浦发银行公布2012年业绩快报。公司实现归属于母公司净利润341.6亿元,同比增长25.2%,超过我们此前预测的18.2%,高于我们预测约6%。公司税前利润达到447.2亿元,同比增长24.79%,高于我们预测7%。每股收益1.83元,每股净资产9.52元。实现ROE20.93%,比11年高近1%。 贷款规模略和息差水平好于预期。公司资产规模达到3.15万亿元,同比增长17.3%;其中贷款总额达到1.54万亿,同比增长16%。资产规模比我们预测高4%,超过年初管理层制定的资产规模目标。公司负债总额达到2.9万亿元,同比增长17%;其中存款总额达到2.1万亿,同比增长15.3%。存款规模低于我们预测。年末贷存比数达到72.3%,高于3Q末的70%。同时,我们预计浦发的息差水平好于我们相对谨慎的预期。 不良率稳定,核销量加大保障未来增长。年末不良率0.58%,与三季末一致。 我们预计公司在下半年明显加大了核销的力度,同时在拨备的计提力度上保持了相对较高的水平,估计全年信用成本在0.6%左右。浦发是江浙地区股份制银行中市场占有率最高的一家。在我们多次的调研中也明确了解到,浦发温州地区产生的较高的不良贷款贡献了今年新增不良的绝大部分。按照目前我们了解的核销力度和不良产生情况,在不出现重大经济倒退的前提下,浦发的资产质量问题相比其他股份制银行资产压力有所减小,拨备对业绩压力也相对较低。 估值依然相对有优势,维持增持!目前浦发的股价交易于1.05XPB,13年PB仍然略低于1X,仍然是8家股份制银行中估值最低的银行,拥有相对较好的估值优势,维持增持评级。上调2012/13年盈利预测至1.84/2.06元(此前盈利预测为1.72/1.84元)。浦发是第一家公布2012年业绩快报的银行,其相对较低的公布不良率和扎实的业绩增长有助于稳定市场对银行业绩预期,对于稳定银行板块的估值有帮助。

两行整合的优势初步从中间业务的高增长中体现出来。从客户来源和贡献来看,整合以后,平安银行有望分享平安集团7000 万的客户群,更加有望借助集团众多的寿险代理人进行交叉销售。信用卡营销已经开始借助两行合力进行推广,营销成本因此会比同行有更加明显的优势。营销策略上,平安更加乐意将媒体的营销费用以返利的形式让利给客户以增加客户粘性。银行卡收入截至2012 年3 季度占中间业务比重达到40%,同比增速136%,信用卡不良率1.07%,亦属于可比同业中较低水平(参见附表1)。平安银行目前银行卡收入占中间业务收入比重高达39.7%(2012 年Q3 数据),是同类型8 家股份制银行中最高的。全行业手续费收入在2012 年受到7 不准的负面影响相对较大,股份制银行中,中间业务收入在前三季度实现高增长的就是平安和兴业(参见图1)。 兴业得益于其强大的承销和其他投行业务,平安虽然有两行整合正面影响,但是我们更要看到,银行卡收入占中间业务最高,为其进入2013 年依然保持稳健增长打下良好基础。 资产质量问题是目前制约股价表现的主要负面因素。目前平安银行的资产久期基本在6 个月左右,因此风险暴露也会比其他银行略快,从现在来看,温州分行问题已经暴露得比较充分,后续进一步大规模爆发的可能性不大。目前平台贷款没有不良贷款。以前的平台贷款投放在深圳地铁上比较多,还款情况良好。 维持增持评级,等待资产质量转折点。由于平安银行的资产质量问题爆发较快,在一定程度上抑制了其股价表现。但是我们看好其未来良好的业绩整合前景和潜在的零售业务增长,依然维持其增持评级。股价表现窗口需要等到资产质量的转折点和对平安集团定增的顺利完成。维持盈利预测和增持评级不变。

兴业银行发布公告,非公开发行A股已经获得中国证监会发审委审核通过。 标志着兴业银行定增所需的监管审批流程已经全面结束。 定向、定价方式,对二级市场不会造成重大“抽血”效应。根据公司在2012年6月28日公布的银监会审批方案,最终参与定增的股东为人保财险、中国烟草和上海正阳。向新的3家战略投资者定增近19.2亿股,按照定增价12.73元扣除分红,总募集金额240亿元左右。由于兴业的定增方案是定向、定价的方式,对于二级市场的影响较小。 夯实核心资本充足率近2%,增强投资者对于兴业未来增长的信心。根据我们模型假设,在2012年内完成定增会将核心资本充足率从上年末的8.2%提高到10.3%。根据我们测算,考虑到从2013年开始按照新资本充足率管理办法对于同业和操作风险的考量,静态还有1%左右的负面影响。因此本次资本补充是非常必要而及时的,有效地保证了兴业未来3年的成长空间。对于这3家财务投资者来说,目前国内银行股的PB估值已经处于历史低位,持有16家银行中ROE最高的一家银行对3家投资者来说也是非常有吸引力的。 除了资本方面的补充,我们未来有希望看到银保渠道交叉销售的增长和存款支持。其中人保是本次定增中获得股份最大的一家投资者,预计将持有13.8亿股,与目前第二大股东恒生相同。作为并列第二大股东,除交叉销售以外,未来我们可以期待的是兴业有望获得来自于人保的保费存款以及同业资金支持,具体情况有待双方战略性合作协议的确认。 小幅上调20 12、2013年盈利预测,维持增持评级。考虑到定增完成后对规模稳健增长的有效补充,充分考虑到增发以后的摊薄,我们上调2012/13年盈利预测至2.53/2.91元(此前2.38/2.53元)。一如我们此前点评,我们长期看好兴业的同业平台和定价能力,其灵活的经营思路和市场定位让我们对兴业的前景充满信心,建议增持。

业绩超预期!兴业2012年前三季度实现归属于母公司净利润263.4亿元,同比增长40.2%,超过我们及市场预期。 兴业特色事业部改革初见成效,规模、息差、中间业务等贡献明显。从资产规模角度,兴业目前总资产2.96万亿元,较年初增长23%,贷款1.1万亿元,较年初增长16%,贷款占总资产比重是已公布3季报业绩的银行中最低的,符合兴业倡导的同业资产配置特色。资产规模的优化配置和同业基础资产的创新利用减缓了息差的下降速度。公司公布前三季度息差2.67%,环比上半年2.77%下降10BPs,存贷利差环比下降9BPs,我们预计同业资产的收益率水平没有发生重大变化,应该仍然保持着1%左右的利差。环比来看,兴业的同业资产并没有像其他可比银行一样大幅度缩减资产规模,而是根据客户需求和产品设计精准的调整了内部的结构,依旧保持了万亿的同业资产规模,环比三项同业资产增长2.8%。同业内部组合上,买入返售资产规模收缩,占资产比重从26%下降到24%,拆除资金和存放款项均保持稳定小幅增长,占比分别为6%和8%。 兴业的贷款规模增长稳健,额度优先用于满足核心基础客户,并逐渐向高收益的中小企业、绿色金融和零售贷款倾斜。在综合金融平台角度,兴业信托和兴业金融租赁等不仅为兴业带来了稳定的盈利(5.4亿和5.2亿),也为兴业提供了全面的金融服务渠道,带来了中间业务继续保持高速增长。前三季度中间业务同比增长65.8%,担保、托管、信托和租赁手续费增速均在200%以上。 唯一的瑕疵是资产质量略有负面波动,不良上升至0.45%。兴业的不良贷款余额环比中报增长9亿。拨备角度来看,3季度计提拨备32亿,单季信用成本环比略降职1.19%(2季度1.58%),目前拨备覆盖率430.75%,拨贷比1.94%。 关注类贷款占比从中报的0.66%上升到0.7%,需要有所警觉。 轻资本消耗型资产结构带来资本继续增长,维持“增持”评级。兴业三季末核心资本充足率8.27%(中报8.36%),资本充足率11.12%(中报11.25%),资本的补充与兴业轻资本消耗型的资产结构有关。据管理层测算,综合考虑中国版巴3对于同业的影响以及操作风险的计量,预计有-1%的影响。定增方案仍在等待合适的时间窗口。在定增方案出来之前,我们暂不调整资产规模的增速假设,站在中长期的角度,兴业的灵活经营特色和严格的风险防控能力是我们长期看好的理由,维持此前的盈利预测以及增持评级。

2012年前三季度公司实现归属于母公司股东净利润347.89亿元,同比增长22.5%,符合预期。2012年前三季度公司每股收益1.61元,ROA1.56%,ROE26%,分别比11年同期变化6bp、-23BP。 12年前三季度净利润增长主要来自规模扩张、手续费及佣金收入的稳定增长。 ⑴12Q3,生息资产规模扩张贡献净利润增速14%。截至3季度末,生息资产为同比增长16%,主要受益于同业资产同比增长70%的贡献。但从3季度单季看,公司生息资产规模环比出现较大幅度负增长(-5.36%),主要原因一方面来自于全行业存款增长的放缓,另一方面也来自于监管对同业代付的压制,导致同业资产环比负增长44%。⑵3季度单季净息差为2.92%,环比下降11bp,拖累净利润增速0.9%。净息差环比下降主要还是在于经济减速压制贷款利率和存款竞争导致的成本提升。⑶12Q3,手续费及佣金净收入同比增长23.5%,并未受到费转息的影响,在经济下行过程中,招行中间业务收入的含金量得以凸显。 不良余额开始反弹,资产质量稳定。3季度末,公司不良贷款余额109.2亿,环比Q2增加10亿,不良率0.59%环比上升3BP,不良率随经济下行小幅上升。3季度,公司单季信用成本为0.3%,环比上半年下降20BP。拨备覆盖率263%,与Q2持平。公司资产质量开始出现拐点,预计12、13年信用成本将逐步上升至0.52%、0.52%。12Q3,公司核心资本充足率8.86%,资本充足率11.26%,环比分别小幅上升15BP 和7BP,主要原因在于3季度整体生息资产规模出现了5%以上的收缩。 维持盈利预测,维持增持评级。由于客户结构和资产久期和资产结构原因,招行的息差也如同类型银行出现了下降,但中间业务收入的稳定支撑了业绩的增长。维持12/13年净利润增速为13.5%/6.8%,EPS1.56/1.66元,对应PE为6.8/6.4倍,PB 为1.18/1.02倍,估值处于同业中间位置,因此维持增持评级。 短期来看,银行股行情将告一段落。由于维稳因素、季报公布、基数原因经济金融数据有所反弹,前期银行股相对强势,但我们认为没有实质的放松政策,维稳力量已经是强弩之末、金融数据的预期也逐渐消化、随着季报披露,银行股股价上行动力下降,为回避年底流动性风险,建议投资者在季报披露期逐步减持。

业绩好于预期。浦发银行前三季度实现归属于母公司净利润261亿元,同比增长31%,略好于我们此前27%的预测。公司实现年化ROE21.9%,ROA1.2%。 息差回落趋势缓慢,管理效率继续提高。简单根据期初期末口径测算,浦发的息差季度环比下降5BPs,从2.47%下降到2.42%。前三季度累计从中报的2.52%(管理层披露数据为2.64%)下降到2.51%。但是由于浦发的资产规模余额数与日均存在相对较大的差异,我们不能直接简单断定息差下降,或者确认下降幅度。从贷款重订价期限来看,中报披露3个月内重订价的贷款占比约在44%,存款约在66%,而资产结构上浦发的买入返售资产环比增长3%,同业资产整体占资产比重从中报25.2%下降到24.6%。虽然同业占比下降,但是规模依旧是正增长的,对于息差的摊薄效果应该会大于中信。与客户结构和规模类似的中信相比(中信同业规模环比收缩20%,3个月内重订价贷款占50%),我们认为浦发的实际下降的幅度应该略大于我们按照期初期末口径测算的情况(中信下降7BPs)。成本收入比好于我们预测是业绩好于预期的一个因素。 前三季度成本收入比28.2%,保持了中报以来继续下降的趋势。浦发以往的人均和网均费用相对略高,持续下降的成本收入比显示了浦发管理效率持续的提高。 不良率继续向上,拨备力度并未减弱。3季末浦发不良率0.58%,拨备覆盖率385.36%,拨贷比2.24%。我们测算的3季度年化信用成本上升到0.56%(2季度0.34%)。9月末关注类贷款余额增加了33.8亿元,关注类比例0.94%。风险暴露还是主要集中在江浙地区。主要是浦发在温州地区市场占有率相当高,温州地区新增的不良贷款占到全年新增不良贷款的70%,浙江地区占新增的比重达到94%。根据我们草根调研的情况,温州短时间内继续急速爆发的可能性不大,未来不良将是一个逐渐缓和的态势。 维持盈利预测和增持评级。中报略下降的的拨备计提力度在三季度得到补充,目前浦发业绩基本符合我们全年的判断。我们保持对于资产质量的相对审慎态度,展望年内不良率在0.6%左右,而拨贷比维持在2.3%。依旧给予公司EPS12/13/141.73/1.84/2.26元的盈利预测,对应净利润增速18.2%/6.6%/22.8%以及BVPS9.36/10.94/12.93元。目前股价对应12年PB仅为0.8X,维持增持评级。

2012年前三季度公司实现归属于母公司股东净利润288.1亿元,同比增长36.3%,符合我们35%的预期。2012年前三季度公司每股收益1.03元,ROA1.54%,ROE27%,分别比11年同期变化9bp、222BP。 12年前三季度净利润增长主要来自规模扩张、手续费及佣金收入的稳定增长。 ⑴12Q3,生息资产规模扩张贡献净利润增速14%。截至3季度末,生息资产同比增长32%,主要受益于同业资产同比增长84%的贡献。而且公司3季度同业资产继续扩张,环比增长22%。⑵3季度单季净息差为3.02%,环比下降14bp,拖累净利润增速4.2%。净息差环比下降主要源于经济减速压制贷款利率以及存款竞争导致的成本提升。由于降息的存款重定价早于贷款,因此3季度息差环比下行速度放缓,随着贷款的逐步重定价,预计明年1季度息差将会逐渐看到息差的底部。⑶手续费及佣金净收入累计同比增长37%,一方面源于总资产规模的扩张,也源于民生的商贷通客户群带来的私人银行和高端客户的增长。 不良双升,信用成本率下降。3季度末,公司不良贷款余额96.62亿,环比Q2增加7亿,不良率0.72%环比上升3BP,不良率随经济下行小幅上升。3季度,公司单季信用成本为0.48%,环比上半年下降40BP。拨备覆盖率339%,环比下降13%。 公司资产质量开始出现拐点,预计12、13年信用成本将逐步上升至0.7%、0.8%。 12Q3,公司未公布资本充足率数据,但根据资产及利润增长情况测算,我们预计核心资本充足率应维持在8.5%,资本充足率11.4%左右,环比分别小幅上升9BP和4BP。 维持盈利预测,维持增持评级,民生是我们的中长期推荐品种。由于客户结构和资产久期和资产结构原因,民生的息差也如同类型银行出现了下降,而且下降速度较快,但中间业务收入和同业资产的增长支撑了业绩增速。维持12/13年净利润增速为29%/6.8%,EPS1.23/1.32元,对应PE为4.8/4.5倍,PB为1/0.8倍,估值处于同业可比银行较低位置,因此维持增持评级。

业绩略低于我们预期。南京银行2012年前三季度实现归属于母公司净利润29.7亿元,同比增长27%,占我们全年盈利预(38亿)的77%,南京银行实现年化ROE13%,维持此前盈利预测,维持增持评级不变。 业绩略低于我们预期是由于投资浮亏和息差下降幅度超过预期。投资浮亏:3季度公允价值变动损失达到1.53亿,吞没上半年实现的浮盈,将整年的债券交易公允价值变动损失拉高至1625万元。从中报披露的证券投资中交易性金融资产相比上年末占4类投资性资产比重从9.7%上升到14%,连续两次降息对收益还是造成了一定的负面影响。从期限角度,中报披露的3个月内重订价的交易性金融资产占比达到17.7%,比去年末14.9%上升近3%,待3季度重新配置后,继续影响到4季度的投资收益可能性并不大。息差:我们按照期初期末口径计算的累计净息差为2.54%,比到中报时累计的2.55%略下降1BP,但是从单季度来看,3季度同方法计算的净息差从2季度的2.58%下降28BPs到2.3%。我们认为主要是两方面原因,其一、存款定期化出现,相较中报定期存款占比61%,3季度末定期存款比重上升到64%;其二,同业资产规模大幅度收缩,环比上季度收缩70亿,结构中贷款端有较大上浮空间的对公贷款占比从2季度的85%下降到81%。成本收入比:累计成本收入比30%,比中报27%上升3%,单季度上升到37%,我们分析与总行搬迁、新大楼启用造成的折旧费用上升以及新分行开立有一定关系。可喜的是,中间业务保持了高速的增长势头,同时近期公布的新同省分行的开立预计会从4季度贡献业绩。 不良率微升,不良环比生成速度下降。3季末,南京银行不良率0.78%,拨备覆盖率341%,保持了2.66%的拨贷比,相对股份制银行来说拨备计提压力不大。绝对值口径计算的单季不良余额增速从2季度的10%下降到8%。由于南京银行整体经营范围集中在江苏省和上海,进一步恶化的压力不大。 资本压力不大,需要谨慎关注投资收益以及资产质量。3季末资本充足率13.3%,核心资本充足率10.5%,合规压力不大。我们认为全年业绩易出现较大的风险有可能出现在债券投资上的期限不匹配和收益下降,以及资产质量问题。我们在模型中对于投资收益的整体确认原本相对保守,3季度的投资损失暂不会影响到我们全年的判断,维持12/13/14年EPS1.3/1.43/1.92元的盈利预测,维持增持评级。

2012年前三季度,公司实现拨备前利润148亿,同比增速42%,归属于母公司股东净利润99.7亿元,同比增长28%,超出我们预期的20%,主要原因是公司经营效率优势显着,成本收入比同比大幅下降2.5%,以及累计信用成本0.67%低于我们预计的0.85%的水平。前三季度,公司每股收益1.13元,ROA1.28%,ROE22.02%,分别比11年提升22BP和2.82%,环比12H上升4bp和0.36%。 12年前三季度,公司净利润同比增长主要来源于生息资产规模的快速扩张、成本收入比和中间业务占比的同比改善。⑴2012Q3,生息资产规模增长17%,生息资产规模扩张贡献净利润增长27%,其中贷款和同业资产均增长17%。3季度受银监会清理同业代付业务营销,公司同业资产增速环比下降8%,但仍维持了65%的同比高增长。Q3,公司贷款/同业/债券资产占生息资产结构分别为42%/25%/21%,资产结构持续优化。⑵3季度,公司中间业务净收入增速仍维持46%的高增长,贡献净利润增长4%。前3季度,公司手续费收入占比同比上升2%,主要由于公司积极推动投行、贸易金融、同业和资金等业务发展,实现中间业务多元化增长。⑶12Q3,公司累计净息差2.36,环比上升5bp,对利润增长贡献1.62%,相比上半年息差负贡献改善明显。净息差改善可能主要由于同业和债券资产利息收入的大幅提升。⑷Q3,公司成本收入比21.4%,同比大幅下降2.5%,贡献净利润增长5.8%。公司管理效率优势显着,人均和网均利润领先同业,预计全年成本收入比25%,下调1%。 资产质量稳定,不良小幅反弹。3季度,公司不良贷款余额26.77亿,环比增加1.98亿,不良率0.57%,环比上升2bp。3季度,拨备费用计提5亿,信用成本0.46%,恢复正常水平。拨备覆盖率维持在437%的高位,拨贷比达2.47%。 公司资产质量稳定,充足的拨备费用为未来业绩释放提供较大空间。 看好公司规模扩张带来的业绩稳定增长和大同业业务转型对息差的改善,暂维持增持评级。充足的资本将为公司规模扩张奠定坚实的基础,并且目前以央企为主的客户结构将保证公司资产质量稳定。公司实施大同业业务战略转型有助于息差改善,效果已逐步体现。基于公司非常强的盈利能力、以及充足的拨备费用和较低的营业成本,利润调节空间很大,我们暂时维持12/13年净利润增长23.6/11.2%,对应EPS为1.26/1.38元。当前股价对应PE为5.4/4.9X,PB为0.8、0.7X,估值优势非常显着。

2012年前三季度公司实现归属于母公司股东净利润1856亿元,同比增长13.3%,略高于我们预期的9%。2012年前三季度公司每股收益0.53元,ROA1.6%,ROE25.9%,分别比11年同期下降2bp、76BP。 12年前三季度公司净利润增长主要来自规模扩张和利差同比上升。⑴12Q3,生息资产规模扩张贡献净利润增速7%。截至3季度末,生息资产同比增长15%,超过去年同期,主要受益于同业资产(同比增长130%)的高速增长。但从3季度单季看,公司同业资产规模环比出现负增长(-9.42%),主要原因一方面来自于行业存款增长的放缓,另一方面也来自于监管对同业代付的压制。而同业资产绝对额环比下降但同比高速上升的主要原因在于,去年同期银监会对票据消规模压制导致基数较低。⑵3季度,公司累计净息差为2.59%,环比下降2bp,单季净息差2.56%,环比下降2bp,贡献净利润增速1.74%。净息差环比下降主要还是在于经济下行和存款竞争的压力。今年手续费及佣金净收入增速相较去年同期44%下降至1.8%,而3季度环比出现了5%的下滑。⑶12Q3,公司成本收入比为28%,较去年同期下降1.6%,贡献净利润增速约0.7%。四季度,一般面临年底集中计提费用的压力,所以维持全年30%的假设不变。 不良依然保持双降,资产质量稳定,信用成本率下降。3季度末,公司不良贷款余额747.5亿,环比Q2减少3.7亿,不良率0.87%环比继续下降,不良率下降反映工行较好的风险控制能力。3季度,公司单季信用成本为0.3%,较上半年下降20BP,拨备覆盖率288%,小幅上升7%。由于企业现金流情况尚未改善及不良的滞后性,预计12、13年信用成本将逐步上升至0.54%、0.65%。12Q3,公司核心资本充足率10.51%,资本充足率13.61%,环比分别小幅上升13BP和5BP,而主要原因在于3季度整体生息资产规模增速放缓。 维持盈利预测,维持增持评级。3季度出现了小型银行息差下行而大银行息差维持稳定的特点,主要原因在于大型银行资产久期(2.5年)普遍长于中小型银行(1.7-1.9年),因此息差下行通常晚于小型银行1到2个季度,因此预计随着明年1季度银行息差下降(大型银行15-20BP,小型银行30-40BP),预计工行明年一季度息差下行幅度为15BP,行业息差会出现快速下降。维持12/13年净利润增速为7.1%/-1.3%,EPS0.64/0.63元,对应PE为6/6倍,PB为1.19/1.06倍,维持增持评级。

2012年前三季度公司实现归属于母公司股东净利润190亿元,同比增长34.7%,高于我们前瞻中预期的27%,主要是3季度成本费用环比下降以及债券资产配置力度加大。2012年前三季度公司每股收益0.47元,ROA2.93%,ROE26.44%,同比提升1.66%、3.28%。 12年前三季度公司净利润增长主要来自规模快速扩张、息差的同比改善以及成本下降的贡献。⑴12Q3,生息资产规模扩张贡献净利润增速16.5%。截至3季度末,生息资产为2.03万亿,同比增长30%,主要受益于同业资产(42%)和债券投资(94%)的高速增长。公司大力发展资金业务一方面源于今年债券牛市,债券投资收益较高;另一方面源于资金业务可降低资本消耗。⑵三季度,公司累计净息差为2.74%,环比下降7bp,单季净息差2.54%,环比下降18bp,贡献净利润增速10.3%。净息差环比下降源于降息导致资产端收益下降较快。 ⑶12Q3,公司成本收入比为28%,同比大幅下降2%,贡献净利润增速约4.8%。 ⑷三季度,中间业务收入占比为15%,单季同比下降2%,贡献经利润同比增速4.6%。受制企业需求的疲软和银监会规范银行收费业务,公司手续费净收入同比增速降至25%,较中期下降5%。 不良小幅双升,资产质量可控。2012Q3,公司不良贷款余额69.8亿,环比Q2增加7.3亿,不良率0.7%,环比上升6bp。3季度,公司累计信用成本为0.49%,环比下降5bp,拨备覆盖率340.8%。公司资产质量可控,信用成本计提也较为稳健。 再融资压力减小。公司核心资本充足率8.24%,环比上升19bp,资本充足率11.21%,环比上升7bp。公司已决定暂缓H股IPO,以待市场出现更好的时间窗口。资本新规推迟至2018年执行,较大缓解公司的融资压力和融资的紧迫性。我们预期12-14年,公司核心资本充足率分别为8.33%/8.54%/8.63%。

业绩符合预期。平安银行前三季度实现归属于母公司净利润102.4亿元,同比增长33.2%;单季归属于母公司净利润34.8亿元,同比增长17.6%。总资产规模达到14775亿元,较年初增长17.4%。年化ROA1%,年化ROE17.03%,均好于中报0.91%和15.62%的水平。 资产结构“去同业化”,息差环比收窄,成本收入比上升,交叉销售优势体现。多家银行在二季度中大力拓展资金业务,“资产同业化”趋势较为明显。 进入三季度以来,随着对于同业代付以及其他违规投放的清查,资产“去同业化”的趋势开始出现。从结构上来看,贷款占生息资产比从Q2的46.1%回升至48%,与Q1及去年年末相当;同业占生息资产比重从Q2的25.7%下降至22.2%。但是资产结构向高收益资产调整并没有减慢息差下降速度。公司披露Q3净息差2.31%,比Q2的2.36%下降5BPs;存贷差4.32%,比Q2下降10BPs。 由于平安银行大力发展贸易融资和小微企业贷款,其贷款重订价周期会相对其他银行更快。根据12年中报数据,三季度中,存量贷款约有68%的贷款重订价,虽然平安银行在努力调整客户结构向小微客户倾斜以提高贷款收益率,但是过快的重订价周期还是造成了资产端收益率季度环比下降20BPs,因此造成了息差的负面影响。随着整合进程的加速以及IT系统的逐渐上马,成本收入比出现环比略回升,单季达到39.4%,3季度累计38.6%,我们相信随着整合进程的推进,管理效率有进一步提升的空间,成本收入比依然会缓慢优化。两行整合带来的交叉销售合力进一步体现。依托平安集团全金融牌照的优势,理财产品手续费收入近5亿,同比增长75%。受益于广泛的金融渠道联系,托管业务增长131%,托管规模3730亿元,大幅超过平均水平。 资产质量仍有压力。不良率0.8%,环比上升7BPs;拨备覆盖率209.4%,信用成本Q3从Q2的0.54%下降到0.38%,拨贷比连续三个季度维持在1.73%。浙江地区仍然是重灾区。我们计算的不良贷款环比增速依然保持在14%的水平,已经比去年Q457%和今年Q135%趋势向好,但是仍然有较大压力。 维持增持评级及盈利预测。目前平安银行业绩占我们原全年盈利预测的79%,我们考虑到贷款较快的重订价速度以及可能提高的信用成本造成的负面贡献有可能会在一定程度上抵消掉交叉销售带来的中间业务增长,核心假设风险来自于温州地区资产质量的再次爆发。目前维持盈利预测及增持评级不变。

农行2012年前三季度实现净利润1201亿元,归属于母公司净利润1200亿元,同比增长19%,前三季度业绩占此前盈利预测的78%。年化ROA1.29%,年化ROE23.03%,每股收益0.37元。 稳定的业绩来源于扎实的县域存款,成本收入比略升。公司公布前三季度净息差2.82%,净利差2.68%,比中报的净息差2.85%、净利差2.71%各下降3BP。相比中行的贷款占比环比提升近3%,农行贷款占比环比提升了1%;与中行、建行一致的是农行的同业规模也有所收缩,低收益率资产占比略下降有助于稳定息差。同时我们认为息差并没有大幅度下降的最主要原因依然是来自于传统优势--低成本县域存款的高速增长。截至3季末吸收县域存款余额达到45207.6亿元,占存款的比重达到42%,环比增速达到5.67%,高于存款整体增速1.76%近4%,县域存款年初至今增长12.62%,也比存款总额12.15%的增幅快。延续2季度的中间业务增长缓慢态势,农行前三季度的中间业务依旧保持了6%的低增长。前三季度成本收入比35%,同比上升1.77%,单季度达到36.8%,比2季度单季35.5%略有上升。 资产质量好于预期。农行不良率1.34%,不良贷款余额839.5亿元,拨备覆盖率311.2%,我们计算的前三季度平均信用成本0.79%,三季度单季0.73%,拨贷比4.17%。相比其他行,农行继续保持了惊人的双降趋势。较高的拨备覆盖水平和拨贷比也给农行留下了一定的拨备反哺余地。 维持增持评级,小幅下调盈利预测。农行的核心资本充足率9.76%,相比中报的9.65%继续保持了小幅的上升。我们根据目前农行的前三季度累计的成本收入比水平调整了我们模型,将全年成本收入比假设由34.5%上调至36%(2011年35.9%),调整后2012年EPS为0.45元(原预测为0.47元),维持增持评级不变。农行在大行中具有相对较高的息率以及最低的估值,具有优秀的防御性!

2012年上半年公司实现归属于母公司股东净利润310.88亿元,同比增长17.78%,略低于我们预期的20%,主要是2季度手续费收入受监管和外部经济环境影响增速放缓。2012年上半年公司每股收益0.5元,每股净资产4.82元,ROA1.28%,ROE21.8%,分别比11年提升9bp、1.31%。 12年上半年,生息资产规模扩张、成本收入比下降和中间业务增长是净利润增长的主要来源。⑴12年上半年,生息资产规模扩张贡献净利润增速12.6%。截至2季度末,生息资产规模约为5万亿,同比增长18%,主要受益于同业资产的高速增长。上半年,公司同业资产同比增长75.8%,同业负债同比增长34.8%,是公司为应对利率市场化进行业务转型的主要举措,也是生息资产增长的重要原因。⑵12年上半年,公司成本收入比为25.5%,同比下降1.6%,贡献净利润增速3.3%。成本收入比的同比改善主要由于营业收入同比增速快于营业费用的增长。⑶上半年,中间业务同比增长12.4,贡献净利润增速2.42%。受银监会“七不准、四公开”监管和资本市场低迷的影响,投资银行中咨询顾问类业务和代销类业务分部下降4%和16%,导致上半年手续费收入仅取得12.7%的增长。我们预计未来债券承销业务和人民币跨境业务的发展将带动公司手续费收入增长的回升,全年预计净手续费及佣金收入将增长18%。⑷上半年及2季度,公司净息差为2.47%,与12Q1和去年同期持平,对利润增长基本没有贡献。表2,公司存贷利差同比扩大,但同业息差倒挂加剧,主要由于去年至今,由于资金缺乏拆入了较多成本高、期限长的同业资金。我们预计随着公司566亿资本金的补充到位,充足的资金将改变同业息差倒挂现象,有助于公司息差的改善。12年全年,预计公司净息差与11年持平,约2.6%。 不良余额小幅上升,资产质量维持稳定。2012年上半年,公司不良贷款余额228.7亿,环比Q1增加9.82亿,不良率0.82%,环比上升1bp。若加回上半年核销贷款6.65亿,公司实际增加不良贷款235亿,实际不良率为0.84%,并未明显增长。截至12Q2,公司正常、关注、次级和可疑类的迁徙率均有明显下降,预计3季度公司不良贷款的增长将趋缓。2季度,公司信用成本为0.58%,拨备覆盖率274%,基本与Q1持平。预计全年信用成本为0.58。公司资产质量较为稳定,信用成本计提也较为稳健。 略微下调12年盈利预测,维持增持评级。受外部经济环境和资本市场低迷影响,12年公司中间业务收入增速将明显放缓,对债券投资的配置将略下降,所以将手续费及佣金净收入增速由原来的28%下调至18%,债券投资增速由20%下调至10%。此两项和股本经调整后,12/13年净利润增速将由19%/13%下调为16.9%/9.7%,对应EPS由0.82/0.92元调整为0.8/0.88元,当前股价对应PE为5/4.2倍,PB为0.8/0.7倍。

工商银行2012年上半年实现净利润1232亿元,同比增速为12.5%,符合我们预期。上半年实现ROAA1.51%,ROAE24.3%,较11年上升0.07%和0.87%。 各项指标基本维持平稳,业绩增长主要由规模增长贡献,主要来自于贷款资产的稳定增长。⑴12年上半年,生息资产规模扩张贡献净利润增速11.1%。截至2季度末,生息资产规模约为15万亿,同比增长14.4%,贷款资产同比增速14.8%,超过整体生息资产规模增长。上半年,公司同业资产环比增长6000亿,同业负债环比增长约4000亿,但依然是资金的净拆入行,而且同业利差开始倒挂,我们判断,工行的同业资产中类贷款资产的比例较小,同业部门主要还是以资产负债调剂为主要任务。⑵上半年公司成本收入比上升0.7%,净息差、信用成本率同比维持稳定,手续费占比下降2.42%至20.83%,综合下来,其它驱动要素对利润的影响较小,规模增长是利润增长的主要动因。 资产质量维持稳定,上半年不良率环比小幅下降5BP,2季度信用成本率环比下降7BP。上半年核销25亿,核销力度基本持平,拨备覆盖率上升15个百分点,但主要是不良率下降带来的贡献,拨贷比维持在2.51%。整体来看,工行资产质量维持稳定,但由于经济周期的滞后影响,我们依然维持全年信用成本同比小幅上升7BP至51BP的假设。 由于资产同业化比例提高和债转股,上半年工行资本充足率环比提高31BP,维持增持评级。由于资产同业化的影响,风险加权系数下降160BP至52.9%,贡献20BP的资本充足率上升,而10亿左右的可转债转股约贡献了11BP的资本充足率上升,内生资本补充能力维持平稳。我们保持对资产质量相对审慎的态度,展望年内不良率在0.95%左右,下半年将有所回升。维持公司EPS12/13/140.66/0.66/0.8元的盈利预测,对应净利润增速10.6%/0.2%/20.7%以及BVPS3.22/3.65/4.21元。目前股价对应12、13、14年PB为1.2、1.06、0.91X,具备估值优势,维持增持评级。