报告摘要: 十年磨砺:跨越平台,进入新一轮成长期。天士力成立于1994年,依靠复方丹参滴丸(丹滴)的单品突破奠定公司的发展基础,于2002年上市。1999-2002年期间为公司第一轮成长期,丹滴收入CAGR约47%,公司净利润CAGR为26%。2002-2008年,公司经历了平台整理期,二线品种青黄不接致使公司增长乏力,净利润CAGR为14%。但此期间公司前瞻性预判到中国医药政策环境的变化,采取了一系列措施,使公司2008年后重回快速增长轨道。2008-2011年丹滴收入CAGR约15%,公司扣非净利润CAGR29%。 六大举措推动公司实现跨越。回顾历史,我们认为天士力能跨越平台并非偶然,而在于管理层前瞻性地战略部署:坚持高标准的全产业链建设,保障质量和一致性;建立多层级的激励机制,激发员工动力;坚定推动丹滴的海外认证,强化品牌力量;围绕大病种构建产品梯队,减少单品种依赖;拓展销售渠道下基层,分享基层市场发展;借力资本市场,加速企业发展。 丹滴美国FDA三期临床方案公布,熟悉规则,国际市场不再遥不可及。丹滴FDA认证之旅始于1997年,突破性进展来自于公司聘请有FDA工作经验的孙鹤博士指导认证工作。2010年二期临床结果获FDA认可,是中国医药界的里程牌。根据FDA信息,三期临床工作已经于今年8月份在美国、加拿大、澳大利亚、日本等地约150处临床试验中心同时展开。三期临床旨在考察大样本量下的安全和有效性,考虑到丹滴在国内有良好的质量口碑和庞大使用人群,三期通过值得期待。 多层次激励机制保障未来发展。公司注重员工积极性,设计了多层级的激励机制满足发展需要:原始创业者在帝士力层面进行激励;现有高管人员享有高管风险津贴及风险准备金激励;中高级管理层、专业技术人员、核心骨干员工等经营骨干享有现金激励;子公司管理者以及相关利益方于子公司层面进行激励。 盈利预测与估值。公司发展战略清晰,中长期增长驱动力明确,我们维持未来三年EPS预测分别为1.47元、1.91元和2.43元。我们初步测算,明年如现金收购集团化药资产有望增厚业绩0.16元/股,2015年后丹滴有望打开国际市场,重申“买入-A”评级。成长股具有时间价值,我们小幅上调目标价至58元,如考虑资产注入,相当于2013年28倍PE。 风险提示:复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。

新一轮股权激励预案出台。公司新一轮股权激励预案(2013-2015年)获董事会表决通过,2013-2015年净利润基本触发基数分别为2亿、2.44亿和2.928亿,同比增长分别为36.8%(以2012年触发基数计算)、22%和20%;相对于2010-2012版激励方案,分段累进制奖励提取比例有所调整,三年提取比例一致,均为18%-23%,解锁条件较之前相对宽松,授予当年即可上市流通,股票2016年将全部解锁。新一轮股权激励预案尚有待于股东大会表决通过。虽然股权激励的净利润触发基数低于我们的盈利预测,但方案体现出管理层追求长期可持续增长的意愿。我们预计,在营销改善和管理提升的双重驱动下,公司2013-2015年的业绩均有望超过上述目标。 获国家补助资金。公司同时公告,“(蒿甲醚)制剂国际化发展能力建设”项目被纳入国家战略性新兴产业发展专项资金计划,并获国家补助资金2000万元。 经营面保持强劲,核心品种高增长。上半年公司核心产品强劲增长:络泰血塞通冻干粉针、天眩清天麻素注射液、血塞通软胶囊销售量分别同比增长100%、47%、52%。血塞通冻干粉针是基本药物类独家品种。我们认为血塞通的增长逻辑是:基层市场由于目录缩减而呈现份额向优势品种集中的态势,血塞通冻干粉针作为具备一定利润空间类独家品种成为受益者。天眩清享受优质优价,针对脑部后循环缺血等老年病疗效佳,未来市场空间较大。血塞通软胶囊作为类独家品种已纳入公司大品种战略,未来由专职口服制剂队伍重点推广。 积极完善营销模式,强化终端学术推广。2007年启动的营销改革帮助公司在营销广度上取得突破,之前的空白市场纷纷贡献业绩;同时在营销深度上,公司着力强化终端学术推广,针对县级医院、乡镇卫生院的实际需求,开展基层教育活动,采取高端基层学术互动、乡医培训、代理商联谊等多样化的形式,探索出适合基层特色的学术营销和服务营销相结合的模式,获得不错的成效。 维持盈利预测、投资评级和12个月目标价22.50元。考虑到公司经营面仍然强劲,同时明年三七药材价格下跌是大概率事件,我们暂时维持2012-2014年的EPS预测0.58、0.83、1.07元,重申“增持-A”评级。 风险提示:络泰血塞通可能降价的风险,药品流通改革对公司营销模式的挑战,各地招标的不确定性

报告摘要: 中报符合预期,公司主要产品增长平台期到来,增速趋缓。2012年上半年,公司实现营业收入2.29亿元,同比增长26.59%;实现净利润1.08亿元,同比增长28.57%,扣除非经常性损益的净利润为0.81亿元,同比增长24.65%。公司上半年业绩符合我们的预期。2012年上半年,公司Hib(西林瓶规格)收入1.11亿元,同比增长8.3%;Hib(预灌封)收入0.77亿元,同比增长104.48%;A+C结合疫苗收入0.41亿元,同比增长0.71%。从行业整体看,Hib疫苗、A+C疫苗作为二类疫苗,高速增长期已经过去,替代产品、新进入者增加将导致未来几年公司两大重点品种增长趋缓。 Hib预灌封规格与新产品上市是下半年亮点;新领域的拓展还需时间,过程中有诸多不确定性。Hib预灌封定位高端,使用便捷深受终端POA的欢迎,我们预计该规格对西林瓶的替代,还能维持1-2年。ACYW135四价流脑多糖疫苗产品将于下半年上市,为公司带来新的增长点,但是考虑到该产品已经有较多厂家,对公司业绩贡献相对有限。公司2012年7月增资丰茂生物,合作进行6个处于研发阶段的生物仿制药的研发,2012年8月拟收购河北大安制药,进入血液制品领域。虽然这两个领域同属生物制药领域,在技术背景上共性很多,但是其销售渠道、生产工艺、管理方式与疫苗差异性较大,且单抗项目还需要较长时间孵育,血制品复产时间不确定性较大。 股权激励统一了管理层与公司的利益,专项资助推动公司疫苗产品产业化。公司9月4日授予部分高级管理、核心技术(业务)人员65人,授予价格为21.66元/股,以2011年为基数,2012-14年净利润增速分别为2011年的20%、40%、70%,公司授予成本2012-15年分别为935.70、2325.89、1122.84和427.75万元。公司今年申报的“系列重大传染病预防用疫苗新产品产业化能力建设”项目通过评审并列入国家发展和改革委员会、财政部、工业和信息化部与卫生部联合组织实施的国家战略性新兴产业发展专项资金计划“2012年蛋白类生物药和疫苗发展专项”,同时获得8000万元国家专项资金支持,显著提升公司新产品产业化能力。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2012-14年EPS为1.44、1.79、2.12元(股本摊薄前为1.73、2.15与2.54元),考虑到目前已经临近年底,根据估值切换,我们给予公司2013年25倍的PE,调高公司12个月目标价为45元(股本摊薄前原目标价为52元,股本摊薄后为43元),维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:疫苗不良反应对公司带来负面影响;进入新领域的过程中会遭遇较多起伏和曲折。

半年报业绩同比下滑明显。公司2012年上半年实现营业收入29亿元,同比增长17%;实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比下滑25%,扣除非经常性损益的净利润同比下滑45%。公司业绩下滑的主要原因是毛利率的下滑以及管理费用率的提升。经营活动产生的现金流净额为2.27亿元,现金流状况良好。 国内制剂业务是亮点,肿瘤业务同比出现下滑。公司自产药品实现销售收入13.5亿元,同比增长10.3%,其中制剂业务实现销售收入5.2亿元,同比增长30%。分业务来看,抗肿瘤药业务实现销售收入3.8亿元,同比下滑2%,其中抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造的影响较大,毛利率则受益于制剂比重提升而提高3.2个百分点;心血管药物由于他汀类产品价格持续走低,盈利能力继续下滑,销售收入和毛利率分别为1.7亿元和-2%;抗感染药物受降价以及限抗政策的影响,实现销售收入2.5亿元,收入增速仅为7%,毛利率下滑2.1个百分点;内分泌药物实现销售收入1.6亿元,同比增长13.6%,毛利率下滑7个百分点;驱虫药实现销售收入3.1亿元,同比增长30%,预计随着富阳基地产能的逐渐释放,驱虫药的收入增速还将进一步提高。 维持“增持-A”的投资评级及12个月目标价21.0元。考虑到公司产能扩充进度受制于FDA认证进程,合同定制业务短期产能不能充分满足订单;肿瘤原料药下游客户设备检修,订单预计在今年三季度才开始逐渐恢复,明年有望恢复正常;与辉瑞合资公司逐渐步入正常运营。我们坚持前期观点:即2012年是公司调整的一年,未来随着高标准产能释放,肿瘤原料药业务恢复,合资公司步入正轨,公司将迎来新的快速发展时期。我们维持此前的盈利预测,2012-2014年EPS预测分别为0.63元,0.81元和1.09元,12个月目标价为21.0元。当前公司估值为2012年24倍,相对便宜,我们认为下半年随着肿瘤原料药订单逐渐恢复,长期投资者将迎来投资时机。 风险提示:海外市场订单的不确定性;产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入;与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。

医药主业增长符合预期。公司实现营业收入23.03亿元,同比增长45.06%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长43.26%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.60亿元,同比增长14.25%。其中医药主业收入贡献20.38亿元,较去年同期增长50.02%,合计为归属于母公司所有者的净利润贡献1.62亿元,同比增长43.70%。公司经营业绩符合预期。公司经营活动产生的现金流量净额为0.3亿元,同比增长124.70%,考虑到医药商业高速增长,医院账期普遍较长,公司经营质量较高。 各业务板块保持较快增长。总体看公司医药主业工业收入约为12亿元,商业收入约为8亿元。医药主业保持了持续快速的增长,麻醉药收入和净利润同比增长40.3%与35.21%,计生药品收入和净利润同比增长134.78%与13.51%,维族药收入和净利润同比增长78.1%与127.44%。安全套和房地产收入分别增长25.74%与19.54%,净利润与去年持平。武汉人福异地搬迁GMP改造项目已完成建筑施工,部分剂型已获得新版GMP认证,针剂正在进行新版GMP认证,未贡献收入。 研发和国际化业务持续推进。公司在研发领域内外并举,自身研究中心建设与外部科研院所合作,多个新药如可溶性TRAIL、重组腺病毒AD-HGF、盐酸二氢吗啡酮、纳布啡、磷丙泊酚钠等品种临床研究进展顺利。美国普克已完成美国销售团队和分销渠道的建设工作(仍未盈利),马里公司不断扩大非洲市场的销售渠道及网络(已经盈利)。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-14年营业收入增长32.0%、24.7%与21.8%,净利润增长26.6%、22.5%与17.6%,折合EPS为0.77、0.94与1.11元,随着估值周期的前移,我们维持公司6个月的目标价为23.1元,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:药政环境的改变,可能影响公司某些重点品种的销售情况;制剂出口品种选择、渠道建设不达预期的风险。

报告摘要: 近日公司公告,旗下全资子公司绿竹生物的自主Hib疫苗生产线GMP认证获得通过,我们对此的点评如下: 自主Hib明年初上市。我们认为公司自主Hib产品虽然通过GMP认证,但是由于生产周期及批签过程预计需要4-6个月的时间,今年年内将不会给公司贡献利润,预计明年年初产品才会面世;公司自主Hib产品预计将定位高端,不会对代理兰州所Hib产品进行大规模替代,当然除非兰州所主动提出解除代理协议,目前看这种情形出现的概率较小。 巩固市场地位,提升毛利率。公司自主产品上市,对于公司稳固Hib疫苗市场地位将有积极作用。自主Hib疫苗获批上市有利于改善公司自主产品结构,提高盈利能力。2009年、2010年、2011年公司代理Hib疫苗的销售收入分别占主营业务收入的47%、59%、53%,毛利率分别为48%、43%、45%。公司自产Hib疫苗毛利率预计达90%,显著高于目前代理Hib疫苗的毛利率,具有明显的高毛利率优势,自主Hib疫苗投产将增强公司盈利能力。 产品接种程序与国际接轨,市场竞争处于有利地位。公司自主Hib产品报批的接种程序首剂可从2月龄婴儿开始接种,(沃森生物Hib首剂是3月龄婴儿,兰州所首剂是6月龄婴儿),这个接种程序同欧美药监系统批准的接种程序相似,同时也体现了公司的睿智,使得公司自主产品在竞争中处于有利地位。 Hib产品市场竞争趋于激烈。公司自主Hib产品的获批,对于公司下一步Hib-A+C三联多糖结合疫苗产品的上市奠定坚实的基础,公司对Hib-A+C三联苗寄予厚望,市场预期也较高。同时我们也注意到,民海生物Hib疫苗的GMP认证今年8月9日获批,行业里已经有4家企业拥有Hib疫苗产品了,竞争趋于激烈。同时作为二类疫苗,Hib产品年接种量已经2000多万支,高速增长期已经过去,进入稳定增长的平台期。由此我们将更加期待智飞生物的Hib-A+C三联苗为行业带来新的增量。 盈利预测与投资评级。我们将密切跟踪公司下半年的经营动态,暂时维持公司2012-14年EPS为0.68、0.91与1.20元,随着估值周期前移,维持公司6个月目标价为28元,维持增持-B的投资评级。 风险提示:与默克公司合作的不确定性;新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性

盈利预测与投资评级。我们维持公司2012-14年业绩EPS为0.95、1.15与1.36元,随着估值周期的前移,维持公司6个月的目标价为25.2元,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:中药注射剂质量风险;药品行政性降价,影响产品销售增速。

盈利预测与投资评级。我们将密切跟踪公司下半年的经营动态,暂时维持公司2012-14年EPS为0.68、0.91与1.20元,随着估值周期前移,维持公司6个月目标价位28元,维持增持-B的投资评级。 风险提示:与默克公司合作的不确定性;新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性

盈利预测与投资评级。考虑到公司受“毒胶囊”事件的影响,渠道去库存效应时间相应延长,我们认为需要到四季度,终端对毒胶囊事件的过度反应才会逐步淡化,所以我们下调原来公司的盈利预测,我们预计公司2012-2014年EPS为0.83、1.00与1.22元(原预测2012-13年公积金转增股本除权后的EPS为1.06与1.35元),我们相应下调公司6个月目标价为31元(原目标价除权后为34.6元),我们维持原有增持-A的投资评级,长期看好公司的发展潜力。

2012年半年度业绩高速增长。公司2012H1实现营业收入9.4亿元,剔除房地产业务,同比增长36%。实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,同比增长24%;由于2011Q1房地产业务实现净利润约为4,000万元,剔除该项内容以及股权激励费用的差异,则同比增长约为61%,公司业绩实现高速增长。2012Q2实现净利润8,650万元,环比均继续增长,显示公司经营趋势持续向好。经营活动产生的现金流净额为6,886万元,低于当期实现的净利润,主要是由于应收账款增幅较大。公司业绩大幅增长的主要原因是沙坦原料药持续放量以及国际制剂销售快速增长。 沙坦原料药有望继续维持强势表现。公司沙坦类原料药持续放量,2012年上半年实现销售收入4亿元,同比增长55%。得益于缬沙坦美国专利以及厄贝沙坦欧洲专利即将到期,沙坦原料药的高景气度仍将延续,下半年沙坦原料药环比仍有望维持快速增长。 国际制剂初步实现商业化销售。2012H1公司制剂业务实现销售收入1.5亿元,同比增长156%,主要是得益于国际制剂市场的突破。随着公司国际制剂文号的不断获取,国际市场销售渠道的进一步拓展,公司国际制剂业务初步实现了在国际市场的商业化销售,在公司发展历程中有着标志性的意义。与此同时,公司国内制剂业务稳步增长,制剂销售的队伍建设及市场开拓取得了一定的成效。公司无疑是目前走在制剂出口最前沿的企业,未来有望大规模地承接国际制剂的转移生产,其发展前景值得期待。 维持12个月目标价16元及“增持-A”的投资评级。短期沙坦原料药助推公司业绩快速增长,长期制剂出口业务已经有所突破,公司未来数年将迎来业绩高增长期。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.57元,0.73元,0.91元,维持公司12个月目标价16元以及“增持-A”的投资评级。 风险提示:沙坦原料药价格下滑超出预期的风险;国际合作和制剂自主出口进展不达预期的风险。

盈利预测与投资评级。我们维持原有的盈利预测,预计公司2012-2014年,公司营业收入增速将分别为15.2%、17.0%与16.3%,对应净利润增速为25.7%、25.5%与22.1%,折合EPS为2.19、2.75与3.36元。维持买入-A的投资评级,随着估值周期前移,我们维持6个月目标价66元。 风险提示:日化领域的竞争风险、中药材等原材料成本持续上升的风险

报告关键点: 我们认为主导产品贝科能还有较大空间,预计未来两年将保持30%以上的增速; 公司整合外部资源高效研发的能力、独特的发展模式需要市场重新再认识。 报告摘要: 摒弃原有争议,回归成长主题。复合辅酶受益于进入多省市地方医保,拉动作用逐步体现,同时贝科能多科室渗透,逐步向全科用药转变,替代单品种辅酶,还远远没有结束,未来增长空间还足够,特别是抗生素限用以后,渠道库存由原来的3-4个月下降到目前1个月的销量,充分说明市场的需求非常旺盛,我们预期未来2年增速将保持在30%以上。二三线品种,特别是固体制剂增长也在加速,下半年公司固体制剂产能瓶颈突破,氯雷他定等品种将开始放量,公司全年业绩有望超预期。 公司在医药行业的全方位布局,有效提升研发与销售的优势。我们认为公司在产业中的广泛布局,让其具备了独特的发展模式,在研发领域往往能够抓住青苗期的好项目,用非常小的代价,买到很好的品种,如复合辅酶、替莫唑胺、来那度胺等。在销售领域,公司让利于市场,采用底价代理模式,把销售领域大量复杂细致的管理工作扔给了代理商,集中精力专注于研发,专注于布局产业,又通过布局产业,维持自己敏锐的市场洞察力,进一步获得更好的青苗期项目与把握住环境政策的细微变化。 重新认识公司独特的发展模式。从资源配置效率的角度看,双鹭药业的研发模式非常符合现代生物制药企业发展的路径。2002年进入特色生化、化学药领域,至2012年10年间共计获得生化与化学药61个(不同剂型规格与原料药共计117个)、中药品种1个,这些产品都聚焦于肿瘤、肝病、心脑血管等市场空间较大的治疗领域,同时也储备了众多非常有前景的项目,假以时日将成为重磅品种,为公司未来发展奠定了坚实的基础。坚持做自己擅长的事情,在当前的市场环境中,使用底价代理的销售模式可以降低公司的财务风险,简化销售回款等较为复杂的管理事务,使管理层专注于产业布局和研发。 盈利预测和投资评级。基于我们的最新预测,公司2012-14年,收入增速将保持在39.03%、31.72%、28.92%,扣非后净利润增速50.4%、29.5%与28.0%,调高EPS为1.31、1.69与2.17元(原预测EPS为1.23、1.49与1.81元),我们上调公司评级为买入-A,上调公司12个月目标价为45元。 风险提示:医药行业政策环境变化,可能导致公司某些重点产品销售受到影响;新药研发周期长,新药审批充满不确定性;管理层或者大股东减持股份,可能会对投资者心理层面产生冲击。

中报业绩符合预期。2012年1-6月公司营业收入4.01亿元,实现净利润2.23亿元,营业收入、扣除非经常性损益后的利润与同期相比分别增长43.40%、48.20%(2011年中报净利润1.46亿元是扣除普仁鸿分红0.39亿元后的基数),经营性现金流1.88亿,同比增长76.65%。中报业绩符合我们预期。主要品种复合辅酶(贝科能)、粒细胞集落刺激因子(立生素),白介-2(欣吉尔),白介-11(迈格尔),胸腺五肽(欧宁)等在高基数的基础上,受益于进入国家医保目录或多个地方医保目录,仍然能够保持较高增速,我们预计贝科能、欣吉尔、欧宁等增速在30%以上。二线品种氯雷他定(雷宁)、三氧化二砷保持50%以上的增速,阿德福韦脂(欣复诺)、利塞磷酸钠、碱性成纤维因子(扶济复)等保持15%左右的增速。 有竞争力的品种格局是王道。公司目前拥有生物药品种4个,生化、化学药品种61个,中药品种1个。主要集中在抗肿瘤、肝病与老年病等细分行业,多数需要长期用药。公司2004年上市以来,在药政宽松时期,抓住机遇获取了较多品种,为企业长远发展奠定了坚实的基础。新上市产品替莫唑胺用于顽固性多型性胶质细胞瘤,是20mg/片的规格独家品种。目前该品种国内上市的只有两家,江苏天士力100mg/片规格的产品,年销售额约3-5亿元。替莫唑胺正在参与各省招标,可预见的市场潜力较大。在研产品来那度胺,腺苷蛋氨酸,长效立生素等都是大市值品种,特别是来那度胺用于治疗骨髓增生异常综合征(MDS)与多发性骨髓瘤(MM),2011年全球销售额突破30亿美元。该品种挑战国外原研专利成功,国内市场由公司独占,海外市场归卡文迪许所有(双鹭参股40%)。目前正在进行合并的一二期临床试验,我们预计来那度胺的获批时间不会超过三年,若该药物成功上市,公司未来发展打开想象空间。 未雨绸缪的产业布局让公司优势凸显。参股辽宁迈迪、普仁鸿、南京卡文迪许、江阴长风、福尔生物、星昊医药,对外投资加拿大PnuVaxSL、新乡中心医院,在研发合作中获取新品种,保持对渠道的掌控力和终端的影响力,及时介入有发展潜力的细分领域,获取投资收益等多个方面都处于行业优势地位,公司已经具备一线医药企业的雏形。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长37.2%、24.3%与20.5%,净利润同比增长-10.8%、21.4%与21.3%,EPS为1.23、1.49与1.81元,维持公司目标价35元,维持“增持-A”的投资评级。风险提示:公司某些重点品种销售可能会受到行业政策影响;研发产品报批过程的不确定性。

脑膜炎疫苗新版GMP认证通过,Hib疫苗GMP认证。2012年6月20日公司公告ACYW135四价流脑疫苗与AC多糖疫苗通过新版GMP认证,这两个产品是目前公司主要的自产疫苗产品,其中ACYW135四价流脑是重点二类疫苗品种之一,每年为公司贡献约2个亿左右的收入,公司为保证车间停产改造进行GMP认证,于2011年积极安排生产和批签备货(2011年批签约500万人份),停产期间保证了产品供应,对公司今年业绩没有影响。另一个重点产品Hib于2011年12月获得药品文号后,公司积极准备GMP认证,并于近期完成了现场核查,等待公示。我们预计将于8月份能够获得SFDA核发GMP证书,考虑到生产和批签周期,我们预计自产Hib将于2013年出开始贡献业绩。 不良反应事件影响可控。媒体报道公司代理默克的23价肺炎疫苗在四川地区出现不良反应事件。我们认为默克公司的23价肺炎疫苗在国内上市已逾15年,完成了大量的安全性评价工作,积累了众多不良反应数据;疫苗发生接种后轻微的不良反应事件(如接种部位红肿、全身发热等)是可以预见的;同时公司市场能力较强,处理该类事件的经验非常丰富。我们认为该事件影响可控,不会造成严重的社会影响。 增值税计征方法变更预示生物制品企业经营环境改善。根据国家税务总局《关于药品经营企业销售生物制品有关增值税问题的公告》,属于增值税一般纳税人的药品经营企业销售生物制品,可以选择简易办法按照生物制品销售额和3%的征收率计算缴纳增值税。子公司重庆智仁作为公司销售平台,拟申请按照该办法进行增值税的计征。旗下北京绿竹、安徽龙科马两家生产企业仍按照6%的税率计征。增值税计征方法的变更,以2011年和2012年一季度为参照,将分别增加净利润17.09%与19.93%,我们预计一个完整会计年度,将至少增加公司净利润15%以上,考虑到23价肺炎疫苗等代理产品销售额快速增长的预期,我们认为该政策对公司业绩贡献会持续增加。 盈利预测与投资评级。由于增值税计征方法变更申请还未获批,我们暂时维持公司2012-2014年EPS为0.68、0.91与1.20元,维持12个月目标价28元,维持增持-B的投资评级。 风险提示:新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性。

公告定增预案,符合公司长远发展战略。定向增发预案拟向包括当代科技在内的不超过10家特定对象发行不超过6,000万股(含6,000万股)A股股票,拟募集资金总额不超过102,500.00万元,用于收购北京巴瑞医疗器械有限公司80%股权、武汉中原瑞德生物制品有限责任公司异地搬迁GMP改造项目,公司大股东将以现金认购不低于本次发行总股数的16.79% ,我们推测大股东将利用增发机会增持股权,同时北京巴瑞原股东对未来三年的业绩给予承诺,对公司业绩增厚比较明显(我们测算收购对2013-2014公司净利润增厚约1.12、1.34亿元),公司按照2011年度静态PE10倍价格进行收购,相对于A股医药商业公司15倍以上的静态PE,该价格相对合理。同时血液制品的高景气度,中原瑞德异地搬迁GMP改造项目盈利前景确定,综合考虑我们认为增发方案符合公司长远发展战略,获批概率较大。 工商并举,十二五百亿战略目标。公司十二五规划百亿战略目标,十二五末工业与商业分别达到50亿的规模,考虑到2011年底工业与商业分别为17.99与12.55亿元的收入,工业方面梳理挖潜内部盈利增长点、推动国际化业务来达到该目标,商业方面将主要通过并购重组的方式,快速做大规模。本次定向增发即是该规划的具体落实,中原瑞德作为血液制品行业的重点企业,通过异地搬迁GMP改造对企业进行技术升级,提高血浆综合利用率,达到内部挖潜的实际效应,进而在未来浆源拓展方面获得优势。并购北京医疗从商业领域深入体外诊断试剂行业,对整合公司内部其他商业渠道、做大商业规模、提升公司在生物制品行业的规模和地位、增强公司在生物制品行业的竞争力和影响力方面大有裨益。 壁垒铸造成长,创新成就未来,激励凝聚人心。我们原有的推荐逻辑仍然成立,公司工业领域选择性进入较高壁垒的细分行业中,特别是公司麻醉药芬太尼系列未来几年增长确定。在研品种储备较为丰富,2012年底纳布啡与盐酸二氢吗啡酮有可能获得生产批文,磷丙泊酚钠、可溶性TRAIL、重组腺病毒AD-HGF等在研项目进展顺利,“普克模式”的国际化项目稳步推进,股权激励第一期达到解锁条件,这些有利因素正在酝酿和发酵,未来公司成长性确定。 盈利预测与投资评级。考虑到定增预案尚需股东大会和证监会的批准,获批概率较大,目前我们暂时维持原有的业绩预测,待预案获批后再做调整,预计公司2012-2014年EPS为0.77、0.94与1.11元,暂时维持原来23.1元的目标价格,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:麻醉品可能遭遇行政降价的风险;制剂出口品种选择、渠道建设不达预期的风险。