爱博医疗：创新驱动研发，科技点亮视界。爱博医疗以研发创新为本，产品覆盖眼科手术和眼视光两大领域。公司是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一，同时也是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家。2019年成为中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证的生产企业。创始人拥有丰富专业背景和产业经验，核心管理层稳定。每年研发投入占营收比例在15%左右，拥有丰富的在研产品管线。过往5年收入CAGR达58%，归母净利润从亏损快速增长至1.7亿。公司正逐步成为国内眼科医疗领域的创新型平台企业，中长期发展目标是开发眼科全系列医疗产品。 人工晶体：技术领先，管线丰富。治疗白内障所用的人工晶状体是眼科领域最主要的生物材料，是全球用量最大的植入类医疗器械。 全球人工晶体市场规模达38亿美元，白内障手术正从复明性手术向屈光性手术发展，对人眼进行球差矫正、散光矫正、老花纠正的中高端晶体应运而生。公司的普诺明、普诺特系列涵盖球面、非球面、肝素改性、散光矫正（Toric）、大光学区、预装式等多类产品，集采大背景下，正借助于高性价比优势和优异临床表现推动进口替代，快速提升市占率。公司的连续视程多焦点晶体已提交注册，三焦点晶体正处于临床中，研发进度在国产厂商中居前。用于眼内屈光手术的人工晶体（PIOL）潜在发展空间巨大，当前市场基本仍被美国STAAR公司垄断，爱博的产品已处于临床中。 视光产品：低渗透、强粘性、高成长。2012年中国近视总人口已达到4.5亿，2018年国内青少年总体近视率为53.6%，对应人口在1亿左右。近视防控产品具有较大发展空间，并正在向重视临床效果、消费升级转变。角膜塑形镜（OK镜）被证实能够有效控制眼轴增长，是目前所有干预近视进展的光学方法中最有效的方式之一。中国OK镜出厂端市场规模预计超过20亿人民币，验配量仍处于高速增长阶段。公司的普诺瞳具有高透氧和全弧段非球面特点，销售放量迅猛，2021年销售收入达1.07亿，销售量达21.5万片。公司于2021年拓展彩色隐形眼镜和离焦镜业务，进一步丰富视光产品线。彩瞳增长潜力大，爱博顺应“产业转移+产品升级”发展趋势并具备技术实力。 离焦镜批发端市场规模约20亿，爱博具备光学设计和临床证据的优势，随着渠道建设完善有望快速放量。 投资建议：平台化发展的创新眼科器械龙头，维持“增持”评级。爱博医疗致力于成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业，主要产品覆盖眼科手术和视光两大高成长领域。公司已搭建成熟技术平台，创新研发管线丰富。中长期发展目标是开发眼科全系列医疗产品，成为眼科器械的平台型公司。预计2022~24年营收为6.17/8.77/11.71亿，同比增长42.6%/42.0%/33.6%；2022~24年归母净利润为2.47/3.42/4.62亿，同比增长44.0%/38.8%/35.2%，当前股价对应PE80.1/57.7/42.7X。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为211~231元/股，相较当前股价（2022/05/24）有12~23%溢价空间，维持“增持”评级。 风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期

业绩稳健增长，符合预期。2021年实现营收252.70亿元（+20.2%），归母净利润80.02亿元（+20.2%），扣非归母净利润78.50亿元（+20.0%）。 2022Q1实现营收69.43亿元（+20.1%），归母净利润21.05亿元（+22.7%）。 国内疫情整体保持稳定，医院的常规诊疗活动和公司的各项业务恢复常态，常规采购需求逐步恢复。海外常规诊疗量也基本恢复至疫情前的水平，随着公司品牌影响力和知名度的大幅提升，国际体外诊断和医学影像的常规业务实现了加速复苏。分区域看，国内收入152.59亿元（+37.3%），受益医疗新基建以及进口替代；国际收入100.10亿元（+0.96%），成功突破700多家全新高端医疗机构，并实现已有700余家高端客户的横向产品突破。 体外诊断领衔增长，生命信息在高基数下仍稳健发展，影像业务快速修复。 2021年生命信息与支持业务占比44.14%，实现收入111.53亿元（+11.5%），主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展。从可及市场角度，国内医疗新基建的市场空间超过200亿元；体外诊断业务占比33.43%，实现收入84.49亿元（+27.12%），全球范围常规诊疗、体检量、手术量持续复苏，常规试剂消耗量显著恢复，同时得益于集高端荧光五分类、全自动末梢血进样、高速CRP联检为一体的BC-7500CRP这一爆款新品快速上量；医学影像业务占比21.47%，实现收入54.26亿元（+29.29%），公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，超声首次超越进口品牌成为国内第二。 毛净利率稳定，研发费用率进一步提升。2021年销售毛利率65.01%（+0.04pp）。销售费用率15.83%（-1.35pp），研发费用率9.99%（+1.10pp）。 公司继续降本增效，销售净利率31.67%，盈利能力保持稳定。研发投入高达27亿元（+30.08%），拥有近3500名研发工程师，已具备体系化研发创新能力。公司现金流质量维持健康优质，人均创收维持高位（172万/人）。 风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，新冠疫情造成的不确定性风险。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑新冠疫情的不确定性，小幅调整2022-23年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-24年归母净利润96.93/117.19/141.07亿元（2022-23年原为96.61/117.80亿元），同比增速21.1%/20.9%/20.4%；摊薄EPS=7.99/9.67/11.64元，当前股价对应PE=39.6/32.8/27.2x。公司作为中国医疗器械龙头，产品管线丰富，立足国内市场，加快海外国际化进程，业绩稳健快速成长，从中国医械龙头转变为全球医械龙头，维持“买入”评级。

2021年业绩整体稳健增长。 2021全年公司实现营收 89.43亿元（+13.5%） ，归母净利润 9.56亿元（+17.0%） ， 扣非归母净利润 8.33亿元（+20.5%） 。 其中， 四季度单季实现营收 25.43亿元（+22.9%） ， 归母净利润 1.93亿元（+3.6%） , 扣非归母净利润 1.60亿元（+18.2%） 。 业务拆分： CDMO 贡献进一步提升， 收入增速 32.1%， 毛利率提升 0.9p.p。 分业务板块考量， 原料药及中间体业务实现营收 65.46亿元（+10.4%） ， CDMO板块实现营收 13.94亿元（+32.1%），制剂板块实现营收 8.67亿元（+14.1%）。 CDMO 板块贡献突出： 板块收入贡献由 2020年的 13.4%进一步提升至 15.6%，毛利润贡献由 2020年的 19.9%提升至 25.5%； 从“起始原料药注册中间体到注册中间体+API” 的转型升级策略取得显著成果， 板块毛利率由 2020年41.6%提升至 43.1%； 项目数持续高增长， 报价项目 812个， 同比增长 50%，进行中项目 323个， 同比增长 62%。 产能建设提速， 在建工程创新高。 产能建设进入高速发展阶段， 2021年年末公司在建工程 7.09亿元， 同比增长 347.0%； 2021-2025年公司新建产能投入、 原有产能提升投入有望分别达到约 50、 20亿元， 产能建设节奏提速明显。 研发投入加码， 研发费用创新高。 2021年期末公司研发人员 879人， 较 2020年同期增长 65%； 研发费用 4.46亿元， 较 2020年同期增加 27.5%。 2021年9月授牌设立流体化学、 晶体和粉体、 合成生物学及酶催化三大工程技术平台， 其中流体化学技术平台已完成了多个连续化项目的实施及商业化生产； 生物研发实验中心于 2021年初投入使用， 可进行高效生物催化剂的构建与筛选、 合成生物学等研究与技术的开发； 安全实验室可以为公司研发和生产项目提供全面的安全技术服务， 并于 2021年 11月份顺利通过了 CNAS 认证； 分析测试中心 2021年底正式投入使用。 风险提示： 疫情反复， 景气度下行风险， 地缘政治/安全环保政策影响投资建议： CDMO 业务高增长， 维持 “买入” 评级。 疫情导致公司抗生素出口需求下滑,叠加原材料/能源动力价格上涨， 下调2022/2023年盈利预测、 新增 2024年盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 11.8/14.8/18.5亿元(原 2022/2023年 13.90/17.30亿元)， 同比增速24/25/26%； 当前股价对应 PE=33/27/21x。 随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现， 公司有望迎来发展新阶段， 维持“买入” 评级。

电生理与血管介入国产先锋。公司成立于2002 年，主营业务包括电生理、冠脉通路、外周血管介入及OEM。公司已完成电生理、冠脉介入、外周介入、神经介入四大创新赛道布局。2020 年实现营业收入4.79 亿元，同比增长18.68%；净利润1.04 亿元，同比增长33.45%。根据2021 年业绩快报，公司实现营业收入8.29 亿元，同比增长72.8%；归母净利润约2.07 亿元，同比增长86.5%。从2017-2021 年复合增速来看，公司营业收入与归母净利润分别实现68.5%、83.1%高增长。公司为国产电生理产品龙头、冠脉通路排名第三。公司2019 年进军外周介入赛道，完成微导管、造影导管等通路器械商业化，腔静脉滤器、主动脉支架产品进入临床试验阶段，预计2024年获批上市。2020 年公司进军神经介入赛道，超过9 款核心产品获批NMPA。 心血管病为第一大致死病种，电生理与血管介入治疗空间广阔。根据《中国心血管健康与疾病报告2020》，中国心血管病患病率持续上升，总患病人数超3.3 亿人，心血管病死亡率高于肿瘤等疾病。心血管及外周血管治疗相关介入器械为当前高值耗材中最大分支。冠脉介入产品自2020 年进入带量采购，国产品牌以价换量，中标厂家突破30%市占率。公司球囊产品在多省份集采中标，未来随高值耗材集采品类扩容，微导管、导丝等产品有望进一步提高市占率。外周血管、脑血管介入仍处于发展初期，预计将随疗法渗透2024年达总市场规模达190 亿元，复合增长率12.1%。 国产电生理龙头，先发优势明显。电生理行业进口品牌市占率超过90%，进口替代空间广阔。国产龙头将获益于“行业扩容+进口替代”双重红利。公司当前为国产电生理龙头，在产业链关键领域拥有核心技术优势，拥有国际一流的研发团队。公司率先完成电生理检查、标测、定位、消融四大板块全线布局。2021 年三维电生理系统HT Viewer 上市，公司切入室上速治疗领域，未来随压力感应消融导管、磁电定位标测导管获批上市，将进一步打破进口三维系统房颤治疗进口垄断。电生理治疗对于企业的医生教育与技术跟台要求较高，率先完成产品上市、挂网入院的企业将构筑先发优势壁垒。 “专精特新”平台化发展，出海前景广阔。公司作为国产创新器械先行者，由“专精特新”成功转向平台化发展足以证明公司研发与商业化能力出色。 公司早年通过给国际医疗器械巨头代工、定制产品起家，至今已掌握焊接、形状记忆合金加工、导管编织工艺、超精密加工打磨等多项上游材料加工技术，打破“钢丝网加强挤出”、“亲水涂层”、“异种合金对接”等多项进口垄断技术。公司在导管、球囊、导丝等多类血管介入产品已完全可以实现自主加工制造，具备优异产品转化能力。微导管、可控十极标测电极导管、亲水涂层导丝等明星产品提升了公司国内外知名度。 截止2021 年12 月，公司已完成14 款产品获批CE，通路类产品预计2022 年底获批FDA，出海前景广阔，海外业务预计2025 年达总营收25%。 盈利预测与估值：公司作为国产龙头先发优势明显、行业红利突出。创新疗法高速发展，国内业务与出海业务都将进入收获期。预计公司21-23 年营收增速分别为72.8%/30.9%/37.8%，净利润增速86.5%/59.6%/37.5%，21-23 年每股收益3.10/4.95/6.80 元，合理估值在252-287 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采降价超出预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险；同质化竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外业务拓展不及预期的风险。

营收和净利润大幅增长营收和净利润大幅增长2021Q1-3公司实现营收218.29亿元（+97.5%），归母净利润84.04亿元（+239.0%），扣非归母净利润84.18亿元（+239.06%）。其中，Q3单季度实现营收86.57亿元（+113.4%），归母净利润29.13亿元（+199.1%）。受益于代理品种继续放量以及重组蛋白新冠疫苗实现销售，公司业绩大幅增长。 新冠重组蛋白疫苗临床临床III期数据优秀期数据优秀，有望开拓海外市场，有望开拓海外市场中期数据显示，公司重组蛋白新冠疫苗对于任何严重程度的COVID-19的保护效力为81.76%，对于COVID-19重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%。初步分析结果显示，对Apha和Deta变异株的保护效力分别为92.93%和77.54%。全球疫情反弹，海外对新冠疫苗需求旺盛，ZF2001凭借亮眼的III期数据在国际市场极具竞争力。 研发管线进入收获期研发管线进入收获期公司目前拥有在研管线26个，形成结核、狂犬病、呼吸道病毒、肺炎、肠道疾病和脑膜炎等多个产品矩阵。母牛分枝杆菌于2021年6月获批，AC-Hib冻干三联苗准备报产，二倍体狂苗、四价流感疫苗和15价肺炎球菌结合疫苗处于III期临床，研发管线逐步兑现。 风险提示：研发失败或进度低于预期；盈利预测和假设条件估计不准确的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持维持““买入”评级。 考虑新冠疫苗销售收入，上调盈利预测，预计公司2021-2023年摊薄EPS为6.41/7.08/6.36元，当前股价对应PE为23/21/24x。代理品种快速放量保障公司业绩高增长，EC诊断试剂和母牛分枝杆菌疫苗均已获批，公司重点布局结核病板块即将迎来收获期。冻干AC-Hib三联苗即将报产，流感疫苗、二倍体狂苗和15价肺炎疫苗处于III期临床，新冠疫苗临床数据优秀，有望开拓海外市场，贡献业绩弹性。维持“买入”评级。

深耕纳米微球十四载， 底层技术优势成就隐形冠军公司深耕于纳米微球材料领域， 冲破“卡脖子”技术壁垒、解决微球精准制备的技术难题，基于其底层技术优势在单分散硅胶色谱填料、 ProteinA 亲和层析介质等多方面实现突破， 微球制备技术全球领先。 当前公司产品与服务主要覆盖生物医药和平板显示两大领域，竞争对手以国外大型生物科技公司为主。 生物医药领域业务： 进口替代加速，创新出海可期国内方面： 色谱填料和色谱柱基本由外企垄断，随着公司产品布局的完善、 应用案例的积累、 客户项目的推进及粘性特征的逐步显现，叠加本土医药企业关键生产物资安全供应考量，国产填料采购意愿加强，公司步入业绩放量阶段； 境外方面，当前公司境外市占率极低， 随着在印度和北美布局深入， 成长空间巨大。 预计未来 3年公司生物医药领域业务有望维持 80%左右的毛利率及 50%以上的高增速。 进军体外诊断， 开拓业务新方向国内 IVD 微球市场空间预计在数十亿元级别，并以中高增速持续扩容。 公司先后开发了荧光聚苯乙烯微球、时间分辨荧光微球以及磁性氧化硅微球、磁性聚合物微球和磁性琼脂糖微球系列磁性微球，进军体外诊断市场。 公司磁性微球产品 2020年推向市场，在分子诊断市场具有巨大提升空间。 风险提示： 竞争加剧风险、市场拓展风险、 原材料采购风险、 研发失败及技术泄露风险 生物医药上游隐形冠军， 首次覆盖，给予“增持” 评级预计公司 2021-2023年归母净利润 1.33/1.98/2.96亿元， 同比增速+82.4%/+49.2%/+49.8% 。 合 理 估 值 343-376亿 元 ， 对 应 股 价85.75-94.00元。公司为本土纳米微球材料细分领域行业龙头， 具备纳米微球精准制造的底层技术， 有望不断拓宽应用领域， 具长期成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。

优质赛道核心资产，研发创新与先进制造标杆医药研发与生产外包行业（CRO/CDMO）立足于创新药产业链，分别代表了中国医药产业研发创新与先进制造能力的发展水平，兼具高成长性与高确定性属性。公司历经20余年发展，依托高素质的研发团队建立起从药物发现到商业化生产的全产业链稀缺平台，客户粘性较高，长尾客户覆盖广泛，有望持续受益于行业需求的高景气度与全球产业链分工重构，持续扩大全球市场份额。 四大板块多轮驱动，多元模式分享长期红利，多元模式分享长期红利中国区实验室和CDMO业务是公司的基本盘，随着产能扩大、技术升级，有望实现强者恒强；美国区实验室的细胞基因治疗CDMO产能逐步释放，增速与盈利能力均有较大提升空间；临床CRO通过内生与外延扩张逐步构建起全球多中心临床服务能力，有望贡献较大业绩弹性。 风险共担、利益共享的里程碑模式，以及前瞻性的产业投资布局有望使公司在服务收益之外分享创新药的长期红利。 短期增长确定性强，中长期成长天花板高天花板高短期在手订单预计较为饱满，受益于海外订单持续转移、漏斗效应下订单规模放大，未来3年高增长的确定性较强；中期来看，人才、平台、技术三大核心竞争力支撑其在国内同行中保持领先地位，与海外企业竞争中发挥成本优势，前瞻布局细胞基因治疗领域CTDMO使得公司有望在新一波药物研发浪潮中抢占先机；长期看行业天花板较高，静态比较公司当前与全球CRO龙头的收入体量有5~6倍差距，以10年期维度测算，公司CRO与CDMO全球市占率有望提升至15%和5%（2020年市占率预计为2.4%和0.9%），对应10倍以上的成长空间。 风险提示：行业景气度降低；人才流失风险；投资收益大幅波动。 投资建议：CXO龙头强者恒强龙头强者恒强，维持维持“买入”评级预计公司2021~2023年归母净利润达到39.59/53.66/71.68亿元，同比增长34/36/34%，对应当前股价PE为118/87/65X。结合绝对估值和相对估值法，给予目标估值5300~6000亿元，维持“买入”评级。

高层定调促中药发展， 注重循证是未来方向 从“中西结合”到“中西并重”， 顶层定调决定行业发展趋势， 利好政 策频出背景之下中药行业有望开启新一轮政策景气周期。 同时，在强 监管、高标准下中药新药获批难度急剧加大， 中医药理论、人用经验 和临床试验“三结合”的严格审评证据体系成为中药创新的金标准。 公司： 持续推陈出新，做“三结合”的践行者 以岭药业契合“三结合”的审评证据体系，产品疗效及持续推陈出新 能力得到验证。 中医药理论方面： 吴以岭院士为公司创始人， 独创中 医络病学新学科， 在全国 40余所高等医学院校开课，拥有中西医医师 会员 40余万人，络病理论持续指导公司中药新药研发。人用经验方面： 产品在各等级医疗机构具有广泛的人用基础，形成了“以岭医院（ 三 级甲等）院内制剂—临床阶段中药--上市专利中药” 的多层级产品队列， 研发管线具备可持续性， 2020年连花清咳片获批上市，成为 2019-2020年两年内共获批的五款中药新药之一。临床试验方面： 以心脑血管事 件等硬终点为临床指标、开展千人级别随机双盲对照试验，用西医的 标准做中药，得到医生群体的广泛认可。 助力疫情+屡获大奖，品牌步入新阶段 疫情之下连花清瘟大放异彩引公司获市场广泛关注， 叠加心脑血管系 列产品及其研究获得国家科技进步一等奖， 公司知名度大幅提升， 有 望带动全线产品销售提速，品牌步入新阶段。 风险提示： 大品种收入下滑风险， 新药研发不及预期、 集采风险 投资建议： 络病为基，循证为本， 维持“买入”评级 预计 2021-2023年归母净利润 16.0/18.6/21.8亿元 ，同比增速 +32%/+16%/+17%，当前股价对应 PE 为 21.8/18.8/16.0x，合理股价 32.32-39.54元， 较当前股价 29.07元有 11%-36%溢价空间， 公司围 绕心脑血管、呼吸等领域开发多种强标杆型、 拥有自主知识产权的专 利中药，并经循证医学充分验证，在医药行业形成独具特色的产品布 局优势， 维持“买入”评级。

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业绩进入增长快车道，一季度超预期 佰仁医疗2020年营收1.82亿元（+24.6%），归母净利润0.57亿元（-10.4%），剔除股份支付影响后净利润0.87亿元（+38.5%）；20Q4营收0.63亿元（+59.3%）。公司21Q1实现营收0.52亿元（+120.8%），比19Q1增长66.30%；归母净利润886万（-1.1%），剔除股份支付影响后净利润2455万元（+173.9%）。2020年以来，公司单季度营收同比增速分别为-24.7%/14.6%/39.3%/59.3%/120.8%，增速逐季提升。 瓣膜业务增长强劲 2020年公司的心脏瓣膜置换与修复治疗板块营收0.53亿元（+49.4%），核心产品牛心包瓣2020年共销售2569枚（+73.8%），21Q1销售1060枚，继续保持强劲增长。公司的牛心包瓣是唯一拥有长期大组临床数据支持的国产产品，预计市场份额将不断扩大。 研发顺利推进，全面布局介入瓣 公司的研发管线全面布局介入瓣：介入瓣中瓣已获准伦理审批，由复旦中山牵头的16家医院开展多中心临床；介入主动脉瓣在安贞医院已获准立项；介入肺动脉瓣已正式启动11家医院参加的多中心临床。公司计划在今年之内完成介入瓣中瓣和介入主动脉瓣的临床入组。 风险提示： 介入瓣研发进度不及预期，产品和进院销售不及预期l投资建议：维持“买入”评级 公司的外科生物瓣长期临床数据优秀，将受益于生物瓣对机械瓣的替代以及国产产品对进口的替代，实现快速增长。介入瓣的研发顺利推进。外科瓣的快速放量将推动公司营收以30%左右的增速增长，预计随着介入瓣临床的推进，公司研发费用将大幅增加。我们维持盈利预测，预计20~22年公司还原股权支付费用口径的归母净利润为1.08/1.46/1.73亿元，同比增长23%/35%/32%，对应当前股价PE为142/97/88x。考虑到股权支付费用的影响，预计20~22年的归母净利润为0.51/1.13/1.73亿元，维持“买入”评级。

业绩符合预期， 持续稳健增长 凯莱英 2020年全年营收 31.50亿元（ +28.04%），归母净利润 7.22亿 元（ +30.37%），扣非归母净利润 6.44亿元（ +31.79%）。 剔除汇兑波 动损益、股权激励摊销费用等影响，归母净利润同比增长 41.84%。 其 中四季度单季度营收 10.67亿元（ +48.69%），单季度归母净利润 2.16亿元（ +15.22%），单季度扣非归母净利润 1.87亿元（ +24.27%）。 业 绩符合预期， 持续稳健增长。 商业化收入及订单快速增长， 盈利能力提升 公司 2020年临床阶段 CDMO 实现收入 11.80亿元（ +17.8%），商业 化阶段 CDMO 实现收入 16.58亿元（ +35.6%），技术开发服务收入 3.10亿元（ +31.6%）。 订单可持续性强， 各业务板块订单数量及金额稳步提 升， 全年完成技术开发服务、临床阶段（ III 期临床）、商业化阶段订单 分别为 413、 241（ 42）、 32个。 受益于产能利用率提升、新技术应用 带来成本下降，毛利率提升 1.05pp 至 46.55%。 持续推进新业务布局，加快产能建设 积极拓展在制剂、生物大分子、化学大分子、 ADC、生物酶等领域研 发和生产能力建设， 也通过布局临床研究服务探索新的能力边界。 2020年公司新业务收入占比从 2017年的 2.6%提升到 2020的 6.92%。加 大产能建设，小分子与大分子产能同步发力， 凯莱英制药三期 API 厂 房、吉林凯莱英新厂房等均有望 2021年完工。 加大连续性反应设备在 新旧车间中的应用， 有望进一步提升生产效率和降低成本。 风险提示： 行业景气度降低，订单持续性不及预期等 投资建议： 业绩稳健增长， 盈利能力提升。 维持“买入” 评级。 受益于新技术的应用和产能利用率提升，盈利能力显著改善。公司持 续加强产能建设和研发投入， CDMO 领域龙头地位稳固。 小幅上调盈 利预测， 预计 2021~2023年归母净利润达到 9.85/13.35/17.83亿（ 此 前 21~22年预测为 9.75/12.83亿）， 同比增长 36.4%/35.6%/33.5%， 对应当前股价 PE 为 71/52/39X， 维持“买入”评级。

业绩符合预期，疫情无碍主营业务高速增长 药明康德 2020年全年营收 165.35亿元（ +28.46%），归母净利润 29.60亿元（ +59.62%），扣非归母净利润 23.85亿元（ +24.60%），经调整 Non-IFRS 归母净利润达到 35.65亿元（ +48.10%）。 Q4单季度营收 47.21亿元（ +31.36%）， 单季度经调整净利润 10.89亿元（ +93.1%）。 业绩符合预期， 疫情下整体保持了高速增长趋势，受益于产能利用率 较高、收入结构调整等因素，经调整利润率显著提升。 中国区实验室与 CDMO 增长强劲，临床 CRO 在手订单充足 2020年公司中国区实验室业务收入 85.46亿（ +32.0%）， CDMO 收入 52.82亿（ +40.8%）， 疫情影响下海外订单持续增加，国内需求景气度 仍然较高，漏斗效应下早期项目持续向后期和商业化阶段滚动。美国 区实验室收入 15.17亿元（ -3.0%），主要受疫情影响导致部分项目延 期；临床及其他 CRO 收入 11.69亿元（ +10.0%）， 收入及毛利率均受 到疫情部分影响， 但在手订单保持高速增长， 2021年有望持续恢复。 一体化平台协同性增强，新业务布局逐步进入收获期 公司一体化平台协同性持续体现， 新增客户数量超过 1300家， 使用多 部门业务的客户贡献收入 143.52%（ +27.6%），占总收入的 86.8%。 新业务布局逐步进入收获期： 一体化药物发现平台（ HitS）已赋能超过 500家全球客户； CDMO 完成第一个从原料药、片剂、 包装的一体化 商业化项目； 寡核苷酸公斤级生产车间、 大规模多肽原料药生产车间 投入运营；美国区实验室推出腺相关病毒一体化悬浮培养平台、 CAR-T 细胞治疗一体化封闭式生产平台， 全年为 36个临床阶段细胞和基因治 疗项目提供服务。 风险提示： 疫情影响加剧；行业景气度降低； 投资收益大幅波动等 投资建议： 业绩稳健增长，平台协同性强， 维持“买入” 评级。 公司短期在手订单较为饱满， 2021年高增长确定性强；长期有望持续 受益于一体化平台协同效应，保持稳健增长态势。上调盈利预测， 预 计 2021~2023年归母净利润为 38.98/ 52.45/69.24亿元， 对应当前股 价 PE 为 90/67/51X，维持“买入” 评级。

主营业务稳健增长，非经常性损益贡献较高 泰格医药 2020年实现营收 31.92亿元（ +13.88%），归母净利润 17.50亿元（ +107.90%），扣非归母净利润 7.08亿元（ +26.89%）。 均接近 此前业绩预告中间值，业绩符合预期。 Q4单季度营收 8.92亿元 （ +15.47%），单季度归母净利润 4.32亿元（ +37.72%），单季度扣非 归母净利润 2.11亿元（ +75.51%）。全年非经常性损益影响为 10.42亿元， 主要由于处置长期股权投资、 公允价值变动等收益较高。 各项业务下半年持续恢复， 在手订单增速较高 临床试验技术服务实现收入 15.19亿元（ +12.81%）， 毛利率 50.1% （ +6.3pp）， 主要受北京雅信诚和上海谋思并表、过手费下降、高毛利 业务占比提高等影响； 临床试验相关服务及实验室服务收入 16.57亿 元（ +14.56%），毛利率 44.6%（ -4.1pp）， 主要由于实验室服务和 SMO 受疫情影响，产能利用率降低影响。新增和在手订单均保持较高增速， 新增合同金额 55.36亿元（ +30.9%），累计待执行合同金额 72.60亿 元（ +44.9%），后续成长有较强保障。 国际化布局稳步推进，投资收益可持续性较好 公司近年来加快国际化布局，目前已开展 20余个国际多中心临床试验 项目（ MRCT），海外运行和实施临床试验项目超 90个。韩国子公司 DreamCIS 于 2020年 5月挂牌上市， 将成为亚太区布局的重要节点。 公司全年投资额 23.04亿元（ +219%） 实现投资收益 2.84亿元 （ +57.8%），公允价值变动损益 11.38亿元（ +533%）， 主要投资领域 为创新药及医疗器械等优质赛道的非上市公司及产业投资基金， 投资 收益具有较强的可持续性。 风险提示： 海外疫情不确定性； 投资收益波动；人才流失风险 投资建议： 主营业务发展势头良好， 维持“买入” 评级。 公司作为临床 CRO 龙头， 在上半年受到疫情影响较大的情况下保持了 稳健增长，预计 2021年收入增速和毛利率有望进一步提升。 维持此前 盈利预测， 预计 2021~2023年归母净利润为 17.77/23.39/29.22亿元， 对应当前股价 PE 为 71/54/43X， 维持“买入”评级。