我们预测公司2014-2016 年的每股收益分别为1.15 元、1.75、2.75 元,维持“强烈推荐-A”评级。随着沪港股票交易互联互通机制试点业务被批准,公司AH 股的差价有望大幅减小。截止2014 年4 月11 日,东江环保港股收29.20港元,按目前汇率计算,港股与A 股的差价达33.8%,估值更低,建议有条件的投资者重点布局港股。 风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

公司2013年实现归属净利润2.1亿元,同比下滑22%,折合每股收益0.92元。 公司粤北、江门、东莞等新增或扩产项目在2014-2015年将陆续投产,进而推动公司业绩提升,公司还将通过并购实现外延扩张,长期发展值得期待。上调评级“强烈推荐”,目标价49元,同时建议关注估值更低的H股。 公司13年实现每股收益0.92元,基本符合预期。2013年,公司实现营业收入15.8亿元,同比上升4%实现营业利润2.4亿元,同比下降24%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下滑22%,折合每股收益为0.92元。公司2013年利润分配预案为,每10股派现3元含税,分红比例为33%。 预计2014年新增资源化能力19万吨/年,拉动收入长期增长。2013年,随着废物收运市场容量增大,清远废旧家电拆解处理及综合利用基地的逐步成形,废物资源化产品销售收入达到10.04亿元,同比增长6.9%,是拉动公司收入增长的主因。预计到2014年底,公司江门项目19.85万吨/年,其中资源化接近2/3、嘉兴德达项目6万吨将先后建成投产,公司新增废物资源化能力达19万吨/年,从而长期拉动公司收入增长。 危废无害化处理业务有望成为公司利润的另一重要增长点。2014年,公司将加大废物处理处置基地的收购及建设,预计随着2014年底粤北危废中心危废焚烧项目1万吨/年和江门项目19.85万吨/年,其中危废处理接近1/3的投产,危废无害化处理业务将成为公司利润的另一重要增长点。 毛利率有所下降,盈利能力有所下滑。13年,公司综合毛利率为30.5%,同比下降了6.4个百分点。毛利率下降的原因主要是金属价格的下滑及新建项目较多导的成本增加。2014年随着公司套期保值工具的利用以及产品结构的优化,公司产品附加值有望进一步提升,预计公司未毛利率有望企稳回升。 上调投资评级“强烈推荐—A”,目标价49元。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为1.15元、1.75、2.75元,公司处于业绩向上拐点,我们上调投资评级“强烈推荐—A”,目标价为49元。公司H股0895.HK股价仅为26.1元,折合人民币21元,估值更加便宜,建议同时给予重点关注。 风险提示有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

全年实现每股收益0.36元,符合我们预期。公司2013年实现营业收入85.7亿元,同比下降4.39%;营业利润8.04亿元,同比增长20.37%;归属于上市公司股东的净利润7.07亿元,同比增长33.80%,折每股收益0.36元;扣非后,归属净利润6.06亿元,同比增长23.24%,折每股收益0.31元,符合我们预期。另外,公司拟每10股派现1.43元(含税)。 天然气业务稳步提升,处置资产增加收益,共同推动业绩增长。公司天然气业务实现稳步增长,深圳地区天然气销量10.74亿立方米,其中电厂3.65亿元立方米,同比增长18.3%和45.5%,异地天然气销量3.08亿元立方米,同比增长48.08%,管道天然气和天然气批发业务收入分别增长17.4%和114%,同时燃气工程业务收入增长23.1%,处置固定资产带来营业外收入增长1.09亿元,共同推动了公司业绩的增长。 石油气业务量下滑,对盈利影响很小。受石油气价格波动,天然气供气增长和替代能源挤压影响,公司石油气类业务出现下滑,石油气批发和瓶装石油气业务收入分别下滑32.7%和20.4%,造成了公司营业收入的下滑,但由于石油气业务盈利占比低,对总体盈利影响很小。 深圳与异地业务协同发展,增长前景良好。深圳地区,13年新增工业用户117户和商业用户772户将全年供气,总体气量较为稳健,14年西二线配套工程有望完工,调峰库工程也将顺利推进,业务布局渐趋完善,未来电厂用户将贡献较大气量,锅炉改气和参股的汽车加气业务也有望较快发展;另外,13年新增异地项目5个,目前已获取19个异地区域特许经营权,异地盈利有望快速增长。 维持“审慎推荐”评级。深圳地区锅炉改气将较快发展,汽车加气业务有望突破,电厂未来有望贡献较多气量;异地燃气市场拓展顺利,盈利继续稳健增长。公司气源充足,市场广阔,管理优良,我们看好公司的长期发展。预计14~15年EPS为0.38,0.49元,维持“审慎推荐”评级,目标价9.00元。 风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地扩张慢于预期。

公司2013年实现归属净利润同比增长49%,业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式,加快地域扩张,推广MBR技术,占领市场,随着我国水污染防治计划的推进,公司发展空间广阔,维持“强烈推荐”投资评级,目标价40.0元。 2013年公司实现EPS为0.94元,基本符合预期。2013年,公司实现营业收入31.3亿元,同比增长77%;营业成本19.7亿元,同比增长94%;归属净利润8.4亿元,同比增长49%,折EPS为0.94元,基本符合预期。公司利润分配方案,拟10股派0.71元(含税)转增2股。 多地区业务全面推进,推动收入大幅增长。近年来,公司以北京为基地,在云南、江苏、内蒙古等地,通过设立控股、合资公司的方式推动MBR技术应用,2013年,公司继续扩张,成功进入广东、山西、青岛等地水务市场,并增资北排水务、武汉控股,延续其独特的“碧水源”模式,从而带动公司收入大幅增长77%,其中,北京地区收入占比达到56%。另外,公司投资收益大增1.5亿元,共同推动公司业绩增长。 毛利率有所下滑,应收账款增加。2013年,公司综合毛利率37.2%,同比下滑5.6个百分点,主要是毛利率较低的市政工程收入占比提高影响,与此同时,公司投资与业务开支增大,增加了银行贷款,导致财务费用增加0.9亿元,影响公司业绩。我们注意到,公司应收账款大幅增加6.3亿元,预计与公司BT模式和市政资金偏紧有关。 订单充足,前景美好。公司2013年前三季度,新签合同18.3亿元,未结算13.9亿元,可以预见,目前公司在手订单非常充足,同时,公司2013年已建成年产100万m3的低压反渗透DF膜,成为世界少数拥有全系列膜的公司之一,迈向具有国际竞争实力的污水整体解决方案提供商。 维持“强烈推荐”评级。公司近年连续建成多个地下式MBR再生水厂,已成国内许多城市再生水厂的发展趋势,未来有望成功复制,加速扩张。我们测算14~15年EPS分别为1.32、1.71元,目前PE水平已接近历史低位,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价40.0元。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

2013年实现每股收益0.91元,基本符合预期。2013年,公司实现主营业务收入26.8亿元,同比增长27%,归属于母公司所有者的净利润5.9亿元,同比增加36%,实现每股收益为0.91元,基本符合预期。公司利润分配方案为,拟每10股派现1.0元(含税),并向全体股东每10股转增3股。 收入保持快速增长,财务费用大幅减少。2013年,公司市政工程及环保设备保持快速增长势头,收入分别增长28.4%和36.4%,同时,公司还增加固废处理业务收入0.14亿元,从而带动公司收入提升近三成,是公司业绩增长的主要原因。另外,受益于上年公司配股融资,偿还大量银行贷款并补充流动资金,财务费用同比减少0.6亿元,降幅达46.6%,进一步增厚公司业绩。 综合毛利率有所下降,应收帐款增长放缓。2013年,公司综合毛利率为35.2%,较去年下降3.3个百分点,主要是收入占比75%的市政工程毛利率下滑4.2个百分点,同时,原先毛利率较高环保设备业务毛利率大幅下降33个百分点,从而影响了公司盈利。截至期末,公司应收帐款19.9亿元,占总资产比例26.8%,提升1.6个百分点,但增长已逐渐放缓,回款向好。 完善产业链,打造综合环境公司。2013年,公司以固废业务为核心,不断完善产业链,新承接合同总额35亿元,其中,垃圾焚烧发电特许权8个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,托管运营生活垃圾处理项目1个,同时,公司在再生资源和环卫领域加大市场布局,近日收购恒昌公司60%的股权并增资,从事家电拆解回收以及再生资源贵金属回收业务,形成比较完备的产业链。 维持“强烈推荐”投资评级。我们测算公司2014-2015年EPS分别为1.27元、1.68元,对应PE分别为22、17倍,公司在电子垃圾处理、资源回收利用,生活垃圾收运等领域大力拓展,规模优势和区域优势明显,考虑市场整体形势,我们给予公司14年30倍估值,目标价38.1元,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:固废项目开展滞后,影响收入确认,应收帐款持续增加。

2013年,公司电量稳健增长,燃料成本明显下降,实现归属净利润达62.79亿元,同比增长21.85%,扣非后同比增长达52.73%。公司专注电力主业,电源结构优良,装机增长空间广阔,煤价仍有下降空间,考虑到成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价3.2元。 2013年实现每股收益0.364元,符合预期。按照安徽公司并表后口径追溯调整,2013年实现主营业务收入663亿元,同比增长7.04%,营业成本486亿元,同比下降1.00%,计提8.4亿元资产减值损失后,归属净利润62.79亿元,同比增长21.85%,扣非后58.57亿元,同比增长52.73%,折合每股收益为0.364元,符合预期。另外,公司拟每十股派1.30元(含税),对应税后分红收益约6.1%。 电量小幅增长,收入稳健提高。受益于用电需求和装机增长,公司2013年完成发电量1883.38亿千瓦时,上网电量1783.14亿千瓦时,分别同比增长8.96%和9.02%,电力业务收入增长8.26%;同时,公司热力、化工和煤炭业务收入均取得增长,共同推动了营业收入的增长。2014年,公司新投产的布连、宁东等机组将全年运行,风电等新能源项目也将持续投产,计划电量1916.98亿千瓦时,收入将实现稳健增长。 煤价明显下降,盈利能力提升。由于煤价下降和科学掺配,公司完成标煤单价561.74元/吨,同比降低98.56元/吨,燃料成本下降达27亿元,推升电力业务毛利率6.06个百分点,全年实现综合毛利率27%,同比提升约5个百分点。2014年,煤价仍有下降空间,公司盈利能力将维持高位。 装机持续增长,外延增长空间广阔。截至2013年底,公司控股装机达4083.03万千瓦,实现了较快增长,同时,公司取得核准项目容量505.9万千瓦,为后续装机增长奠定了坚实基础。根据规划,2015年末公司装机将突破6000万千瓦。另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机是公司的3倍左右,预计大部分要在2年内注入,公司外延式增长空间广阔。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司14~15年EPS为0.40、0.45元,公司战略逐步转型,专注电力主业发展,大容量火电和清洁能源占比高,分红率达50%,目前股价对应PE不到6倍,明显低估,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

2013年,受益于煤价明显下降,公司燃料费大幅回落,同时电量增长,带动销售收入增加,盈利能力明显提升,实现归属净利润41.4亿元,大幅增长192%。未来煤价仍将下降,公司盈利能力将处于较高水平,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.00元。 2013年实现每股收益0.561元,好于预期。2013年,公司实现销售收入666亿元,同比增长11.99%;主营业务成本510亿元,同比增长2.1%;营业利润73亿元,同比大幅增长255%;归属净利润41.4亿元,大幅增长192%,折每股收益0.561元,扣除非经常性损益后0.625元,均好于预期。另外,公司拟每股派发股息0.225元。 电量有所提升,收入稳步增长。公司2013末可控装机容量达3564万千瓦,同比增长6.1%,同时受益于服务区域电力需求回暖,总体利用小时达到5127小时,同比增长15小时,全年实现发电量1754.6亿千瓦时,上网电量1644.5亿千瓦时,分别同比增长11.8%和12.0%。电量的稳步提升推动了全年营业收入的增长。公司核准在建装机达912万千瓦,14年发电量计划1860亿千瓦时,较2013年增长6.1%,将保障公司收入的稳定增长。 受益煤价明显下降,盈利能力大幅提升。受益于煤价的明显下降,公司全年燃料费用为542亿元,同比下降56亿元,带来了电力和热力业务毛利率的提升,虽然煤炭业务毛利率下滑,但规模很小影响有限,公司实现综合毛利率23%,同比提升约7个百分点,ROE达到18%,盈利能力大幅提升。预计2014年煤炭供需形势仍然宽松,煤价仍有下降空间,公司盈利能力将进一步增强。 参股电厂盈利增长,投资收益相对稳健。受参股煤矿盈利下滑影响,2013年投资收益5.09亿元,下降53.9%,但如果考虑扣除2012年出售资产投资收益4.79亿元的影响,则变动较小,未来参股电厂和华电财务盈利有望持续增长,投资收益将稳健提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们按照电价下调5%测算,公司2014~2015年EPS为0.53、0.57元,考虑到煤价仍将下降,公司估值有望修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.00元。 风险提示:电价下调幅度超预期,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

公司13年实现每股收益0.46元,基本符合期预。2013年,公司实现营业收入3.82亿元,同比上升31%;营业利润0.88亿元,同比上升49%,实现归属净利润0.80亿元,同比上升36%,折合每股收益为0.46元,基本符合预期。公司13年利润分配预案为,每10股转增5股,派息0.5元(含税)。 抓住市场、加强营销,带动收入业绩大幅增长。2013年,随着我国膜法水资源化市场需求的逐步释放,公司抓住市场机遇,通过在北京、南京等五地建立办事处,加强了市场推广力度和对行业、地域的市场渗透能力,从而带来膜工程业务收入增长26%,膜产品销售大增44%,同时新增技术服务收入444万元,实现公司收入的快速增长,是公司业绩增长的主要原因。 毛利率有所提升,盈利水平保持高位。2013年,由于业务量的增加,公司经营成本增长21%,低于收入增速,公司综合毛利率达到44%,同比提升5个百分点,其中,利润占比较高的膜工程业务毛利率提升7个百分点。另外,公司加大了研发费用支出,使得管理费用的增长73%,短期内影响业绩有限,公司净利率和ROE分别为21%和20.6%,保持较高的盈利水平。 募投项目即将投产,市场竞争力不断提升。公司募投的海水淡化预处理膜及成套装备系统和复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜系统,均将于2014年5月底投产,将进一步提升公司核心竞争力和业绩。我国膜法水资源化市场的年均增长率在25%-30%,公司凭借不断布局的营销网络,持续拓展设计、采购、施工等承包模式的项目,有望取得更大的市场份额。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们测算公司2014-2015年的每股收益分别为0.76元、1.01元,对应当前股价PE分别为45倍、34倍,我们认为,水资源化行业正处于快速发展其,公司产品布局完善,技术业内领先,同时,在市政污水及回用、工业污海水淡化等细分市场精耕细作,募投项目投产后,将打开公司成长空间,我们维持“审慎推荐-A”的评级,目标价37.9元。 风险提示:募投项目进程低于预期,市场竞争格局加剧。

2013年实现每股收益0.75元,符合预期。公司2013年实现销售收入1338.3亿元,同比下降0.1%;主营业务成本1028.7亿元,同比下降8.27%;营业利润183.5亿元,同比增长101.2%;归属于上市公司的净利润105.2亿元,同比增长79.3%;折合每股收益0.75元,略低于市场预期,主要是公司全年计提资产减值损失达14.6亿元,如果剔除减值损失影响,则业绩符合预期。 另外,公司拟每10股派息3.80元(含税),扣税后分红收益率达6.3%。 煤价下降财务费回落,全年盈利大幅增长。受益于煤价下降,公司全年实现燃料成本738.1亿元,同比下降85.5亿元,同时,公司债务规模和利率均下降,财务费用同比下降13.7亿元,共同带来了全年的盈利大幅增长。 发电量持续增长,下半年利用小时明显回暖。受全国用电需求回暖、水电电量回落等影响,公司2013年发电量3174.8亿千瓦时,同比增长4.98%,售电量3000.03亿千瓦时,同比增长5.10%。全年利用小时5036小时,同比下降仅28小时,主要是由于装机增长快于电量增长,其中下半年,公司机组利用小时明显回暖,超出12年同期水平,明显好于上半年下降130小时的水平。 四季度毛利率略降,14年盈利能力仍有提升空间。公司燃煤电厂电价受环保电价政策影响下调,同时年末燃煤价格出现翘尾,燃料成本上升,四季度实现毛利率21%,较前三季度略有下降,总体来看,公司全年毛利率23%,ROE17.0%,盈利能力很强。今年以来,煤价重回下降通道,目前秦皇岛5500大卡均价525元/吨,较年初下降达14.6%,煤炭产能释放和进口煤冲击将贯穿全年,煤价将同比明显下降,公司盈利能力仍有提升空间。 维持“强烈推荐-A”评级。根据规划,公司2015年可控装机有望达到8000万千瓦,仍有1300万千瓦以上成长的空间。预计公司2014、2015年每股收益为0.80、0.83元。公司作为火电龙头,资产质量优异,盈利能力突出,目前股价对应PE仅6倍左右,已过度反映对电价下调的担忧。我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.5元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,发电量增速低迷。

全年实现每股收益0.78元,摊薄后0.52元,符合我们预期。2013年,公司通过重大资产重组,成功注入山西天然气资产。对前期财务数据进行追溯调整后,公司13年实现营业收入43.93亿元,同比增长19.76%,营业成本34.38亿元,同比增长13.45%,归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长43.63%,基本每股收益0.78元,扣非后0.81元,按最新股本摊薄后分别为0.52和0.54元,基本符合我们预期。 天然气业务表现稳健,带动公司业绩增长。公司天然气及煤层气业务收入同比增长20%,毛利率上升约4.8个百分点,是公司业绩明显增长的主要原因。我们分析,天然气业务量稳健增长,同时销售气价有所上调,带来了销售收入的提升,同时,由于气源门站价调价幅度低于下游调价幅度,毛利率水平提升,盈利能力增强。 仍处建设高峰期,费用增幅较大。公司2013年末在建工程达47亿元,占总资产比例33.1%,同比增长89.7%,仍处于建设高峰期。项目的建设和投产,带来了费用的较快增长,销售费用、管理费用和财务费用分别增长32.6%,27.5%和81.3%,未来建设高峰期逐渐过去后,公司盈利能力将进一步提升。 气化山西前景广阔,未来增长空间大。根据山西省规划,到“十二五”末,将建成管网5000公里,覆盖2000个新农村,1600万人口,100个旅游景点,可实现混合气年销气量80亿立方米,公司市场占比很高,未来增长空间巨大。 维持“审慎推荐”评级。公司气源保障性强,将持续受益于山西天然气消费量的增长,近期环保压力加剧,天然气需求有望加速释放,同时大股东对山西天然气资产14~15年盈利进行了承诺,业绩具有保障。我们预测14~16年EPS分别为0.73,1.01,1.32元,维持“审慎推荐”,给予目标价25元。 风险提示:供气量增长低于预期,供销气价差受调价影响收窄。

公司13年实现每股收益0.4元,基本符合期预。2013年,公司实现营业收入10亿元,同比上升13%;营业利润2.7亿元,同比上升19%,实现归属净利润2.3亿元,同比上升23%,折合每股收益为0.4元,基本符合预期。公司2013年利润分配预案为,每10股派现1元(含税),分红比例为25%。 固废业务助力收入大增,2014年仍将高增长。2013年,随着公司固体废弃物接收量的增加,以及小塘和大沥西等垃圾中转站投运,公司固废业务收入达到3.0亿元,垃圾焚烧处理收费量和垃圾转运的生产和销售量同比增速均在30%以上,是公司收入增长的主因。2014年,随着公司对创冠环保收购,以及燃气发展公司的并表,公司收入将超过26亿元以上,保持大幅增长趋势。 短期毛利有所下降,盈利水平保持高位。2013年,公司综合毛利率为38%,同比略降2.2个百分点,主要是2012年4月,公司绿电二厂上网电价从0.689下调到0.65元/千瓦时,减少电费收入,同时,由于一厂关闭,部分超过二厂产能的垃圾被外运填埋处理,从而降低了固废处理的总体毛利率,但仍保持较高盈利水平。2015年,随着绿电一厂改扩建项目的投产,公司垃圾焚烧处理量将大幅增加,毛利率将有所恢复。 加快战略转型,完善环境服务产业链。公司近期通过收购创冠环保,一方面,大大增强公司在固废领域竞争力,一跃成为国内垃圾焚烧发电领域领先企业,另一方面,打破之前业务局限在南海区的地域壁垒,形成包括供水、污水处理、固废处理的循环相扣的完整环境服务产业链,从而打开公司的成长空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑公司资产重组年内可以完成,按照重组后总股本测算,公司2014-2015年的每股收益预计为0.48元、0.58元,对应当前股价PE分别为25倍、21倍,随着创冠中国诸多项目盈利能力的发挥,公司业绩提升空间较大,我们维持“强烈推荐-A”的评级,目标价14.4元。 风险提示:重组进程低于预期,垃圾发电项目进度滞后。

事件一: 3月8日,维尔利拟以现金及非公开发行股份方式购买杭能环境100%股权,并募集配套资金,具体方案如下: 交易标的价格:公司拟收购标的资产杭能环境100%股权,评估价4.6亿元。 交易方式:公司以“非公开发行股份+现金支付”的方式购买标的资产。其中,向吉农基金以非公开发行股份方式购买其持有的杭能环境全部股权,向其他股东以40%现金和60%非公开发行股份的方式支付对价,见下表。 配套融资:公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过1.53亿元,扣除发行费用后全部用于现金对价的支付。 增发价格:对于本次购买资产发行的股份1271万股,对应发行价23.16元/股;对于配套融资所发行的股份,对应发行价格20.85元/股。 发行股份:本次交易方案,将发行1271万股用于购买资产,并发行不超过735万股用于配套融资,按照发行底价测算,发行完成后,公司总股本约1.77亿股。 业绩承诺和补偿。本次交易的补偿义务人承诺杭能环境2014-2016年经审计的扣非后的归属净利润分别不低于3,989.13万元、5,023.34万元和5,989.78万元。如果实际利润低于上述承诺净利润,则补偿义务人将按照签署的《盈利预测补偿协议》的相关规定对上市公司进行补偿。 点评: 1、拓展农业废弃物市场,协同效应明显 本次拟收购的杭能环境,是一家专业从事沼气工程研发、设计、设备制造和工程总承包的环保企业,在农业废弃物处理和市政废弃物处理领域具有较大的优势,而维尔利主要集中于工业废弃物处理和市政废弃物处理领域。 本次收购完成后,维尔利将利用杭能环境的客户资源有效拓展农业废弃物市场,同时,在新业务领域拓展、管理效率和技术工艺提升上,发挥协同效应,共同进行客户开发,打开发展空间。 2、完善产业链,提升竞争力 近年来,维尔利以环保产业为导向加快了转型,转型方向由单一的垃圾渗滤液处理工程供应商向全产业链的污染控制和资源化利用解决方案提供商进行转变。因此,上市以来,公司陆续收购了北京汇恒环保、湖南仁和惠明环保等环保类企业,不仅拓展了新的业务领域,在外延式发展方式上也积累了不少经验,2013年,公司新签订单涉及业务领域明显呈现多元化,项目分布在渗滤液处理、餐厨垃圾处理、生活垃圾资源化、水处理等多个细分领域。 本次收购将进一步完善环保产业链,同时,在工业、农业和市政三大废弃物处理领域都具备较强实力,提升公司竞争力。 3、市场空间巨大,发展前景良好 有机废弃物市场丰厚,根据公司公告,2012年,我国有机废弃物资源量约15.4亿吨标准煤,考虑到收集损失和其他利用方式竞争,可转换成近2500亿标准立方米的沼气,约折合1500亿立方米当量的天然气,市场空间巨大。 本次拟收购的杭能环境是业内知名企业,曾主持设计了250多个沼气工程,承建了180余项沼气工程,为250多个沼气工程及节能环保工程提供了专用设备,主要技术和设备已经出口到日本、哈萨克斯坦、泰国、孟加拉国和台湾地区,公司在该领域的发展具有良好的前景。 4、盈利水平突出,收购价格基本合理 受益于有机废弃物市场的快速发展,杭能环境2012 -2013年度,分别实现营业收入5377万元和9883万元,实现净利润1108万元和3025万元,净利润率分别为20.60%和30.61%。 2014-2016年,杭能环境承诺归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3989万元、5023万元和5990万元,可以看出,公司具备较好的盈利水平和成长性。 为此,本次交易以收益法评估结果作为最终评估结论。截至2013年底,杭能环境100%股权的评估值为4.63亿元,账面净资产为1.0亿元,评估增值3.63亿元,增值率为363.12%,经交易各方友好协商,杭能环境100%股权的交易作价为4.6亿元,PE 为15倍,PB 为4.6倍,相对于行业平均水平,收购价格基本合理。 PE: 由于杭能环保较强的盈利能力,本次收购价格对应2013年PE 为15倍,远低于行业44倍的估值水平。 PB:本次收购价格对应目前PB 为4.6倍,略高于行业平均水平。 事件二: 3月8日,维尔利发布2013年年度报告,2013年度,公司实现营业总收入2.8亿元,同比下降22%;营业利润2365万元,同比下降70%;利润总额3175万元,同比下降60%,实现归属净利润2888万元,同比下降58%,折合每股收益为0.18元,业绩略低于预期。 同时,公司发布 2014年一季报预报,预计2014年一季度实现归属净利润同比增长-10%~20%。 评论: 1、2012年新签工程订单下降影响2013年业绩,但2013年新签订单形势良好 2013年工程业务收入大幅下降:受公司2012年度新签工程订单大幅下降的影响,公司2013年实现垃圾渗滤液的工程建设收入仅为2.1亿元,同比下降37%,也导致公司2013年实现的营业收入、净利润较2012年均出现较大幅度的下降。2013年运营收入大幅提升,且趋势将延续:虽然工程收入大幅下降,但公司环保运营业务2013年实现收入6724万元,同比增长191%,主要是由于2013年广州兴丰、常州渗滤液BOT 项目全年实现满负荷运营。2014年,公司还将有其他渗滤液委托运营项目陆续投产,以及湖南浏阳填埋场的运营收入将纳入合并报表,公司环保运营业务收入增长势头将延续。 2013年新业务拓展及新签订单形势良好:2013年公司在新业务拓展、技术研发、知识产权保护、募投项目建设等工作持续开展,并取得了一定的成效,尤其在新业务拓展方面,公司自2011年上市后,一直致力于将公司的主营业务由单一的垃圾渗滤液处理业务向城市固体废弃物处理业务转型,而经过几年的积极储备,这一战略转型真正在2013年才实现了突破。2013年,公司新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.5亿元,新签餐厨垃圾处理BOT 项目工程订单1.4亿元,新签其他水处理项目工程订单1.3亿元,新中标生活垃圾综合处理BOT 项目2.8亿元,累计新签订单量较2012年有大幅增长,将促进公司2014-2015年业绩上新台阶。 2、2014年一季度结算高峰尚未体现,2014年全年业绩将高增长。 2014年一季度,公司预计实现归属净利润同比增长-10%~20%,一季度结算情况仍略低于预期。但主要是由于公司2013年新获工程订单大多为下半年才获得,项目施工进度低于预期,部分工程暂无法达到收入确认结点,因此,一季度尚未体现与订单同步的高速增长。2014年全年业绩来看,我们认为,公司业绩高增长将是确定性事件。 3、2013年盈利能力下降,但未来有望恢复 毛利率:2013年,公司综合毛利率为37%,较2012年下降了3个百分点。毛利率的下降主要是由于环保工程业务毛利率的下降,与2012年新签订单项目较少也有关系,随着未来大型项目的增加,有回升的可能。 净利率:2013年,公司净利率为10%,较2012年大幅下降了9个百分点。由于收入规模下降,但公司的管理、销售费用仍在持续发生,导致管理、销售费用率2013年有大幅上升。但未来,随着公司销售收入规模的回升,管理、销售费用率预计将有所下降,整体净利率有望回升至15%-20%的正常水平。 4、投资建议总结:收购增厚公司业绩,维持“强烈推荐-A”投资评级 近年来,公司在多个领域实现新突破,展示业务新布局,发展拐点已现。随着订单量的增长,2014年业绩拐点也即将到来。暂不考虑本次收购,我们预计,公司2014-2015年每股收益为0.67元、0.82元,对应当前股价,PE 分别为33、27倍。 如果考虑本次收购能够在年内完成,则公司总股本增厚至约 1.77亿股,我们测算,公司2014-2016年EPS 分别为0.78、0.96、1.15元,较原有资产有所增厚,同时,本次收购为公司开拓了新的市场空间,我们看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司2014年35倍PE、或2015年30倍PE,目标价27.3~28.8元。

雅砻江公司是国投电力的核心资产,我们通过对雅砻江公司资源价值、竞争力以及盈利能力研究,认为雅砻江和国投电力市值严重低估,公司合理市值在474亿元,对应股价7.0元,我们看好公司的发展,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 水电明珠,公司核心资产。5年来,雅砻江公司发电量占国投电力权益电量的比重平均约为25%,净利润比重平均在56%,支撑了公司的快速发展。目前,雅砻江梯级开发仅完成了1/3进程,下游电站尚在集中投产,中上游的开发也已经拉开了大幕,可以预见,雅砻江公司未来还扮演着更加重要的角色。 稀缺资源,价值突出;高速发展,黄金十年。雅砻江是我国十三大水电基地之一,雅砻江公司独家拥有整个流域开发权,在中国绝无仅有。我们测算,雅砻江流域仅开发权价值即达到120亿元。目前,雅砻江已进入黄金十年,2012~2015年,雅砻江公司装机规模由330万千瓦升为1470万千瓦,增长345%,实现跨越式增长。2019~2025年,中游大量项目进入投产期,装机规模快速增至2580万千瓦,增长75%,装机规模再上台阶。 竞争力强,盈利极佳。雅砻江下游各水电站,经济指标优越,具有电价高、造价低、调节性能好、送出有保障等竞争优势。我们测算,2013-2016年,雅砻江公司净利润分别达到31.7、42.8、53.6、55.2亿元,五年复合增长率达到61%,无论在主板,还是创业板,都是相当可观的增速。另外,下游各电站通过联合调度可增加发电量76亿千瓦时,增厚利润约15.8亿元,未来如果增值税改革可以推进,按照三峡电站模式,预计还将增加16亿元,盈利极佳。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司13-16年EPS 分别为0.49、0.65、0.75、0.91元,公司正处于高速发展期,依靠高成长的水电资产,业绩将穿越经济周期波动,同时,今年是改革之年,电价改革、增值税改革以及国企改革的推进,都会对公司形成较大利好。我们看好公司发展,并测算公司合理市值约474亿元,对应股价7.0元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。

公司2013年EPS为0.64元,略低于市场预期。公司2013年实现销售收入56.6亿元,同比增加43.2%;主营业务成本36.9亿元,同比增长24.5%;归属于上市公司的净利润11.1亿元,同比增长145.4%;折合每股收益0.64元,略低于市场预期,主要是四季度收入大幅减少所致。公司今年利润分配预案拟每10股派现3.0元(含税),按照当前股价,股息率达5.9%。 装机提升,土地转让,带动收入大增。公司2013年收入的增长,主要来自于新投产的荷树园三期,公司装机规模大幅增长65%,全年发电量增长29%,同时,公司脱硫脱硝电价得到批复,电价整体提升,电费收入增加,另一方面,公司转让梅县山水城102万平米土地使用权,共同带动收入大幅增长。 燃料成本回落,投资收益大增。受益于国内电煤价格下跌,公司毛利率大幅提升11.3个百分点,达到35%,创2008年金融危机以来新高。同时,公司投资收益大幅增长454%,主要是参与国金证券定向增发,出售部分股票,带来投资收益0.52亿元,是公司业绩增长的主要原因之一。 公司加快转型,未来发展可期。公司13年加快战略转型,一方面退出房地产开发和施工建筑领域,另一方面做大做强新能源电力核心业务,甲湖湾能源基地开发顺利推进,同时,金融业务有条不紊的展开,设立客商银行,逐步形成了电力、金融双核驱动的发展格局。 维持“强烈推荐”评级。2014年,受房地产业务退出、电价下调等因素影响,公司收入预计将有15%的降幅,但由于国内电煤价格仍处于下跌通道,公司毛利率有望维持目前水平,另外,公司持有的国金证券股票账面价值尚有2.85亿元,投资收益预计较高,我们测算公司2014~2015年每股收益为0.61、0.64元,随着甲湖湾基地项目的核准、客商银行的发展,公司未来业绩和估值水平将有较大幅度提升,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.1元。 风险提示:动力煤价格大幅反弹,电力市场、金融市场持续低迷。

2013年,公司装机、电量稳健增长,同时,标煤单价和资金成本下降,预计归属净利润达62.46亿元,同比增长21%,若剔除资产减值损失影响,业绩符合预期。未来公司装机增长空间广阔,14年公司电量煤价均有望利好,盈利增长可期。考虑成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.2元。 预计2013年每股收益0.363元,符合预期。公司发布业绩快报,按安徽公司并表后口径追随调整,预计2013年实现主营业务收入665.03亿元,同比增长7.38%,实现利润总额110.99亿元,同比增长36.56%,归属净利润62.46亿元,同比增长21.24%,折合每股收益为0.363元,若剔除公司计提的约11亿元资产减值损失影响,主营业务业绩符合预期。 电量上升煤价下降,业绩稳健增长。受益于装机增长,公司2013年完成发电量1883.38亿千瓦时,同比增长8.96%,上网电量1783.14亿千瓦时,同比增长9.02%,带动了营业收入的增长。按照同比可比口径(不考虑新并表安徽电厂),公司2013年标煤单价537元/吨,同比下降96元/吨。 装机增加较快,外延增长空间广阔。由于安徽公司并表和新机组投产,截至2013年底,公司控股装机达4083.03万千瓦,较6月底增加约430万千瓦,实现了较快增长。根据规划,2015年末公司装机将突破6000万千瓦。另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机是公司的3倍左右,预计大部分要在2年内注入,公司外延式增长空间广阔。 电量煤价均利好,14年增长可期。电量方面,2014年,公司新投产的布连、宁东等机组将全年运行,风电等新能源项目也将持续投产,公司预计全年电量将增长7%左右;同时,公司预计煤炭产能将持续释放,进口煤规模维持高位,铁路运力逐步释放,而新燃煤电厂投产放缓,煤炭供需趋于宽松,2014全年环渤海均价较今年有30元/吨左右的下降空间;公司全年盈利增长可期。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司13~15年EPS为0.36、0.41、0.48元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,公司近三年每年分红为50%,对应目前股价,股息率超过7.5%左右,投资价值明显,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。