一、事件: 4月29日,秦岭水泥公布重大资产出售和发行股份购买资产的预案,同时冀东水泥拟向中再生转让1亿股秦岭水泥股票,具体内容如下: (一)、重大资产出售事项 出售资产:秦岭水泥拟向控股股东冀东水泥出售公司现有全部资产(含负债)。 评估价格:拟出售资产的账面净值(母公司口径)为-2872万元,预估值为3000万元,预估增值率为204.46%。 (二)、发行股份购买资产事项 收购资产:秦岭水泥拟向中再生、中再资源、黑龙江中再生等11名发行对象发行股份购买其合计持有的洛阳公司100%股权、四川公司100%股权、唐山公司100%股权、江西公司100%股权、黑龙江公司100%股权、蕲春公司100%股权、广东公司100%股权,以及山东公司56%股权。 评估价格:上述8家标的公司账面净值合计4.96亿元,拟购买资产的模拟账面净值(按股权比例)5.42亿元,预估值18.74亿元,预估增值率245.96%。 发行价格:发行价格为2.75元/股。 发行股数:按照发行价格2.75元/股和预估值18.74亿元计算,公司拟发行不超过6.8亿股股票,发行完成后,公司总股本将不超过13.4亿股。 (三)、股票转让事项 冀东水泥与中再生签署《股份转让协议》,冀东水泥拟以每股2.75元的价格向中再生转让1亿股秦岭水泥股票。 二、点评: 1、控股权发生变化,中再生成为控股股东 本次重组前,公司总股本为6.61亿股,控股股东为冀东水泥,实际控制人为冀东发展。 重组完成后,公司总股本将增加至13.4亿股,加上冀东水泥向中再生转让1亿股存量股,中再生及其一致行动人将合计持有上市公司不超过6.7亿股,占上市公司总股本的49.99%,中再生成为上市公司控股股东,供销总社成为上市公司实际控制人。 2、华丽转型,大股东实力雄厚,打造国内再生资源旗舰 经过本次重组,公司将甩掉亏损资产,华丽转型,踏入再生资源领域,并成为中再生公司下属废弃电器电子产品回收处理的运作平台。8家标的公司主要从事废弃电器电子产品的回收与处理,再生资源利用属于节能环保行业,是国家扶持的新兴产业之一,市场发展空间大,并有望成为国民经济的支柱产业之一。公司主业变更为废弃电器电子产品回收处理业后,依托中再生公司良好的平台,有望打造国内A股再生资源旗舰公司。 另外,我们注意到,大股东中再生公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业,公司目前在全国23个省市建立了七大区域回收网络,以及11个大型国家级再生资源产业示范基地,年回收加工能力可达1000万吨,2012年实现营业额200多亿元,创利税20多亿元,初步形成了辐射全国,集回收、分拣、加工和成品销售于一体的网络体系。 3、盈利大幅改善,发展前景良好 经过本次重组,秦岭水泥盈利能力也将大幅改善,2013年公司亏损1.17亿元,而本次收购的8家标的公司2013年度实现净利润1.19亿元,实现大幅扭亏,未来,随着公司产能的释放,优质资产的注入,公司盈利能力仍将大幅提升。 纳入补贴,保障盈利。8家标的公司,2011-2013年度的实现净利润合计分别为5510万元、2949万元和11883万元,其中,2013年盈利大幅增长,主要是8家标的公司从2012年下半年陆续纳入《废弃电器电子产品处理基金补贴范围的企业名单》,国家对纳入《基金补贴企业名单》的规范处理企业按照实际完成拆解处理的废弃电器电子产品数量给予定额补贴(具体的补贴标准为:电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台),从而保障盈利。 产能提升,注入有望。我们认为,从2013年开始,公司将进入盈利快速增长阶段,一方面公司产能利用率不断提高,产能不断扩张,目前,8家标的公司合计产能1245万吨,13年实际只拆解776万台,产能利用率仅62%,提升空间较大,同时,山东公司和广东公司还将扩产20万台和120万台,公司的资产、业务规模均将继续提高;另一方面,大股东旗下尚有的宁夏达源再生资源公司,一旦纳入《基金补贴企业名单》,将择机注入上市公司,进一步增强公司盈利能力,有利于公司的未来长远发展。 4、收购价格合理,估值低于行业平均 截至2013年底,8家标的公司的预估值为18.7亿元,模拟账面净值5.7亿元,评估增值率为246%,PE为15.8倍,PB为3.3倍,相对于行业平均水平,收购价格基本合理。 PE:由于标的资产盈利能力尚处于提升阶段,本次收购价格对应2013年PE为15倍,远低于行业13年49.6倍和14年27.2倍的估值水平。 PB:本次收购价格对应目前PB为3.3倍,低于行业平均水平。 5、投资建议总结:重组大幅提升业绩,首次给予“强烈推荐-A”投资评级 2014年,预计公司电子废弃物拆解产能扩张至1385万台,按照产能利用率达到80%,每台拆解净利润20元/台测算,公司全年净利润将达到2.2亿元,按照13.4亿总股本,折每股收益0.16元/股。 A股可比再生资源公司为格林美,其电子废弃物拆解产量2014年预计达到500万台(2013年为200多万台),很明显,公司电子废弃物拆解量远超格林美,同时,公司大股东是全国最大的再生资源公司,拥有2000多家网点,其废弃物回收能力较格林美更为突出,另外,大股东再生资源资产雄厚,有望将公司打造成为国内再生资源公司旗舰,我们参考格林美wind一致预期,其14年预测市盈率为40倍,给予公司35倍估值,目标价5.6元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

公司2013年EPS为0.55元,2014年一季度EPS为0.04元,符合预期。公司2014年全年实现营业收入227亿元,同比下降11.96%,归属净利润90.71亿元,同比下降12.38%,折合每股收益0.55元。2014年一季度实现营业收入35.7亿元,同比增长3.7%,归属净利润6.36亿元,同比增长27.99%,折合每股收益0.04元。2013年度公司拟每10股派发现金股利2.8元(含税)。 13年发电量有所下降,14年一季度电量同比增长。受2013年下半年以来上游来水偏枯和上游溪洛渡、向家坝电站投产蓄水影响,公司2013年全年电量有所下降;2014年一季度上游来水偏丰,发电量同比增长。未来,随着向溪电站蓄水结束和联合调度发挥作用,公司发电量有望得到进一步提升,对公司形成长期利好。 多项指标向好,促进一季度业绩提升。公司不断偿还贷款,截止一季度末,负债率已经降到50%以下。一季度收入小幅增长,营业成本非常稳定,不过,财务费用下降约1亿元,全年有望下降4亿元。由于参股火电企业盈利普遍好转,公司投资收益大幅增加,2014年一季度达到1.48亿元。 未来面临资产注入、电价上调等多项利好,长期前景非常乐观。2013年,大股东三峡集团所属的金沙江下游电站中,向家坝电站又投产3台机组,溪洛渡电站投产12台机组,2013年底在运行机组1404万千瓦,两大电站2014年将全部投产。根据公司大股东之前的承诺,两大电站都将注入上市公司。另外,在国家扶持水电发展的政策下,公司上网电价未来上调空间较大,按照目前的平均上网电价0.26元/千瓦时计算,与火电上网电价差价在0.15元/千瓦时以上,电价上调有望大幅提升公司业绩。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。我们坚定看好公司的长期发展,资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩。给予2014年14倍PE,目标价8.8元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳。

一季度实现每股收益0.25元,基本符合预期。公司一季度实现主营业务收入3.77亿元,同比增长10.75%;营业成本2.53亿元,同比增长12.84%;营业利润1.24亿元,同比增长6.9%;归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比增长10.71%,折每股收益0.25元。扣除非经常性损益后,归属净利润0.55亿元,同比增长10.42%,基本符合市场预期。 处理能力利用率提升料为公司一季度收入增长主因。我们了解到,随着深圳市工业危废产量的增加及可用于处置危废场地稀缺性的提升,公司龙岗危废处理基地的处理能力利用率稳步增长。此外,去年9月份投产的福永污泥二期的处理能力利用率也在稳步提升。考虑到一季度公司并未公告有处理能力的大规模投产,我们认为,公司危废处理量及福永污泥处置量的进一步提升是公司一季度收入持续增长的主因。 结构升级提升公司环比毛利率。公司一季度的毛利率环比提升了近6个百分点。2013年公司危废处理业务的平均毛利率为57%,大大高于公司30%的综合毛利率,这也侧面印证了收入增量主要来自公司危废处理量的判断。 工业固废新增产能建设有条不紊。公司一季度购建固定资产所支付的现金达1亿元,较2013年四季度有所下滑,但考虑春节等特殊因素后,与去年四季度的固定资产支出相差不大,显示公司固废新增产能建设正在有条不紊地进行中。粤北危废中心危废焚烧等项目、江门工业废物处理建设项目及嘉兴德达迁扩建项目预计在年末完成。 维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议重点关注东江环保港股(0895.HK)。我们维持对公司2014-2016年1.15元、1.75、2.75元的盈利预测。在沪港通的大背景下,公司港股的估值优势更加明显,建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。请投资者注意有色金属价格向下波动、新产能投运期低于预期的风险。

一季度,公司实现归属净利润 1.36亿元,同比增长102%,扣非后1.09亿元,同比增长69%。业绩的明显增长,主要是由于天然气销量和价差扩大。目前在建工程规模较高,三费增速较快,未来建设高峰期过去,盈利水平将进一步提升。山西市场空间巨大,公司具有覆盖率和气源优势,维持“审慎推荐”。 一季度实现每股收益0.23元,好于我们预期。考虑追溯调整后,2014年一季度公司实现营业收入15.64亿元,同比增长33.01%,营业成本12.31亿元,同比增长26.87%,归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长102%,扣非后1.09亿元,同比增长69%,按最新股本摊薄后分别为0.23和0.18元,好于我们预期。 气价气量均上涨,收入增长毛利率提升。公司天然气销售量实现增长,同时13年天然气调价后,天然气销售单价上涨,共同推动了营业收入增长33%;同时公司毛利率达到21%,同比提升约3.8个百分点,盈利能力较去年同期增强,我们判断,毛利率的提升主要是由于气源门站价调价幅度低于下游调价幅度,公司天然气购销价差有所扩大所致。 在建工程规模较大,三项费用明显增长。公司一季度末在建工程达52亿元,较年初新增4.8亿元,占总资产比例41.5%,建设规模处于较高水平。项目的建设和投产,推动了费用较快增长,销售费用、管理费用和财务费用分别增长45%,41%和45%。我们预计,短期内在建工程量和转固量仍处较高水平,三费仍将较快增长,未来建设高峰期过去后,盈利能力将进一步提升。 气化山西前景广阔,新建项目逐步投产,盈利预计稳健提升。根据山西省规划,到“十二五”末,将建成管网5000公里,覆盖2000个新农村,1600万人口,100个旅游景点,市场空间广阔。公司管网覆盖率很高,将持续受益于市场增长,未来,在建的液化厂和管网等项目将逐步投产,成本较低的煤层气占比也有望提升,随着气量的增长,盈利预计将持续稳健提升。 长期投资价值明确,维持“审慎推荐”。公司气源保障性强,管网覆盖率高,近期环保压力加剧,天然气需求有望加速释放,同时大股东对山西天然气资产14~15年盈利有承诺保障。我们预测14~16年EPS 分别为0.73,1.01,1.32元,当前股价对应PE 为25、18、14倍,长期投资价值明确。考虑到短期内在建工程转固压力较大,维持“审慎推荐”,给予目标价25元。 风险提示:供气量增长低于预期,三项费用增长过快,购销气价差收窄。

2014年一季度,公司实现归属净利润14.6亿元,同比小幅下降1.55%,主要是受一季度水电发电量下降、火电检修影响发电量、以及火电税收政策变动影响。 一季度业绩处于阶段性的低点,全年业绩仍有望保持稳健增长,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价3.2元。 2014年一季度实现净利润14.6亿元,每股收益0.085元,基本符合预期。 2014年一季度实现主营业务收入150.9亿元,同比下降5.22%,实现利润总额27.7亿元,同比增长9.55%,实现归属净利润14.6亿元,折合每股收益为0.085元,同比下降1.55%,扣除非经常损益后,归属净利润为14.1亿元,同比增长2.24%,业绩基本符合预期。 电量低速增长,主要是受季节性影响。公司2014年一季度完成发电量428亿千瓦时,同比增长0.87%,完成上网电量404亿千瓦时,同比增长1.02%。 公司发电量增速较低,主要是因为水电受来水影响,发电量同比下降4.52%,其中,主力水电公司大渡河的发电量同比下降7.36%。另外,公司一季度对火电安排了较多的机组检修,火电发电量仅增长0.85%,低于全国平均增速。 利润总额增长主要来自于火电,水电是负面贡献。一季度公司火电板块利润总额同比增加29%,水电板块利润总额同比下降36%。水电板块利润减少主要是受峰平谷电量结构影响,水电实际售电结算电价同比下降,同时大渡河由于来水偏枯,发电也出现下降,另外,受贷款利率波动影响,公司财务费用出现了增加。 所得税抵扣和税收优惠政策对公司业绩有一定影响。公司一季度所得税费用同比增长48.6%,主要是大同发电以前年度亏损在2013年底已经基本弥补完毕,2014年按实际税率缴税,所得税同比大幅增加,另外,安徽公司因为税收优惠政策变化,补缴所得税6009万元。公司一季度反映出来的情况具有普遍性,值得引起重视,一是所得税抵扣没有了之后,火电企业实际税负会上升,二是在火电盈利处于非常高的时候,地方政府给予的优惠会减少。 维持“强烈推荐-A”评级。虽然公司一季度业绩处于低点,但是我们维持对公司2014、2015年的盈利预测,14~15年EPS为0.40、0.45元,公司战略逐步转型,专注电力主业发展,目前股价对应PE不到6倍,明显低估,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤电联动电价下调,煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

2013年公司实现每股收益0.36元,略低于预期,主要是计提的资产减值损失影响归属母公司净利润9382万元。2014年一季度实现每股收益0.045元,同比增长9.8%,符合预期。公司魏家峁和和林电厂陆续获得核准,受益于特高压建设,盈利增长确定,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.1元。 2013年实现每股收益0.36元,略低于预期。公司2013年实现营业收入121.5亿元,同比增长9.8%,归属于母公司股东的净利润13.8亿元,同比增长6.2%。扣除非经常损益后每股收益0.37元,符合预期。非经常损益主要是对海一公司和上都第二发电分别计提了资产减值损失,合计影响净利润9382万元,如果扣除这部分影响,公司业绩符合预期。 2014年一季度实现每股收益0.045元,符合预期。一季度公司实现营业收入25.0亿元,同比增长7.23%,实现归属与母公司净利润1.76亿元,同比增长10.6%,虽然公司去年电价下调,但是受益于煤价下跌,以及财务费用下降,业绩实现稳定增长,符合我们的预期。 煤价仍呈逐步下行趋势,公司总体上受益。2013年公司标煤单价完成312.74元/吨,同比下降28.71元每吨。2014年一季度,标煤单价完成316.54元/吨,同比下降16元每吨。虽然受2013年电价下调影响公司平均结算电价下降了3.94元/千千瓦时,同时,公司下属的煤炭企业盈利大幅下降,但是公司盈利依然保持增长,总体上受益煤价下行。 财务费用持续下降,经营更加稳健。2013年公司财务费用同比下降1.05亿元,同比下降9.3%,2014年上半年财务费用同比下降0.31亿元,同比下降11.77%。财务费用下降,一方面受益于之前央行降低存款准备金率的政策,另一方面公司盈利转好,偿还银行贷款,贷款总额下降,随着负债率的下降,公司经营将更加稳健。 煤电一体化项目核准,未来成长性确定。魏家峁电厂(2×60万千瓦)、和林电厂(2×60万千瓦)都已经获得核准,上都-承德三回送出线路于2013年底投产,解决了上都发电送出受限问题。公司是典型的特高压受益股,成长性好于其他火电公司。 维持“强烈推荐”评级。我们判断由于公司煤价较低,煤电联动对公司业绩负面影响不大,预测2014~2016年EPS为0.41、0.45、0.58元,维持“强烈推荐”投资评级,给予2014年业绩10倍PE,目标价4.1元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时下滑。

公司一季度实现归属净利润达到8.4亿元,同比大幅增长79%,好于市场预期。今年公司雅砻江仍处于投产高峰,火电业绩改善也非常明确,公司加快不良资产剥离,国家出台大水电增值税返还政策,公司业绩大幅增长已成定局,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0元。 公司一季度实现每股收益0.1242元,好于市场预期。公司一季度实现主营业务收入74.0亿元,同比增长24%;主营业务成本41.6亿元,同比增长2.8%;投资收益1.0亿元,同比增长7.5%,归属于上市公司股东的净利润8.4亿元,同比大幅增长79%;折每股收益0.1242元,好于市场预期。 水电:雅砻江盈利丰厚,补偿效益显现。一季度,公司控股的雅砻江实现净利润7.3亿元,同比增长3.4亿元,增幅达87%,主要是去年下半年锦屏一、二级新投产机组贡献,同时,雅砻江流域一季度来水偏丰,加上锦屏一级对下游的补偿,雅砻江售电量增长83%,是公司收入和业绩大幅增长的主要原因。另外,公司大朝山电站受益于云南省新实行的丰枯电价政策,平均上网电价上浮20%,也一定程度上增厚了公司业绩。 火电:盈利持续提升,燃料价格不断回落。年初以来,全国煤炭价格持续大幅回落,秦皇岛5500大卡煤价一季度同比下跌12%,公司燃煤成本大幅减少,加上部分火电项目检修时间同比减少,发电量同比增长7.8%,公司火电资产盈利预计同比翻番,是公司业绩增长的又一主要原因。 二季度业绩大增已成定局,公司发展正当时。二季度,受益于国家增值税返还新政,公司或将收到13年~14年一季度增值税返还款,同时,还将有出售曲靖电厂股权的投资收益1.5亿元,业绩持续大幅增长非常明确。长期来看,公司后续项目储备丰厚,已核准在建控股装机容量639.8万千瓦,已取得“路条”的控股装机1561.1万千瓦,公司发展的黄金时期即将打开。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司14-15年EPS为0.75、0.90元,公司加快剥离不良资产,后续项目储备丰厚,国家政策红利不断,我们非常看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

2013年公司实现每股收益0.61元,基本符合市场预期。2013年度,公司实现营业收入7.7亿元,同比增长33%;营业成本5.7亿元,同比增长26%;归属净利润1.4亿元,同比增长42%,折合每股收益为0.61元。公司业绩大幅增长主要来自于工程承包业务大幅增长45%,工程项目主要是中煤甲醇醋酸项目、烯烃二期项目。 2014年一季度公司实现每股收益0.09元,在全年业绩中占比较小。2014年一季度,公司实现营业收入1.3亿元,同比增长15.5%;归属净利润2030万元,同比增长2.9%,折合每股收益为0.09元。一季度由于施工较少,相对与全年业绩来看,占比较小,因此虽然净利润增速较低,也无需过多担心。 工程承包仍是主要收入来源,托管运营未来成长较快。2013年公司工程总承包收入5.9亿元,占全部收入比重为77%,同比增长超过45%,在公司经营中占有举足轻重的低位;托管运营收入1.3亿元,同比增长16%,主要是中煤榆林项目带来的收入增加。在煤化工领域“十二五”将有11个省区15个示范工程项目设施,在石油化工领域将面临大范围污水处理设施提标改造,行业景气度支持公司持续发展。 2014年多个项目建设投产,支持公司发展。除了在手订单按部就班实施外,3月份工业水环境检测及模拟技术中心投入使用,6月份吉林固废处理中心投入运行,9月份江苏万邦达建成投产,都将是公司收入和利润增长点。 2014年动态PE为35倍左右,维持“审慎推荐-A”评级。我们预测公司2014、2015年每股收益分别为0.91、1.24元,目前股价对应2014年PE估值为37倍。公司正在停牌筹划重大资产重组,预计将对未来业绩产生积极影响,我们看好公司未来发展,暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤化工行业政策变动风险,项目延期执行影响收入结算风险。

公司一季度实现归属净利润同比增长 37%,业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式,加快地域扩张,推广MBR 技术,占领市场,随着我国水污染防治计划的推进,公司发展空间广阔,维持“强烈推荐”投资评级,目标价42.0元。 一季度公司实现每股收益0.02元,基本符合预期。2014年一季度,公司实现营业收入2.82亿元,同比增长31.21%;实现利润总额0.31亿元,同比增长31.90%;实现归属于母公司的净利润0.17亿元,同比增长36.99%,实现每股收益0.02元。公司一季度的利润增速基本符合预期。 订单储备充足,收入持续较快增长。受益于上年公司异地业务快速扩张,成功进入广东、山西、青岛等地水务市场,公司在手订单充足,去年仅前三季度未结算订单就达13.9亿元,因此,公司转至今年一季度工程项目较上年同期有较大增加,带来收入的持续快速增长。另外,公司一季度BT 业务产生的投资收益增加1057万元,是公司业绩大幅增长的主要原因之一。 毛利率同比提升,各项费用有所增加。一季度,公司综合毛利率30.8%,同比上升6.3个百分点,但由于公司贷款余额上升,负债率大幅提升8.5个百分点,同时,净水器推广产品费用增加,导致财务费用和销售费用分别大幅增长1993%和159%,影响了公司毛利水平。另外,公司一季度应收账款周转率为0.22,同比有所下降,预计与公司BT 模式和市政资金偏紧有关。 治污盛世,前景美好。公司2013年已建成年产100万m3的低压反渗透DF膜,成为世界少数拥有全系列膜的公司之一,预计滇池2万吨MBR+DF 示范项目将在2014年完成,深度处理的良好环境效益将使得各地逐渐接受MBR+DF 技术,公司有望通过DF 膜获得新的发力点。随着国家饮用水指标升级、环保部2万亿水污染治理投资等政策利好落实,未来市场前景广阔。 维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16年EPS 分别为1.40、1.95、2.50元,公司建成多个地下式MBR 再生水厂,已成国内许多城市再生水厂的发展趋势,未来有望成功复制,加速扩张。目前公司PE 水平已接近历史低位,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价42.0元。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

2014年一季度,受益于电量小幅增长和煤价继续下降,公司实现归属净利润36.83亿元,同比增长44.22%,折合每股收益0.26元,扣非后每股收益0.23元。在假设下半年煤电联动电价下调的假设下,2014~2016年每股收益分别为0.80、0.85、0.90元,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价6.5元。 2014年一季度实现每股收益0.26元,好于预期。公司2014年一季度实现营业收入328亿元,同比增长2.1%;主营业务成本247亿元,同比下降0.9%;营业利润55.2亿元,同比增长27.3%;归属于上市公司的净利润36.8亿元,同比增长44.2%;折合每股收益0.26元,好于市场预期,但是扣除非经常损益后,每股收益为0.23元,基本符合预期。 收入增长、成本下降、营业外收入增加带来盈利大幅增长。受益于发电量增加,公司营业收入增加约7亿元;受益于煤价下降,公司营业成本下降约2亿元;受益于全行业盈利增长,公司投资收益增长约1.5亿元;另外,公司负债率下降,财务费用下降约1亿元。综合上述因素,公司营业利润增加约12亿元。另外一个导致公司利润大幅增加的因素是营业外收入,从去年的5500万元增长到5.6亿元,增加约10倍。营业外收入的增加,是造成公司归属净利润增幅(44.2%)和扣非后净利润增幅(24.8%)差距的主要因素。 发电量小幅增长,支持收入上升。公司境内电厂完成发电量773亿度,同比增长4.0%。主要增长点在海门电厂(+13亿度)、沁北电厂(+8亿度)、日照电厂(+7亿度)。一季度全国用电量平均增长5.4%,公司发电量增速低于全国平均增速,主要是公司装机结构以火电为主,而全国火电发电量受到核电、水电、风电发电量增长的挤压,增速较低。 盈利趋势良好,财务更加稳健。公司一季度ROE 在5%以上,如果年化,全年ROE 将在20%以上,保持非常好的盈利水平。公司有短期借款405亿元、一年内到期的非流动负债200亿元、长期借款590亿元、应付债券237亿元,一季度利息支出18亿元。不过,公司一季度经营性现金流净额达到70亿元,财务上不会出现任何问题。公司以盈利偿还银行贷款后,财务上将更加稳健。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.5元。虽然一季度每股收益达到0.26元,但是考虑到下半年有可能煤电联动,电价下调,我们审慎预测公司2014~2016年每股收益为0.80、0.85、0.90元,最新股价对应PE 仅6~7倍,已反映对负面信息的担忧。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,发电量增速低迷。

一季度实现每股收益0.07元,略低于预期。公司一季度实现主营业务收入21.9亿元,同比增长17.53%;营业成本17.5亿元,同比增长18.86%;营业利润1.95亿元,同比增长8.08%;归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比下降34.52%,折每股收益0.07元,扣除非经常性损益后,归属净利润1.45亿元,同比增长11.15%,折每股收益0.07元,略低于预期。 非电厂天然气销量增速放缓,石油气批发同比增长。一季度公司实现天然气销量3.40亿立方米,同比增长12.58%,增速低于去年同期和全年水平;其中电厂天然气销量为0.63亿立方米,同比增长23.53%,增长相对较快;据此测算,非电厂天然气销量为2.77亿立方米,同比增长10.24%,增速有所放缓,我们分析可能是深圳地区个别大型工业用户外迁带来气量损失所致。总体而言,天然气销售收入11.44亿元,同比增长13.76%;另外,石油气批发实现销售收入6.24亿元,同比增长26.76%,共同推动了营业收入的增长。 营业外收入正常回落。毛利率同比略有下降。公司实现营业外收入136万元,较去年同期的1.24亿元明显下降,主要是由于去年同期确认了房产处置收入,而今年并无该项收入,是归属净利润的明显下降的主要原因。从盈利能力来看,一季度综合毛利率约20%,比去年同期下降约1个百分点,我们认为主要是由于毛利率较低的电厂天然气业务和石油气批发业务在收入中占比提升所致,总体而言,公司盈利能力较为稳健。 深圳与异地业务协同发展,维持“审慎推荐”。公司在深圳地区业务布局渐趋完善,未来电厂用户将贡献较大气量,锅炉改气和参股的汽车加气业务也有望较快发展;另外,目前已获取19个异地区域特许经营权,异地盈利有望快速增长。公司气源充足,市场广阔,管理优良,我们看好公司的长期发展。预计14~16年EPS为0.38,0.48,0.60元,维持“审慎推荐”评级,目标价9.00元。 风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地扩张慢于预期。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司2014~2015 年每股收益为1.10元、1.24 元,对应PE 在25 倍左右。受益于大气治理政策加严,公司未来发展机遇良好,空间较大,维持“审慎推荐-A”评级,目标价33 元,请投资者关注因市场竞争导致毛利率持续下滑;海外业务进展缓慢带来的风险。

我们近期调研了翰蓝环境。我们认为,翰蓝环境短期的看点在于创冠及燃气收购和绿电一厂复产带 的业绩增量 长期的看点在于由强大的现金获取能力和综合市服务提供能力所共同打造的项目获取潜力。维持“强烈推荐-A”评级。 绿电一厂改扩建工程投产提升公司业绩。绿电一厂改扩建工程预计于2015 年年中投产,保守预计在2015-2016 年分别给公司贡献0.27、0.61 亿元的归属母公司净利润,增厚公司2015-2016 年每股收益0.03 元和0.08 元。 创冠收购预期进一步增厚公司业绩。公司于年初启动了重大资产重组项目,拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权,并配套募集资金。重大资产重组项目已经公司股东大会审议通过,目前正在稳步推进中,尚需中国证监会、国家商务部等部门核准。 如果创冠收购成功实施,预计公司有望发挥多年累积的项目管理优势,通过统一标准、实时数据监控等方式实现对项目的精细化管理。根据我们的测算,在创冠收购、定向增发在年中完成,创冠各垃圾焚烧项目进展顺利等核心假设下,创冠项目在2014-2016 年将分别给公司贡献0.5 亿元、1.27 亿元和1.86亿元的净利润,增厚公司三年每股收益0.06 元、0.16 元和0.23 元。 燃气收购预期增强公司现金获取能力。公司拟通过股份支付的方式收购燃气发展30%的股权。收购完成后,有望在2014-2016 年分别给公司增厚0.42、0.47 和0.52 亿元的归属净利润,增厚公司三年每股收益0.05 元、0.05 元和0.06 元。我们认为,燃气发展收购更重要的意义是为公司提供了稳定而充沛的现金流,为公司开拓环保业务提供了资金保障。 我们认为,公司的长期看点在于其潜在的扩张能力。这种扩张能力 自三个方面的支撑
一是强大的现金获取能力。在地方财资金普遍紧缺的大背景下,BOT 成为环保行业主流的业务模式,这对环保服务提供商提出了很高的现金要求。此外,当出现部分环保企业因扩张速度过快,导致现金流出现困难,拟出售资产或股权的机会时,也只有拥有强大现金获取能力的公司方能抓住时机,快速发展壮大。 公司依托传统的供水、水处理业务积累了稳定的现金流。公司2011-2013 年通过经营活动产生的现金流量净额分别为5.54 亿元、4.89 亿元和5.98 亿元,在收购燃气公司后,经营现金流有望更加充沛 公司作为上市公司,拥有较强的融资能力 最后,公司债券评级为“AA”,确保了公司能以更低的成本再债券市场上融资。这些都为公司的发展壮大提供了充裕的资金支持。 二是综合的市服务提供能力。环境服务提供模式,也就是府和企业购买综合环境服务的业务模式,已经成为目前国内环保业务模式开展的主流。能满足多项环保要求,具备提供一站式环保服务能力的企业拥有更多的业务机会。 公司不仅拥有一站式环保服务提供能力,更依托强大的公用事业管理经验,拥有水务、燃气、环保服务的综合提供能力,实际上已经具备了综合市服务提供能力。这种综合能力使公司在竞争中,具备较大的优势。 三是管理团队做强做大企业的发展愿景。经过十年的发展,公司已从一家提供水务服务的地方国企,成长为一家全国的公用事业服务综合提供商,营业利润自2003 年以来增长接近4 倍。我们认为,公司的历史业绩体现了管理层较为强烈的发展愿景,这是公司持续增长的内在动力。 在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.48元、0.58 元和0.72 元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。 风险提示 重组进程存在不确定 项目投产进程存在不确定 公司目前处在由地方企业向全国企业跨越的过程中,新项目开拓进度有待检验。

2013 年实现每股收益0.5265 元,业绩超预期。2013 年,公司实现主营业务收入283.4 亿元,同比增长18.7%,实现利润总额65.8 亿元,同比大幅增长183.8%,归属净利润33.1 亿元,同比增长213.6%,连续两年实现200%以上的大幅增长,折合每股收益为0.5265 元,按照最新股本全面摊薄后为0.487元,好于市场预期。公司拟每股派发现金红利0.14613 元,分红比例30%。 水火并举,业绩持续大幅增长。公司2013 年业绩大幅增长,一方面是公司水电资产受益于雅砻江机组集中投产,装机增长540 万千瓦,发电量大增,同时,雅砻江水电资源盈利突出(仅官地水电站就实现净利润14.7 亿元),带动公司水电盈利增幅达到53.85%。另一方面是公司火电机组,受益于煤价大幅回落,盈利水平创历史新高,实现增幅达到79.46%。 一季度业绩靓丽,二季度高增长明确。公司14 年一季度预计实现归属净利润同比增长70%以上,折8.0 亿元以上,虽是枯水期,但业绩仍然十分靓丽。 二季度,受益于国家增值税返还新政,公司或将收到13-14Q1 增值税返还款,同时,还将有出售曲靖电厂股权的投资收益,业绩持续大幅增长非常明确。 后续项目储备丰厚,黄金时期即将打开。公司十多年来,装机从150 万千瓦增至2687 万千瓦,平均复合增长率30%,是典型的高成长公司。目前,公司清洁能源比重提升至49%,水电装机首次超过火电,占比56.1%,同时,公司后续项目储备丰厚,已核准在建控股装机容量639.8 万千瓦,已取得“路条”的控股装机1561.1 万千瓦,公司发展的黄金时期即将打开。 长期价值低估,维持“强烈推荐”评级。考虑到近期的增值税返还政策,以及曲靖电厂股权的转让,我们上调公司14-15 年EPS 为0.75、0.90 元,公司加快剥离不良资产,后续项目储备丰厚,国家政策红利不断,我们非常看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0 元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

事件: 4月14日,维尔利发布公告称,公司与福建省新源生物科技有限公司签订了《宁德市餐厨垃圾处置中心项目餐厨垃圾处置厂EPC总承包合同》。具体合同条款 如下: 合同金额:总合同价为:人民币捌仟陆佰万元整小写:86,000,000元。 支付及结算: 1、项目建设完工后30日内,甲方向乙方支付合同价款的80%,同时全额退还履约保证金。 2、项目竣工验收1年后30日内,甲方向乙方支付合同价款的20%。 评论: 1、项目预计增厚公司2014年业绩0.04元 根据宁德市住房和城乡建设网公布的《宁德市餐厨垃圾处置中心项目招标公告》,宁德市餐厨垃圾处置中心项目要求在2014年1月或交地后开始基建,2014年底受纳各市、县餐厨垃圾,处置项目投入试运行。 在处置中心建设时间为1年,宁德餐厨EPC项目的净利率为16%,公司2014年总股本增加1.77亿股的假设下,预计2014年将增厚公司业绩800万元,增厚每股收益0.04元。由于我们在此前的盈利预测中考虑了公司2014年环保工程订单量有望大幅提升的因素,因此我们不再就本次订单的签订上调公司的盈利预测。 2、省外订单彰显公司行业地位 合同的签订标志着公司在餐厨垃圾处理业务市场的进一步拓展,也为公司在其他地区进行餐厨垃圾处理业务的拓展提供了一种有益的尝试。此外,本合同的签订将进一步巩固公司在餐厨垃圾处理行业的地位,同时也是公司的餐厨垃圾处理技术正逐步获得市场认可的又一体现。 3、公司订单形势良好,今年业绩确定 从2013年开始,公司新签订单的速度明显加快,订单涉及业务领域出现多元化的趋势,项目分布在渗滤液处理、餐厨垃圾处理、生活垃圾资源化、水处理等多个细分领域。公司在订单上的不断突破,增大了2014年业绩增长的确定。 4、维持强烈推荐-A投资评级 近年,公司在多个领域实现新突破,展示业务新布局,而公司订单的快速增长也在不断增大2014年业绩大幅增长的确定,发展拐点已现。假定公司2014年通过增发总股本增厚约1.77亿股,我们依然维持公司2014-2016年EPS分别为0.78、0.96、1.15元的盈利预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级。