光纤光缆2011年价格将略有下降,但行业需求仍将维持增长,总体形势好于2010。 从运营商集采情况看,2010年光纤价格约为70元/芯公里左右,预计2011年将继续下降但将保持在65元以上的水平。在中国电信公布3000万FTTH用户发展计划后,国内FTTX建设呈明显加速趋势,因此总体看光纤行业需求仍将保持一定速度增长。特别是对于高端光纤G657的需求2011年将至少增加100万芯公里左右。展望“十二五”,公司认为在国家推动下,FTTH建设将呈现加速态势,因而未来5年行业需求仍将保持稳健增长,目前产能虽略大于需求,但中长期看不会构成行业发展阻碍。 光预制棒项目进展顺利,将有效提升公司盈利能力。公司目前光棒仍以进口为主,价格约$160元/公斤上下。2011年光棒产能将保持在200吨上下,到2012年将实现500吨(力争达到600吨)左右,彼时光棒将完全实现自给,与公司光纤产能完全匹配。 预计光棒完全自给后将增加公司利润元左右。 入室软光缆仍可有所作为。公司目前来自三大运营商的光纤光缆收入比重约为90%,移动\电信\联通三大运营商收入比例约为5:3:2。无线网络建设+城域接入网改造约占总体收入的90%左右,入室光缆产品占收入10%。使用G657光纤的入室软光缆产品相对高端,且随着FTTH建设加速需求会出现明显增长,该产品未来还有很大发展空间。FTTH建设中光缆投入占单线投资比重约20%,远高于FTTB建设中5%左右的比重。FTTH整体铺开后将拉动国内光纤需求达到2000万芯公里以上。公司作为国内光纤光缆产品龙头企业,在入室光缆产品上具有良好技术及产品储备,未来将具有较大发展空间。 打造“5.3.1”计划,沿上下游积极拓展产品线。公司未来以5.3.1计划为主:50%线缆产品出口海外,30%以上的资本投资在海外,培养10%以上国际化人才。未来3-5年海外业务比例将提升到30%。公司未来以“光缆+基础线缆+特种线缆”三条产品线为主,除光纤扩产、光纤预制棒等以外,公司还将以即将并表的亨通力缆、亨通线缆公司为依托,重点发展轨道交通缆、中低压电缆、海缆等产品。此外,由于国内FTTX建设呈加速趋势,因而公司看好ODN市场,预备开展ODN系统集成、综合布线等业务。 盈利预测与估值:考虑公司2011年亨通力缆、线缆两块业务并表以及预制棒技术成熟将对光纤产生的毛利提升作用,我们预测公司2011-2013年EPS将分别为1.44、1.89、2.21。以2011年29倍PE计算,公司合理股价为45元。

光纤产品价格将有所下滑,但行业需求仍将保持扩张态势。2010年光纤价格约为70元/芯公里左右,预计2011年将继续降至70元以下。但从需求角度看,中国电信日前宣布的FTTH建设计划显示国内FTTX建设呈现加速态势,其中对于高端光纤G657的需求2011年将至少增加100万芯公里左右。在宽带建设提速的背景下,公司认为光纤市场需求不会出现下滑,价格将赴有限,需求仍将有所增长。从行业产能角度看,尽管国内厂商大幅扩产,但从2010年的情况看行业整体产能利用率保持在90%上下,属于历史较高水平,不会重复2003-2004年产能过剩造成行业被动的局面。 发力海外业务,实现重点区域重点突破。2011年公司将集中在东南亚等地区重点拓展光电线缆国际业务。目前公司在海外设立了16个办事处,今年大幅扩招国际销售人员,5年内将力争做到1000人左右的国际销售团队。 2010年公司国际业务收入约为$6000-7000万,2011年将力争做到$1亿。 国际市场是成熟市场,毛利率高出国内2-3个百分点,未来将成为公司业务的重要支柱。 抓住沿海风电以及轨道交通快速发展势头,海缆及轨道漏泄缆产品线面临快速发展势头。公司装备电缆项目今年将投产并贡献收入2个亿左右,铁路泄漏电缆、海缆也是发展重点。公司今年将重点开拓盐城海上风电项目,该项目总体市场规模约为30亿,预计2010年投资8-9亿,公司将至少占据30%的市场份额;此外,随着城市轨道交通的快速发展,公司积极改造旗下射频电缆产品线,重点拓展铁路漏泄电缆市场,为城市轨道通信提供服务,预计该业务同比至少增长3成以上。 盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年EPS为1.57元、1.91元2.33元,以2011年22倍PE计算,公司合理股价为34元,以2012年22倍PE计算,公司合理股价在41元附近。给以“强烈推荐”评级。

科大讯飞已经占据行业制高点!――本文详细的分析了语音行业真正的技术壁垒所在------语音数据资源库:公司长期的积累和讯飞语音云的推出将促使公司语音数据资源库形成良性循环,形成最强大的行业壁垒;并且由于中文博大精深,被认为是世界上最复杂的语言,国外厂商渗透难度非常大,我们认为未来科大讯飞行业地位稳如磐石。 大鹏一日同风起,扶摇直上九万里!――我们在国内券商中第一次对科大讯飞真正价值所在――讯飞语音云作出了详细的分析:1)受益于3G网络和智能手机的普及,对移动智能语音技术需求越发迫切;2)讯飞语音云=iPhone,其嵌入式软件+基于云计算的远程服务器集群(运算+语音数据库)创新模式将带来输入革命;3)Nuance真正的移动智能语音业务也尚未起步,未来将呈现Nuance占据美国、科大讯飞占据中国的市场格局;4)讯飞语音云基础------中国3G用户数量将快速增长;5)讯飞语音云将体现公司真正价值:2012~2015年讯飞语音云将增厚公司EPS分别为0.2、0.8、1.9、3.8元。 科大讯飞传统语音业务即将迎来长期稳定的高速增长期!――本文详细的分析了国外龙头企业Nuance的成长路径;并结合Nuance的经历详细分析了科大讯飞传统语音业务的现在、未来:Nuance智能语音业务收入规模从1999开始呈现爆发性增长,9年时间收入增长约27倍。2010年科大讯飞智能语音业务收入规模达到约2.8亿元,与Nuance1999年收入规模相当,经过多年的技术积累和市场推广,我们认为公司传统语音业务已经突破发展瓶颈,未来传统语音业务将进入长期稳定的高速增长阶段。 按2.41亿股本计算,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.69、1.45、3.07元。以2011年100倍PE计算,2011年公司目标价格为69元;以2012年85倍PE计算,2012年公司目标价为123.25元。 三年目标价200元、五年市值1000亿:预计13年公司EPS为3.07元,13年公司讯飞语音云业务成长刚刚起步,以2013年70倍PE计算,公司三年目标价将达到约200元;1999年~2008年Nuance市值与收入增长基本呈现1:1,我们预计2015年公司营业收入达到约45亿元,比2010年增长约15倍,我们认为公司到2015年市值至少增长10倍,公司五年市值将达到约1000亿,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司语音技术市场拓展进度低于预期。

市场两大疑问: 公司三条线产能全部释放后能否销售出去? 1、相较于大尺寸面板价格的持续滑落,中小尺寸面板在今年的需求却相对旺盛,智能手机和平板电脑的热销成为其主要成长动力之一。我们认为中小尺寸TFT-LCD面板未来几年需求仍将保持稳定增长。 2、公司将受益于全球产能转移:由于中小尺寸TFT-LCD面板毛利率较低,目前全球其他厂商没有产能扩张计划;并且三星等大厂产能转移意向较为强烈,给予公司较大的市场空间。 3、公司主要客户已经逐渐清晰:目前公司客户主要有华为、三星、摩托罗拉和中兴等,其中三星和摩托罗拉公司暂时只是小规模供货,三星和摩托罗拉对公司产品反馈良好,我们认为今年下半年有望实现规模供货;华为已经成为公司最大客户之一,未来公司必将进一步扩大对华为和中兴产品供应量;由于公司目前产能不足,诺基亚尚未成为公司客户,未来随着公司三条线产能的释放,公司有望进入诺基亚的供应链。 公司待注入资产具体有哪些?大概注入时间表? 1、公司目前全权管理、运营的资产主要有上海天马、成都天马、武汉天马TFT-LCD面板线、中航光电子5代线、厦门公司、中航光电子有限公司持有的NECLCD有限公司70%股权。 2、公司实际上已经成为中航集团中小尺寸液晶面板的整合平台,上述这些资产未来逐步的注入上市公司是大概率事件,这些资产全部注入后大概估算公司营业收入将近200亿元。 3、我们预计上海天马将于2011年完成注入,成都天马将于2012年完成注入,武汉天马将于2013年完成注入,其他资产在2015年左右也将全部注入上市公司。 我们预计2011~2013年公司EPS分别为0.36、0.71、0.88元,按2011年50倍PE计算,未来6~12个月公司合理股价为18元,给予推荐评级。

10年业绩基本复合预期:10年公司计提股权激励费用3579万元,参股华凯投资贡献投资收益5475万元,不考虑上述两项的影响,10年每股收益0.67元。 集团资源管理软件(GRIS)收入稳定增长:10年FMIS软件实现收入1.40亿元,同比增长45.6%,收入主要来源于南网财务信息化二期项目以及国电集团财务信息化建设第三阶段项目;集团财务管控系统实现收入1.79亿元,同比增长67.8%,收入主要来源于国网SG186项目的结算;两项业务毛利率分别下降8.7%和10.4%,主要原因是GRIS定制化程度较高,预计随着后续的深化应用毛利率将有所回升。 基础软件产品销售超预期:财务管理新纪元软件实现收入1.08亿元,同比增长40.3%,毛利率与上年基本持平。收入增长超预期主要原因是公司抓住了农网改造的机遇,向农村电网、地方发电、电力多经及电力辅业等细分市场大力推广新一代基础软件产品。 业务软件值得期待:10年业务软件实现收入0.27亿元,同比增长63.2%,毛利率与上年基本持平。公司已成立了EAM事业部和发电事业部,加大了电力行业专业软件的研发和推广力度。我们认为电力行业专业软件市场空间在数十亿元,公司面临着激烈的竞争,优势在于公司的电力行业专业软件可以与财务资源管控软件实现无缝集成,该业务值得期待。 关注非电市场的开拓:公司在11年发展目标中首次明确提出:“紧跟电力企业集团发展脚步,大力拓展非电领域市场,实现公司在非电领域的重大突破”,公司跨行业发展主要受制于人力资源而非市场需求,我们判断,随国网跨行业扩张而承接其信息化需求,树立样板客户将是公司的发展轨迹。公司10年净利率高达40%,我们认为跨行业扩张将降低公司整体净利率水平。 给予推荐的投资评级。我们预计2011、2012和2013年EPS分别为0.97、1.23和1.92元,不考虑股权激励费用和华凯投资收益EPS分别为1.00,1.33和1.82元,未来6-12个月目标价35元,给予公司推荐的投资评级。

国内最大的第三方勘探开发软件及服务提供商:公司主营油气勘探软件研发、销售,同时利用软件和技术提供地震数据处理、综合解释、方案设计等服务。 勘探开发技术服务市场规模:根据估算,全球范围勘探开发软件及服务市场规模约454亿美元,国内软件及服务市场规模约145亿元。IEA预计2010年-2035年全球平均每年的油气上游投资在4400亿美元,而金融危机后国内三大石油公司勘探开发投资10年开始恢复性增长,有望超过危机前水平。 行业竞争格局:公司在软件领域的主要竞争对手是国外厂商,在技术服务方面的竞争对手可以大致分为三大石油公司系统的技术服务商和非三大石油公司系统的技术服务商。 海外扩张确定性高:国家从战略层面鼓励三大石油公司进行一系列海外并购,公司有望成为其海外扩张的最大受益者;西方技术垄断给公司参与国家石油公司勘探开发技术服务市场带来机遇;海外勘探开发技术服务合同金额通常较大,利润率较高,海外收入占比提高将带动整体毛利率稳中有升。 通过整合和延伸开辟新的市场空间:公司与中煤地质物探院合作进军地震数据采集领域将打开新的市场空间,公司作为行业内第一家上市公司,有望利用资本市场进行技术、市场和产业链整合。 国内体制放开是趋势:我们认为从长期看,国内勘探开发技术服务市场体制放开是趋势,完善的技术创新和人才培养机制,以及在页岩气等非常规油气资源的勘探开发方面的技术储备将确保公司在国内市场稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.82、1.49和2.32元。我们注意到2008年6月达晨财信等私募股权基金对于公司的投资价格相当于2007年75倍PE和2008年30倍PE,我们暂时赋予公司2011年50倍PE,未来6-12个月目标价74.5元,给予公司推荐的投资评级。 风险提示:境外经营风险

收入盈利双增长,超市场预期。2010年公司实现收入16.4亿元,同比增长18%,实现净利润1.2亿元,同比增长122.4%,EPS0.54元,扣除非经常性损益净利润0.99亿元,同比增长93.2%,远超收入增长。主要由于盈利能力大幅改善,毛利率提升1%,费用率降低1.3%。当期实现每股经营性现金流0.98元,现金流较充裕。 渠道优化,各线产品收入均有较好增长。其中炉具、烟机和热水器,分别实现收入5亿、5.2亿和3.7亿元,同比分别增长18%,23%和22%。增长主要受益于公司渠道升级和业务拓展。目前KA进店率57%,专卖店数量1800家,直销以及精装修配套工程收入也有增长较好。根据中怡康数据,公司灶具销量稳居行业第一,市场占有率为9.7%。烟机产品的销量稳中有升,位居行业第三,市场占有率为7.6%。燃气热水器销量居行业九,市场占有率为4%。公司计划2011年进一步加大渠道建设,预计KA进店率提高到60%以上,专卖店单店经营效率会持续提高,高端产品和精装房销售占比或有翻倍增长。 产品竞争力加强,盈利能力提升,后续仍有空间。公司主导节能概念的高科技含量聚能灶产品销售,当期实现销售近1亿元,高附加值产品占比提高,拉升毛利率1个百分点达35.4%。同时通过深化预算管理、协同品牌运作和精益生产,内部运营效率不断提高。当期营销费用率降低1.7个百分点达20%,财务费用同比下降85%,期间费用率同比下降1.3点,达27.3%。剔除土地出让收益影响当期净利润率6%,盈利能力提升2个百分点。相比行业平均水平,费用率还有3-4%的下降空间。 公司资产质量不断优化。当期经营性现金流同比增长15%,存货余额大幅下降14%,同时预提费用计提充足,年末计提市场推广费4830万,广告费317万,同时新增2011年待摊广告费用599万元。年末公司预付账款大幅增加,主要是锁定原材料价格的预付款以及整体厨房工程款。预计2011年公司将继续加大在品牌推广和渠道建设的力度。整体橱柜将成为公司新业务增长点,2011年有望实现收入2亿元。 未来公司治理结构和激励约束机制趋于完善,会持续提升经营管理能力和盈利水平。 市场上对公司关注点还是在公司的治理结构以及7位自然人股东与管理层之间能否达成一致。2010年公司制定经营层和管理层激励方案,激励奖金较09年翻倍,有效提升工作积极性。同时公司公告将注销二股东华帝经贸,间接持股改为自然人直接持股。这些都是上市公司进行管理变革和改善治理的第一步。公司运营效率尚有较大改善空间,治理结构改善和激励机制的健全是公司中长期重要看点。 2010年利润分配预案每10股派现金3元。 盈利预测和投资评级。综合考虑预计公司11,12和13年EPS分别为0.72元、0.95和1.19元。按照11年给予25倍PE,6-12个月目标价18元,维持“推荐”评级。 风险提示:内部利益集团难以达成一致,地产销售不景气。

事件:公司公布2010年年报。 公司2010年实现营业收入约34.54亿元,同比增长57.69%;实现净利润0.7亿元,成功扭亏为盈;EPS约为0.12元。公司扭亏为盈主要由于相较于大尺寸面板价格的持续滑落,中小尺寸面板在今年的需求却相对旺盛,智能手机和平板电脑的热销成为其主要成长动力之一。 上海天马资产重组事项进展低于市场预期,公司近期决定继续推进上海天马资产重组事项,我们认为公司未来获得通过是大概率事件,并且未来几年成都天马和武汉天马资产注入也是大概率事件;公司还受托管理中航光电子所拥有的5代液晶面板线和中航国际与NEC合资公司70%股权,我们认为这显示了公司未来有望成为集团中小尺寸液晶面板资源整合平台,而这些资产未来也有望陆续注入深天马A,我们估计待全部资产注入后,公司营业收入规模将超过100亿元。 武汉CF生产线将很快顺利量产,预计公司液晶面板生产线全部采用自产CF后,整体毛利率将提升约5%。 AMOLED被誉为下一代显示技术,在视觉感受上相比TFT-LCD有较大的优势。 若未来大尺寸AMOLED良品率实现突破和成本下降到合理范围,将在各个显示领域全面替代液晶显示。据Displaysearch分析,2010年~2012年全球AMOLED市场规模年均增长率将超过40%。 公司前瞻性布局AMOLED产业,意在长远,我们认为公司为国内比较有希望实现中小尺寸AMOLED产业化企业:目前公司目前第一款LTPSLCD产品已成功点亮,各项性能指标均达标,设计、驱动、材料、工艺等均通过验证,技术开发完成,可以转入量产应用。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.34、0.61、0.86元,按2011年50倍PE计算,未来6~12个月公司合理股价为17元,给予推荐评级。

公司利用超募资金和自有资金1.91亿元投资55万片中大尺寸电容式触摸屏项目,该项目建设期约为一年,将于2012年开始为公司贡献业绩。我们认为公司进军中大尺寸电容式触摸屏将完善公司电容式触摸屏产品线,提升公司在电容式触摸屏市场竞争力,也显示了公司坚定看好电容式触摸屏行业前景。 从技术储备角度分析,我们看好公司能够成为国内莱宝和南玻之后第三家实现电容式触摸屏量产的公司:1)公司技术储备与莱宝进军电容式触摸屏时相近;2)公司电容式触摸屏项目所采购设备与莱宝相同;3)公司发展战略与莱宝相同:研发一代、储备一代、规划一代。 通过详细分析2011年全球电容式触摸屏行业供求关系,我们预计2011年全球中大尺寸电容式触摸屏将达到供求平衡,而小尺寸电容式触摸屏仍将供不应求。按全球各主要厂商小尺寸规划产能计算,只能满足约70%市场需求。 公司目前小尺寸电容式触摸屏项目进展顺利:我们预计2011年3月份镀膜和光刻设备全部到位,8~9月份将真正实现量产。我们认为2011年和2012年公司小尺寸电容式触摸屏产能将分别达到20万片/年、80万片/年。公司中大尺寸电容式触摸屏项目进度将稍晚于小尺寸:由于中大尺寸电容式触摸屏项目规划、设备采购都晚于小尺寸,我们认为中大尺寸电容式触摸屏项目进度将稍晚于小尺寸,预计2012年产能将达到55万片/年。 电容式触摸屏虽然属于制造业,但其本质上是轻资产,技术壁垒较高行业。公司电容式触摸屏一旦成功实现量产,未来产能不是瓶颈,随着下游需求的持续火爆,我们认为公司将来持续扩产是大概率事件。 公司为国内ITO导电玻璃行业龙头,市场份额达到25%,高端产品STN-ITO市场份额达到21%,主要客户为索尼、比亚迪、深天马和超声电子等。 我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.93、1.43、3.15元,我们看好公司成为国内第三家成功量产电容式触摸屏sensor公司,按2011年45~50倍PE计算,公司合理股价区间为64.35~71.5元,给予强烈推荐评级。

事件:公司公布2010年业绩快报。 公司2010年实现营业收入约4.81亿元,同比增长83.94%;实现净利润约1.17亿元,同比增长92.97%;按最新股本计算EPS约为0.93元,业绩符合预期。并且公司初步拟定并向董事会提交的2010年度利润分配及公积金转增股本预案为:以公司2010年末总股本12,550万股为基数每10股派3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增股本10股。其中公司业绩大幅度增长主要由于公司STN-ITO生产线产能提前释放,其他产品产能也稳步扩张。 从技术储备角度分析,我们看好公司能够成为国内莱宝和南玻之后第三家实现电容式触摸屏量产的公司:1)公司技术储备与莱宝进军电容式触摸屏时相近;2)公司电容式触摸屏项目所采购设备与莱宝相同;3)公司发展战略与莱宝相同:研发一代、储备一代、规划一代。 通过详细分析2011年全球电容式触摸屏行业供求关系,我们预计2011年全球大尺寸电容式触摸屏将达到供求平衡,而中小尺寸电容式触摸屏仍将供不应求。按全球各主要厂商中小尺寸规划产能计算,只能满足约70%市场需求。目前公司电容式触摸屏项目进展顺利:预计2011年3月份镀膜和光刻设备全部到位,8~9月份将真正实现量产。我们认为2011年和2012年公司小尺寸电容式触摸屏产能将分别达到20万片/年,80万片/年。 公司为国内ITO导电玻璃行业龙头,市场份额达到25%,高端产品STN-ITO市场份额达到21%,主要客户为索尼、比亚迪、深天马和超声电子等。我们预计2011年和2012年,公司将持续扩张产能,其中TN-ITO产品产能将分别达到2000万片、2000万片/年;STN-ITO产品销量能将分别达到1400万片/年、1600万片/年;TP-ITO产品产能将达到320万片/年、460万片/年。 我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.93、1.44、2.40元,我们看好公司成为国内第三家成功量产电容式触摸屏sensor公司,按2011年45~50倍PE计算,公司合理股价区间为64.8~72元,给予强烈推荐评级。 风险提示: 公司电容式触摸屏业务投产进度低于预期。

事件:公司公布2010年业绩快报。 公司2010年实现营业收入约11.46亿元,同比增长80.17%;实现净利润约4.51亿元,同比增长155.35%;按最新股本计算EPS约为1.05元,业绩符合预期。 公司业绩大幅度增长主要1)由于公司中小尺寸电容式触摸屏成功实现量产;2)公司被认定为国家级高新技术企业,可以享受优惠企业所得税税率。 通过详细分析2011年全球电容式触摸屏行业供求关系,我们预计2011年全球大尺寸电容式触摸屏将达到供求平衡,而中小尺寸电容式触摸屏仍将供不应求。按全球各主要厂商中小尺寸规划产能计算,只能满足约70%市场需求。 公司技术优势明显,未来公司竞争优势将进一步强化,公司投资价值将不断体现:1)目前对于苹果产品的高标准,国内厂商中只有莱宝能够达到;2)我们认为公司将以苹果为基础,开拓更多优质客户,从而在电容式触摸屏产业链中地位更加稳固。 公司中小尺寸电容式触摸屏产能已经达到15~16万/片月,保守估计2011年公司中小尺寸电容式触摸屏产能将达到180万片;由于公司雄厚的技术积累和卓越的管理能力,我们认为公司大尺寸电容式触摸屏提前量产是大概率事件,预计2011年公司大尺寸电容式触摸屏产能将达到400万片。 电容式触摸屏虽然属于制造业,但其本质上是轻资产,技术壁垒较高行业。对于已经掌握行业内核心技术的莱宝高科,未来产能不是瓶颈,我们预计随着下游需求的持续火爆,公司将持续扩产。 公司技术储备多,如高亮度电纸书、OLED上游材料等等,未来随着这些市场的逐渐起步,这些技术储备将为公司带来持续的价值。 我们预计公司2010~2012年EPS分别为1.05、1.83、2.75元,目前股价对应于2011年PE约为31.23倍,按2011年40~45倍PE计算,公司合理股价区间为73.2~82.35,给予强烈推荐评级。

事件:公司公布2010年业绩快报。 投资要点: 公司2010年实现营业收入约1.8亿元,同比增长35.12%;实现净利润约0.32亿元,同比增长14.35%;按最新股本计算EPS约为0.58元。公司收入增长符合预期,净利润增长低于预期,主要由于1)公司产品结构中VEIS(船舶电子集成系统)业务收入占比逐渐提高,而目前VEIS由于外购部件成本较高,导致公司综合毛利率有所下降,未来随着VEIS中更多的部件实现自产,VEIS毛利率将逐步提升,我们预计2013年公司VEIS销售收入将超过1.5亿元,并且随着VEIS中自主产品比例的提升,VEIS毛利率将由目前的约20%提升到50%左右。2)按最新财政部相关规定,公司上市所发生各项费用约323.5万元计入当期损益,影响公司2010年业绩。 行业背景:1)中国已经成为世界造船大国,2010年前三季度中国造船完工量占全球总完工量达到约40%,新接订单占比超过50%;2)船舶电子设备国产化率低,仅为百分之十几,而船舶电子设备市场空间百亿元;3)政府高度重视,出台一系列扶持和鼓励政策。 公司是国内航海电子龙头企业,2009年VDR产品国内市场占有率达到24%。凭借全球服务网络逐渐完善,与核心技术领先优势,成本优势以及本土优势等,公司在国内航海电子市场龙头地位越发稳固。 公司通过和船厂成立合资公司模式占领市场,并为公司推广VEIS系统铺平道路。 该模式目前在华东地区已成功实现,未来有望在华南和华北地区复制。 公司未来业绩增长来源于:1)传统业务维持稳定增长;2)2011年新产品如SCS(操舵仪)和ECDIS(电子海图显示与信息系统)等将开始贡献业绩;3)VEIS(船舶电子集成系统)的不断推广和毛利率不断提升。 我们预计公司2010年~2012年EPS分别为0.58、1.13和1.70元,以2011年45倍PE计算,未来6~12月的合理价格为50.85元,给予推荐评级。 风险提示: 公司新产品推广进度低于预期。

4季度增速上升,业绩符合预期:10年前三季度收入同比增长13%,归属于母公司股东净利润同比增长17%,从业绩快报看,全年增速高于前三季度水平,显示四季度增速上升,业绩符合预期。 自主机芯产业化稳步推进:10年营业利润同比增长34%,远高于收入增长,我们判断主要原因是自主机芯产业化使毛利率提高以及规模效应下费用率下降。关注一体机机芯在国内的推广进程,随着存取款一体机在ATM机增量结构中比例不断提高,我们判断未来公司在国内市场的主要竞争对手是日立(日立的机芯)、怡化(OKI的机芯)和御银股份(富士通的机芯),即“中国芯”和“日系芯”的竞争。 关注新产品的推广:10年公司的高速现金收纳机已经在银行高端客户服务区试用,公司清分机也在逐步推广中,我们认为任何新产品的推广成功都将为公司带来可观的增量收入。 10年收入增速受农行拖累,预计11年收入增速将回升:我们预计10年来源于农行收入下降显著,考虑到04-09年农行一直是公司的最大客户,10年能够实现16%的增长从侧面也说明了公司整体抗风险能力加强。海外市场方面公司正努力开拓中东、东欧和东南等新兴地区以及澳大利亚、美国等发达市场,海外收入占比有望逐步提高,我们认为公司11年整体收入增速将回升。 维持公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司10、11和12年EPS分别为1.39、1.94和2.44元,按照30倍11年PE,未来6-12个月目标价58元,维持公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:计算机板块整体估值下行风险。

公司2010年实现营业收入约1.81亿元,同比增长13.88%;实现净利润约0.34亿元,同比增长4.68%;按最新股本计算EPS约为0.34元,业绩低于预期,主要由于1)主要由于所处行业特性导致公司2010年部分合同未能及时确认收入。 公司产品多向军方销售,收入确认经常受各种各样客观条件影响,所以我们认为某个年份业绩的波动并不改变行业和公司长期向好的趋势;2)根据财政部最新规定,公司上市费用670万计入2010年当期损益,影响公司业绩。 中国基于SPARC架构的嵌入式SoC市场前景光明:随着中国大飞机项目、“嫦娥工程”的启动和神州系列飞船的成功试飞,中国航天产业将加速发展。未来载人航天工程、资源卫星以及航空运输业的发展将带动SPARC架构的嵌入式SoC芯片需求量大幅增加。2005年中国SPARC架构嵌入式SoC的市场规模仅为14.9亿元,而2008年已达到55.3亿元,年均增长率超过50%。据赛迪顾问预计,2011年中国SPARC架构嵌入式SoC的市场规模将达到103.1亿元。 公司是中国航天航空领域芯片设计先行者:公司主营产品包括嵌入式SoC芯片、嵌入式总线控制模块(EMBC)、嵌入式智能控制平台(EIPC)等。公司是我国第一家成功研制出基于SPARC架构的嵌入式SoC芯片的企业,其芯片主要应用于航天航空领域,是国内嵌入式SoC芯片的行业技术引导者和标准倡导者,也是中国航天航空领域芯片设计的先行者。 公司嵌入式SoC芯片业务步入发展快车道:2010年上半年公司嵌入式SoC芯片类产品销售收入同比增长超过50%,我们认为随着公司技术持续的进步、下游需求的增长和公司募投项目的逐渐实施,未来几年公司嵌入式SoC芯片类产品销售收入仍将维持高速增长,市场份额也将进一步提升。 我们预计公司2010年~2012年EPS分别为0.34、0.69和1.06元,以2011年40倍PE计算,未来6~12月的合理价格为27.6元,给予推荐评级。

随着国民经济的发展,对安防的需求也日益增多,安防行业核心子行业视频监控行业在平安城市规划、大型项目等推动下迎来了全面发展阶段,行业空间非常广阔,我们认为未来行业将持续高速增长。 视频监控系统主要包括图像采集(快球、摄像机等)、图像传输(光端机等)、图像控制管理(矩阵等)、图像存储(DVR等)、图像显示(显示器、监视器)等环节。 其中前端设备如快球、摄像机、光端机和矩阵等行业集中度较低,优势企业如英飞拓凭借品牌优势、技术优势和资本优势,将持续提升其市场份额。而存储设备如DVR等行业集中度已经很高,基本由几大公司主导,行业内优势公司如海康威视、大华股份等较难进一步提升其市场份额。 公司核心产品快球、矩阵和光端机国内市场占有率分别为5.3%、12.6%和8.5%,分别居行业第一、第一和第二。并且英飞拓已经介入DVR生产,朝着真正的系统级厂商进军,这也将进一步提升公司市场竞争力。 公司募投项目进展顺利,国内外营销网络也不断完善:目前公司国内营销网络已经覆盖北京、上海、深圳、西安和重庆等五大地区;国外营销网络已经覆盖美国和香港等地区。公司目前销售模式主要为定制化销售,未来部分产品或采用代理销售模式。 公司未来增长主要来自于:1)核心产品如快球、矩阵和光端机等市场份额将不断提升;2)推出新产品如摄像机、DVR等;3)代理模式的应用将推动公司业绩增长;4)由于超募大量资金,公司目前现金非常充足,而超募资金的使用也将使得公司有可能出现超预期增长。 公司2010年营业收入约4.89亿元,同比增长29.22%;净利润约1.18亿元,同比增长47.8%;按最新股本计算EPS为0.81元,基本符合预期。 我们认为公司2010~2012年EPS分别为0.81、1.43、2.03元。以2011年40倍~45倍PE计算,公司未来6-12月的合理价格区间为57.2~64.35元,我们给予公司推荐的投资评级。 风险提示:行业增速低于预期。