事件:公司在今日发布2013年半年报。 收入和净利润符合预期。中国北车2013年上半年实现营业收入369.1亿元,同比下滑13.84%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.97亿元,同比下滑5.58%,对应EPS0.15元,收入和净利润数据都符合我们中报前瞻中的判断。 毛利率逐步提升,增加业绩弹性。受益于(1)牵引制动系统等核心零部件逐步实现进口替代;(2)内部管理提升、成本得到有效控制,使得公司综合毛利率由2012H1的14.08%提升到2013H1的17.33%,同时净利润率由3.87%提升到4.25%。随着核心零部件自主化率的逐步提升,由此带来的利润率提升将增加公司业绩的弹性。 铁路投资回归正常,估值和盈利能力有望得到改善。铁路投资上半年仅完成全年的30%左右,因此下半年铁路投资速度加快是必然的事情,铁路投资重新进入正常的水平,将有助于板块估值的回升。同时,在“稳增长,保就业”的情况下,一旦经济增长下滑,铁路投资是作为总理最重要的投资手段,随着地方债务的审计逐步推进,地方投资能力的下滑很可能会导致经济增长的下滑,这将使得铁路投资额仍有上调的空间。此外,铁路设备招标的重启也有助于公司盈利能力得到改善。 我们维持盈利预测,维持“增持”的投资评级。我们维持公司2013、2014、2015年EPS为0.36元、0.45元、0.56元,对应的PE分别为12倍、10倍、8倍,维持“增持”的投资评级。

2013年上半年公司实现销售收入20.7亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,同比增长29%;全面摊薄每股收益0.125元,符合我们0.12元的预测。 卫星研制和应用业务稳定增长。卫星研制方面,2012年共发射卫星9颗,发射型号均实现零缺陷、零故障、零疑点的目标。同时委内瑞拉遥感卫星一号的成功发射实现了我国遥感卫星出口零的突破;卫星导航方面,公司宇航级导航产品应用于神舟九号载人交会对接任务,同时成功中标特定用户多款产品的集中采购。 募集资金建设CAST4000平台和提升微小卫星制造能力。募集资金拟建的CAST4000平台具备多载荷适应性、多轨道适应性、发射简便、研制和生产周期短等特点,公司初步预计从2016年到2025年,我国对基于CAST4000平台的小卫星需求将达到数十颗,形成公司新的利润增长点。微小卫星方面,公司拟投入1.3亿资金,实现2015年10颗微小卫星并行研制、年出厂5颗微小卫星批量生产能力。 公司综合实力突出,受益于卫星应用产业大发展。北斗亚太区组网完成,卫星导航应用将进入快速增长阶段。公司在卫星导航领域综合实力国内领先,成功中标多个北斗导航示范工程项目,多种型号用户机及芯片开发按计划进行,多款典型样机完成研制并通过测试。尤其是在国防、林业、渔业和抗震救灾等方面公司具有很强的竞争力,将受益于北斗导航产业的发展。 投资评级与估值。我们预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.29、0.37和0.45元,PE分别为50倍、39倍和32倍。公司战略地位突出、竞争优势明显、下游产业处于爆发节点,维持买入评级。

公告:公司在今日发布2013年半年报。 半年报基本符合预期,净利润4360万元,同比增长30%。公司2013半年度实现营业收入2.61亿元,同比增长38%,实现归属于上市公司股东的净利润4360万元,同比增长30%,对应EPS=0.11元;同时公告三季度预告,由于去年三季度有天津天保嘉辉投资有限公司的并购收益,扣除后同比增长20%-50%,基本符合我们及市场的一致预期。 公司收入增速平稳,天津基地进入试产期,使得费用率大幅提升。公司产品销售状况良好,2013二季度收入同比增长41%,相比较一季度的35%略有提高,销售规模的提升也使得公司产品的毛利率稳中有升,同比提升近2%。此外,天津也进入试产阶段,将有助于公司开拓华北市场,同时也将缓解公司本土基地产能不足的压力,由于新基地产品生产和销售仍处于爬坡阶段,形成的利润并不能完全对成本进行覆盖,从而导致费用率的快速提升,预计随着下半年产能利用率的提升将使得全年达到盈亏平衡。 消防工程收入大幅提升,业务转型初见成效。公司消防工程业务收入上半年增长超过125%,毛利率也提升超过4%,业务转型初见成效。正如我们一直强调,公司由制造型企业向工程型企业的转型才是公司打开市场空间,提升发展速度的关键所在。进入消防工程领域之后,公司主要需要解决1.能否承接大单;2.如何异地扩张两大问题。公司通过公告承接4000万以上消防工程,表明公司完全具有承接大单的能力;与江西二建战略合作,为公司的异地扩张提供了一个极好的解决模式。我们看好公司消防工程业务的拓展。 我们维持盈利预测,维持“增持”的投资评级。我们维持公司2013、2014、2015年EPS 为0.32元、0.48元、0.64元,对应的PE 分别为31倍、20倍、15倍,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 半年报符合预期,我们维持2013-2015年盈利预测,维持“增持”的投资评级。张化机2013年上半年实现营业收入8.31亿元,同比增长7%,实现归属于上市公司股东的净利润0.57亿元,同比增长6%,对应EPS0.15元,符合我们的预期。公司仍然受制于历史上负面因素的影响,盈利能力受到一定压制,但压抑公司盈利能力的因素正在逐渐好转,我们维持2013年-2015年EPS0.38元、0.58元、0.83元的预测,维持“增持”的投资评级。 行业层面,新型煤化工路条批复超预期。截止7月底已批复11个新型煤化工项目路条(未考虑中石化牵头的准东项目),其中煤制天然气项目有6个,煤制天然气总投资达到2152亿元,对应设备投资1076亿元。如果后续项目路条能够顺利核准,则设备订单能够完全释放,张化机的设备订单有超预期的可能。 此外,我们从中国化学2013年半年报中可以看出,中国化学上半年煤化工领域新接订单增速已超过60%,行业有启动的征兆。 公司层面,上半年仍然受制于历史因素的压制,但改变正在发生。如我们之前深度报告中所述,公司历史业绩低于投资者预期的主要原因是大额资本开支带来的利息支出和新增折旧的大幅增长。由于2012年4月公司发行了7亿元债券,且2013年6月才增发股票成功,因此2013年上半年公司的财务费用仍然呈现较高的增长幅度。此外,由于2012年3、4季度公司有大额的在建工程转固,导致自2012年下半年以来新增折旧大幅增长,由于2012年上半年基数较低的原因,2013年上半年折旧增长的幅度也较大。我们仍然维持前期深度报告中的观点,公司的资本开支从2013年开始将大幅下降,公司经营的拐点已经逐渐显现。 公司层面,收入呈现结构性变化。公司上半年煤化工设备实现收入5.65亿元,同比增长118%,且由于超重超限设备占比上升,煤化工设备毛利率同比提升了2.4个百分点;由于交货期的影响,公司上半年石油化工设备实现收入1.70亿元,同比下滑55%,毛利率同比下滑了1.6个百分点;由于2012年上半年仍然有数千万东明多晶硅总包工程的收入,而2013年上半年仅有新煤化工设计院的设计收入,因此总承包收入出现了93%的下滑。总体看来,上半年收入符合预期,全年仍有望达到21亿元左右的收入规模。

半年报略低于预期,我们小幅下调2013年盈利预测,基于膨胀机业务的向好预期,我们上调了2014、2015年盈利预测,维持“买入”的投资评级。开山股份2013年上半年实现营业收入9.50亿元,同比基本持平,实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比小幅下滑5%,对应EPS0.40元,略低于我们中报前瞻中零增长的预期。由于传统螺杆空压机业务的复苏进度低于我们之前的预期,我们小幅下调2013年EPS至0.95元(原预测1.0元)。但基于膨胀机新业务进展超预期,我们上调2014、2015年盈利预测至1.41元、1.84元(原预测为1.33元、1.60元),维持“买入”的投资评级。 关联交易显示膨胀机业务步入正轨。上半年开山股份与同荣节能之间产生了8035万元关联交易,其中包含螺杆膨胀机和一级能效空压机两部分的关联交易收入。我们预计上半年开山股份向同荣节能销售螺杆膨胀机的收入规模在6000万-7000万的水平,这意味着公司的螺杆膨胀机业务已经步入正轨。 2014、2015年膨胀机业务可能超预期。前期集团公司新闻曾经披露,上半年同荣节能新接螺杆膨胀机项目订单2.9亿元,我们认为下半年开山股份向同荣节能交付螺杆膨胀机将进入高峰期。与此同时,集团公司还通过发行短期融资券等方式为同荣节能的业务拓展筹集新的资金。基于对螺杆膨胀机业务向好的预期,我们维持该业务2013年3亿元收入的预测,上调2014、2015年收入预测至8亿元、12亿元(原预测为6亿元、8亿元)。 螺杆空压机复苏进度低于预期。如果我们从上半年6.82亿螺杆机收入中扣除6000万-7000万的螺杆膨胀机收入,则上半年螺杆空压机收入同比下滑了10%左右的水平。如果考虑到螺杆膨胀机的盈利能力强于螺杆空压机、且上半年螺杆机的毛利率同比有一定的下滑,则市场的低迷对螺杆空压机的价格也产生了一定的负面影响。由于传统螺杆空压机的复苏进度低于预期,我们下调了该业务的收入和利润预期。 开山股份的人才聚集效应为公司长期发展打下坚实基础。我们认为,开山股份并不是简单由螺杆空压机和螺杆膨胀机等业务构成的公司,公司还涵盖了冷媒冷冻、气体压缩机、流体机械、离心机械等多个业务板块,这些业务板块未来都可能成为潜在的增长点。开山股份也不再是由个别核心技术骨干支撑起来的企业,公司已经成为国内唯一、国际知名的螺杆机械人才平台,更多国际级的技术专家将为公司的长期发展打下坚实基础。

投资要点: 公司公布2013年中报,实现销售收入30.44亿元,同比12%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比29%;全面摊薄每股收益0.115元,超出0.10元的预期。 毛利率提升是业绩超预期的核心原因。从公司的业务分项来看,公司航空发动机部分的毛利率较去年同期上升6.39个百分点,成为影响利润的主要因素。我们认为,由于整机军品定价相对稳定,上半年完成率只有40%左右,所以预计毛利率提升的主要原因在于航空维修业务的增加。 航空发动机产业将进入黄金年代,整合后的上市公司充分受益大发展: 产业需求提升:根据我们的测算,考虑国防、民用需求,未来20年航空发动机及燃气轮机产业复合增长率超过20%。作为中国航空发动机整机唯一平台,公司将充分享受航空发动机产业的快速发展; 协同效应出现:航空发动机制造类资产整合之后,未来在新机型号产量提升、成本控制、研发协同等方面的优势会逐渐显现,未来的业绩增长可期; 发动机及燃气轮机重大专项将加速行业发展:根据《中国证券报》2012年12月10日报道,航空发动机将列入国家重大专项,计划5年投资1000亿元,弥补国产发动机自主研制能力短板。我们认为,发动机及燃气轮机重大专项将在材料、制造、研发、试车等各个方面给予中国发动机及燃气轮机产业以支持,有力提升发动机及燃气轮机的研发进程和水平。公司作为航空发动机整机平台,将受益于专项的实施。 投资评级与估值。公司中报超出我们预期,不考虑拟收购资产的情况下,小幅上调公司本部2013、2014、2015年EPS为0.31、0.36和0.41元。由于拟收购资产详细报表未公告,我们临时维持收购之后2012、2013、2014年EPS分别为0.34、0.42、0.55元。考虑到对标公司罗罗/GE的PS规模和A股相关公司的估值水平,我们认为目前航空动力的股价仍显偏低,合理的股票价格为21-25元,维持买入评级。 核心假定的风险来源于两个方面,一方面资产整合尚需要各方面审批,如果未能顺利实施,将影响公司估值和业绩;另一方面航空发动机的研发周期可能长于我们预期,影响公司业绩实现。

投资评级与估值:我们预计公司2013-2015年有望取得21.13亿、26.13亿、32.68亿的收入规模,归属于母公司的净利润分别为1.42亿、2.15亿、3.08亿,对应EPS为0.38元、0.58元、0.83元,2013-2015年PE分别为29.2倍、19.1倍、13.3倍。鉴于公司行业龙头的地位,以及基本面出现的好转,我们给予公司2014年目标PE25倍,6-12个月目标价为14.5元,首次给予“增持”的投资评级。 关键假设点:1、2013年设备销售收入增长18%左右,设备毛利率稳定;2、三项费用率以及资产减值损失率稳中有降。 有别于大众的认识:市场认为,1、新型煤化工前景不确定;2、过去两年压力容器行业比较景气,但张化机的利润始终达不到投资者的预期,因此张化机不是一家优秀的公司。 我们认为:2013年新型煤化工项目路条批复进度超出预期,截止7月底已批复11个新型煤化工项目路条,其中煤制天然气项目有6个,煤制天然气总投资达到2152亿元,对应设备投资1076亿元。如果后续项目路条能够顺利核准,则设备订单能够完全释放,相关公司有望超预期。 张化机过去2-3年的新接订单及在手订单持续增长,反应出公司的业务随着行业需求的向好在不断拓展。然而,截止2012年底,张化机一直处于大额的资本开支期(新建临江基地及重件码头、投资伊犁基地等),公司创造的价值被新增的利息费用、折旧、资产减值准备所吞噬。虽然公司的净利润趋势一直弱于收入趋势,但公司的EBITDA趋势与收入趋势非常吻合,EBITDA比净利润更能客观的反应公司价值创造的能力。随着公司从2013年逐渐放缓资本开支,公司有望迎来净利润增速拐点,公司的股权价值有望逐渐体现。 核心假设风险:1、公司业绩释放的节奏慢于预期;2、石油化工、煤化工行业订单大幅下滑。 股价表现催化剂:1、新的项目路条获批;2、新型煤化工订单释放;3、制约公司业绩释放的因素逐个好转。

投资要点: 公告:公司在今日公布半年报,其中扣除去年广钢股份影响,营业收入为18.43亿元,同比增长20.3%,归属上市公司股东净利润2.39亿元,同比增长31.63%。 公司半年业绩符合预期,归属上市公司股东净利润2.39亿元,对应EPS=0.30元。对比上市公司去年同期,公司收入同比下滑34%,净利润同比上升90%,主要是由于去年公司利润包括广钢股份前4个月的亏损约2.49亿元,以及LED政府补贴2亿元,因此,在扣除掉这部分影响的情况下,置入资产主体净利润与去年同期同比增长32%。 电梯业务继续保持稳定增长。公司电梯、零部件等与电梯相关的业务收入继续保持超过15%的增长,随着保障性住房、电梯更新换代需求的提升将有助于电梯行业维持超过10%的稳定增长,也将有力的支撑公司电梯业务稳定增长。 此外公司的维保业务也出现超过40%的增长,随着《特种设备安全法》的出台,将使得未来公司维保业务的发展速度更加值得期待。 LED业务初见成效。LED作为公司“一业为主,向相关多元发展”中重点发展的多元业务之一,收入同比增长超过200%,市场培育已经初见成效。如果再考虑到公司还有六盘水约8亿元的项目、阳江市政府战略合作以及澳门市场的拓展,同时广州国资委背景也有助于公司分享广东LED路灯改造近60亿的市场,这都将有助公司LED业务更加快速的发展。 维持评级为“增持”。随着公司电梯业务的稳步增长以及LED业务的逐步成长,我们预计,2013-2015年公司将实现收入43.9/55.3/68.5亿元,归属母公司所有者净利润分别为5.4/6.5/7.9亿元,对应EPS为0.68/0.83/1.01元,对应PE为13/11/9,维持“增持”评级。

投资要点: 轮胎行业固定资产投资已经触底回升。轮胎行业固定资产投资能力与企业的盈利能力有关,由于橡胶价格从2011年开始逐年下滑,使得轮胎生产商盈利能力大幅改善,有助于轮胎企业固定资产投资的提高。 液压式硫化机进入爆发期。随着技术的进步,液压式硫化机相对于机械式硫化机性价比优势逐步凸显,进入替换周期,使得液压式硫化机的需求得到快速增长。考虑到我国液压硫化机使用率仅有15%左右,而欧美国家超过60%,因此我国液压硫化机市场还有很大的发展空间。我们测算未来3年,液压式硫化机将保持20%以上的速度增长。 高端装备有望成为新的利润增长点。公司从2009年开始进入工业机器人领域,目前在公司建立的“智能化工厂”中已经应用到模具的生产过程中,液压硫化机配套机器人也已经正式投入使用,预计仅硫化机配套机器人市场空间就将超过60亿元;此外,公司通过参股欧吉索(OPS)机床,有助于公司吸收学习国外先进技术,以填补机床领域过度依赖国外进口的局面,形成新的利润增长点。 首次评级为“买入”。我们预计,2013-2015年公司将实现收入10.25亿元、13.32亿元、16.97亿元,收入三年复合增速为30%;2013-2015年归属母公司所有者净利润分别为1.85亿元、2.46亿元、3.19亿元,净利润三年复合增速为42%;2013-2014年对应EPS为0.39元、0.52元、0.67元,对应PE为17/13/10倍,给予公司2014年20倍估值,目标价10.40元,给予“买入”评级。

投资要点: 投资评级与估值。考虑10配3的配股比例,我们预计全面摊薄之后公司2013、2014、2015年EPS分别为0.29、0.37和0.45元。目前价格对应配股之后的价格为12.75元,PE分别为44倍、35倍和28倍。公司战略地位突出、竞争优势明显、下游产业处于爆发节点,维持买入评级,建议投资者参与配股。 卫星研制和应用业务稳定增长。卫星研制方面,2012年共发射卫星9颗,发射型号均实现零缺陷、零故障、零疑点的目标。同时委内瑞拉遥感卫星一号的成功发射实现了我国遥感卫星出口零的突破;卫星导航方面,公司宇航级导航产品应用于神舟九号载人交会对接任务,同时成功中标特定用户多款产品的集中采购。 募集资金建设CAST4000平台和提升微小卫星制造能力。此次募集资金拟建的CAST4000平台具备多载荷适应性、多轨道适应性、发射简便、研制和生产周期短等特点,公司初步预计从2016年到2025年,我国对基于CAST4000平台的小卫星需求将达到数十颗,形成公司新的利润增长点。微小卫星方面,公司拟投入1.3亿资金,实现2015年10颗微小卫星并行研制、年出厂5颗微小卫星批量生产能力。 公司综合实力突出,受益于卫星应用产业大发展。北斗亚太区组网完成,卫星导航应用将进入快速增长阶段。公司在卫星导航领域综合实力国内领先,成功中标多个北斗导航示范工程项目,多种型号用户机及芯片开发按计划进行,多款典型样机完成研制并通过测试。尤其是在国防、林业、渔业和抗震救灾等方面公司具有很强的竞争力,将受益于北斗导航产业的发展。 募集资金提升卫星应用领域领先地位。此次募集资金将投入5.5亿元,打造卫星应用系统集成平台能力建设项目。通过项目的实施公司将建立涵盖卫星遥感、通信、导航及综合应用领域的星地一体化方案设计、产品开发与集成测试支撑体系和客户服务保障体系,进一步提升公司在卫星应用领域的领先地位,打造公司系统集成商、核心关键产品提供商和应用服务提供商的地位。

事件:公司在今日公布半年报,其中营业收入为5.71亿元,同比增长11.2%,归属上市公司股东净利润9744万元,同比增长15.71%,扣非后归属上市公司股东净利润9655万元,同比增长39.55%。 公司半年业绩低于预期,业绩对应EPS=0.33元,同比增长15.71%,扣非后EPS=0.32元,同比增长39.55%。由于政府补贴到账金额少于去年同期,使得公司业绩增速低于市场预期,影响了公司业绩约10%。不过由于公司经营方式逐步趋向于规模化、集成化,使得公司的毛利率得到提升,改善了公司的盈利水平,同时,由于订单规模和周期的延长,也使得公司短期业绩的波动加大。 订单量仍保持高速增长,存货大幅上升值得关注。公司半年新增订单12.05亿元,同比增长55%,大幅超过公司的营业收入和净利润同比增速,为公司的后续发展打下坚实的基础。同时,值得注意的是,公司的存货由一季度时的5亿元(去年同期也为接近5亿元),大幅上涨到超过7亿元,由于公司采用按单生产的模式,这就表明公司的实际产值其实远大于利润表中反应的情况,因此,随着后续的订单逐渐交付,公司的利润也将得到显著的体现。 产业链向上延伸+下游多领域技术布局,有助于公司受益国内机器人全面爆发。作为国内工业机器人领域的龙头企业,公司在得到沈阳自动化所强大的技术支持的同时,在整个机器人产业链上的布局也开始取得成效。在产业链上游,公司研制的伺服系统以及机器人单体以及投入使用;下游在激光打印设备,特种机器人,“数字化工厂”等领域布局已经初显成效,国内机器人的全面爆发将有助于公司布局全面发展。 我们维持盈利预测,维持“增持”的投资评级。我们维持公司2013、2014、2015年EPS为0.95元、1.29元、1.75元,对应的PE分别为49倍、36倍、27倍,维持“增持”的投资评级。

半年报盈利符合预期,我们小幅上调2013-2014年盈利预测,维持“增持”的投资评级。杰瑞股份2013年半年度实现营业收入16.03亿元,同比增长90.67%,实现归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增长89.35%,对应EPS0.69元,符合我们半年报前瞻中的判断。管理层预计2013年1-9月公司将实现归属于上市公司股东净利润7.19亿元-8.39亿元(同比增长80%-110%)。由于公司在手订单非常充裕,我们小幅上调公司2013-2014年盈利预测至1.61元、2.14元(原预测为1.53元、1.96元),维持“增持”的投资评级。 致密油气的发展拉动公司油田专用设备高速增长。2013年上半年公司油田专用设备板块实现营业收入11.97亿元(同比增长135.45%),各类设备都呈现出快速增长的居民,其中尤其是天然气压缩机业务成为上半年设备增长的亮点。我们认为,近年来以中石油的长庆油田和塔里木油田为代表的致密油气田加大勘探、开发、生产力度是拉动油田专用设备高速增长的主要动力。 油田工程技术服务略低于年初预期。2013年上半年公司实现服务收入1.16亿元(同比增长79.52%),略低于年初制定的目标。而且由于人员及设备成本超前配置的原因,公司的服务业务成本同比增长了121.68%,增幅超过了收入的增长幅度,导致公司的服务毛利率下滑至17.03%。我们认为,由于下半年公司服务量的上升,该业务毛利率有望有所回升。 在手订单饱满,关注海外新需求。2013年上半年公司新接订单28.6亿元(不含税),2012年同期新接订单13.9亿元,同比增长105.75%,截止2013年6月底,公司在手订单达到33.5亿元(不含税)。虽然二季度国内的接单速度有所放缓,但我们认为整个非常规天然气设备需求的大趋势仍在,且海外项目值得关注,有可能出现超预期。

公告:公司在今日公布半年报,其中营业收入为1.02亿元,同比增长36.22%,归属上市公司股东净利润1611万元,同比增长824.59%。 半年报符合预期,EPS0.27元,同比增长824.59%,扣非EPS0.26元,同比增长672.95%。公司2013年半年度实现营业收入1.02亿元,同比增长36.22%,实现归属于上市公司股东的净利润1611万元,同比增长824.59%,对应EPS=0.27元;扣除营业外收入之后,对应EPS=0.26元,同比扣非后归属上市公司股东损益增长672.95%,符合我们预期,超过市场预期。 交付能力以及毛利率水平提升使得净利润得到大幅的增长。通过加强客户现场服务,公司的发出设备逐步通过客户验收,使得收入得到稳步的增长的同时,毛利率得到了明显的回升。2012年由于因为开拓分装线市场,承接了毛利率较低的项目,今年受益于去年打下的基础,在业务得到开拓的同时,毛利率也得到快速的回升,由此所贡献的业绩达到约1100万元。 新技术储备,新领域拓展,未来值得期待。为提高公司核心技术的竞争力,公司对于加强了对新技术的研发和储备。工业机器人和机械臂的应用和研制已经进入中试,即将投入生产应用;2012年开拓的发动机、变速箱装配线业务,已经投入使用,其中发动机装配线已经用在红旗为部长级领导人提供的车辆生产中。新技术的储备和新领域的拓展为公司的后续增长奠定了基础,也为公司的成长打开了市场空间。 我们维持盈利预测,维持“增持”的投资评级。我们维持公司2013、2014、2015年EPS为0.45元、0.56元、0.78元,对应的PE分别为35倍、28倍、20倍,维持“增持”的投资评级。

公告:公司在今日公告,中标宁夏、辽宁、湖南省省级计量中心建设项目,为上述项目提供自动化立体仓库及智能仓储设备等,上述中标金额合计约10220万元,占2012年度营业收入的9.79%。 公司智能化仓储物流系统在电网行业里的优势得到加强。公司智能化仓储物流系统在电力行业内得到了广泛的应用,在山东、四川等省中标之后,公司又继续获得宁夏、辽宁、湖南三省的省级计量中心建设项目的订单,奠定了公司智能化仓储物流系统在电网行业里的优势地位,这将有助于公司未来持续在电网行业里获得订单。 技术及经验优势将促进公司智能化仓储物流系统在其他领域的拓展。智能化仓储物流系统已经逐步在电网、烟草、食品、医药等领域得到广泛应用,目前公司产品已经在电网、烟草等领域取得了突破,随着技术实力以及项目经验的增加,在强化在已突破领域优势地位的同时,由于技术的趋同性,将有助于公司开拓新的领域,带动智能化仓储物流系统业务的快速发展。 充足在手订单+产能扩张将保障公司业绩增长。公司在手订单充足,我们测算,加上这新增的超过1亿元的订单,公司目前在手订单超过10亿元,同时随着沈阳智慧产业园和杭州光电产业园的逐步完工,为公司的业绩增长提供了保障。 我们维持盈利预测,维持“增持”的投资评级。我们维持公司2013、2014、2015年EPS为0.95元、1.29元、1.75元,对应的PE分别为51倍、38倍、28倍,维持“增持”的投资评级。

事件: 航空动力公布资产整合方案:1、发行股份收购航空发动机整机制造资产(黎明公司/南方公司/黎阳动力/晋航公司/吉发公司/贵动公司100%股权、深圳三叶80%股权和西航集团拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债),重组标的资产预估值为95.88亿元,发行价格为14元/股,新增股份6.85亿股。2、拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,配套融资总额不超过31.96亿元。发行价格不低于14元/股,预计募集资金配套发行的股份数不超过2.283亿股。 投资要点: 投资评级与估值。此次资产整合完成之后,考虑增发6.8亿股收购资产、增发2.28亿股对外融资(最大股本,实际数据预计低于2.28亿股),公司的总股本将扩大为20亿股。根据《交易预案》的财务数据,我们估计整合完成后,2012、2013、2014年公司EPS分别为0.34、0.42、0.55元。考虑到对标公司罗罗/GE的PS规模和A股相关公司的估值水平,我们认为复牌之后航空动力合理的股票价格为21-25元。 关键假设点。资产整合方案顺利实施。 有别于大众的认识。市场认为航空发动机受制于制造能力,业绩增长有限;资产整合之后航空动力外部资产整合的空间减少。我们认为:1、航空发动机产业将进入黄金年代,未来20年复合增长率超过20%。作为中国航空发动机整机唯一平台,公司将充分享受航空发动机产业的快速发展;同时航空发动机制造类资产整合之后,未来在新机型号产量提升、成本控制、研发协同等方面的优势会逐渐显现,未来的业绩增长可期;2、在此次资产整合完成之后,上市公司体系外的事业单位(发动机研究院所)改制整合、大涵道比民用发动机资产整合仍有空间。 股价表现的催化剂。航空发动机重大专项公布实施;资产整合之后,整合效应显现,盈利能力提升;新机型号产量提升。 核心假定的风险来源于两个方面,一方面资产整合尚需要各方面审批,如果未能顺利实施,将影响公司估值和业绩;另一方面航空发动机的研发周期可能长于我们预期,影响公司业绩实现。