事件:公司公布2011年一季报,实现营收11.34亿元,同比增长16%;实现归属母公司净利润3810万元,同比下降26%,实现每股EPS0.18元。 并表追溯调整后营收及毛利均有提升,净利润下降源于费用上升。公司将力缆、线缆两块业务数据追溯并入报表并进行比较,光缆与力线缆两块业务收入贡献比例应在2:3左右。公司一季度毛利率约19.3%,同比仅下降1个百分点。考虑到力缆、线缆主要原材料铜、铝等成本价格大幅上涨,毛利率应成明显下降趋势,因而我们认为公司一季度毛利波动不大主要源于光缆业务毛利率的提升。而2010下半年国内光纤光缆招标价约下降15%左右,因而该业务的毛利提升必然来自于公司预制棒自给率大幅提升带来的贡献。我们预计公司光纤光缆毛利水平仍保持在去年四季度约29%的高位。公司净利润的下降主要源于三项费用提升:合计约1.64亿元,上涨约41%。管理费用提升主要源于研发项目加大投入,但考虑到预制棒自给率已经大幅提升,研发费用呈边际递减;销售人员渠道部署基本到位,费用趋于稳定;财务费用将伴随定增资金到位呈下降趋势,因此当前费用比率过高的趋势难以持续。 公司将成为光纤光缆招标价超预期最确定的受益标的。公司业绩最大亮点在于光纤光缆业务毛利率不降反升(中天科技降约2个百分点)。我们认为,在上游预制棒自给率提升、下游产品招标价超预期(因行业内预期日本地震影响光纤价格,联通招标价约71元/芯公里,高于65元/芯公里的市场预期),公司是当前行业内最为明确的受益标的。 盈利预测与估值:由于近期公司上游有色金属原材料价格上涨明显,且经济通胀水平仍维持高位,我们预计全年原材料整体均价将高于2010年,因此我们预测公司力缆线缆业务的毛利水平将略低于我们之前的预期,我们相应下调2011年盈利预测至每股1.3元。但考虑到公司非公开增发项目良好的成长性,且募投项目已开始提前实施,贡献利润进度可能提前,我们判断未来3年公司未来业绩仍将保持较快增长。我们预测公司2011-2013年EPS为1.3元、1.68元、1.96元。目标价39元。维持“强烈推荐”评级风险提示:上游有色金属原材料价格上涨超预期。

2011年1季度公司实现营业收入19.2亿元,同比增长35.9%,实现净利润1.4亿元,同比增长34%,EPS0.25元。经营性现金流0.7亿元,同比增长272%,2010年三季度开始公司经营性现金流转正,现金流较为充足。 一季度收入大幅增长,内外销增长较为均衡。内销上,2011年将加大新品类拓展,3月推出新品类电磁电饭煲,5月会推出电蒸锅,预计全年将有200个新品上市,仅豆浆机就有35个新品,豆浆机全年增长有望超预期。内销收入80%来自一二级市场,引进LAGOSTINA品牌进一步树立苏泊尔中高端品牌形象。渠道上加大在三四级市场拓展,预计2011年新增240家生活馆,总量超1000家;经销商8000家左右,未来会新增3000-4000家;2010年开始与日日顺合作,终端有2000-3000家的空间,预计未来收入占比会达到30%以上的水平。一二级市场进店率约80%,加上三、四级市场经销商等内销合计终端超过2万个网点。 2011年出口中保守估计SEB订单14.5亿元,相比2010年增长32%,其中炊具类10亿元,小家电4亿元,分别增长12%和144%。外销增长看点主要来自SEB订单,特别是小家电订单的转移。公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右,未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。出口炊电增长主要受制于产能限制。 目前绍兴产值已达20亿,武汉二期5月全线投产,年产量可达4000-5000万口,成为仅次于SEB法国基地,全球炊具单体第二大生产基地。公司产能瓶颈解决后,订单转移和规模增长上还有较大释放空间。 一季度综合毛利率29.1%,同比略降0.4%,环比提升2.3%。预计全年在原材料价格上涨预期下毛利率还会承受一定压力。公司采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升,2011年初通过大宗采购已储备原材料已足够覆盖前三季生产,通过严格预算管理提高运营效率,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.2和0.4个百分点,三项费用率合计18.3%。实现销售净利率7.4%,基本与前期持平。 2011年公司将继续加大品牌建设力度,预计投入广告费用1亿元左右,同时加深和拓展和迪斯尼品牌合作,融入迪士尼时尚元素,提升产品时尚感和差异化。通过差异化产品,提高溢价,强化竞争力,也是公司应对成本上升和竞争加剧的主要思路。 2011年初公司公告大股东SEB拟增持股本至71.3%,表明SEB对苏泊尔未来继续高增长的肯定,也坚定了未来苏泊尔发展机会将更多的来自于SEB的支持。苏泊尔作为SEB亚太区战略平台地位加强,未来可能的超预期点包括:1)SEB小家电订单以及非厨房类订单。2)SEB多品牌运作经验的转移。3)管理团队的专业化和国际化加强,经营效率的提高。 我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.95元,1.31元和1.82元。按照30倍PE估值,公司6-12月目标价为28.5元左右,维持“推荐”评级”。 风险提示:股份转让尚有较大不确定性;高通胀抑制消费倾向。

公司2011年一季度实现营业收入约3.27亿元,同比增长23.24%;实现净利润约0.68亿元,同比增长38.45%;EPS为0.30元,公司业绩亮丽,主要由于在薄膜电容行业景气度好的背景下,公司不断扩充产能,并持续优化产品结构,提升高毛利率产品占比。 公司2011年一季度毛利率达到38.34%,公司单季度毛利率2009年第四季度以来呈持续提升态势,我们认为这种态势有望延续。 全球最大的电子元器件生产厂商村田在日本大地震中受影响较大,其主要产品如电容、电感的供应必受较大影响;日本松下为世界最大的薄膜电容器生产商,大地震短期内也必影响其薄膜电容器的供应,而法拉电子薄膜电容产品质量已经达到国际先进水平,在承接转移订单上必将最为受益。 公司薄膜电容器性能优异、产能高,是国内该细分行业龙头。公司2011年业绩增长仍将主要来自于金属化膜、薄膜电容器业务。公司目前预计扩产项目全部投产后公司薄膜电容器年产能将达到45亿只,金属化膜年产能将达到2200吨。 变压器业务为公司多元化战略的一个尝试,但短期内仍难成为公司业绩增长的动力之一。 公司新能源薄膜电容应用领域广阔,包括风电、电动车、太阳能,变频家电等,主要用于这些新能源设备的控制系统。未来随着新能源产业的快速发展,新能源薄膜电容必将成为公司新的利润增长点。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.40、1.83、2.33元。我们认为公司脚踏实地,认真做事,经营风格稳健,是长期价值投资的较好标的,以2011年30倍PE计算,公司6个月目标价42元,上调至强烈推荐评级。

事件:公司公布2011年一季报,1季度实现营收9206.6万元,同比增长44.83%;归属于上市公司母公司净利润1045.6万元,同比增长21.16%。 收入快速增长,但毛利回落,费用增速较快,利润增速仍不明显。受益我国出口增速提升,以及公司在2010年充实各产品线人力投入,公司贸易保障、消费品检测两块业务一季度增速迅速提升,拉动营收快速增长。 但从成本费用来看,公司毛利58.3%,同比回落3个百分点,三项费用3703万元,同比增长46%,反映公司为扩展业务领域在检测设备以及人力投入方面(2010年人员增长近46%)的迅速增长,导致利润增速明显弱于收入增长。我们认为在当前公司处于高投入期,检测业务群差异大,市场优势横向快速复制较难,以及人力成本增长较快的背景下,公司利润增速弱于收入增速的趋势或将贯穿全年。但当前投入将有效支撑公司未来市场优势,前景仍值得期待。 以生命科学检测为导向进行战略转型,专一路线未来将有效提升公司业绩增速。公司董事长在接受央视采访时明确表示,生命科学检测业务将成为公司未来第一权重业务。生命科学检测业务涵盖极为广泛,既包括公司当前迅速拓展的环境检测业务以及即将拓展的CRO业务,也包括未来将切入的高端私人健康服务领域。这一业务转型将改变传统检测行业公司细分领域多、市场深度有限、横向复制较难的局面,从而使公司向专一业务领域转型。高端医疗服务行业的市场空间广阔,毛利水平高(美国医疗服务行业占GDP约10%,著名医疗健康服务机构QUEST收入超过SGS全球总收入,毛利水平达42%以上),我们认为公司向生命科学业务领域的转型将逐渐改变当前业务领域协同效应不明显,市场拓展缓慢的局面,为公司业绩的快速增长奠定基础。 盈利预测与评级:预计公司2011-2013年EPS为0.74、1.09、1.55元。公司当前股价27.68元,对应PE为37倍、25倍、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公司因重大检测事故影响声誉。

“天花板”尚早:在公司未来的收入规划中,来源于电网、发电集团、农电及地电的收入将各占1/3左右。1、电网:SG186和集约化项目建立了国网集团化管控的初步架构,目前正处于深化应用阶段,每年投入将是原先架构建设的70%左右,且持续时间很长;11年下半年开始将收取维护费用,占比约是集团化管控软件许可费用的20%;国网大力发展两翼产业将提供新的市场空间。2、发电集团:大型发电企业的集团化管控才刚刚开始,公司能够提供财务、资产和供应链管理等解决方案,很好的契合了发电集团的需求,竞争优势明显,例如某大型发电集团原先采用国外厂商的ERP系统不能满足其需求,11年将开始逐步选用远光产品进行替代,公司未来3年来源于发电集团的收入将强劲增长。3、农电及地电:“十二五”期间,国家将加大对于农电的投入,而地电中粤电、鲁能、皖能等企业都是大型集团,未来也有集团化管控的需求,10年公司在30多个省市建立了本地化经营管理团队以布局农电及地电市场,预计12年将贡献实质性收入,13年开始成为公司重要的增长点。据统计,目前公司软件(我们认为是产品+实施)在电力行业的份额仅在5%左右,“天花板”尚早。 净利率未来几年将保持稳定:近年来公司净利率基本都在35%以上,即使在利润率较高的软件行业中也属少见,我们认为可以从几个角度来看待这一问题。首先,软件企业初始研发及销售投入较高(表现为利润增长慢于收入增长),而产品成熟后边际成本较低(表现为利润增长快于收入增长),公司通过市场竞争确立了产品优势,未来几年仍将处于产品成熟期。 其次,SAP、ORACLE等公司的进入在加剧电力行业信息化竞争的同时,客观上也提高了软件产品及实施费用的整体报价水平,使电力行业信息化提供商整体受益,但目前公司的软件实施费用仅相当于国外企业的三分之一左右,仍存上行动力。再次,国内电力行业的竞争是集团与集团的竞争,大型集团解决方案是发展趋势,用友和金蝶增长较快的也是NC与EAS等高端产品,公司在大型集团解决方案领域领先于国内主要企业2-3年,产品较国外厂商更加适合于国内企业的管理模式,产品优势是利润率的保证。 业务软件有望在3年内超过财务软件:公司早就不是单纯的财务软件提供商,以公司为南网提供的FMIS为例,FMIS从2001年开始推广,是集财务、业务于一体的大型管理软件。目前公司已经有了较为成熟的工程、物资和资产等业务解决方案,在国网集约化项目中也积累了财务与营销、生产等模块集成的经验,未来几年业务软件特别是针对发电侧的资产、供应链等管理软件有望迎来高速增长,业务软件整体占比将超过财务软件。 跨行业在11年将有所斩获:跨行业需要市场开拓、成熟的解决方案和样本客户,这些条件公司都已具备。最近几年电力行业的需求较大,占用了公司较多的资源,公司在10年年报中明确提出大力拓展非电领域市场,同时重构了产品线,形成了面向大型集团企业的GRIS解决方案、面向中型企业的EAP软件产品和集成与应用平台GAP,未来在跨行业时可以分拆解决方案,不直接与其他厂商竞争,11年跨行业的扩张将有所斩获。 盈利预测与投资评级:我们暂时维持2011、2012和2013年EPS分别为0.97、1.23和1.92元,我们认为从长期看公司市场机会的风险远小于自身成长的风险,通过此次调研,我们认为公司发展思路清晰,未来几年维持现有增速的压力不大,软件企业本身的投资逻辑是长期的稳定增长而非爆发,我们看好公司通过市场竞争所获得的稳定增长的价值,视公司为投资国内ERP企业的首选,未来6-12个月目标价35元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:核心人员流失的风险。

公司2011年一季度实现营业收入约0.71亿元,同比增长47.30%;实现净利润约0.34亿元,同比增长52.23%;EPS约为0.29元,公司业绩基本符合预期。 在公司2011年一季度毛利率约为64.35%,比去年同期提升了1.27个百分点,主要由于公司规模效应逐渐显现和公司加强成本管理。 公司是国内高亮度四元系红、黄光LED芯片领先企业,基本实现满产满销,未来LED业务增长主要看产能扩张:2010年公司高亮度四元系红、黄光LED芯片共销售226.3亿粒,只能满足下游核心客户50%需求。 公司目前共有MOCVD设备12台,预计今年9月底,公司与AIXTRON公司签订的16台MOCVD设备将全部到位,届时公司将拥有MOCVD设备25台,随着MOCVD设备的增多,公司产能也将不断提升,我们预计2011年公司高亮度四元系红、黄光LED芯片产能将达到400亿粒。 公司技术、工艺水平高:1)公司MOCVD设备从开始进行安装调试至实现满负荷生产平均周期为5~11.4天,远远高于同行业平均水平;2)公司批量生产超高亮度四元系红、黄光LED芯片最高亮度达到200mcd,平均亮度达到180mcd,成功开发高功率、高效率和高可靠性的四元系LED芯片亮度达到350mcd-400mcd,均处于国内领先水平。 公司砷化镓太阳能电池业务将快速发展:砷化镓太阳能电池是太阳能电池未来的发展方向。目前国内砷化镓太阳能电池供给远远不能满足市场需求,未来必将取得快速增长,而公司地面用聚光三结砷化镓太阳能电池芯片产品在500-1000倍聚光条件下实现的光电转化效率达到35%-39%,技术达到国际先进水平,目前已完成中试,与国内外多家厂商确立合作意向,并开始小批量供货。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为2.24、3.03、3.88元。我们认为公司合理股价为100.8元,维持推荐评级。

2011年一季度公司实现营业收入6.9亿,同比增长34.8%,实现净利润0.58亿元,同比增长43.2%,EPS0.3元。2010年全年实现收入22.9亿元,同比增长32.3%,实现净利润1.9亿元,同比增长47.8%,EPS1.24元。净利增长超收入增长,盈利水平持续提高。受益于保障性住房建设2011年公司增长仍有望超预期。 公司收入保持高速增长,一季度内销增长33.5%,外销增长37.3%,内外销均保持较高增长。2010年公司出口收入6.8亿元,同比增长49.7%,内销收入15.4亿元,同比增长24%。一季度内销增长蓬勃,主要产品燃气热水器稳居行业第一,燃气和灶具产品居行业前五,内销收入占比提升到70%以上。公司发展思路是1)通过加强品牌建设和渠道扩张,优先发展内销市场;2)发挥技术优势,保持出口领先地位。 2010年末公司国内已建有逾7000个终端,专卖店过千家,已完成全国259个地区1224个县级市的覆盖。公司定位高性价比产品,是保障性住房建设的直接收益者,2011年1000万套以及未来3600万套保障性住房将会对公司稳步增长提供强有力支撑。 一季度公司综合毛利率29.6%,同比增长2.5个百分点。公司拥有较强技术优势和规模优势,上市后开始加大中高端产品宣传和促销,加速提升品牌影响力。随着公司未来品牌建设和渠道扩张的推进,产品结构持续优化,通胀下毛利率仍有较高提升。预计未来毛利率稳步提升将是大概率事件。一季度销售费用率14.2%,管理费用率4%,同比略有提升,主要由于公司加大品牌和渠道建设力度,募投项目折旧增加以及研发人员工资增加所致。销售净利率8.3%,同比提升0.4个百分点,盈利能力稳步提升。 2011年初公司完成首发上市,募集资金人民币15亿元左右,上市后净资产扩大三倍,规模显著扩大。1)公司品牌知名度和认可度都会有极大的提高,上市相当于为公司做了一个免费的广告。2)公司能够更好的发挥自身的品牌和技术优势,充分享受规模化优势,扩大领先优势。 未来公司主要看点:1)更新换代、消费升级,带来总需求增长;2)农村市场蓬勃发展带来三四级市场需求增长;3)未来行业集中度提升,品牌厂商有能力抢占更多份额;4)渠道拓展、产品线延伸带来规模和协同效应;5)受益于精装修房需求增长,将有利于品牌知名度高、专业化经营的厨卫企业扩大市场份额;6)IPO强化公司品牌、资金、和规模优势。 盈利预测和投资评级。考虑到公司未来的发展,预计公司11,12和13年EPS分别为1.29、1.76和2.33元。按照11年给予25倍PE,6-12个月目标价32.25元,给予“推荐”评级。 风险提示:保障房建设低于预期,市场竞争加剧影响公司厨卫产品销售。

2011年一季度公司实现收入173亿元,同比增长68.9%。实现净利润9.3亿元,同比增长46.3%,EPS0.33元。当期实现经营性现金流31.7亿元,同比增加33%,现金流充裕。 收入大幅增长受益于行业景气高涨。根据产业在线数据,2011年一季度公司空调总销量845万台,同比增长55%;其中内销增长19%,出口增长123%。公司在占据内销市场龙头地位后开始积极布局出口市场。一季度内销淡季出口旺季,季节性因素影响下,带来一季度公司出口增长远高于内销增长,一季度出口收入占比在25%以上。目前公司满负荷生产,海外订单充足,二季度内销旺季来临后内销增长会加速,考虑到2010年一季度较低基数,预计全年收入增长35%左右。 一季度综合毛利率16.8%,当期收到补贴款5亿元,冲回收入毛利率在18.9%,同比下降5%。一季度毛利率大幅下滑主要原因:1)一季度出口收入增长较快,由于出口毛利率较低,约在7-8%,出口占比提高拉低综合毛利率。未来随着规模效应的发挥,盈利改善空间较大。2)销售结构影响。一季度新品尚未大规模推出,新品毛利率提升有限。3)原材料价格上涨压制毛利率。去年开始大宗原材料上涨50%,对家电毛利率压制较强。公司作为空调龙头,主要通过新品推出等间接涨价,一方面保证价格体系稳定,另一方面也能形成对三四线品牌的压制,整固行业龙头地位。随着二三季度内销旺季会有大量新品推出,同时下半年出口多为自有品牌,盈利能力较高,全年保持23%左右毛利率并无太大困难。预计全年补贴收入仍有超10亿元。 一季度销售费用率不足10%,同比下降5.4%。同时,公司依然采取了相对保守的会计处理,当期其他流动负债高达93亿元,相比2010年末增加4亿元。当期管理费用率2.8%,同比下降0.4%,三项费用率合计12%,同比减少5个百分点。销售净利润率5.4%,同比减少0.9个百分点,仍保持较高盈利水平。 公司定向增发项目仍在推进中,拟募集30多亿元,主要用于中央空调以及节能高效的家用空调。公司未来增长点主要包括:1.中央空调在突破了核心技术力后,产能扩充,未来增长空间巨大。2.公司品牌的市场地位和知名度提高带来市场份额增加,销售增长。3.市场容量仍有提升空间:三四级市场家用空调需求不断释放;一二级市场商用空调需求的不断增加。4.公司积极布局全球化战略,09年来持续高增长,出口规模和盈利水平均仍有较大增长空间。 公司凭借在规模、品牌以及上下游较强话语权的优势,成本转嫁的速度和能力均居行业领先。预计2011年公司较高盈利水平能够保持,原材料价格压力存在但影响有限。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们给予公司2011-2013年EPS为1.98元、2.50和3.07元。按11年EPS15倍PE估值,公司6-12个月目标价为29.7元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:空调销售增长低于预期。

2011年1季度公司实现营业收入9亿,同比增长49%,实现净利润1亿元,同比增长39%,EPS0.34元。公司2010年全年实现收入31亿元,同比增长52.6%,实现净利润3.2亿元,同比增长32.6%,全面摊销EPS1.06元。预计2011年空调需求持续旺盛,增长仍有望再超预期,空调配件厂商受益明显。 公司收入保持高速增长,主要是下游空调、冰箱销售迅猛增长,特别是节能空调新政加快变频空调的普及速度,拉动高附加值的电子膨胀阀的销售增长。2010年公司高毛利电子膨胀阀和冰箱用电磁阀销量增长70%以上,传统类四通阀和膨胀阀实现40-50%的增长。2011年1季度空调旺销态势不减,累积销量近3000万台,同比增长40%,3月单月销量破1200万台创新高。目前公司订单饱满,二季度配件厂商开始为7、8空调旺季备货,上半年增长预计在30%以上。 一季度综合毛利率23.2%,同比减少4个百分点,环比提高1.5个百分点。原材料成本上涨对毛利率压制有限,我们认为未来公司25%左右高毛利率仍能维持,主要由于1)公司成本加成定价模式锁定合理毛利率。2)推进精细化,降低成本费用。3)电子膨胀阀、电磁阀等高附加值产品销售增加,产品结构优化。4)公司采取套期保值等方法规避原材料价格波动风险。5)近期原材料价格大幅波动可能性不大。6)公司在双寡头垄断市场盈利能有保障。 当期公司销售费用率同比减少0.4个点达2.3%,公司精细化管理初见成效。管理费用率同比下降1.8个百分点达4.2%,人工成本以及研发费用投入增加的同时,费用率得到一定控制。当期净利润率11.2%,同比稍有减少0.8个点。未来随着技改以及自动化程度加深,生产效率仍有提升空间。公司3月底公布股权激励方案,拟授予包括高管、核心骨干共104人,2000万份股票期权,占公司股本7.03%,2011年摊销3000万,约增加管理费用率0.6%-0.8%,但同时能够有效激励员工积极性,促进个人和团队绩效提升,对净利润率影响有限。 2010年末公司募集资金10亿元用于商用、家用空调和冰箱自动元器件扩产。目前募投项目进展顺利,预计2011年底开始逐渐量产。产能释放后将有效提高公司生产和研发能力,优化产品结构,巩固市场地位,实现规模和盈利稳步增长。 盈利预测和投资评级。考虑到公司未来的发展,预计公司11,12和13年EPS分别为1.37、1.79和2.3元。按照11年给予27倍PE,6-12个月目标价36.99元,维持“推荐”评级。 风险提示:空调旺季增长不足。

2011年1季度公司实现营业收入3亿,同比增长28.7%,实现净利润0.3亿元,同比增长32%,EPS0.19元。当期净利润率10.5%,同比增长0.3个百分点,经营活动现金流0.5亿元,现金流充裕。公司2010年全年实现收入12亿元,同比增长31.8%,实现净利润1.3亿元,同比增长64%,EPS0.84元。 行业增长潜力巨大,短期地产影响有限。2010年公司在地产调控和原材料价格上涨情况下,营收和净利同比均实现较大增幅,2011年1季度仍延续高速增长态势。中长期看,在城镇化持续推进以及居民收入稳步提高背景下,厨卫行业整体增长潜力巨大。短期看,地产调控仅针对投资性需求,未来随着房价下跌,刚性需求将会较大释放。同时,随着下半年期房交房增加,厨卫整体全年稳步增长无碍。 多渠道多品牌拓展竞争力。根据中怡康数据,2010年公司烟灶消市场份额分别为14.85%、9.94%、13.16%,均居行业前两位,厨卫龙头地位巩固。公司已全面覆盖全国各区域约6500个销售终端;KA进店数约2000余家,进店率74%;专卖店1100家。多渠道发展思路下,锁定全年30%的稳定增长。同时,公司已开始着手构建多品牌运营,随着产能逐步释放将提供公司持续增长动力。公司计划2013年末实现收入30亿元,净利3亿元,即每年维持35%左右的复合增长。公司倾向于长期发展,强调共赢,构建了一支稳健、共同成长的渠道队伍,为未来稳定发展进一步奠定基础。 募投项目进展顺利。15万台技改项目已经达产(新增20万台燃气灶产能);100万台厨房电器项目预计8月竣工,12月试生产(新增50万台吸油烟机系列产品、40万台燃气灶系列产品和10万台消毒柜)。 1季度公司毛利率51%,下降4个点,原因包括:1)公司调整销售开票模式,原来由公司负责较多的终端销售促销费用,2010年开始改为公司直接冲抵费用,并将部分销售费用转移到渠道。反应在利润表上,毛利率和销售费用率同降,同期销售费用率同比下降2.8%。2)原材料价格上涨。钢材、塑胶以及铜等大宗原材料2010年下半年后出现50%以上涨幅,对家电制造企业成本形成较大压力。一季度,公司毛利率减销售费用率下降1.2%。公司定价采取成本加成,预计未来毛利率下滑空间有限. 同时,渠道较为丰厚的毛利和长期建立共赢理念,也为未来提高出厂价做好铺垫。 1季度管理费用率6.7%,同比下降0.8%。同时公司坏账准备等计提充分,当期递延所得税资产同比增长219%,会计处理谨慎。当期实现净利润率10.5%,同比增长0.3%。随着公司开票模式转变,以及低成本非KA渠道占比提升,销售费用率和管理费用率仍有进一步向下空间,综合来看,公司盈利水平仍有上升空间。 盈利预测和投资评级。考虑到公司未来的发展,预计公司11,12和13年EPS分别为1.16、1.6和2.22元。按照11年给予35倍PE,6-12个月目标价40.6元,给予“推荐”评级。

毛利率下降:10年项目服务与软件销售毛利率分别下降5.5个百分点和12.4个百分点,主要原因是公司人员增长较快,且新增人员以专业技术人员为主,成本主要计入营业成本。过去3年公司人员增加超过250人,我们预计未来几年人员增速将放缓,这两块业务毛利率将有所回升。 海外扩张确定性高:在成为国内三大石油公司海外扩张重要辅助力量的同时,公司也积极开拓海外国家石油公司市场:10年南美市场收入已经有70%来源于当地公司,从国际巨头手中抢得了部分市场份额。 我们预计在公司未来收入结构中,海外收入占比将逐步提高,而海外收入中对于国内三大石油公司的依赖将逐步下降。在四大国际市场中:中东市场的进入仍将主要依托于国内石油公司,而南美、非洲和亚太市场公司都具备了直接服务于当地公司的实力,有望慢慢蚕食国际巨头的市场份额。 境外政治风险不改公司长期价值:据了解公司在利比亚等地基本未受到损失,我们认为境外局势的动荡可能会延后部分项目,但公司境外收购的步伐可能反而加快,公司海外业务仍将高速增长。 地震数据采集业务加速:公司与中煤地质物探院合作进军地震数据采集领域,该业务在11年对收入将有实质性贡献。CGGVIERITAS通过一系列并购,能够在全球范围内提供地震数据采集,我们预计并购将是公司在地震数据采集领域发展的主要方式,地震数据采集业务会降低公司整体毛利率水平。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.42、2.14和3.06元。给予公司推荐的投资评级。 风险提示:境外经营风险

4月12日我们参加了公司组织的2010年业绩说明及上海聚源投资终端产品沟通会,公司领导介绍了目前的发展思路及竞争策略。 投资要点: 发展2.0业务的核心是改变公司产品及服务的定价模式:10年2.0业务中上海聚源、数米网及公司互联网业务部的合计亏损额在2500万以上,我们预计11年2.0业务对于公司报表仍会是拖累。董事长强调发展2.0业务的核心是将公司产品及服务由成本定价转变为由“客户剩余”(为客户创造的价值)定价,1.0业务为金融机构创造的“客户剩余”足够大,仅证券和基金就超过千亿,但是公司定价能力仍显不足,发展2.0业务可以加强公司在前端资讯领域的竞争力,交易与资讯的整体竞争优势是公司改变产品及服务定价模式的前提。 1.0业务的恒生是非常优质的公司:恒生用十几年的时间发展成为一个全牌照的金融IT公司,并且通过核心交易系统领域的高占有率建立了强大的护城河,只要恒生“自己不犯错”,那么1.0业务至少可以确保恒生成为国内财富管理市场成长的最大受益者之一。国内面向金融、政府领域的IT企业利润率较高,而为政府服务的IT公司由于客户特点难以做大,可以说1.0业务的恒生是非常优质的公司。10年困扰恒生的是订单交付能力而非金融市场需求,11年公司计划使整体人员数量达到3000人,增速超过30%,即使考虑上海聚源人数翻倍,1.0业务的人员数量增速也在30%左右,这些都可以说明1.0业务仍处于蓬勃发展期。 上海聚源是最具前途的2.0业务:上海聚源所处金融资讯终端领域目前有清晰的盈利模式,公司11年对收入其目标是实现200%以上的增速。从公司了解的情况来看,彭博10年收入超过万得,由此可见金融资讯终端市场空间超过了市场预期。现阶段金融信息的广度及深度(加工)远远不足,这为公司走差异化竞争之路创造了条件,利用交易系统领域的优势与之结合是上海聚源的竞争策略,聚源的发展策略是从高端向中低端推广,现有的投研一体化终端定价超过了万得。

投资要点: 公司2011年一季度实现营业收入约0.86亿元,同比增长52.63%;实现净利润约1452万元,同比增长60.73%;按最新股本计算,EPS约为0.06元,公司业绩基本符合预期。 语音数据资源库是语音识别行业最重要的进入壁垒:公司长期的积累和讯飞语音云的推出将促使公司语音数据资源库形成良性循环,形成最强大的行业壁垒;并且由于中文博大精深,被认为是世界上最复杂的语言,国外厂商渗透难度非常大,我们认为未来科大讯飞行业地位稳如磐石。 Nuance智能语音业务收入规模从1999开始呈现爆发性增长,1999年Nuance营业收入仅约为0.32亿美元,而2008年已经达到8.67亿美元,2009年和2010年则受金融危机影响增速有所放缓。从1999年到2008年九年时间公司传统智能语音业务收入增长约27倍,可以看出一旦达到一定规模后,智能语音市场将呈现爆发性增长。目前科大讯飞智能语音业务主要为传统业务,基于移动互联网的讯飞语音云业务尚处于市场推广阶段,2010年公司智能语音业务收入规模约为2.8亿元,收入规模与Nuance1999年传统智能语音业务收入规模相当,经过多年的技术积累和市场推广,我们认为公司传统语音业务已经突破发展瓶颈,未来传统语音业务将进入持续高速增长阶段。 讯飞语音云业务将体现公司真正价值:假设1:以中国3G用户为基数,我们假设2010年~2015年移动智能语音应用渗透率分别为0%、2%、5%、10%、20%、30%。 假设2:我们认为公司移动智能语音业务收费模式为运营商分成模式,假定每户每月收费5元,公司分成比例25%,其中2011年公司讯飞语音云尚处于免费市场推广阶段,暂不贡献收入,2011年对于公司讯飞语音云业务来说,重在积累用户数量。我们认为讯飞语音云将体现公司终极价值,2012~2015年讯飞语音云将增厚公司EPS分别为0.2、0.8、1.9、3.8元。 按2.41亿股本计算,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.69、1.45、3.07元。我们认为公司合理股价为69元,维持强烈推荐评级。 风险提示: 公司讯飞语音云市场业务推广低于预期。

国内ERP软件实施领军企业:公司围绕ERP软件,提供实施、销售、外包和客户支持服务,10年公司ERP软件实施收入占比67%,在本土ERP软件实施服务商中排名第一。企业ERP实施是一个耗费时间、人力与资金的过程,实施费用在国外少则与软件价格相当,多则达到软件价格的数倍。 高端ERP软件实施价值凸显:首先,高端ERP软件是一套影响企业管理方方面面的管理工具,只有通过成功的实施才能实施确保ERP软件与企业的管理模式相匹配。其次,SAP和ORACLE等高端ERP软件厂商产品的精髓在于管理思想,只有通过规范化的ERP软件实施从而优化业务流程,才能更好的在ERP系统中体现这种管理思想。再次,高端ERP软件系统建设不是一蹴而就的,在ERP系统初步实施完成投入应用之后,流程的改善和优化需求具有持续性,这主要依赖于ERP项目实施团队。 高端ERP软件实施具有持续性:随着ERP建设的不断推进,ERP系统覆盖领域不断拓展,实施主体范围不断扩大,且带来业务融合与系统集成需求,因此高端ERP软件系统建设具有长期性,这种长期性带来持续的实施需求。 爆发性增长取决于跨行业客户的开拓:行业客户的ERP投资能力决定了ERP实施服务商的发展空间,公司ERP实施服务起步落后于外资企业,目前客户主要集中于机械及工业制品、家用电器、快速消费品等行业,上市以后公司将加大对于电信、金融等行业客户的开拓力度,我们认为进军上述领域必须积累相关行业的知识和服务品牌,我们对此保持关注。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.86、1.23和1.64元,未来6-12个月目标价32元,给予公司推荐的投资评级。 风险提示:核心人员流失风险。

事件:公司公布非公开发行预案。拟非公开发行4450万股,募资13.2亿元,发行价不低于29.59元。分别投入光纤预制棒、特种光电复合海底电缆及海底光缆项目、机车轨道交通新能源等装备电缆项目、高速信号传输线缆项目、ODN网络产品项目。5个项目建设期为2年,4年内分批达产,全部达产后新增收入35.39亿元,净利润3.65亿元。 点评及投资要点: 纵向延伸加横向拓展,高端线缆布局日渐完善。1、公司预制棒项目扩产300吨,与现有产能合计将实现光棒产能共计500吨,将与当前2000万芯公里产能基本匹配,将有效提升公司光纤业务毛利水平;2、ODN网络产品将产品线拓展至元器件等领域,旨在成为FTTX综合解决方案提供商,为运营商提供“交钥匙”工程,具有良好市场前景;3、海电缆、海光缆、光电复合缆项目实现1620万公里产能,广泛用于海上风电、岛岛通、海上能源开发等项目,具有良好前景;4、装备电缆实现5.3万公里产能,将广泛受益于轨道交通加速建设、海洋工程、新能源发展等,发展空间巨大。各项目产品线情况完全符合我们预期,募投达产概况详见附表。 光缆集采价格将超预期,公司受上游预制棒货源影响有限。公司目前已实现50%光棒自给,再考虑到与OFS合作1000万芯公里光纤产能具有来自美国的稳定预制棒供给,目前约有500吨光棒稳定来源,完全可满足全年光纤生产需要。从全行业来看,由于受日本预制棒供给减少影响,各厂商降价动力不足,今年光纤价格与往年持平将成为大概率事件,超出市场预期。我们认为公司将显著受益。 盈利预测与估值:由于募投项目业绩贡献约4年后方能体现,我们维持公司原有盈利预测,根据公司2010年业绩小幅调整公司盈利预测,预计公司2011-2013年每股EPS为1.43元、1.87元、2.02元。以2011年30倍PE计算,公司合理股价为43元。前期下跌已提供充分价值空间,上调公司至“强烈推荐”评级。 风险提示:有色金属原材料价格上涨超预期。