盈利预测与估值。我们预计公司业绩2010-2012年分别为0.65元、0.96元、1.20元。公司的营销转型将是一个较为曲折和漫长的过程,但考虑到公司具备种种必要条件,在细分市场实现差异化营销的成功可能性极大,成长为细分市场内较大市值公司的潜力强,明年新产品蛇脂冰肤软膏取得生产批文可能性大,给予“增持”的投资评级,目标价36.48元。 风险提示。营销转型不顺利的风险。

事件:公司拟使用超募资金1.5亿元收购北京思达医用装置有限公司100%股权。思达公司目前主要从事心脏瓣膜及相关产品的开发、研制、生产和销售。 点评: 思达为国内瓣膜提供商中的翘楚,收购价格合理。并购标的思达公司是一家从事研发、生产和销售人工机械心脏瓣膜的企业,主要产品包括单叶、双叶人工心脏瓣膜,其核心产品双叶瓣膜是国内临床应用的主导产品,也是国内唯一一家内资产品提供商,同时也是亚洲最大的双叶瓣膜提供商,国内市场的主要竞争对手为外企,思达产品在价格上具有明显优势。我国目前国产单叶机械瓣的价格在3000-4000元/枚,双叶机械瓣的价格在8000-9000元/枚;而进口双叶机械瓣的单位价格13000-15000元/枚;生物瓣的价格在17000元/枚左右。2009年思达实现销售收入1778万元,其中双叶瓣膜1600万元,占销售收入90%,瓣膜销售数量5371枚,同期国内换瓣手术量约3万例,使用人工瓣膜3.5万枚左右,思达产品市场占有率15%左右,终端市场总规模约4.5亿元。截止2010年8月31日,思达公司净资产总额2267.49元,此次乐普医疗收购思达的市净率为6.62倍,市盈率为14.5倍,我们认为作为国内瓣膜提供商中的翘楚,乐普的收购价格较为合理。 医改覆盖面扩大、有相关手术资质医院数量增加心脏瓣膜置换必将放量,公司或成进口替代市场放量的主要受益企业。作为心脏瓣膜疾病高发国家,我国病变最主要原因是风湿性心脏病(后简称“风心”)。据统计,我国有风心病人223.5万人,每1000人中有2-3人患有风湿性心脏病,病人多是20至40岁青壮年,女性居多,每年国内需要进行心脏瓣膜及其修补材料置换的病人大约20万人,而09年国内换瓣手术量仅3万例,使用人工瓣膜约3.5万枚,其中单叶机械瓣膜约2500枚,双叶机械瓣膜约3万枚(进口产品约占5/6),也就是说只有15%的患者得到了手术治疗,且主要使用的是进口产品。我们认为保守估计未来几年国内换瓣手术量和人工瓣膜使用量的增长速度至少达到15%,主要原因是自然增长、医保报销标准提高以及有能力和资质实施换瓣手术的医院数量增加。虽然如下表所示,目前内资企业中除思达外尚有佰仁和兰飞能够生产瓣膜,但如我们在上文中论述,国内心脏瓣膜病主要由风心导致,病人多为20-40岁青壮年,考虑到生物瓣膜钙化造成的使用寿命问题,佰仁的生物瓣膜并不适用于国内市场,而兰飞只能生产单叶瓣膜,因此单从产品线上分析,思达产品在内资企业中优势非常明显,而与外企产品相比,思达产品价格优势明显,因此作为唯一生产双叶瓣膜的内资企业,在乐普品牌和营销能力的推动下,思达或成为受益医改覆盖面扩大的主要企业,快速实现进口替代,我们有理由认为在医改的大背景下,与支架一样的国产瓣膜主导市场的时代将会来临。思达产品目前正在办理CE认证,认证通过后凭借乐普的海外营销团队2012年开始产品有望实现部分出口。 心内科、心胸外科内外通吃,器械、药物并重的经营格局基本建设完毕。一直以来公司作为心血管介入支架的研发、生产和销售商,盈利结构单一,2009年支架收入占公司总收入的86%。由于市场竞争激烈,近年来支架市场格局趋于稳定,虽然公司营销能力较强,仍能确保30%以上的收入增长,但要实现市场份额短期内大规模提升难度较大,且公司市值目前已经达到200亿以上,仅仅依靠支架很难实现公司持续快速增长。之前公司与天方药业合作设立了控股51%的天方中药共同开展心血管药物业务,我们认为在公司此次收购思达之后,乐普已经将触角全面延伸到了心血管专业各个领域中,心内科、心胸外科内外通吃,器械、药物并重的经营架构基本建设完毕,并且基于公司在心血管专业的优势,随着未来各项业务整合的深入,公司各块业务的盈利能力都将得到大规模的提升。 定位异于竞争对手,开始具备成为高估值千亿市值公司的条件。我们认为公司目前已经从支架提供商转变成了未来的心血管专科治疗提供商,与其竞争对手微创医疗和山东威高相比,乐普从公司整体定位上发生了巨大的变化,微创目前仍然是单纯的支架提供商,而威高则更加偏向于广义上的医疗器械、耗材提供商,从业务架构上来看乐普的视野广阔,所涉及的领域更为专业和集中,开始具备成长为高估值千亿市值公司的条件。 进军千亿市值,维持“买入”评级。预计思达2010年销售收入达到2269万元、净利润1087万元,由于乐普总股本较大,对于2010年的业绩增厚不明显。我们暂不调高公司业绩,维持原有2010-2012年每股收益0.55元、0.84元和1.27元的盈利预测,鉴于公司心内科、心胸外科内外通吃,器械、药物并重的经营格局基本建设完毕,公司长期发展定位清晰、异于竞争对手,开始具备成为千亿市值公司的条件,维持“买入”的投资评级以及37.5元的目标价。 风险提示。医改降价风险和减持风险。

主营痰热清注射液。公司主导产品为痰热清注射液,属于清热解毒类中药注射剂,可用于急性支气管炎、急性肺炎(早期)出现的发热、咳嗽等。2009年销售额为4.5亿元,同比增长18%,2007-2009年年复合增长率为33%。 中药注射液在更加严格监管下优胜劣汰。全球医药市场将保持4.5-5.5%增速,我国医药行业工业增加值增速约为18%,中医药略快于医药行业整体,国务院出台了《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》等政策,表明了对中医药事业的支持态度。年初国家局药品安全监管司发通知意在推动中药注射剂安全性再评价。 痰热清市占率第一。痰热清在同类产品中市占率第一(22%),其次为炎琥宁、喜炎平、双黄连、清开灵等。产品需求旺盛,募投项目将扩大产能至4500万支,已于5月下旬投产,估计前三季度实现约1700-1800万支销量,今年全年可以实现3000万支产能,明年有望达到4500万支产能,为销售额持续增长保驾护航。 营销覆盖范围不断增大。公司采用预算制专业化临床学术推广模式,目前已覆盖2000多家二级以上医院,全国共有二级及以上医院约7500家,还有很大推广空间。前三季度销售费用率为51%,第三季降至47%,费用中固定部分约10-20%,销售费用率将随收入增加而下降,我们预计按全年计算,销售费用率将落至50%以下。 原料供给有保障。公司成立了下属子公司四川凯宝(100%),主要从事黑熊的养殖和研发、深加工。作为熊胆分市场的主要采购商,公司具备较强的议价能力。熊胆粉价格将略有上升,但幅度不会太大。公司已将2006年的收率13.93%提高至目前的19.46%,在此基础上或许还有提高的可能。 质量是企业生命和核心竞争力之一。痰热清注射液较早地采用了国家药监局审批的中药注射剂指纹图谱技术控制产品质量,生产线严格按照 GMP要求进行设计。 盈利预测与估值。预计2010-2012年EPS分别为0.85元、1.40元和1.97元,给予2011年40倍市盈率,目标价为56元,维持“买入”评级。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为3.26元、4.69元和6.61元,给予2011年33倍市盈率,目标价155元,首次给予“买入”评级。 不确定因素。(1)人民币快速升值对公司可能会产生不利影响;(2)扩大产能后质量稳定存在不确定性。

资源优势。全国驴存栏量约为500-600万头,为避免对资源造成破坏,获得可持续的发展,每年出栏量不会太大,估计在120-130万头左右。公司已在全国布局13个驴养殖基地,保守估计公司约占80%以上,基地主要起示范、驴种培育、收购等作用,同时还从非洲、澳大利亚、南美等地进口,进口量约占公司总需求的10%左右。一方面是有限的资源,另一方面是旺盛的需求,对资源的拥有至关重要,公司在驴皮资源方面具有全面优势。 持续提价驱动业绩增长。近几年公司阿胶块出厂价提价频繁,今年分别于1、5、10月进行了3次提价,环比增幅分别为31%、5%和10%,今年相对去年全年整体提价幅度约在50%以上,我们认为主要原因为:(1)阿胶价值的回归;(2)供需矛盾和通胀预期共振的结果。 阿胶与人参、鹿茸并称滋补三宝,在古代非寻常百姓可以享用,一公斤阿胶相当于居民一个月的收入,阿胶价格的提升将促进阿胶价值的回归。目前价格已从2006年提升了近3倍,我们认为阿胶的价格还会有很大提升空间,理由主要有以下几点:(1)山东省物价局审核价格,与一般商品类似,因而基本不存在管理部门的价格压制,持续的缓慢提价不存在管理部门方面的阻力;(2)资源有限,需求旺盛,供需矛盾导致价格提升,从销量来看,每年变化不大,采用提价保量的策略,从每次提价的效果来看,消费者还是可以接受的,公司将把阿胶打造成为高端滋补品;(3)出厂价和终端价及最高零售价之间还有很大价差。但具体提价的频率和幅度将取决于消费者对价格的接受程度,我们认为阿胶可以持续提价。 营销变革,渠道控制力强。公司09年聘请专业销售经理人,对营销进行变革,定位高端滋补品,提价保量,对经销商的供货进行严格管理,对于违反规定的经销商有惩罚措施,形成了对渠道的量价控制,保证营销政策的顺利实施,促进阿胶的价值回归。目前终端渠道主要通过OTC,其次商超和医院,目前已在全国已发源地山东为核心布局直营店和养颜养生馆,不排除引进加盟和中医坐堂等模式,逐渐从产品提供者转变为健康方案提供者。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.96元、1.31元和1.75元,考虑到阿胶提价效应和公司定位滋补保健品的战略目标,大量现金或存在对该领域的并购可能,我们给予2011年45倍市盈率,目标价59元,给予“买入”评级。 不确定因素。阿胶提价的频率和幅度的不确定性,因而对未来业绩影响存在不确定性。

业绩符合预期。公司公布了2010年三季报,单季实现营业收入0.82亿元,同比增长18.25%;实现归属于母公司净利润0.19亿元,同比增长17.91%;实现基本每股收益0.34元。2010年1-9月实现营业收入2.41亿元,同比增长18.38%;实现归属于母公司净利润1.11元,同比增长42.76%。 前三季度,综合毛利率为73.69%,比去年同期下降4.10个百分点;管理费用率比上年同期增加35.14%,主要原因为研发费用投入及员工薪酬调整;财务费用本期累计比上年同期增加282.50%,主要原因为本期存款利息收入较少;所得税费用本期累计比上年同期增加46.78%,主要原因为本期利润增加及瑞普保定所得税税率变动;归属于母公司净利润本期累计比上年同期增加42.76%,主要原因为利润增长以及公司收购瑞普保定少数股东股权。 拥有专业壁垒的兽药龙头。我国兽药行业增长快,上游原料供应充足,下游需求旺盛,结合政府的大力扶持,行业前景看好。在强制执行GMP认证制度、规模化养殖比例不断提高的背景下,公司或借助技术和规模优势在后续的发展中进一步巩固兽药龙头的地位。2008年,公司兽用生物制品国内市场份额为3.15%,5种主要兽用疫苗产品市场份额列行业单品排名前5名。 注重研发,未来产品技术壁垒高,销售网络广。公司研发费用占收入比例大于4.4%。公司储备项目较多,在兽用生物制品和兽用药物制剂领域,公司正在从事的研发项目分别达27项和24项,其中填补国内外空白的项目达11项,技术壁垒高。公司以政府招标采购、大客户直销、网络经销三种模式辐射各养殖企业和养殖户。 增持湖南中岸有望提升湖南地区猪产品市场份额。湖南中岸拥有通过国家农业部兽药GMP验收的2个疫苗生产车间,6条疫苗生产线,可生产畜禽两大系列产品,29个品种,120多种规格的产品,年产畜禽用疫苗100亿羽(头)份。湖南中岸所在地区湖南为国内的养猪大省,公司主要产品包括猪乙型脑炎活疫苗等猪用疫苗,在历年招投标中均能取得较大份额。我们认为增持湖南中岸的股权进一步增加了公司对参股公司的控制力,从而有利于公司进一步拓展湖南地区猪产品市场,提高市场份额,完善区域布局,全局上看也有利于公司分配产品研发和营销上的资源和优势。 增持湖北龙翔实现兽药业务上下游一体化。湖北龙翔是兽药药物制剂的上游企业,向公司控股子公司瑞普(天津)生物药业有限公司提供部分重要药物原料,且需求逐年上升。由于兽药药物制剂的市场容量初步估算有200亿,远远超过疫苗的市场容量,因此是公司未来发展的业务重点。瑞普作为具有较多生产批号的企业,增持湖北龙翔股权,有利于增加公司对原料药供应和质量的控制,对于公司发展具有非常长远的意义。 目标价75元,维持“买入”评级。我们预计公司摊薄后2010-2012年主业的每股收益分别1.36元、2.00元和2.89元。考虑到公司增持股权后对参股公司控制力加大,兽药药物制剂和疫苗两块业务的盈利能力都有望增强以及进一步外延式收购并购的可能,给予目标价为75元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。(1)产品质量和畜牧业市场波动风险;(2)募集资金投资项目不能及时取得产品批准文号的风险。

业绩符合预期。公司公布了2010年三季报,7-9月实现营业收入5.20亿元,同比增长51.14%,实现归属于母公司净利润0.55亿元,同比增长-55.54%,实现基本每股收益0.12元。1-9月实现营业收入14.66亿元,同比增长50.33%,实现归属于普通股股东的净利润1.20元,同比增长-2.12%。 收入增长较快,主要因为公司加强了企业管理和市场营销所致,毛利率有所降低,主要因为原材料物价、人工费用增长所致,但我们看到期间费用率大幅下降,尤其是销售费用率在1-9月期间从去年同期的27%降低到20%,整体而言,公司主营业务的经营状况是向好的。 至于归属于母公司净利润同比下降,主要因投资收益比去年同期大幅下降73.70%,系公司上期出售子公司中国联合生物技术有限责任公司和武汉杰士邦卫生用品有限公司股权取得处置收益所致。我们认为这属于非经常性,对公司正常经营不产生重大影响,扣除非经常性损益后7-9月EPS为0.11元,同比增长57.14%。 行业壁垒高,市场潜力有翻番潜力。正如我们之前深度报告里提到,在国内中枢神经系统药物市场尚属于新兴市场,我们认为在未来将会在较低的基数上有较快的增长。以吗啡消耗量为参照判断出,表明目前我国吗啡使用量仍然处于非常低的水平,麻醉药相对消费不足。在未来2-3年,我们认为手术量将增加到4000-4500万例,在现有基础上翻番,麻醉药品的需求量也将相应增长。 进口替代是未来趋势,内资龙头企业将分享行业高增长。目前国内市场中进口药物占主导地位,如阿斯利康的麻醉药品、礼来的抗焦虑抑郁药、西安杨森的抗精神病药、浙江杭州赛诺菲圣德拉堡民生制药公司的抗癫痫药等。医改趋向于使用廉价药物。与进口产品相比较,国产药品有明显的价格优势,考虑到国家目前有加大医疗覆盖的强烈愿望而低成本用药可以有效降低医疗费用支出,我们认为未来麻醉药物进口替代是必然的趋势。 宜昌人福或独享芬太尼市场增长。文中基于对手术麻醉过程的分析,结合对行业的理解,得出芬太尼系列不可替代性更强,市场份额和综合毛利率有望双升,未来重点延伸麻醉药产品线。 营销渠道加强。第三终端又一股,手术用药的刚性需求支持未来高速发展。销售强势的人福医药在剥离副业后成为麻醉药行业自上而下的首选。人福医药在业内销售相对更为强势,因此我们自上而下选择我们认为副业剥离后人福医药相对业内其他两个公司更加能够享受麻醉药行业的高速增长。 目标价25元,维持“买入”评级。公司在副业逐步剥离后,主业清晰,相比业内可比公司恩华药业之外估值回补之外,由于主业高速增长,未来产品线延伸合理,此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台,因此我们认为可以享受一定程度的估值溢价。在目前的情况下,我们维持原来对公司的盈利预测,2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.62元和0.79元,目标价25元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。(1)药品降价政策的不确定性;(2)原研药企业对专利要求更长时间的保护。

三季报业绩完全符合预期。公司公布了2010年三季报,7-9月实现营业收入8.30亿元,同比增长51.17%;实现归属于母公司净利润1.62亿元,同比增长60.79%;实现基本每股收益0.10元。1-9月实现营业收入23.03亿元,同比增长32.09%;实现归属于母公司净利润4.72元,同比增长46.96%;完全符合我们的预期。 业绩完全符合预期,收入增长较快,主要因为报告期内中药材贸易、食品及新开河产品销售收入增加。存货比半年报期末减少9074万元,我们认为,在全球通胀预期的背景下,中药材价也顺势上涨,从而带动公司中药材贸易等业务毛利率的提升,7-9月综合毛利率为35.00%,而去年同期为32.40%,提升了2.60个百分点,相对上半年略低1.5个百分点,公司顺势销售。 7-9月销售费用同比增加41.83%,主要因为收入大幅增加和加大广告宣传费及增加子公司的销售费用,销售费用率为5.38%,比去年同期降低了3.6个百分点。随着公司经营规模的迅速扩张,管理费用也随之增加,但管理费用率为4.50%,比去年同期增加了1.22%个百分点,财务费用率为3.52%,下降了0.79个百分点。整体费用控制良好,带动净利润的增速大于收入的增速。 中药材交易市场领域地位巩固。十大市场收其三,进一步扩大药材市场话语权。收购亳州药材市场、普宁药材市场之后,又一次出重拳,收购全国交易量第二大市场(安国市场)。继公司收购安国市场后,全国十大药材市场将有三大落入公司囊中,上下游一体化更加明确,这将继续扩大公司在药材市场的话语权。公司也已形成上控稀缺资源,下联医院渠道,坐拥中药材交易市场,一体化产业链,我们认为这是公司长期的战略,将不断推进,巩固在中药饮片子行业的龙头地位。 中药饮片加工业务稳定,提供业绩支撑。饮片现在全国以销售城市为主要布局,另外布局产地的粗加工,相对大品种为主,单味品种经营思路会拓展,以产区品种为主。原料储存时间长,但是饮片时间短,需要快速反应的体系,因此有一定规模效应。我们认为公司中药饮片将为公司提供稳定增长的利润,提供业绩支撑。 上下游一体化,协同效应强。公司中药饮片加工、贸易、交易市场、医院等上下游一体化的产业链,加强公司对本细分行业的判断力与控制能力,造就了专业化,我们认为中药材贸易业务将继续做大做强,盈利能力将在市场中得到加强。 目标价21.3元,维持“买入”评级。目前公司已实现饮片、快消品、贸易、市场上下游一体化,该项收购利于进一步提升公司对于中药材上游的掌控能力,公司望享受估值上的溢价。三季度增速相对于前两季度有所提升,我们认为此趋势将在四季度延续,也就是达到我们之前报告中的盈利预测水平,维持2010-2012年EPS分别为0.47元、0.71元和0.87元,给予2011年30倍市盈率,目标价为21.3元,鉴于全球流动性过剩,通胀预期强烈,中药材价格或存在继续上涨的可能,作为医药股里规避抗通胀的主力品种,我们建议重点关注,维持“买入”评级。 风险提示。(1)几个中药材交易市场收购能否顺利完成并运营良好;(2)中药材加价格宽幅波动的风险。

三季报业绩完全符合预期。公司公布了2010年三季报,7-9月实现营业收入1.81亿元,同比增长33.41%,实现归属于母公司净利润0.95亿元,同比增长41.22%,实现基本每股收益0.1173元。1-9月实现营业收入5.64亿元,同比增长35.32%,实现归属于普通股股东的净利润3.04元,同比增长41.39%。 报告期内公司主导产品药物支架和封堵器产品销售收入增长较快,其中药物支架产品销售收入同比增长34.07%;代理产品和麻醉产品销售收入也均保持平稳快速增长的趋势。缘于公司注重技术创新,加强营销管理、推进生产精细化管理,不断巩固和开拓市场,进一步巩固和扩大公司在行业的品牌影响力。 注重研发,增强核心竞争力。1-9月管理费用为5718万元,同比上年同期增长53.44%,主要是因为公司坚持研发投入,研发费用增长较快,为2142万元,同比增长89.31%。公司继续贯彻“生产销售一代,研制注册一代,预先研究一代”的研发创新方针,以心血管药物支架、封堵器为核心,以球囊扩张导管等介入辅助配套器械为重点,不断加快新领域技术和产品的创新拓展。报告期内,公司完成了无载体药物支架第二次评审后相关资料的上报工作,无载体支架属于第三代支架,是公司未来拳头产品,或引发行业洗牌,行业集中度将进一步提升。 新产品无载体支架有望年内推出,或引发行业洗牌。我们推测,公司年内推出无载体药物支架可能性仍然很大,而我们之前也在深度报告中论述过,新产品推出后或引发行业洗牌。根据SFDA最新规定,该类产品的临床要求将大大提升,加大了竞争对手的进入成本和延长了进入时间。我们认为如果年内新产品推出,有理由享受比原有产品更高的市场定价,因此产品整体抵御降价风险的能力将随着新产品的销售得到一定程度的加强。 迈入心血管药物领域,进军千亿市值。公司将天方中药作为双方发展心脑血管业务的平台,最终公司将取得天方中药51%的股权,这种方式有利于公司快速进入心血管药物领域,除阿托伐他汀以外,天方药业尚拥有多个重磅心血管药物在研,因此我们认为公司通过此种方式进军千亿市值可期。 营销加强,保证业绩增长。公司一直不断加强营销能力,树立品牌,增强市场影响力。通过加强对营销团队和代理商的管理和培训,持续提高公司营销网络的整体市场竞争能力,加强学术营销,积极落实由一线城市向二三线城市辐射的相关工作,使公司在巩固原有一线城市医院市场平稳较快增长的同时,促进了二三线城市市场的较快增长。包括药物支架生产线、支架输送系统生产线在内的新的产能也在准备就绪过程中,2010年底将形成年产17万套药物支架及输送系统的生产能力,为未来的销售增长扫清了产能上的障碍。同时,公司在上海、济南两地完成了营销分部的建设,不断加强营销上的投入有利于提高营销执行力,增加抵御政策风险的能力。支架、球囊导管等5个产品在8个出口销售国家获准入认可,为乐普医疗大力拓展海外市场奠定了基础。 目标价37.5元,维持“买入”评级。鉴于国内支架等核心业务稳步增长,虽然出口放量会提升业绩,但谨慎起见,暂时不调高明年的盈利预测,维持之前2010-2012年每股收益0.55元、0.84元和1.27元的盈利预测,目标价37.5元。

三季报业绩低于预期。公司公布了2010年三季报,7-9月实现营业收入9139万元,同比增长24.5%,实现归属于母公司净利润4011万元,同比增长3.6%,实现基本每股收益0.4元,综合毛利率为68.57%,同比下降了6.97个百分点。1-9月实现营业收入2.13亿元,同比增长43.42%,实现归属于普通股股东的净利润9445万元,同比增长34.59%。 净利润增速放缓,主要因毛利率降低,新厂房通过认证后,公司员工数量增加了约2/5,由于新厂房管理人员占比较高,因此平均薪酬水平高于老厂房员工。且老厂房员工薪酬也上调了10%左右,造成生产成本有较大幅度增加。 1-9月公司管理费用增加52.95%,主要是由于新厂房设立后的费用增加所致。公司销售费用增加46.40%,其中7-9月同比增长153.12%,主要是由于公司广告投入增加有关,我们认为随着公司对于新产品鞣酸蛋白酵母散的推广深入,未来广告费用会有进一步的投入。 1-9月公司存货增加81.78%,主要为原料,产成品占比较小。原料大幅增加的原因在于新厂房通过GMP认证后生产规模大幅增加,公司新产品鞣酸蛋白酵母散和拳头产品尼美舒利颗粒等产品的原料备货增加导致。其中乳酸蛋白酵母散的原料产值较高,而尼美舒利由于新厂房生产规模提升较大,导致周转加速至一周一次。 营销加强,产品线丰富。营销公司成立了营销二部,大力加强公司销售管理骨干、销售精英及代理商营销团队的专业技术及业务技能培训,为现在及未来公司临床品种及新产品的推广做好充分的准备。新产品鞣酸蛋白酵母散、乳酸菌素颗粒将陆续上市,在推广初期可能还不能对报表产生重大影响,但可以借助公司的品牌利用相同的渠道进行销售,进一步增强公司的竞争力,在2-3年后或成为新增年销售额上亿产品。 设立子公司涉足食品领域。公司公告设立全资子公司海南佳乐美健康食品有限公司,专营健康食品及功能保健食品。公告称根据国内外市场发展的趋势和企业产业发展的需要,鉴于公司原有的经营平台及对国内儿童药品食品的市场认知及独到见解,依托海南得天独厚的自然动植物及海洋生物资源平台,开发更高附加值的健康食品及功能保健食品,拓展公司经营的方向和领域。佳乐美的设立顺应公司的发展,能进一步加强公司的内部管理,提高运营效率,不存在风险。我们预计暂时不会对公司业绩产生影响。 经营将回归正常化,目标价68.55元,维持“买入”评级。公司单季度业绩下滑幅度较大,我们认为这是由于新厂房建成后没有马上体现销售收入的一次性情况,随着生产的正常化、新产品的推出和销售的跟进,业绩增速会逐渐回升到原有水平,我们维持之前对2010-2012年的盈利预测,EPS分别为1.50元、2.05元和2.72元,考虑到公司募投资金收购预期强烈,维持“买入”评级。

目标价24元,给予“增持”评级。我们认为公司所处麻醉药及精神药行业属于国家严格监管的行业,壁垒较高。根据我们测算,公司2010-2012年摊薄后EPS分别为:0.33元、0.48元和0.71元。我们考虑到在医改的推动下,随着手术量的增加,麻醉药的市场空间将持续增长,公司作为中枢神经药物行业龙头之一,我们长期看好,目标价24元,给予“增持”的投资评级。

现金出资增持子公司股权,价格合理。公司公告分别收购原有参股子公司湖北龙翔18.20%和湖南中岸13.80%的股权,收购完成后公司分别持有湖北龙翔38.20%和湖南中岸31.99%(按照实际出资额)的股权。1-9月份湖北龙翔和湖南中岸的净利润分别为74.22万元和-456.15万元。从价格上来看,本次收购价格接近1倍净资产,不存在溢价基本合理。 增持湖南中岸有将提升湖南地区猪产品市场份额。湖南中岸拥有通过国家农业部兽药GMP验收的2个疫苗生产车间,6条疫苗生产线,可生产畜禽两大系列产品,29个品种,120多种规格的产品,年产畜禽用疫苗100亿羽(头)份。湖南中岸所在地区湖南为国内的养猪大省,公司主要产品包括猪乙型脑炎活疫苗等猪用疫苗,在历年招投标中均能取得较大份额。我们认为增持湖南中岸的股权进一步增加了公司对参股公司的控制力,从而有利于公司进一步拓展湖南地区猪产品市场,提高市场份额,完善区域布局,全局上看也有利于公司分配产品研发和营销上的资源和优势。 增持湖北龙翔实现兽药业务上下游一体化。湖北龙翔是兽药药物制剂的上游企业,向公司控股子公司瑞普(天津)生物药业有限公司提供部分重要药物原料,且需求逐年上升。由于兽药药物制剂的市场容量初步估算有200亿,远远超过疫苗的市场容量,因此是公司未来发展的业务重点。瑞普作为具有较多生产批号的企业,增持湖北龙翔股权,有利于增加公司对原料药供应和质量的控制,对于公司发展具有非常长远的意义。 目标价75元,维持“买入”评级。我们预计公司摊薄后2010-2012年主业的每股收益分别1.36元、2.00元和2.89元。考虑到公司增持股权后对参股公司控制力加大,兽药药物制剂和疫苗两块业务的盈利能力都有望增强以及进一步外延式收购并购的可能,上调目标价至75元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。生物制品质量问题可能导致行业受到冲击。

维持“买入”评级,目标价70元。我们预计公司摊薄后2010-2012年的每股收益分别1.36元、2.00元和2.89元。参照几家可比上市公司平均估值水平,给予公司2011年35倍PE,目标价为70元,给予“买入”评级。

专注于麻醉药领域。公司是全国13家定点麻醉药生产企业之一,3家麻醉药销售企业之一,业已形成以芬太尼系列为主导产品的医药业务,公司正逐渐淡化并剥离非医药业务,做大做强以麻醉药为主的医药业务。 监管严格,市场新兴。基于行业的特殊性,该类药物在全球范围内受到管制。在国内中枢神经系统药物市场尚属于新兴市场,我们认为在未来将会在较低的基数上有较快的增长。以吗啡消耗量为参照判断出,表明目前我国吗啡使用量仍然处于非常低的水平,麻醉药相对消费不足。 手术量增加驱动麻醉药用量增加。基于经济带来的个人保健意识增强,各种疾病就诊率增加导致的相应诊出率增加以及手术量增加医改不断深入,医疗覆盖面扩大,带动手术量增大,预计在未来2-3年,我们认为手术量将增加到4000-4500万例,在现有基础上翻番,麻醉药品的需求量也将相应增长,市场潜力巨大。 l 宜昌人福或独享芬太尼市场增长。文中基于对手术麻醉过程的分析,结合对行业的理解,得出芬太尼系列不可替代性更强,市场份额和综合毛利率有望双升,未来重点延伸麻醉药产品线。 营销渠道加强。第三终端又一股,手术用药的刚性需求支持未来高速发展。销售强势的人福医药在剥离副业后成为麻醉药行业自上而下的首选。人福医药在业内销售相对更为强势,因此我们自上而下选择我们认为副业剥离后人福医药相对业内其他两个公司更加能够享受麻醉药行业的高速增长。 盈利预测与估值。公司在副业逐步剥离后,主业清晰,相比业内可比公司恩华药业之外估值回补之外,由于主业高速增长,未来产品线延伸合理,此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台,因此我们认为可以享受一定程度的估值溢价。在目前的情况下,我们维持原来对公司的盈利预测,2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.62元和0.79元,目标价25元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。(1)药品降价政策的不确定性;(2)原研药企业对专利要求更长时间的保护。

给予“买入”评级,目标价49元。我们预计公司摊薄后2010-2012年的每股收益分别0.85元、1.40元和1.97元。参照几家可比上市公司平均估值水平,给予公司2011年35倍PE,目标价为49元,考虑到公司进一步外延式并购的预期,给予“买入”评级。 风险提示。中药注射剂的质量问题可能对整个行业产生较大不利影响。