业绩符合我们的预期:公司一季度实现营业收入11.46亿元,同比增长15.37%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长11.51%,净利润增速大幅低于收入增速,主要原因是公司持续加大减值计提的力度。 中收亮眼,利息收入平稳增长:公司一季度实现营业收入11.46亿元,同比增长15.37%。其中:利息净收入10.40亿元,同比增长14.97%;手续费及佣金净收入0.91亿元,同比增长336%。尽管非息收入高速增长,但利息收入依然是公司的绝对收入来源,占比超过90%,未来存在大幅的改善空间。 资产规模继续扩张,同业负债规模压降:公司总资产规模1378亿,环比增长6.0%,其中:贷款净额662亿元,环比增长3.1%;非标资产(买入返售16.51亿元+应收款项类投资149.79亿元)环比增长28.3%。负债端来看,存款总额941亿元,环比增长6%,存款占比77.23%,保持稳定;同业负债规模139亿元,环比大降27.8%。 减值计提力度不减,不良率继续小幅下降:一季度末不良率1.36%,环比16年末小幅下降4bps;资产减值2.82亿元,同比增长58.99%;拨备覆盖率241%,环比继续提升6个百分点。我们认为,东部沿海区域经济的阶段性企稳和回暖,有利于公司的贷款质量改善,未来2-3个季度不排除不良率继续改善的可能。 资本消耗加速,未来面临压力:公司资本充足率12.56%,核心一级资本充足率10.32%,环比下降58bps。公司于16年3季度完成IPO补充资本,暂缓了资本充足率的压力,但随着公司规模的快速扩张,资本充足率等指标又将重新面临压力。公司公告将启动不超过30亿元的可转债发行,若发行并最终转股,可用于补充公司的核心一级资本。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为11.56亿、12.83亿,对应EPS分别为0.52元、0.58元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化。

中信银行业绩基本符合市场预期,Q1单季度利润增速从上季度的-14%回升至1.7%,但单季度缩表较为明显,带来营收增速放缓。Q1单季度利润增速从上季度的-14%回升至1.7%,营收增速较低(YoY-6.7%)主要由营改增口径变化(还原营改增后YoY-0.96%)、资产扩张规模放缓(YoY5.1%)、负债成本上行以及手续费支出提升。营业支出端同比略有压缩,但相关比率基本保持稳定。 Q1同业和存款收缩带动资产负债表整体缩表(QoQ-3.1%),贷款中速增长,同业存单对负债来源形成补充。公司Q1在规模上结束了4Q2016积极增长态势,单季度环比压缩3.1%,同比回落至5.1%。拆分资产大类来看,贷款中速增长(YoY2.5%,全行业4%上下),债券投资较上季基本持平,存放同业(QoQ-51.8%)和买返业务(QoQ-82.9%)带动同业资产环比压缩40.8%。公司存款压缩较为明显(QoQ-5.7%),但存单发行有所增加,对负债形成积极补充。从历史上看,公司资产负债结构调整灵活程度大于同业,后续规模扩张情况仍需观察。 息差下行至1.79%,预计主要由于负债成本上行和结构调整所致。公司Q1NIM较去年同期下行34bps,简单计算下的生息资产生息率3.84%较4Q2016小幅上行,但付息负债付息率则+19bps至2.22%,或是导致NIM下行的主要原因。 名义不良继续上行至1.74%(QoQ+5bps),单季度处置力度较大。公司当季计提了127.9亿元的坏账准备,信用成本为0.45%,期末拨备覆盖率152%,拨贷比2.64%。不良生成尽管继续高于2016Q2-Q4单季度水平(0.36%),但TTM不良生成率继续改善。考虑到公司拨贷比已经达到监管最终标准,我们预计未来信用成本的压力主要取决于资产质量的变化。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至0.87元和0.92元,预计2017年底每股净资产为7.68元,对应的2017年和2018年PE分别为7.1和6.7倍,对应2017年底的PB为0.81倍。公司年内继续推进综合金融战略转型,在综合融资、大投行方面积极拓展,互联网金融和资管业务的实践也具有一定的先发优势,我们对公司维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。

业绩符合预期,信托规模翻倍带动收入高增长:公司业绩符合我们的预期,爱建信托16年底规模同比15年底翻倍,信托规模的爆发增长,带动信托手续费及佣金收入高速增长,一季度手续费及佣金收入2.78亿元,同比增长78.2%,今年信托业务收入有望维持高位。从报表来看,公司其他业务一季度整体保持平稳,我们预计今年公司收入的主要看点在于信托业务的高增长。 定增过会,民营金控步入快车道:公司非公开发行股票获证监会发审委审核通过,向均瑶集团非公开发行17亿元,定增完成后均瑶集团持股比例将上升至17.67%,成为公司第一大股东,爱建基金会的持股比例则下降为10.90%,成为第二大股东。目前公司董事会6名非独立董事中已有3名董事系均瑶集团派驻,根据此前公告,爱建基金会将支持均瑶集团成为公司实际控制人,均瑶有权推荐5名董事候选人。未来公司将充分收益于均瑶的灵活机制和丰富的产业资源,公司国企改革+金融混改有望高效推进,民营金控即将杨帆起航,我们看好公司未来的发展。 上海华豚举牌,均瑶快速回应:上海华豚企业与一致行动人于近期增持公司股份合计5%,达到举牌线;并公告未来将进一步增持股份,拟以上市公司第一大股东的身份,改组董事会;未来6个月,拟增持比例不低于公司总股本的2.1%。作为回应,均瑶集团亦发布了增持计划,12个月内拟增持不低于公司3%股份;爱建基金会同时发布支持均瑶集团的声明,考虑后续形成一致行动人等措施。公司良好的发展前景以及投资价值,引发市场对公司的追逐,各大股东的增持计划短期利好公司股价。 盈利预测:我们预计公司2017、2018年净利润分别为8.47亿、10.01亿,对应EPS分别为0.59元、0.70元,维持增持评级。 风险提示:信托业务发展不及预期,租赁资产质量下行风险。

平安银行的业绩基本符合市场预期。从业绩拆分来看,Q1 利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张9.2%、手续费收入增长5.3%以及成本收入比压缩至24.6%(YoY -4.8pcts)。1Q2016 公司营收增长0.7%,主要受到营改增口径变化影响、当季规模扩张放缓以及整体定价有所下行导致。公司Q1 NIM 为2.53,环比去年Q4 下行19bps。 Q1 规模扩张放缓(QoQ 1.8%),贷款(QoQ 4.8%)与非标资产(QoQ 12.3%)平稳增长,但同业资产整体压缩。从期末值看,个人贷款增长(QoQ 10.3%)带动整体贷款规模稳定提升,应收款项类投资(QoQ 12.3%)单季度大幅增长,交易类债券投资、以买返和同业拆出为代表的同业业务则整体净压缩,或是公司压缩了低收益资产的占比。负债方面,存款小幅负增长(QoQ-0.5%),同业存单成为重要资金来源补充。无论从日均(Qoq -2.9%)或期末(-0.51%)环比来看,存款增长相对较慢。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充。从定价上看,资产端和负债端定价均有所提升,NIM 环比下行至2.53%。非息收入方面,随着零售业务的逐步发展,银行卡、理财类手续费收入继续积极增长。 不良率持平于1.74%,不良生成同比/环比改善,处置力度仍然较大。简单计算下公司单季度的不良生成及核销处置率分别为0.64%和0.56%,生成率/核销率均同比/环比均有改善。公司当期年化信用成本为2.84%,期末拨备覆盖率为163%,拨贷比提升至2.84%。不过考虑到公司目前的核销处置体量,未来信用成本仍取决于资产质量的改善速度。 我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至1.38 元和1.48 元,预计2017年底每股净资产为11.72 元,对应的2017 年和2018 年PE 分别为6.5 和6.1 倍,对应2017 年底的PB 为0.77 倍。公司目前已经进入“三步走”战略的第二步,强调对公和零售业务并重发展。本季零售贷款新增占比超过70%,AUM 环比两位数增长,资源进一步向零售倾斜并逐步进入产出阶段。此外规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中已处于偏下水平,市场的主要顾虑在于在于资产质量是否会继续超预期波动,我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的推荐评级。 风险提示:不良加速暴露,拨备计提加速,零售转型不达预期。

业绩略低于预期:公司全年实现净利润12.18亿元,业绩略低于此前的预期,净利润基本处于业绩预告利润区间(11.92亿-15亿元)的下限。 地产销售加速,未来逐步退出:公司全年实现合同销售额45.58亿元,同比增长34.46%,其中深圳全年实现签约15.64亿元,北京通州全年销售27.61亿元。随着存量楼盘的陆续竣工和销售提速,公司剩余地产项目逐步减少,存货剩余40.34亿元,我们预计未来两年内将逐步完成销售和结算,地产业务有望迎来业绩结算高峰。 医疗金融兑现利润,规模稳步发展:医疗金融平台进入收获期,西藏华烁及国锐民合投资医疗供应链金融确认投资收益7.4亿元,符合我们此前推荐的逻辑。西藏华烁与国锐民合参与设立了景太龙城投资管理中心(有限合伙),用于投资医疗健康产业、受让应收账款债权,投资规模47.29亿元,加上此前尚未结算的8亿应收账款债权,总规模约55亿;按照此前大约原值8折收购测算,对应三甲医院应收账款债权原值约为69亿元。 捷尔医疗实现业绩承诺,未来或剥离医疗中心收益权:捷尔医疗实现营业收入6.85亿元,全年实现净利润2.26亿元,此前业绩承诺为2.20亿,完成业绩承诺。公司披露捷尔医疗与重庆大坪医院、武警重庆市总队医院合作投资的四家医疗中心由于部队医院政策调整原因,无法继续平稳运行,报告期内收入下降,未来存在不确定性,原股东同意从捷尔医疗回购上述四家医疗中心收益权。根据此前的公告,捷尔医疗一年从四家医疗中心获得的收益大约在9000万~1亿元左右,如回购完成,对捷尔医疗的收入和利润影响较大。 重医三院开业,经营步入正轨:重医三院于2016年5月正式开业,一期床位数500张,16年门诊人数达12万人次,实现收入1.5亿元,医院经营逐渐步入正轨;重医三院2017年计划展开床位800至1000张,年门诊量30至40万人次。捷尔医疗作为重医三院药品、试剂、医用设备、器械、耗材等项目的供货商,将充分收益医院门诊量的快速提升。 盈利预测:我们调整公司2017-2018年盈利预测至13.5亿、20.1亿,对应EPS分别为0.95元、1.41元,PE分别为11.6倍、7.8倍,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗金融经营风险。

无锡银行发布2017年一季报,报告期内实现营业收入6.74亿元,同比增长13.53%,归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增长10.46%,基本每股收益0.13元。 点评 业绩符合我们的预期,息差有望企稳:公司一季度实现营业收入6.74亿元,同比增长13.53%,实现归母净利润2.38亿元,同比增长10.46%,公司业绩基本符合我们的预期。据我们测算,公司NIM、NIS同比持平,我们判断公司已基本消化此前降息的影响,未来有望企稳。 同业规模扩张加速,同业负债结构调整:公司一季度规模扩张较快(+4.1%),主要来自于同业资产规模的快速扩张(+44.1%);同业负债内部结构调整明显,同业存放及拆入资金大幅减少,卖出回购大幅增加(+36.4%)。 不良率下行,拨备压力暂缓:不良率较16年末下降8bps至1.31%,公司不良率短期出现反复,资产质量是否改善后续仍需持续观察;拨备覆盖率较16年末上升8个百分点至209%,拨备短期暂无压力。 资本消耗加速,未来面临压力:公司资本充足率11.83%,环比16年末快速下降82bps;核心一级资本充足率9.66%,环比下降62bps。公司于16年3季度通过IPO完成资本补充,缓解了资本充足率的压力,但随着公司规模的稳步扩张,资本充足率等指标又将重新面临压力。公司公告将启动不超过30亿元的可转债发行,若发行完成,转股后可用于补充公司的核心一级资本,支持公司的快速扩张。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为9.74亿、11.00亿,对应EPS分别为0.53元、0.60元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化

南京银行16Q4 单季度净利润增长4.78%,全年实现净利润18.01%。这是南京银行自2014 年以来首个季度出现净利润增速低于18%。净息差收窄、中收增速下滑和管理费用上升都是拖累净利润的主要因素,但公司较低的信用成本抵消了部分负面作用。由于债市波动,可供出售金融资产项下在16Q4 浮亏13.62 亿。 2016 年末生息资产余额10639 亿元,环比增长仅3.98%。在1 季度公司资产快速扩张后,连续三个季度资产增速放缓分别为环比5.19%、0.78%、3.98%,我们认为有效信贷需求不足及公司资本压力是主要原因。 期末不良贷款28.96 亿,较年初增加8.14 亿,较3 季度末增加1.16 亿,依然处于可控水平。一方面,公司新发生不良贷款压力大大减缓,关注类贷款占比环比下降23BP 至1.93%,另一方面,公司加大了对不良贷款的核销处置。公司2016 年加大了对长三角贷款投放,而降低了北京等区域的贷款占比,预计未来将持续受益于区域经济改善,资产质量有望维持低位。考虑到期末3.99%的拨贷比,未来会有更多拨备回吐反哺业绩。 不良贷款在3 季度净增1.73 亿。不良率0.87%与6 月末持平。我们测算3季度的不良核销规模仅为3 亿,可见不良余额的下降,更多是来自于新生成的大幅减少。我们认为区域房地产价格改善是主要驱动因素,未来改善拐点还需要进一步观察。9 月末拨备覆盖率459.75%,环比上升0.22 个百分点;拨贷比4.01%,环比上升0.04 个百分点。3 季度资产减值费用同比增长35.25%,较上半年的132.24%大幅回落。在收入端增长放缓背景下,公司过去积累的较厚的拨备开始回吐。 我们预测公司2017 年和2018 年EPS 为1.59 和1.85 元,预计2017 年底每股净资产为10.19 元。对应2016 年和2017 年的市盈率为6.9 和5.9 倍,对应2016 年底的市净率为1.08 倍。南京银行在2016 年就对同业业务进行调整,降低非标资产增速,调整同业负债结构,我们认为当前的金融去杠杆一系列政策对公司的影响可控。公司提出了零售业务转型,有望成为未来增长点,而较厚的拨备和可控的资产质量为转型提供了过渡期保证。 我们继续给予南京银行增持评级。 风险提示:资产质量超预期恶化;金融去杠杆过快。

投资要点 上海银行全年业绩基本符合市场预期。全年累计利润增速(YoY10%)与前三季度基本持平。主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张14.2%,手续费收入增长11.8%,公允价值变动收益21亿,信用成本下行也为利润稳定边际上提供了正向贡献。公司全年NIM1.73,较去年同期下行29bps。 全年规模增速反弹至20%以上,Q4贷款和标债积极扩张,债券投资是全年规模的最主要驱动力(YoY55.2%)。从全年来看,资产规模增速扩张至21%,保持了公司最近5年的总资产复合增长水平。其中贷款Q4增长积极(QoQ6.3%),非标债券和同业资产全年逐季压缩,标债配置则逐季增加。负债端非存款类负债快速增长,存款活化程度进一步提升。存款在负债中的占比较去年末下行6.9pcts至52.6%,但活化程度进一步提升,或与公司压缩高成本负债有关。同业负债(YoY28.4%)和债券/存单发行(87.1%)则对负债来源形成有力补充。非息收入方面,资产托管、信用卡、理财及代销业务驱动托管、银行卡及理财手续费收入增长。 名义不良率降至1.17%(YoY+2bps),关注及逾期指标改善,信用成本下行,非标减值计提充分。全年不良净生成率0.62%,核销率0.60%,均好于去年同期水平。期末拨备覆盖率为256%,拨贷比提升至3.00%。同时公司为应收款项类投资大幅计提了42亿减值(信用成本1.4%),计提相对审慎。公司关注类贷款占比、逾期/90以上逾期比率均较上一报告期/去年同期有所改善,未来减值计提节奏有一定的平滑空间。 资本方面,公司经过IPO资本补充,目前一级资本净额为1,155.6亿元,总资本净额为1,366.8亿元,期末资本充足率和一级资本充足率分别为13.17%和11.13%,公司同期公布了200亿优先股的发行预案,能够保证未来中期内1个百分点的其他一级资本工具的补充,未来资本压力不大。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.64元和3.04元,预计2017年底每股净资产(不考虑分红派息)为21.74元,对应的2017年和2018年PE分别为8.6和7.4倍,对应2017年底的PB为1.04倍。公司年内分红方案为10转增3派5,股息率2.2%。作为一家规模前列的上市城商行,公司前期业务扩张步伐稳健,尽管ROE相对较低,但成本控制卓有成效,精品银行的战略目标有序推进中。我们给予公司维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化

规模快速扩张从资产配置上看,贷款(YoY23.5%)和债券类投资(YoY79.6%)成为全年最主要的规模驱动因素。Q4债券配置上主要增加了可供出出售金融资产及应收款项类投资,压缩了60%的交易性金融资产,使得交易性资产全年呈现压降状态。同业在Q4继续收缩,但全年余额仍是上升状态。负债方面,公司年内存款增长速度一直相对较快(YoY45.3%,QoQ2.9%),尤其是公司存款(YoY55%)增速显著高于同业。公司全年来看增加了主动负债的配置比例,上半年以同业存单为主,下半年则通过同业存拆放进行负债补充LNIM下降较快2016年公司NIM为2.88,同比下降74个bp.一方面,货款重定价导致公司货款利率下降较多,而利率市场化导致公司的负债端成本有所上行。另一方面,资产结构投资比例增加以及主动负债占比的加大也使得公司的净息差进一步收窄。公司目前息差仍处于行业较高水平,我们预计随着利率市场化以及贵阳当地银行竞争的加剧,公司的净息差仍存压力。 资产质量仍需观察公司期末不良贷款余额为14.52亿元,较上季未下降0.07亿元,不良率为1.42%,较上季未下降了6.0bps。全年不良生成/核销率为1.96%/2.15%。公司关注类贷款占比较上一季度增加34bps至3.95%,但逾期贷款仍然同比减少近26%,考虑公司四季度核销因素较大及贵州省四季度的不良率仍环比上升,公司资产质量波动趋势仍需观察。公司最近一个季度提了14.51亿元的坏账准备,年化信用成本为2.87%,计提相对充分。期末拨备覆盖率为235%,拨贷比为3.33%,在目前披露年报的可比同业中处于中上水平,后续仍有一定的盈余平滑空间较大。 盈利预测我们小幅度调整贵阳银行2017、2018年的净利润分别为42.75亿、49.16亿。EPS为1.86元、2.14元,2017年底每股净资产为10.58元,对应2017、2018年的市盈率为8.53倍、7.42倍,对应2017年底的市净率为1.50倍。短期来看,公司资产和负债规模增速处于行业前列,负债端存款活化率较高优势明显,IPO补充有利于增强公司业绩。我们长期看好公司综合化经营和迈入中型银行战略,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化

投资要点 4月17日,公司公告上海华豚企业及其一致行动人广州基金国际合计持有公司股份7185.7万股,占公司总股本的5%;未来6个月,拟增持比例不低于公司总股本的2.1%。4月18日,公司公告非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。公司公告第二大股东均瑶集团12个月内拟增持不低于公司3%股份。公司公告第一大股东爱建基金会声明将支持均瑶集团取得上市公司实际控制人地位,并考虑后续与均瑶集团形成一致行动关系等措施。 点评 定增过会,均瑶集团入主在即:公司非公开发行股票获证监会发审委审核通过,向均瑶集团非公开发行17亿元,定增完成后均瑶集团持股比例将上升至17.67%,成为公司第一大股东,爱建基金会的持股比例则下降为10.90%,成为第二大股东。目前公司董事会6名非独立董事中已有3名董事系均瑶集团派驻,根据此前公告,爱建基金会将支持均瑶集团成为公司实际控制人,均瑶有权推荐5名董事候选人。未来公司将充分收益于均瑶的灵活机制和丰富的产业资源,公司国企改革+金融混改有望高效推进,民营金控即将杨帆起航,我们看好公司未来的发展。 上海华豚企业举牌,均瑶发布增持计划:公司公告,上海华豚企业与一致行动人于近期增持公司股份合计5%,达到举牌线;华豚企业未来将进一步增持股份,拟以上市公司第一大股东的身份,改组董事会;未来6个月,拟增持比例不低于公司总股本的2.1%。作为回应,均瑶集团亦发布了增持计划,12个月内拟增持不低于公司3%股份;爱建基金会同时发布支持均瑶集团的声明,考虑后续形成一致行动人等措施。公司良好的发展前景以及投资价值,引发市场对公司的追逐,各大股东的增持计划短期利好公司股价。 盈利预测:我们预计公司2017、2018年净利润分别为8.47亿、10.01亿,对应EPS分别为0.59元、0.70元,维持增持评级。 风险提示:信托业务发展不及预期,租赁资产质量下行风险。

事件:中信证券公布2016年年报,全年度共实现营业收入380.02亿元,同比减少-32.16%,实现归属上市公司股东净利润103.65亿元,同比减少-47.65%;第四季度营业收入109.62亿元,同比减少-19.43%,环比增长23.43%,实现归属上市公司股东净利润24.24亿元,同比下降-36.44%,环比下降-10.17%。2016年年末总资产5,974.39亿元,同比减少-3.03%;归属上市公司股东净资产为1,426.96亿元,同比增长2.56%。同时拟向全体股东每10股派送现金股利3.50元(含税)。 龙头地位难撼动,多数业务领跑。中信证券在收入及归母净利的规模上依旧维持着行业首位,而业绩同比下滑的比例基本与行业均值持平,多数业务也处于领跑或第一梯队当中:经纪业务市占率保持第二;两融余额规模行业第一;股权融资承销规模第一,债券融资规模第二;受托资产规模第一;新三板发行规模也是行业第一。基于以上业绩的表现,2016年交了一份稳健的答卷。 国际业务亮点继续突出,国际化大投行之路在途。公司的国际业务在境外市场环境动荡的情况下实现了可喜的成绩,境外营收达81.4亿,同比增长32.25%,占总收入的21.4%。基于中信国际和中信里昂的整合已初见成效,公司在除日本以外的亚太地区(包括中国)股权项目金额排名第一,债券项目金额排名第二。同时获得《亚洲货币》亚洲研究销售团队第二名,坚定的在成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行的路途上不断向前。 估值与评级:公司常年作为行业的龙头老大,无论是各业务竞争力,创新改革、国际化布局都先人一步。同时假设17、18年经纪业务日均交易量分别为5000亿和5215亿,两融日均余额分别为1万亿和1.1万亿,预计2017年、2018年EPS分别为1.02元、1.2元,PB已下滑接近1.3倍,且预计17年业绩将有明显的回升,维持增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫。

事件:海通证券公布2016年年报,全年度共实现营业收入280.12亿元,同比减少-26.45%,实现归属上市公司股东净利润80.43亿元,同比下降-49.22%;第四季度营业收入82.21亿元,同比减少-26.91%,环比增加6.60%,实现归属上市公司股东净利润16.79亿元,同比下降-64.83%,环比下降-20.06%。2016年年末总资产5,608.66亿元,同比减少-2.70%;归属上市公司股东净资产为1,101.30亿元,同比增长2.26%。同时拟向全体股东每10股派送现金股利2.2元(含税)。 集团收入多元化,特色业务行业领先。公司加大多元业务条线的投入,集团化特色愈发凸显,子公司实现收入达58%,对公司业绩形成强有力支撑。直投业务、融资租赁和境外业务分别实现利润总额占比7.48%、10.01%和6.09%,合计达23.58%,相比15年17.3%有明显的增长,同时各业务在行业内都处于领先位置。 成熟国际化平台,资源整合再获突破。海通国际通过近7年的开拓与沉淀,逐步确立了在香港中资证券机构的龙头地位。IPO发行承销数量和融资金额均排名第一,股权、债权融资的家数和金额全部进入前三,同时资产管理规模捅破560亿港元,位列在中资券商及基金管理公司第一。海通银行的调整与整合也在稳步进行,并继续开拓其欧洲、美洲的业务渠道。 估值与评级:公司作为最老牌的大型券商之一,行业地位无可取代。同时集团化的多元发展将不断推升公司的综合竞争力,增强业务韧性,叠加国际化的脚步,十分看好公司未来发展。假设17、18年经纪业务日均交易量分别为5000亿和5215亿,两融日均余额分别为1万亿和1.1万亿,预计2017年、2018年EPS分别为0.94元、1.13元,维持增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫。

交通银行的业绩基本符合市场预期,不考虑营改增的影响,整体营收和支出基本与2015 年持平。差分细项来看,利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长10.1%以及手续费及佣金收入增长5%。公司全年NIM 为1.88 较去年同期下行33bps,若还原营改增影响,则Q4 基本与Q3 走平。 生息资产增速(YoY 17.6%)快于去年(YoY 14.5%),非信贷业务占比提升。从分项上看,标准化债券投资是资产增长的最大驱动因素,其次是存拆放同业为代表的同业业务。贷款全年新增3800 亿(YoY10.2%),略有提速,其中制造业、批发零售、房地产业压降明显,交运、公共事业以及零售中的按揭占比则有所提升。负债端存款增长相对较慢(YoY 5.4%),同业负债中向央行拆借/卖出回购类资产大幅增长(YoY 200%+),推动非存款类负债占比较去年提升5pcts。存款增速较慢主要受到下半年增长停滞影响(HoH -0.1%),预计与公司主动清退高成本负债有关,目前公司整体存款活期率提升至50%以上,存款付息率下行38bps 至1.86%。非息收入中,大资管业务和代销业务推动管理和代理类业务收入增长较快,而投资收益和公允价值则在Q4 大幅波动。 名义不良小幅下降至1.52%,不良生成好于去年同期,拨贷比仍有补提压力。公司2016 年全年末不良贷款增速减缓,不良率为1.52%,较年初仅增长1bps。信用成本为0.73%,期末拨备覆盖率为151%,拨贷比为2.29%,较年初有所下滑。公司加回核销的单季度不良净生成/ 处置率约为0.18%/0.16%,全年生成率为0.76%,处置率为0.6%。进一步考虑逾期率/关注类贷款占比的小幅下行,公司资产质量整体而言较之2015 年有所改善,而较高的处置力度也有助于缓解拨备覆盖率压力。考虑到拨贷比绝对值水平,后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,仍有一定的补提压力。 事件 交通银行今日公布2016 年年报,全年实现营业收入1,931.3 亿元,同比增长-0.3%,其中利息净收入1,348.7 亿元,同比增长-6.5%,归属母公司净利润672.1 亿元,同比增长1.1%。每股收益0.89 元。期末公司总资产84,032 亿元,比年初增长17.4%,生息资产80,679 亿元,比年初增长17.6%,总负债77,708 亿元,比年初增长17.4%,付息负债72,735 亿元,比年初增长14.4%,净资产6,324 亿元,比年初增加17.5%,每股净资产7.67 元。(详见数据列表第一部分:年报概述) 点评 交通银行的业绩基本符合市场预期,不考虑营改增的影响,整体营收和支出基本与2015 年持平。差分细项来看,利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长10.1%以及手续费及佣金收入增长5%,除了投资收益/公允价值变动有所波动外,其他主要收支项目均保持稳定的个位数变动。公司全年NIM为1.88 较去年同期下行33bps,若还原营改增影响,则Q4NIM 基本与Q3 走平。 生息资产增速(YoY 17.6%)快于去年(YoY 14.5%),非信贷业务占比提升。 从时点值看,公司资产主要在Q2 大幅增长(QoQ 7.8%),剩余3 个季度相对平稳。从分项上看,标准化债券投资是资产增长的最大驱动因素,其次是存拆放同业为代表的同业业务。贷款全年新增3800 亿(YoY10.2%),略有提速,其中制造业、批发零售、房地产业压降明显,交运、公共事业以及零售中的按揭占比则有所提升。负债端存款增长相对较慢(YoY 5.4%),同业负债中向央行拆借/卖出回购类资产大幅增长(YoY 200%+),推动非存款类负债占比较去年提升5pcts。存款增速较慢主要受到下半年增长停滞影响(HoH-0.1%),预计与公司主动清退高成本负债有关,目前公司整体存款活期率提升至50%以上,存款付息率下行38bps 至1.86%。非息收入中,大资管业务和代销业务推动管理和代理类业务收入增长较快,而投资收益和公允价值则在Q4 大幅波动。 资本充足,再融资压力不大。公司一级资本净额为6,280.5 亿元,总资本净额为7,239.6 亿元,期末高级法下资本充足率和一级资本充足率分别为14.02%和11.00%,考虑到目前的资本充足率绝对水平较高,以及总资产增速趋稳,预计短中期内资本压力不大。 名义不良小幅下降至1.52%,不良生成好于去年同期,拨贷比仍有补提压力。 公司2016 年全年末不良贷款增速减缓,不良贷款余额为624.0 亿元,较上季度末仅增加8.0 亿元。公司不良率为1.52%,较年初仅增长1bps。公司当季计提了86.1 亿元的坏账准备,年化信用成本为0.73%,期末拨备覆盖率为151%,比年初下降了5 个百分点,拨贷比为2.29%,较年初有所下滑。公司加回核销的单季度不良净生成/处置率约为0.18%/0.16%,全年生成率为0.76%,处置率为0.6%。进一步考虑逾期率/关注类贷款占比的小幅下行,公司资产质量整体而言较之2015 年有所改善,而较高的处置力度也有助于缓解拨备覆盖率压力。考虑到拨贷比绝对值水平,我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,仍有一定的补提压力。 我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至0.94 元和0.98 元,预计2017 年底每股净资产为8.32 元(不考虑分红、再融资),对应的2017 年和2018 年PE 分别为6.6 和6.3 倍,对应2017 年底的PB 为0.74 倍。公司目前在事业部制改革、薪酬考核、网点、客户营销方面积极进行转型,成效亦有初步体现。 我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价,公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进,维持增持评级。 风险提示:资产质量恶化,负债成本控制不力。

投资要点 招商银行的业绩基本符合预期,全年利润增速7.6%与前三季度累计(7.51%)基本持平。从全年来看,利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模同比扩张8.4%,以及非息净收入增长15.2%,公司成本收入比(28%)和信用成本(2.12%)基本维持于去年同期水平。公司全年NIM为2.5,同比-25bps,环比2016年1-3季度累计值-6bps。 全年资产负债结构以调整为主(YoY 8.1%),存贷业务带动规模增长。贷款(YoY 15%)是生息资产增长的最主要驱动因素,非信贷类资产Q4恢复增长,但同比来看增长相对缓慢。负债端以同业及央行拆入为代表的资金来源占比有所增加。纵观4个季度,同业资产规模变动较大,非标投资则逐渐压缩。相较目前已披露业绩的可比同业,公司整体规模扩张相对较慢,但结构性调整更为积极。 定价下行趋缓,传统手续费收入积极增长。公司全年生息率4%,付息率1.63%,较去年同期分别下行72/50bps,较之上半年,公司定价水平基本稳定,预计重定价影响基本结束。手续费收入中,托管受托(YoY 33%)、银行卡(16%)、结算清算(70%)等传统收入实现积极增长。 不良率与上季度持平于1.87%,但生成速度连续4个季度环比下行,拨贷比提升至3.72%。公司2016年全年不良贷款上升至611.2 亿元,较上季度末增加18.2 亿元。最近一个季度公司计提了191.9 亿元的坏账准备,单季度的不良净生成率回落至0.27%,连续四个季度下行。公司年化信用成本为2.12%,期末拨备覆盖率为199%,拨贷比为3.72%,安全垫进一步增厚。关注类贷款、逾期贷款率等指标超季节性下行改善明显。公司年内非标类资产逐步收缩,目前的拨备水平相比其他股份制银行而言仍有较大的安全垫,未来或将给利润增长提供边际的正向贡献。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.76元和3.19元,预计2017年底每股净资产为17.97元(不考虑分红),对应的2017年和2018年PE分别为6.8和5.9倍,对应2017年底的PB为1.05倍。公司全年来看更加注重资产负债结构上的调整和风险定价平衡,为未来的成长性夯实了基础。资产质量有明显的改善趋势,信用成本的下行将提升公司的业绩弹性。公司目前仍然是股份行中估值最高的标的,前期市场所担心的由于公司风险偏好提升带来的资产质量压力基本消除。我们维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张继续放缓

收入波动,利润平稳增长:陕国投收入结构中主要包含利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益等。公司近几年收入波动较大,主要原因是公司投资收益(固有业务)波动较大,而投资收益在收入结构中占比较高所致;利息净收入(固有业务)近几年略有下降,手续费及佣金净收入(信托业务)平稳增长。 信托规模快速扩张,报酬率偏低:陕国投信托资产规模近几年快速增长,主要投向包括证券市场、基础产业、实业等方向,房地产占比较低。公司信托报酬率偏低,主要原因是公司主动管理信托中证券投资类信托占比较高,受市场低迷影响,证券投资类信托报酬率偏低。 资产重组、定增计划双双受阻,未来发展信心不减:虽然公司此前收购长安银行失败、非公开发行受新政策影响暂缓,短期扩张步伐受阻,但长期来看,公司积极扩张业务的态度不变,未来公司业务扩张仍依赖于资本金的进一步补充。 盈利预测:我们预计公司2017、2018年净利润分别为6.29亿、7.69亿,对应EPS分别为0.20元、0.25元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行,信托行业增速放缓,信托项目违约风险。