事件:2017年4月26日晚公司公布2017年一季报,一季度实现营收1.99亿元,同比增长16.83%;归母净利润4,718.95万元,同比增长34.06%,扣非归母净利润4,432.45万元,同比增长34.27%。同时以1,841万元转让全资子公司浙江安科福韦药业有限公司100%股权。 点评:生长激素驱动内生业绩保持27%的较快增长,中德美联一季度贡献利润较少。2017年一季度增速保持34%的高增长,主要来自两部分:(1)原报表范围归母净利润同比增长26.62%至约4,457.22万元,主要由核心产品生长激素粉针贡献;(2)与去年同期相比2017Q1多增加中德美联并表。按照内生增速26.62%、并表后增速34.06%计算,中德美联一季度贡献利润约261.7万元,贡献利润较少。中德美联2016年实现净利润3,083万元,超过业绩承诺近500万元(增速30%);2017年业绩承诺为3,380万元,业务性质导致收入利润主要确认在下半年,我们预计随着广东等省份的司法业务鉴定顺利展开,全年业绩承诺有望实现。经营活动产生的现金流量净额为1,526.54万元,比去年同期下降50.33%,主要是支付职工奖励费用等。 维持对于安科生物的核心逻辑:(1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在研。(2)公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2017年净利润承诺不低于4320万元,中德美联承诺不低于3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入10.59、13.06、15.75亿元,同比增长24.67%、23.34%、20.58%,归属母公司净利润2.68、3.46、4.39亿元,同比增长35.70%、29.37%、26.77%,对应EPS为0.49、0.63、0.80元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持30%以上增速,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起在精准医疗领域布局逐步深入,法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗进入Ⅲ期临床。目前股价对应2017年40倍PE,我们给予公司2017年45-50倍PE,合理估值区间为22-24.5元,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。

事件:1.4月26日,公司发布2017年一季报,实现营业收入5.66亿元,同比增长8.37%;归母净利润1623.6万元,同比增长19.46%;扣非净利润1576万元,同比增长33.74%;业绩基本符合预期。同时,公司预计上半年归母净利润7,069.26-8,247.47万元,同比增长20-40%。 2.默沙东中国发布公告称,CFDA正式批准默沙东麻醉领域的创新药物布瑞亭(罗库溴铵、维库溴铵的拮抗剂)在中国上市。 点评: 专科制剂快速增长,产品结构优化带动盈利能力上升。一季度实现营业收入5.66亿元,同比增长8.37%;收入增长主要由高毛利的专科制剂产品快速增长拉动,原料药收入受部分产品降价影响预计有所下滑。实现扣非净利润1576万元,同比增长33.74%,维持快速增长趋势。由于产品结构优化,公司一季度整体毛利率较去年同期上涨4.37pp至50.03%。分产品看,呼吸科快速放量,黄体酮胶囊、罗库溴铵、顺阿曲库铵等专科制剂均维持高增长。 销售费用1.81亿元,同比增长37.45%,主要由于公司专科制剂产品快速增长引起费用增加以及公司加大产品推广力度。管理费用和财务费用基本保持稳定。 这是新董事长履新的第一个季度,在过渡期公司经营维持良好趋势。根据往年数据,公司一季度收入占全年一般只有20%左右,利润占全年一般只有10%左右。从公司预告的半年度归母净利润增长20%-40%来看,公司业绩保持快速增长趋势。 罗库溴铵拮抗剂布瑞亭上市将促进公司罗库溴铵推广。布瑞亭是目前唯一批准上市的特异性结合性神经肌肉阻滞拮抗剂,临床上主要配合罗库溴铵和维库溴铵使用,帮助患者减少肌肉松弛药物的副作用,帮助患者更快地脱离麻醉状态。其中罗库溴铵配合布瑞亭使用为目前最理想的肌松药组合。罗库溴铵和苯磺顺阿曲库铵是目前用量最大的两种肌松药,在海外罗库溴铵的用量大于顺阿曲库铵,但是国内市场顺阿曲库铵用量远大于罗库溴铵。目前顺阿曲库铵在国内销售超过20亿元,占肌松药市场份额达69%;而罗库溴铵年销售额不到5亿元,市场份额只有12%;主要原因是拮抗剂未上市以及学术推广不到位。未来随着拮抗剂上市和学术推广的加强,罗库溴铵的使用比例有望提升。 制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。原料药价格逐渐走稳,上游原材料降价将推动原料药业务逐渐减亏。收购Newchem完成将显著增厚业绩。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.26亿元、3.37亿元和4.46亿元,同比增长54.93%、48.62%和32.49%。目前股价对应2017-2019年的PE为32倍、21倍和16倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,业绩成长确定;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。 风险提示:招标降价、二次议价的风险;原料药降价的风险;海外收购失败的风险;在研产品研发失败的风险

事件:2017年4月26日晚公司发布2017年一季报,实现营业收入5.38亿元,同比增长30.80%,归母净利润2.55亿元,同比增长32.71%,扣非后归母净利润2.30亿元,同比增长34.97%。同时公告按照原出资比例40%对华兰基因工程有限公司增资4,000万元,增资后基因公司注册资本20,000万元。 2017年一季度血制品批签发情况:由于春节假期影响,2017Q1血制品批签发数量较少,且集中在白蛋白、静丙等大品种。2017年1季度华兰生物白蛋白(10g)批签发约41.06万瓶,白蛋白(5g)批签发约16.98万瓶;静丙(2.5g)批签发43.85万瓶,静丙(1.25g)批签发约4.61万瓶。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入25.68、33.15、41.64亿元,同比增长32.73%、29.09%、25.62%,归属母公司净利润10.48、13.58、17.06亿元,同比增长34.33%、29.51%、25.70%,对应EPS为1.13、1.46、1.83元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,目前四大单抗均取得临床批件。目前公司股价对应2017年32倍PE、2018年25倍PE,而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强,历史估值在30X-45X之间,我们给予公司2017年40-45倍PE,估值区间为44.8-50.4元,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。

事件:公司公布2017年1季报,1季度实现营业收入49.8亿,同比增长53.5%;归母净利润2.92亿,同比增长241.7%;扣非归母净利润2.86亿,同比增长235.7%。公告预计2017年上半年净利润预增105-155%,区间为4.45亿-5.54亿。1季度业绩及半年业绩预告符合我们的预期,其中涉及改变应收账款坏账计提标准带来的损益贡献约为1个亿,扣除此影响,同比利润增幅约为124%;我们预计公司2017年全年的收入和利润率将保持良好增长态势。 公司盈利能力提升明显,毛利率持续快速上升:随着公司器械业务的快速扩张及药品业务的创新优化,公司销售综合毛利率已由2015Q1的8.36%上升至2017Q1的16.67%;同期费用率的上升速度显著低于毛利率的提升速度,扣除两项费用率后的利润率已由2015Q1的3.34%上升至2017Q1的6.56%。 器械业务加速成长,全国销售网络建设超预期:公司依靠并购和整合,省外器械业务拓展快速,被收购的器械原股东普遍占有49%股权,2017Q1少数股东损益为0.78亿同比增长843%,环比增长300%,表明省外器械业务整体进入了加速成长的状态;公司现各省级平台已布局完成,其中IVD和介入等领域已经取得了可喜的成绩。公司的率先布局和顺利融资已经建立了显著的先发优势,未来有望成功打造多领域的器械全国销售平台。 药品分销业务有望受益于收入规模及毛利率的持续提升,药品推广业务带来新的发展模式:2017年山东药品采购执行新标,瑞康获得了30%以上的订单量提升;药品两票制的快速推进不仅带来商业集中度的快速提升,而且有利于商业公司整合药品推广职能;公司近年成立药品推广事业部,药品推广业务占比大幅提升,2016药品配送毛利率提升至12.2%同比提高3pp,我们预计公司今年药品配送毛利率将持续走高,超100亿的药品配送规模将新增贡献丰厚业绩。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为242亿元、326亿元、408亿元,同比分别增长55.0%、34.8%、25.1%;归属于母公司净利润分别为10.6亿元、14.1亿元和17.4、8亿元,同比分别增长79.3%、32.8%和26.5%;对应EPS分别为1.62元、2.15元和2.72元;对应PE分别为25倍、19倍、15倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:器械外延收购不达预期,受行业政策影响降价风险;

事件:2017Q1,公司实现收入71.49亿元、净利润5.44亿元、扣非净利润5.34亿元、同比分别增长15.95%、25.11%和25.55%。经营性现金净流量-8.81亿元,同比下降42.49%,主要是由于营改增,支付5.95亿税费(+50.68%)。EPS1.12元。业绩符合预期。我们预计公司医药工业业绩增速25%以上;医药商业由于招标价格联动、二次议价等因素,对业绩造成1000万元左右阶段性影响。预计公司中报增速将加快(一季度给医院垫款补差价,二季度和厂家结算),有望实现30%左右增长。 预计医药工业利润保持25%以上强劲增长。我们预计公司主力品种百令胶囊同比增长18%左右(Q1受医保目录调整预期,经销商担心百令受限、拿货谨慎。预计公司百令胶囊后续增长有望加快)、阿卡波糖同比增长26%左右;二线品种泮托拉唑同比增长15%左右,他克莫司同比增长30%以上,吗替麦考酚酯同比增长20%以上,环孢素同比增长10%以上。公司主力品种、二线品种是公司业绩增长的基石。达托霉素、吲哚布芬等新进医保品种随着各省医保目录调整逐步落地,2017有望步入快速增长期。 医药商业收入保持快速增长,利润受到阶段性影响,中报将恢复正常。我们预计公司医药商业收入同比增长13%以上,净利润同比增长不到10%。利润增速低于收入的原因是由于2016年底/2017年初招标价格联动、二次议价等因素,对公司医药商业业绩造成1000万元左右阶段性影响,预计中报将恢复正常增速(一季度给医院垫款补差价,二季度和厂家结算)。 毛利率、费用率保持稳定。2017Q1,公司毛利率28.15%,同比微降0.11个百分点;销售费用率15.76%,同比微升0.18个百分点;管理费用率2.37%,同比下降0.51个百分点,主要是由于江东基地投产,部分成本(预计1000万元左右)由管理费用转为营业成本;财务费用率0.16%,同比下降0.26个百分点,主要是由于有息负债减少、存款利息增加。 盈利预测与估值:预计2017-2019年公司收入分部为293亿、334亿和376亿,同比增长15.56%、13.86%和12.45%,归母净利润分别为18.42亿、23.41亿和29.49亿,同比增长27.34%、27.08%和25.97%。公司业绩确定性强、产品梯队丰富、现金充足有外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

投资要点 事件:2017Q1,公司实现收入6.42亿元、净利润1.52亿元、扣非净利润1.52亿元、同比分别增长22.62%、48.65%和48.19%。经营性现金净流量6996万元,同比增长213.35%,主要是由于子公司康弘制药收到1.49亿拆迁补偿款。EPS 0.23元。公司业绩超预期。根据往年经验,公司Q1收入、净利润仅占全年比重20%左右。维持预测公司全年业绩增长36%。 预计生物创新药朗沐同比增长40%以上,中成药化药增速稳定。2017Q1,母公司收入3.17亿元,同比增长18.33%,净利润8090万元,同比增长31.87%;康弘生物、康弘制药等子公司合计收入3.25亿元,同比增长27.12%,归母净利润7070万元,同比增长73.95%。子公司收入、利润增速均显著快于母公司,主要是由于朗沐保持快速增长,净利润逐渐释放。 朗沐规模效应显著,利润逐渐释放。受益于朗沐的规模效应,公司的毛利率提高,费用率下降。2017Q1,公司毛利率90.07%,同比增加0.84个百分点;销售费用率50%,同比下降1.63个百分点;管理费用率12.53%,同比下降1.41个百分点。我们预计,未来朗沐的利润增速快于收入增速将成为常态,康弘生物净利润率仍有很大提升空间。 预计朗沐价格谈判有望超预期,构筑对Eylea(阿柏西普眼用注射液)的高壁垒。我们预计,医保价格谈判,将取决于药品的疗效、市场竞争格局、有无可替代疗法等因素。朗沐疗效确切、市场竞争对手仅有诺适得(阿柏西普眼用注射液Eylea尚未获批上市)、眼底新生血管疾病缺少其他有效疗法,公司议价能力较强。竞争对手诺适得2016年7月由9800元/支降价到7200元/支,我们预计此次价格谈判再次大幅降价的可能性不大。朗沐目前6800元/支,参照诺适得的价格,预计朗沐有望以较低的降价幅度纳入医保,快速放量抢占广阔的市场。即使Eylea年内获批、未来以滚动调整方式纳入医保,在时间上也将落后朗沐一年左右。朗沐在上市时间、纳入医保时间上均大幅领先,构筑对Eylea的高壁垒。 盈利预测和投资建议:预计公司2017-2019年收入分别为30.92亿、37.47亿、45.93亿,同比分别增长21.74%、21.18%和22.57%;归母净利润分别为6.74亿、9.21亿、12.13亿,同比分别增长35.7%、36.62%和31.76%。维持“增持”评级。 风险提示事件:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。

事件:2017年4月24日晚公司发布2017年一季报及2017年度非公开发行预案。2017Q1公司实现营收1.62亿元,同比增长12.89%;实现归母净利润6,031.75万元,同比增长1.89%;扣非后归母净利润5,793万元,同比降低0.14%。2017年非公开发行预案:拟募集资金总额不超过23.5亿元,用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园(A区)项目之研发中心项目”。 点评:业绩符合预期,山东疫苗事件影响已经过去。2016年3月18日山东疫苗事件后疫苗企业经营几近停滞,二季度是公司业绩最低点,三季度开始逐步回升(环比增长122%);四季度势头进一步增长,单季度同比9.66%,环比93.44%。2017年一季度与去年同期相比基本持平,说明318疫苗事件影响基本过去。智飞生物建立了国内最全、最深入终端的直销渠道覆盖,涵盖320个地市、2600个县、25000个乡镇及社区门诊。按照目前各省市的招标进度远没有达到疫苗采购高峰,我们预计二季度起随着各省市招标平台采购工作顺利展开,疫苗销售将进入高峰期。我们预计智飞生物核心品种独家AC-Hib三联苗全年销售量可达400万支。 2017年度非公开发行预案为中长期发展奠定坚实基础。2017年非公开发行预案拟募集资金总额不超过23.5亿元,用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园(A区)项目之研发中心项目”。涉及到的品种包括(1)子公司北京智飞绿竹的5个产品,ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗以及福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗的Ⅲ期临床样品试制生产车间以及15价肺炎球菌结合疫苗、吸附无细胞百白破(组份)联合疫苗的前期配套基础建设;(2)子公司智飞龙科马的2个项目,人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)和临床前疫苗项目的配套研发中心。通过该非公开发行项目可为智飞生物中期和长期的发展布局奠定良好基础。 盈利预测与投资建议:不考虑HPV疫苗获批,我们预计2017-2019年公司营业收入为14.42、19.33、24.52亿元,同比增长223.28%、34.10%、26.83%,归母净利润为5.62、8.91、11.59亿元,同比增长1628.39%、58.54%、30.02%,对应EPS为0.35、0.56、0.72元。目前公司股价对应2017年55倍PE,考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2017年代理的默沙东4价HPV疫苗有望获批国内销售,我们给予公司2017年50-55倍PE,目标价19.5-21.45元,维持“增持”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;同业产品质量风险。

鱼跃医疗作为医疗器械行业的白马企业,我们建议重点关注公司当前两大重要变化趋势:1、产品向高端化延伸;2、销售模式线上化,我们认为公司将围绕这两大变化,未来三年公司内生有望持续保持20%以上增长,同时考虑到公司在外延过程中的强整合能力,业绩重回快速上升阶段。 顺应消费升级趋势,新产品放量+老产品升级带领公司进入新一轮上升通道。 1、睡眠呼吸机、电动轮椅、手机血糖仪等新产品有望成为2017年重点推广产品,其中睡眠呼吸机在2016年2000多万元左右收入基础上有望进一步放量,电动轮椅瞄准国内发达地区,上市后有望快速上量;2、西藏制氧系统政府订单净利率高达40%,有望进一步提高制氧业务的盈利能力,同时升级版“西藏制造”制氧机有望打入高端市场;3、海外OEM模式向自主品牌模式转变,新设德国子公司引入“德国制造”工艺,产品有望质的飞跃。 线上渠道发力,2014-2016年电商平台收入CAGR约70%,2016年收入占比超过20%。公司于2013年新设电子商务部,并在天猫、京东等主要电商平台设立公司品牌旗舰店,2016年电商收入约6亿元,占总收入的20%以上。 行业数据显示,网络购物由C2C向B2C倾斜,侧面说明了线上消费的品牌化,鱼跃医疗始终坚持的品牌化策略(“鱼跃”、“华佗”、“金钟”三大品牌)有助于未来公司电商平台的持续快速发展。 整合上械、中优,完善医用临床产品线。公司分别于2015、2016年收购上械(100%)、中优医药(61.6225%),通过对比鱼跃科技对万东医疗的整合情况,我们认为上械集团通过内部整顿,销售规模有望恢复到历史平均水平(6-7亿左右),11%左右净利率水平;而中优医药作为消毒领域龙头,其消毒业务可与上械协同,拓展医院供应外包业务,同时公司的OTC渠道有助于中优医药个人护理类业务的发展,我们预计未来中优医药收入端有望维持20-25%的增长。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入34.28、41.18、49.73亿元,同比增长30.20%、20.13%、20.77%,归属母公司净利润6.78、8.52、10.66亿元,同比增长35.61%、25.61%、25.13%,对应EPS为1.02、1.27、1. 60。目前公司股价对应2017年32倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购标的趋势向好,再加上公司未来仍有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为35-40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入9.02亿元,同比增长24.06%,归母净利润1.86亿元,同比增长30.36%,扣非净利润1.84亿元,同比增长30.11%,同时预计2017年1-6月归母净利润同比增长30-50%。 业绩符合预期,盈利能力提高带来利润增速高于收入增速。2017年一季度公司收入增速(+24.06%)高于利润增速(+30.36%),主要是由于盈利能力的提高,其中整体毛利率41.53%较去年同期提高0.62pp,净利率21.23%较去年同期提高1.61pp,主要是因为高毛利产品(睡眠呼吸机、中优等)占比提高;销售费用率8.23%较去年同期增加3.81pp(并表增加),管理费用率7.19%较去年同期减少2.81pp(营改增),财务费用率-0.18%较去年同期提高0.61pp(理财收益)。同时应收账款10.89亿元(+44.63%),存货4.30亿元(30.51%)保持稳定增长,经营性现金流281万元同比下降98.71%,主要是由于2017年电商销售集中在3月,同时较2016年减少了约1个亿政府补贴。 电商持续高速增长驱动内生20%以上增长。2017年一季度线上收入增速约在60%,线下增速约在5%左右,线上高速增长是驱动内生快速增长的主要因素(扣除中优、曼吉世的并表因素,公司内生性业绩增速大约在24%左右),制氧机(20+%)、睡眠呼吸机(70+%)、血糖仪(50+%)、血压计(30%+)、雾化器(20+%)等重点产品均实现快速增长。 并购标的整合中,静待收获。公司对上械集团子公司上卫进行经营调整,2017年一季度上械并表利润(预计在1000多万元左右)同比减少;同时中优(2017年1月并表)和德国曼吉世(2017年3月并表)经营状况正常,其中中优并表利润在1000多万元左右,德国曼吉世微幅盈利,未来协同效应增强后有望进一步增厚利润。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入34.28、41.18、49.73亿元,同比增长30.20%、20.13%、20.77%,归属母公司净利润6.78、8.52、10.66亿元,同比增长35.61%、25.61%、25.13%,对应EPS为1.02、1.27、1.60。目前公司股价对应2017年33倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购标的趋势向好,再加上公司未来仍有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为35-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

事件:2017年1季度,公司实现收入31.69亿元、净利润8.12亿元、扣非净利润8.05亿元,分别同比增长18.76%、18.63%、17.43%。EPS0.34元。公司经营性现金流量净额6.1亿元,同比增长6.54%,主要是由于营改增,支付6.65亿税费,同比增加34.99%。业绩符合预期。 我们预计公司国内、海外市场均保持快速增长。制剂出口放量有望带动业绩增速逐渐加快。 1.国内市场,我们预计,创新药阿帕替尼的持续放量(约100%)带动肿瘤产品线保持20%以上快速增长;碘佛醇(>30%)和碘克沙醇(>30%)造带动影产品线保持30%左右快速增长;右美托咪定(>30%)、吸入用七氟烷(10%-20%)带动麻醉产品线保持15%以上快速增长。 2.海外市场,我们预计,环磷酰胺的稳定增长带动海外市场保持15%-20%增长。制剂出口产品的不断丰富、七氟烷美国放量,有望带动公司业绩增速逐渐加快。2017年,公司顺阿曲库铵和多西他赛在美国获批上市、卡泊芬净在英国和德国获批上市,后续产品有望陆续在海外申报、获批。公司七氟烷于2015年11月在美国获批,是继Baxter和HALOCARBON后第三家获得七氟烷ANDA的企业,市场规模约3-4亿美元。七氟烷由于需要和器械联用,形成销售规模需要1-2年的时间,公司七氟烷2017有望进入快速增长期。 创新药快速增长带动毛利率提高,研发投入提升管理费用率。公司毛利率86.8%,同比提升1.15个百分点,主要是由于高毛利创新药快速增长;销售费用率35.84%,同比下降0.68个百分点;管理费用率19.71%,同比增加1.33个百分点,预计主要是加大研发投入所致;财务费用率-0.61%,同比增加0.87个百分点,主要是银行存款利息减少及汇率变动影响。 盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,业绩有望保持快速增长。预计2017-2019年公司营业收入为136、164和196亿元,同比增长22.82%、20.04%和20%,归母净利润为31.39、38.39和47.17亿元,同比增长21.23%、22.33%和22.85%。维持“增持”评级。 风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

事件:2017年4月19日,公司公告以45.52亿元总价将持有的珠海维星实业有限公司(原珠海市丽珠医药工业有限公司)100%股权转让予珠海横琴维创财富投资有限公司。 点评:土地改造进度超预期,扣除相关费用后增厚公司归母净利润34.55亿元,大幅提高公司资金实力。公司于2016年12月20日,丽珠原厂区土地改造项目获政府批复,2017年1月20日与国维财富投资签订合作意向协议,仅3个月即签署股权转让协议,时间进度超市场预期。本次转让完成后,将进一步改善公司财务状况,为公司创新医药产业链的发展提供资金基础。 从基本面的角度来说,中性看待新医保目录的影响,2017年公司业务仍然有望延续2016年的增长态势。新医保目录政策要求各省市于2017年7月31日前公布省医保目录,实际影响预计在2017年四季度。我们认为受益于渠道继续下沉,未来2-3年参芪扶正仍然有望保持个位数的增长;艾普拉唑有望受益于新剂型和新适应症获批从而保持在50%以上增长;鼠神经一方面受医保目录限制,另一方面公司基数逐渐增大,市场逐渐饱和,预计未来维持在30-40%增长。 长期看好公司单抗+液体活检的精准医疗产业链布局。2016年公司顺利获得抗TNF-α单抗(II/III期)、重组绒促性素(已进入I期)、抗CD20和抗HER2的临床试验批件,预计2018年有望上市第一个生物药,同时液体活检“LiquidBiopsy”相关设备和试剂已完成一类备案,预计2017年推向市场,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链布局。 盈利预测与估值:不考虑本次土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为89.27、104.85、123.27亿元,同比增长16.67%、17.45%、17.57%,归属母公司净利润分别为9.59、11.93、15.09亿元,同比增长22.28%、24.34、26.56%,对应EPS分别为2.25、2.80、3.55元。目前公司股价对应2017年26倍,仍低于可比制剂类公司平均估值(37倍),考虑到公司向生物创新药企业转型速度加速,目前市值扣除土地转让所得现金后,公司价值明显被低估,我们给予公司2017年30倍,目标价67.5元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,CTC产品国内推广低于预期风险。

核心观点:上海医药是国内医药工商业的龙头企业,分销、零售、工业三大业务整体实力均位列国内前茅。公司通过精益化管理经营持续改善,内生和外延共同驱动公司超行业增速发展。公司目标2020年收入2000亿元,对应CAGR超12%,超行业增速4%,上海国企改革正迅速升温,公司存在国企改革预期;目前股价对应2017年PE为17.3倍,低估值,有向上改善预期。 分销网络持续扩张和创新业务SPD、DTP快速复制是业绩增长的主要动力:“两票制”大趋势下,商业集中度面临快速提升,全国性和地区性商业龙头发展将大幅受益。公司的分销网络现已覆盖20省份地区,目标3年内覆盖全国28省份。创新业务业内领先,SPD业务、DTP业务均已深耕多年成为行业标杆,未来有望伴随公司商业版图扩张向其他地区快速复制。 大健康和国际化战略有序进行:公司2016年先后通过成立“上海依升”和“雷氏中医馆”切入市场前景广阔的血液透析和中医医疗服务领域;完成收购VITACO后使公司迈入保健品行业,渠道资源+优质产品相互协同有望使保健品业务成为新的增长引擎。 盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为1389亿元、1588亿元、1806亿元,同比分别增长15.0%、14.3%、13.7%;归属于母公司净利润分别为36.6亿元、41.9亿元、48.3亿元,同比分别增长14.8%、14.6%、15.1%;对应EPS分别为1.36元、1.56元、1.80元。参考可比公司,我们给予上海医药2017年21倍估值,对应股价28.6,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策性风险、国企改革不及预期。

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入13.97亿元,同比增长20.84%,归母净利润2.32亿元,同比增长10.34%;同时公告2016年利润分配预案,拟以每10股派发现金人民币1.35元(含税)。 血筛放量驱动公司恢复性增长,业绩出现向上拐点。扣除2015年公司出售科华检验产生的2072万元股权转让收益,归母净利润增速22.38%,超过收入增速(20.84%),主要原因在于2015年底开始的血筛招标进展顺利,整体来看,2016年公司收入和利润端均出现较明显的拐点。同时,由于TGS全年并表导致费用率上升,公司净利率由2015年的18.2%下降到16.6%。 血筛放量致使分子诊断试剂同比增长82.29%,生化酶免试剂保持稳定增长。公司2016年试剂收入7.06亿元,其中1.22亿元来自意大利TGS的并表,国内试剂业务中,生化占比接近50%,同比增长13.8%,酶免占比大约30%,同比增长约8%,分子占比约20%,同比增长82.29%,其余为自产发光和POCT产品。分子诊断的高增长主要受益于血筛放量,预计贡献8000万左右收入,基于国家政策要求2015年核酸血筛检测全面覆盖血站,2019年底全面覆盖浆站,我们认为未来三年公司血筛业务有望维持在30-40%增速。 海外消极因素解除,预计增厚8000万左右收入。公司2016年实现海外收入1.27亿元,其中1.22亿元来自TGS并表,根据2014年海外业务收入(8600万)测算,随着金标产品恢复供货后,我们认为有望大幅增厚2017年海外收入端规模(预计在8000万左右)。 化学发光自产+TGS引进+Biokit独家代理,实现差异化市场定位。公司收购的TGS的大型化学发光设备目前仍在国产工业化进程中,定位于三级以上高端市场,与公司自研自产的发光系统以及代理的西班牙小型发光系统在市场定位有互补协同效应,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入17.00、20.18、23.80亿元,YOY为21.71%、18.71%、17.96%,归属母公司净利润2.89、3.52、4.28亿元,YOY为24.52%、21.77%、21.37%,对应EPS为0.56、0.69、0.83元,公司目前股价对应2017年35倍PE,考虑到公司正处于业绩向上的转折时期,老牌IVD龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量,我们给予2017年37倍PE,目标价20.72元,维持“增持”评级。 风险提示:海外产品引进不达预期风险,化学发光产品推广不达预期风险

事件:2017年4月18日,公司董事会决议,同意与以色列IOPtima签订意向性协议。公司拟用自有资金以现金方式分四阶段收购标的公司IOPtima100%股权,并取得IOPtiMate系统在中国的独家经销权。 扩充眼科的产品线,进入眼科器械和耗材领域。IOPtima公司主要从事眼科医疗器械研发、生产及销售,旗舰产品IOPtiMate.是一款用于青光眼治疗的CO2激光手术系统。IOPtiMate手术系统已于2014年2月获得CFDA认证,同时已获得欧盟、以色列、加拿大、墨西哥、秘鲁、泰国、中国台湾、哥斯达黎加、阿根廷等国家/地区的上市许可,并将向美国FDA提交医疗器械注册申请。收购IOPtima,将开启公司在青光眼治疗领域的创新解决方案。 革新性IOPtimate系统实现最佳青光眼手术效果:副作用极小,恢复时间短、手术效果极佳、学习过程简单。IOPtimate二氧化碳激光辅助深层巩膜切除术(CO2Laser-AssistedSclerectomySurgery,CLASS)是一款革新性的、用于青光眼治疗的CO2激光手术系统,在全球9个地点(瑞士、西班牙、意大利、以色列、俄罗斯、印度和墨西哥)以111名患者为对象开展了多中心临床研究。三年随访数据稳定显示出出色的眼内压降低效果,用药量也显著降低。数据还体现出较高的安全性,术中和术后并发症风险大幅降低。IOPtimate有以下优点:1.利用CO2激光的特性,以消融法削薄Schlemm管区域的巩膜壁但不穿透,通过完整变薄的巩膜使足够的房水渗透,从而降低眼压,方法简单,具有高度的可控性和精确性。2.IOPtiMate系统可以高效消融干性组织,医生可以逐层消融大部分巩膜组织,削薄巩膜,留下薄而完整的巩膜层,提升手术的安全性。消融后的组织薄且完整,可使房水渗透,达到降低眼压的作用。3.红外CO2激光辐射线有独特的遇液体吸收的特性,激光能量不会穿透眼球,消融变薄的巩膜壁仍然完整,降低手术并发症、不良反应和副作用的几率。 IOPtiMate和公司眼科重磅新药朗沐在销售渠道上有很强的协同性,有望携手开拓眼科市场,打造眼科治疗的最强组合。投资和收购IOPtima也是公司实施国际化发展战略的重要举措之一,有利于加快推进公司国际化战略的步伐,拓展全球市场,为公司开拓新的利润增长点,并提升公司品牌影响力。 盈利预测和投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为6.74亿、9.21亿、12.13亿,同比分别增长35.7%、36.62%、31.76%。未来随着朗沐国际市场开发的进一步推进,有望提升公司市值到新的高度。我们给予公司2017年市值407亿,对应股价60.3元,维持“增持”评级。 风险提示事件:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。

2017年一季度,公司实现收入33.48亿元,同比增长6.45%;净利润3.18亿元,同比增长14.84%;扣非净利润3.11亿元,同比增长15.19%。EPS 0.29元。经营性现金流-7.19亿元,同比下降624.37%,主要是票据贴现利率高于贷款利率,公司减少票据贴现所致。业绩符合预期,2017一季度业绩拐点出现,我们预计全年逐季走高,全年预期增长25%以上。 医药工业恢复快速增长,再次验证公司渠道调整完成,2017进入新的快速增长期。公司医药工业收入12.98亿元,同比增长15.18%,毛利率72.96%,同比下降1.87个百分点。毛利率下降的主要原因包括:普佑克开拓市场,加大销售折让;子公司江苏帝益报告期内集中清理废料,生产成本增加。公司核心产品均实现增长:复方丹参滴丸、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入8.95亿元,同比增长8.83%;替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入1.48亿元,同比增长25.32%;藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入0.68亿元,同比增长31.69%;水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入0.69亿元,同比增长75.88%。 公司医药商业实现收入20.35亿元,同比增长2.47%,增速放缓主要是由于去年同期高基数。公司医药商业2016年同比增长13.36%,其中2016Q1同比增长34.23%。去年同期高基数,造成2017Q1医药商业表观增速放缓。公司医药商业毛利率7.35%,同比增加1.27个百分点。我们维持判断“两票制+激励机制完善”,公司医药商业有望保持较快增长。报告期内,受益于陕西省推行两票制,公司市场占有率提升,收入同比增长30%。 普佑克和益气复脉进入价格谈判目录,有望进入快速增长期。2017Q1,公司生物药的收入0.13亿元,同比大幅增长15485.85%,主要系公司开拓市场,普佑克进入地方新农合及地方抢救目录所致。随着普佑克和益气复脉开始医保价格谈判,未来有望进入全国医保目录,为业绩贡献巨大弹性。 盈利预测于投资建议:我们维持判断公司2017年进入新的快速增长期,看好FDA三期数据将带来公司转折向上。我们预计公司2017-2019年收入分别为160.65亿、185.87亿、211.48亿,同比分别增长15.2%、15.7%、13.78%;净利润分别为14.97亿、18.7亿、23.48亿,同比分别增长27.22%、24.96%、25.54%。我们给予天士力2017年PE 35-40倍,对应股价48.7-55.6元,维持“买入”评级。 风险提示事件:复方丹参滴丸后续FDA审批风险;药品降价的风险。