结论与建议: 公司今日发布2014年业绩报告,实现收入40.63亿元(YOY+18.6%),净利润4.30亿元(YOY+31.0%),扣非净利润3.99亿元(YOY+39.9%)。公司作为中国继电器龙头企业,一方面不断提高自动化效率降低成本强化自身竞争优势;另一方面通过产品升级进入全球巨头供应链,未来有望成为全球继电器龙头;与此同时,感测器作为公司储备产品将为公司进入千亿级别新市场做好准备,发展前景值得期待。 我们预计公司2015-2016年营收49.70、62.78亿元,YOY+22.3%、25.9%、+24.9%,实现净利润5.93、7.73亿元,YOY+38.0%、30.3%,EPS1.12、1.45元,当前股价对应2015-2016年动态PE26、20X。公司管理团队优秀,业务布局清晰,预计3-5年内将成为全球继电器之王者,维持“买入”建议,目标价35.0元(对应2016年动态PE24X)。 品牌提升,专业度不断得到认可,开拓新市场带动业务发展:公司14年营收同比增长18.6%,主要系公司品牌进一步得到客户认可,家电、汽车市场占有率稳步提升。具体产品看,电力、通用继电器分别实现收入8.42、20.91亿元,YOY+26.1%/25.0%;汽车、通讯继电器收入4.58、1.56亿元,YOY+11.5%/11.9%。展望未来,电力与通用继电器产品均实现全球第一的份额,未来在海外智慧电表招标重启及智慧家居带动下,有望继续实现较快增长;汽车继电器则一方面通过进入宝马、大众等巨头全球供应链体系,另一方面受新能源汽车(单台新能源汽车继电器需求金额较传统汽车继电器金额增加10倍)带动下,收入与利润增速都将显著提高,我们看好公司继电器的发展前景。 专注铸就行业王者地位,我们预计2018年公司将成为全球继电器之王:目前,全球继电器产值为60-70亿美元的规模,下游需求保持6-8%的平稳增长。受益中国城镇化、后工业化智能自动化的应用,中国区域的继电器增长高达30%。公司目前是全球继电器主要生产商之一,份额约10%。现有竞争格局利好公司,我们预计2018-2020年,公司市场份额将提高到30%,成为全球继电器之王。 专注铸就核心竞争优势,人均产值远超对手:公司专注于继电器生产30年,具有优秀的企业文化、高水准的研发队伍、先进的制造、高效的自动化装备制造能力,形成了独特且自动化率高的生产线。在上述核心竞争优势的推动下,公司生产效率远超对手。目前公司人均产值50万元/年(竞争对手不到30万/年),且这一趋势继续提升,预计3-4年将提高到70万元/年,人均产值的不断提升将巩固公司的竞争地位。 低压电器与感测器作为未来产品,接力成长:公司通过继电器客户切入了低压电器高端市场,目前公司在北美市场市占率第一,未来通过新产品、新客户拓展增长空间。传感器作为公司的战略业务,市场空间很大(万亿级别),目前正稳步推进。公司寄望未来2-3年形成2-3亿的销售规模,择机注入上市公司,将成为公司下一代成长接力的产品。 毛利率不断提升,费用率平稳:公司14年全年综合毛利率36.2%,同比提升1.5ppt,主要在于产品原材料下降及产品升级所致。未来,公司原材料铜线等有望维持低位,另一方面公司高端产品比重上升,综合毛利率有望稳中有升;公司综合费用率19.1%,与去年比基本持平。 盈利预测:我们预计公司2015-2016年实现净利润5.93、7.73亿元,YOY+38.0%、30.3%,EPS1.12、1.45元,当前股价对应2015-2016年动态PE26、20X。公司管理团队优秀,业务布局清晰,预计3-5年内将成为全球继电器之王者,维持“买入”建议,目标价35.0元(对应2016年动态PE24X)。

结论与建议:公司近日发布14 年业绩报告,实现收入36.71 亿元(YOY+8.4%),实现净利润4.56 亿元(YOY+31.6%),符合预期。利润增速大于营收增速,主要是公司14 年出售平高电气股权取得投资收益1.24 亿元,扣非后公司净利润2.97亿元(YOY+6.0%)。展望未来,我们认为凭借新产品开发与市场拓展、供应链及成本控制强的核心竞争力,成长空间广阔。 我们预计公司2015、2016 年分别实现收入43.83 亿元(YOY+20.2%)、52.81亿元(YOY+20.5%),分别实现净利润4.93 亿元(YOY+8.1%,扣非后YOY+38.1%)、6.21 亿元(YOY+25.9%),EPS0.80、1.00 元,当前股价对应2015、2016 年动态PE 均为20X、16X,估值低估,关注公司后续订单状况,给予“买入”建议,目标价20.00 元(对应15 年动态PE 25X)。 订单虽有放缓,但新产品不断开拓,未来加速可期:公司14 新签订单50.9 亿元(YOY+0.7%),订单增速放缓,但也不乏亮点。其中,GIS 产品系列继续保持了良好的增长态势,全年新增合同订单14.90 亿元(YOY+36.7%),重点研发投入的550kV GIS 通过了国网鉴定,550kV 罐式断路器已经取得了国家电网的订单;此外,公司在特高压领域也取得了突破,成功中标±800kV 灵-绍特高压直流工程、金中直流工程、1000kV锡盟-山东特高压交流工程、鲁西背靠背直流工程等高端项目的订单。 2014 年还首次实现高端项目的海外突破,中标埃塞俄比亚复兴大坝输变电工程电容器供货合同。我们认为,随着公司新产品新领域的突破,预期未来订单20-25%的增长可期。 行销体系+研发能力+供应链管理,核心竞争力进一步提升:公司核心竞争力主要体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。在管理上,公司对标准元器件进行了集团化统一管理,标准件种类下降7.9%;加强了项目管理及产品交付管理;产品生命周期管理(PLM 系统)功能不断完善,在公司下属各产线公司内得到推广应用,幷成功与ERP 系统实现功能对接。2014 年度产品运行事故总体下降40%;产品运行故障率平均下降30%。未来,公司将继续推进集团化管理,重点加强一体化运营和专业平台建设,以规模促效益,规模和专业化相辅相成。目前公司已经完成销售体系的一体化管理,研发和供应链的一体化管理也在稳步推进之中。 毛利率保持稳定,成本控制显现效果:公司综合毛利率37.4%,同比下降2.8ppt;展望未来,产品原材料价格稳中有降,国网招标价格企稳回升,未来毛利率也能保持在较高水准;公司全年综合费用率25.4%,同比下降1.8ppt,展望未来,公司积极推进全面品质体系的建设与关键点改进,整合业务流程管理,投入建设精益供应链,费用率仍有下降空间。 1Q 业绩喜人,全年待执行订单43.9 亿元(YOY+31.3%):公司预计15Q1净利润同比增长250~350%,业绩快速增长一方面是1Q 营收增长幅度在40%-60%之间,另一方面公司严控各项费用。考量到公司14 年结转15年执行订单高达43.9 亿元(YOY+31.1%),全年业绩增长有保证。 盈利预测:我们预计公司2015、2016 年分别实现净利润4.93 亿元(YOY+8.1%,扣除股权投资收益同比增长38.1%)、6.21 亿元(YOY+25.9%),EPS0.80、1.00 元,当前股价对应2015、2016 年动态PE 均为20X、16X,估值低估,关注公司后续订单状况,给予“买入”建议,目标价20.0元(对应15 年动态PE 25X)。

结论与建议:公司今日发布14 年度报告,报告期实现营收7.41 亿元(YOY+25.9%),实现净利润1.99 亿元(YOY+48.2%),EPS0.45 元,符合预期。公司分红方案为10 股转增12 股幷派红利1.50。元公司业绩快速发展,一方面是脱硫脱硝监测与运维产品均实现快速成长;另一方面,公司产品盈利能力提升。 今年是新环保法全面实施的一年,执法严格推动环保潜在需求的释放,监测将是行业最先受益者。公司作为行业龙头,监测业务有望持续快速增长,此外在智慧环保与外延式扩张中也值得期待。预计公司2015、2016 年分别实现营收9.90 亿元(YOY+33.5%)、13.33(YOY+34.7%),实现净利润2.83 亿元(YOY+42.2%)、3.78 亿元(YOY+33.6%),EPS1.03\1.37 元,当前股价对应2015、2016 年动态PE40X、30X,尽管估值较贵,但考虑行业景气度及未来外延扩展预期,给予“买入”建议,目标价55.0 元(16 年动态PE 40X)。 脱硫脱硝监测仪器高增长,全年净利润增长48.2%:公司全年净利同比增长48.2%,一方面是脱硫脱硝监测产品与运维业务均实现了快速的增长,收入分别同比增加36%、38%;另一方面,中小锅炉市场已经开始逐步启动,公司对中小客户议价权提高,公司全年综合毛利率48.5%,同比提升2.7ppt。 脱硝监测仪器绝对量高峰在2015 年,高景气度周期久于脱硝工程:目前,虽然脱硫脱硝高峰已过,但这是指在工程领域,监测领域的景气周期则会更持久。主要理由是此前脱硝机组均为大容量的机组(60 万千瓦居多),后期随着小机组脱硝上马,尽管投运的容量有减少,但机组数量会增加,而单台机组需要监测仪器数量相同,因此后期监测仪器需求更大。公司预计脱硝监测仪器市场绝对量高峰在2015 年,高景气周期将维持到15 年末。 工业小锅炉是千亿级别潜在市场:随着锅炉排放标准升级,工业锅炉监测带来的潜在需求释放(我国工业锅炉监测市场千亿级别),目前该市场属于前期启动阶段,未来脱硫监测仪器增长很有可能继续超预期。 技术储备丰厚,新产品不断投放市场:公司产品涵盖环境监测系统和过程分析系统两大领域。近几年不断致力于发展新兴产品,其中1 项产品荣获国家重点新产品称号。2015 年初,公司成功中标“中国环境监测总站全国污染源监督性监测能力建设项目”,此次中标是公司在应急检测及比对检测领域取得的较大进步,为公司检测设备大批量应用于移动执法和环境管理奠定了良好的开端。 由环境监测产品提供商向环境服务商迈进,智慧环保业务值得期待:14年4 月份,公司成为国家环保部批复的19 家环保服务业试点单位之一,将逐步开展环境服务业相关业务,为企业客户或省市县各级政府提供环境检测、成份检测及系统的环境综合解决方案,公司将由单一产品提供商向综合解决方案提供商迈进,商业模式升级将增强公司核心竞争优势。 14 年4 月,公司出资3200 万参股北京思路创新公司(持股20%),北京思创的核心团队来源于清华大学环境学院,幷长期与清华大学、环境保护部规划院、中国环境科学研究院等科研院所紧密合作,为公司智慧环保业务增加强劲动力。 盈利预测:公司作为行业龙头,监测业务有望持续快速增长,此外在智慧环保与外延式扩张中也值得期待。预计公司2015 、2016 年EPS1.03\1.37 元,当前股价对应2015、2016 年动态PE40X、30X,尽管估值较贵,但考虑行业景气度及未来外延扩展预期,给予“买入”建议,目标价55.0 元(16 年动态PE 40X)

结论与建议: 公司近日发布公告,拟以1.05亿元收贩鑫佰利科技70%股权,股权转让款将分4期支付。同时交易价格将根据鑫佰利在2014年至2016年累计考核净利润的完成情况进行调整,但无论如何调整,股权转让价款总额不会超过1.75亿元,最低为0元;如鑫佰利科技2014-2016年度的考核净利润总额低于3000万元,聚光科技有权取消本次股权转让交易。 公司此举意味着外延扩展再次启动。展望未来,一方面监测需求爆发;另一方面公司已完成股权激励措施,内部事业部制度建立,未来业绩发展动力强劲。预计公司14-16年实现净利润2.04、3.02、4.03亿元,YOY+28.2%、+48.1%、+33.3%,EPS0.47、0.68、0.91元,当前股价对应15-16年动态PE分别为40X、30X,考量公司内生与外延增长动能强劲,未来业绩有望超预期,给予“买入”建议,目标价34.0元(2015年动态PE50X)。 国内监测行业第一股,充分受益市场的爆发:15年《新环保法》实施,环保标准及执法要求都会达到最严厉阶段。监测作为先行市场,市场率先爆发,我们预计“十三五"监测市场规模约200亿元。聚光科技是国内监测行业龙头企业,自2007年以来,公司实施了8次幷购,成为国内首家涉及固废、工业、污水和大气监测全产业链的企业,将充分受益于行业的爆发。 智慧城市订单落地,前景广阔:今年2月份,公司与山东章丘市人民政府就推进章丘市“智慧环境"产业的发展达成战略合作框架协议,预计章丘市出资2.0亿元,主要用于实施包含“智慧环境云数据中心"、“智慧环境决策与公众服务平台"、“大气灰霾污染监测预警平台"、“环境水质监测预警平台"、“重点污染源全过程监控平台"等项目和相关产业的建设,公司作为“智慧环境"的总包商,负责项目总体的实施与运营。项目实施将有助于增强公司“智慧环境"及“智慧城市"项目的建设和运营经验,有利于公司业务规模和经营效益的增长,有效提升公司的核心竞争力和行业影响力,加快公司的战略布局。 外延式幷购再下一城,新增盈利点:公司此次欲收购的鑫佰利从亊工业废水处理业务以来,以膜技术应用为核心,在多个行业建立了业绩。2014年度,收购公司14年实现收入4,420.92万元,净利润537.70万元。环保产业是国家重点扶持的八大新兴产业之一,我国正处二环保产业快速发展上升通道之中,政策持续加码,随着排放标准逐步提高。未来几年,污水提标改造、中水回用、工业废水“零排放"等市场需求将持续增大,如鑫佰利科技能利用自身优势不聚光科技的资源支持,将成为聚光科技新的利润增长点。 收购资产估值便宜:经测算,本次1.5亿元基准价格对应鑫佰利科技2014~2016年5472万元考核净利润总额,为2014~2016年度的鑫佰利科技3年平均考核净利润的8.2倍市盈率,估值较便宜。 股权激励落实,事业部机制建立,内生驱动力强劲:公司于14年05月份向公司中高层管理人员及技术人员授予916万份期权,用于激发员工积极性;此外,针对公司发展业务门类较多,特别给予初创期子公司(事业部)设立单位特别激励措施。我们认为,股权激励的落实将充分调动员工积极性,公司业绩内生驱动力也大大增强。 盈利预测:我们预计公司14-16年EPS0.47、0.68、0.91元,当前股价对应15-16年动态PE分别为40X、30X,考量公司内生与外延增长动能强劲,未来业绩有望超预期,给予“买入"建议,目标价34.0元(2015年动态PE50X)。

结论与建议:公司今日发布2014年年度报告,报告期实现营收10.29亿元(YOY+33.3%),净利润1.92亿元(YOY+36.5%),净利润较我们预期高10%。公司业绩实现较快增长,主要是昊天节能(2014.09幷表)、晋纬环保(2014.08幷表),两者合计贡献收入2.11亿元、净利润0.33亿元,扣除幷表因素,公司14年收入8.18亿元、净利润1.59亿元,YOY+5.9%/13.0%。公司致力于成为平台型综合环保服务商,目前业务范围涵盖工业水系统建设及托管运营、固体废物处理、节能环保等领域;公司年初与芜湖市建设投资签订PPP模式的合作框架协议,开始涉足城市公用环保服务领域。随着前期布局进入收获期,未来公司将以“内生增长+外延扩张”双轮驱动,业绩有望迎来新一轮高增长期。 公司一季度净利润同比预增373-403%,全年业绩高增长打下坚实基础。 我们预计公司15-16年分别实现营收18.05、23.33亿元,YOY+75.4%/29.2%,净利润3.38、4.54亿元,YOY+76.1%、34.2%,EPS1.37、1.85元,当前股价对应15/16年动态PE43X/32X,考量公司大平台战略有助于持续高增长,给予“买入”建议,目标价74.0元(对应16年动态PE40X)。 十三五是水处理高峰期:2015 年是新环保法实施的一年,最严格环保法的推出将使得执法不严的现象得到纠偏。此外,大众预期的“水十条”也即将推出,今年将是“水十条”落地幷全面执行的第一年,行业发展进入加速期。从投资额看,“十三五”废水治理将投入1.39 万亿元(YOY+31.6%),水治理行业景气度进入高峰期。 公司作为水资源治理领军环保企业,近年来体现了高成长特性:公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业,主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务,业务模式包括EPC、EPC+C、BOT、存量资产托管运营、设备销售等。自2010 年上市以来,公司收入从2.67亿元增长到10.29 亿元(CAGR 40.1%),净利润从0.67 亿元增长到1.92亿元(CAGR32.9%),展现了高成长的发展特性,彰显了公司的竞争优势。 内生增长+外延扩张,未来步入新一轮业绩高增长期:公司致力于成为平台型综合环保服务商,不断拓展自身业务范围。上市时依赖石油煤化工单一领域,近年来通过外延扩张,拓展到固废、节能、市政污水等领域,大平台战略初步成形。我们认为,随着前期战略布局成功,未来将进入以“内生增长+外延扩张”双轮驱动的新一轮高速发展期。内生方面:1.最严新环保法推动下,工业污水治理持续投入,公司传统石油煤化工领域订单有望实现10-20%的平稳增长;2.业务模式看,公司托管运营类收入比重不断增加,从10 年收入占比14.2%提高至14 年21.8%,运营类业务较EPC 业务现金流状况好,且运营类毛利率(40%以上)远高于EPC业务(20%以下);外延扩张:公司14 年幷购昊天节能、晋纬环保,使得公司业务从环保领域扩展到节能领域,目前公司在手现金近10 亿元,外延扩展预期仍然强烈。 大订单达19.2 亿元,一季报高增长打下全年高增长基础:截止14 年底,公司亿元以上订单(含结算与未结算)高达19.10 亿元,待结算订单7.36亿元,在手订单饱满。公司也发布了一季度业绩预增公告,预计1Q 净利润同比增长373-403%,为全年高增长打下坚实基础。 盈利预测:预计公司15-16 年分别实现营收18.05、23.33 亿元,YOY+75.4%/29.2%,净利润3.38、4.54 亿元,YOY+76.1%、34.2%,EPS1.37、1.85 元,当前股价对应15/16 年动态PE43X/32X,考量公司大平台战略及未来高增长,给予“买入”建议,目标价74.0 元(16 年动态PE40X)。

结论与建议: 公司今日发布14业绩快报,报告期实现营收46.06亿元(YOY+20.6%),实现净利润6.93亿元(YOY+73.9%),EPS0.66元,符合预期。单季度看,公司4Q实现营收21.18亿元(YOY+29.8%),实现净利润2.68亿元(YOY+42.4%)。公司业绩大幅增长,一方面是公司生产经营情况良好,特高压产品收入较上期有较大幅度的上升,此外公司采取相应措施加强费用控制,效果显著;另一方面是公司3Q收购平高东芝25%股权,增加了权益利润。 展望未来,公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。我们预计公司2015-2016年营收72.81、109.46亿元,YOY+65.2%、50.3%,净利润10.99、15.14亿元,YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33元,当前股价对应15-16年动态PE20X、15X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价24.0元(2015年动态PE25X);特高压收入大幅增长,费用控制显著共同驱动业绩:公司全年业绩高增长,一方面特高压收入大幅增长,公司14年确认17个特高压GIS间隔收入,较去年同期11个间隔增长超50%;另一方面公司对包括采购、设计与制造的费用控制得力,预计全年综合费用率同比降低4-5ppt。 特高压交流进入建设高峰期,中期业绩有支撑:公司特高压GIS间隔目前在手订单20个,均将在15年确认收入。今年是特高压建设大年,国网计划核准幷开工建设“六交四直”宏伟计划。公司预计15H1将核准3条交流线路(蒙西-天津南已经落地,榆横-潍坊、蒙西-长沙也有望上半年落地),这三条线路共招标约110个GIS间隔,按公司市占率40%估计,公司预计获取40-45个间隔。综合看,我们预计到15H1末,公司特高压GIS订单总额将超60个(金额超60亿元),且都将于15-16年确认收入。 高毛利率的特高压产品对中期业绩有强烈支撑;非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:天津专案14年10月底进入投产期。收入方面,14年贡献不及预期,利润预计亏损1-2000万,但今年将进入产能爬坡期,收入将达到10亿左右,利润贡献达1亿,2016年一期将完全达产,预计收入超30亿元,利润贡献也将达到2-3亿元,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。 三季度收购平高东芝利25%股权,增加协同效应:平高东芝是平高电气(持股比例50%)与日本东芝合资成立的企业,在126KV-550KVGIS领域技术突出。平高进入国网体系后,国网对公司采购、研发等实施精细化管理,整体竞争力提升显著。根据订单预计,平高东芝预计14年能实现净利润约1亿元,未来则有望达到2亿元的规模。公司14年3Q完成平高东芝25%股权的幷购,未来在原材料、制造等方面有望发挥进一步协同效应,助力公司业绩。 盈利预测:公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。我们预计公司2015-2016年营收72.81、109.46亿元,YOY+65.2%、50.3%,净利润10.99、15.14亿元,YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33元,当前股价对应15-16年动态PE20X、15X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价24.0元(2015年动态PE25X)

结论与建议: 公司今日发布公告,拟发行2.21亿股募集20.0亿元,用于偿还银行贷款及补充流动资金。同时,公司与南阳防爆主要股东初步签署股权转让框架协议,拟作价17.1亿元收购南阳防爆60%股权(14年对应PE 14.8X),南阳防爆将成卧龙控股公司ATB(项目电机)国内市场的主要渠道方,助力该产品打开国内高端市场。近年来,公司外延扩张步伐不断。我们认为公司战略目标清晰,执行力强,后续发展值得看好。 2014Q1-3公司分别实现收入51.90亿元、2.31亿元,YOY+24.4%、27.0%。我们预计非公开发行及资产购买于年中实施,据此测算,预计公司14-15年将分别实现净利润4.84亿元(YOY+32.9%)、7.23亿元(YOY+49.4%),摊薄后EPS0.36、0.54元,当前股价对应2015年动态PE19X,考量公司以电机与控制为主业,低盈利水平的业务将逐步剥离,动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价13.50元(15年动态PE25X)。 引入战投,助力产业布局与发展:公司今日发布公告,拟向大股东卧龙控股及实际控制人陈建成等9名对象非公开发行2.21亿股,募集资金不超20.0亿元,全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。其中,光大保德信基金卧龙战略投资资管计划(背后由某上海国企发起)和安徽国投以战略投资者身份分别认购8.56亿、2.50亿元,战略投资者在资本、资源均有很强实力,有助于企业未来在产业链的布局和发展。 非公开增发降低财务负担:目前公司资产负债率56.7%,远高于行业均值(38.5%);此外,由于公司业务不断扩张,近年来负债快速攀升(短期借款从12年6.33亿提升至15年15.62;同期,长期借款从0.25亿增加至7.05亿)。此次非公开发行后,部分用于偿还银行贷款,部分用于补充流动资金,公司债务负担将明显缓解,资产负债率降低至46.7%。 拟接收南阳防爆60%股权,与公司主业形成协同:公司发布公告,与南阳防爆主要股东初步签署股权转让框架协议,拟以17.1亿元收购对方60%股权(对应14年14.8X PE),目前已先支付1.0亿元转让款,其余待尽调结束支付(如果收购成功,预计下半年幷表)。南阳防爆与国内(中石油、中海油、中石化)三家有超过25年的合作经验,渠道关系深厚,通过收购南阳防爆,将解决ATB 项目电机国内渠道建设的问题,为ATB 打开国内项目电机的高端市场。此外,南阳防爆在中低端项目电机市占率稳居行业前三,将完善公司从工业电机到项目电机全系列发展的布局。南阳防爆14年净利润2.0亿元,通过与ATB 的协同,未来几年年均20-30%的快速成长可期。 聚焦电机与控制,逐步剥离非相关产业:公司长期发展战略清晰,通过聚焦电机与控制系统,立志于把公司打造为具有整体方案解决能力、系统集成的提供商。公司在电机产业布局完善且竞争力突出,在控制领域,公司以购技术团队的外延式扩张结合自身制造的优势来协同。目前,公司收购了包括日本、德国、荷兰的技术实力突出的当地研究院,在本土成立杭州研究院,形成四大研发团队。未来以海外技术为引领,通过先进技术与本土制造占领国内控制领域的市场。对于电池与变压器业务,虽然近年来逐步改善,从扭亏到微盈利,但鉴于这些业务与公司发展战略背离,未来合适时机将被剥离。 盈利预测:预计公司14-15年分别实现净利润4.84亿元(YOY+32.9%)、7.23亿元(YOY+49.4%),摊薄后EPS0.36、0.54元,当前股价对应2015年动态PE19X,动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价13.50

结论与建议: 公司今日发布重大资产重组公告,拟以10.22元/股,发行1.09亿股,收购控股股东国网电科院旗下武汉南瑞100%股权,资产评估值11.19亿元(收购PB2.2X,对应13年PE9X),我们预计将增厚公司15-16年EPS11%、10%。 此次预案承诺,过渡期间盈利归上市公司所有,因此15年开始实现净利将纳入公司合幷报表。考量资产注入因素,我们预计公司14-16年净利润分别为4.59、8.61、11.04亿元,YOY+61.8%\87.6%\28.3%,摊薄后EPS0.34、0.64、0.82元,当前股价对应14-16年PE37X、20X、15X,公司节能产业与资产注入驱动高成长,维持“买入”建议,目标价16.0元(对应15年PE25X) 收购武汉南瑞,将增厚公司15-16年EPS11%、10%:武汉南瑞研发实力出众,在一次设备智能化领域、电网运维智能化领域、新材料领域拥有深厚技术积累。2011、2012、2013及2014年1-8月,武汉南瑞实现净利润分别为2,171万元、2,161万元、1.23亿元和5,810万元,我们预计武汉南瑞15-16年净利润分别为1.5、1.8亿元,据侧测算,将增厚公司15-16年EPS11%、10%。 增强公司控股股东比例,有利于公司未来发展定位:本次交易完成后,公司控股股东国网电科院持股比例加增加(由25.43%提升至31.46%),改变此前两大股东持股比例接近的局面,增强公司控制地位,对公司未来发展定位更加清晰。 与公司现有业务协同效应强,新增有力盈利点:通过本次交易,上市公司的运维服务板块得到有力提升,新增雷电监测与防护、高压测试与计量、输电线路智能运维、一次设备状态监测与检修等交易标的旗下电网运维相关业务。交易标的上述业务盈利能力较强,未来将进一步受益于智能电网投资和运维智能化。上市公司的一次设备板块也将新增复合绝缘子等产品,构成新的增长点 节能服务产业兴起在即:目前公司节能业务在江西、重庆、浙江纷纷落地,虽然江西与重庆专案业务量小(订单规模小几千万级别),但是对积累节能产业的模式形成了有益的探索。今年初与浙江签订的3年60亿节能服务合同正在敲定细节,我们预计14-16年将分别落实10、20、30亿元订单,公司节能服务产业兴起,将成为公司业绩的新驱动力。 碳资产管理公司延伸节能服务产业链,未来大有可为:近日国务院印发了《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,其中第十九条提到建立碳排放权、节能量和排污权交易制度,推进碳排放权交易试点,研究建立全国碳排放权交易市场。我们认为该方案的出台对公司节能产业及碳资产管理业务是重大利好。公司于2013年11月正式成立置信碳资产管理公司,是国家电网公司系统内唯一一家专业从事碳资产经营业务的公司。这两项业务有效拓展了公司节能服务产业链,通过与客户开展节能业务,掌握了大量企业的碳资产资料与需求,将来在碳资产交易领域必有大作为。 盈利预测:此次预案承诺,过渡期间盈利归上市公司所有,因此15年开始实现净利将纳入公司合幷报表。考量资产注入因素,我们预计公司14-16年净利润分别为4.59、8.61、11.04亿元,YOY+61.8%\87.6%\28.3%,摊薄后EPS0.34、0.64、0.82元,15、16年因为资产注入因素分别增厚11%、10%,当前股价对应14-16年PE37X、20X、15X,公司节能产业与资产注入驱动高成长,维持“买入”建议,目标价16.0元(15年PE25X)

结论与建议: 宏发拥有30年的继电器研发和制造经验,是中国继电器行业的龙头企业,同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。展望未来,公司有望在保持主业竞争优势地位情形下,在智能元器件需求扩张和自身份额提升、新产品储备的合力下,进入新一轮快速扩张期。 预计公司2014-2016年营收41.58、50.25、62.78亿元,YOY+21.4%、20.9%、+24.9%,实现净利润4.63、5.89、7.78亿元,YOY+41.1%、27.1%、32.2%,EPS0.87、1.11、1.46元,当前股价对应2014-2016年动态PE23.5、18.5、14X。公司管理团队优秀,业务布局清晰,预计3-5年内将成为全球继电器之王者,首次给予“买入”建议,目标价28.0元(对应2015年动态PE25X)。 公司是行业优秀领军企业,常年来取得优秀经营业绩:宏发拥有几十年的继电器研发和制造经验,是中国继电器行业的龙头企业,也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。公司2009-2013年收入、利润CAGR分别实现了28%、35%的高增长,奠定了国内领军企业的地位。展望未来,完整产业链布局与自主核心技术构筑优势,有望再续辉煌。 专注铸就行业王者地位,我们预计2018年公司将成为全球继电器之王:目前,全球继电器产值为60-70亿美元的规模,下游需求保持6-8%的平稳增长。受益中国城镇化、后工业化智能自动化的应用,中国区域的继电器增长高达30%。公司目前是全球继电器主要生产商之一,份额约10%。现有竞争格局利好公司,我们预计2018-2020年,公司市场份额将提高到30%,成为全球继电器之王。 专注铸就核心竞争优势,人均产值远超对手:公司专注于继电器生产30年,具有优秀的企业文化、高水准的研发队伍、先进的制造、高效的自动化装备制造能力,形成了独特且自动化率高的生产线。在上述核心竞争优势的推动下,公司生产效率远超对手。目前公司人均产值50万元/年(竞争对手不到30万/年),且这一趋势继续提升,预计3-4年将提高到70万元/年,人均产值的不断提升将巩固公司的竞争地位。 通用、电力继电器稳定增长可期:公司在通用、电力市场份额均为全球第一。未来,通用继电器注重品质的竞争格局与智慧家居的兴起,推动公司该业务实现15-20%的成长;电力继电器领域则依赖全球智慧电表市场的招标加速,此外公司高压直流继电器则有望借助新能源汽车的推广加速崛起,预计未来电力继电器增速有望达25%。 汽车、工控继电器打造新的增长极:汽车继电器全球规模约16亿美元,是最大的细分市场。公司是国内唯一可以给整车厂配套的继电器厂商,预计公司14年汽车继电器收入超5亿元,将来通过不断切入全球汽车巨头市场驱动成长,预计三年后收入将超过10亿元(全球市占率仅6%),长期成长空间潜力很大;在工控继电器领域,通过为外资代工,有望进入高增长时期,成为公司新一块增长动力。 低压电器与感测器作为未来产品,接力成长:公司通过继电器客户切入了低压电器高端市场,目前公司在北美市场市占率第一,未来通过新产品、新客户拓展增长空间。传感器作为公司的战略业务,市场空间很大(万亿级别),目前正稳步推进。公司寄望未来2-3年形成2-3亿的销售规模,择机注入上市公司,将成为公司下一代成长接力的产品。 盈利预测:预计公司2014-2016年分别实现净利润4.63、5.89、7.78亿元,YOY+41.1%、27.1%、32.2%,EPS0.87、1.11、1.46元,当前股价对应2014-2016年动态PE23.5、18.5、14X。公司管理团队优秀,盈利能力及营运能力出色,未来行业地位不断巩固,给予“买入”建议,目标价28.0元(对应2015年动态PE25X)。

结论与建议: 近期公司股价(尤其港股)较为疲软,我们预计与两方面因素有关。其一,9月份发改委发布风电电价调整征询稿,原预期15年6月30日后新幷网装机执行新的上网电价下调6-8%,我们跟公司沟通,了解最新方案显示电价下调幅度远小于征询稿方案;其二,因为调价预期,市场预期今年至明年上半年风电将出现抢装,对后续年份设备出货量增长持疑虑。根据最新信息,此次电价调整将快于预期,由发文起即刻执行,因此抢装现象也不存在。因此,我们认为市场对传闻过度担忧,股价调整给予好的买入时机。 我们维持此前盈利预测,预计公司14、15年分别实现营收176.95亿元(YOY+43.8%)、224.08亿元(YOY+26.6%),净利润17.64亿元(YOY+312.5%)、23.02亿元(YOY+30.5%),EPS0.66、0.85元,当前股价对应14、15年动态PE为18X、14X,维持“买入”建议,目标价15.00元(2015年动态PE18X);H股股价对应14、15年动态PE14X、11X,同样给予“买入”建议,目标价16.00HK$(对应15年动态PE15X)。 电价调整幅度低于此前预期,近期有望落实:2014年9月国家发改委价格司下发了关于调整风电上网电价的征求意见稿,其中提到2015年6月30日以后投产的风电项目将执行新电价(四类风资源区均有不同程度的下调,多数地区下调为24分,调整幅度约3.6-7.2%,局部地区调整幅度高达7分)。我们与公司沟通最新情况,征询稿下发后,发改委与发电运营商及各地资源开发者、行业专家探讨,认为尽管风机价格近年来下降幅度较大(下降约30%),但与此同时风电场土建成本上升迅速(普遍上升20-30%),且考虑此前我国风机装机高峰在09-10年,15年后高峰期风机将陆续走出质保期,运维成本将显著上升。综合考量,电价调整方案将近期下发,电价下调幅度将远小于征询稿方案,于发文起执行。 行业招标量显著放大,预期未来几年维持较高水平:2014Q1-3风电招标量17.3GW(YOY+37.3%),符合行业景气度特征。根据最新数据显示,10月份全国风电公开招标量为5.0GW,远超预期。我们认为单月放量与9月份风电电价调整征询稿相关,即所谓的抢装行情。但经过与公司沟通了解,电价调整时间会快于预期,即发文起立刻执行,因此后续所谓的抢装不存在,行业节奏有望回归正常,11、12月份的招标量较10月会显著回落。全年看,我们预计14年招标量23-24GW,同比增加32.0-38.0%。此外,《可再生能源配额管理考核办法》年底将出台,将规定各省级政府和国家及省级电网企业将共同承担完成可再生能源电力配额的责任,可谓行业之重大利好。配额制的落实将有效保障可再生能源企业的投资回报率,有利于行业健康有序的发展,我们预期未来2-3年每年招标量将维持在22-24GW的较高水平。 资本开支可控,未来综合毛利率有望平稳,费用率下降:公司预计未来两年资本开支规模50亿/年左右,主要是风电场开发投入,设备制造技改投入需求较小,目前公司在手现金80多亿元,且回款质量高,资金压力小。盈利角度看,公司机组价格稳定,未来随着高毛利率的风电场收入比重提升,综合毛利率还有望小幅提升;费用率则在规模效应下有下降空间。 盈利预测:预计公司14、15年实现净利润17.64亿元(YOY+312.5%)、23.02亿元(YOY+30.5%),EPS0.66、0.85元。短期调整幅度较大,公司价值突出,当前股价对应14、15年动态PE为18X、14X,维持“买入"建议,目标价15.00元(2015年动态PE18X);H股股价对应14、15年动态PE14X、11X,同样给予“买入"建议,目标价16.00HK$(15年动态PE15X)。

结论与建议:公司成立于1997 年8 月,是正泰集团核心控股公司,也是中国低压电器行业产销量最大企业。公司专业从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器和电力电子等100 多个系列、10000 多种规格的低压电器产品的研发、生产和销售。展望未来,经济进入全球化时代,公司以“国际化、科技化、产业化”为发展战略,通过产品由中低档向中高档扩展、价值链由提供单体产品向提供系统解决方案扩展、经营由内生型发展为主向包括幷购与资本运作在内的现代企业运营扩展、市场由国内向全球扩展等四个拓展,力争成为“世界一流的低压电器全面解决方案提供商”。 预计公司2014-2016 年营收131.47、153.46、183.58 亿元,YOY+10.0%、19.8%、+16.6%,实现净利润18.35、23.76、28.67 亿元, YOY+19.0%、29.5%、20.7%,EPS1.82、2.35、2.84 元,当前股价对应2014、2015 年动态PE15、11X。公司管理团队优秀,盈利能力及营运能力出色,是电气领域最有望成为国家化巨头的民企之一,是电气设备领域沪港通最受益标的之一,估值有提升空间,给予“买入”建议,目标价35.0 元(对应2015 年动态PE15X). 公司是行业优秀领军企业,常年来取得优秀经营业绩:管理层对行业理解深刻,洞悉行业发展趋势,前瞻性布局。近年来,公司以品牌与管道优势实现快速成长,营收、净利润CAGR 分别达到25.6%、31.1%,远高于行业10-15%的成长速度。展望未来,公司将以产品升级、价值链完善、外延幷购与市场向全球拓展等四个扩展力争成为一流低压电器供应商。 产品拓展与价值链拓展,确保行业领先地位:低压电器行业成熟度较高,我们预期未来行业呈现8-10%的平稳增长态势。公司作为国内行业巨头,未来增长驱动力来自何方?我们认为一方面公司创新能力强,有望通过研发优势,实现产品由中低档向中高档扩展、价值链由提供单体产品向提供系统解决方案扩展来解决增长天花板的问题,预期未来3-5 年,收入增速仍有望达15-20%;另一方面,中低压电器行业集中度提升是趋势,公司作为行业龙头有望持续扩大市场份额,我们预期份额将从当下12%提升至2020 年的20%。 互联网电商成型,转型互联网能源提供商:公司出于自身资源与行业发展趋势着眼,将实施能源互联网战略(电气电商)。做好互联网能源供应商需要两项关键资源:一,电气工程往往资金需求大,对资金成本敏感,能否提供具有竞争力的融资成本是关键;二,要能为客户提供整体解决方案。公司在电气领域于这两方面均具有明显优势。一方面,集团成为国内首批民营银行的获批者,在融资平台(资金可获取、资金成本)方面具有绝对优势;其次,公司深耕于电气领域,能够围绕客户需求提供整体解决方案。我们认为,公司非常有希望在电气产业互联网中取得先机,从构建电气大工程的B2B 平台。 内生型发展为主向包括幷购与资本运作扩展,市场向全球拓展:随着人事布局调整到位,预计外延幷购方面有望陆续落地;海外布局方面,海外经销商网络逐步成型,目前公司海外收入占比不足10%,中期目标完全可以提升至20%以上,将是另一个增长潜力点。 激励机制完善,财务表现出色:公司管理层优秀,团队激励机制灵活,近年来财务表现均处行业领先地位,沪港通开启将成提升估值契机。 盈利预测:预计公司2014-2016 年EPS1.82、2.35、2.84 元,YOY+19.0%、29.5%、20.7%,当前股价对应2014-2016 年动态PE 分别为15X、11X、9X,公司是沪港通中最受外资青睐的电气设备标的之一,当前估值有提升空间,给予“买入"建议,目标价35.00 元(对应15 年动态PE 15X)。

结论与建议: 公司今日发布2014Q3报告,报告期实现收入106.21亿元(YOY+49.2%),实现净利润11.95亿元(YOY+535.8%)。单季看,公司3Q实现收入61.50亿元(YOY+32.3%),实现净利润8.64亿元(YOY+807.2%)。公司风机、风电场开发并举,随着风机价格与风电场不断投产,作为国内最具竞争力的风电全生命周期开发企业,未来盈利水准有望继续大幅提升。 公司预计全年净利润同比增加300-350%,表现出色。我们预计公司14、15年分别实现营收176.95亿元(YOY+43.8%)、224.08亿元(YOY+26.6%),实现净利润17.64亿元(YOY+312.5%)、23.02亿元(YOY+30.5%),EPS0.66、0.85元,当前股价对应14、15年动态PE为19X、14X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入”建议,目标价15.00元(2015年动态PE18X);H股股价对应14、15年动态PE17X、13X,同样给予“买入”建议,目标价16.00HK$(对应15年动态PE15X)。 行业景气度高,公司产品价格回升提高毛利率:受风电行业景气度回升影响,公司风机销售量大增,Q1-3收入同比增长49%;此外,受风机价格回升及公司自身持有风电场发电量大幅增加影响,Q1-3毛利率29.1%,同比提升8.2pct。 在手订单再创历史新高,公司是国内最具竞争力风电企业:截止2014年9月30日,公司待执行订单总量为4.83GW,公司中标未签订单4.10GW,在手订单共计8.93GW,再创历史新高。公司是风机制造标杆企业,13年公司国内市占率23%,较第二名领先14个百分点,领先优势巨大。行业发展进入新一轮快速发展期,作为风电全生命周期开发企业,已经形成从风机整机、零部件、风电运维与风电场开发全生命产业链,独特竞争优势将使得公司超越行业发展,成最具竞争力的风电企业。 公司对天润新能将增资30亿元,加大风场发展力度:风场盈利能力强,毛利率60-70%,净利润率也高达40%,远高于设备盈利能力。三季报显示公司固定资产季度末余额77亿,较年初增加139.3%,表明部分风场已经转固,后续将贡献利润。与此同时,公司将对天润新能风电运营平台公司增资30亿元(增资后注册资本达42亿元),加大风场发展力度。公司目前在手现金80多亿元,现金充足,预计将充分利用公司在设备,风场运营,后期运维等方面的优势,持续推动公司发展。 正面激励员工,利好公司治理:8月份,公司向重要高层管理人员个人定增股份55万股和40万股,集合资产管理计画总发行3670.3万股,发行金额达到3.26亿元。公司员工和管理层参与定增,锁定期3年,充分表明员工对公司发展信心,支持公司发展战略,利好公司的发展。 毛利率提升可持续,规模化效应带动费用率下降:毛利率方面,展望未来,一方面产品价格稳中有升;另一方面公司高毛利率的风电厂(60~70%)等业务收入比重将进一步提升,毛利率有继续提升空间;费用率方面则随着出货量的规模效应有下降态势。 盈利预测:公司预计全年净利润同比增加300-350%,表现出色。我们预计公司14、15年分别实现营收176.95亿元(YOY+43.8%)、224.08亿元(YOY+26.6%),实现净利润17.64亿元(YOY+312.5%)、23.02亿元(YOY+30.5%),EPS0.66、0.85元,当前股价对应14、15年动态PE为19X、14X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入"建议,目标价15.00元(2015年动态PE18X);H股股价对应14、15年动态PE17X、13X,同样给予“买入"建议,目标价16.00HK$(对应15年动态PE15X)。

结论与建议: 公司今日发布14Q1-3绩报告,报告期实现营收264.73亿元(YOY+38.0%),实现净利润13.79亿元(YOY+34.6%)。单季度看,3Q公司实现收入94.02亿元(YOY+22.4%),实现净利润4.62亿元(YOY+36.0%)。展望未来,变压器将有望平稳增长;能源领域,一方面,新工艺条件下的1.2万吨多晶硅产能已完全投产,成本做到全球最低之列,大幅提升公司多晶硅业务盈利能力;另一方面,公司地处新疆能源基地,积极参与开发煤炭资源与风电、光伏电站,目前正处专案实施期,成为带动公司业绩的新引擎。 公司以“高端装备制造+能源战略”为发展的双引擎,地处新丝绸之路重要经济带,业绩将进入新一轮快速成长之路。预计公司14、15年分别实现收入387.51亿元(YOY+32.8%)、500.31亿元(YOY+29.1%),分别实现净利润18.44亿元(YOY+38.8%)、24.26亿元(YOY+31.5%),EPS0.58\0.77元,当前股价对应14、15年动态PE16X、12X,估值偏低,给予“买入”建议,目标价12.0元(对应2014年PE20X)。 制造业务稳步增长,利润稳步提升:制造业务主要有变压器与电线电缆两部分,前三季度收入增长10-20%。公司作为国内输变电成套设备最强企业之一,市场份额稳居前三,在特高压项目的增量市场拉动下,预计未来2-3年10%以上的稳定增长有保障。 多晶硅业务成本优势显著,新能源工程与运营逐步上量:公司多晶硅满产满销,目前产能是1.5万吨,预计全年产量将超过1.6万吨。成本看,1.2万吨多晶硅线全成本是9万多/吨,3000吨线全成本是10-11万/吨,成本做到全球最低之列。此外,公司发展自身全产业链优势,积极参与新能源EPC、BT建设项目。目前建成光伏BT项目220MW,有明确的转让意向。公司目前在手风光资源有2GW,包括1.3GW已拿到路条,0.7GW正在谈路条,后续将逐步增加运营的量。 建造工程是未来业绩提升点:公司是国内电力设备成套海外战略实施最早,也是最为成功的民营企业。目前海外工程量国内排名前三。展望未来,公司印度的能源基地,产品已经形成了批量下线,已经开始出厂,服务印度的国家电网工程,将成为一个可靠新增长点;订单规划方面,今年预计新接订单是18-20亿美元,目前在建项目有十几亿美元,毛利20-30%,未来两年收入复合增长30%可见。 盈利能力全面提升,费用率下行:公司Q1-3综合毛利率16.0%,同比下降0.1pct,主要是收入结构变动所致。其中,低毛利率的贸易业务占比提升显著,扣除此影响公司毛利率提升2.0pct,主要贡献来自光伏业务(19.0%)同比大幅增加了10.1个百分点,其他业务毛利率大体平稳。展望未来,产品价格波动较小,成本端可控,综合毛利率有望平稳;H1费用率10.0%,同比下0.8pct。 盈利预测:公司以“高端装备制造+能源战略”为发展的双引擎,地处新丝绸之路重要经济带,业绩将进入新一轮快速成长之路。预计公司14、15年分别实现收入387.51亿元(YOY+32.8%)、500.31亿元(YOY+29.1%),分别实现净利润18.44亿元(YOY+38.8%)、24.26亿元(YOY+31.5%),EPS0.58\0.77元,当前股价对应14、15年动态PE16X、12X,估值偏低,给予“买入”建议,目标价12.0元(对应2014年PE20X)。

结论与建议: 公司今日发布14Q3报告,报告期实现收入93.1亿元(YOY+8.7%),实现净利润13.2亿元(YOY+19.7%),符合预期。单季看,公司3Q实现收入34.58亿元(YOY+9.7%),同比增速较2Q提升6.3pct,净利润5.08亿元(YOY+15.9%)。展望未来,一方面低压电器领域行业集中度有望继续提升,公司作为国内绝对龙头,拥有品牌与管道优势,将是集中度提升的受益者;另一方面,公司管理层优秀,是系统外最大的电气民企之一,未来参与电力改革的可能性很大(比如切入售电侧改革);再者,此前由于人事调整的外延并购停滞,随着组织架构调整到位,未来并购仍是公司清晰的战略,有望积极切入工控大市场,预计专案会不断落地,长期成长性无忧。 预计公司2014-2015年分别实现营收131.47、153.46亿元,YOY+10.0%、16.7%,实现净利润18.35、21.91亿元,YOY+19.0%、19.4%,EPS1.82、2.17元,当前股价对应2014、2015年动态PE13、11X,公司管理团队优秀,将来在低压电器、工控领域市场仍有很大潜力,公司股息率较高(4-5%),估值有提升空间,给予“买入"建议,目标价30.0元(对应2015年动态PE14X)。 公司H1收入增速较缓,但3Q同比增速显著改善:公司3Q实现收入34.58亿元(YOY+9.7%),3Q同比增速较2Q提升6.3pct,同比增速有明显改善。展望全年,电力投资有望加快,房地产市场有所恢复,我们预计全年收入增速达到10%。 毛利率提升,费用率小幅上升:公司前三季度综合毛利率32.1%,同比提升1.8pct,主要得益于海外市场毛利率提高及新产品推出,未来综合毛利率有望稳中有升;综合费用率13.4%,同比提升0.5pct。 作为低压电器龙头具有品牌与管道优势,未来受益行业集中度提升:公司所处低压电器行业,是属于比较稳定的产品,类似消费品中的盐,量小但又很重要,因为它关系到用电安全和控制。中国低压电器行业已经走过了价格竞争的时代,低价策略不是竞争策略,品牌和产品品质是竞争的核心竞争力,将来行业集中度有提高的趋势。目前,公司市占率是10-15%,公司处于行业领先地位和品牌地位,集中度提升带来增长机遇。 管理团队优秀,将来有望切入售电领域、工控大市场:公司管理层优秀,是系统外最大的电气民企之一,未来参与电力改革的可能性很大(比如切入售电侧改革);再者,此前由于人事调整的外延并购停滞,随着组织架构调整到位,未来并购仍是公司清晰的战略,有望积极切入工控大市场,预计专案会不断落地,长期成长性无忧。 盈利预测:预计公司14、15年实现净利润18.35、21.91亿元,YOY+19.0%、19.4%,EPS1.82、2.17元,当前股价对应2014、2015年动态PE13、11X,公司管理团队优秀,将来在低压电器、工控领域市场仍有很大潜力,公司股息率较高(4-5%),动态估值有提升空间,给予“买入"建议,目标价30.0元(对应2015年动态PE14X)。

结论与建议:公司今日发布14Q3报告,报告期实现营收24.88亿元(YOY+13.8%),实现净利润4.25亿元(YOY+102.1%),EPS0.37元,符合预期。公司业绩大幅增长,一方面是公司采取相应措施加强费用控制,效果显著,公司3Q 综合费用率11.3%,同比下降4.5pct;另一方面是公司3Q 收购平高东芝25%股权,增加了权益利润。展望未来,公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。 盈利方面,预计4Q 特高压交货会不及预期,我们下调今年盈利预测10%。但考量交货仅是推迟到明年确认,对公司投资价值影响小;且考虑到沪港通开通在即,公司作为特高压交流核心标的,投资价值显著。我们预计公司2014-2015年分别实现营收44.07、64.55亿元,YOY+15.4%、46.5%,实现净利润6.91、10.90亿元, YOY+62.6%、61.0%,EPS0.61、0.96元,当前股价对应2014、2015年动态PE22、14X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价19.0元(2015年动态PE20X) 产品毛利率与费用控制,前三季度利润大幅增长:公司前三季度利润大幅增长,一方面来自特高压与超高压产品收入增加[前三季1000KV 特高压GIS 交货10个间隔,同比翻倍,800KV 超高压GIS 交货5个,252KV中高压GIS 交货525间隔,YOY+32.6%]导致综合毛利率(28.3%)同比提升3.2pct;另一方面公司费用控制得力,前三季费用率11.3%,同比大幅降低4.3pct。 锡盟-山东特高压线路招标在即,未来业绩有支撑:锡盟-山东特高压交流线路本月开始招标,预计11月中下旬开标。本条线路有三个交流变电站,预计共招标24个GIS 间隔(金额约24亿),以公司45%左右市占率测算将获得11亿左右。考量目前在手皖电东送特高压16个间隔(金额16亿)在手订单,特高压GIS 对未来业绩有强烈支撑。 非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司非公开增发已经完成。通过非公开增发,公司获得集团注入8亿元资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约5000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中压电器市场容量巨大(千亿级别),公司产品定位高端,产品竞争力强。天津专案今年10月底将进入投产期。 收入方面,今年贡献1-2亿收入,利润方面微亏1000万,明年进入产能释放期,收入将达到8-10亿,利润贡献达1亿,到2017年,收入将达到70亿,利润总额近6亿元,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。 三季度收购平高东芝利25%股权,增加协同效应:平高东芝是平高电气(持股比例50%)与日本东芝合资成立的企业,在126KV-550KV GIS 领域技术突出。13年贡献投资收益2800万,与12年持平。平高进入国网体系后,国网对公司采购、研发等实施精细化管理,整体竞争力提升显著。 根据订单预计,平高东芝预计14年能实现净利润约1亿元,未来则有望达到2亿元的规模。公司3Q 完成平高东芝25%股权的并购,未来在原材料、制造等方面有望发挥进一步协同效应,助力公司业绩。 盈利预测:预计公司2014-2015年EPS0.61、0.96,当前股价对应2014年动态PE22X,公司中长期成长路径清晰,且考虑到沪港通开通在即,公司作为特高压交流核心标的,投资价值显著,估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价19.0元(对应2015年动态