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业绩进入增长快车道，一季度超预期 佰仁医疗2020年营收1.82亿元（+24.6%），归母净利润0.57亿元（-10.4%），剔除股份支付影响后净利润0.87亿元（+38.5%）；20Q4营收0.63亿元（+59.3%）。公司21Q1实现营收0.52亿元（+120.8%），比19Q1增长66.30%；归母净利润886万（-1.1%），剔除股份支付影响后净利润2455万元（+173.9%）。2020年以来，公司单季度营收同比增速分别为-24.7%/14.6%/39.3%/59.3%/120.8%，增速逐季提升。 瓣膜业务增长强劲 2020年公司的心脏瓣膜置换与修复治疗板块营收0.53亿元（+49.4%），核心产品牛心包瓣2020年共销售2569枚（+73.8%），21Q1销售1060枚，继续保持强劲增长。公司的牛心包瓣是唯一拥有长期大组临床数据支持的国产产品，预计市场份额将不断扩大。 研发顺利推进，全面布局介入瓣 公司的研发管线全面布局介入瓣：介入瓣中瓣已获准伦理审批，由复旦中山牵头的16家医院开展多中心临床；介入主动脉瓣在安贞医院已获准立项；介入肺动脉瓣已正式启动11家医院参加的多中心临床。公司计划在今年之内完成介入瓣中瓣和介入主动脉瓣的临床入组。 风险提示： 介入瓣研发进度不及预期，产品和进院销售不及预期l投资建议：维持“买入”评级 公司的外科生物瓣长期临床数据优秀，将受益于生物瓣对机械瓣的替代以及国产产品对进口的替代，实现快速增长。介入瓣的研发顺利推进。外科瓣的快速放量将推动公司营收以30%左右的增速增长，预计随着介入瓣临床的推进，公司研发费用将大幅增加。我们维持盈利预测，预计20~22年公司还原股权支付费用口径的归母净利润为1.08/1.46/1.73亿元，同比增长23%/35%/32%，对应当前股价PE为142/97/88x。考虑到股权支付费用的影响，预计20~22年的归母净利润为0.51/1.13/1.73亿元，维持“买入”评级。

业绩符合预期， 持续稳健增长 凯莱英 2020年全年营收 31.50亿元（ +28.04%），归母净利润 7.22亿 元（ +30.37%），扣非归母净利润 6.44亿元（ +31.79%）。 剔除汇兑波 动损益、股权激励摊销费用等影响，归母净利润同比增长 41.84%。 其 中四季度单季度营收 10.67亿元（ +48.69%），单季度归母净利润 2.16亿元（ +15.22%），单季度扣非归母净利润 1.87亿元（ +24.27%）。 业 绩符合预期， 持续稳健增长。 商业化收入及订单快速增长， 盈利能力提升 公司 2020年临床阶段 CDMO 实现收入 11.80亿元（ +17.8%），商业 化阶段 CDMO 实现收入 16.58亿元（ +35.6%），技术开发服务收入 3.10亿元（ +31.6%）。 订单可持续性强， 各业务板块订单数量及金额稳步提 升， 全年完成技术开发服务、临床阶段（ III 期临床）、商业化阶段订单 分别为 413、 241（ 42）、 32个。 受益于产能利用率提升、新技术应用 带来成本下降，毛利率提升 1.05pp 至 46.55%。 持续推进新业务布局，加快产能建设 积极拓展在制剂、生物大分子、化学大分子、 ADC、生物酶等领域研 发和生产能力建设， 也通过布局临床研究服务探索新的能力边界。 2020年公司新业务收入占比从 2017年的 2.6%提升到 2020的 6.92%。加 大产能建设，小分子与大分子产能同步发力， 凯莱英制药三期 API 厂 房、吉林凯莱英新厂房等均有望 2021年完工。 加大连续性反应设备在 新旧车间中的应用， 有望进一步提升生产效率和降低成本。 风险提示： 行业景气度降低，订单持续性不及预期等 投资建议： 业绩稳健增长， 盈利能力提升。 维持“买入” 评级。 受益于新技术的应用和产能利用率提升，盈利能力显著改善。公司持 续加强产能建设和研发投入， CDMO 领域龙头地位稳固。 小幅上调盈 利预测， 预计 2021~2023年归母净利润达到 9.85/13.35/17.83亿（ 此 前 21~22年预测为 9.75/12.83亿）， 同比增长 36.4%/35.6%/33.5%， 对应当前股价 PE 为 71/52/39X， 维持“买入”评级。

业绩符合预期，疫情无碍主营业务高速增长 药明康德 2020年全年营收 165.35亿元（ +28.46%），归母净利润 29.60亿元（ +59.62%），扣非归母净利润 23.85亿元（ +24.60%），经调整 Non-IFRS 归母净利润达到 35.65亿元（ +48.10%）。 Q4单季度营收 47.21亿元（ +31.36%）， 单季度经调整净利润 10.89亿元（ +93.1%）。 业绩符合预期， 疫情下整体保持了高速增长趋势，受益于产能利用率 较高、收入结构调整等因素，经调整利润率显著提升。 中国区实验室与 CDMO 增长强劲，临床 CRO 在手订单充足 2020年公司中国区实验室业务收入 85.46亿（ +32.0%）， CDMO 收入 52.82亿（ +40.8%）， 疫情影响下海外订单持续增加，国内需求景气度 仍然较高，漏斗效应下早期项目持续向后期和商业化阶段滚动。美国 区实验室收入 15.17亿元（ -3.0%），主要受疫情影响导致部分项目延 期；临床及其他 CRO 收入 11.69亿元（ +10.0%）， 收入及毛利率均受 到疫情部分影响， 但在手订单保持高速增长， 2021年有望持续恢复。 一体化平台协同性增强，新业务布局逐步进入收获期 公司一体化平台协同性持续体现， 新增客户数量超过 1300家， 使用多 部门业务的客户贡献收入 143.52%（ +27.6%），占总收入的 86.8%。 新业务布局逐步进入收获期： 一体化药物发现平台（ HitS）已赋能超过 500家全球客户； CDMO 完成第一个从原料药、片剂、 包装的一体化 商业化项目； 寡核苷酸公斤级生产车间、 大规模多肽原料药生产车间 投入运营；美国区实验室推出腺相关病毒一体化悬浮培养平台、 CAR-T 细胞治疗一体化封闭式生产平台， 全年为 36个临床阶段细胞和基因治 疗项目提供服务。 风险提示： 疫情影响加剧；行业景气度降低； 投资收益大幅波动等 投资建议： 业绩稳健增长，平台协同性强， 维持“买入” 评级。 公司短期在手订单较为饱满， 2021年高增长确定性强；长期有望持续 受益于一体化平台协同效应，保持稳健增长态势。上调盈利预测， 预 计 2021~2023年归母净利润为 38.98/ 52.45/69.24亿元， 对应当前股 价 PE 为 90/67/51X，维持“买入” 评级。

主营业务稳健增长，非经常性损益贡献较高 泰格医药 2020年实现营收 31.92亿元（ +13.88%），归母净利润 17.50亿元（ +107.90%），扣非归母净利润 7.08亿元（ +26.89%）。 均接近 此前业绩预告中间值，业绩符合预期。 Q4单季度营收 8.92亿元 （ +15.47%），单季度归母净利润 4.32亿元（ +37.72%），单季度扣非 归母净利润 2.11亿元（ +75.51%）。全年非经常性损益影响为 10.42亿元， 主要由于处置长期股权投资、 公允价值变动等收益较高。 各项业务下半年持续恢复， 在手订单增速较高 临床试验技术服务实现收入 15.19亿元（ +12.81%）， 毛利率 50.1% （ +6.3pp）， 主要受北京雅信诚和上海谋思并表、过手费下降、高毛利 业务占比提高等影响； 临床试验相关服务及实验室服务收入 16.57亿 元（ +14.56%），毛利率 44.6%（ -4.1pp）， 主要由于实验室服务和 SMO 受疫情影响，产能利用率降低影响。新增和在手订单均保持较高增速， 新增合同金额 55.36亿元（ +30.9%），累计待执行合同金额 72.60亿 元（ +44.9%），后续成长有较强保障。 国际化布局稳步推进，投资收益可持续性较好 公司近年来加快国际化布局，目前已开展 20余个国际多中心临床试验 项目（ MRCT），海外运行和实施临床试验项目超 90个。韩国子公司 DreamCIS 于 2020年 5月挂牌上市， 将成为亚太区布局的重要节点。 公司全年投资额 23.04亿元（ +219%） 实现投资收益 2.84亿元 （ +57.8%），公允价值变动损益 11.38亿元（ +533%）， 主要投资领域 为创新药及医疗器械等优质赛道的非上市公司及产业投资基金， 投资 收益具有较强的可持续性。 风险提示： 海外疫情不确定性； 投资收益波动；人才流失风险 投资建议： 主营业务发展势头良好， 维持“买入” 评级。 公司作为临床 CRO 龙头， 在上半年受到疫情影响较大的情况下保持了 稳健增长，预计 2021年收入增速和毛利率有望进一步提升。 维持此前 盈利预测， 预计 2021~2023年归母净利润为 17.77/23.39/29.22亿元， 对应当前股价 PE 为 71/54/43X， 维持“买入”评级。

事项：公司发布发布2020年度业绩年度业绩快报快报药明康德2020年全年实现营业收入165.35亿元（+28.46%），实现归母净利润29.60亿元（+59.62%），实现扣非归母净利润23.85亿元（+24.60%），均接近此前业绩预告的上限。经调整Non-IFRS归母净利润达到35.65亿元（+48.10%）。尽管公司业务20Q1受到疫情的部分影响，但自Q2开始恢复强劲，下半年随着海外客户订单的较快增长，及产能利用和经营效率的不断提升，实现了收入与利润的持续高增长。 四大板块多轮驱动，中国区实验室与四大板块多轮驱动，中国区实验室与CDMO业务增长强劲2020年公司四大业务板块中，中国区实验室业务预计收入85.46亿元（+32.02%），CDMO业务预计收入52.82亿元（+40.78%），预计主要受益于国内外订单需求旺盛，“漏斗效应”持续发挥作用。美国区实验室业务预计收入15.17亿元（-2.96%），主要受疫情影响导致部分项目延期；临床及其他CRO业务预计实现收入11.69亿元（+9.98%），收入增速逐季提高，在手订单保持高速增长（CDS在手订单预计增长48%，SMO预计增长41%）。 一体化平台价值持续凸显，看好龙头强者恒强看好龙头强者恒强公司是CXO领域稀缺的全产业链一体化平台，“跟随药物分子”策略不仅带来较高客户粘性和订单持续性，也带来不同业务间的客户高转化率。2020年公司预计新增客户超1300个，活跃客户超4200个，“长尾战略”下客户结构持续多元化。未来随着早期项目持续向临床阶段及商业化订单转化，预计公司收入增速将持续快速增长。尽管短期由于市场因素导致公司股价出现一定回调，但我们认为公司基本面仍然持续向好，有望保持国内龙头地位，并向全球一线龙头迈进。 风险提示：疫情影响加剧；行业景气度降低；投资收益大幅波动等投资建议：短期确定性强，长期天花板高，维持“买入”评级。 公司是高确定性与高成长性兼具的稀缺核心资产。短期在手订单较为饱满，2021年高增长确定性强；长期有望持续受益于人才、平台、技术优势，保持稳健增长态势。维持盈利预测，预计2021~2022年净利润为36.66/49.29亿元，对应当前股价PE为90/67X，维持“买入”。

事项：公司发布发布2020年度业绩预告预计2020全年实现归母净利润16.83~18.10亿元，同比增长100%~115%；扣非归母净利润预计为6.70~7.42亿元，同比增长20%~33%。非经常性损益预计为10~11亿元，主要由于按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较高。 归母净利润超预期，预计各项业务均持续恢复超预期，预计各项业务均持续恢复以业绩预告区间中间值计算，2020年归母净利润为17.46亿元（+108%），扣非归母净利润为7.06亿元（+26%），其中Q4单季度实现归母净利润4.28亿元（+37%），扣非归母净利润为2.08亿元（+74%）。归母净利润超预期，主要由于非经常性损益较高所致。扣非业绩略超预期，且Q4单季度同比增速较高，一方面由于2019年Q4基数相对较低，另一方面预计由于公司各项主营业务持续恢复。综合来看，上半年疫情对临床前、临床CRO及相关咨询业务影响均较大，但Q3以来各项业务持续快速恢复，2021年有望增速进一步提升。 员工持股计划提升团队稳定性，投资收益可持续性较好2020年12月公司发布员工持股计划草案，参与员工不超过50人，拟筹集资金总额为1000~1500万元，此举有助于增强团队稳定性。公司近年来持续稳定地实现投资收益及股权投资公允价值升值，2020全年发布约16次对外投资公告，拟认缴出资额约20亿元，主要投资领域为创新药及医疗器械等优质赛道的产业投资基金。公司过往经验已经验证了其投资收益具有较强的可持续性，公司有望通过股权投资渠道接触更多潜力标的、前沿技术及潜在客户，同时对业绩形成持续贡献。 风险提示：疫情不确定性；投资收益波动；人才流失风险投资建议：主营业务持续恢复，维持“买入”评级。评级。 公司作为临床CRO龙头，在上半年受到疫情影响较大的情况下，下半年各项业务预计持续改善，2021年增速有望进一步提升。考虑到非经常性损益影响，上调盈利预测，预计2020~2022年归母净利润17.54/17.71/23.45亿元，同比增长108%/1%/32%，对应当前股价PE为85/84/64X，维持“买入”评级。

事项：公司发布 2020年度业绩预告预计 2020年全年归母净利润达到 27.82~29.67亿元，同比增长50%~60%；扣非归母净利润达到 22.97~23.93亿元，同比增长20~25%；经调整 Non-IFRS 归母净利润达到 10.83~12.04亿元，同比增长 45%~50%。下半年随着海外客户订单的较快增长，及产能利用和经营效率的不断提升，下半年收入端同比增长超过 30%。 经调整 Non-IFRS 业绩超出预期，盈利能力进一步提升根据业绩预告区间中间值计算，预计 2020全年实现归母净利润 28.75亿元（+55.0%），扣非归母净利润 23.45亿元（+22.5%），经调整Non-IFRS 归母净利润 35.51亿元（+47.5%）。其中 Q4单季度预计实现归母净利润 5.07亿元（+466.7%），扣非业绩 6.91亿元（+246%）实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.75亿元（+90.5%）。从经调整Non-IFRS 净利润率来看，全年达到 21.6%（+2.95pp），Q1~Q4分别为 18%/23%/21%/23%，盈利能力进一步提升。非经常性损益主要来自投资收益及可转债公允价值变动，调整后净利润更具可比性。 四大板块多轮驱动，2021年有望继续维持高速增长中国区实验室业务及 CDMO 业务在疫情后恢复较快，预计 Q4延续了前三季度的高速增长态势，美国区实验室业务及临床 CRO 受到疫情影响更大，预计处于持续恢复中，2021年增速和利润率有望进一步提升。 短期来看海外客户订单增长较快、新增产能持续释放，带来较强的业绩确定性；中长期来看，公司已经在优质人才、稀缺平台、前沿技术等方面构建了较强的核心竞争力，预计将持续受益于全球医药外包高景气度与产业链转移，持续扩大在全球市场的份额，未来天花板较高。 风险提示：疫情影响加剧；行业景气度降低；投资收益大幅波动等投资建议：高确定性与高成长性持续得到验证，维持“买入”。 公司作为 CXO 赛道的优质龙头，是高确定性与高成长性兼具的稀缺核心资产，随着业绩持续得到验证，预计将进一步享受龙头估值溢价。 维持此前盈利预测，预计 2020~2022年净利润 27.84/ 36.66/49.29亿元，对应当前股价 PE 为 140/107/79X，维持“买入”评级。

单季收入利润加速增长，非经常性损益较高 公司前三季度实现营收 118.15亿元（ +27.34%），归母净利润 23.68亿元（ +34.17%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.77亿元（ +34.4%）。 其中 Q3单季度营收 45.83亿元（ +35.44%），归母净利润 6.51亿元 （ -8.07%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.58亿元（ +44.3%）。 Q3收入端与利润端（经调整 Non-IFRS 口径）延续了 Q2的高速增长态势， 同比增速进一步提升。 股权激励费用、可转债公允价值变动损益及汇 率损益等较去年同期大幅增加，导致调整后净利润与归母净利润差异。 三大业务板块单季加速增长，美国区实验室受疫情影响 Q3单季中国区实验室收入 23.38亿元（ +38.9%） 与 CDMO 服务收入 15.48亿元（ +54.9%） 均略超预期；美国区实验室服务收入 3.72亿元 （ -13.5%），主要受到疫情导致部分项目延期及运营效率下降影响；临 床研究及其他 CRO 服务收入 3.15亿元（ +16.8%），较上半年持续改 善。 除美国区实验室业务外， 其余各板块均已回到高速增长轨道。 长尾战略持续吸引客户， 一体化平台管线向前推进 2020年前三季度公司新增客户 900余家，合计活跃客户超过 4100家。 “长尾客户”及国内客户收入 79.38亿元（ +28.4%），客户结构继续 呈现多元化趋势。一体化平台提高客户粘性， 前十大客户保留率 100%， 原有客户贡献收入同比增长 29.1%。 Q3合全药业迎来国内首款创新药 批准前检查（ PAI），美国细胞与基因治疗合作管线中也有 11个项目处 于 ph2/3阶段，预计 2021年有 2-3个产品进入 BLA 阶段。 风险提示： 疫情持续影响业务风险；行业景气度降低风险；人才流失 风险；投资收益大幅波动风险 投资建议： 行业龙头持续受益高景气度， 维持 “买入”评级。 行业龙头受益于高景气度， Q3收入业绩增长提速。考虑中国区实验室 与 CDMO 增速略超预期及美国区实验室继续受疫情影响，小幅调整各 板块增速预测， 整体盈利预测基本维持不变。预计 2020~2022年净利 润 27.84/36.66/49.29亿（原预测为 27.30/36.04/48.53亿）， 对应当前 股价 PE 为 99/75/56X， 维持目标价 115~127元，维持“买入” 评级

Q3收入与扣非业绩持续回升，基本符合预期 泰格医药 2020年前三季度实现营收 23.00亿元（ +13.27%），归母净 利润 13.18亿元（ +149.57%），扣非归母净利润 4.98亿元（ +13.57%）。 其中 Q3单季度营收 8.48亿元（ +22.31%），归母净利润 3.19亿元 （ +81.37%），扣非归母净利润 1.95亿元（ +29.35%）。前三季度非经 常性损益影响净利润 8.20亿元， 主要来自非流动资产的处置收益及公 允价值变动收益。 Q3收入与扣非业绩持续回升，基本符合预期。 上半年业务受疫情影响增速放缓， Q3环比持续恢复 上半年临床 CRO 及相关咨询服务业务均受到疫情影响较大，但随着国 内疫情好转预计 Q3环比持续恢复， Q4有望继续改善。 前三季度毛利 率为 48.48%（ +1.58pp）， 较上半年基本持平，预计临床试验相关咨询 服务毛利率有所回升。财务费用率大幅提升至 6.00%（ +5.49pp），主 要由于 H 股募集资金汇兑损失和借款利息支出增加所致。 经营性现金 流净额 5.17亿元（ +51.92%），回款情况较好。 登陆 H 股加快全球化布局， 频繁投资加码优质赛道 8月 7日公司完成 H 股上市发行， 募集资金 107亿港元， 有助于加速 全球化布局进程。公司近期多次公告参与投资产业基金，年初至今已 发布 15次对外投资公告，拟认缴出资额近 20亿元，主要投资领域为 创新药及医疗器械等优质赛道的产业投资基金。公司过往经验已经验 证了其投资收益具有较强的可持续性， 公司有望通过股权投资渠道接 触更多潜力标的、前沿技术及潜在客户，同时对业绩形成持续贡献。 风险提示： 新疫情不确定性；药物研发景气度降低；人才流失风险 投资建议： 业绩环比改善， Q4有望持续恢复。 维持“买入”。 公司在临床 CRO 领域龙头地位稳固， 短期受到疫情一定影响， 但下半 年预计将逐季改善， 作为优质赛道龙头在中长期具有较强增长潜力。 维持盈利预测， 预计 2020~2022年归母净利润 13.75/14.93/19.95亿 元，同比增长 63.4%/8.5%/33.6%， 对应当前股价 PE 为 81/75/56X， 维持“买入”评级。

扣非业绩稳健增长，基本符合预期贝达药业前三季度实现营收 15.08亿元（+21.25%），归母净利润 5.14亿元（+158.80%），扣非归母净利润 2.70亿元（+48.88%）。其中 Q3单季度营收 5.56亿元（+15.45%），归母净利润 3.70亿元（+232.74%），扣非归母净利润 1.28亿元（+21.20%）。非经常性损益影响净利润 2.44亿元，主要来自出售子公司浙江贝达医药科技股权产生的投资收益。 扣非业绩符合预期，保持快速增长。疫情下渠道库存调整导致的 Q2收入波动影响已基本消除，预计埃克替尼将恢复稳健增长节奏。 埃克替尼稳健增长，术后辅助治疗纳入优先审评埃克替尼用于 EGFR 基因敏感突变的非小细胞肺癌患者术后辅助治疗的新适应症上市申请已纳入优先审评程序，有助于进一步强化其差异化优势。埃克替尼疗效确切、肝毒性低、安全性高，目前已在脑转移人群、21-L858R NSCLC 患者中获优先推荐，也是目前唯一继续开展后续免费用药项目的一代 EGFR-TKI 原研药，差异化优势有助于推动产品销量持续放量。 恩沙替尼预计 Q4获批上市，美国市场商业化价值明确恩沙替尼预计将很快完成现场检查，Q4有望获批上市。此前世界肺癌大会上公布了恩沙替尼一线治疗 ALK 阳性 NSCLC 患者的全球多中心III 期临床数据，其中位无进展生存期（mPFS）显著长于接受克唑替尼治疗的患者，且安全性、依从性良好，美国市场商业化价值明确，有望成为公司首个国际化新药，持续贡献业绩增量。 风险提示：研发进度不及预期；销售低于预期；海外合作不确定性投资建议：核心品种稳健，在研品种值得期待，维持“增持”。 埃克替尼保持稳健增长，恩沙替尼预计 Q4获批，公司在研管线布局丰富，研发投入即将进入收获期。考虑到非经常性损益影响，小幅上调2022年盈利预测，预计 2020~2022年实现归母净利润 5.54/4.69/6.34亿元（此前预测为 3.34/4.64/6.29亿元），对应当前股价 PE 为79/94/69X。维持“增持”评级。

业绩符合预期，持续快速增长 凯莱英2020年前三季度实现营收20.83亿元（+19.53%），归母净利润5.06亿元（+38.12%），扣非归母净利润4.56亿元（+35.15%）。其中Q3单季度营收8.17亿元（+25.79%），归母净利润1.91亿元（+38.94%），扣非归母净利润1.80亿元（+32.66%）。业绩符合预期，持续快速增长。非经常性损益影响净利润4975万元，主要来自基于绿色制药技术获得的多项政府补助。 盈利能力提升显著，持续加大研发投入 公司前三季度毛利率显著提升，达到48.43%（+3.84pp），预计主要由于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用及产能利用率的提升。期间费用率合计22.07%（+0.64pp），基本保持稳定，净利率达到24.30%（+3.27pp）。公司继续加大研发投入，前三季度研发费用1.70亿元（+26.35%），研发费用率8.17%（+0.44pp），研发投入主要投向制药工艺开发及其商业化应用。 非公开发行股票完成，为产能建设和加大研发提供支持 公司已完成募资23.11亿的非公开发行，其中高瓴资本投资额约10亿元。募集资金主要用于生物大分子、创新药制剂等研发生产平台建设，有助于打造覆盖化药与生物药、API与制剂的综合型服务平台。9月29日，公司公告拟投资40~50亿元在镇江建设小分子药物综合性研发生产基地，有助于进一步巩固公司在小分子CDMO领域的优势地位。 风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。 投资建议：业绩持续高增长，盈利能力提升。维持“买入”评级。受益于新技术的应用和产能利用率提升，盈利能力显著改善。公司持续加强产能建设和研发投入，CDMO领域龙头地位稳固。随着临床订单持续向商业化阶段转化和公司长尾客户的持续拓展，业绩有望持续快速增长。考虑到毛利率的提升，上调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到7.44/9.75/12.83亿（此前预测为7.15/9.27/12.06亿，上调4.1/5.2/6.4%），对应当前股价PE为89/68/52X，维持“买入”评级。

收入端受疫情影响增速放缓，利润端受非经常性损益影响较大泰格医药 2020年上半年实现营收 14.52亿（+8.6%），归母净利润 9.99亿（+183.7%），扣非归母净利润 3.03亿（+5.3%）。其中 Q2单季度营收 8.02亿元（+10.1%），归母净利润 7.44亿元（+260.0%），扣非归母净利润 1.88亿元（+6.5%）。上半年非经常性损益影响净利润 6.96亿元，主要来自非流动资产的处置收益及公允价值变动收益。Q2收入与扣非利润端环比均显著回升，预计下半年有望持续恢复。 临床 CRO 服务受并表影响平稳增长，非临床收入小幅提升上半年临床实验技术服务收入 7.11亿元（+12.18%），主要受到合并报表范围新纳入北京雅信诚和上海谋思的影响；疫情影响下临床试验项目数量仍稳步提升；临床 CRO 毛利率受订单结算时点影响提升 7.25pp达到 51.5%。临床试验相关服务及实验室服务收入7.34亿元（+5.3%），毛利率下降 5.5pp 至 45.2%，预计方达医药、SMO 及患者招募业务受疫情影响相对较大，数统业务预计增速更高，毛利率基本平稳。 自建及并购持续扩大产能，登陆港股市场加快全球发展步伐上半年公司持续扩大产能，新增 2万多平方米实验室空间，用于药物代谢和药代动力学研究（DMPK）、安全毒理学的产能拓展。完成收购Biotranex、ACME Bioscience 进一步拓展 DMPK、有机合成、药物化学等能力。8月 7日公司完成 H 股上市发行，募集资金 107亿港元，子公司 DreamCIS 也完成在韩国证券期货交易所上市，有利于拓宽融资渠道，扩大在全球范围内的市场影响力，加快公司的发展速度。 风险提示：新疫情不确定性；药物研发景气度降低；人才流失风险投资建议：下半年持续恢复，上调盈利预测。维持“买入”评级。 公司在临床 CRO 领域龙头地位稳固，短期虽有疫情影响，中长期仍有较强增长潜力。考虑到疫情及非经常性损益影响，小幅下调收入预测但上调业绩预测，预计 2020~2022年归母净利润 13.75/14.93/19.95亿元，同比增长 63.4/8.5/33.6%，对应当前股价 PE 为 70/64/48X，维持“买入”评级。