土耳其订单略超预期:此前公司预计土耳其订单合同金额约2亿元,本次公告的正式合同金额超过预期,主要原因是公司一体机在土耳其测试结果优于主要竞争对手,使得ZiraatBank最终采购金额增加,土耳其合同正式签订不仅使之前关于其出现问题的谣言不攻自破,也为自主循环机芯在国内市场的推广奠定了基础。 关注11年海外市场突破:公司技术和品牌已进入ATM行业一线,海外扩张正处于关键时期,在中东、东欧、东南亚和非洲等地都有很好的机会。公司引入了国际化营销团队进行海外市场开拓,同时也在考虑与其他厂商(例如NCR)合作拓展市场,我们对于公司11年海外市场发展保持乐观,由于海外销售以代理为主,且价格优势对于突破新市场至关重要,因此海外业务将降低整体毛利率水平。 11年建行采购谨慎乐观:公司很早就进入了建行的采购名单,但是近年来合同金额一直不高,主要原因是建行ATM采购体系中国产品牌整体份额较低,随着产品性能认可度不断提高,我们认为11年公司有望在建行市场取得突破。 自主机芯产业化稳步推进:10年ATM设备毛利率提高7.7%,主要原因是自主机芯产业化,目前出钞机芯已在股份制银行、农信社及地方商业银行等大批量使用,并逐步向主流银行渗透;循环机芯也在上述银行取得批量订单。我们注意到公司取款机芯的产业化用了3年时间,而目前是公司循环机芯推广的第2年,循环机芯能否进入大行意义重大,与日立的机芯相比,公司产品强在数字处理技术而弱在产品经验,目前客户评价已不相上下。自主机芯产业化可以让公司在未来的竞争中占据主动,中国芯(运通的机芯)和日系芯(日立,OKI的机芯)竞争将成为国内ATM市场的主要看点。 服务收入值得期待:随着进入收费维护期的ATM数量不断增加,维护服务收入将稳步增长,考虑到收费维护滞后于ATM销售2-3年,07年正是公司ATM销售放量的开始,我们预计11年公司ATM维护收入将加速增长。而广州穗通的清机押运等高端金融服务在国内多个城市取得合作机会,正处于突破地域阶段。清机押运服务包括押运、清分和监控三个环节,其中武装押运提升排他性,清分和调度统筹资源,成本主要是押运成本,因此统筹安排(降低押运成本)下的规模效应明显,考虑到武装押运资源主要掌握在各地公安部门手中,清机押运服务市场空间虽大,但难以实现较高的市场集中度,集中力量突破重点城市或是较好的选择。 维持公司强烈推荐的投资评级:我们预计公司11、12和13年EPS分别为1.94、2.54和3.31元,未来6-12个月目标价58元,维持公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:大客户收入下滑风险。

事件:公司公告预计2011年一季度净利润达到3670万元,同比增长125.02%。2011年一季度EPS 达到0.29元。 点评: 公司 2011年一季度业绩同比增长125.02%,主要由于:1、今年以来LCD 行业持续向好,带动上游关键原材料ITO 导电玻璃产销两旺;2、公司高端产品STN-ITO 导电玻璃占比不断提高。 一季度为传统淡季:一季度为传统淡季,主要由于一季度春节假期较长,员工休假影响公司生产,相比公司2010年一季度净利润环比下降近30%,公司2011年一季度净利润仅环比下降约6.5%。在电子行业景气度回落的背景下,公司一季度能取得亮丽业绩,显示了公司在ITO导电玻璃行业较强的实力。 国内ITO导电玻璃三杰(莱宝、长信和南玻)有望成为电容式触摸屏三杰:公司立足于ITO 导电玻璃,大举进军电容式触摸屏,从技术储备角度分析,我们看好公司能够成为国内莱宝和南玻之后第三家实现电容式触摸屏量产的公司:1)公司技术储备与莱宝进军电容式触摸屏时相近;2)公司电容式触摸屏项目所采购设备与莱宝相同;3)公司发展战略与莱宝相同:研发一代、储备一代、规划一代。 公司目前小尺寸电容式触摸屏项目进展顺利:我们预计2011年第四季度公司小尺寸电容式触摸屏将实现批量销售,2011年和2012年公司小尺寸电容式触摸屏产能将分别达到20万片/年、80万片/年。公司中大尺寸电容式触摸屏项目进度将稍晚于小尺寸:由于中大尺寸电容式触摸屏项目规划、设备采购都晚于小尺寸,我们认为中大尺寸电容式触摸屏项目进度将稍晚于小尺寸,我们预计2012年产能将达到35万片/年。 我们预计公司 2011~2013年EPS 分别为1.45、2.71、3.91元,按2011年45~50倍PE 计算,公司合理股价区间为65.25~72.5元,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司电容式触摸屏业务投产进度低于预期。

事件:中国联通将于4月12日推出新的iPhone 4“购手机入网送话费”合约计划。即用户在选择iPhone 4手机时,以4999元或5999元价格购买手机并入网,从中国联通66元至886元共10档3G iPhone 套餐中任选一档,签约在网24个月,即可享受相应额度的话费赠送。 点评及投资要点: iPhone 新政市场营销意义大于盈利贡献意义。据我们了解,此次新政将不止于iPhone 4,iPhone 系列各款手机均将纳入范畴,原“存话费送手机”模式仍将保留。尽管从理论上看“买手机送话费”的做法有助于将补贴成本分摊至各期,但我们观察新政,赠送话费金额约相当于客户承诺消费的40%,而“存话费送手机”模式中为每用户提供的手机补贴额约相当于月承诺消费额的75%。两相比较,老版合约政策对于用户更有诱惑力。 考虑到用户对于终端优惠的偏好强过对于资费优惠的偏好,因此我们认为在初期阶段新政对于用户的吸引度将十分有限。但此次新政没有机卡绑定限制,除非用户如离网,将不能享受联通的话费返还政策,因而总体来看新政是为用户提供了更灵活的消费选择,一定程度上可以视为对前期“机卡绑定”政策的某种纠偏。因此,我们认为此次新政并不具有“买手机送话费”政策带来的盈利贡献意义。 3月用户数有望带来惊喜。进入2011年以来,公司社会渠道经营形势喜人。社会渠道总数超过9万,单日社会渠道发展用户高峰值达到10万户/日,全年社会渠道发展业务占比将超过5成。电子渠道单月交易额突破15亿元,全年将突破200亿元。在当前形势下,我们认为全年新增3G 用户数可达到2500万,3月单月新增用户数将有望达到180万。在3G 市场仍处于发展初期的情况下,我们认为公司未来业绩的基础仍取决于当前在用户端的表现。 盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年业绩为0.13元、0.3元,0.56元。我们认为3G 用户占移动用户比达20%时将迎来盈利加速拐点,2012年公司将迎来业绩大幅提升。借鉴香港市场可比公司估值,根据EV/EBITDA 方法,未来12个月目标价7-7.5元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:网络质量优化低于预期。

投资要点:近期我们拜访了公司,就近期市场关心热点进行了交流。 预制棒来源以长飞自产棒为主,日本地震影响有限。公司目前预制棒主要购买武汉长飞PVCD 技术自生产预制棒,签有长期协议,且目前还有1-2月库存,如果考虑到2011年自产预制棒做到100吨,则目前具有稳定货源的预制棒供给比例能够达到70%。展望全年,即使日本灾后恢复重建速度低于预期,地震对公司光纤的产能影响将控制在100-200万芯公里左右,占公司光纤产能为10%。 运营商光纤光缆招标价与往年持平,公司全年市场份额预计保持稳定。 联通3月光纤招标价为71元/芯公里,略低于往年73-76元/芯公里的水平,但高于市场低于70元/芯公里的预期,招标总量约1700万芯公里,增长60%左右。由于日本预制棒停产造成对全行业光纤供应偏紧的预期,目前各光缆供应商竞争性降价的动力已经明显减弱。电信4月招标、移动6月招标价料将与联通相同趋势,价格与往年基本持平。从公司此次在联通招标中的报价表现来看,整体位于中游水平,预计市场份额至少与往年持平。 电缆市场形势好于往年。从2011年初国家电网招标情况看,今年电缆采购数量比往年有明显增长。预计全年在特高压电网建设加速以及影响下,全年电缆业务收入有望超过去年17%左右的增速,达到近30%的水平。从射频电缆来看,一方面运营商追加了无线网络投资,射频电缆的需求量有所回升,另一方面新产品轨道泄漏电缆收入已经接近1.5亿,占比近30%,2011年受益轨道交通建设将面临较好的发展前景,预计全年增速也能达到30%以上。 “十二五”集团业绩将再翻番,ODN、海缆、工程服务将成为新的业务发力点。公司积极顺应FTTX 市场迅速发展的趋势,切入ODN 产品元器件领域,将重点发力冷接子、分路器元器件等领域,预计募投实施后ODN 产品领域收入将过亿。此外,公司将围绕海缆产品线重点发展配套工程服务等,继续打造特高压、电力光纤入户等产品,全线缆产品线不断完善。 盈利预测与估值。出于保守原则,我们适当考虑全年日本地震对公司上游预制棒供应造成的不利影响。小幅下调公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS 为1.78元、2.01元、2.44元,目标价40元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:有色金属原材料价格上涨超预期;日本预制棒断货超预期。

投资要点:公司2010年实现营业收入约2.33亿元,同比增长36.33%;实现净利润约0.30亿元,同比增长50.76%;按最新股本计算,EPS约为0.44元,公司业绩基本符合预期。公司业绩快速增长主要由于公司不断增加产品种类和扩充仓储面积。 目录销售行业进入壁垒较高:1)客户资源壁垒:目录销售商需要积累大量的客户才能实现规模收入——经过长期经营,公司目前已经积累了7000余客户;2)上游原厂资源壁垒:目录销售商需要经过与上游原厂长期的合作,才能得到上游原厂的认同——公司目前已经能够代理18家知名原厂产品;3)产品选择壁垒:目录销售商需要能够很准确的选择畅销产品,否则容易造成产品积压甚至是亏损,这也需要长期积累。 公司与国外主要目录销售商相比,成长空间还很广阔:1)公司在产品种类、仓储能力方面都远远小于国外主要目录分销商——Digi-Key产品种类超过45万种,而公司仅有1.5万种;Digi-Key仓储面积达到5.57万平方米,而公司仅有1000平方米,公司成长空间还非常广阔;2)公司在人力成本和地区位置等方面有较大优势;3)我们认为公司凭借上市东风,一举突破业务发展资金瓶颈,未来几年公司必将快速扩充产品种类、增加仓储能力,收入规模将实现加速成长。 公司有望成长为国内工控领域的国美、苏宁:公司在工控领域业务模式与生活电器领域的国美和苏宁非常类似,我们认为随着公司未来产品种类越来越丰富,公司将加强与上游原厂的谈判能力,并逐渐体现出对渠道的控制力,公司也有望成长为工控领域的国美、苏宁。 按最新股本计算,我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.74、1.23、1.75元,按2011年40~45倍PE计算,公司合理股价区间为29.6~33.3元,给予强烈推荐评级。 风险提示:受宏观经济影响,公司业务拓展低于预期。

投资要点: 公司2010年实现营业收入约4.84亿元,同比增长84.74%;实现净利润约1.17亿元,同比增长93.49%;按最新股本计算,EPS约为0.93元,公司业绩基本符合预期。公司业绩高速增长主要由于公司及时扩张ITO导电玻璃产能,并不断提升高端产品占比。 公司2010年毛利率达到38.64%,比2009年增长1.17个百分点,在上游原材料涨价的背景下毛利率有所提升,主要由于:1)规模效应;2)公司生产效率和产品良率进一步提升;3)公司有一定的议价能力;4)加强内部管理。 国内ITO导电玻璃三杰(莱宝、长信和南坡)有望成为电容式触摸屏三杰:公司立足于ITO导电玻璃,大举进军电容式触摸屏,从技术储备角度分析,我们看好公司能够成为国内莱宝和南玻之后第三家实现电容式触摸屏量产的公司:1)公司技术储备与莱宝进军电容式触摸屏时相近;2)公司电容式触摸屏项目所采购设备与莱宝相同;3)公司发展战略与莱宝相同:研发一代、储备一代、规划一代。 公司目前小尺寸电容式触摸屏项目进展顺利:我们预计2011年3月份镀膜和光刻设备全部到位,8~9月份将真正实现量产。我们认为2011年和2012年公司小尺寸电容式触摸屏产能将分别达到20万片/年、80万片/年。公司中大尺寸电容式触摸屏项目进度将稍晚于小尺寸:由于中大尺寸电容式触摸屏项目规划、设备采购都晚于小尺寸,我们认为中大尺寸电容式触摸屏项目进度将稍晚于小尺寸,预计2012年产能将达到40万片/年。 公司为国内ITO导电玻璃行业龙头,市场份额达到25%,高端产品STN-ITO市场份额达到21%,主要客户为索尼、比亚迪、深天马和超声电子等。我们预计2011年和2012年,公司将持续扩张产能,其中TN-ITO产品产能将分别达到2000万片、2000万片/年;STN-ITO产品销量能将分别达到1400万片/年、1600万片/年;TP-ITO产品产能将达到320万片/年、460万片/年。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.45、2.71、3.91元,按2011年45~50倍PE计算,公司合理股价区间为65.25~72.5元,给予强烈推荐评级。 风险提示: 公司电容式触摸屏业务投产进度低于预期。

事件:公司公布年报,2010年实现营收入1,761.7亿元,同比增长11.2%,其中通信服务收入1,665.3亿元。全年实现净利润36.7亿元,调整后净利润实现34.8亿元,比上年下降56.3%。其中归属于母公司的净利润为12.3亿元,每股EPS为0.058元。 点评及投资要点: 业绩下降符合预期,现金流指标大幅改善。公司业绩完全符合我们之前的判断。但由于会计政策的改变,我们认为现金流指标对实际业绩更具有参考价值:经营现金流从593亿元提至682亿元,自由现金流从-531.7亿元提至-19.8亿元,明显体现出3G增长带来的改善效应。 手机补贴政策再调整,对成本不利影响有望减弱。公司调整手机补贴一次性进成本方法,改为50%一次性进成本,50%分24个月抵减收入。此举将改变补贴一次性进成本对公司业绩造成的压力,从而为公司2011年的业绩改善留下空间。 3G快速发展有效提升ARPU,数据、语音消费双升。公司2010年3G ARPU 124元,2G ARPU 39.5元,虽均有下降,但公司移动业务总ARPU升约5%达43.7元,反映3G用户占比提升的拉动作用;公司移动用户MOU值升10.8%达到280分钟,而3G用户月均数据流量四季度达到215M,升约20%。数据及语音消费双升反映3G消费习惯逐步形成,3G对收入的提升趋势已经显现。 渠道能力及网络覆盖能力双双提升,市场开拓及网络体验面临双升。公司自有营业厅数量接近2万,而社会渠道数量超过9万,社会渠道发展用户占比近40%,预计2011年达50%;公司社会渠道近期发展用户日均高点已经接近10万户。 资本开支提升,3G开支超预期。公司2011年CAPEX上升约5%至738亿,其中3G开支上调24%至194.7亿,重点完善3G网络及升级56个城市HSPA+;宽带下降7%至187.5亿元,新增1500万家庭20M以上覆盖。3G开支的超预期增长反映了公司管理层对用户3G网络体验的充分重视,将有效提升2011年联通网络质量。 盈利预测与估值:根据公司公布的新会计政策,我们相应调整2011-2013年盈利预测为0.12元、0.26元,0.52元。我们认为3G用户占移动用户比达20%时将迎来盈利加速拐点,2012年公司将迎来业绩大幅提升。借鉴香港市场可比公司估值,根据EV/EBITDA方法,未来12个月目标价7元,维持公司“推荐”评级。

大股东英诺维所持股份将通过大宗交易平台减持:从公司态度判断,现任董事长贾林将保持对中创信测的控制。我们认为采用大宗交易方式减持股份,将避免对二级市场股价构成直接冲击,虽然减持完成前(清算方案要求2011 年7 月7 日前减持完毕)将对公司股价构成一定影响,但从长期看,这一事件的解决将有利于公司未来稳定发展。 中移动信令系统整治结束:2010 年中移动对各省信令系统进行了版本统一并重新定义了考核指标,整治过后公司收入将重回增长并迎来确认高峰。 信令共享平台建设把盘子做大:中移动2010 年整治打破了信令监测系统的垂直建设模式,即过去由一家公司完成整个系统的实施,改为将信令监测系统分为采集、分析、应用三部分并单独进行招标。我们认为这一变动将使过去不具备整体解决方案能力,但在某些领域具备一定实力的公司获得机会。整体看行业竞争加剧可能导致公司系统类产品的毛利率出现一定下降,但是中创信测目前在信令采集部分技术实力处于行业绝对领先,核心网7 号信令监测系统占有率达70%,随着信令共享平台建设推广至中移动各省,公司仍然是最大受益方。 A/A-bis 接口信令监测带来增长:目前手机用户的使用感知与实际网元信令监测结果存在脱节,中移动对此十分关注并着手开展A/A-bis 信令监测工作,2010 年已经在广东、浙江、重庆启动试点,11 年移动工作重点在于G 网扩容,12 年A/A-bis信令监测将迎来大规模发展。我们认为公司凭借核心网监测份额优势以及客户关系的多年积累,拿到该部分40%左右份额是可期的。预计公司2010 年在建工程的50%将于2011 年确认收入,A/A-bis 信令监控拉动2012 年收入增长。 估值情况:2010-12 年EPS 预测为0.3、0.45、0.61 元,未来6 个月目标价23元,对应10-12 年PE 分别为76、51、37.7 倍,给予“推荐”评级。

2010年公司实现营业收入606亿元,同比增长35.6%;净利润20亿元,同比增长47%,EPS1.52元,超市场预期。扣除非经常性损益后净利润18亿元,同比增长66%。其中国内收入539亿,同比增长36.6%,外销收入59.3亿,同比增长27.9%。 内销占比90%,较高增速主要受益于国内家电市场蓬勃发展,同时公司持续推进商业模式转型,提升运营效率,在业务面和资本面都取得了较大的发展。 业务层面,冰、洗、空产品分别实现收入228亿、115亿和114亿元,同比均实现20%以上增长。其中冰箱和洗衣机全球市占率达10.8%和9.1%,蝉联第一。热水器收入31亿元,同比增长33%,国内市占率28%,居行业首位,其中太阳能热水器实现三位数增长。此外,主导公司商业模式变革的日日顺商业流通业务实现大幅增长,物流收入2.9亿元,同比增长53.2%,海尔电器披露渠道服务收入282亿元,其中有9%左右为非海尔品牌收入。日日顺商业业务定位于B2B渠道通路商,目前已建有83个物流中心,近6000家专卖店和700家加盟店,拓展了2.8万个销售网点,有利推动公司规模的增长,实现收入多元化。预计日日顺为载体的制造+网络+服务商业模式下,公司规模将会持续稳定增长。 资本层面,2010年3月份完成对海尔电器31.93%股权的过户,完成对海尔电器的控股及并表;收购合肥海尔空调20%的少数股东权益;6月重新签订新的《采购配送合同》,公司向集团采购代理费由原来的2.25%调低为1.75%;2011年初实施二次股权激励,同时公告五年内拟通过资产注入、股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易方案。通过一系列的实际行动来改善上市公司治理结构。 集团支持态度坚决,资产重组完成后公司规模、经营活力和效率都将会得到显著提升。 2010年公司毛利率23.4%,同比下降4.5个百分点。毛利率下滑主要为空调补贴因素干扰。加回6.7亿元空调节能补贴款后公司实际毛利率约为24.2%,另外,由于渠道收入占比提高,渠道毛利在3%-5%,削减整体毛利率。 经营效率不断改善,销售费用率与管理费用率同比下降明显,分别下降3.8和2.5个百分点。销售费用率和管理费用率分别为12.9%和5.6%,综合形成净利润率4.7%,同比提高0.5个百分点,实际盈利能力逐步提升。相比格力、美的等同行,销售净利润率仍有较大的提升空间。随着公司网络建设规模扩大,收入总量增加,产品结构优化,效率改善,这一点也非常值得期待。 2011年公司预计投资45亿元,同时公告拟投资10亿元用于在广东和沈阳400万台冰箱冰柜扩产项目。2010年利润分配预案每10股转增10股派现金1元。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们提高公司10/11/12年EPS分别为2.18元,2.92元和3.77元。考虑到未来的成长性,按照11年EPS给予20倍估值,公司6-12月目标价为43.60元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费需求倾向下降影响家电消费,原材料成本上升压制毛利率。

投资要点: 公司2010年实现营业收入约2.06亿元,同比增长102.77%;实现净利润约0.39亿元,同比增长81.94%;按最新股本计算,EPS约为0.58元。公司业绩大幅增长,主要由于LED行业迅速发展,公司凭借技术优势和品牌优势,及时扩张产能和开发LED照明产品。 2010年公司直插式LED器件业务毛利率达到40.65%,比去年增长5.74个百分点;贴片式LED器件业务毛利率为28.41%,减少9.68个百分点;显示屏业务毛利率为43.06%,减少0.58个百分点;LED照明业务毛利率也达到33.97%。其中贴片式LED器件毛利率下降幅度较大主要由于公司高防护等级5050SMD占比增长较大,而该型号SMD器件所使用支架价格较高,导致公司SMD器件整体成本有所上升。 公司品牌国际知名:公司是1、我国60周年国庆阅兵超大显示屏的唯一国产LED封装器件供应商;2、中央电视台2008年春节联欢晚会现场背景LED全彩显示屏供应商;3、美国HBO电视台总部和CNN总部大楼LED显示屏供应商等。 国内LED产业链中我们更为看好LED封装应用行业:1)2008年以来,LED封装和LED应用产品价格下降幅度一直小于LED芯片价格下降幅度;2)相比国内LED芯片企业,国内厂商技术已经达到国际先进水平,产业基础也基本完善,在即将到来的LED照明时代,也有望分得一杯羹;3)相比国内LED芯片行业,LED封装应用行业集中度较低,行业内优势企业更容易提升市场份额。 在国内封装应用领域我们更加看好雷曼光电:1)我们更加看好雷曼光电专注于下游封装应用领域的发展模式;2)雷曼光电SMD-LED器件增长势头更猛;3)雷曼光电LED器件业务盈利能力更强。 雷曼光电未来业绩增长主要来自于四个方面:1)行业本身的快速成长;2)产品结构不断调整,高端产品如SMD-LED器件占比不断提升;3)公司在行业内市场份额不断提升;4)新业务LED照明业务将带领公司走向未来。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.16、1.65、2.17元,按2011年40~45倍PE计算,公司合理股价区间46.4~52.2元,给予强烈推荐评级。 风险提示:LED行业供求状况低于预期。

高管行权确立短期底部:根据2009年8月24日颁布的《国家税务总局关于股权激励有关个人所得税问题的通知》,被激励对象限制性股票应纳税所得额计算公式为:应纳税所得额=(股票登记日股票市价+本批次解禁股票当日市价)÷2×本批次解禁股票份数-被激励对象实际支付的资金总额×(本批次解禁股票份数÷被激励对象获取的限制性股票总份数)。本次行权时间确定为2011年3月25日(登记日股票市价25.34元),市场此前一直担心关于期权的税收问题,我们认为高管行权基本确立股价短期底部,而放弃的60.49万份期权可以减轻未来期权成本压力。 目前公司市值约70亿元,我们认为在这个阶段公司的投资逻辑是电力行业信息化空间和持续性超预期,催化剂将是国网和南网等大型电力集团十二五信息化投资规划的出台。近年来电力行业市场正处于产业调整的重要阶段,大型电力企业正在建立集团化运作、集约化经营的管理模式,其相应的信息化需求仍处于快速增长阶段。同时,智能电网的目标是实现远程控制和交互智能,在智能电网下,无论是从电能流的方向还是从企业业务链递进方向,每个环节都将生成海量数据,需要通过信息化手段采集、处理各种数据以供分析应用,因此智能电网对信息化需求拉动也相当可观。 面向单一行业的信息化提供商容易遇到“天花板”,这也是一直以来市场对于公司的最大担心。两大电网和五大发电集团中有5家进入10年全球财富500强,我们认为客户性质决定了公司市场空间的压力不大,更大的压力来源于自己的成长。 同时根据我们了解的情况,在国网SG186项目中,公司产品认可度很高,未来存在突破财务领域的可能性,公司也调整了产品架构,平台化软件为替代其他厂商产品提供了基础。农网改造的信息化需求使得10年公司财务基础软件销售超预期,我们认为11年农网改造仍将是公司业绩的催化剂。 上调评级至强烈推荐。我们预计2011、2012和2013年EPS分别为0.97、1.23和1.92元,不考虑股权激励费用和华凯投资收益EPS分别为1.00,1.33和1.82元,未来6-12个月目标价35元,上调评级至强烈推荐。

2010年公司实现营业收入56亿元,同比增长36.6%,实现净利润4亿元,同比增长30%,EPS0.70元。扣除非经常性损益后净利润3.8亿元,同比增长32.8%,高于净利润增长,显示经营性业绩增长更佳。业绩增长受益于内外销市场规模增长。 公司国内收入实现36.7亿元,同比增长30%。内销收入80%来自一二级市场,公司为发展炊具高端品牌及业务,引进SEB旗下炊具高端品牌LAGOSTINA,进一步树立苏泊尔中高端品牌形象。另一方面,公司看好未来三四级市场的发展,逐渐加在大三四级市场拓展,预计未来收入占比会达到30%以上的水平。三四级市场主要通过生活馆建设和经销商拓展。目前已完成800家生活馆建设,预计2011年将达1000家;经销商8000家左右,预计未来会新增3000-4000家;2010年开始与日日顺合作,终端有2000-3000家的空间。一二级市场进店率约80%,加上三、四级市场经销商等内销合计终端超过2万个网点。 外销收入18亿元,同比增长48.9%,其中SEB订单近11亿元,同比增长64.3%,非SEB订单7.5亿元,同比增长30%。预计2011年SEB订单14.5亿元,相比2010年增长32%,其中炊具类10亿元,小家电4亿元,分别增长15%和100%左右。外销增长看点主要来自SEB订单,特别是小家电订单的转移。公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右,未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。 SEB炊具产品订单已有较大基数,未来会有稳定的增长。随着武汉二期和绍兴产能的逐步释放,公司产能瓶颈解决后,订单转移和规模增长上还有较大释放空间。 毛利率略有下降。公司综合毛利率28.6%,同比下滑2.9个百分点。毛利率下滑主要由于1)铝、铜等原材料价格上涨。2)公司产品结构调整,三四级市场销售占比提升,低毛利产品销售比重提升。3)行业竞争加剧,加大促销力度导致毛利率下降。 公司采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升,通过严格预算管理提高运营效率,销售费用率同比下降2个百分点达14.7%,三项费用率合计18.7%,同比下降2.3%,实现销售净利率7.2%,基本与前期持平。公司采取积极措施应对原材料价格波动,2011年初通过大宗采购已储备原材料已足够覆盖前三季生产。预计2011年毛利率维持中会略有提升。 2011年初公司公告大股东SEB拟增持股本至71.3%,表明SEB对苏泊尔未来继续高增长的肯定,也坚定了未来苏泊尔发展机会将更多的来自于SEB的支持。苏泊尔作为SEB亚太区战略平台地位加强,未来可能的超预期点包括:1)SEB小家电订单以及非厨房类订单。2)SEB多品牌运作经验的转移。3)管理团队的专业化和国际化加强,经营效率的提高。 2010年利润分配预案每10股派现金2.8元(含税)。 盈利预测与公司估值:当前小家电需求旺盛,公司市占率有望进一步提高。综合考虑,我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.95元,1.31元和1.82元。按照30倍PE估值,公司6-12月目标价为28.5元左右,给予“推荐”评级”。 风险提示:股份转让尚有较大不确定性;高通胀抑制消费倾向。

投资要点: 2010年公司实现营业收入53亿元,同比增长15.3%;净利润5.9亿元,同比减少3%,EPS0.78元。扣除非经常性损益净利润5.8亿元,同比增长1.2%。净利润增长低于预期,主要受原材料成本大幅提高,市场竞争加剧以及公司所得税率调整影响。 2010年公司重新梳理战略规划,战略定位在机豆结合+电器;业务布局上除饮食电器,新成立豆业和净水事业部,培养两大新兴产业。公司三年规划实现百亿收入,立足国内,拓展国际业务以及电子商务业务。过去公司在豆浆文化推广和普及上取得巨大成功,我们看好公司管理层在新业务上拓展和务实的经营能力,看好未来中国健康饮食市场的广阔前景。未来围绕健康和创新,相信公司能够实现品牌价值外溢。 豆浆机市占率止跌回稳,商用豆浆机和出口成为未来豆浆机产品增长重要看点。1)公司核心产品豆浆机收入占总收入75%以上,豆浆机产品市占率基本止跌回稳,2010年5月开始每月保持一个点的增长,目前市占率已提高到67%左右。2)商用机全年实现收入5600万,同比增长37%,已开始正式切入商用机市场。公司高度看好商用机,未来商用机也会逐渐发力。3)公司出口3200万全部为豆浆机产品,主要销往,东南亚、香港、台湾、日本、美国和加拿大等地。公司很早就开始关注豆浆机出口渠道,花了2-3年在各个市场拿下了认证,目前技术瓶颈已经得到解决。2010年在台湾出口上取得突破,未来会将台湾模式向香港和东南亚复制。 小家电战略已有表现,新介入水处理器产品拓宽小家电产品线,期待后续突破性增长。目前公司营养煲系列产品已有出色表现,特别是压力煲产品保持了60%以上的增速,2010年全年营养煲系列产品增长37%,超过电磁炉成为公司贡献业绩的第二大主要产品。电磁炉增长18%,保持稳定增速。公司8月份开始是推广电饭煲产品,已开始进行全国铺货。2011年介入水处理器产品拓宽小家电产品线,有利于公司发挥品牌优势和规模优势,进一步壮大小家电产品线。另一方面,2010年公司账面现金余额仍有23亿元,扣除5亿元左右冻结募集资金,仍有较多剩余,现金充沛,后续公司仍有可能通过资产收购进入新产品领域。 2010年毛利率36.2%,同比下降2.4个百分点。毛利率下滑主要因为原材料成本上涨,以及竞争加剧的影响。同时,公司“阳光招标”系统一定程度上减缓原材料波动对公司毛利率的影响。同时通过精细管理,公司运营效率有所提升。管理费用率同比下降1.3%,达14.8%。三项费用率合计20.9%,同比减少1.3%。报告期内公司净利润率同比下滑2个百分点,但11%的净利率仍属行业较高水平。公司在供应链效率上与同行相比还存在一定差距,未来仍有较大改善空间。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.89/1.01/1.19元。考虑到未来的成长性,按照11年EPS给予20倍估值,公司6-12月目标价为17.8元左右,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料成本持续上升,小家电行业竞争激烈。

公司2010年实现营业收入约3.78亿元,同比增长6.66%;实现净利润约1.40亿元,同比增长1.62%;按最新股本计算,EPS约为0.47元。公司业绩远低于预期,主要由于所处行业特性导致公司2010年部分订单未能及时确认收入。红外热像仪行业一般上半年销售较少,6、7月份订单增加,产品交货、安装、调试和验收集中在第四季度,最后的收入确认经常受各种各样客观条件影响,有时甚至导致订单收入推迟至来年确认,所以我们认为某个年份业绩的波动并不改变行业和公司长期向好的趋势。 公司2010年毛利率达到61.53%,比2009年增长0.78%,比2008年更是增长近10个百分点,主要由于公司高端产品占比逐渐提升。 公司管理费用率达到12.4%,同比增长24.47%,主要由于1、研发费用增加386万;2、上市费用计入当期损益增加437万。 军用红外热像仪市场空间巨大:全球军用红外热像仪市场空间可达2000亿元;中国军用红外热像仪市场空间可达230亿元。民用红外热像仪市场需求潜在增长点多:民用红外热像仪应用领域广,未来潜在增长点多,其中我们较为看好交通夜视、视频监控等领域。 公司未来业绩增长主要来自于:1)越来越多军方项目的定型;2)从整机提供商逐渐向系统提供商转变,2008年和2009年国外龙头企业FLIR系统产品营业收入占比已分别达到70%和75%;3)民用红外热像仪市场需求将逐渐启动;4)2010年未确认收入将在2011年公司业绩里体现。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.00、1.35、1.79元,按2011年40倍PE计算,公司合理股价为40元,给予推荐评级。

公司发布年报,2010年实现营业收入35,582.57万元,同比增长34.95%,营业利润7,649.22万元,同比增长22.73%,归属母公司股东的净利润6,870.09万元,同比增长21.49%。实现EPS0.56元,低于市场0.62元预期。 点评及投资要点 业绩低于预期,但源于检测行业特有的高投入模式。公司综合毛利水平由64%降至62%(其中生命科学检测和工业品检测两项业务毛利分别由60.93%和55.35%降至50.38%和31.12%),销售费用占比由22.73%升至26%,管理费用占比由11.3%升至14%。毛利下降与费用率上升主要源于检测行业特有模式:初期需要购置大量设备、投入新人工,而检测项目的市场培育则需要一个过程。我们认为高投入对公司影响偏于正面,公司盈利能力将随着新检测项目成熟而重拾升势。 收入增速有所恢复,贸易保障业务毛利提升为公司转型奠定坚实基础。分业务群来看,公司贸易保障、消费品、工业品、生命科学四项检测收入分别增长18.73%、32.63%、75.13%、80.88%。相比半年报各项业务增速均有明显提升,显示公司借下半年出口复苏及亚运会等契机大力开拓相关业务,收效显著。贸易保障检测毛利由71.87%提升至78.39%,尽管该业务占比有所下降,但公司借新项目开拓有效提升贸易保障盈利能力,将为生命科学检测和工业品检测业务的崛起赢得有利空间。 盈利预测与估值:我们认为公司2011年仍将处于高投入期,虽然公司2010年人员扩招将显著提升收入增速,且2011年获得中国ROHS是大概率事件,但用工成本上升、检测项目前期高投入仍将对2011利润水平造成影响,公司盈利水平提升将到2012年方可体现。我们相应下调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS为0.73元、1.09元、1.55元。以2011年50倍PE计算,公司合理价值为36.5元。维持“推荐”评级。 风险提示:人工成本上涨超预期;重大检测事故影响公司声誉。