中国海军的摇篮 中船重工集团是我国海军舰船装备的主要研制和供应商,占据我国海军舰船装备市场约80%以上的份额。控股股东下属的大船集团,渤船集团是我国唯一生产大型水面水下战略舰艇的军工企业。随着2010年大股东军工类资产的注入,上市公司舰船配套和舰船装备价值量占整体舰船造价的比例已提升至50%以上,真正实现军民融合,并长期保持中国A股军工类上市公司龙头地位。 大连造船厂-中国未来航母主要制造商和维保服务商 从航母的发展来看,不论是拥有庞大数量航母的美国还是已经解体的前苏联,无论是二战时期还是冷战时期,美国和前苏联的航母制造商都只有一个,原因一方面是航母难造,与其他大型军舰一样,缺少航母设计经验和参数是制约我国航母建设的最大瓶颈。另一方面是保密要求,航母的设计经验和设计参数是制约一个国家航母建设的关键之一,也是一国重要的军事机密,这也是为什么美国有众多后起优秀造船厂而只有纽斯造船厂造航母的重要原因。因此大连造船厂将是中国未来航母的主要制造商和维保服务商,也很有可能是唯一的航母制造商。 航母交付这只是开始 且不论未来中国航母将要建造多艘,航母建造费用本身就耗资巨大,其维护费用也相当惊人。拿美国的“肯尼迪”级常规动力航母比较,其全寿命期费用为140亿美元(不包括舰载机),但其设计建造费用为20.5亿美元,仅为航母全寿命期费用的14%,而航母40年服役期内的改装维护费用超过50亿美元,占到全寿命期费用的36%,是设计制造成本的两倍多,如果未来海军再建两艘航母,中国重工将来的航母建设收入将增加400亿,其每年的维保收入将达到36亿,因此对于像中国重工这样航母建造公司来说航母收入才刚刚开始。 源于美国的“重返亚太”战略未来海军大发展利好中国重工 美国“重返亚太”的战略意图就是要加强对亚太政治经济的主导地位和作用,美国介入钓鱼岛争端最终目的是,顺利实施美国重返亚洲的安全战略,将中国控制在第一岛链内,牵制中的海洋力量的发展,从而实现美国在亚太地区的绝对主导地位。 出于自卫的考量,考虑到未来海军优先发展,未来海军的总投入将会超过陆军,而且海军装备进口的很少,我们认为海军装备将迎来更快的发展。中国重工所在的中船重工集团承担了80%以上的海军船舶装备业务,承担了所有大型水面舰艇、核潜艇、常规潜艇的建造。上市公司中国重工旗下的大船重工业务包括驱逐舰、布雷艇,渤船重工业务包括核潜艇,也建造海监船的武船重工业务还包括常规潜艇,这些工厂将直接受益于海军大发展。 维持“买入”评级。 我们预计公司2012-2014年EPS为0.34/0.37/0.38元,以2012年为基期未来三年CAGR6.1%。根据我们对公司各项业务分开估值计算,我们给予公司目标价7.4元,维持“买入”评级。

高端液压支架龙头地位稳固在手订单保证明年增长公司是国内液压支架领域市场占有率第一的企业,与美国JOY、德国DBT等公司分享高端液压支架市场,公司全年液压支架产品收入占主营收入七成以上份额。12月份公司又和淮南矿业集团签订了10套支架合同,总金额达7.85亿元,其中70%为高端液压支架产品。从手持订单看,郑煤机明年业绩仍能维持一定的增长,同时在估值底部股价调整空间有限。 成功发行H股奠定雄厚资金实力海外市场订单有望大幅增长2012年12月,公司以10.38港元(折合人民币8.34元)的价格发行2.21亿H股,募集资金主要用于拓展海外市场。2011年公司国外市场实现订货1.13亿美元,同比增长690.19%;2012上半年,郑煤机与俄西伯利亚煤业公司签署了总金额约2000万欧元产品进出口合同。目前,公司在俄罗斯、土耳其、印度等市场已经形成广泛的影响力,并进一步向美国等发达市场拓展,将对未来两年业绩产生实质贡献。 复苏期机会来临大型矿井建设和更新需求打开高端支架市场2011年四季度以来,煤炭行业景气度下滑,行业固定资产投资增速下降,煤机产品需求增速明显回落。我们判断煤炭行业的供需处于弱平衡状态,煤机新增订单有望企稳,订单来源包括过去2-3年内煤炭行业固定投资带动煤机新增需求,同时还存在相当一部分更新需求。预计“十二五”期间国内煤机行业复合增速达18%左右。 设备成套化优势明显自动化智能化综采设备改善产品结构国外主流煤机厂商如卡特彼勒、久益环球、比塞洛斯(DBT)等都朝着成套化综采设备供应商及煤矿开采综合解决方案供应商的方向发展。目前,郑煤机的长壁公司新区已经正式投产,1.25米重型刮板机项目在新区生产总装;掘进机(综机公司)、皮带机(淮南舜立和潞新机械)等矿用设备也在积极布局,产品结构日新月异。 预计公司2012-2014年EPS0.94、1.16、1.37元,“买入”评级整体而言,三季度是煤机行业景气低迷的谷底时期,但同时也是估值底部。我们认为,公司2013年业绩增长较为确定;作为行业龙头,郑煤机的抗风险能力也好于同业,在调整期市场份额还出现了上升。发行H股使公司获得了比竞争对手更为充裕的资金,在行业复苏期有望更好地抓住机会,实现业绩新一轮的跃升。我们预计公司2012-2014年EPS0.94、1.16、1.37元,目标价14元,对应2012年14倍PE,“买入”评级。

车轴产品毛利率提升构筑业绩增长坚实基础 公司业务包括铁路货车、车轴、轮对和车辆配套四大板块,经营情况和货车行业景气度密切相关。今年以来,由于车轴供不应求,价格提升300元/根至4600元/根,再加上轴胚钢年中起降价200元/吨,车轴毛利率提升4个百分点,预计未来将提高至15%左右。我们预计“十二五”期间货车总需求达27.2万辆,对应车轴108.8万根,年均需求约21.7万根。目前公司货车整体产能为2500辆,今年预计可实现2400辆销量目标,自备车未来需求扩大将带动毛利率提升。除敞车外,募投项目投产后将新增500辆GQ70型轻油罐车产能,今年6月GHA70型醇类罐车也获得铁道部认证。 轮对和摇枕侧架订单饱满业绩高弹性显现 公司前三季度收入较大幅度增长,特别是轮对收入占比猛增至21%。主要由于拿下了齐齐哈尔轨道交通公司的轮对订单,同时摇枕转向架出口量增长打开美国、印度等市场。公司已经与美国西屋制动公司签订2013年供货协议3000辆,约1亿元。美国西屋制动公司希望公司每年供货5000-8000辆,但公司目前产能无法满足。定增项目中新增1.5万辆摇枕侧架产能大约13年底或14年初投产。 高速动车组空心轴国产化突破在即 市场空间打开 公司拟增发不超过1.339亿股,大股东认购不低于31.05%,底价9.64元/股,拟用于投资马钢-晋西轮轴项目(3.5亿)等3个项目。预计到明年底可形成4.5万套客、货车轮轴产能,到2014年形成年产7万套轮轴的产能。2013-2014年预计迎来高铁竣工高峰,分别达到3857和4203公里,其中200-250km等级占比将会提升,有利于公司的产品推广。目前,晋西车轴的实心轴已经在国内200-250公里/小时的动车组上少量装备,价格在7000-9000元/根,毛利率18%-19%。而300KM以上动车组用的太原合资企业智奇装备生产的空心轴是44万元/根。未来高速动车组空心轴国产化将给公司带来巨大的业绩改善。 公司产品结构具备优势 预计2012-2014年EPS0.47、0.62、0.83元我们十分看好晋西在铁路装备细分行业的龙头地位,整车+部件的产品结构和战略规划将使晋西在激烈的市场竞争中处于有利位臵,强强联手发展轮轴和转向架部件也完全符合我国铁路货运重载快速的发展趋势。预计公司2012-2014年EPS0.47、0.62、0.83元。买入评级,目标价20元。

智能装备龙头成长来自三个维度 公司作为智能化装备龙头,成长来自三个维度。下游产业在产品质量、数量、种类方面分别对公司的产品释放需求,到2015年我国智能化装备产业销售收入超过一万亿元,年均增长率超过25%,到2020年产业销售收入超过三万亿元。我们预计到2014年工业机器人年装机量将超过日本,达到近3.2万台,将占到世界总量的20%。公司作为行业龙头,将受益明显。 毛利保持稳定不断开拓新产品新领域 公司目前尚未受到经济下行的明显冲击,但不排除明年仍存在回落风险。下游实体投资部分还在观望,采购招标上有所推迟。公司已采取主动推销和适当放松报价策略来保证业绩。公司1-8月新增订单同比增长20%。我们预测,公司即使降价也会尽量保证30%毛利,未来会比较稳定。今年前三季度,公司在巩固原有机器人市场的优势地位同时,不断拓展新领域、开发新产品。洁净机器人开拓台湾市场,自动化成套装备打入新材料、轮胎制造等新领域,开发研制出煤层气页岩气钻机、快速公交综合监控系统、激光快速成型设备等新产品。军用特种转载和移动机器人预计年底前全部交付,新型号正在研发设计阶段。 中国成为机器人应用大国,市场刚刚起步 国内未来成机器人及其成套设备应用大国,市场才刚刚起步。目前中国已经成为全球的制造业中心,但低端产能过剩,制造业工艺升级成为当务之急,转型进入产业链高利润环节。机器人及其成套设备改变制造业加工工艺,使生产走向研发、设计领域。到2014年工业机器人年装机量将超过日本,达到近3.2万台,将占到世界总量的20%。对比美国丹纳赫集团和日本安川的成长性,公司成长前景更加值得关注。安川的成长见证了机器替代人的道路,而丹纳赫集团的成长则见证了产品线及解决方案不断开拓对企业成长的正面影响。我们预计,近年及未来相当长一段时间,公司依然依靠自身研发,融资并购需求短期不明显,后劲较强。 预计未来三年EPS分别为0.78元、1.06元和1.35元买入评级 我们判断,公司2012年净利润增长50%的可能性较高。我们保守预测公司今年45%的业绩增速,对应2012年、2013年、2014年EPS分别为0.78元、1.06元和1.35元,接下来最可能超预期的部分是特种机器人。合理估值30倍,买入评级,目标价30元。

农用水泵龙头销售规模快速扩大. 公司是国内产销规模最大、技术力量最雄厚的农用水泵生产企业,农业水泵类产品占公司销售收入的80%,已有40余种产品进入国内农机补贴目录(财政补贴率30%)。农用水泵均价500元左右,使用寿命2000小时,交货周期1个月左右,属于典型的快速周转易耗产品。去年公司销售200万台水泵,今年预计销售250万台,募投项目产能释放后明年有望突破320万台。公司出口收入占总收入的50%,全部为自主品牌,主打亚非拉市场,在墨西哥、俄罗斯、智利等地很受欢迎。此外,公司目前重点研发和拓展不锈钢泵、屏蔽泵和污水处理业务,已形成新的利润增长点。 农田水利投资年均增速超20%农用泵市场扩至200亿. 根据国家统计局数据,今年前三季度水利固定资产投资完成2651.94亿元,同比增长17.15%。水利投资同比高速增长趋势仍在延续。我们预计“十二五”期间完成投资总额将超过2.1万亿元,这将是“十一五”期间完成投资总额的3倍左右,未来5年的平均增速将超过20%。其中,机电设备投资占比约10%,每年投资额400亿元,按泵与电机的投资额占机电设备投资总额50%计算,每年市场容量为200亿元。同时,水利部提出2012-2013年度全国冬春农田水利基本建设力争总投资较上年增加15%以上,实现总投资超过3000亿元。这将大大提高北方地区对农用泵的需求。公司将在其中获得大商机。 渠道建设全面开花经销商返利拉动销量. 公司在农用水泵首创“区域配送中心”模式,通过缩短服务距离和提高服务相应速度来促进销售业绩的提升,提高渠道成员和消费者的忠诚度。对经销商返点比例大概为销售金额的2%-6%,按照不同的销售量和不同品种进行返点,调动经销商的积极性。我们认为,公司品牌效应明显、技术研发实力雄厚,未来受益于行业集中度提升。 预计2012-2014年EPS分别为0.54,0.76、0.89元买入评级. 12月中下旬,2013年中央一号文件出台在即。我们预测,农田水利建设依然将是文件的重点。我们认为,成本管控和渠道建设是新界的最大优势。根据公司此前披露的五年规划(收入年增速25%,净利润年增速30%)和行业发展态势,同时考虑到将要拓展的污水处理业务,我们预计2012-2014年EPS分别为0.54,0.76、0.89元。给予2013年25倍估值,目标价19元,买入评级。

事件: 公司中标青海江苏两省电力公司合计2442.3万元订单,占2011年度营业收入的3.12%。主要包括为电能计量中心提供自动化铅封系统,为电能表安装检测系统提供智能挂表机械臂,为智能物流系统提供智能移动机器人(AGV)系统及辅助装臵等。 点评: 1、公司目前尚未受到经济下行的明显冲击,但不排除明年仍存在回落风险。下游实体投资部分还在观望,采购招标上有所推迟。公司已采取主动推销和适当放松报价策略来保证业绩。公司1-8月新增订单同比增长20%。我们预测,公司即使降价也会尽量保证30%毛利,未来会比较稳定。 2、电网自动检表招标规模正在变大。原来是单次招标1000多万,现在已经达到3000多万。我们预测,公司此块业务今年收入占比应该会达到16-17%。国家电网新推机器人挂表,这类产品公司的中标概率也较大。(2012年16个省份计划招标,已经招了9个,公司中标7个。) 3、轨道交通成为订单新来源。我们预测,公司将参与北京BRT快速公交招标。若中门体总包1亿,若不做门体3000-4000万元。公司主要做监控和电机驱动,具体产品包括综合监控、门(单价5000左右)、售票机(单价可达20-30万)、检票机、电梯卫士等。 4、特种机器人是公司重点投入产品,值得关注。公司的导弹自动转载系统和导弹库用机器人已经交付了部分产品。我们预测,公司还有望获取三份预研立项,估计对应订单在12亿元左右。 5、我们认为,公司优势在于产品定位独特、技术壁垒较高、下游需求刚刚起步、新产品新技术储备较多、每类产品都对应一个前景光明的产业。 预计未来三年EPS分别为0.78元、1.06元和1.35元买入评级我们判断,公司2012年净利润增长50%的可能性较高。我们保守预测公司今年45%的业绩增速,对应2012年、2013年、2014年EPS分别为0.78元、1.06元和1.35元,接下来最可能超预期的部分是特种机器人。合理估值30倍,买入评级,目标价30元。

事件:公司发布股权激励方案 公司发布规模达17825.51万份的股权激励计划草案,涉及激励对象总计2533人。其中,三一拟向激励对象授予15490.92万份股票期权,占总股本的2.04%。同时,三一拟向激励对象授予2334.59万股限制性股票,占比0.31%。股票期权的行权价为9.38元,限制性股票授予价为4.69元。公司业绩考核要求规定第一个行权期2013年度净利润相比2012年度增长不低于10%;第二个行权期2014年度净利润相比2013年度增长不低于10%;第三个行权期2015年度净利润相比2014年度增长不低于10%。 点评:中性偏利好 1、公司以目前的市场价9.38元作为行权价,相当于以9.38元的价格定向增发。我们认为属于利好,预计只有股价至少10元以上才会有人行权,因此属于偏利好。由于限制性股票授予价格较低,属利空。但考虑到只有2334万股,很难造成抛压,因此不必过于担心。由于大头是期权,且可刺激被激励对象创造业绩的积极性(要求未来三年年平均增长在10%以上),所以总体来讲属于中性偏利好。但对净利润增速的考核要求也反映了工程机械未来三年增幅放缓的趋势。 2、今年来机械行业需求持续低迷,回暖慢于预期。2012年1-9月挖掘机行业销量同比大幅下滑超过30%。三一前三季度实现营收407亿,同比下降1.5%,净利润58.7亿,同比降23.4%。其中毛利率继二季度环比下滑5.5个百分点后,三季度继续环比下滑6.8个百分点,仅为26%,同比下降达10.8个百分点,为历史最低水平。但从10月份情况看,小挖已经出现回暖苗头,安徽湖北等地项目开工带动小挖需求重新出现。从市场占比来看,挖掘机行业的进口替代趋势较为明确。 增长速度放缓维持“增持”评级 由于行业竞争加剧引发盈利能力恶化,以及下游需求恢复不够明朗,我们预计公司2012年与2013年净利润分别为67亿元和83亿元,同比分别下降22%和增长24%,对应每股收益0.88元与1.10元。维持“增持”评级,目标价10元。

动车组订单在手300亿年底启动400列动车组招标 公司前三季度实现营业收入635.23亿元,同比上升8.28%;实现净利润28.52亿元,同比下降3.56%。动车组是公司收入占比最大的业务,占比28.38%,收入增长18.29%。我们估计目前公司尚未结转的动车组订单仍有300亿左右。动车组需求由通车里程规模和路网密度决定,一直保持较好增长。我们预计年底铁道部将启动350-400列的动车组招标,按照1.5亿元/列造价,南北车各50%的中标比例,预计增加南车收入300亿元。明年高铁通车量仍有30%左右增长,全年需求仍有保证。整体上看,公司业绩表现平稳,未来动车组招标重启、动车组维修需求加速、重载铁路建设有望拉动公司业绩平稳较快增长。 应收账款小幅下降铁道部追加投资缓解资金紧张 截至今年9月底,公司应收账款为345.19亿元,同比小幅减少1.64%。由于铁道部资金结算主要集中在年底,且铁路固定资产投资规划较去年实际投资额有所上升,因此我们预计公司年末的应收账款绝对额将大幅下降,预计为163亿元左右。最近铁道部不断追加投资,资金状况将进一步好转,预计四季度财务费用较低。 高铁行业不会更恶化动车组后续催化剂四大看点 “十八大”前后,铁路建设仍在不断加强。今年10月,铁道部再次上调固投规模到6300亿元,国内铁路建设进度明显加快。我们认为,铁路设备在弱势环境中是较少能够保障未来需求的品种。我们对中国高铁发展充满信心,后续有望出现的新催化剂包括:1、新动车组订单招标。(今年通车里程6366公里为去年3倍;香港动车组订单预示动车组招标开闸)2、《高速列车发展规划》后续政策的落实。(重点研发项目资金扶持、人才政策、技术引进等)3、铁路运营提速计划。(铁路运行效率提升需求) 政策预期增强提升估值预计未来三年EPS0.31元、0.37元和0.48元 南北二车是高铁装备两大寡头,动车组制造技术全球领先,属于典型的大规模成熟运用的高端装备制造产业,理应享有估值溢价。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.31元、0.37元和0.48元。目前估值水平基本合理,但政策预期仍在不断加强,我们预计反弹能持续到明年第一季度。给予公司2013年15倍PE,对应股价5.5元,买入评级。

毛利下滑费用上升三季度单季仅盈亏平衡公司前三季度累计实现营收407亿元,同比下降1.5%,净利润58.7亿元,同比下降23.4%,对应每股收益0.77元,业绩低于预期。因会计政策变更,三季度公司资产减值损失冲回5.9亿元,同时因政府补助增加,实现营业外收入1.8亿元,二者合计7.7亿元,表明公司经营实际处于盈亏平衡状态。前三季度,公司综合毛利率为33.41%,同比减少4.4个百分点,毛利率继二季度环比下滑5.5个百分点后,三季度继续环比下滑6.8个百分点,仅为26.14%,同比下降达10.8个百分点,为历史最低水平。毛利率的严重下滑,我们认为一是与总体收入减少引发规模效应下降有关,二是与高毛利率的泵车收入占比下降有关。 挖掘机触底明显四季度整固蕴育明年机会2012年1-9月挖掘机行业销量同比大幅下滑超过30%,公司实现挖掘机销售约13,600台,同比减少18%,在弱市中公司市占率依然稳步提升2.4个百分点至14.15%,市场龙头地位依旧,其市占率高出第二名斗山约5.9个百分点。从10月份情况看,小挖已经出现回暖苗头,安徽湖北等地项目开工带动小挖需求重新出现。从市场占比来看,挖掘机行业的进口替代趋势较为明确。汽车起重机方面,1-9月公司共销售汽车起重机约2200台,同比减少26.58%,好于行业36.73%的下滑幅度,公司的市场份额较2011年提高2个百分点至12.02%;同时由于产品结构中大吨位产品占比上升,收入增速明显好于销量的表现。 增长速度放缓寡头公司仍有机会目前,市场对工程机械行业主要担忧两方面:长期看中国固定资产投资减速,这势必影响整个板块的增速;短期来看,上市公司应收账款及财务费用增长较快而隐藏风险。我们判断,未来5年是工程机械艰难的产业转型期。但在工程复工、基建需求启动的支持下,工程机械产品需求犹在。工程机械板块尤其是已经形成寡头垄断的公司,未来不缺少发展空间,但增长速度将放缓。目前应该为下一轮的景气到来做好准备。 下调盈利预测给予增持评级考虑行业竞争加剧引发毛利率恶化,以及下游需求恢复不够明朗,我们分别下调2012年与2013年盈利预测至67亿元和83亿元,同比分别下降22%和增长24%,对应每股收益0.88元与1.1元。增持评级,目标价10元。

利润增速超收入增速15个百分点毛利率提高凸显成本控制力强 今年前三季度公司的营业收入同比增长24.46%,而净利润同比增长39.26%,综合毛利率为24.32%,同比提高4.17个百分点。我们认为,其原因一方面是原材料价格下降;同时,去年公司花大气力培育经销商,营销费用较高,拉低了毛利率。今年出货量增长24%,但生产人员和制造费用并没有增加,年初少部分产品还有提价,因此毛利率有所提升。 农机补贴政策刺激产品销售产能释放潜力较大 与A股市场其他两家水泵公司相比,新界主打农用泵市场,已有40余种产品进入国内农机补贴目录(财政补贴率30%),在行业中上榜产品数量最多。农用水泵均价500元左右,使用寿命2000小时,类似于低值易耗品;交货周期1个月左右,属于典型的快速周转产品。我们预计,公司募投项目年底前陆续投产后,产能随之增加100-200万台,后续产能扩张弹性较大,不存在产能瓶颈问题。 擅长开拓网点渠道市占率提升空间极大 我国农用泵市场极为分散,总体上看产品大同小异,市场营销是关键。新界在农用泵市场深耕多年,善于和各地农机局、农机推广站、农机合作社展开营销,在农村用户中历史悠久、口碑较好。公司在国内各主要省市设有15个区域配送中心,拥有1100家一级经销商和3500家二级经销商,目前还在扩张过程中。尽管新界已经连续三年国内销量第一,但市占率仅有4%。随着国家农田水利投入的加大,农田水利用泵的市场空间极为广阔。 海外收入持续增长亚非拉地区增速快于欧美 公司内外销比例基本平分秋色。在欧美经济不景气的情况下,前三季度公司海外业务增速超过30%,尤其是亚非拉市场收入增幅突破40%,亚非拉市场在海外市场的收入占比提高到80%。新界的出口水泵全部是自主品牌,没有贴牌生产,与国内同行相比不用受制于人,在墨西哥、俄罗斯、智利等地很受欢迎。我们判断公司将不断提升传统海外市场的优势。 预计2012-2014年EPS分别为0.54,0.76、0.89元 我们认为,成本管控和渠道建设是新界的最大优势。根据公司此前披露的五年规划(收入年增速25%,净利润年增速30%)和行业发展态势,同时考虑到将要拓展的污水处理业务,我们预计2012-2014年EPS分别为0.54,0.76、0.89元。给予2013年25倍估值,目标价19元,买入评级。

高毛利的企业自备车销量增长,盈利能力快速提升 我们预计铁道部2012年的招标量在4万辆左右,公司有望拿到2500辆左右的订单。出口印尼还有640辆的订单,此外还有部分可能通过CKD(出口零件,当地组装)模式出口。神华方面公司有望拿到1500-1700辆。再加上其他企业的自备车,公司2012年有望接到5000辆以上的订单。 我们预计公司在2012年三季度可排产印尼660多辆货车、120辆神华公司需求的C80B、另有约220辆罐车企业自备车,且全部为较高获利能力的出口和企业自备车。若四季度铁道部1.5万辆C70E 货车或神华集团12年度计划招标的1万辆C80B 货车中任一招标,即可保证北方创业全年货车排产。 铁路货车需求释放,增发缓解产能瓶颈 我国铁路货运长期运能不足。在经过动车事故的波折后,盈利能力强的货运业务将成为铁路下一步的发展方向。公司目前产能在4000多辆,已无法满足快速增长的订单需求。铁道部的改革将从根本上改变货车行业供求格局,铁路货车利润率上升长期可持续。18大以后,若铁道部有进一步改革, 如实行政企分开等,则原部招货车的毛利率也将有望上升到合理水平。 军工资产注入预期增强 北方创业大股东内蒙古一机集团的军品资产主要是坦克装甲车等产品。这部分资产盈利能力较强,毛利率保持在30%以上。按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路,如果把资源配臵向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中,那么北方创业存在承接大股东军品资产的平台任务。 2012-2014年摊薄后EPS 0.81元、1.11元、1.41元,“买入”评级 公司增发方案已获证监会核准,拟以15.18元/股的价格,非公开发行不超过5600万股,将车辆产能增加到8000辆,有效缓解产能瓶颈。募投项目预计新增营业收入19.45亿元,净利率1.36亿元,净利率达7%,远高于目前业务的净利率。按发行5600万股上限计,预计公司2012-2014年摊薄后EPS 0.81元、1.11元、1.41元(摊薄前0.99元、1.30元、1.70元),维持“买入” 评级。

中报业绩持平,符合市场预期 公司8月28日发布中报,上半年完成营业收入2.5亿元,同比减少9.8%;归属公司股东的净利润3172.6万元,同比减少5.9%。综合毛利率34.4%,同比上升7.8个百分点。二季度单季度收入1.4亿,环比上升42.5%,净利润1821万元,环比上升33.9%。 建筑通风市场初见曙光,原材料价格下降提高毛利率 1)分产品看,上半年空调机及风机配件,水盘两大产品受下游固定资产投资下降影响,收入分别完成1.7亿元、4097.6万元,出现11.8%、11.4%的降幅。同时由于原材料价格的下降和内部生产工艺的提升,毛利率分别大幅提升了6.4、7.9个百分点。公司着力拓展的建筑通风产品完成收入3031.1万元,增长6.1%,毛利率大幅提升15.8个百分点。公司在建筑通风领域大力拓展区的成效,逐步获得市场认可。销售规模的增加以及原材料价格下降是建筑通风产品毛利率大幅提升的主要原因。 3)公司上半年应收账款1.5亿元,环比增加43.2%。我们认为下游需求疲软对客户付款带来一定压力。存货9223万元,较年初基本持平。费用率17.9%,较年初基本持平,在经济不景气大背景下显示出公司优秀的内部管理能力。其他财务指标尚属稳健。 短期受制于行业景气度,行业复苏成就未来民营机床先锋企业 我们认为风机行业是工艺积累性行业。公司优秀的生产管理,研发上的持续性积累奠定了其在空调风机领域不可动摇的龙头地位。欧美5大中央空调品牌全部为公司重要战略客户,充分说明了其优质稳定的产品质量和良好的供应链管理。公司借助在中央空调领域的品牌和技术优势切入规模更大,行业集中度低的建筑通风领域,已然初见成效。我们认为中央空调风机需求有望在明年恢复稳定增长,建筑通风快速成长形成第二个利润增长点。公司中长期将以稳健的增速成长为细分行业的绝对龙头。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2012-14年EPS分别为0.79、0.94、1.18元。给予2013年20倍估值,12个月目标价18.8元,增持评级。

中报业绩持平,符合市场预期公司 8月25日发布中报,上半年完成营业收入2.2亿元,同比减少 5%;归属公司股东的净利润5852万元,同比增加1.6%。综合毛利率38.7%,与去年同期持平。二季度单季度收入1.1亿,同比下降17.2%,环比下降3.6%。 弱势中维持进取,练内功等待行业复苏1)分产品看,上半年数控车床和立式加工中心受汽车行业固定资产投资下降影响,收入分别出现34.6%、20.1%的降幅。拳头产品数控磨床收入持平,显示公司在超磨自动线方面依然保有较强市场竞争力。公司着力投入的大重型机床:卧式加工中心和龙门加工中心,分别取得了9.6%、63.32%的良好增幅。其中龙门加工中心销售的发力体现了公司在重大型机床领域技术日趋成熟,在群雄环立的龙门加工中心市场得到认可。 3) 公司上半年应收账款1.3亿元,同比增加76.2%,环比增加46.2%。 下游需求疲软对付款带来一定压力。预收账款1274万元,同比下滑超过60%,环比下滑40%,一方面反映公司在订单方面出现一定回落,另一方面由于调低了部分下游客户预付款比例。其他财务指标尚属稳健。 3)费用率6.3%,同比下降6个百分点。其中销售费用同比减少27.1%,管理费用同比减少21.5%,财务费用为-797万元,较去年同期减少710万元。 我们认为公司在销售持平的情况下,销售费用和管理费用率大幅下降,显示出公司优秀的内部管理能力短期受制于行业景气度,行业复苏成就未来民营机床先锋企业公司产品数控化率100%,有优秀的产品梯队。后续发展高附加值的立车,中型轴承磨,强化产品自动化水平满足客户日益增加的人工替代需求是十分务实和有效的战略措施。公司对市场空间广阔的卧加、龙门等高单价高附加值产品加大投入已初见回报。我们认为公司是民营机床企业中较有竞争力的典范。市场把握能力优秀,内部管控和成本控制能力出色,客户服务紧密是其核心竞争力。中长期来看,我们认为公司将继续保持跑赢行业。 盈利预测及投资评级我们预计公司 2012-14年EPS 分别为0.72、0.82、0.99元。给予2012年20倍估值,6个月目标价14.4元,增持评级。

事件:公司发布半年报,2012 年上半年公司完成销售收入3.21 亿元,同比增加2.52%,归属上市公司股东净利润4117 万元,同比增加6.97%。 点评:1)公司上半年业绩增长较为缓慢,我们认为整体经济环境较为低迷,导致下游企业减缓了投资步伐,需求减弱。上半年毛利率28.72%,同比增加3.52%。主要是公司优化生产流程降低成本,同时原材料价格下降。在经济不景气时,公司显示出较为强势的市场地位和稳健的经营风格。 2)收入中占比约60%的的罗茨风机仍然取得了10%的增速,彰显了公司在该领域强势的竞争地位。第二大业务磨机主要应用在水泥行业,受影响较大,出现29%的负增长,对上半年业绩形成一定拖累。公司的渣浆泵受益于矿山和环保的需求,增速较为稳健,达到了30%。气力输送业务增长较快,进口替代效应明显,增速达到147.5%。 3)上半年应收账款1.15 亿元,较期初增长15%,较为稳健。存货1.58亿,较期初下降17.7%,主要是资自制半成品和产成品库存下降较多,显示公司在经济不景气时去库存较为及时,降低资金占用。预收账款6414 万元,较年初下降23%,显示订单情况尚不乐观。 4)销售费用率8.7%,同比增加2.1%,主要由于业务费用和运输费用的增加。管理费用率8.6%,同比增加2%,我们认为主要来自人员薪资水平的提高。财务费用由于募集资金产生利息收入有所减少,为负5 万元。 对公司中长期看法:公司是国内罗茨风机第一品牌,具有较强的市场地位和定价能力。长期来看公司受益于下游化工、水处理等行业较好的需求。节能罗茨风机和离心式鼓风机募投项目有望在未来2 年陆续达产,实现稳步增长。公司在气力输送领域的布局初见成效,未来进口替代空间广阔,有望形成新的增长点。 盈利预测和投资评级:我们预计 2012-2014 年EPS 分别为0.32,0.39、0.48 元。给予2012 年20倍估值,6 个月目标价格6.4 元,给予增持评级。 风险提示:经济环境继续恶化,下游投资出现较大滑坡

盈利预测和投资评级:考虑到国内经济增速放缓,我们略为下调盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.5,0.78、1.0元。给予2012年23倍估值,6个月目标价格11.5元,维持买入评级。 风险提示:经济环境继续恶化,下游投资出现较大滑坡。