司2012年利润分配方案为每10股派发红利2.5元(含税)。 收购集团资产,规模大幅提升。2012年,公司定增收购集团持有的岱海、托克托等优质电力资产股权,公司规模大幅提升,目前,公司可控装机容量已超过650万千瓦,合并口径累计完成发电量324.27亿千瓦时,与同期重组前相比增长了239.6%,完成供热量1323万吉焦,同比重组前增长了2.84%,重组后,公司规模效益显现。 重组资产盈利突出,原有资产盈利良好。2012年,受益电价提升、煤价回落等多重利好,公司原有资产和注入资产盈利均得到大幅提升。其中,重组注入资产为公司带来净利润13.3亿元,是原有资产盈利的4倍左右,大幅提升了公司业绩。其中,岱海、托克托、大同电厂、华能北京分别实现净利润8.0、13.3、3.0、3.0亿元,共为公司业绩贡献9.6亿元,这些电厂均具有极强的盈利能力。另外,公司原有石景山电厂、京泰电厂以及参股酸刺沟煤矿,也依然保持良好的盈利能力,分别为公司贡献4.6亿元、0.21亿元和2.0亿元。 维持“审慎推荐”评级。公司已于3月29日完成了配套融资事项,总股本达到23.1亿股,我们按照最新股本测算,预计2013~2014年公司EPS为0.86和0.92元,对应目前股价,PE不到10倍。考虑到集团对公司的支持,以及未来上都、蒙达等盈利较好的电厂注入预期,我们维持“审慎推荐-A”投资评级,长期目标价12.4元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,电量需求持续低迷。

2012年,公司主营业务大幅改善,归属净利润0.62亿元,成功实现扭亏为盈,摘帽在即。今年3月,公司已完成对同煤集团优质电力资产的收购,成为山西煤电一体化平台,我们认为,公司规模扩张迅猛,长期价值突出,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元。 2012年实现每股收益0.05元,基本符合预期。公司2012年实现主营业务收入49.4亿元,同比增长20.3%;主营成本47.9亿元,同比增加4.8%;归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长107.9%,折每股收益0.05元,成功实现扭亏为盈,公司已申请撤销股票交易退市风险警示,摘帽在即。 主营业务大幅改善,营业外收入助力扭亏。2012年,公司完成发电量167亿千瓦时,同比增长18.6%,加上电价提升,带动营业收入增长20.3%,同时,由于电煤价格大幅回落,公司燃料成本仅上涨3%,使得公司主营业务盈利大幅减亏,扣非后归属净利润-4.1亿元。另外,营业外收入收获颇丰,收到政府补助1.7亿元,处置发电指标等2.55亿元,助力公司扭亏。 四季度主营已盈利,业绩预期良好。四季度,受益于电煤价格回落,公司毛利率恢复至7.3%,实现归属净利润1.7亿元,其中,由于日元掉期变动,公司该季度损失0.9亿元,另外,该季度公司营业外收入有1.9亿元,如果不考虑这些因素,公司电力主营业务已经实现盈利约0.7亿元。目前,公司燃煤价格已在低位,2013年公司电力业务盈利仍将有所提升。 装机规模大幅增长,未来发展广阔。3月份,公司完成了收购同煤集团优质电力资产,公司总装机容量达到693万千瓦,规模实现翻番。预计到”十二五”末,公司总装机容量将达到1300万千瓦以上,力争达到2000万千瓦,占到山西火电装机的三分之一,年发电量达到800亿千瓦时以上。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司13-14年EPS分别为0.31、0.41元,我们认为,煤电一体化经营将大幅提升公司盈利,随着地方政府对公司支持力度的加大,公司有望成为地方电力公司中的领军企业和大市值公司,建议关注公司的长期价值,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元;风险提示:煤炭成本反弹高于预期、装机扩容速度低于预期。

2012年实现每股收益0.53元,基本符合预期。公司2012年完成非公开发行收购资产,对以前年度数据追溯调整后,公司实现主营业务收入110.6亿元,同比增长25.3%;主营成本82.3亿元,同比增加20.5%;归属于上市公司股东的净利润12.96亿元,同比增长50.8%,折每股收益0.53元,全面摊薄后每股收益0.50元。公司利润分配方案为,每10股转增5股派现2.2元。 收购集团资产,业绩大幅提升。2012年,公司业绩实现大幅增长,主要原因是公司定向增发收购集团聚达公司、魏家峁公司以及投资上都电厂三期,分别增加归属净利润2.0亿元、1.6亿元和5.0亿元;另一方面,公司受益上网电价调整以及发电量增加,增加销售收入15.3亿元。同时,公司投资收益大幅提升26%,增加1.56亿元。 煤价继续下跌,电量逐渐恢复。2012年,公司标煤单价完成341元/吨,比上年同期上升了1.75元/吨,由于蒙西坑口地区煤炭价格下降时间晚于港口,目前公司电厂煤价已处于低位,将使得今年业绩继续提升。另外,公司2013年魏家峁煤矿有望达产至600万吨,较上年产量翻一番,公司发电利用小时预计达到5043小时,也有提升,均将增厚公司业绩。 规模快速扩张,成长空间巨大。截至2012年底,公司权益装机容量为791.84万千瓦,可控装机容量753.90万千瓦,同比增长20.8%,此外,公司还有魏家峁电厂(120万千瓦)、和林电厂(120万千瓦)以及大量风电等项目储备,作为大股东唯一的煤电平台,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,成长空间巨大。 公司盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。暂不考虑股本增加,我们预计公司2013~2014年每股收益为0.64、0.79元,对应PE为11、9倍,估值较低,由于公司区域优势明显,”点对网”项目盈利能力强,未来成长突出,我们维持“强烈推荐”投资评级,给予今年业绩15倍PE,目标价9.6元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

一季度实现每股收益0.18元,基本符合预期。公司12年收购了再生能源公司,财务数据进行了重述。2013年一季度实现销售收入5.64亿元,同比增长12.67%,营业利润2.39亿元,同比增长约5.3%,归属于上市公司的净利润2.03亿元,同比增长2.51%,折每股收益0.18元,按最新股本摊薄折每股收益0.136元,基本符合预期。 营业收入稳健增长,毛利率结构性下降。公司水务和工程业务量稳健增长,带来了收入的提升,推动营业收入增长12.67%;一季度公司毛利率52%,同比下降约4个百分点,主要是由于毛利率水平相对较低的自来水和工程业务增速较快,占比提升,占比带来了毛利率的结构性下降,总体而言,公司盈利能力较为稳定。 配股实施完成,建设项目有望加速。公司于一季度完成了配股融资,以5.35元/股发行股份3.40亿股,募集资金净额17.70亿元,用于自来水七厂一期工程建设,资金到位后,项目建设将加速,今年有望为公司新增50万吨/日自来水供应能力,将有效提升公司盈利能力。 项目有序建设,业绩稳健增长。公司多个项目处于建设期,除成都水七厂以外,成都的新建污水处理厂二期和第一污泥处理厂,渗滤液扩容项目有望于今年投产;同时,异地污水项目顺利开展,环保业务也力争实现开拓,另外,公司布局印度,将实现跨国发展。按国内已有项目计算,未来公司将拥有供排水能力523万吨/日,垃圾发电2400吨/日,渗滤液处理2300吨/日,污泥处理400吨/日,水务环保双轮驱动,业绩将实现稳健增长。 维持“审慎推荐”投资评级。考虑配股摊薄,我们维持公司2013~2015年每股收益0.58、0.68、0.78元的预测,公司盈利能力强,业务规模稳健增长,异地和跨国发展空间广阔,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:项目建设滞后,新项目拓展受阻,需求释放缓慢。

2012年,公司受益于电价提升、煤价回落及债务结构优化,盈利能力大幅提升,同时,公司出售部分金融资产,带来非经常性收益13亿元,实现归属净利润50.5亿元。我们认为,公司目前估值较低,未来进入加速发展期,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.0-5.0元。 2012年实现每股收益0.328元,好于市场预期。公司2012年实现主营业务收入556.8亿元,同比增长9.4%;利润总额78.8亿元,同比增长50.6%;归属于上市公司股东的净利润50.5亿元,同比增长38.5%,折每股收益0.328元,扣除非经常损益后每股收益0.249元,按照增发后全面摊薄每股收益0.22元。公司利润分配方案为,每10股派现1.3元。 盈利能力大幅提升,投资收益依然丰厚。2012年,公司在电价提升、煤价回落的大环境下,毛利率提升至21.8%,ROE为14.6%,创十年新高。其中,公司主业增长显著,不考虑非经常性损益,公司归属净利润仍然达到38亿元,大幅增长60%;同时,公司出售了国电南瑞、煤销国电等资产,获得非经常性收益约13亿元。另外,公司积极调整债务结构,资金成本明显回落。 电量稳健增长,新机组、水电贡献突出。2012年,在全国电力需求不景气的环境下,公司累计完成发电量1561亿千瓦时,同比增加4.4%,全年利用小时4948小时,高于全国平均水平376小时。我们认为,新增机组以及公司水电大发是发电量增长的最主要原因,其中,公司江苏公司、酒泉发电等新增机组,增加发电量占增量的50%,大渡河等水电增发电量占16%。 电力规模持续增长,非电业务稳步发展。截至2012年底,公司控股装机容量达到3438万千瓦,清洁能源比重达到27.5%,火电机组中60万千瓦及以上机组占到52%,电力资产结构优质。另外,公司非电业务稳步发展,预计在2013年,公司察哈素煤矿及宁东工业园将陆续投产,贡献业绩。 成长性突出,估值提升空间大,维持“强烈推荐”评级。按现有股本测算,公司2013~2014年每股收益为0.34、0.38元,对应PE仅为9、8倍,具有较好的安全边际,同时,公司进入加速发展期,估值提升空间大,我们维持“强烈推荐”投资评级,按照电力板块12-15倍PE估值,目标价4.0-5.0元。 风险提示:煤炭价格反弹超出预期,用电增速低于预期,发电小时下降。

2012年实现每股收益0.201元,符合预期。公司2012年实现销售收入594.9亿元,同比增长9.2%;主营业务成本499.7亿元,同比增长1.0%;营业利润20.7亿元,同比大幅增长719%;归属于上市公司净利润14.2亿元,大幅增长1690%,折合每股收益0.201元,扣除非经常性损益后0.12元,基本符合预期。2012年公司利润分配方案为每股派发0.065元(含税)股息。 电价翘尾、煤价回落,业绩明显改观。2012年,公司业绩大幅提升,主要受益于上年电价翘尾,公司平均电价提升5%左右,同时,公司采购煤价回落,燃料成本减少18亿元,降幅为4.6%,另外,公司还有新机组投产带来发电量同比增长4.2%,共同推动业绩的大幅提升。由于公司折旧、财务费用等费用也有所增加,投资收益有所下降,一定程度上影响了公司业绩。 四季度业绩突出,盈利能力逐季恢复。公司四季度业绩突出,同比和环比均实现大幅增长,主要是煤价回落,发电量环比提升6%,和处置宁夏发电股权投资收益大增所致。2012年,公司毛利率达到16%,同比提升7个百分点,并呈逐季提升势态,4季度达到20%,未来盈利预期向好。 发电平稳增长,装机储备充足。公司2012年完成发电量1569亿千瓦时,同比增长4.1%,主要是受益于当年新增装机394万千瓦,以及上年新投产机组贡献全年电量。截至目前,公司可控装机容量达到3358万千瓦,同比增长12.6%,同时,公司项目储备充足,其中已核准在建911万千瓦,开展前期工作486万千瓦。另外,公司煤炭产能约1270万吨/年,自给率可达18%。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2013~2014年EPS为0.35、0.45元。公司是A股中对煤价最为敏感的电力公司,在煤价下降的预期下,估值将进一步提升。我们维持“审慎推荐”的投资评级,按照2013年15倍PE估值,公司合理股价为5.25元。 风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。

2012年,公司实现归属于母公司所有者的净利润5.28亿元,同比增长31.77%,主要是由于管道燃气业务实现大幅增长,投资收益和营业外收入也有所增长,共同提升了业绩。公司深圳和异地的天然气业务增长前景良好,股权激励方案也对业绩形成支撑。我们维持“审慎推荐”的评级。 全年实现每股收益0.27元,低于市场预期。公司2012年实现主营业务收入89.6亿元,同比增长10.54%;营业利润6.68亿元,同比增长31.77%;归属于上市公司股东的净利润5.28亿元,同比增长30.37%,折每股收益0.27元;扣除非经常损益后,每股收益0.25元,低于市场预期。公司利润分配预案为,每10股派现1.36元。 西二线开始供气,天然气业务量大幅增加。公司顺利接通西二线,工商业用户开拓顺利,开始向电厂供气,管道燃气供气量大幅增加。其中,管道燃气销量10.78亿立方米,增长39.28%,天然气批发销量4302万立方米,增长8.67%。但由于西二线供气推迟,电厂受西电影响,总供气量低于原计划。 管道天然气推动增长,投资收益有所提升。由于供气量大幅上升,管道天然气业务毛利同比增加1.83亿元,增长22.90%,是推动盈利增长的主要原因,但由于毛利较低电厂气占比提升等原因,该业务毛利率下降0.94个百分点。 同时,华安液化气贡献投资收益3377万元,带动投资收益增长16.6%,公司处置固定资产,营业外收入增加113%,共同推动了业绩的增长。 深圳与异地协同发展,增长前景良好。西二线接通之后,深圳工商业和电厂用户拓展顺利,未来与华电广东、宝昌、国电广东等多家电厂的供气协议将带来天然气供气量的大幅提升,西二线对市场气的替代将明显降低供气成本。另外,公司已于18个异地城市(区域)开展业务,盈利快速增长,增长前景可期。 维持“审慎推荐”评级。公司股权激励计划要求13-15年归属扣非净利润较2011年增长不低于50%,75%,100%,行权价摊薄后为7.54元/股,对公司业绩和股价形成支撑。我们预测13~15年EPS分别为0.33,0.41,0.51元,维持“审慎推荐”风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地扩张慢于预期。

2012年公司实现归属净利润同比增长43%,每股收益0.67元,符合预期。 2012年,公司实现主营业务收入21.1亿元,同比增长31%,营业成本13亿元,同比增长28%,归属净利润4.3亿元,同比增长43%,折合每股收益为0.67元(按最新股本全面摊薄),业绩增速良好,符合我们预期。四季度单季,公司归属净利润同比增长44%,环比增长57%。公司固废业务持续较快增长,带动公司整体业绩提升。同时,水务业务也贡献了部分增量。 盈利能力提升,2012年财务费用率上升较多,2013年将大幅下降。2012年,公司综合毛利率38%,同比上升1个百分点,四季度单季毛利率与三季度持平。从具体业务来看,固废业务、自来水业务毛利率同比提升较多。从各项费用来看,公司管理费用率同比下降较多,主要是股权激励费用摊销较去年也有所减少。而2012年由于项目开展、借款增加,导致财务费用率上升较多,目前,19亿配股资金已到位,2013年预期财务费用将有大幅下降。 收购集团危废处理项目,打造废弃物处理平台。除了年报业绩以外,公司还发布关联交易及股权收购公告。桑德环境将受托经营集团的北京国中生物有限责任公司、湖北汇楚危废处置有限公司危废项目,每年将获得基本委托运营服务费,直至受托标的公司被桑德环境收购为止。此外,公司还将收购通辽蒙东固废公司100%股权。至此,集团正在逐步兑现将桑德环境打造为集团旗下唯一固废业务整合平台的承诺,上市公司发展空间广阔。 2013年静脉园有望贡献较多收益,业绩高增长确定,维持“强烈推荐-A”。 2013年,公司静脉园一期项目将启动建设,可贡献较多工程收入,同时,公司BOT项目也将陆续开工,带动业绩的确定性高增长。我们预计,公司2013-2015年每股收益分别为0.97元、1.31元、1.69元,按2013年35倍PE给予目标价34元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。坏账风险。

2012年度实现每股收益0.21元,略低于预期。公司2012年度实现销售收入11.4亿元,同比减少1.2%;营业利润4.7亿元,同比增长14%;投资收益4.6亿元,同比增长63%;归属于上市公司净利润4.1亿元,同比增长17.3%,折合每股收益0.21元,略低于预期。公司利润分配方案每10股派现0.625元。 控股公司,电力业务整体下降,非电业务稳健增长。公司控股企业中,田湾河受来水偏枯和泥石流影响,全年发电量31.4亿千瓦时,同比减少3.1%,实现净利润1.8亿元,下降9.6%,但仍是最重要的业绩来源之一;而天彭电力发电量增加11.4%,净利润1182万元,增长27.8%。公司非电业务中,光芒实业贡献净利润4211万元,同比增长7.7%,实现稳健增长。 参股企业,水电收获丰厚,多晶硅亏损加剧。公司参股公司中,雅砻江水电是重要的利润来源,受新机组投产和来水充沛影响,全年发电量182亿度,同比增长26.4%,实现净利润10.1亿元,贡献投资收益4.9亿元,超过公司全年业绩,同时,公司持股的大渡河公司,全年分红1.2亿元。另外,国内光伏产业严重过剩,新光硅业全年亏损4.1亿元,同时计提减值损失0.8亿元,拖累业绩。 雅砻江投产高峰,进入高速发展期。2013年,雅砻江公司进入投产高峰,预计实现7台机组投产,1月份,已实现锦屏二级2台机组投产,3月25日官地最后1台机组也正式投产,雅砻江装机达到690万千瓦,较去年同期翻一番,从而为公司带来丰厚的投资收益,到2015年,雅砻江水电将达到1470万千瓦,进入高速发展期。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.50、0.81元,由于公司近两年装机规模增速快、盈利强,按照2013年25倍PE,合理股价12.5元。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。 险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响;多晶硅大幅亏损。

2012年公司实现归属净利润同比增长31%,每股收益1.78元,符合预期。 2012年,东江环保公司实现主营业务收入15.2亿元,同比增长1%,营业成本9.6亿元,同比下降2%,归属净利润2.7亿元,同比增长31%,折合每股收益为1.78元(按最新股本全面摊薄),业绩符合预期。四季度单季,公司归属净利润同比增长33%,环比持平。 镍盐、铁盐产品量下降较多,铜盐产品价格有所下滑。受宏观经济影响,国内金属铜现货价格下降,导致2012年公司铜盐产品价格受到影响,影响资源化业务收入。此外,在经济不景气的背景下,废物收集量也受到影响,镍盐、铁盐产品量下滑较多。 工业废物处置、环境工程业务增长较快弥补资源化业务减量。2012年,公司工业废物处置业务收入同比去年增长了35%。此外,公司还承接了少数大型废水、废气处理环保工程项目,环境工程业务同比去年增长了53%。两项业务的快速增长,保障了公司收入的相对稳定。 业务结构变化带来综合毛利率提升,费用及税费减少带动净利率增长更多。 2012年,公司综合毛利率达到37%,同比上升2个百分点。从各业务毛利率来看,公司工业废物资源化利用、和工业废物处理处置业务毛利率均略有下滑,但由于毛利率较高的工业废物处置业务收入增长较快,带来综合毛利率的提升。另外,销售费用及税费的减少带动了公司净利率更快的增长。 2013年基地陆续投运,2014年预计增长更快,维持“审慎推荐-A”评级。 2013年,粤北韶关等基地将逐步投运,预计公司2014年业务量增长将较快。 我们预计,公司2013-2015年EPS分别为2.32元、2.95元、3.74元,目前股价对应2013年PE估值29倍,相对合理,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:金属价格波动影响公司资源化产品收入;项目基地投运时间滞后。

2012年,受益于电价提升、煤价回落以及会计政策的调整,公司净利润同比大幅增长。我们认为,公司火电资产优质,未来装机持续快速增长,在煤价下降的预期下,业绩仍有较大提升空间,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价9.0元。 2012年实现每股收益0.42元,符合我们预期。公司2012年实现销售收入1340亿元,同比增长0.41%;主营业务成本1121亿元,同比减少7.9%; 营业利润91.2亿元,同比大幅增长701%;归属净利润58.7亿元,同比大幅增长362.7%,折合每股收益0.42元,扣除非经常性损益后0.41元,基本符合我们预期。2012年公司利润分配方案为每股派发0.21元(含税)股息。 电价提升、煤价回落,业绩大幅增长。2012年,虽然公司受经济放缓、电力需求下滑影响,发电量下降3.6%,且计提了8.1亿元的减值损失,但公司平均电价提升5.6%、煤价回落7.6%以及会计制度变更增加11亿元利润,从而使得全年业绩大幅增长。 盈利创新高,未来仍有提升空间。2012年,公司经营毛利率达到16%,创2008年以来的盈利新高,同时,公司ROE也恢复至11%的较高水平。我们认为,国内电煤需求即将进入淡季,电煤价格有望趋势性下跌,公司盈利能力仍有较大提升空间。 新机组支撑电量,装机仍将持续增长。公司2012年境内电厂完成发电量3204亿千瓦时,同比减少3.6%,主要是受需求疲软、水电冲击影响,但公司新投产机组一定程度上弥补了电量的下滑,全年平均利用小时5114小时,好于行业平均。截至2012年底,公司可控装机容量达到6275.6万千瓦,装机增速有所放缓,但根据公司规划,到2015年,可控装机规模将达到8000万千瓦,三年复合增长率仍有8.5%,且清洁能源加快发展,装机结构进一步优化。 行业旗舰,维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2013~2014年每股收益为0.60、0.66元。公司火电资产优质,未来装机持续快速增长,在煤价下降的预期下,上市公司估值可以看到15倍,价值凸显。我们维持“强烈推荐”的投资评级,按照2013年15倍PE,公司合理股价为9.0元。 风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。

公司2012年实现归属净利润同比增长63%,业绩符合预期。公司盈利能力稳定,发展模式清晰,2013年北京、内蒙、新疆、南京、山东、河北等地都可能成为公司的重要增长点,业绩增速在环保公司中仍属较高,维持“强烈推荐”。 2012年实现归属净利润同比增长63%,每股收益1.02元,业绩符合预期。 2012年,公司实现营业收入17.7亿元,同比增长73%;营业成本10.1亿元,同比增长88%;营业利润6.9亿元,同比增长69%;归属净利润5.6亿元,同比增加63%,折合每股收益为1.02元,业绩符合预期。同时,公司公告利润分配方案,拟10股派0.6元转增6股。2012年,公司市政工程、净水器业务均有较大幅增长,传统水处理业务也仍保持高速发展,保障业绩。 北京地区2012年收入贡献较多,云南、内蒙、南京等外埠地区增长也较快。 从公司业务的地域分布来看,2012年,北京地区贡献收入占比又回升至50%以上,主要是由于2012年公司在北京有高碑店、小红门、丰台河西等多个项目在建。而同时,公司外埠地区收入增势同样良好,云南、内蒙、南京等合资公司收益增长较为明显,当地项目开展也较为迅速。我们判断,2013年,北京、内蒙、新疆、南京、山东、河北等地都可能成为公司的重要增长点。 盈利能力相对稳定,应收账款增加较多,但现金目前仍较为充沛。2012年,公司综合毛利率43%,较2011年下滑了4个百分点,但主要与毛利率较低的市政土建工程收入占比提高关系较大。从公司分业务的毛利率来看,仍然相对稳定,污水处理整体解决方案毛利率为49%,净水器毛利率也仍在70%以上的较高水平。从现金流的情况来看,公司2012年应收账款增幅较大,与行业业务模式(BT模式带来长期应收款)及资金状况(市政行业资金相对偏紧)有关系,但目前,公司现金仍较为充沛,可支持项目投资及持续发展。 发展模式清晰,维持“强烈推荐”评级。目前,公司发展模式清晰,强势市场扩张仍在延续,各地政府合资公司还将陆续成立,订单储备相对充足,保障未来增长。我们预计2013~2015年每股收益分别为1.55、2.20、2.81元,2013年业绩增速在环保板块中仍属较快水平,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。