大众汽车与长城汽车传“绯闻”。根据德国《经理人杂志》披露,大众汽车与长城汽车未来有望牵手,联合测试开发全新低价品牌车,同时有意入股长城汽车(http://money.163.com/15/0423/11/ANSOVD5H002534NV.html)。对于事件本身,目前暂时无法确认其真实性,但本质仍在于中国本土汽车产业崛起趋势明确,长城汽车的投资价值日益瞩目,符合我们前期判断,长城汽车正在撼动合资品牌主导的竞争格局,未来有望成为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。 乘用车“SUV 化”趋势明显。2015年Q1国内轿车、SUV 累计销量分别为310万辆、129万辆,同比增速分别为-0.4%、48.8%,SUV 在乘用车市场渗透率已提升至24.4%。受益于车企大量投放SUV 新车,未来SUV 销量增长逐步由需求驱动迈向供给驱动,可选空间大,销量增长快,预计2015年国内SUV 销量有望达到530万辆,同比增长30%。 深耕 SUV 多年,品牌优势明显。公司布局SUV 领域接近15年,2014年SUV 销量达到52万辆,市场份额达到12.7%。 公司现有产品包括H1、H2、H3、H5、H6、H6 Coupe、H8、H9,外加未上市的H7(预计年底上市),已全面覆盖5-25万元的消费区间。未来公司拟推出“红标蓝标”的分网战略,通过不同品牌形成一车两款,在外形和功能突出差异化,全面深挖消费潜力,推动市场份额提升。 盈利预测与投资建议。我们维持公司SUV 销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业“华为”、“丰田”。 H8已重新登场,公司长期成长更为确定。维持2015年、2016年EPS 分别为4.90元、5.80元,对应2015年4月23日收盘价PE 分别为12倍和10倍。维持目标价66元,对应目标市值2000亿元,强烈建议买入。 风险提示。SUV 市场景气回落。新品销售不达预期。

事件: 公司发布2014年报及2015年1季报。2014年实现营收20.9亿元(同比+5.4%),归属于上市公司股东净利润1.7亿元(同比+11.9%),摊薄EPS为0.46元。2015年Q1实现营收4.0亿元(同比+8.6%),归属于上市公司股东净利润0.3亿元(同比+43.4%),对应EPS为0.09元。业绩符合预期。 点评: 锂电池隔膜业务快速增长。2014年公司锂电池隔膜业务收入1.2亿元(同比+139.2%),毛利率为64.6%,同比提升11.7个百分点。公司背靠大客户比亚迪,下游新能源汽车销量大涨,带动锂电池隔膜需求暴增,公司投放新产能得到充分消化,动力电池隔膜占比提升,带动收入和毛利率双升。 比亚迪动力电池产能大幅提升。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约比亚迪新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。比亚迪在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。 公司充分受益于比亚迪产业链开放。2014年比亚迪新能源汽车销量约为2.1万辆,收入达到73亿元,预计2015年销量有望提升至7万辆,对应收入达到220亿元。随着新能源汽车实现规模化量产,比亚迪将逐步实施聚焦战略,重点掌控动力锂电池和新能源汽车的核心制造环节,相关配件由自产转向外购,公司作为比亚迪的核心供应商,先发优势明显,未来有望获得比亚迪更多采购订单。 隔膜新产能投放保障业绩增长。公司定增募投的“2000万平米干法隔膜”产能有望于2015年中期投产,带动隔膜产能实现翻倍增长。比亚迪电池产能和新能源汽车销量处于快速扩张期,隔膜需求呈现爆发式增长,公司新产能将得到有效消化,为2015年业绩增长提供坚实保障。 盈利预测和投资建议。2015年国内新能源汽车推广力度加大,隔膜行业壁垒较高,公司弹性巨大,未来成长空间广阔。 预测公司2015、2016年EPS分别为0.65元、0.80元,对应2015年4月20日收盘价PE分别为35倍、28倍。维持买入评级。公司在隔膜细分领域竞争优势明显,与同行业公司相比,理应享受估值溢价,调高目标价至32元,对应2016年PE为40倍。 风险提示。新能源汽车推广进程缓慢。隔膜价格大幅下降。

事件: 公司发布2015年1季报。Q1实现营收193亿元(同比+31.2%,环比-3.4%),归属于上市公司股东净利润25亿元(同比+26.5%,环比+3.3%),对应EPS为0.83元。 点评: SUV销量保持高增长。Q1销售整车22.1万辆(同比+17.6%,环比-0.6%),SUV销售17.6万辆(同比+53.9%,环比+1.4%),皮卡销售2.8万辆(同比-12.0%,环比+6.1%),轿车销售1.7万辆(同比-59.1%,环比-24.2%)。2015年公司全年销量目标为85万辆,Q1已完成全年销量目标26%。 盈利能力环比继续提升。Q1毛利率为26.6%(同比-1.4百分点,环比+0.1百分点),三项费用率为7.1%(同比-1.1百分点,环比-2.7百分点),净利率为13.1%(同比-0.5百分点,环比+0.8百分点)。随着H2、H9、H8等新车型销售上量,零部件集采成本将进一步下降,同时规模效应将摊低单车折旧成本,推动毛利率继续提升。 H8销量有望逐月攀升。战略新车H8将于2015年4月20日上海车展重新上市,并面向全国发售。H8已开始接受预订,哈弗品牌口碑传递良好,新产品市场热度高,预计未来销量有望快速攀升至5000辆。 红标/蓝标分网深挖消费潜力。哈弗SUV车型(含未投产)包括H1、H2、H3、H5、H6、CoupeC、H7、H8、H9等,完成覆盖6-20万元区间无缝覆盖。未来公司将推行红标/蓝标的“双品牌”战略,通过不同品牌形成一车两款,在外形和功能突出差异化,全面深挖消费潜力,推动市场份额提升。 盈利预测与投资建议。继续高呼买入!我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。H8已重新登场,公司长期成长更为确定。维持2015年、2016年EPS分别为4.90元、5.80元,对应2015年4月17日收盘价PE分别为12倍和10倍。维持目标价66元,对应目标市值2000亿元,强烈建议买入。 风险提示。SUV市场景气回落。新品销售不达预期。

3月销量稳步增长。公司发布最新产销数据:3月实现整车销售8.1万辆(同比+19%,环比+56%),SUV销售6.4万辆(同比+52%,环比+56%),轿车销售0.6万辆(同比-58%,环比+67%),皮卡销售1.1万辆(同比-7%,环比+56%)。Q1整车销售22.1万辆(同比+18%),SUV销售17.6万辆(同比+54%),轿车销售1.7万辆(同比-59%),皮卡销售2.8万辆(同比-12%)。 明星车型表现抢眼。H6销售3.1万辆(同比+25%,环比+56%),H2销售1.6万辆(环比+51%,月销量创新高),H1销售7703辆(环比+67%,月销量创新高),H9销售1849辆(环比+2%)。 H8销量有望逐月攀升。战略新车H8预计于2015年4月22日上海车展重新上市,并面向全国发售。H8已开始接受预订,哈弗品牌口碑传递良好,新产品市场热度高,预计未来销量有望快速攀升至5000辆。 盈利预测与投资建议。我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。H8已重新登场,公司长期成长更为确定。维持公司2015年、2016年EPS分别为4.90元、5.80元,对应2015年4月7日收盘价PE分别为11倍和10倍。目标价为66元,对应目标市值2000亿元,强烈建议买入。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。

公司是国内大环保龙头,雾霾治理专家,竞争力强劲。公司三年定增方案临近完成,一致利益梳理完毕。“互联网+”的代来临,公司战略卡位好,未来转型契机巨大,空间广阔!对比大环保和后市场,估值低,空间大。 短期房地产回暖,中长期“一带一路”。公司产品围绕中重卡的尾气处理和热交换,提升中重卡能耗表现和尾气清洁排放。一方面,中国重卡和工程机械的需求受益房地产回暖,同时叠加排放法规提升,环保配置份额提升,带来高端热交换器的需求爆发。另一方面,中国的“一带一路”战略,将推动全球发展中国家的基建投资需求,伴随中国中重卡输出,提供中长期成长机遇。 大环保契机,雾霾治理专家。重型车尾气排放标准的升级和执行是全球大趋势,“柴静”事件将雾霾危害和根源,显性化。近年随着环保要求的提高,全球,特别是中国正进行有计划的机动车尾气排放标准升级。欧洲、日本和韩国等2014-2015年间均已达到欧5,并向欧6提升。发展中国家俄罗斯、巴西等国正推进欧5,而印度和中国则刚刚进入欧4推广中。全球范围内的重型车尾气排放标准的升级是一个不可逆转的大趋势。 “互联网+”定义下,拥有渠道的配件转型公司开始成为市场补涨龙头。目前配件电商龙头金固股份、隆基机械、德联集团的市值已轻松挑战百亿市值,包括青岛双星、骆驼股份、风神股份、回天新材、赛轮金宇、金力泰、亚太股份等拥有渠道优势的公司,受益转型契机估值已提升明显。上汽集团的“A车站”,背靠上汽集团的整车生产、配件供应、品牌渠道等优势,成为市场最有潜力的快修连锁模式,而银轮与上汽的股权合作关系,具有巨大的想象空间和潜力。在大股权并购时代,银轮仍有很大契机独立拓展电商平台。 投资建议:首次给予“买入”评级。预测公司2015年、2016年公司EPS分别为0.66元、0.89元,对应2015年4月2日收盘价PE为30倍、22倍。考虑到汽车尾气排放约束趋严,公司EGR、SCR产品将充分受益。公司在零部件领域积淀深厚,本轮增发上汽战略入股,未来有望依托上汽渠道进军汽车后市场。首次给予“买入”评级,未来目标价为26.40元,对应2015年PE为40倍,建议现价买入。 风险提示。环保政策执法不严;新业务拓展不达预期。

事件: 公司发布2014年报,全年实现营业收入6300亿元(同比+11.4%),归属于上市公司股东净利润280亿元(同比+12.8%),扣非后净利259亿元(同比+13.8%),基本每股收益为2.54元。其中Q4单季营收1582亿元(同比+9.9%),单季净利76亿元(同比+11.1%),单价EPS为0.69元。实际业绩与预增公告披露数据相近,符合市场预期。 点评: 整车主业稳定增长。受益于凌渡、新萨帕特、新凯越、新迈锐宝等新车拉动,2015年上海大众、上海通用均有望冲击200万辆的新高度。公司的整体销量目标为620万辆(同比+10.3%),市场份额提升0.2%至24.0%,营收总收入有望达到7000亿元。 新业务百花齐放。公司新领域布局超前,新能源汽车、汽车后市场、互联网汽车等有望百花齐放。新能源汽车,2015年电池产能瓶颈有望突破,销量实现翻番增长;汽车后市场,车享网与A车站加速整合,深度挖掘汽车后服务的潜在价值空间;互联网汽车,公司已与阿里成立产业基金,首款量产车型有望2016年正式上市。 公司延续高分红,股息率优势明显。公司披露2014年的利润分配方案,每股分红(税前)为1.30元,分红率为51.2%,连续两年高于50%,对应2015年4月3日收盘价股息率为4.96%。公司现金流充沛,整车产能充裕,未来资本支出以研发支出为主,预计高分红率(超过50%)有望延续。 国企改革值得期待。根据《关于国有股份无偿划转的提示性公告》披露,2月12日上海汽车工业有限公司与上海国际集团签署协议,将持有的3.03%上汽股权无偿划转至上海国际集团。其中上海国际集团是上海国资委旗下的两大国资流动平台之一,股权划转意味着上汽的国企改革迈出第一步。目前控股股东持有上汽股权比重接近75%,未来具备通过股权运作实施混合所有制改革的基础,有望引入战略投资者和实现管理层股权激励,优化公司内部管理结构,提升经营效率和盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司是国内最大的汽车工业集团,资本实力雄厚,创新技术布局领先。身处前沿阵地上海,公司有望成为汽车行业国企改革的领军企业,兼具盈利和估值提升空间。预测公司2015、2016年EPS分别为2.91元、3.35元,对应2015年4月3日收盘价PE分别为9倍、8倍,维持公司“增持”评级,目标价29元,对应2015年PE为10倍。 风险提示。国内汽车市场景气大幅下滑;国企改革进展缓慢。

事件: 公司发布2014年报,全年实现营收582亿元(同比+10.1%),归属于上市公司股东净利润4.3亿元(同比-21.6%),对应EPS为0.18元。其中Q4单季营收178亿元(同比+25.6%),单季净利0.4亿元(同比-49.3%),单季EPS为0.02元。年报与业绩快报数据基本一致,符合市场预期。 点评: 2015年国内新能源汽车销量保持高增长。2014年国内新能源汽车销售7.5万辆(同比+324%),其中纯电动汽车销售4.5万辆(同比+208%),插电式混动汽车销售3.0万辆(同比+878%)。2015年是本轮新能源汽车推广的收官之年,且多数试点城市地方补贴已落地,预计2015年新能源汽车销量有望达到15-20万辆,同比增长100%-150%。 比亚迪新能源汽车全线布局。公司将依托“542战略”(百公里加速少于5秒,全时四驱,百公里油耗低于2L)巩固技术领先地位,同时启动“7+4布局”,覆盖私家车、公交车、出租车、环卫车、城际间客车、物流轻卡车、建筑工程车等7个主要目标市场以及仓储、机场、矿山、港口等4个特种车市场。 比亚迪市场份额持续提升。2014年比亚迪新能源汽车收入73亿元,含税接近90亿元(同比+600%),对应销量约为2万辆(同比+900%),占国内新能源汽车销量比重为28%,占插电式混动车型销量比重接近50%。2015年公司将进一步推出唐(中型SUV)、宋(紧凑型SUV)、元(小型SUV)、商(微客)、秦(纯电动版)等多款新能源车型,销量有望达到7万辆(同比+250%)。 盈利预测和投资建议。预测公司2015-2017年EPS分别为1.10元、1.20元和2.00元,对应2015年3月27日收盘价PE分别为48倍、44倍和26倍。维持买入评级,目标价67元,对应2016年PE为56倍。 风险提示。新能源汽车推广进程缓慢。

事件: 公司发布2014 年报,全年实现营收25.3 亿元(同比+28.4%),归属于上市公司股东净利润2.8 亿元(同比+15.4%),扣非后净利2.4 亿元(同比+35.9%),EPS 为0.68 元。年报与业绩快报数据基本一致,符合市场预期。受益于上游新能源公交快速推广,带动公司客车电空调销售放量,推动营业和净利(扣非后)保持快速增长。 点评: 2015 年新能源公交延续高增长。国内2014 年新能源公交销量约为2 万辆。2015 年为本轮推广收官之年,随着各个试点城市地方补贴政策落地,预计今年新能源公交销量有望达到4 万辆,同比实现翻番增长,延续高增长态势。新能源公交兼具节能环保和缓解拥堵的双重优势,由政府主导采购,销量增长的确定性强。 电空调竞争力突出,业绩弹性显著。公司产品性能优秀,与国内城市公交集团保持长期合作关系,市场份额长期稳定(一二线城市接近80%)。公司在主要推广试点城市优势明显,未来将充分享受新能源公交的成长红利。对比普通油空调,电空调的售价和毛利率更高,终端销售放量将为公司带来显著的业绩弹性。 盈利预测和投资建议。公司是国内移动制冷龙头,新能源汽车电空调布局领先,优势明显,未来将成为新能源汽车爆发的最大受益者。预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.92 元、1.07 元和1.26 元,对应2015 年3 月26 日收盘价PE 分别为21 倍、18 倍和15 倍。维持买入评级,目标价23 元,对应2015 年PE 为25 倍。 风险提示。新能源公交推广进程缓慢;客车空调竞争加剧。

【事件】近日,双星轮胎举办的“2015济南星猴O2O/E2E启动大会暨移动星猴推广加盟会议”在济南召开,来自山东省的200多位客户参加了启动大会。会议期间客户成功签约加盟移动星猴,预定移动星猴服务车。双星轮胎提出的“星猴战略”,即为打造O2O/E2E模式,与有竞争力的合作伙伴共同建立开放的业务平台,创造网上网下无缝对接,路上路下无处不在的竞争优势。 【点评】 1、公司概况。 公司品牌悠久,是国内重要轮胎生产企业之一。双星品牌有近百年历史,在国内享有盛名。公司目前主要产品为全钢、半钢子午胎,在全国拥有3个轮胎生产基地,年产能1100万条,2013年公司轮胎产量排名国内企业中第10位。 公司控股股东是青岛双星集团,实际控制人是青岛市国资委。公司原先主营鞋业制造,“双星”品牌在国内享有盛名。公司于2000年进入轮胎行业,2008年将鞋业资产剥离,此后轮胎制造成为公司主营业务,收入占比90% 以上。公司目前在山东青岛、湖北十堰、河南汝南拥有3个轮胎生产基地,子午胎年产能合计1100万条左右。除了轮胎以外,公司还有一部分机械制造业务,拥有铸造、橡塑机械产能1600台/年。 2、青岛双星打造滴滴快修模式 汽车快修,是指从事汽车维护以及汽车小维修作业活动,但不得从事整车修理、汽车总成修理、二级维护作业。服务范围锁定在2个小时以内可以完成的120项快修保养,包括拆胎、补胎、洗车、更换刹车片等传统业务。同时,现在不少快修店也都兼做洗车、美容、装饰等业务。随着我国汽车保有量的逐年提升,平均车龄的增大,汽车快修业务将拥有广阔的市场空间。 公司打造O2O电商快修模式,形成有效闭环。线上,公司主要是建立共享线上电商平台,即信息平台、产品平台、交易平台、金融平台,直接面对客户掌握需求,建立契约,为线下维修导入流量,提高品牌影响力,包括网站、APP、电话端等多个入口的建立,消费者可在线上完成轮胎、配件的选择、下单和支付,再通过线下的服务体系,用户可得到一整套的解决方案,有助于增加用户粘性,线上线下形成闭环和有效的反馈机制,颠覆传统的商业模式。高速公路上通过京通精修实现全国高速公路快修全覆盖。相比其他企业主要针对售后维修店,青岛双星则主要从高速路服务区以及流动服务车来切入售后维修市场。高速路上,公司在服务区布局售后维修店,针对双星用户提供三免服务:免费救援、免费修补、免费安装,非双星用户收取一定费用,致力于高速公路汽车维修第一品牌,其运营模式主要是与相关快修企业合作,在高速公路服务区布局快修网点提供一系列包括轮胎更换、修理、救援、洗车、换机油等服务,目前公司已经完成了对京通精修的参股,京通精修已经掌握全国610个高速公路服务站的独立维修站,未来将迅速扩充至1000家以上,从而实现高速公路大数据管理和全国高速公路全覆盖。高速路下无处不在的“星猴战略”。高速路下主要通过星猴服务车提供流动维修服务。公司是微云国际(青岛)数据有限公司的第一大股东,微云国际是建立“星猴战略”的主要实施者,团队目前拥有300人,已经在全国建立了75家以省会为单位的网络,未来规划通过在全国300多个地级市设立固定服务站同时打造1万多辆移动星猴服务车,以“半小时服务圈”为目标,通过线上电商平台导入需求,实现线上线下的重要布局。移动星猴服务车,根据用户需求自行设计,自行装备,配备拆胎机、补胎机、洗车机、移动POS机、车辆定位等设备工具。双星作为国内知名的老品牌,将移动星猴车与高速公路服务区售后维修店结合,提升服务能力,我们看好其在售后市场的创新和布局。 3、国内汽车反垄断,激发市场活力 2014年8月13日,湖北省物价局针对4家宝马汽车经销商涉嫌价格垄断开出162万元的罚单。2014年8月20日,国家发改委针对12家日系零部件制造商的价格联盟开出12.35亿元的罚单,刷新国内反垄断罚款新纪录。国内汽车流通领域诸多不合理现象屡见不鲜,其根源皆在于流通渠道垄断。本次反垄断能够有效打破汽车生产企业对汽车维修技术和配件渠道的垄断,激发市场活力。可以说,中国后市场面临着大变革,由现在的整车厂主导,监管配件及服务品质,市场混乱价格畸形到反垄断后由连锁/电商+4S店/品牌维修的品质和服务主导。 实施维修技术信息公开制度。新车2015年1月1日起,老车2015年12月31日前破除维修配件渠道垄断:鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自主商标的独立售后配件;允许授权配件经销企业、授权维修企业向非授权维修企业或终端用户转售原厂配件。从公司角度来看,允许原厂配件生产企业向汽车后市场提供原厂配件以后,青岛双星将获得更多从4S店分流过来的客户。 渠道垄断是推高汽车零部件价格的核心原因。目前国内原装配件流通链条需要经过“配件商-整车厂配件销售中心-经销商-消费者”等多个环节,其中整车厂居于流通链条的核心地位,不仅控制上游配件供给,而且控制下游销售渠道。采购渠道单一化,4S 店无法越过整车厂从其他渠道采购原装配件,实质上赋予整车厂配件定价权,无形中抬升配件价格。 整车厂垄断地位被打破后,价格将有效降低,公司配件业务成本降低,提高毛利率。 总之,国内汽车反垄断将打破流通渠道垄断,带给公司更多的客户,有效降低公司成本。 4、汽车后市场空间广阔。 汽车后服务市场规模巨大。中国的汽车行业经历了十年的快速发展,汽车保有量与平均车龄的持续增长推动汽车后市场进入快速成长阶段,预计2014年中国汽车后市场规模将超过6000亿,17年市场规模将突破万亿。2013年中国汽车保有量1.3亿辆,预计2020年达2.5亿辆,7年后将达到美国水平。2013年中国汽车平均年龄4.2年,预计2020年达8年左右,反垄断后,中国后市场正成为汽车产业链的重要环节,无论从国内现状、还是从整个发展历程而言,都将是一个新的市场机会。 零部件销售收入规模迅速扩大,一定程度表明中国汽车后市场已经进入了快速增长阶段。同时,汽车后市场近几年符合增长率在20%以上,预计到2017年市场规模将超过万亿,相应的快修市场规模将突破4000亿。 5、公司高层换届、业绩有望改善。 新任管理层积极推动青岛双星转型升级。青岛市政府任命原青岛海尔董事、副总经理柴永森为青岛双星董事长,新任管理层顺利换届,公司治理得到极大改善。基于柴总等管理层丰富的管理经验和专业能力,我们有理由相信,青岛双星在新任管理团队的带领下,主营轮胎业务常年微利的局面有望扭转,公司迈入转型升级之路; 2013年4月,经青岛市政府决定,在双星集团工作39年的原董事长汪海因退休原因不再担任双星集团董事长。柴永森被青岛市政府任命为双星集团董事长,同年6月当选为青岛双星董事长。2014年4月,公司顺利实现董事会换届选举, 负责研发、采购、制造等业务高管进入董事会。总经理李勇和制造总监高升日原来在青岛双星工作多年,2013年分别从青岛科技大学(被誉为国内橡胶工业的“黄埔军校”)和山东恒宇科技集团(轮胎企业)重新回到公司。 新任董事长柴总原来担任青岛海尔董事、副总经理,在海尔工作29年,期间经历了技术、外贸、生产管理、市场开拓等多个岗位锻炼。柴总作为海尔集团兼并扩张战略的重要执行者,多次主导改造硬件条件良好,管理滞后、经营不善的企业,迅速实现困境反转,积累了丰富的管理经验。 新任管理层年富力强,具备较高的专业素养,积极推动公司转型升级,力争将双星打造成全球轮胎行业名牌企业。柴总等高管在消费品行业积累的管理经验,对于亟需产业升级和品牌建设的国内轮胎企业具有独特价值。未来青岛双星如果制订和执行正确的发展战略,有望冲击全球轮胎行业销售额在50-110亿美元的第二梯队。 6、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.11元、0.20元、0.26元。随着汽车后市场的不断扩大,政策反垄断增加公司业绩有望迎来爆发式增长。考虑到汽车后市场相关公司市值(平均市值在99亿元),给予2015年87亿市值的目标价,对应目标价13元,对应2016年动态PE50倍。首次给予公司“增持”投资评级。 主要不确定因素:1)政策反垄断推进缓慢2)公司“星猴战略”实施效果或不达预期

事件: 公司发布2014年报,全年实现营收626亿元(同比+10.2%),归属于上市公司股东净利润80亿元(同比-2.2%),对应EPS为2.64元。Q4单季营收200亿元(同比+25.0%,环比+42.3%),单季净利25亿元(同比+19.7%,环比+50.4%),单季EPS为0.81元。年报与快报数据基本一致,符合市场预期。同时公司公告,H8预计于4月上海车展正式上市。 点评: 低点已过,逐季新高。公司2014年Q1-Q4净利分别为20.0亿元、19.5亿元、16.3亿元、24.6亿元,新车H2、H1、H9上市推动Q4净利环比快速回升。新车型H8、CoupeC、H6自动版、H2自动版上半年陆续登场,H7预计年底上市,新车、次新车放量将推动公司销量和盈利逐季走高。 H8如期敲定上市。战略车型H8于2013年12月首发,随后于2014年1月和5月两度推迟,确认后主减速器的问题。经过反复分析、匹配及验证,目前H8问题已彻底解决,主减速器核心部件由采埃孚配套供应,同时整车配置全面提升,预计3月下旬开始试装排产,4月上海车展期间面向全国上市。 H8推动品牌提升。H8是公司首款中高端越级SUV,上市后直面合资品牌优势竞品的挑战。H8历经两轮整改,品质更为优秀。目前徐水一工厂已准备充分,随着全国范围的销售铺开,预计H8销量快速攀升至5000辆。H8产品本身已刷新自主品牌的定价记录,未来销售表现值得期待,有望改写自主品牌历史。 盈利预测与投资建议。继续高呼买入!我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。H8已重新登场,公司长期成长更为确定。调高2015年、2016年EPS分别为4.90元、5.80元,对应2015年3月20日收盘价PE分别为10倍和8倍。上调目标价至66元,对应2015年目标PE13倍,对应目标市值2000亿元,强烈建议买入。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。

事件: 设立互联网汽车产业基金。根据上汽集团官网报道(http://www.saicgroup.com/chinese/xwzx/xwk/2015/37811.shtml),上汽集团与阿里巴巴集团合资设立规模为10 亿元的“互联网汽车基金”,双方以资本为纽带,连接各自优势资源,共同打造“跑在互联网上的汽车”(Car on the internet)。该基金是开放式资本平台,能够吸纳更多互联网汽车参与者,推进产品开发和运营平台建设。双方合作的首款互联网汽车有望于2016 年上市。 点评: 传统车企加速触网。互联网加速渗透改造传统产业,跨界融合已成为产业发展主流方向。上汽+阿里、北汽+乐视、奇瑞+易道+博泰,产业联盟接连落地。“互联网化”是未来汽车的基本属性之一,在改善人车交互的同时,将向人、车、路、基础设施的四维交互方向发展。整车巨头积极拥抱互联网,以“制造+服务”形式引领汽车行业转型升级的大方向。 强强联合,优势互补。上汽是国内最大的汽车工业集团,整车集成和汽车电子的基础雄厚,在新能源汽车、车载服务、车联网、后市场服务等领域布局前沿,同时拥有国内最大的汽车消费客户群,具备汽车全生命周期的服务能力。阿里是全球IT 巨头之一,拥有自主开发的Yun OS 系统,同时拥有国内最大的云计算和大数据平台,在电商、金融、地图、导航通讯等领域具备领先优势。双方将依托各自优势,共同推动汽车行业跨界创新,优化和重构汽车产业链和生态圈。 国企改革启动,优化内部治理。根据《关于国有股份无偿划转的提示性公告》披露,2 月12 日上海汽车工业有限公司与上海国际集团签署协议,将持有的3.03%上汽股权无偿划转至上海国际集团。其中上海国际集团是上海国资委旗下的两大国资流动平台之一,股权划转意味着上汽的国企改革迈出第一步。目前控股股东持有上汽股权比重接近75%,未来具备通过股权运作实施混合所有制改革的基础,有望引入战略投资者和实现管理层股权激励,优化公司内部管理结构,提升经营效率和盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司是国内最大的汽车工业集团,资本实力雄厚,创新技术布局领先。身处前沿阵地上海,公司有望成为汽车行业国企改革的领军企业,兼具盈利和估值提升空间。预测公司2015、2016 年EPS 分别为2.90 元、3.30元,对应2015 年3 月12 日收盘价PE 分别为9 倍、7 倍,维持公司“增持”评级,目标价29 元,对应2015 年PE 为10 倍。 主要不确定因素。国内汽车市场景气大幅下滑;国企改革进展缓慢。

2月销量略低于预期。公司发布2015年2月产销数据:2月整车销售5.2万辆(同比+3.4%,环比-41.2%),SUV销售4.1万辆(同比+36.2%,环比-41.0%),皮卡销售0.7万辆(同比-22.6%,环比-34.0%),轿车销售0.4万辆(同比-67.2%,环比-52.8%)。1-2月整车销售14.0万辆(同比+16.8%),SUV销售11.1万辆(同比+55.3%),皮卡销售1.8万辆(同比-14.8%),轿车销售1.1万辆(同比-59.8%)。公司2月销量数据略低于预期,主要受春节因素扰动影响。 终端销售火爆,3月销量有望继续创新高。由于SUV车型销售火爆,公司的产能长期处于超负荷运行状态,受春节假期停产影响,批发量环比下降明显。主力SUV车型H6销售2.0万辆(同+10.9%,环-44.1%),H2销售1.1万辆(环-30.6%),H1销售0.5万辆(环-39.0%),H9销售0.2万辆(环-40.7%)。考虑到上述车型终端热度不减,预计3月销量有望再创新高。 静待H8再度登场。根据已披露的H8整改问题,我们预估目前整改进度已接近尾声,乐观判断H8有望于3月份上市。H8是公司首款越级豪华SUV,上市后将直面合资品牌优势竞品挑战,对于公司影响重大,未来有望开启全新的市场空间。 盈利预测与投资建议。我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。2015年将是汽车股的分化之年,公司有望坐享新车周期红利,成为强市强股。预测公司2015、2016年EPS分别为4.60元和5.60元,对应2015年3月6日收盘价PE为10倍、9倍,维持“买入”评级,未来6个月目标价60元,对应2015年PE为13倍。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。

业绩符合预期。公司发布2014年业绩快报:全年实现营收583亿元(同比+10.3%),归属上市公司股东净利润4.4亿元(同比-20.8%),EPS为0.18元。Q4单季营收179亿元(同比+26.3%,环比+30.6%),单季净利为0.5亿元(同比-44.3%,环比+73.8%),对应EPS为0.02元。 2014年新能源汽车销量暴增。2014年公司整车累计销售44万辆(同比-13.1%),其中传统燃油车销售42万辆(同比-16.7%),新能源汽车销售2万辆(同比+570%),新能源汽车销量占比达到5%。分季度看,Q1-Q4新能源汽车的销量分别为3396辆、4171辆、5379辆、8026辆,环比走高趋势明显,Q4销量创新高是公司单季收入同比大增的主因。分车型看,秦、E6、K9、腾势的销量分别为14747辆、3560辆、2533辆、132辆,秦的热销助推公司2014年新能源汽车销量爆发式增长。 2015年新能源汽车延续爆发式增长。2015年公司将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,加上现有在售的4款车型,产品阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线,预计2015年公司新能源汽车销量有望达到7万辆(同比+233%)。 动力电池瓶颈缓解,新能源汽车上量在即。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。 目标市值1657亿元,对应股价上涨空间36%。采用分部估值法进行估值,将公司拆分为新能源汽车、传统汽车、手机部件和光伏太阳能等四大板块,具体分析如下: (1)新能源汽车板块:比照特斯拉(TSLA),采用市销率进行估值,预估比亚迪2015年新能源汽车收入为260亿元,对应市销率为5倍,市值达到1300亿元; (2)传统汽车板块:公司与吉利汽车(0175.HK)同属自主品牌,传统汽车的竞争力相近,比照吉利汽车对公司传统汽车板块进行估值,对应2015年2月26日收盘市值为246亿元(304亿港币); (3)手机部件板块:公司手机部件业务集中于子公司比亚迪电子(0285.HK),2015年2月26日收盘市值为152亿元(188亿港币),公司持股65.76%,对应电子板块市值为100亿元; (4)光伏太阳能板块:比照保利协鑫能源(3800.HK),2015年2月26日收盘市值为232亿元(287亿港币),预计2014年营收为340亿元,预计比亚迪光伏太阳能收入约为15亿元,对应板块市值为10亿元。 投资建议。考虑到公司剥离电子部品件将一次性增厚2015年业绩,我们预测2015年、2016年EPS分别为1.10元、1.20元。2015年是第二轮新能源汽车推广试点的收官之年,各个试点城市推广进程有望显著提速,继续看好公司的终端表现。维持买入评级,调高目标价至67元,对应2016年PE为56倍。 风险提示。新能源汽车推广低于预期;传统燃油车销售大幅下滑。

设立名泽投资,积极拓展健康服务业务。公司拟投资2000万元,在江苏无锡设立全资子公司无锡名泽医疗投资管理有限公司(名泽投资),积极向健康服务领域拓展,中长期方向包括新建或收购医疗机构和养老康复机构、投资移动医疗产业和生物科技产业等。公司设立医疗投资管理公司,未来利于进入轻资产的医疗服务行业,长期成长空间广阔。 积极切入医疗产业,构建长期成长第二极。公司全资建设的无锡明慈心血管病医院(明慈医院)是省级三级专科民营医院,以心血管病、糖尿病为特色,兼具体检、康复、养老等医疗服务功能。明慈医院属于中德合作项目,技术源于德国北威州心脏和糖尿病中心,目前项目建设进展顺利,预计2015年下半年投入营业。明慈医院技术特色鲜明、医疗实力雄厚,未来切入心血管病和糖尿病领域,盈利前景可期,成为公司转型医疗健康产业的有效支点。 汽车零部件平稳增长,良好现金流支撑转型发展。公司产品包括汽车保险杠、仪表板、格栅等汽车内外饰件,主要客户覆盖上海大众、上海通用、华晨宝马、北京奔驰、神龙汽车等合资客户,未来有望进入捷豹路虎、沃尔沃等新客户的配套体系。由于配套份额相对稳定,未来零部件业务将跟随下游客户销量平稳增长,预计复合增速约为15%。公司客户质量良好,账款回收周期在3个月左右,良好现金流为未来转型医疗健康产业提供有力支撑。 盈利预测与投资建议。预测公司2014-2016年EPS分别为0.68元、0.95元和1.10元,对应2015年2月25日收盘价PE分别为24倍、18倍、15倍。公司现有估值水平处于汽车零部件行业中位,未来布局医疗健康服务产业,估值具备进一步提升空间。未来6个月目标价25元,对应2015年PE为26倍,首次给予“买入”评级。

比亚迪新车强势来袭。2014年比亚迪累计销售新能源汽车2.1万辆,其中秦销售1.5万辆,K9销售2533辆,E6销售3560辆,腾势销售132辆。2015年比亚迪将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,比亚迪新能源汽车阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线。 比亚迪动力电池产能大幅提升。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。 公司隔膜业务弹性十足。公司是比亚迪动力电池产业链的核心供应商之一,干法隔膜已应用于K9、E6、腾势等车型,预计目前配套比重接近50%。2014年上述三款车型销量合计达到6225辆,预计隔膜需求超过2400万平米。2015年K9、E6、腾势三款车型销量有望达到1.5万辆,相当于2014年的2.5倍,预计隔膜需求超过8100万平米,相当于2014年的3.4倍。受益于下游终端车型销售放量,公司隔膜持续供不应求,业绩增长弹性十足。 投资建议。2015年国内新能源汽车推广力度加大,隔膜行业壁垒较高,公司弹性巨大,未来成长空间广阔。预测公司2015、2016年EPS分别为0.65元、0.80元,对应2015年2月13日收盘价PE分别为30倍、24倍。维持买入评级,预测未来6个月目标价为26元,对应2015年PE为40倍。 风险提示。新能源汽车推广低于预期。