公司发布公告称,6月份公司2G用户累计到达数15,766.5万户,当月净增数41.7万户。3G用户累计到达数2,394.5万户,净增数185.5万户。 本地电话用户累计到达数9,545.8万户,本月净增数38.7万户,宽带用户累计到达数5,232.2万户,本月净增数105.8万户。 投资要点 6月3G用户数环比好转,显示中低端市场拓展已见成效。在千元智能机中兴V880热销(6月份每天销量超4500部)之下,公司6月3G用户数开始出现环比回升(自5月170万净增用户回升至6月185万净增用户)。 这一回升显示公司在中低端市场发力的措施已经见效。当前公司每月新增用户中IPHONE占比约10%,出货量不到20万部,与2010年四季度每月30万部左右的水平已经明显回落。我们认为中国电信即使在年底拿到IPHONE,对于公司基本面产生的冲击也将大大减小。 中低端市场启开利润闸门。目前市场对于中低端客户对公司ARPU值的拖累普遍担忧。我们的观点是:1、虽然中低端市场的延伸可能带来ARPU值的下降,但根据移动市场的“二八定律”,却打开了4倍的用户市场空间;2、从利润角度看,中低端智能机以其优异的性价比,使得单机终端补贴大为降低,运营商3G利润水平显著提升。以IPHONE为例,公司采购成本不足4000元,而286零元购机套餐合约价值约6864元,投资回报(不考虑网络运营成本)约为71%;而对于V880而言,公司采购成本约800元,而96元零元购机套餐合约价值约为2400元,投资回报比为(不考虑网络运营成本)200%。因此整体上来看,中低端市场的拓展必将提升公司的利润水平。我们认为随着智能机的不断普及,以及公司进入预付费业务时代,将有可能出现“零补贴”情形,因此带来利润水平的大幅提升。 盈利预测与估值。在公司暂未改变终端补贴占移动业务收入比重30%的政策前提下,我们暂时维持对于公司2011年的业绩预测不变。公司中低端市场拓展的深入,将带来业绩环比的加速改善。由于H股大幅上涨,公司当前EV/EBITDA已经接近5倍,但公司未来业绩存在爆发空间,对应2012年的EV/EBITDA仍处于4.4倍左右的水平。我们维持对于公司的“强烈推荐”评级。

公司2011年上半年实现营业收入2.21亿元,同比增长40.86%;实现净利润0.40亿元,同比增长35.15%,EPS为0.16元,基本符合预期。 公司2011年上半年毛利率为62.15%,比去年略有上升,其中除了IFLYTEK--C3业务毛利率降幅较大,其他业务毛利率大多都稳中有升。 公司讯飞语音云业务快速发展,用户规模、识别率、系统稳定性和可靠性不断提升,目前讯飞输入法已经完整的覆盖了诺基亚手机、安卓系统手机和苹果手机,而未来在手机上,我们认为讯飞语音云还将应用于浏览、搜索、MSN、微博、点歌和娱乐等操作,最终实现以讯飞语音云为基础的综合一体化应用。 公司讯飞语音云业务与多个领域龙头公司展开合作:在互联网领域,公司已经与腾讯和新浪在产品和业务层面进行合作;在智能家电领域,公司已经与海信、TCL等互联网智能电视厂商合作;在车载导航领域,公司已经与中科博泰、凯立德等企业合作;公司未来正在推动与几大电信运营商的深层次合作。 公司语音评测与教学产品业务实现收入3265万,同比增长33.87%:普通话测评业务已经在27省应用,测试人数同比大幅增长,英语口语评测在重庆高考中得到成功应用;公司畅言教具在河南、广西、新疆等省已经形成销售。 公司呼叫中心业务推广进展顺利:工商银行、中信银行和招商银行呼叫中心项目相继落实,其示范效应将有利于公司语音识别技术在全国其他银行、电信运营商和其他大企业呼叫中心推广,我们预计公司呼叫中心业务2011年收入将达到1亿元。 我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.66、1.42、3.00元,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司讯飞语音云业务推广可能低于市场预期。

事件:2011年6月20日中国联通公布2011年5月用户数据:5月份新增3G用户173.8万户;2G用户新增58.6万户;固定宽带用户稳步增长,本月减少30.4万户,累计达9584万户;固话用户减少30万户,降至9552万户,固话业务基本止住下滑,走向平稳。 3G增速低于市场预期,主要由于IPHONE用户发展思路调整。市场预期公司用户数5月将超过4月,达190万左右,但实际净增数环比低于上月10万户左右。我们认为实际增速的下降主要由于公司调整了IPHONE用户发展策略——原IPHONE合约用户中有70%选择286元零元购机套餐,取消后5月份合约用户比4月份减少了约10-20%。 自原286元购机套餐取消后,公司开始强调中低端用户市场的发展,同时开始大量发展千元以下智能终端(以Android系统为主,包括中兴V880等4-5款机型)。虽然从短期来看,由于IPHONE合约用户中70%选择286元套餐,因此套餐取消必然在短期造成单月用户数下滑,但是长期看我们认为公司发展策略完全合理。 下半年3G用户数将加速,全年盈利趋势环比将好转。根据与公司的沟通,公司下半年将加大千元以下3G智能终端推广力度,并加大低价套餐政策推广力度,全年2500万3G发展用户数目标不变。此外,由于原286零元套餐的取消,补贴压力将有效减小。 我们测算,二季度EPS将接近2分钱,环比大幅上升10倍。全年来看,盈利环比好转的趋势不会发生改变。 盈利预测与估值。:我们暂时维持全年的盈利预测不变。预测公司2011-2013EPS为0.07元、0.22元、0.43元。我们首先以收入费用的配比原则恢复终端补贴2年分摊的会计政策,其次再结合国际通行的EV/EBITDA方法反推,得出公司合理EV/EBITDA为5倍,而当前EV/EBITDA仅4.4倍,反推合理价值应为7元,我们将其上调为“强烈推荐”评级。公司资源优势以及目前基本面没有改变,目前价位已经接近本轮上涨的起点5元附近,配置策略上我们认为5元之下可放心买入做长期配置。 风险提示:电信超提前获得IPHONE经营权;网络优化不能及时完成,3G网络优势无法及时体现。

公司2011年上半年业绩同比增长90%~107%,主要由于:1、今年以来LCD行业持续向好,带动上游关键原材料ITO导电玻璃产销两旺;2、公司募投项目中的三条生产线+超募项目中的一条生产线全部投产,目前公司11条生产线满负荷生产,STN-ITO导电玻璃产能大幅提升;3、公司募集资金定期存款产生利息收入从而减少财务费用。 长信科技VS莱宝高科不同之处:1、长信科技规模远小于莱宝,业绩弹性较大:2010年长信科技收入规模为4.83亿元,而莱宝收入规模达到11.46亿元,长信科技最新市值为50.23亿元,而莱宝高科为175.86亿元;2、2012年长信科技业绩增长确定性大于莱宝高科:我们认为长信科技2011年电容式触摸屏业务基本不贡献收入,但2012年公司业绩增长将主要来自于电容式触摸屏业务,而莱宝高科2011年电容式触摸屏业务将贡献约12亿元收入,2012年业绩新的增长点尚有待观察;3、做为电容式触摸屏行业的后进者,虽然错过了电容式触摸屏行业利润率最高的2010和2011年,但公司凭借扎实的技术基础和优秀的管理能力,在未来的电容式触摸屏市场必能分得一杯羹。 长信科技VS莱宝高科相同之处:1、公司技术储备与莱宝进军电容式触摸屏时相近;2、公司电容式触摸屏项目所采购设备与莱宝相同;3、公司发展战略与莱宝相同:研发一代、储备一代、规划一代。 目前公司电容式触摸屏生产线设备基本到位,即将开始试产,公司也在积极与下游客户接触,凭借公司在显示行业多年的品牌积累及客户资源,我们认为公司电容式触摸屏客户开拓将会进展顺利。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.72、1.23、1.59元,按2012年30倍PE计算,公司合理股价为36.9元,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司电容式触摸屏业务投产进度低于预期。

一季度业绩增速放缓,收入结构变化是毛利率下降主因 2010年营业收入4.6亿,同比增长41.7%,净利润1.89亿,同比增长70%。2011年一季度收入同比增长22.2%,净利润增长6%。收入增速放缓同时毛利率由2010年65.4%降至一季度62.4%,我们认为主要由于收入中毛利率较低的网优服务占比提升导致。预计未来行业竞争加剧,毛利率会出现进一步下降。 研发费用继续增加,海外市场拓展处于初期 一季度管理费用较上年同期增长64.7%,主要由于研发费用增长导致。 公司2010年研发费用同比09年增加101%,今年研发费用继续增长是为进军海外市场进行技术储备,符合公司发展战略。目前海外市场拓展处于初期,随着扩张力度加大相关销售及管理费用将会保持高位。 目光高远,剑指海外 我们认为未来两到三年,国内网优路测设备市场特别是传统路测设备将遇到瓶颈。而进军海外这一大胆选择,体现了公司管理层优秀的战略眼光及竞争意识。公司决定对全资子公司香港鼎利增资7800万港币,其中6000万用于建设海外市场销售服务网络,1800万港币用于收购瑞典AmanziTelAB公司51%股份。这家公司专注于移动网络测试数据的存储、管理,以及网络测试技术和平台产品研发。 价值合理,放眼长远 我们对2011-13年EPS预测为1.09、1.36、1.69元,未来6个月目标价30.5元,对应11-13年P/E28、22.4、18倍,给予“推荐”评级。

事件:2011年5月20日中国联通公布2011年4月用户数据。3G用户继续快速增长:4月份新增3G用户181.7万户,同比增长160%;2G用户新增65.9万户,同比下降10.1%;固定宽带用户稳步增长,本月新增62.8万户,累计达5043万户;固话用户减少40.2万户,降至9615万户,固话业务基本止住下滑,走向平稳。 点评及投资要点: 月增数据保持基本稳定,未受取消286零元购机套餐影响。4月起取消IPHONE286元零元购机套餐后,市场曾担忧月用户数下滑,事实证明用户增量保持在3月的高起点位置。虽然数据环比略有下降,但我们发现移动、电信4月用户数增量都普遍环比略下降,行业历史性规律也基本相似。事实上,取消IPHONE286元零元购机套餐后,购机门槛有所提高,用户增量保持高位显示市场热情不减。 取消286套餐将有效减少公司单用户补贴成本。据我们了解,办理286零元购机套餐的用户比重占办理IPHONE套餐用户比重的6-7成。此次取消后,公司将一方面大力拓展中低端用户市场,单用户补贴额将显著降低;另一方面,零元购机门槛提高将使得补贴占比较高的286元套餐退出市场(零元购机从386起),有效降低补贴压力。 只要在中低端市场快速拓展的情况下能保持用户数继续快速增长,我们认为补贴额对于业绩的压力将有效稀释。 盈利预测与估值:我们根据公司的营销策略和补贴计划相应调整盈利预测。预测公司2011-2013EPS为0.07元、0.22元、0.43元。我们首先以收入费用的配比原则恢复终端补贴2年分摊的会计政策,其次再结合国际通行的EV/EBITDA方法反推,得出公司合理EV/EBITDA为5倍,而当前EV/EBITDA仅4.4倍,反推合理价值应为7.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:移动、电信超提前获得IPHONE经营权;网络优化不能及时完成,3G网络优势无法及时体现。

科大讯飞5月16号发布的iPhone版本讯飞口讯,目前已经位居全球appstore中国区免费排行榜第一名,好评度超过95%,美国Nuance公司同类产品Dragon排名则大于200名。 据我们初步比较,讯飞口讯与Dragon对比如下:1、响应速度:讯飞口讯1~2s,Dragon3~4s;2、中文常用语识别率:讯飞口讯95%,Dragon75%;3、中文古诗词识别率:讯飞口讯80%,Dragon50%;4、A股上市公司名识别率:讯飞口讯90%,Dragon70%;5、全国各地地名、旅游景点等识别率:讯飞口讯90%,Dragon80%。 我们认为Dragon和讯飞口讯在中文识别上全方位的差距主要由于:1、经过长期的积累和不断的完善,科大讯飞中文语音数据库远远领先Nuance;2、科大讯飞做为本土企业,更能理解中文,理解中国人的语言习惯;3、相比Nuance能够实现全球十几种语言识别,科大讯飞更加专注于中文识别。 我们认为iPhone版本讯飞口讯的成功推出,让中国大量iPhone用户得以亲身体验讯飞口讯,从而对公司技术和前景有着切身的了解,目前讯飞口讯只是第一版,未来随着更完善版本的推出,以及公司语音数据库的不断完善,用户体验将越来越完美,我们认为公司还将推出各地方言版本,彻底占领中文语音识别市场。2011年为公司讯飞语音云业务元年,其中用户数量的积累将是公司今年发展重心所在。 目前科大讯飞的语音输入法完整的覆盖了诺基亚手机、安卓系统手机和苹果手机,其讯飞语音云业务也已经进入正式的大规模市场推广阶段,而未来在手机上,我们认为讯飞语音云还将应用于浏览、搜索、MSN、微博、点歌和娱乐等操作,最终实现以讯飞语音云为基础的综合一体化应用,从而彻底解放我们的双手,实现“讯飞口讯”的口号:“解放手指,移动生活如此简单!”。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.69、1.45、3.07元,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司讯飞语音云业务推广可能低于市场预期。

公司未来主要看点为光电系统级产品,其光电系统级产品有以下特点1)订单规模大;2)毛利率高,在70%以上;3)技术壁垒非常高,竞争者较少。 公司光电系统级产品种类全,实用性高,公司在光电系统级产品方面经过4、5年的研发投入,目前已经进入开花结果阶段,预计今年公司系统级产品收入占比将达到约40%。 公司非制冷焦平面探测器设计水平达到国际先进水平,预计明年正式量产,在进展上虽然稍慢于大立科技,但其产品水平远超大立科技,但即使量产,对公司盈利能力贡献有限。 我们认为高德红外在光电系统级产品上已有较大的突破,和大立科技和广州飒特已经不处于同一竞争层面,我们不能简单的以红外热像仪生产企业来衡量公司价值。由于这两年公司众多系统级产品正在定型的过程中和某型号重要产品正在改型过程中,所以公司业绩低于市场预期,但随着公司真正成长为光电系统级厂商,在军方项目中将占有越来越重要的地位,公司订单规模和盈利能力将实现高速增长,公司业绩也将随之爆发。我们预计2011收入同比增长30.7%,净利润同比增长62.4%,净利润增幅大于收入增幅主要由于公司超募资金带来利息收入所致;2012年随着更多系统级产品的定型,公司收入和净利润同比增速将达到约70%。我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.74元和1.27元,目前股价对应2011年和2012年PE分别为28.4倍和16.5倍,近期受市场情绪和公司一季度业绩影响,公司股价大幅下跌,这也迎来买入良机,给予强烈推荐评级。 公司卓越的光电系统级产品对国内几大兵器集团有着很强的吸引力,我们认为公司未来也不排除在平等对话的基础上,利用资产重组来推动公司进入新的发展阶段。 风险提示:行业特性导致公司收入具有较大的波动性。

2011年1季度公司实现收入305亿元,同比增长96%,实现归属母公司净利润7亿元,同比增长17.5%,EPS0.22元。当期经营性现金流1.3亿元,同比增长1.3%。利润增长低于收入增长,主要由于出口业务受原材料影响毛利率大幅下滑,拖累整体经营业绩增长远低于收入增长。我们长期看好美的的逻辑之一是公司高效的经营机制和管理团队下拥有很强的纠偏能力,放在全年的时间窗口下,短期压力不会影响公司长期向上的趋势:1)行业龙头成本转嫁能力最强;2)收入大幅增长下,业绩改善弹性较强;3)公司出口业务已开始部署战略调整,出口盈利增长将成为重要考核指标。以美的超强执行力来判断,预计二季度开始公司业绩就会出现明显改善。 收入继续超预期。单季收入突破300亿元,实现规模倍增。根据产业在线数据,一季度公司空、冰、洗销量分别增长49%,37%和19%。同时产品结构持续改善,高端产品占比提升。未来公司经营重点放在增长方式转变,发展重点放在变频空调、滚筒洗衣机、对开门冰箱、中央空调、空气能热水器、稀土永磁变频压缩机等高端产品上。通胀预期下,公司凭借龙头地位,通过产品结构调整能够较好转移成本压力,量价齐升,预计全年收入增长40%以上。 一季度综合毛利率14.7%,收付实现制处理空调节能补贴(1季度2.7亿元),调减收入后毛利率15.5%,影响毛利率约0.8%,同一口径下相比去年下降超3%,是影响当期净利增长的主要原因。实际毛利率大幅下滑主要由于出口受原材料大幅上涨影响,毛利率大幅下滑,造成局部订单出现亏损,拖累整体毛利率。内销毛利率与同比略有上升,维持在20%左右。公司经营较为激进,通胀下出口短期出现较大波幅也在预期之中,相信经营思路转变后未来出口盈利会较快恢复到正常水平。预计全年补贴收入会在4-5亿元左右。 销售净利润率隐现谷底。当期销售费用率8.2%,同比下降1.3%,管理费用率2.9%,略有上升,主要为研发费用增加所致。当期实现净利润率4.2%,同比提高0.3%。财务费用率0.61%,上升0.4%,主要受票据贴现增加以及利率上升影响。当期销售净利率仅3.1%,同比下降2%,创09年来单季新低,公司管理层在严格的业绩考核压力下会把握好收入和盈利增长的节奏,预计未来销售净利率会逐渐恢复到正常水平。 盈利预测和投资评级。考虑到公司未来的发展,预计公司11,12和13年EPS分别为1.30、1.86和2.59元。按照11年给予20倍PE,6-12个月目标价26.0元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:家电需求增长低于预期;原材料价格持续上涨。

业绩下滑源于光电缆产品毛利下降及房地产业务退出。公司业绩下滑源于毛利受压:一季度综合毛利率约20%,同比下降6个百分点。导致毛利下滑的主因有三:一、占公司净利润10%的高毛利房地产业务在2010年下半年全面退出;二、去年1季度光纤招标价使用2009年85元/芯公里高价,而今年1季度则使用去年下半年73元/芯公里低价,价格下滑打击毛利,下滑约2个百分点至27%;三、受通胀因素影响有色金属原材料价格自去年下半年上涨,电缆产品成本上升明显,毛利下滑约6个百分点至15%。若剔除房地产业务,公司实际净利润下降约10%。 电缆业务仍有超预期增长可能。今年国家电网改变招标规则,打破单厂商份额不能超过30%的界限。如果按照在公司在ADSS、OPPC等产品领域市场份额第一来考虑,公司2011年有望在电缆产品领域获得突破进展,在普通导线和特种导线领域实现收入翻番。同时,考虑到国际宏观调控紧缩通道,通胀势头将得到有效遏制,因此有色金属价格继续大幅上涨的可能性不大,公司毛利有望维持在2010年下半年的水平上。 光缆业务增长并非希望尽失。由于日本地震的影响,上游进口预制棒供应偏紧,因此造成2011年年初联通光纤招标价维持在71元/芯公里的高位。在日本光棒供应商生产迟迟不能恢复的情况下,这一趋势仍将延续。公司与武汉长飞具有稳定的长期合作协议,并将在2011年实现30%的光棒自给,因此上游光棒供应具有稳定保障。我们认为公司光纤光缆毛利继续下行的空间不大,将保持在去年下半年的水平。此外,由于国内FTTX建设的加速以及CAPEX的追加,2011年整体光纤市场需求仍将保持约20%的增速。综合来看光缆业务仍将保持增长。 大股东增持显示对未来长期发展看好。公司集团推出“辛亥百年计划”:全集团收入从2010年80亿增长到100亿。同时,“十二五”期间努力用3年时间实现业绩翻番。 此次增持显示公司管理层对其发展长期看好,未来前景光明。 盈利预测与估值。我们根据公司的一季报及各业务群毛利情况相应下调盈利预测。 预计公司2011-2013年EPS为1.55元、1.92元、2.29元。目标价看至32元。公司当前股价已经跌至价值区间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:上游原材料涨价超预期。

2011年1季度公司实现营业收入165亿元,同比增长23%;净利润5.3亿元,同比增长47%,EPS 0.4元,略超市场预期。净利增长大幅超收入增长,主要由于销售费用率和管理费用率下降以及投资收益增长较多所致。当期获得投资收益0.9亿元,同比增长156%,主要由于联营的集团财务公司净利润大幅增加所致。 1季度公司主营业务白电产品量价齐升。根据产业在线数据,1-2月公司冰箱销量增长6.5%,洗衣机销量增长27.4%。收入增长更多来自高端产品占比提升,卡萨帝系列冰箱实现翻番增长,2010年下半年开始推出的卡萨帝洗衣机低基数下增长迅猛。 相对而言,1季度为冰洗销售淡季,约占全年收入22%左右,冰洗行业经过高速增长,预计今年会有所放缓,公司积极制定策略,通过优化产品结构,提高高端产品占比保证白电收入持续稳定增长。 另一方面,物流业务和日日顺商业收入也有较大增长。物流业务收入已同一口径计算,重庆新日日顺在2010年4月成立,收入口径在二季度才开始并表计算。日日顺商业业务定位于B2B 渠道通路商,目前已建有83个物流中心,近6000家专卖店和700家加盟店,拓展了2.8万个销售网点,有利推动公司规模的增长,实现收入多元化。 预计日日顺为载体的制造+网络+服务商业模式下,公司规模将会持续稳定增长。 1季度公司综合毛利率24.4%,同比下降2.4个百分点。毛利率下滑主要由于1)原材料成本上升;2)去年一季度渠道收入基数较小,收入增长较快,占比提高,渠道毛利在3%-5%,削减整体毛利率。剔除渠道因素,白电业务毛利率均有小幅提升,公司产品高端化经营策略保证率公司较为稳定的毛利率,加上关联采购费用率进一步调低为1.25%(节省税前成本3.5亿元左右),预计全年毛利率稳中有升。 公司经营效率不断改善,销售费用率与管理费用率同比下降明显,分别下降1.7和1.5个百分点。销售费用率和管理费用率分别为14.5%和4.9%,综合形成净利润率3.2%,同比提高0.5个百分点,实际盈利能力逐步提升。相比格力、美的等同行,销售净利润率仍有较大的提升空间。随着公司网络建设规模扩大,整合上游资源,收入总量增加,产品结构优化,效率改善,未来效率提升带来效益提升值得期待。 资本层面,2011年初公司公告五年内拟通过资产注入、股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易方案。通过一系列的实际行动来改善上市公司治理结构。集团支持态度坚决,资产重组完成后公司规模、经营活力和效率都将会得到显著提升。目前资产注入项目正在紧锣密鼓进行中,预计最早上半年会有实质性动作。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们提高公司11/12/13年EPS 分别为2.19元,2.93元和3.88元。考虑到未来的成长性,按照11年EPS 给予20倍估值,公司6-12月目标价为43.60元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费需求倾向下降影响家电消费,原材料成本上升压制毛利率。

公司毛利环比有所改善,业绩下滑源于终端补贴过快增长,但从长期看仍应理解为利好。公司一季度毛利率约27.5%,环比上升0.1个百分点,反映3G占比提高带来的毛利贡献。从成本结构看,折旧及摊销141.3亿元,同比涨6.7%;运维成本68.4亿元,同比涨9.8%;销售费用67.9亿元,同比涨19.3%;终端销售补贴为19.1亿元,同比涨190%。整体来看业绩下滑源于终端补贴的大幅攀升。如果照此速度,以2500万新增3G用户计算,公司全年补贴总额将接近112亿元。但我们认为此补贴额反映“存话费送手机”用户仍占绝大多数比例,但从长期来此部分用户在未来贡献收入将全部反映为利润,为公司未来业绩加速增长奠定基础,在长期仍应理解为利好。 移动业务指标表现靓丽,黎明逐渐临近。移动业务营收完成人民币292.2亿元,同比增长42.5%;MOU值为283分钟,提高8%,ARPU为45.5元,提高4%。其中,3G业务收入58.6亿元,占收入比由上年8.5%上升至24.4%;MOU为630.8分钟,同比升13.7%;ARPU为人民币117.2元,同比降6%。公司3G业务消费指标表现平稳,占比提升对营收贡献十分明显,已处于加速上升通道。我们维持之前的预判,公司将遵循3G业务的“20%定律”。在今年底3G用户占比越过总移动用户数20%时,公司将进入盈利加速上升的拐点。 盈利预测与估值。我们根据公司披露的补贴情况相应调整盈利预测。预计公司2011-2013年EPS为0.3元、0.18元、0.36元。当前补贴政策不改公司长期向好趋势,判断公司价值仍应以关注3G用户数增速为主,当前公司PB值仅1.73倍,维持“推荐”评级。 风险提示:网络质量优化低于预期。

公司2011年一季度实现营业收入约2.94亿元,同比增长30.56%;实现净利润约1.26亿元,同比增长103.37%;EPS为0.29元,公司业绩基本符合预期。公司净利润增速远超收入增速主要由于:1、公司高毛利率产品电容式触摸屏占比提升,使得公司综合毛利率达到57.34%,比去年同期增长了8.76个百分点;2、公司所得税按15%征收,而去年同期按22%征收。 苹果2011年第二季度财报显示其iPhone手机销量达到1865万台,同比增长113%,目前iPhone及其相关产品营收占比苹果收入总营收已经达到50%,我们坚定看好2011年和2012年全球电容式触摸屏行业,我们未来两年对电容式触摸屏供求关系,尤其是小尺寸电容式触摸屏供求关系保持乐观态度。 公司技术优势明显,未来公司竞争优势将进一步强化,公司投资价值将不断体现:1)目前对于苹果产品的高标准,国内厂商中只有莱宝能够达到;2)我们认为公司将以苹果为基础,开拓更多优质客户,从而在电容式触摸屏产业链中地位更加稳固。 公司中小尺寸电容式触摸屏产能已经达到15~16万/片月,保守估计2011年公司中小尺寸电容式触摸屏产能将达到180万片;由于公司雄厚的技术积累和卓越的管理能力,我们认为公司大尺寸电容式触摸屏提前量产是大概率事件,预计2011年公司大尺寸电容式触摸屏产能将达到400万片。 公司储备项目较多,如低温多晶硅、彩色电子纸,而光明二期空余的大量空间也将为公司未来新投资项目提供便利。 日本地震对公司影响有限:日本大地震中受影响最大的企业可能是东芝,其内存芯片工厂位于受地震影响最大的地区;东芝是全球几大内存芯片生产商之一,这次地震短期内必将影响全球内存芯片的供应,从而影响下游整机如iPad、iPhone等的出货量,但我们认为:1)其他知名内存厂商会及时扩大产能,内存芯片供应只会短期紧缺;2)凭借莱宝在电容式触摸屏领域顶级的品牌及产品,公司新释放产能肯定能被市场消化。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.83、2.55、3.39元,按2011年40倍PE计算,公司合理股价为73.2元,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司大尺寸电容式触摸屏业务投产进度低于预期。

2011年1季度公司实现收入38.3亿元,同比增长49%,实现净利润1.4亿元,同比增长18.5%,EPS0.21元,低于市场预期。利润增长低于收入增长主要由于当期费用增长较多,销售费用增70%,管理费用增93%。应注意到1)费用结算时点不同,季度费用增长不代表全年费用增长;2)一季度为洗衣机销售淡季,备考10年一季度利润占全年利润23%,按一季度增长测算,年化后全年EPS在0.9-1.0元左右。 一季度收入增长近50%,对比产业在线数据,1-2月小天鹅洗衣机总销量近200万台,同比增长27%,其中内销增长33.6%,出口增长2.7%。一季度规模增长更多来自内销市场,一方面是行业的整体复苏以及国内“家电下乡”和“以旧换新”等政策拉动洗衣机销量增长;另一方面,借力美的销售渠道,小天鹅目前在美的5万个终端渗透率在60%,公司利用美的三四级市场渠道优势尚有较大提升余地。一季度公司出口方面承受一定压力,原材料价格上涨尚未传递出去,出口出现增长不足。展望全年,下半年为内销旺季,规模增长没有太大疑问。出口方面,一季度末,公司已经开始作出战略调整,预计二季度开始出口在增长和盈利上都会有较大改善。 2010年开始公司改以销售公司为直接销售对象,毛利率,销售费用均大幅下降。2011年一季度综合毛利率16.2%,与上期持平。原材料价格上涨背景下,毛利率并未受太大影响。当期销售费用率6.9%,同比上升0.9个百分点,“毛利率-销售费用率”为9.3%,同比略降0.8个百分点。销售费用增长主要由于当期广告投入增加以及物流成本增加所致。当期管理费用率增长1.2%达5.1%,大幅增长主要由于公司一季度新品研发费用增长所致。当期实现净利润率3.5%,同比下降0.9%。广告投放和研发力度加强后,品牌和经营效益会逐步显现,我们认为高费用率并不会持续,公司盈利能力会逐渐步入稳步回升通道。 期待效率提升、结构优化,持续改善盈利能力。公司2011年工作重点放在经营方式转变上,通过美的管理输出,经营效率、盈利水平有望逐步提高:1)通过提高劳动生产效率,实现产能和效率的同步大幅提升。2)持续进行产品结构优化,通过加大滚筒和变频洗衣机等高端产品收入占比,持续改善盈利能力。目前公司滚筒占比不足20%,主要为欧美出口,未来随着内销滚筒需求加速释放,滚筒占比还会持续提升。 同时公司在干衣机、变频洗衣机等新产品上也积极布局,预计未来会成为新的增长点。 盈利预测和投资评级。考虑到公司未来的发展,小天鹅在美的扶持下,逐步整合到位后,未来增长空间较大。预计公司11,12和13年EPS分别为1.09元、1.49和2.02元。考虑到公司成长性,11年给予25倍PE,6-12个月目标价27.2元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,洗衣机需求增长低预期。

事件:公司发布公告,3月份新增2G用户108.4万户,同比提高24%;新增3G用户185.5万户,同比提高43%,其中3G数据卡用户新增15.2万户;固定电话用户减少33.9万户,宽带净增94.6万户。 点评及投资要点: 3月新增3G用户如约高点起航,全年有望达至2500万户。在经过2月份的季节性低点之后,3月新增3G用户达至185万户以上,比2月新增120万户有明显增长。 根据用户增长的历史规律,我们认为后续月新增用户速度将继续上扬。预计全年新增3G用户将至少达到2500万户。 2G用户快速增长带来惊喜,与3G市场快速发展形成良好协同。公司进入2011年以来,2G用户增速比往年有明显提升。我们认为2G用户重新提升的原因有二:一、公司借3G发展积极拓展社会渠道,2G用户发展同样从中得利;二、部分小灵通用户转网带来增量。我们认为,公司目前在2G与3G市场的协同发展方面做得十分出色,与2G时代G网和C网双网互博的格局形成鲜明对比,反映出公司战略执行能力的大大增强。 固话用户下降势头趋缓,渐趋平稳。自2010年12月末公司实施年底用户清查后,公司固话用户数快速下降的趋势已得到明显扭转,2月份固话用户减少数仅为去年的1/10,我们认为2011年处理好固话市场的关键在于小灵通用户的转网问题。只要实施恰当的小灵通用户转网至2G政策,公司将不会因固话用户下滑受到影响。 盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013EPS为0.13元、0.30元、0.56元。 我们首先以收入费用的配比原则恢复终端补贴2年分摊的会计政策,其次再结合国际通行的EV/EBITDA方法反推,得出公司合理EV/EBITDA为5倍,而当前EV/EBITDA仅4.4倍,反推合理价值应为7.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:3G网络优化尚需时日,公司网络优势不能迅速体现。