事项：公司发布发布2020年度业绩年度业绩快报快报药明康德2020年全年实现营业收入165.35亿元（+28.46%），实现归母净利润29.60亿元（+59.62%），实现扣非归母净利润23.85亿元（+24.60%），均接近此前业绩预告的上限。经调整Non-IFRS归母净利润达到35.65亿元（+48.10%）。尽管公司业务20Q1受到疫情的部分影响，但自Q2开始恢复强劲，下半年随着海外客户订单的较快增长，及产能利用和经营效率的不断提升，实现了收入与利润的持续高增长。 四大板块多轮驱动，中国区实验室与四大板块多轮驱动，中国区实验室与CDMO业务增长强劲2020年公司四大业务板块中，中国区实验室业务预计收入85.46亿元（+32.02%），CDMO业务预计收入52.82亿元（+40.78%），预计主要受益于国内外订单需求旺盛，“漏斗效应”持续发挥作用。美国区实验室业务预计收入15.17亿元（-2.96%），主要受疫情影响导致部分项目延期；临床及其他CRO业务预计实现收入11.69亿元（+9.98%），收入增速逐季提高，在手订单保持高速增长（CDS在手订单预计增长48%，SMO预计增长41%）。 一体化平台价值持续凸显，看好龙头强者恒强看好龙头强者恒强公司是CXO领域稀缺的全产业链一体化平台，“跟随药物分子”策略不仅带来较高客户粘性和订单持续性，也带来不同业务间的客户高转化率。2020年公司预计新增客户超1300个，活跃客户超4200个，“长尾战略”下客户结构持续多元化。未来随着早期项目持续向临床阶段及商业化订单转化，预计公司收入增速将持续快速增长。尽管短期由于市场因素导致公司股价出现一定回调，但我们认为公司基本面仍然持续向好，有望保持国内龙头地位，并向全球一线龙头迈进。 风险提示：疫情影响加剧；行业景气度降低；投资收益大幅波动等投资建议：短期确定性强，长期天花板高，维持“买入”评级。 公司是高确定性与高成长性兼具的稀缺核心资产。短期在手订单较为饱满，2021年高增长确定性强；长期有望持续受益于人才、平台、技术优势，保持稳健增长态势。维持盈利预测，预计2021~2022年净利润为36.66/49.29亿元，对应当前股价PE为90/67X，维持“买入”。

事项：公司发布发布2020年度业绩预告预计2020全年实现归母净利润16.83~18.10亿元，同比增长100%~115%；扣非归母净利润预计为6.70~7.42亿元，同比增长20%~33%。非经常性损益预计为10~11亿元，主要由于按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较高。 归母净利润超预期，预计各项业务均持续恢复超预期，预计各项业务均持续恢复以业绩预告区间中间值计算，2020年归母净利润为17.46亿元（+108%），扣非归母净利润为7.06亿元（+26%），其中Q4单季度实现归母净利润4.28亿元（+37%），扣非归母净利润为2.08亿元（+74%）。归母净利润超预期，主要由于非经常性损益较高所致。扣非业绩略超预期，且Q4单季度同比增速较高，一方面由于2019年Q4基数相对较低，另一方面预计由于公司各项主营业务持续恢复。综合来看，上半年疫情对临床前、临床CRO及相关咨询业务影响均较大，但Q3以来各项业务持续快速恢复，2021年有望增速进一步提升。 员工持股计划提升团队稳定性，投资收益可持续性较好2020年12月公司发布员工持股计划草案，参与员工不超过50人，拟筹集资金总额为1000~1500万元，此举有助于增强团队稳定性。公司近年来持续稳定地实现投资收益及股权投资公允价值升值，2020全年发布约16次对外投资公告，拟认缴出资额约20亿元，主要投资领域为创新药及医疗器械等优质赛道的产业投资基金。公司过往经验已经验证了其投资收益具有较强的可持续性，公司有望通过股权投资渠道接触更多潜力标的、前沿技术及潜在客户，同时对业绩形成持续贡献。 风险提示：疫情不确定性；投资收益波动；人才流失风险投资建议：主营业务持续恢复，维持“买入”评级。评级。 公司作为临床CRO龙头，在上半年受到疫情影响较大的情况下，下半年各项业务预计持续改善，2021年增速有望进一步提升。考虑到非经常性损益影响，上调盈利预测，预计2020~2022年归母净利润17.54/17.71/23.45亿元，同比增长108%/1%/32%，对应当前股价PE为85/84/64X，维持“买入”评级。

事项：公司发布 2020年度业绩预告预计 2020年全年归母净利润达到 27.82~29.67亿元，同比增长50%~60%；扣非归母净利润达到 22.97~23.93亿元，同比增长20~25%；经调整 Non-IFRS 归母净利润达到 10.83~12.04亿元，同比增长 45%~50%。下半年随着海外客户订单的较快增长，及产能利用和经营效率的不断提升，下半年收入端同比增长超过 30%。 经调整 Non-IFRS 业绩超出预期，盈利能力进一步提升根据业绩预告区间中间值计算，预计 2020全年实现归母净利润 28.75亿元（+55.0%），扣非归母净利润 23.45亿元（+22.5%），经调整Non-IFRS 归母净利润 35.51亿元（+47.5%）。其中 Q4单季度预计实现归母净利润 5.07亿元（+466.7%），扣非业绩 6.91亿元（+246%）实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.75亿元（+90.5%）。从经调整Non-IFRS 净利润率来看，全年达到 21.6%（+2.95pp），Q1~Q4分别为 18%/23%/21%/23%，盈利能力进一步提升。非经常性损益主要来自投资收益及可转债公允价值变动，调整后净利润更具可比性。 四大板块多轮驱动，2021年有望继续维持高速增长中国区实验室业务及 CDMO 业务在疫情后恢复较快，预计 Q4延续了前三季度的高速增长态势，美国区实验室业务及临床 CRO 受到疫情影响更大，预计处于持续恢复中，2021年增速和利润率有望进一步提升。 短期来看海外客户订单增长较快、新增产能持续释放，带来较强的业绩确定性；中长期来看，公司已经在优质人才、稀缺平台、前沿技术等方面构建了较强的核心竞争力，预计将持续受益于全球医药外包高景气度与产业链转移，持续扩大在全球市场的份额，未来天花板较高。 风险提示：疫情影响加剧；行业景气度降低；投资收益大幅波动等投资建议：高确定性与高成长性持续得到验证，维持“买入”。 公司作为 CXO 赛道的优质龙头，是高确定性与高成长性兼具的稀缺核心资产，随着业绩持续得到验证，预计将进一步享受龙头估值溢价。 维持此前盈利预测，预计 2020~2022年净利润 27.84/ 36.66/49.29亿元，对应当前股价 PE 为 140/107/79X，维持“买入”评级。

单季收入利润加速增长，非经常性损益较高 公司前三季度实现营收 118.15亿元（ +27.34%），归母净利润 23.68亿元（ +34.17%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.77亿元（ +34.4%）。 其中 Q3单季度营收 45.83亿元（ +35.44%），归母净利润 6.51亿元 （ -8.07%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.58亿元（ +44.3%）。 Q3收入端与利润端（经调整 Non-IFRS 口径）延续了 Q2的高速增长态势， 同比增速进一步提升。 股权激励费用、可转债公允价值变动损益及汇 率损益等较去年同期大幅增加，导致调整后净利润与归母净利润差异。 三大业务板块单季加速增长，美国区实验室受疫情影响 Q3单季中国区实验室收入 23.38亿元（ +38.9%） 与 CDMO 服务收入 15.48亿元（ +54.9%） 均略超预期；美国区实验室服务收入 3.72亿元 （ -13.5%），主要受到疫情导致部分项目延期及运营效率下降影响；临 床研究及其他 CRO 服务收入 3.15亿元（ +16.8%），较上半年持续改 善。 除美国区实验室业务外， 其余各板块均已回到高速增长轨道。 长尾战略持续吸引客户， 一体化平台管线向前推进 2020年前三季度公司新增客户 900余家，合计活跃客户超过 4100家。 “长尾客户”及国内客户收入 79.38亿元（ +28.4%），客户结构继续 呈现多元化趋势。一体化平台提高客户粘性， 前十大客户保留率 100%， 原有客户贡献收入同比增长 29.1%。 Q3合全药业迎来国内首款创新药 批准前检查（ PAI），美国细胞与基因治疗合作管线中也有 11个项目处 于 ph2/3阶段，预计 2021年有 2-3个产品进入 BLA 阶段。 风险提示： 疫情持续影响业务风险；行业景气度降低风险；人才流失 风险；投资收益大幅波动风险 投资建议： 行业龙头持续受益高景气度， 维持 “买入”评级。 行业龙头受益于高景气度， Q3收入业绩增长提速。考虑中国区实验室 与 CDMO 增速略超预期及美国区实验室继续受疫情影响，小幅调整各 板块增速预测， 整体盈利预测基本维持不变。预计 2020~2022年净利 润 27.84/36.66/49.29亿（原预测为 27.30/36.04/48.53亿）， 对应当前 股价 PE 为 99/75/56X， 维持目标价 115~127元，维持“买入” 评级

Q3收入与扣非业绩持续回升，基本符合预期 泰格医药 2020年前三季度实现营收 23.00亿元（ +13.27%），归母净 利润 13.18亿元（ +149.57%），扣非归母净利润 4.98亿元（ +13.57%）。 其中 Q3单季度营收 8.48亿元（ +22.31%），归母净利润 3.19亿元 （ +81.37%），扣非归母净利润 1.95亿元（ +29.35%）。前三季度非经 常性损益影响净利润 8.20亿元， 主要来自非流动资产的处置收益及公 允价值变动收益。 Q3收入与扣非业绩持续回升，基本符合预期。 上半年业务受疫情影响增速放缓， Q3环比持续恢复 上半年临床 CRO 及相关咨询服务业务均受到疫情影响较大，但随着国 内疫情好转预计 Q3环比持续恢复， Q4有望继续改善。 前三季度毛利 率为 48.48%（ +1.58pp）， 较上半年基本持平，预计临床试验相关咨询 服务毛利率有所回升。财务费用率大幅提升至 6.00%（ +5.49pp），主 要由于 H 股募集资金汇兑损失和借款利息支出增加所致。 经营性现金 流净额 5.17亿元（ +51.92%），回款情况较好。 登陆 H 股加快全球化布局， 频繁投资加码优质赛道 8月 7日公司完成 H 股上市发行， 募集资金 107亿港元， 有助于加速 全球化布局进程。公司近期多次公告参与投资产业基金，年初至今已 发布 15次对外投资公告，拟认缴出资额近 20亿元，主要投资领域为 创新药及医疗器械等优质赛道的产业投资基金。公司过往经验已经验 证了其投资收益具有较强的可持续性， 公司有望通过股权投资渠道接 触更多潜力标的、前沿技术及潜在客户，同时对业绩形成持续贡献。 风险提示： 新疫情不确定性；药物研发景气度降低；人才流失风险 投资建议： 业绩环比改善， Q4有望持续恢复。 维持“买入”。 公司在临床 CRO 领域龙头地位稳固， 短期受到疫情一定影响， 但下半 年预计将逐季改善， 作为优质赛道龙头在中长期具有较强增长潜力。 维持盈利预测， 预计 2020~2022年归母净利润 13.75/14.93/19.95亿 元，同比增长 63.4%/8.5%/33.6%， 对应当前股价 PE 为 81/75/56X， 维持“买入”评级。

扣非业绩稳健增长，基本符合预期贝达药业前三季度实现营收 15.08亿元（+21.25%），归母净利润 5.14亿元（+158.80%），扣非归母净利润 2.70亿元（+48.88%）。其中 Q3单季度营收 5.56亿元（+15.45%），归母净利润 3.70亿元（+232.74%），扣非归母净利润 1.28亿元（+21.20%）。非经常性损益影响净利润 2.44亿元，主要来自出售子公司浙江贝达医药科技股权产生的投资收益。 扣非业绩符合预期，保持快速增长。疫情下渠道库存调整导致的 Q2收入波动影响已基本消除，预计埃克替尼将恢复稳健增长节奏。 埃克替尼稳健增长，术后辅助治疗纳入优先审评埃克替尼用于 EGFR 基因敏感突变的非小细胞肺癌患者术后辅助治疗的新适应症上市申请已纳入优先审评程序，有助于进一步强化其差异化优势。埃克替尼疗效确切、肝毒性低、安全性高，目前已在脑转移人群、21-L858R NSCLC 患者中获优先推荐，也是目前唯一继续开展后续免费用药项目的一代 EGFR-TKI 原研药，差异化优势有助于推动产品销量持续放量。 恩沙替尼预计 Q4获批上市，美国市场商业化价值明确恩沙替尼预计将很快完成现场检查，Q4有望获批上市。此前世界肺癌大会上公布了恩沙替尼一线治疗 ALK 阳性 NSCLC 患者的全球多中心III 期临床数据，其中位无进展生存期（mPFS）显著长于接受克唑替尼治疗的患者，且安全性、依从性良好，美国市场商业化价值明确，有望成为公司首个国际化新药，持续贡献业绩增量。 风险提示：研发进度不及预期；销售低于预期；海外合作不确定性投资建议：核心品种稳健，在研品种值得期待，维持“增持”。 埃克替尼保持稳健增长，恩沙替尼预计 Q4获批，公司在研管线布局丰富，研发投入即将进入收获期。考虑到非经常性损益影响，小幅上调2022年盈利预测，预计 2020~2022年实现归母净利润 5.54/4.69/6.34亿元（此前预测为 3.34/4.64/6.29亿元），对应当前股价 PE 为79/94/69X。维持“增持”评级。

业绩符合预期，持续快速增长 凯莱英2020年前三季度实现营收20.83亿元（+19.53%），归母净利润5.06亿元（+38.12%），扣非归母净利润4.56亿元（+35.15%）。其中Q3单季度营收8.17亿元（+25.79%），归母净利润1.91亿元（+38.94%），扣非归母净利润1.80亿元（+32.66%）。业绩符合预期，持续快速增长。非经常性损益影响净利润4975万元，主要来自基于绿色制药技术获得的多项政府补助。 盈利能力提升显著，持续加大研发投入 公司前三季度毛利率显著提升，达到48.43%（+3.84pp），预计主要由于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用及产能利用率的提升。期间费用率合计22.07%（+0.64pp），基本保持稳定，净利率达到24.30%（+3.27pp）。公司继续加大研发投入，前三季度研发费用1.70亿元（+26.35%），研发费用率8.17%（+0.44pp），研发投入主要投向制药工艺开发及其商业化应用。 非公开发行股票完成，为产能建设和加大研发提供支持 公司已完成募资23.11亿的非公开发行，其中高瓴资本投资额约10亿元。募集资金主要用于生物大分子、创新药制剂等研发生产平台建设，有助于打造覆盖化药与生物药、API与制剂的综合型服务平台。9月29日，公司公告拟投资40~50亿元在镇江建设小分子药物综合性研发生产基地，有助于进一步巩固公司在小分子CDMO领域的优势地位。 风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。 投资建议：业绩持续高增长，盈利能力提升。维持“买入”评级。受益于新技术的应用和产能利用率提升，盈利能力显著改善。公司持续加强产能建设和研发投入，CDMO领域龙头地位稳固。随着临床订单持续向商业化阶段转化和公司长尾客户的持续拓展，业绩有望持续快速增长。考虑到毛利率的提升，上调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到7.44/9.75/12.83亿（此前预测为7.15/9.27/12.06亿，上调4.1/5.2/6.4%），对应当前股价PE为89/68/52X，维持“买入”评级。

收入端受疫情影响增速放缓，利润端受非经常性损益影响较大泰格医药 2020年上半年实现营收 14.52亿（+8.6%），归母净利润 9.99亿（+183.7%），扣非归母净利润 3.03亿（+5.3%）。其中 Q2单季度营收 8.02亿元（+10.1%），归母净利润 7.44亿元（+260.0%），扣非归母净利润 1.88亿元（+6.5%）。上半年非经常性损益影响净利润 6.96亿元，主要来自非流动资产的处置收益及公允价值变动收益。Q2收入与扣非利润端环比均显著回升，预计下半年有望持续恢复。 临床 CRO 服务受并表影响平稳增长，非临床收入小幅提升上半年临床实验技术服务收入 7.11亿元（+12.18%），主要受到合并报表范围新纳入北京雅信诚和上海谋思的影响；疫情影响下临床试验项目数量仍稳步提升；临床 CRO 毛利率受订单结算时点影响提升 7.25pp达到 51.5%。临床试验相关服务及实验室服务收入7.34亿元（+5.3%），毛利率下降 5.5pp 至 45.2%，预计方达医药、SMO 及患者招募业务受疫情影响相对较大，数统业务预计增速更高，毛利率基本平稳。 自建及并购持续扩大产能，登陆港股市场加快全球发展步伐上半年公司持续扩大产能，新增 2万多平方米实验室空间，用于药物代谢和药代动力学研究（DMPK）、安全毒理学的产能拓展。完成收购Biotranex、ACME Bioscience 进一步拓展 DMPK、有机合成、药物化学等能力。8月 7日公司完成 H 股上市发行，募集资金 107亿港元，子公司 DreamCIS 也完成在韩国证券期货交易所上市，有利于拓宽融资渠道，扩大在全球范围内的市场影响力，加快公司的发展速度。 风险提示：新疫情不确定性；药物研发景气度降低；人才流失风险投资建议：下半年持续恢复，上调盈利预测。维持“买入”评级。 公司在临床 CRO 领域龙头地位稳固，短期虽有疫情影响，中长期仍有较强增长潜力。考虑到疫情及非经常性损益影响，小幅下调收入预测但上调业绩预测，预计 2020~2022年归母净利润 13.75/14.93/19.95亿元，同比增长 63.4/8.5/33.6%，对应当前股价 PE 为 70/64/48X，维持“买入”评级。

Q2恢复高增长，非经常损益导致表观业绩增幅较大药明康德2020上半年营收72.31亿元（+22.68%），归母净利润17.17亿元（+62.49%），扣非归母净利润11.31亿元（+13.91%）。其中二季度单季度营收40.44亿元（+29.41%），单季度归母净利润14.14亿元（+110.97%），单季度扣非归母净利润7.55亿元（+51.67%）。疫情下二季度收入利润快速恢复，非经常性损益导致归母净利润增幅较大。 四大业务板块均实现增长，疫情对增速及毛利率带来一定影响2020年上半年公司中国区实验室服务收入37.80亿元（+26.5%）；CDMO/CMO服务收入21.62亿元（+25.8%）；美国区实验室服务收入7.82亿元（+10.1%）；临床研究及其他CRO服务收入5.00亿元（+5.9%）。美国区实验室收入及毛利率受Q2美国疫情加重受到较大影响，中国区实验室和CDMO业务Q2全面恢复正常运营。临床CRO及SMO业务二季度起也处于逐步恢复中。 长尾战略继续拓展客户，产能持续建设2020年上半年公司新增客户近600家，活跃客户超过4000家。长尾客户及国内客户增速较快，贡献49.26亿元收入（+28.7%）。全产业链平台带来较高客户粘性，使用多部门服务的客户收入61.51亿元，同比增长31.8%。常州新建高活性原料药实验室及车间已投产，寡核苷酸公斤级生产车间及多肽原料药车间已投入运营，美国费城的腺相关病毒一体化悬浮培养平台和CAR-T封闭式生产平台进行扩建。 风险提示：疫情持续影响业务风险；行业景气度降低风险；人才流失风险；投资收益大幅波动风险投资建议：业绩恢复高增长，龙头地位稳固，维持“买入”评级。 行业景气度仍然较高，公司龙头地位稳固。考虑疫情对增速和毛利率带来的一过性影响，小幅下调盈利预测。预计2020~2022年净利润27.30/36.04/48.53亿元（此前预测为29.05/38.26/50.05亿元，分别下调6.02%/5.80%/3.04%），对应当前股价PE为94/71/53X，维持目标价115~127元，维持“买入”评

半年度业绩稳健增长，疫情影响导致季节性波动较大公司2020年上半年实现营收9.52亿元（+24.92%），归母净利润1.44亿元（+64.65%），扣非归母净利润1.41亿元（+87.90%）。其中Q2单季营收3.05亿元（-21.27%），单季归母净利润1333万元（-62.61%），单季扣非归母净利润1045万元（-61.48%）。Q2单季度波动预计主要由于疫情影响下发货量与渠道库存的调整所致。总体来看业绩符合预期，在疫情下保持了稳健增长。 埃克替尼高速增长，在研产品进展顺利上半年埃克替尼保持高速增长，产品销售9.24亿元（+22.26%），毛利率94.29%（-0.48p）较为稳定，自上市以来埃克替尼凭借大量临床证据，差异化的临床优势取得了优异的市场表现。在研新药恩沙替尼已进入现场检查阶段；BPI-27336、BPI-28592取得临床试验通知书；BPI-23314首例入组；EVIDENCE研究完成数据库锁定；MIL60提交上市申请。 恩沙替尼III期数据优秀，预计将积极推进一线适应症申报恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心III期临床优秀，其中位无进展生存期（mPFS）显著长于克唑替尼组；恩沙替尼可以获得更高、更深、更持久的全身响应率；对于基线脑转移患者恩沙替尼颅内疗效更好，无脑转移患者PFS时间更长；其安全性、依从性也较为良好。预计公司将积极推进其中美一线适应症申报，具有明确的美国市场商业化价值。 风险提示：研发失败或进度慢于预期；产品销售低于预期；海外合作不确定性投资建议：在研管线值得期待，首次覆盖，给予“增持”评级。 埃克替尼保持稳健增长，恩沙替尼有望Q3获批，在研管线布局丰富，研发投入即将进入收获期。预计2020~2022年实现归母净利润3.34/4.64/6.29亿元，同比增长44.8/38.7/35.7%。对应当前股价PE为169/122/90X。首次覆盖，给予“增持”评级。

业绩符合预期，Q2恢复快速增长 凯莱英2020年上半年实现营收12.66亿元（+15.81%），归母净利润3.16亿元（+37.63%），扣非归母净利润2.77亿元（+36.82%）。其中二季度单季度营收7.90亿元（+28.20%），单季度归母净利润2.08亿元（+51.24%），单季度扣非归母净利润1.84亿元（+50.28%）。业绩符合预期，恢复快速增长，新技术应用、产能利用率提升改善毛利率。 毛利率显著提高，国内客户收入快速增长 2020年上半年临床阶段CDMO收入4.16亿元（+17.65%），商业化CDMO收入7.37亿元（+9.72%），技术服务收入1.11亿元（63.69%）。临床阶段与商业化阶段毛利率均有显著提升，主要受益于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用。海外大客户高粘性的情况下，国内市场及海外中小客户快速拓展，首个MAH项目（再鼎医药的尼拉帕利）进入商业化生产形成较好示范效应，上半年国内收入1.40亿元（+138%），目前公司国内客户NDA项目在手订单超过20个。 加大研发投入，实施股权激励，定增投向生物药、制剂产能建设 2020上半年公司研发投入1.09亿元，同比增长38.73%。新一期员工股权激励计划有助于提升团队稳定性。公司定增募资23.11亿元用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设、创新药CDMO生产基地建设项目及补充流动资金，有助于公司战略性拓展生物药CDMO业务，扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务。 风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。 投资建议：恢复高速增长，毛利率显著提升。维持“买入”评级。公司各项业务恢复稳健增长，疫情影响有限；临床订单持续向商业化阶段转化，长尾客户持续拓展。维持盈利预测，预计20~22年归母净利润达到7.15/9.27/12.06亿，同比增长29.2%/29.6%/30.1%，对应当前股价PE为70/54/42X。按照2022年PE40~45X，维持目标价209~235元，维持“买入”评级。

2020H1业绩略低于预期，Q2收入增速有所回升2020上半年收入113.09亿元（+12.8%），归母净利润26.62亿元（+10.3%），扣非归母净利润25.62亿元（+11.9%）；略低于此前中报前瞻预期。二季度单季收入57.82亿元（+14.3%），增速比一季度有所提升；归母净利润13.46亿元（+10.4%），增速与一季度基本持平。 上半年受新冠疫情不利影响，肿瘤药仍保持较快增长受新冠疫情影响，国内医疗机构的诊疗秩序影响较大，尽管已逐步恢复，达安上半年公司麻醉手术、造影两个事业部收入预计同比均有下滑；综合事业部主要为慢病用药，受疫情影响较小，保持平稳增长。卡瑞利珠单抗获批上市、吡咯替尼进入医保后贡献明显的收入增量，使得肿瘤事业部收入增长较快，带动公司整体收入同比仍然能保持正增长。 销售费用率顺势压缩，研发投入逆势加码2020上半年综合毛利率87.94%（+1.25pp），管理费用率9.32%（+0.62pp），销售费用率35.62%（-0.80pp），其中二季度（30.37%）相比一季度（38.08%）有明显下降，主要因疫情影响线下营销活动正常开展。研发费用18.63亿元（+25.6%），研发费用率16.48%（+1.40pp）；二季度面临疫情不利环境，研发费用率不减反增，导致二季度收入增速回升、但利润增速略低于预期。 新一轮股权激励力度更大、范围更广新一轮激励方案采用限制性股票，业绩考核目标为未来3年（2020-2022年）相对于2019年的净利润增长不低于20%、42%、67%，我们认为达成可能性很大。本次股权激励金额大、范围覆盖1302名员工，高层授予数量相似但占比降低、分配更多偏向于中层。可以起到凝聚人心、激励前进的效果。 风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；药品降价幅度超预期。 投资建议：暂不调整盈利预测，重申“买入”评级预计2020-2022年收入309/398/486亿元，同比增速33/29/22%，归母净利润70/92/118亿元，同比增速32/31/28%，摊薄EPS=1.33/1.74/2.23元，当前股价对应PE=70/54/42x。公司正在进入创新药驱动快速增长的全新时代，期待创新药国际化布局打开长期市值空间，重申“买入”评级。

扣非业绩符合预期,子公司剥离影响表观收入 泰格医药2019年全年营收28.03亿元(+21.9%),归母净利润8.42亿元(+78.2%),扣非归母净利润5.58亿元(+56.3%)。收入端增速受到出售子公司影响,扣非业绩符合预期,非经常性损益较高主要由于按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益影响。 订单可持续性强,各项业务均稳健增长 2019年新增合同金额42.31亿元(+27.9%),累计待执行合同50.11亿元(+36.1%),在手订单充沛,未来收入增长有保障。临床试验技术服务收入13.47亿元(+22.1%),受益于临床试验费成本的下降与龙头议价能力提升,毛利率大幅提高5.2pp。临床试验相关服务及实验室服务收入14.46亿元(+21.1%)。境内业务收入16.00亿元(+29.6%),主要由于创新药临床试验业务占比增加。境外业务收入12.03亿元,(+12.8%),其中方达医药北美区收入贡献0.73亿美元(+32.7%)。 持续提升服务能力,深化全球化布局 公司通过战略收购与自建产能不断深化全球布局,目前已在全国范围内建立123个服务网点,覆盖800多家临床机构,在海外10个国家设立子公司。方达控股持续在北美扩大产能;公司在新加坡入组首例患者打开东南亚市场;与Accerise成立合资公司,在日本提供国际多中心临床服务;以1774万美元收购了日本EPS3.06%股权。在全球研发外包向亚太地区转移的趋势下,公司有望迎来快速发展期。 风险提示:新药研发景气度降低;人才流失风险;投资收益大幅波动 投资建议:优质赛道龙头,上调盈利预测。维持“买入”评级。 公司在临床CRO领域龙头地位稳固,订单可持续性强,全球化步伐坚定前行。下调2020/2021年收入预测但上调利润预测并新增2022年盈利预测,预计2020~2022年归母净利润11.06/14.59/19.40亿,同比增长31.4/31.9/33.0%,当前股价对应PE为52/40/30X;按照2022年PE38~42X,首次给予合理估值98.4~108.7元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,保持稳健增长 凯莱英2019年全年营收24.60亿元(+34.07%),归母净利润5.54亿元(+29.32%),扣非归母净利润4.89亿元(+32.50%)。其中四季度单季度营收7.18亿元(+13.90%),单季度归母净利润1.87亿元(+11.92%),单季度扣非归母净利润1.51亿元(+20.01%)。业绩符合预期,保持较高增长。 订单结构合理,漏斗效应持续导入商业化项目 公司2019年临床阶段CDMO收入10.02亿元(+71.0%),商业化阶段CDMO收入12.23亿元(17.1%),技术开发服务收入2.36亿元(+16.6%)。订单结构呈现倒漏斗状,全年完成技术开发服务、临床阶段(III期临床)、商业化阶段订单分别为328、191(39)、30个,漏斗效应成效显著,临床项目持续导入商业化阶段并放大销售规模,订单持续性较高,且来自中小客户收入增速较高,逐步体现长尾效应。 有序扩充产能,战略布局大分子,引入战略投资者 公司在小分子、化学制剂、生物大分子等领域有序扩充产能:吉林凯莱英完成一期工程建设,提供新培南类商业化生产;辽宁凯莱英启动建设重要原料生产厂房;凯莱英生命科学新建cGMP多肽生产车间并启动建设注射剂生产车间;布局生物大分子的凯莱英金山研发中心于2019年11月20日启动运营。此外,公司通过定增引入高瓴资本作为战略投资者,有利于双方优势互补,增加公司服务能力的广度和深度。 风险提示:行业景气度降低,订单持续性不及预期。 投资建议:业绩稳健增长,订单结构合理。维持“买入”评级。 公司各项业务保持稳健增长,订单结构漏斗效应初显成效,为后续增长提供持续动力。考虑到全球疫情可能对客户需求造成一定影响,小幅下调2020/2021年盈利预测并新增2022年盈利预测。预计20~22年归母净利润达到7.15/9.27/12.06亿,同比增长29.2%/29.6%/30.1%,对应当前股价PE为57/44/34X,按照2022年PE40~45X,首次给予目标价209~235元,维持“买入”评级。

业绩稳健增长2019年实现营收165.56亿元(+20.38%),归母净利润46.81亿元(+25.85%),扣非归母净利润46.15亿元(+25.04%),各季度利润增速分别为25/28/27/23%,Q4略低主要是由于汇率影响。净利润增速远高于营收,主要是由于经营效率提升,汇率波动、兑汇损益收益以及利息收入等。高端产品引领各产线增长,新兴业务持续发力,在国内和国际市场实现高端客户群突破,市占率进一步提升。 化学发光、监护、彩超的高端产品高速增长,海内外均衡发展分业务线来看,生命信息与支持收入63.41亿元(+21.38%),监护的高端N系列国内约翻倍增长;体外诊断收入58.14亿元(+25.69%),化学发光480速机器新装机量超过预期,位居全国第一,借助已有口碑和渠道优势,迅速放量;医学影像收入40.39亿元(+12.30%)在市场低迷情况下远超行业增速,2020预计会有所恢复,高端R系列国内高速增长。分区域来看,国内收入95.34亿元(+22.27%),受益进口替代加快以及基层扩容,国际市场77.22亿元(+17.90),且产品成功进驻多家高端医疗机构,拉美和亚太实现27%以上高增长。 研发创新不断突破,筑造护城河公司持续保持较高的研发投入,筑造强大的专利护城河,在研产线丰富,不断推陈出新。2019推出了CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、光学硬管腹腔镜、高端和中低端彩超的升级版本等。9月发布中国首条全自主检测模块的流水线M6000,预计2020年会安装数条。 风险提示:基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动等。 投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级考虑到19年利息收入及兑汇损益的对利润贡献大,下调20/21年预测,预计2020-2022年归母净利润分别为56.4/67.7/81.5亿(原20-21年57.6/71.0亿),增速20%/20%/20%,当前股价对应PE分别为55/46/38x。公司作为器械领域的龙头,产品管线丰富,立足全球市场,盈利能力强,业绩稳健。提高公司两年期合理估值至255-268元(原2021年估值204-222元),对应2022PE为38-40X,维持“买入”评级。