业务结构优化:10年毛利率较高的智能交通和智慧医疗业务收入同比增长54%和24%,而智能建筑业务收入略有下滑。公司披露了能源、环境、教育三个新业务板块的收入和利润情况,其收入增速和毛利率均优于传统的智能建筑业务,随着竞争日趋激烈,新的智能化领域存在毛利率下滑风险。 跨地域扩张初见成效:10年浙江省外实现收入4.40亿元,同比增长209%,占总收入的62%。公司从上市以后一直积极建立全国营销服务网络,弱化业务区域特征,从网站披露的情况看,交通和医疗业务的省外订单较多。 正处于发展的第二阶段:10年管理费用和销售费用均同比增长87%,大幅超过收入增速,主要原因是营销投入、研发投入和人员增加,目前公司处于发展的第二阶段,正在进行全国营销布局,在手订单充裕,但业绩尚未体现,正处于较好的投资时点。 十二五规划强调民生,公司受益明显:系统集成商的正反馈机制决定了强者恒强,十二五规划将“民生”问题提升到一个新的高度,公司与民生密切相关的医疗、交通业务迎来发展良机,我们看好公司由中小规模系统集成商发展成长为大型系统集成商的潜力。 关注智能交通领域的并购:我们认为未来3年城市智能交通投资超过600亿的可能性很大,公司作为行业内领军企业,将收益于智能交通市场集中度的提高,目前该领域企业超过1000家,我们关注公司在智能交通领域的并购情况。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.75、1.04和1.41元,未来6-12个月目标价30元,短期或存压制股价的因素,但是公司的长期投资价值已经在股价调整后逐步显现。 风险提示:按照现在的发展速度,2012年公司将遇到资金瓶颈

业绩符合预期:10年来源于农行的收入2.23亿元,相比09年下降63%,在此背景下实现增长实属不易。10年新签订单20亿(未考虑土耳其订单),同比增长19%,10年底未确认收入订单6亿(未考虑土耳其订单),关注11年农行招投标情况,能否重新取得农行大单意义重大。 土耳其订单顺利推进:此前市场一直传闻土耳其订单出现问题,据了解,首批10台循环一体机已在土耳其试用,情况良好,验钞功能优于主要竞争对手。如果顺利签订正式合同(2亿+1亿),则11年已知订单超过9亿元,我们认为11年至少可以实现30%的业绩增长。 ATM设备销售海外扩张是关键:公司技术和品牌已进入ATM行业一线,海外扩张正处于关键时期,在中东、东欧、东南亚和非洲等地都有很好的机会。从十二五规划来看,推进产业升级提高我国在国际分工中的地位是国家战略,公司作为高端制造企业的代表,在“走出去”的过程中,有望获得更多的国家支持。亚运会开幕之前国务院总理温家宝视察了公司,高度肯定了公司的自主创新与人才培养模式,称赞“这个企业有光辉的未来”。 自主机芯产业化稳步推进:10年ATM设备毛利率提高7.7%,主要原因是自主机芯产业化,目前出钞机芯已在股份制银行、农信社及地方商业银行等大批量使用,并逐步向主流银行渗透;循环机芯也在上述银行取得批量订单。我们注意到公司10年采购日立循环机芯超过2亿元,说明自主机芯产业化下利润率仍有提升空间,同时成本下降将使公司在未来竞争中占据主动。 AFC业务较快增长:AFC设备销售同比增长38%,通过合作进军台湾市场。轨道交通大发展背景下,公司的AFC业务将保持较快增长。 与易程合作将巩固在铁路领域的优势,同时公司也积极开拓海外市场。 服务收入高速增长:10年实现服务收入0.94亿元,同比增长70.9%。10年深圳银通新增服务网点47个,年底服务网点总数达282个,随着进入收费维护期的ATM数量不断增加,维护服务收入将加速增长。而广州穗通的清机押运等高端金融服务在国内多个城市取得合作机会,正处于突破地域阶段。 10年费用率上升:10年销售费用和管理费用同比分别增长29.7%和27.0%,均超过收入增速。我们判断主要与市场开拓、研发投入及人力成本上升有关,随着营销布局完成和规模效应,整体费用率将稳中有降。 11年值得期待:公司在11年提出了对于国内关键客户的攻克,包括工行的进入、建行的大批量采购;积极提高轨道交通核心模块的批量推广和系统业务能力的提升等。我们注意到公司大股东广电集团十二五末营业收入目标为200亿元以上,相当于现在的4倍,作为广电集团旗下的核心企业,公司在十二五开局之年值得期待。 维持公司强烈推荐的投资评级:我们预计公司11、12和13年EPS分别为1.94、2.54和3.31元,未来6-12个月目标价58元,维持公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:计算机板块整体估值下行风险。

投资要点: 2010年公司实现收入608亿元,同比增长42.6%,其中,国内收入466亿元,同比增长40%;海外收入97.5亿元,同比增长67%。实现净利润43亿元,同比增长46.8%,EPS1.52元,超市场预期。当期实现经营性现金流6亿元,同比减少95%,主要由于公司减少票据贴现以及应付票据到期带来大量现金流出所致。 技术领先,壮大空调相关多元化。格力秉持专业做空调理念,重视核心竞争力的培养,在低频控制、高效离心式冷水机和超高效定速压缩机上掌握核心技术。凭借技术优势,公司占据变频空调、中央空调和高效定频空调的制高点。全年收入实现43%的增长,高增长主要来自:1)内外销大幅增长。根据产业在线的统计,2010年公司空调销量2656万台,同比增长43%,市占率28%。其中内、外销分别实现28%和99%的增长,出口增长迅猛。2)产品结构优化,高端产品占比更高。家用空调中变频占比在30%以上,2011年有望突破50%;商用机增长迅猛,2010年接近60亿。3)公司围绕空调大力发展相关多元化。2010年压缩机、漆包线等产品上也取得了较大的增长,非空调产品已达10亿元收入。 增资扩展,收入有望持续高增长。公司最早将在今年上半年完成定向增发项目,拟募集30多亿元,主要用于中央空调以及节能高效的家用空调。公司未来增长点主要包括:1.中央空调在突破了核心技术力后,产能扩充,未来增长空间巨大。2.公司品牌的市场地位和知名度提高带来市场份额增加,销售增长。3.市场容量仍有提升空间:三四级市场家用空调需求不断释放;一二级市场商用空调需求的不断增加。 4.公司积极布局全球化战略,09年来持续高增长,出口占比不足20%,未来仍有较大增长空间。 补贴影响减淡,盈利能力提升。2010年综合毛利率21.6%,其中三、四季度毛利率均在25%以上,基本回归合理盈利水平,节能补贴的影响逐渐消除。内销毛利率基本与上期持平。公司在“先市场再工厂”的全球化策略下,出口毛利率大幅下降9个百分点,未来随着规模效应的发挥,盈利改善空间较大。全年费用水平也得到较好控制,销售费用率13.9%,略有提高,主要由于公司加大产品促销和宣传推广力度所致。同时,公司采取了相对保守的会计处理,当期公司其他流动负债高达89亿元,相比去年同期增加27亿元。三项费用率合计16.7%,同比减少0.4个百分点。销售净利润率7.1%,同比增加0.2个百分点,盈利能力略有提升。 公司凭借在规模、品牌以及上下游较强话语权的优势,成本转嫁的速度和能力均居行业领先。预计2011年公司较高盈利水平能够保持,原材料价格压力存在但影响有限。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们给予公司2011-2013年EPS为1.98元、2.50和3.02元。按11年EPS15倍PE估值,公司6-12个月目标价为29.7元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:地产调控阶段性影响公司空调销售。

大单预期之中:10年内外资轮胎企业在国内市场投资计划超预期,公司在国内市场的主要竞争对手是轮胎橡胶机械企业,其生产中所需的软件控制系统部分主要采取外包的形式,公司技术优势明显,同时公司能够提供除钢丝压延机以外的所有橡机设备,本次全套轮胎生产设备合同就是公司竞争力的体现。 在手订单锁定11年业绩:此次合同是公司历史上单笔金额最大的合同,我们估算公司在手订单超过20亿元,基本锁定11年业绩。我们11年业绩预测高于市场一致预期,主要原因是我们认为公司增长最大的挑战来自产能而非需求,在11年胶州基地二期完成后,产能问题能够得到部分解决,而10年底以来公司出货情况良好,也支持了我们的预测。 公司是高端制造业的代表:高端制造业属于高门槛、高技术含量的行业,且处于产业链上高附加值环节,公司是推动我国轮胎橡胶行业技术进步的领军企业,完全符合高端制造概念。我们认为,从十二五规划来看,推进产业升级提高我国在国际分工中的地位是国家战略,以嵌入式软件为核心的高端制造企业在“走出去”的过程中,有望获得更多的国家支持。 11年是出口突破之年:全球主要轮胎制造商10年投资预算超过80亿美元,是09年的3倍,且轮胎厂商纷纷在南亚、东南亚和中东新建/扩建轮胎产能,目前缅甸、越南、伊朗、泰国等国轮胎子午化率比较低,轮胎工业基础薄弱,在欧美企业不愿意分享技术的情况下,公司承载着推动上述地区轮胎工业发展和技术进步的国家战略。缅甸4.7亿元合同对应85.5万套轮胎项目设备,从轮胎企业投资规模来看,该合同金额不大,我们判断公司后续在上述地区有望取得更大的突破。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2010-2012年每股收益至0.50、0.90和1.28元,未来6-12个月目标价31.5元,维持公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:企业管理和生产组织不能满足业务高速增长的需求。

事件:2011年3月19日中国联通公布2011年2月用户数据。3G用户继续快速增长:2月份新增3G用户121.3万户,同比增长158.1%,环比下滑13.8%,其中3G数据卡用户新增15.2万户;2G用户新增72.8万户;固定宽带用户稳步增长,本月新增65.9万户;固话用户减少3.7万户,固话业务基本止住下滑,走向平稳。 点评及投资要点: 季节性因素导致用户环比增速下滑,不改全年升势。春节是运营商用户发展的传统淡季,环比均会小幅下滑。但从同比增速来看公司2月份延续了1月份以来用户数快速上升的良好势头。对比中移动2月份新增193万户的增速,双方差距已经显著缩小。随着低价套餐开始实施,以及补贴政策向中低端倾斜,我们认为2G向3G的过渡已是必然,但其迁移速度则根本上取决于用户3G消费习惯的培养。 综合参考国际上2G向3G的迁移速率,我们维持深度报告中提出的观点,2011年全行业3G渗透率将提升5个百分点左右,联通全年新增3G用户数将在2000万-2500万之间。 数据卡用户快速发展将有效提升公司网络声誉。公司2月份上网卡用户同比增长近600%。上网卡是运营商在3G发展初期迅速开拓市场所使用的重要发展手段。 尽管上网卡用户的快速发展会给公司3G网络带来一定压力,但公司对上网卡用户的发展限度具有清醒认知(据我们调研不超过3G用户数的20%),同时公司在该领域的发力表明其对于自身网络的承受能力已经充满自信。据我们在深圳地区的草根调研,目前公司上网卡已多处脱销,销量极好。上网卡用户净增量虽然仅占3G用户数净增量10%,但其对于公司3G市场的拓展会形成良好“口碑”效应。 固话用户下降势头趋缓,渐趋平稳。自2010年12月末公司实施年底用户清查后,公司固话用户数快速下降的趋势已得到明显扭转,2月份固话用户减少数仅为去年的1/10,我们认为2011年处理好固话市场的关键在于小灵通用户的转网问题。只要实施恰当的小灵通用户转网至2G政策,公司将不会因固话用户下滑受到影响。 盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013EPS为0.12元、0.28元、0.51元。 我们首先以收入费用的配比原则恢复终端补贴2年分摊的会计政策,其次再结合国际通行的EV/EBITDA方法反推,得出公司合理EV/EBITDA为5倍,而当前EV/EBITDA仅4.4倍,反推合理价值应为7.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:3G网络优化尚需时日,公司网络优势不能迅速体现。

业绩保持高速增长,行业内增速居前:公司2010年营业收入702.64亿同比增长16.58%,净利润32.50亿同比增长32.22%。运营商网络、终端、电信软件及服务三部分收入占比分别为59.7%、25.5%、14.8%与我们之前预测完全吻合。 2010年五大设备商收入增速排名:华为28.4%、中兴16.7%、阿朗1.9%、诺西0.7%、爱立信-1.6%。全球运营商投资复苏背景下,预计11、12年公司将迎来高速发展,收入复合增速上调至26%。 海外收入增长强劲,欧美增速50%:中兴海外市场收入380.66亿占整体收入54%同比增长27.45%,特别是欧美市场增长达50%,成为公司最大海外市场,中兴的全球竞争力得到充分体现。预计海外市场10-12年将保持30%以上复合增速。 国内市场无需担忧:中国移动披露年报2011年CAPEX预算超预期,达到1324亿比原计划增加35%,其中基础网络建设投资同比2010年增加28%,同时2012年投资预算保持高位。这一趋势性转变印证了运营商投资复苏的观点,同时对中兴未来两年国内无线收入构成实质利好,我们上调10-12年国内无线收入复合增速至15%。4月初中移动G网扩容结果值得期待,中兴份额有望突破20%。 毛利率偏低,管理费用大幅下降,销售费用将得到控制:2010年毛利率32.6%略低于我们之前33%的预测,但随着收入增长带来规模效应,预计11、12年毛利率将提升至33%、33.4%。公司努力节约开支效果明显,管理费用率由4.3%降至3.4%,同时我们认为海外渠道建设的高峰期已过,未来将逐步迎来回报,销售费用将降至12%以下。 价值低估,放眼长远:由于中移动CAPEX预算超预期,我们上调2011-13年EPS预测为1.48、2.01、2.55元,结合运营商投资复苏大势及公司未来增长前景,11年30倍P/E的估值是合理的,未来6个月目标价42元,对应11、12年P/E分别为28.4、21倍,维持“强烈推荐”评级。

投资要点: 10年业绩低于预期:公司10年收入低于预期,主要原因是公司业务模块调整,主动减少了硬件和系统集成业务;管理费用增加是业绩低于预期的主要原因,薪酬上升和研发费用增加推动管理费用同比增长52%,我们认为11年人力成本上升仍将是公司面临的最大挑战。 传统业务中,证券和基财业务保持了较快的增速,银行业务在传统理财产品收入下降的情况下仍然实现增长。11年关注券商领域交易系统软件与金证股份的竞争,证券软件提价的情况,券商投资顾问业务带来的系统需求;基财领域对信托和私募等客户的开拓,算法交易系统的推广;银行领域新的并购,手机银行和人行二代支付的需求。 新兴业务关注上海聚源:2.0业务中上海聚源、数米网及公司互联网业务部的合计亏损额在2500万以上,11年最值得期待的业务无疑是上海聚源,凭借着交易系统的平台优势,聚源正在成为竞争力仅次于万得的金融资讯终端产品,我们关注其收入增长情况。 加大投入力拼2011:11年公司的营业收入预算总额为10.8亿元,费用预算总额为6.1亿元,单从预算目标看收入同比增长25%,费用同比增长30%,11年仍非业绩释放期。我们认为国内财富管理市场才刚刚起步,仍处于圈地阶段,公司将加大投入力拼2011,从公司的长远价值来看,保守投入错失市场机会的风险远大于积极投入因而影响公司利润的风险。现阶段我们更加看重公司产品渗透率、市场占有率和收入增长情况。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.52、0.75和1.05元,未来6-12个月目标价20.8元。 风险提示:积极投入下费用增长对业绩构成较大压力。

2010年公司实现收入746亿元,同比增长58%,其中,国内收入540亿元,同比增长60%;海外收入206亿元,同比增长51%。实现净利润31.3亿元,同比增长69.2%,EPS1.0元,扣除非经常性损益净利润29.6亿元,同比增长62%。当期实现每股经营性现金流1.75元,同比增长76.8%,现金流充裕。 规模优先,空、冰、洗,全面发展。2010年上市公司营收超700亿元,五年复合增长率29%。营销渠道改革持续深化,极大拉动冰箱和洗衣机规模增长,空、冰、洗规模均步入国内前两名。全年实现空调收入483亿元,同比增长50.6%;冰箱收入99亿元,同比增长57.5%;洗衣机收入97亿元,同比增长63.1%。高端产品占比提升,变频空调占比已达30%,滚筒洗衣机和多门冰箱同比数倍增长。 产业发展结构清晰,产业布局迈入国际化。2011年初公司完成43亿再融资,加大在全国五大区域、九大基地产能,扩充规模优势,产业布局初步完成。国内建有超60家销售公司和6万家终端网点,同时公司开始积极拓展新兴市场,着手布局全球白电产业。未来或通过收购或合资,完善全球制造布局,进一步充分发挥规模优势。 公司毛利率16.7%,下降5个点,原因包括:1)公司实施规模优先,兼顾盈利的策略,特别是冰洗产品低价的市场推广策略形成对毛利率的打压。2)报告期内收付实现制处理空调节能补贴(25.7亿元),调减收入,影响毛利率约3%。3)原材料成本有所上升。4)上半年公司深化渠道营销变革,改以销售公司为直接销售对象,同时影响毛利率,销售费用率,“毛利率-销售费用率”为7.4%,下降2%。 渠道协同效应显现,经营效率持续提升。期间费用率为13.51%,同比下降2.6%,其中销售费用率9.3%,同比下降2.8%,管理费用率3.6%,略有上升,主要为研发费用增加所致。当期实现净利润率4.2%,同比提高0.3%。 “上规模、保盈利、调结构”,多品牌运作再造一个美的。过往一年公司成功实现规模大幅增长,未来增长的着力点主要表现在1)保证规模的持续增长,拓展业务新兴市场,保证收入持续增长,最大化规模优势。2)提高生产效率,优化产品结构,提升盈利能力。公司管理层在严格的业绩考核压力下会把握好收入和盈利增长的节奏,2010年第四季度毛利率已恢复到18.7%,预计未来毛利率会逐渐恢复。 2010年利润分配预案每10股派现金1元。 盈利预测和投资评级。考虑到公司未来的发展,预计公司11,12和13年EPS分别为1.32、1.84和2.53元。按照11年给予20倍PE,6-12个月目标价26.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:家电需求增长低于预期。

公司2010 年实现营业收入约12.08 亿元,同比增长58.64%;实现净利润约2.44亿元,同比增长103.03%;EPS 为1.09 元。公司业绩略超预期,主要由于公司2010年及时扩大产能,其中公司净利润增速超过营业收入增速,主要由于公司不断调整产品结构,高端产品占比不断提高。 公司2010 年毛利率达到约37.06%,2009 年毛利率约为33.39%,2010 年公司毛利率增长约3.67 个百分点,我们认为随着高端产品占比和盈利能力更强的新能源电容占比持续提升,公司未来毛利率水平有望继续提升。 公司2010 年拟向全体股东按每10 股派送红利4.5 元(含税),派送红利占公司净利润约41%,而2008 和2009 年公司派送红利占公司当期净利润也分别达到45.84%和74.81%,公司长期慷慨的回馈广大投资者,将有利于公司良好市场形象的建立。 公司主要产品为金属化膜、薄膜电容器与变压器。公司薄膜电容器性能优异、产能高,是国内该细分行业龙头,变压器业务主要由子公司上海美星负责。公司目前预计扩产项目全部投产后公司薄膜电容器年产能将达到45 亿只,金属化膜年产能将达到2200 吨。 公司新能源电容业务---新业务、新希望:公司新能源电容主要应用领域包括风电、电动车、太阳能等,主要用于这些新能源设备的控制系统,具体功能为如实现交直流转换、通过变频转换来驱动马达和在电池充电时起缓冲作用等。新能源设备对电容的性能有着较高的要求,电容必须具备耐高压(400V 以上),容量大(400u以上)等特点。公司在传统薄膜电容器扎实的技术储备基础上,积极研发新能源电容,目前公司新能源电容业务已经在风能和电动汽车领域取得一定的进展,其中风能领域世界前三大风能电控系统制造商之一艾默生已成为公司的客户;电动车领域公司2006 年6 月就通过了BSI 颁发的汽车行业体系认证,现已开始与比亚迪等公司在电动车研发方面进行合作,客户反映良好。 我们预计公司2011~2013 年EPS 分别为1.41、1.84、2.34 元。我们认为受益于全球产能转移和新能源产业快速发展,公司未来传统薄膜电容产能将持续扩张,新能源电容业务也将快速发展。按2011 年25~30 倍PE 计算,公司合理股价区间为35.25~42.3 元,给予推荐评级。

2010年公司实现收入112亿元,同比增长65.7%,实现净利润5亿元,同比增长78.7%,EPS0.8元,扣除非经常性损益净利润0.66亿元,同比增长144%。2010年公司完成对合肥荣事达69%股权收购,且注入资产盈利水平较高,当期实现净利润2亿元,贡献EPS0.26元。当期实现每股经营性现金流1.14元,现金流充裕。 渠道驱动,扩大规模优势。2010年剥离冰箱业务,完成荣事达资产注入,年底实现并表,产能快速扩张。荣事达与小天鹅销量同比增长67%,是行业平均增速两倍,合计市占率已达20%左右,与洗衣机龙头海尔差距缩小在5%以内。当期内外销调整后收入同比增长均在60%以上,内销占比75.7%。规模快速增长,一方面是行业的整体复苏以及国内“家电下乡”和“以旧换新”等政策拉动洗衣机销量增长。更重要的是公司在美的入主之后,整体经营发生了脱胎换骨的变化,借力美的销售渠道,规模优势还会初步扩大。具体表现为:1)三四级市场需求仍有较大空间,小天鹅目前在美的5万个终端渗透率在60%,公司利用美的三四级市场渠道优势尚有较大提升余地。2)公司目前出口占比不足25%,借力美的拥有强大的海外渠道资源,出口销量大幅增长能够更有效的发挥公司规模优势。 2010年公司改以销售公司为直接销售对象,毛利率,销售费用均大幅下降。当期毛利率15.7%,销售费用率6.6%,“毛利率-销售费用率”为9%,同比略降1个百分点,主要受原材料价格上涨,以及公司个别机型促销力度较大影响。当期实现净利润率4.5%,同比略增长0.3个百分点。 期待效率提升、结构优化,持续改善盈利能力。公司2011年工作重点放在经营方式转变上,通过美的管理输出,未来经营效率、盈利水平也有望逐步提高:1)通过提高劳动生产效率,实现产能和效率的同步大幅提升。公司公告暂缓南沙基地的项目,改为拟投资6.4亿元用于技改扩能和新基建项目,产能将由目前的1,600万台提升到2,500万台。2)持续进行产品结构优化,通过加大滚筒和变频洗衣机等高端产品收入占比,持续改善盈利能力。目前公司滚筒占比不足20%,主要为欧美出口,未来随着内销滚筒需求加速释放,滚筒占比还会持续提升。同时公司在干衣机、变频洗衣机等新产品上也积极布局,预计未来会成为新的增长点。 2010年利润分配预案每10股派现金1元。 盈利预测和投资评级。考虑到公司未来的发展,小天鹅在美的扶持下,逐步整合到位后,未来增长空间较大。预计公司11,12和13年EPS分别为1.16元、1.59和2.09元。考虑到公司成长性,11年给予25倍PE,6-12个月目标价28.8元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,洗衣机需求增长低预期。

2010年公司实现营业收入30.5亿元,同比增长60%,实现净利润3亿元,同比增长46.2%,每股收益0.57元,扣除经常性损益后每股收益0.54元。其中洗衣机销售27.6亿元,增长47.9%,微波炉1.4亿元,增长22.9%,新增电机业务贡献收入0.8亿元。当期实现每股经营性现金流0.92元,同比增长196.8%。 收入增长的动力来自于以下几个方面:1)适应市场及时调整产品结构,强化产品优势,丰富产品线,提高针对性。2)完善渠道管理,在城市加强同大连锁的合作,进店率继续增长;借助家电下乡的契机积极拓展在三四级市场,在农村扩充乡村营销网点,从此前的1万个不到扩充到1万5千个左右。3)以三洋订单为契机,逐步发展外销,在低基数下,公司出口销售大幅提升120%,实现3亿元收入,已经成为销售增长的重要组成部分。未来松下能否纳入公司出口订单尚需验证。 2010年公司综合毛利率32.2%,同比下滑7.9个百分点。毛利率下滑主要由于1)原材料价格大幅上涨带来成本提升。2)公司产品结构变化,三四级市场销售占比提升至内销的50%,低毛利产品销售比重提升,另外,外销大幅增长,占比提高到10%,也拉低了当期毛利率。3)行业竞争加剧,特别是美的系洗衣机低价策略对行业毛利率形成压力。4)公司目前尚在探求新的销售模式,通过直接低价让利给经销商,转移部分产品市场促销费用。当期销售费用率同比下降7.9个百分点,“毛利率-销售费用率”为15.9%,同比仅下滑0.5个百分点。当期实现净利润率9.9%,相比前期略下降0.3个百分点。为应对原材料价格上涨,预付原材料款增加0.6亿元,新增1.4亿库存主要为战略储备大宗原材料,预计未来毛利率水平受原材料价格波动有限。未来随着公司精细化管理的推进、新销售模式的适应以及内部协同效应的提高,费用率水平会持续改善。 公司同时公告了再融资计划,拟非公开增发不超过1亿股,募集资金不超过11亿元,主要用于三方面项目:1)对现有的500万台/年洗衣机生产线进行技术改造和升级,普通洗衣机400万台/年降至100万台/年,变频洗衣机100万台/年提升至400万台/年。2)对现有电机及控制器生产线进行技术改造和升级,形成年产1,000万台变频控制系统规模,其中30%-40%用于非洗衣机电机。3)市场营销体系建设项目。我们认为:1)募集10亿元将实现公司净资产翻倍,扩充公司规模和竞争实力,2)表明未来会关注资本市场,有释放利润的动力。3)公司实行增发用于变频洗衣机和变频电机的技改,顺应了"变频发展战略",有利于公司扩大在变频上的技术优势。 2010年利润分配预案每10股派现金1元。 盈利预测和投资评级。综合考虑预计公司11,12和13年(假设增发1亿股,全面摊薄)EPS分别为0.65元、0.96和1.44元。按照11年给予30倍PE,6-12个月目标价19.5元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;增发审批进程低预期。

公司发布年报,2010年实现营业收入208,506.13万元,同比增长10.49%;实现营业利润21,668.25万元,同比下降12.76%;实现归属于母公司所有者净利16,274.48万元,同比下降11.49%。 点评及投资要点: 业绩低于预期,但净利下降源于资金及研发投入增加,毛利实质提升。公司业绩低于我们预期。但观察公司光纤光缆业务毛利29.06%,比2009年提升1.4个百分点。考虑到2010年国内光纤集采价明显下滑,公司毛利仍提升说明公司成本控制能力增强,预制棒对光纤盈利能力提升已有所贡献;净利下降主要源于公司研发投入加大带动管理费用提升,以及长期借款大幅增长带来的借款费用增加。考虑到公司当前投入可有效提升公司未来光电缆产品技术含量以及盈利水平,因此对公司未来业绩的影响偏于正面,净利下降不具参考价值,当期投入将有助于公司价值回归基本面。 海外业务扩张成亮点。公司海外业务实现销售收入1.28亿元,同比增长154%,占公司销售收入比例由3.7%提升到6.6%。根据公司制定的“531”战略,公司未来产品将实现50%销售海外,未来还有巨大增长潜力。根据我们近期调研,国内线缆产品目前已在国际上具有明显的比较优势,国际线缆业务的毛利水平也高于国内,同行业企业中天科技等公司已经纷纷加大海外市场扩展力度。我们认为,国内线缆龙头企业未来3年内实现海外业务的快速扩张已成为趋势,公司有望成为其中翘楚,打开新的区域成长空间。 多产品经营计划齐发力,稳健布局十二五开篇。公司完成资产注入后计划向四个方向发展:实现光棒二期扩产,规划能力300吨;推进工业装备电缆建设,积极推进新能源电缆、特种导线等产品升级;加快常熟电缆项目投产;积极发展ODN项目并扩大FTTX光缆产能;推进通信线缆转型,向高端消费类电子线缆和通信及互联网设备用高速信号线缆领域拓展。上述经营方向既有助于巩固公司现有业务领域的市场优势地位,实现产品升级,同时也有助于公司拓展产品新蓝海。 盈利预测与估值。我们根据公司2010年业绩小幅调整公司盈利预测,预计公司2011-2013年每股EPS为1.43元、1.87元、2.02元。以2011年31倍PE计算,公司合理股价为44-45元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:运营商光纤集采价格超预期下滑,有色金属原材料价格上涨超预期。

事件:公司公告发行短期融资券:根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》等法律法规和规范性文件,公司拟注册发行规模不超过人民币4.5亿元短期融资券。 点评: 公司上市后大规模投资小尺寸、中大尺寸电容式触摸屏,生产经营规模迅速扩大,公司发行短期融资券,主要为满足临时资金需求,优化债务结构,降低财务费用,同时也显示了公司对未来发展颇具信心。 日本地震对公司影响有限:1)公司原材料玻璃基板供应商都不在地震震区,供货没有影响,主要靶材供应商暂时停电,可能导致交货进度有所影响,公司已经安排从日本其他靶材厂商、美国和台湾靶材供应商进货,对公司原材料供应和生产计划没有影响;2)公司电容式触摸屏项目部分设备从日本进口,根据企业反馈,地震不影响设备交货日期;3)公司日本客户中只有一个客户一个分厂位于福岛山区,但受地震影响较小,并且该客户占公司总收入0.2%不到,影响有限;4)从原材料供应和下游客户来看,公司受日本地震影响有限。 从技术储备角度分析,我们看好公司能够成为国内莱宝和南玻之后第三家实现电容式触摸屏量产的公司:1)公司技术储备与莱宝进军电容式触摸屏时相近;2)公司电容式触摸屏项目所采购设备与莱宝相同;3)公司发展战略与莱宝相同:研发一代、储备一代、规划一代。 公司目前小尺寸电容式触摸屏项目进展顺利:我们预计2011年3月份镀膜和光刻设备全部到位,8~9月份将真正实现量产。我们认为2011年和2012年公司小尺寸电容式触摸屏产能将分别达到20万片/年、80万片/年。公司中大尺寸电容式触摸屏项目进度将稍晚于小尺寸:由于中大尺寸电容式触摸屏项目规划、设备采购都晚于小尺寸,我们认为中大尺寸电容式触摸屏项目进度将稍晚于小尺寸,预计2012年产能将达到55万片/年。 我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.93、1.43、3.15元,我们看好公司成为国内第三家成功量产电容式触摸屏sensor公司,按2011年45~50倍PE计算,公司合理股价区间为64.35~71.5元,给予强烈推荐评级。 风险提示: 公司电容式触摸屏业务投产进度低于预期。

何为目录销售?目录销售即以产品目录作为传播信息载体,并通过网络、邮寄、当面派发等多种渠道向目标市场成员发布,从而获得对方直接反应的营销活动。 IC工控领域独特的行业格局给目录销售商提供最好的成长土壤:工控领域IC需求种类众多,对单品种IC的需求量较小,客户极为分散,IC生产商或者其大型代理商受渠道、成本等因素影响,无法直接提供服务,这给目录分销商提供了最好的成长土壤。 目录销售行业进入壁垒较高:1)客户资源壁垒:目录销售商需要积累大量的客户才能实现规模收入;2)上游原厂资源壁垒:目录销售商需要经过与上游原厂长期的合作,才能得到上游原厂的认同;3)产品选择壁垒:目录销售商需要能够很准确的选择畅销产品,否则容易造成产品积压甚至是亏损。 公司与国外主要目录销售商相比,成长空间还很广阔:1)公司在产品种类、仓储能力方面都远远小于国外主要目录分销商,成长空间还非常广阔;2)公司在人力成本和地区位置等方面有较大优势;3)我们认为公司凭借上市东风,一举突破业务发展资金瓶颈,未来几年公司必将快速扩充产品种类、增加仓储能力,收入规模将实现加速成长。 公司有望成长为国内工控领域的国美、苏宁:公司在工控领域业务模式与生活电器领域的国美和苏宁非常类似,我们认为随着公司未来产品种类越来越丰富,公司将加强与上游原厂的谈判能力,并逐渐体现出对渠道的控制力,公司也有望成长为工控领域的国美、苏宁。 按最新股本计算,我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.45、0.78、1.22元,按2011年40~45倍PE计算,公司合理股价区间为31.2~35.2元,给予强烈推荐评级。

中移动正在进行2011年GSM网络扩容招标,预计规模接近史无前例的200万载频,我们判断中兴很可能实现历史性突破。 回顾2010年中移动G网扩容情况:总量100万载频,单价10000元每载频,中兴获得份额6%,硬件收入约为6亿,同时对未来五年电信服务收入总计增厚约1.8亿元。在更早以前中移动历次G网扩容中,中兴份额始终未曾超过5%。但本次我们综合多项因素,坚定认为2011年中兴将获得历史性突破,有望拿下移动G网扩容接近20%份额。招标结果将于4月初公布,有望对股价形成重大利好刺激。 预计2011、12年中兴通讯终端收入将保持38%复合增速。中兴2010年智能终端发货量约200万部,智能终端均价1000元左右;2011年公司计划智能终端出货1000万部,均价800元左右,预计终端收入将大幅提升。同时国内3G用户发展迅猛,运营商将进行大规模终端集采,中兴将充分受益。4月初中移动将公布1200万部TD中高端手机集采结果,预计中兴将有3款终端中标,将对股价形成利好刺激。 LTE加速进入成熟期,运营商建设规模将超出市场预期,中兴作为技术领先者有望崛起于LTE时代。我们认为LTE作为4G主流技术的趋势已经完全明确,面对用户移动数据需求的爆发性增长,运营商大规模建设将广泛展开,中兴技术领先、专利储备充分,市场份额将大大高于2G、3G时代。 价值低估,放眼长远。我们预测2010-12年EPS分别为1.14、1.45、2.01元,结合电信行业复苏大势及公司未来增长前景,11年30倍P/E的估值是合理的,未来6个月目标价42元,对应11、12年P/E分别为29、20.9倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:全球电信业投资增速低于预期;贸易保护主义及政治因素对公司造成不利影响;国内3G用户发展放缓。