公司近期公布2014 年中报业绩,实现收入约287.8 亿元,同比增约22.0%;归属母公司净利润约58.2 亿元,同比增约90.2%左右;EPS 约1.10 元。 点评: 销量增速趋稳,价格提升,业绩维持高位。上半年公司水泥及熟料销量约1.14亿吨,同比增约9.9%;收入约279.4 亿元,同比增约20.4%;吨均价约245元/吨,同比增约21 元/吨;吨毛利约90 元/吨,同比增约26 元/吨。2 季度销量增速环比提升;但受行业需求疲软拖累,吨均价环比回落约17 元/吨、同比增约4 元/吨;吨毛利环比降约5 元/吨、同比增约15 元/吨。 吨财务费用降幅较大。上半年公司吨期间费用同比降幅约2 元/吨,主要贡献来自吨财务费用的降低;吨净利同比增约23 元/吨。 经营稳健,负债率进一步降低。期末公司资产负债率约34%,为08 年以来的新低;有息负债规模约205 亿元,有息负债率约21%;账面货币资金约104亿元,经营性现金流量净额约82 亿元。 自建与收购并重,继续布局中西部。上半年公司在湖南、贵州及云南均有收购动作,涉及熟料产能约630 万吨、水泥产能约880 万吨;保山等3 条熟料线、梁平等10 台水泥磨相继投产;合计新增熟料产能1090 万吨、水泥产能1770 万吨(全年规划新增熟料1900 万吨、水泥3000 万吨)。 国际化进程稳步推进。上半年公司印尼南加项目设备安装进入尾声,预计年底建成投产,一期熟料产能约100 万吨、水泥产能约150 万吨;缅甸项目取得实质性进展,BOT 项目前期工作完成;海外印尼、缅甸、越南长期熟料产能规划约1000 万吨。 骨料开发进展顺利。上半年公司骨料收入约2930 万元,销量约105 万吨,毛利率约50%;建德、济宁、礼泉骨料项目相继建成投产,芜湖、英德等9 个项目开工建设,合计产能约1250 万吨;公司骨料项目3-5 年产能规划约1 亿吨。 核心区域短期价格有上行空间。宏观经济偏弱背景下,未来1-2 个月行业需求回升速度较缓,公司核心区域华东、华南依靠良好的供需格局、行业自律价格有望小幅上行,全年景气高位震荡态势延续。 投资建议:l 随着地产放松和金融定向放松等措施的出台,水泥需求增速有望稳定,依靠良好的供应格局,华东价格有望回升至相对高位。但相对于价格弹性,流动性和沪港通对于估值的影响是短期更重要的考量因素。 公司是战略清晰、执行力强、运营效率优异的水泥龙头,未来中西部布局、国际化、向骨料拓展等将持续为公司贡献有效增量;核心区域市场影响力强保障公司在需求增量有限背景下的高盈利。预计公司2014~2016 年EPS 分别为2.37、2.73、3.14 元/股,对应PE 分别为7.4、6.4、5.6 倍,维持“买入”。 风险提示:l 需求大幅下滑。

事件:公司于近日公布2014 年中报业绩,实现收入约38.2 亿元,同比增约16.6%;归属母公司净利润约4.2 亿元,同比增约34.8%;对应EPS 约为0.73 元。 点评: 石膏板延续两位数增长,继续超越行业;盈利同比持平。上半年石膏板收入约32.0 亿元,同比增约16.5%;销量增约18%,至6.2 亿平米左右,龙牌、泰山增速相近,继续领先行业。上半年石膏板毛利率约为29.7%,同比持平;预计地产增速放缓背景下公司对石膏板价格有所调整,整体单价降幅约1.3个百分点,略低于单位成本降幅(约1.4 个百分点);预计龙牌降幅高于泰山。 渠道共享稳步推进,其他产品增收增利。公司年初开始推进全产品全业务的渠道共享,上半年龙骨收入约3.0 亿元,同比增约15.0%;包括矿棉板、涂料等在内的其他产品收入约2.2 亿元,同比增约16.6%。报告期龙骨、其他产品毛利率分别约为25.9%、28.8%,同比分别增约1.6、14.2 个百分点。 费用控制得力。上半年公司综合毛利率约29.7%,同比增约1.0 个百分点;期间费用率约13.2%,同比降约0.4 个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别降约0.1、0.3、0.1 个百分点;净利率约14.8%,同比约增1.3 个百分点。 资产继续增厚,现金流健康。公司上半年资产周转速度稳中有升,应收周转因放宽经销商信用额度有所减缓,总体可控;期末资产负债率约53.2%,其中有息负债约37.7 亿元,有息负债率约31.6%,同比下降。报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金约36.3 亿元,同比增约19.4%,收现率同比提升。 石膏板产能建设稳步推进,预计全年增幅约5-8%。上半年石膏板没有新增产能投产,期末产能约16.5 亿平米;目前山东威海泰山4000 万平米的生产线已试生产,预计下半年达产;福建龙岩泰山(4000 万平米)、安徽宣城泰山(5000万平米)生产线有望下半年陆续投产。此外公司仍有约4 亿平米的规划产能处于建设中。 “以石膏板为核心、开拓新增长点”在新型房屋领域取得突破。上半年公司圆满完成新型房屋赞比亚项目的施工结算,并在国内新型房屋业务拓展上取得突破性进展,新签订单额约1 个多亿,创历史新高。 投资建议:l 石膏板作为性能优良的绿色建材,在墙材领域的应用空间将逐步打开;公司成本、渠道优势显著,将继续超越行业、维持两位数的增长。 中长期看,公司运营管理能力优秀、央企优势地位显著,具备成为绿色建材大产业龙头的潜质。公司以石膏板为核心,继续布局轻钢龙骨;积极开拓国内新型房屋业务;此外定增规划投向结构钢骨、集成房屋领域,发展空间有望进一步扩充。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为2.00、2.40、2.87,对应PE 分别为7.9、 6.6、5.5 倍,维持“增持”评级。 风险提示:l 原材料价格大幅增长,下游建筑业增速超预期下滑。

事件: 公司于近日公布2014年中报业绩,实现收入约20.0亿元,同比增约26.7%;归属母公司净利润约3.6亿元,同比增约266%;对应EPS约为0.4元。公司预计1-9月归属母公司净利润同比增约120-170%,至约4.0-5.0亿元。 点评: 区域需求较好,公司水泥板块量价齐增。受广东振兴粤东、粤西北的基建需求提振,上半年公司水泥实现收入约18.6亿元,同比增约26.8%;销量约581万吨,同比增约8.3%;吨单价同比增约48元/吨,至约321元/吨。 吨毛利、吨净利创历史高位。上半年公司水泥吨毛利达约118元/吨,同比增约59元/吨;2季度水泥价格有所回落,吨毛利约106元/吨,环比降约29元/吨。报告期费用控制得当,吨期间费用同比降约2元/吨,其中吨财务费用同比降约2元/吨;吨净利同比增约43元/吨,达历史高位。 资产运营健康,负债水平居于历史低位;现金流十分稳健。期末公司资产负债率约26%,有息负债约5.1亿元,有息负债率约9%;上半年公司经营现金流量净额5.4亿元,同比增约3.9亿元。 产能仍将有增长。上半年公司200万吨的鑫达粉磨站建成转固,期末水泥产能约1400万吨;目前在手2条万吨线批文,一期预计2015年投产,将新增水泥产能400万吨;长期规划至2018年水泥总产能增至2200万吨。 下半年区域高景气可维持。粤东、粤西北作为广东城镇化重点区域,需求将维持在较高景气区间;同时全年区域基本没有新增产能、供需格局较好,往后看,区域水泥价格在公司万吨线建成投产前均将有望维持高位。 投资建议: 粤东供需形势较好,盈利能力已超过11年高点,14年公司盈利大概率维持高位,但扩张弹性较小。预计2014-2016年公司EPS分别为0.8、0.9、1.0元,对应PE分别约为9.0、8.0、7.3倍。“增持”。 风险提示:需求超预期下滑。

公司于近日公布2014 年中报业绩,实现收入约4.8 亿元,同比增约32.2%;归属母公司净利润约7283 万元,同比增约30.6%;以期末股本计算的EPS 约为0.16元。公司预计前3 季度归属母公司净利润同比增约25%-45%,达约1.15-1.34 亿元。 点评: 上半年水利投资资金落实良好,公司订单有序履约。上半年水利投资增速保持在34%以上,较去年同期有明显改善;公司收入约达4.8 亿元,同比增约32.0%,增速同比改善约14.3 个百分点。其中,辽西北供水工程(含税合同额13.96 亿元,供货期2013 年5 月-2015 年11 月)报告期执行订单额(含税)约3.5 亿元,(不含税)收入贡献约62%;累计已执行约7.8 亿元(含税)。 募投转固、折旧费用增加,毛利率有所下降。上半年公司PCCP 毛利率约为33.6%,同比降约3.7 个百分点,主要原因在于募投项目部分建成转固、折旧费用增加。 收入增幅较大有效摊薄费用,增发完成缓解财务压力。上半年公司期间费用率约13.4%,同比降约3.3 个百分点;其中销售、管理、财务费用率分别约为2.7%、6.1%、2.2%,同比分别降约0.9、1.4、1.0 个百分点。 资金回笼总体可控。期末公司经营性应收(应收账款+应收票据-预收账款)规模约4.0 亿元,较期初增约2.7 亿元;上半年经营性应收周转率水平约为1.8,去年同期约为1.9,稳中略降。 在手订单充足。预计上半年公司新签订单(含税)约2.5 亿元,目前在手订单(含税)约10.29 亿元,约是2013 年收入规模的0.94 倍(除税)。 规划全年新签订单约8 亿元。输引水工程PCCP 招投标进程受地方资金到位及审批速度影响大,下半年山西大水网、辽西北2 期、大伙房2 期配套等大型输引水工程有望陆续开始招标。 股权激励方案彰显公司对2014 年的业绩信心。公司股权激励方案的3 次解锁条件为2014-2016 年收入较2012 年增速分别不低于110%、140%、165%,对应同比增速分别约为38%、14%、10%。 战略上向顶管、高铁无渣轨道板等水泥制品拓展。公司投资设立北京嘉盈铁路器材有限公司,为国内高铁、城铁等时速大于200 公里以上的铁路建设项目提供无砟轨道板等产品,预计2015 年上半年开始贡献利润。 投资建议: 2014-2015 年水利建设投资仍有6000 亿左右的规模,其中用于水资源工程建设的投资占比有望超过35%;江苏、安徽、广东、昆明、新疆等地的项目有望于2014-2015 年逐步启动PCCP 招标; 公司有承接大型输引水工程项目的能力,且在积极跟进招标进度;同时目前在手订单充足,未来几年公司业绩保障较高;预计公司2014-2016 年EPS 分别约为0.39、0.50、0.62 元,对应PE 分别约为24、19、15 倍;给予“增持”评级。 风险提示: 输引水工程资金到位、招标进度不达预期。

投资要点 事件: 中国玻纤公布2014年中报,报告期内实现营业收入28.34亿元,同比增长10.00%;实现营业利润1.88亿元,同比增长39.34%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长61.20%,扣除非经常损益后的净利润1.27亿元,同比增长63.20%。以8.726亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.1503元(扣除非经常性损益后为0.1457元),每股经营性净现金流量为0.42元。 点评: 中国玻纤上半年业绩实现高速增长,主要得益于行业景气向上、出口市场回暖背景下,公司玻璃纤维产品销量的增加。 玻纤销售增长良好,综合盈利能力小幅提升。报告期内,玻纤行业呈现恢复性增长的趋势,公司玻纤相关产品价格底部回升至去年同期水平,而销售量同比增长良好,推动玻纤及相关制品业务销售额同比增长17.16%,业务毛利率基本维稳。另外,子公司北新科技调整业务,降低了盈利能力较差的建材贸易业务量,导致公司非玻纤业务的收入同比下降70.65%,毛利率同比上升20.81个百分点至31.68%。综合而言,公司上半年营业总收入增长10%,综合毛利率小幅上升2.36个百分点至33.91%,是业绩增长的主动力。 上半年,公司三项费用率基本持稳,期间费用率同比小幅提高0.58个百分点至25.62%。此外财政补助同比小幅增加564万元,收购金石、磊石剩余25%股权等因素,使少数股东损益同比减少了1300多万,也成为推动公司净利润增长的因素之一。 分地区看,公司上半年国内销售额同比增长6.25%,国外销售同比增长了14.65%。海外市场需求回暖,加之面向中东和欧洲市场的埃及工厂投产,推动了公司国外销售额的提升。 公司二季度业绩改善趋势明显。分季度看,公司2014年二季度实现销售收入16.71亿元,同比增长18.53%;实现综合毛利率35.18%,同比提高了3.92个百分点;期间费用率24.25%,同比增加1.03个百分点;单季度实现净利润1.07亿元,摊薄后EPS 为0.12元,同比增长85.85%,扣非后净利润1.04亿元,同比增长82.58%。受益于行业面的好转,公司单季扣非后净利润自2011年行业进入低迷期以来首次破亿元,业绩改善形势明朗。 而从库存角度看,截止6月底公司库存同比下降了6.08亿元至12.49亿元(其中库存商品同比减少近5个亿),环比一季度下降了2.34亿元,延续了去年底以来持续去库存的进程。 行业景气向好,业绩可望持续快速增长。玻纤行业经历多年低迷后,供应趋于平稳,需求结构性向好,加之出口市场回暖,行业景气向上趋势明确。去年底以来公司库存持续去化中,目前库存量已回归正常水平。公司于7月1日对旗下玻纤产品价格普遍上调6%后,目前看下游对提价接受度较高,在风电纱、热塑性用纱等产品需求旺盛的带动下,公司仍处于库存去化进程中。 鉴于当前玻纤均价下,行业普遍盈利水平仍偏低,预计后期产品价格有望继续提升,推动公司业绩继续快速增长。 重申“增持”评级。中国玻纤是全球玻纤行业的龙头企业,目前总产能111.5万吨,在产品技术、成本控制、销售渠道方面处于行业领先水平。玻纤行业经历长期低迷后,供需格局改善,景气向上趋势明确。公司受益于行业景气向好,业绩可望延续显著改善,且具备较大的业绩弹性(假设成本及费用不变,玻纤含税价格每上涨100元/吨,公司年化业绩约增加0.08元)。我们维持公司2014-2016年EPS 分别为0.53、0.80、0.93元的预测,重申“增持”的投资评级。 风险提示:传统领域需求不达预期风险,海外市场反倾销风险。

投资要点 事件: 公司于近日公布2014年中报业绩,实现收入5.3亿元,同比增26.7%,归属上市公司股东净利润6329.3万元,同比增46.7%;以期末股本计算的EPS为0.33元。 点评: 受益于景气复苏和产能增长,收入保持快速增长,盈利能力提升。整体收入增长26.7%,其中出口收入同比增约44.1%,达约1.8亿元;内销同比增约19.4%,达约3.5亿元。上半年综合毛利率约26.0%,同环比分别增约1.8、0.8个百分点,其中出口毛利率约22.8%,同比增约6.2个百分点,内销毛利率约27.5%,同比增约0.1个百分点。若剔除瑞盛的影响,收入增长约34.0%,毛利率约为30.2%,同比增约0.9个百分点。 分产品看,玻纤纱、短切毡放量,湿法毡、隔板保持高毛利。 短切毡收入约2.01亿元,同比增约31.3%;预计销量同比增长30%左右;短切毡毛利率提升至约28%,同比、环比分别增约6.3、1.2个百分点。 玻纤纱显著放量,实现收入约7014万元,预计销量过万吨。 薄毡受新增产能的竞争影响,产能利用率有所下降,收入降约0.3个百分点,至9299万元;薄毡毛利率约41.6%,同比、环比分别增约3.9、0.5个百分点。 涂层毡继续下滑,收入1752万元左右,毛利率同比、环比分别增约4.8、6.1个百分点,至约36.2%。 隔板收入约2684万元,毛利率约44.3%。 销售、管理费用率短期上升。公司整体期间费用率同比增约1.1个百分点,主因是职工薪酬、中介机构、研发支出扩大导致的管理费用率提升。但我们认为此次上升为短期现象,全年费用率预计与去年持平。 销售规模扩大导致应收账款增加较多,现金流依旧良好。期末公司应收账款约1.9亿元,较期初增30.2%左右;现金流依旧良好,上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金约5.1亿元,收现率同比有大幅提升。 下半年增量来自于:海外需求复苏有望加快复苏,产品价格、销量或继续扩大,天马瑞盛的在建产能有望在4季度贡献业绩,天马集团3季度或开始并表。 投资建议: 行业景气复苏的核心逻辑在于产能紧平衡下的需求好转,尤其是海外需求的复苏,预计下半年需求层面有望有更好的表现,验证指标就是玻纤纱库存和最低端的短切毡出货量有持续改善。从目前看来,年内玻纤纱仍有1~2次的提价机会,而2015年类似的供给需求双重因素仍然是可见和较为确定的。 预计公司2014~2016年EPS分别为0.80、1.11、1.45元/股,对应PE分别为20.4、14.8、11.3倍,继续推荐“买入”。 风险提示: 新产品开发进度低于预期,天马集团整合效果低于预期,反补贴力度超预期。

事件: 中国玻纤发布半年度业绩预增公告,经初步测算,预计公司2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加50%以上,即不低于1.22亿元(去年同期净利润为8136万元),以当前总股本8.73亿股计算,半年度实现EPS 不低于0.14元。同时根据上述预测,公司二季度净利润预计将不低于9770万元,同比增长70%以上,单季度实现EPS不低于0.11元。 点评: 公司上半年业绩同比实现快速增长,主要受益于玻纤行业景气向上,推动公司上半年特别是二季度产品销量的增长和库存的去化。 销量提升为上半年业绩增长主要动力。今年上半年,我国玻纤行业经历了底部向上过程,产品价格分规格陆续有所回升,但鉴于去年同期价格处于较高位臵(2013年玻纤价格总体为下行过程),估计上半年公司产品均价与去年同期基本持平。而销售上,年初以来风电纱、热塑性用纱等需求良好,加之公司埃及工厂达产提供海外销售增量,我们估计半年销售总量同比可望实现20%~30%的增速,是业绩增长的主动力。此外,我们推测公司产品结构调整、池窑技改及埃及工厂投产进一步降低成本,一定程度有助于综合毛利率提升。而公司2013年8月收购的金石、磊石两家上游企业25%的股权,估计贡献近1000万元的净利润增量。 后续再提价预期较强,公司业绩可望持续快速增长。玻纤行业经历多年低迷后,供应趋于平稳,需求结构性向好,玻纤行业景气向上趋势明确。经过上半年的库存去化后,中国玻纤的库存量已回归至两个多月的正常水平,公司于7月1日对旗下玻纤产品价格普遍上调6%,目前下游对此次提价接受度较高,公司销售延续良好,且部分产品库存维持偏低。鉴于当前玻纤均价下,行业普遍盈利水平仍偏低,后续继续提价预期较强。预计后期公司产品量价齐增,业绩可望继续快速增长。 重申“增持”评级。中国玻纤是国内玻纤行业的龙头企业,目前总产能111.5万吨,在同行业中具备明显竞争优势。玻纤行业供给稳定,结构性需求良好,景气持续向好,公司受益于行业景气向上,业绩可望延续显著改善,且具备较大的业绩弹性(假设成本及费用不变,玻纤含税价格每上涨100元/吨,公司年化业绩约增加0.08元)。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.80、0.93元的预测,重申“增持”的投资评级。 风险提示:传统领域需求不达预期风险,海外市场反倾销风险。

投资要点 事件:公司于近日发布2014年中报业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润同比增幅约185.3%-201.5%,达约5300-5600万元,对应EPS约0.44-0.47元。 点评: 脱硝市场全面释放,公司业绩延续爆发式增长。上半年煤电脱硝改造量再创新高,预计工业保护材料延续2013年的爆发式增长势头。上半年其非经常性损益同比大幅下降近144.1%,扣除非经常性损益后净利润预计同比大增210%-230%左右。 应用领域持续有突破——已进军空预器整机EPC领域;获防腐火电烟囱内壁钢筒专利。2014年6月12日公司与长春热电签订总额约5332万元的空气预热器改造合同,首度成功承接涵盖设计/制造/安装/调试全流程的整机EPC项目,除了说明公司脱硝单体合同规模有数倍的提升,而且说明公司开始有能力进入新建电厂的空预器建造领域。另外,2014年7月7日公司公告获得防腐火电烟囱内壁钢筒专利,搪瓷钢板有望凭借其防腐成本低、效果好及寿命长等优势逐步替代传统火电烟囱内壁钢筒材料。 投资建议: 搪瓷钢板作为新型复合材料,应用领域具有较大成长空间,我们看好其在工业及高端幕墙领域的持续突破;而公司作为行业龙头将成为最大受益者。预计2014~2016年公司EPS分别为0.90、1.10、1.32元/股,对应PE分别为31.0、25.3、21.1倍,维持“增持”评级。 风险提示: 地铁建设、脱销改造进度不达预期,原材料大幅涨价。

投资要点 事件: 公司近日发布2014年中报预增公告,预计上半年归属母公司净利润同比增120-140%,达约2.14亿元-2.34亿元,实现EPS约0.6-0.65元。 点评: 行业增速处于低位区间,成本端改善驱动盈利向好。受地产投资及交运固定资产投资增速中枢下移拖累,行业增速处于08年以来的低位区间,1-5月防水卷材产量同比增约9.6%;规模以上防水企业收入约312亿元,同比增13.1%左右;上游沥青价格处于景气低位,行业利润总额增速约19%。 防水继续领先行业,多栖发展初见成效。公司地产客户集团采购/长期合作关系、工程实力、渠道及品牌优势持续发力,防水收入及净利润增速远超行业,份额继续提升;预计其他建筑材料(如保温材料)上半年规模上有明显起色,进一步增厚业绩。 生产线利用饱和,产能扩张稳步推进。预计公司上半年销量持续快速增长,生产线利用饱和;已公告增发投资新产能,募投投产后可实现收入约37亿元,相当于2013年的95%左右;同时6月20日公告在芜湖建设防水、防腐、保温材料生产研发基地,预计投产后可实现收入30亿元左右,相当于2013年的77%左右。 短期成本端基本无压力。在弱宏观的背景下,沥青价格大概率维持在周期性低位,公司成本端基本无上行压力。 投资建议: 防水材料行业规模近千亿元、集中度低,公司作为行业龙头的品牌口碑、渠道客户资源的优势无可匹敌,虽然面临下游地产的悲观预期,但我们认为公司穿越地产周期的能力仍将继续体现在业绩的快速增长上。 同时,公司已经开始向上游非织造布及其他建筑材料(如保温材料)扩张。公司在防水材料行业中积累起来竞争优势利好其纵向一体化、横向多元化拓展,已然具备成长为多栖发展的建材巨头的潜质。 预计公司2014-2016年EPS分别为1.42、1.86、2.40元,对应PE分别为17.6\13.4\10.4倍,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅增长,需求大幅下跌。

投资要点 事件: 公司近期公布2014年上半年业绩预增公告,预计归属母公司净利润同比增长90%左右,达约58.1亿元;EPS约为1.10元。 点评: 2季度销量增速环比提升,价格环比回落,业绩维持高景气。预计2季度水泥销量增速环比提升近9个百分点,达约11%,至6300万吨左右。受行业性需求疲软拖累,2季度均价较1季度高位有所回落,预计同比增约3元/吨,环比降约25元/吨;受益于煤炭价格低位运行,2季度吨毛利90元左右,环比降约5元/吨,同比增约16元/吨;吨净利约53元/吨,环比基本持平,同比增16元/吨。 长期销量规划仍持续有增长。2015年公司计划销量要达到3亿吨,每年增量为2500-3000万吨,算上并购可能有望超过。2014年其资本支出计划85亿元,目前在建拟建产能投资超过90亿元;并购整合力度有所提升,1-5月份已完成3个收购,涉及水泥产能约800-900万吨。 短期价格有下行压力,全年核心区域景气高位震荡。目前需求未见明显改观,供给协同维持价格高位在未来1-2个月次淡季中面临一定调整,预计价格仍有下行压力。从全年看,华东区域竞争格局良好,预计景气将高位震荡。 投资建议: 中长期看,环保治理、低标号水泥淘汰等政策进一步落地执行,将持续推进行业的去产能进程,水泥在盈利能力上相对于其他周期品的比较优势将进一步凸显。 宏观经济偏弱、需求疲软的压力在公司2季度均价上有所反映,但总体而言,我们认为海螺仍是战略清晰、执行力强的卓越水泥企业,公司西部布局继续推进,并购整合、海外扩张、向骨料延伸均将贡献增长空间。预计公司2014~2016年EPS分别为2.37、2.73、3.14元/股,对应PE分别为6.9、6.0、5.2倍,维持“买入”。 风险提示: 需求大幅下滑

投资要点 事件:公司近日发布公告:公司近日与长春热电发展有限公司签订了1、2、5、6号机组(4×200MW)空气预热器改造合同,金额总计为人民币5,332万元。 点评: 成功进军空预器整机EPC 领域,收入空间进一步扩大。该项目为公司首单集设计、制造、安装、调试为一体的整机空气预热器EPC 项目,该领域只有3大国有锅炉厂和少数外资企业能够进入。此合同证明公司的技术实力得到客户更高的认可,并且参照此前近似合同的体量,脱销业务的单体合同空间或得到成倍以上的放大。 地铁市场回暖较为确定,公司作为行业龙头将成为最大受益者。轨道交通是基建在城镇化后期较为确定的受益对象,预计到2015年我国轨道交通运营里程将达3000多公里,到2020年达约6000公里。 在手订单充足。截至2014年03月31日,公司尚未执行完毕的合同金额1000万元以上的合同额总计6.38亿元,已执行合同额1.60亿元,尚未执行合同额4.79亿元。相比2013年底,增加了5400万。 获得2013年“中国轻工业联合会科学技术奖”发明一等奖。此奖项包含44个轻工行业,每年仅有3个发明一等奖。获得该奖项或将强化公司的品牌和技术影响力。 投资建议: 搪瓷钢板具备传统材料没有的多种特性,使用范围得到不断突破,建议投资者用成长的眼光看待这种新型材料。 我们看好搪瓷钢板在工业领域的持续突破以及在高端幕墙领域的放大。预计公司未来3年EPS 分别为0.80、1.02、1.28元/股,“增持”。在此合同之后,我们或可以期待公司下一步进入600MW 及以上机组的整机EPC 领域。 风险提示:电厂放标速度延缓。

事件:公司于2014 年6 月8 日发布重大资产重组草案,公司拟收购天马集团68.48%股权,支付对价合计3.49 亿,为4380 万现金并以14.77 元/股向原股东发行2069 万股。收购完成后公司将持有天马集团100%股权。 点评: 股东利益得到统一,业务协同效果有望放大。本次交易后,长海股份持有天马集团100%股权,天马管理层(通过“常州海天”持有1.48%长海股权)、天马玻纤制品的贴牌厂商(通过“常州联泰”持有1.71%长海股权)成为长海股份股东。利益统一到上市公司层面,利于更深层次的整合和业务协同。 天马经营上抓优放劣,业绩改善趋势和空间明显。公司2012 年参股天马之后,通过外包缝编毡等低端产品的加工、加大高端产品的自主生产和置换高息贷款等方式,有效提高了天马的经营效益。从天马的营业利润来看,2012 年为-551 万,2013 年为88 万,2014 年1~4 月29 万。2014 年天马或有多个高端产品投放,业绩改善空间明显。 备考业绩增长较快,彰显公司信心。根据公告资料,2014 年天马集团备考净利润达到2590 万,2014 年备考合并净利润达1.65 亿,增速达46%。 结合目前玻纤行业所处的环境,我们认为超预期的可能性较大。 投资建议: 继续推荐买入。海外需求确定性处于复苏,行业整体出口情况持续好转。 超越行业之外,在以下3 个方面的推动下,公司面临收入增速和利润率同比提升的量价齐升机遇,业绩将明显加速。 1、传统产能增加以及新产品的放量;2、7 万吨池窑效率和天马集团的盈利能力进一步提升;3、玻纤价格表现或有所扩大。而30%以下的负债率使得公司具有较大的杠杆空间。 预计公司2014~2016 年EPS(未摊薄)分别为0.84、1.11、1.45 元/股。 风险提示: 新产品开发进度低于预期,天马集团整合效果低于预期。

事件:公司近日发布2014 年1 季报,实现收入8.2 亿元,同比增56.9%左右;归属母公司净利润5610.8 万元,同比增约1701.1%;EPS 为0.16 元。 公司预计2014 年上半年归属母公司净利润约1.4-1.6 亿元,同比增40-60%。 点评: 公司成长逻辑持续兑现。1 季度地产投资、销售及交运固定资产投资增速同比均有不同程度下滑,行业需求增速同比明显放缓,1-2 月规模以上防水材料企业收入约96.7 亿元,同比增9%左右。而公司凭借地产客户集团采购/长期合作关系、工程实力、渠道及品牌优势,1 季度实现收入8.2 亿元,同比增速约56.9%,远超行业水平,份额继续提升。 毛利改善,费用控制得当,盈利同比大幅提升。受益于上游沥青价格下跌,公司1 季度毛利率同比、环比分别提升5.4、0.1 个百分点,达35.0%;费用控制得当,期间费用率同比下降1.3 个百分点,达29.6%,其中销售、财务费用率分别同比降0.8、1.2 个百分点;1 季度净利率达6.9%,同比增6.2 个百分点。 资产周转同比改善,现金流良好。1 季度公司资产周转速度同比改善,主要是存货及非流动资产周转加快所致,而应收项目周转同比基本持平;报告期公司加大收款管控力度,经营性现金流量净额约-1.4 亿元,同比小幅提升。 拟增发投建新产能以缓解产能瓶颈。公司1 季度销量持续快速增长,产能满负荷运转;公司已公告增发投资新产能,以弥补产能缺口,募投项目投产后可实现收入约37 亿元,相当于2013 年的95%左右。 短期公司成本端基本无上行压力。沥青主要下游——道路基建在整体经济较弱的大环境下短期内仍将无大的起色,沥青价格仍将维持在周期性低谷,短期公司成本端基本无上行压力。 股权激励释放员工动力。13 年3 季度公司股权激励完成,激励对象包括344 名中高管,覆盖面广泛,员工动力得到有效释放。 投资建议: 防水材料行业空间广阔、集中度低,公司作为行业龙头的品牌口碑、渠道客户资源的优势无可匹敌,虽然面临下游地产的悲观预期,但我们认为公司穿越地产周期的能力仍将继续体现在业绩的快速增长上。 同时,公司已经开始向上游非织造布及其他建筑材料(如保温材料)扩张。公司在防水材料行业中积累起来竞争优势利好其纵向一体化、横向多元化拓展,已然具备成长为多栖发展的建材巨头的潜质。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.42、1.86、2.41 元,对应PE 分别为16.1\12.3\9.5 倍,维持 “增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅增长,需求大幅下跌。

事件: 公司近日公布2014年1季报,实现收入3.67亿元,同比增21.88%;归属母公司净利润4878.6万元,同比增25.25%;按第二期股票期权行权后股本全面摊薄计算,EPS为0.14元。公司预计2014年上半年归属母公司净利润约1.35-1.76亿元,同比增约0-30%。 点评: 零售战略转型持续发力,收入维持高增速,毛利率稳步提升。公司1季度收入3.67亿元,同比增速约21.88%,增速同比提升17.6个百分点、环比降约5个百分点。1季度公司继续以高毛利的PPR产品为核心,毛利率达约39.1%,同比、环比分别提升1.8个百分点、0.7个百分点。 费用控制得当,盈利继续提升。随着公司网络布局和零售管理模式的成熟,期间费用率得到有效控制,1季度费用率达24.2%,同比降0.7个百分点,其中管理费用率贡献最大、同比降1.3个百分点;净利率同比增0.4个百分点,至13.3%左右。 经营稳健,现金流良好。公司资产周转速度同比有所提升,其中应收账款周转提升较为明显;1季度经营性现金流量净额约275万元,同比减少4256万元左右,主要是公司支付职工工资及各项税费共计增加约3705万元所致。 管理层积极行权向市场传递良好信号。2014年1月公司管理层完成了第二个行权期390万份股票期权的行权,体现了管理层对公司未来发展的坚定信心。 投资建议: 公司聚焦中高端零售市场的战略转型契合了管材行业的未来趋势:整体投资增速下行,房地产刚需消费属性提高以及居住品质消费升级。公司在品牌建设、网络布局和内部管理的成功努力都让我们看到了公司成为家装品牌巨头的实力。 中期来看,公司在过去几年的网络布局和战略转型的投资开始进入释放期,未来几年ROE将继续上行,预计公司2014-2016年EPS分别为1.22、1.53、1.91元,对应PE分别为12.7/10.1/8.1倍。维持“增持”评级。 风险提示: 地产销售大幅下滑。

事件: 公司近日公布2014年1季报,实现收入6.5亿元,同比增11.4%;归属母公司净利润约-1.5亿元,同比增约16.3%;EPS为-0.17元。 点评: 江苏区域单价提升推动收入、毛利双提升。公司1季度水泥销量约180万吨,同比基本持平;吨毛利同比、环比分别提升约65元/吨、18元/吨。江苏区域价格同比有较大幅度提高,推动1季度收入同比增11.4%;同时受益于煤炭价格下跌,毛利率同比、环比分别增18.0、4.5个百分点,达21.8%左右。而新疆区域水泥价格同比有所下降,仍处于底部区间。 费用继续扩张,亏损同比缩窄。1季度期间费用率同比增9.3个百分点,至54.1%左右,侵蚀盈利提升幅度;其中财务费用率同比增6.8个百分点、至22.8%,主要是借款增加、项目完工利息停止资本化所致。公司1季度归属母公司净利润约-1.5亿元,亏损较去年同期的-1.8亿元有所缩窄。 淡季运营正常,负债压力仍较大。公司1季度资产周转速度与去年同期基本持平;期末资产负债率约63.9%,同比、环比分别增0.6、1.1个百分点,有息负债规模约99.3亿元,同比、环比增幅分别约为7%、2%。 现金流同比小幅改善。公司1季度经营性现金流量净额约-4.3亿元,同比增2.2亿元左右;在建项目逐步完工,投资压力减弱,1季度投资现金流量净额约-4096万元,同比增约2亿元。 区域产能仍有增长,短期或有局部冲击。1~3月新疆水泥投资同比下降49%,相比2013年接近1300万吨的新增熟料产能,今年预计新疆新增熟料产能仍达1000万吨左右,产能增速为11%,较去年下降6个百分点。新增产能短期内或产生一些局部冲击。 丝绸之路经济带重新定义新疆未来,基建投资前景良好。丝绸之路经济带已被新一届政府提至国家战略高度;同时第5次援疆大会有望于今年6月份召开,届时实质性扶植政策或将落地;区域交运、水利等基建投资有望得到有效提振。1~3月新疆固定资产投资同比增长24.8%,保持了较快增速。 投资建议: 西部地区,尤其是新疆地区,将是未来中国水泥需求增长的主要区域之一。根据“丝绸之路经济带”初步规划及相关政策,未来新疆有望迎来新一轮基础设施建设和经济发展机遇。作为疆内的龙头水泥企业,公司将直接受益。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.4、0.6、0.9,对应PE分别为15.3/10.1/6.7倍,维持“增持”评级。需要注意的是,新疆今年仍有产能集中投放,短期内或造成冲击。 风险提示: 需求大幅低于预期。