事项:宁波银行发布三季报实现归属于母公司净利润46亿元,同比增长16%,略低于我们预期(19%)。原因主要是3季度信贷成本略超我们预期(1.1%单季度年化vs.去年同期的0.54%)。公司取得ROA和ROE分别为1.13%(-6BPs)和19.4%(-2.1ppt),成本收入比30%(-4pptYoY),不良率0.89%(环比持平),拨备覆盖率241%(环比持平),拨贷比2.15%(持平),净息差2.69%(+17BPQoQ)。核心一级资本充足率10.01%,资本充足率12.16%。 平安观点: 收入增速符合预期,拨备计提加快 宁波银行2014年前三季度的拨备前利润增速为22%,符合我们的预期,但净利润低于我们在中报前瞻中的盈利预测(19%)。其中主要因素来自于公司在三季度加大了拨备的计提力度。我们认为除资产质量压力未有明显缓解以外,其中有对非标资产补提资产减值损失以应对监管的因素。在收入端,公司存贷款(均增长22%YoY)的快速增长及息差的止跌回升,抵消了同业资产环比大幅下降(-27%YoY)生息资产日均规模增速的明显回落。公司存贷比已下降到65%,其在宁波地区的客户基础仍较其他同区域竞争对手更为稳固,借力白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型对存款拉动作用逐渐体现。贷款端,宁波银行立足的小企业贷款需求一直维持相对稳定,同时受益于定向宽松政策,也使得公司贷款依然能够维持相对行业平均的高增长。 升息资产结构调整+付息成本下降,促使息差三季度反弹 上半年公司净息差同比下降了48个BP,三季度净息差环比二季度增加了17个BP。2季度以来公司明显放缓了同业及投资项目的规模增长,尤其同业资产规模3季度末较年初下降了33%。相对应贷款增速较年初已达到17%,几乎与去年全年持平。我们认为这主要是127号文非标治理影响的逐步落地所致并在4季度仍将延续。与此同时,三季度付息负债成本率在货币市场较为宽松、存款等低成本负债增长较好的环境下,较2季度下降了45个BP。虽然生息资产收益率也环比下降了26BP,但净利差仍环比增长了20BP。两者因素叠加是宁波银行息差快速回升的主要因素。我们预计四季度净息差仍有小幅抬升空间。 不良生成率高位企稳,环比二季度持平 公司三季度末不良率0.98%,环比2季度及年初均持平。我们估算三季度加回核销处置之后公司年化不良生成率约为0.84%,环比二季度持平,处于历史高位未有明显下行。3季度末公司关注贷款比率为1.47%(+1BPQoQ),暂时未有明显上行趋势。我们认为,宁波银行属于较早暴露资产质量风险的公司,不良贷款比例认定标准也相对严格。虽然经济难言触底反弹,但宁波银行的不良生成率已高位企稳。我们判断未来若出口形势回暖,则公司不良生成率有望早于行业出现下行。 资本补充到位,期待优先股发行,维持“推荐”评级 公司近期完成定增补充资本,同时也公告了其优先股的发行计划。我们预计融资完成后合计将提升公司14/15年一级资本充足率约1.5-2个百分点,基本能够支持公司未来3年发展的资本金需要。由于公司拨备政策的调整略超预期,我们略微下调了公司14/15年净利润增速到16%/17%。目前股价对应14年PB水平为0.95倍,对应PE水平为5.6倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示:资产质量严重恶化超预期。

供应链金融:不断丰富和完善的对公业务: 供应链金融是由银行在供应链上打通上下游,开展金融服务的模式。银行通过介入供应链上各个资金需要环节,在供应链上注入资金流动性,促进资金流、物流的融合,提高全供应链的运行效率。银行介入到供应链中一方面可以更加紧密的为核心企业提供全方位的银行业务服务,带动交叉销售的增加和结算存款的留存,更重要的是供应链金融成为了银行拓展小微企业业务非常重要的展业利器。过近10年的不断的完善和演变,在全行业快速的学习、效仿和业务竞争的推动下,供应链金融从深发展时代的对外贸易企业票据和货物质押业务发展到现在的电子保兑仓等更加先进的业务模式,供应链金融的内涵已经变得日益丰富,呈现出三个特点:行业多元化、核心企业中小型化、信贷产品线上化。 华夏银行——供应链金融业务起步略晚,快速追赶: 华夏银行依托“平台金融”(与融信通合作开发)的利器,深度整合自身对公业务平台与企业ERP系统,将华夏银行对公业务的传统结算、支付等业务同企业的融资、现金管理等业务需求紧密结合,进一步参与到核心企业的经营过程中,较传统的供应链金融更“前”一步。相比传统由核心企业发起信贷申请的供应链金融模型,华夏银行可以更快的发现供应链金融业务上银行参与的业务机会。华夏银行的供应链金融模式是以供应链融资为抓手的平台金融+以互联网为基础的线上小微贷款业务。我们认为未来“平台金融”能否做大,华夏银行需要解决以下几个问题:1)由于授信的过程更多依赖核心企业对于上下游小企业的推荐和甄别,华夏银行需要防范由核心企业经营风险产生的链式资产质量问题以及防止核心企业伙同上下游小企业为了获取授信而产生的舞弊;2)由于该产品是随借随还的模式,虽然对于使用信贷资源的小企业来说有效的降低了融资成本,对于华夏银行来说却增加了再投资压力,快周转也要结合高频率。我们认为“平台金融”产品在克服了前述两个风险点后,若能获取总行相应信贷资源的支持将对于华夏银行提高整体风险定价能力有极大的提升。 我们维持2014年、2015年盈利预测,EPS分别为2.05元和2.39元(此前1.99元\2.29元),对应净利润增速分别为17.74%和16.76%。目前股价对应2014年PE、PB水平分别为4.1倍和0.8倍,距离股份制银行平均的0.85还有估值修复的空间,建议投资者继续关注。公司风险来自于负债成本提升对于息差的负面影响以及资产质量问题。 风险提示:资产质量、股权结构变化。

投资要点事项: 公司上半年实现归属于母公司净利润255.7亿元,同比增长11.44%,ROA1.54%(+12bps YoY),ROE24.22%(-1.83pct YoY)。净息差、净利差分别为2.62%和2.42%,分别提升21bps 和18bps。成本收入比29.12%,较上年提升45bps。不良率0.93%,拨备覆盖率215.87%,拨贷比2.01%。核心一级资本充足率为8.76%。公司拟分配上半年股利,每10股现金分红0.75元。 营收增长趋缓,贷款稳健增长 上半年民生营收同比增长11%,增速趋缓,稍逊于其他已公布业绩的股份制银行同业。民生银行贷款较上年末增长8%接近1.7万亿元,增速稳健。贷款结构的调整体现了民生在审慎地控制贷款的风险暴露,降低风险偏好,上半年贷款平均利率为6.92%,较上年同期下降6bps,较上年全年下降10bps。特色业务小微企业贷款余额较1季度小幅下降2亿元,余额自2013年3季度以来基本稳定在4100亿附近,占贷款余额比重较上年末下降2bps 至24.15%,告别了以往季度环比10%左右的增速。受到监管影响,公司小幅压降了买入返售项下信托受益权(-1.62%YTD),大幅增加了应收账款类投资项下的信托受益权和资产管理计划(164%YTD)。上半年末同业资产合计占资产比重从1季度上升2.6pct 至23.5%,由于增加的部分收益率较高,并未拖累整体的净息差表现。 上半年公司净息差为2.62%,较上年同期提升21bps,季度间保持平稳。我们认为,若下半年相关业务受到监管从严影响,贯彻会计穿透性原则而增加相应的资本占用,增速有望较上半年回落,叠加考虑民生目前在存款端为增加客源而主动提升成本以及贷款端相对保守的投放,我们预计下半年民生息差将会小幅收窄。 不良加速确认,信用成本有上升压力 上半年末公司不良率0.93%,较1季度末上升6bps,较上年末上升8bps,季度不良形成率为0.4%(21bps QoQ);考虑31亿核销和46亿转让后,不良率还原为1.39%。小微贷款不良率从上年末的0.48%提升21bps 至0.69%,对于不良上升形成了一定的压力。拨备计提力度小幅下降。我们测算的季度信用成本为0.85%(1季度为0.91%),拨备覆盖率为215.9%,较1季度下降41bps,拨贷比下降0.2pct 至2.01%。 业务亮点众多,未来推进效果值得期待 公司和零售业务均显示了相对较为领先的理念:公司业务上,民生继续推进事业部改革;个人业务上小区金融稳步推进,社区支行和自助网点较1季度增加546个,总量达到4261个,未来对于其稳定个人存款来源有重要的意义;新管理层上台以后推进效果值得期待和观察。我们认为年初以来民生表现稍逊主要是由于投资者担心资产质量问题、社区金融的推进和互联网金融的影响。我们维持盈利预测不变,预计14年净利润增长12%,预计14/15年摊薄后EPS 分别为1.4/1.6元,维持推荐评级。 风险提示:小微贷款恶化超预期。

事项:光大银行上半年实现归属于母公司净利润158 亿元,同比增6%,略低于我们预期(8%)。存款/贷款环比1 季度增长3%/2%。公司取得ROA 和ROE分别为1.25%(-1bps,YoY)和19.4%(-5.19PP,YoY),成本收入比28.16%(+45bps,YoY)。上半年净息差2.25%(+2bps,YoY)。不良率1.11%(+21bps,QoQ),拨备覆盖率185%(-23 个百分点,YoY)。核心一级资本充足率8.97%,资本充足率10.89%。 平安观点: 息差、规模增速回升令收入端增长环比有所改善 光大银行2 季度营收环比一季度增长9%,同比增长15%已较一季度有明显提升。公司上半年净息差同比小幅增长2BP,主要贡献来自于贷款收益率的增长(+12BP YoY)以及流动性相对宽松下的同业利差的扩大(+56BP YoY)。公司二季度生息资产环比增长5%,其中同业资产环比增长19%,主要是拆放银行同业存款和买入返售项的大幅增长。息差及规模增速的反弹令2 季度净利息收入较1 季度环比增长了13%。手续费收入单季同比仅增16%,理财、承销及咨询服务手续费同比负增,非标、理财监管对业务结构调整的负面影响仍延续。 资产质量仍存在较大压力 2014 年上半年公司不良率1.11%,环比一季度大幅增加了21bps。公司上半年核销力度不大仅16 亿,加回上半年核销转出之后不良率为1.24%,净年化不良生成率88BPs,未见不良生成率的明显拐点。目前公司逾期贷款率已达到2.8%,较年初1.85%的水平出现大幅攀升。特别是预期90天以内的比例超过了1.63%,显示出银行不良率仍有明显的上行压力。公司资产质量压力出现由小微企业向资源型企业扩散、江浙地区向沿海地区扩散的趋势。 关注集团重组进程。估值有一定吸引力,维持“推荐” 前期光大集团公告重组方案。就光大银行而言,重组后实际管理权以及股东权益的统一有助于银行借力集团的资源优势。虽然短期而言还未对银行经营层面产生影响,但未来金融行业混业经营将是长期趋势,如果能够整合打通银行与集团旗下保险、券商、租赁、PE 投资等之间的业务链条,有望对公司业绩形成实质推动作用。目前银行仍处于业务结构调整转型阶段。我们维持光大2014/15年盈利预测EPS 0.64/0.72 元,对应净利润增速分别为10%和12%。目前股价对应14 年4.2X PE 和0.7X PB,估值有一定吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:公司管理层经营的业务整合可能不达预期;公司在钢贸、光伏、长三角等地域的资产质量严重恶化超预期。

事项:兴业银行中报实现归属于公司股东的净利为255亿元(18%YoY),贷款/存款较一季度环比增长5%/4%。ROA和ROE分别为1.34%(+6BPs,YoY)和23.8%(-32BPs,YoY),成本收入比21.5%(同比下降2个百分点),不良率0.97%(+13BPs,YoY),拨备覆盖率306%(-31PP,QoQ),拨贷比2.97%(+15BPs,YoY),净息差2.39%(+2BPs,YoY)。核心一级资本充足率9.37%,资本充足率12.18%。 平安观点: 业务结构进入调整周期,营收依然维持弱增长 兴业银行上半年净利润增长略高于我们在中报前瞻中的盈利预测(17%),但其中的营收增速(11%YoY)仍处在下行之中。净利润和营业收入增速的差别主要原因来自于拨备计提力度以及成本收入比的下降。收入增速较低的重要原因来自于公司存款及贷款环比增长的相对乏力。公司在1季度存款增长-5%之后,2季度虽有所起色,但较年初也仅增3.5%,贷款仅较年初增长5%,是所有上市银行中最低的。其中活期存款仍较年初负增8%。我们认为主要是受到几个方面的影响:1)非标资产增速有所抑制;受资本充足率影响,贷款增速也较弱使得客户派生存款有所下降;2)互联网线上产品的推广分流了部分活期存款业务。 表内非标投资较年初有所收缩,流动性投资资产增长 受制于监管及资本金的压力,兴业中期表内信托受益权总规模8700亿,较年初负增长6%,非标投资已开始出现收缩,记账科目逐渐从同业项下转移到应收款项类投资项下。证券投资中的政府、企业债券出现增长,同时买入返售项下票据较年初增长40%。我们认为这主要是受到监管自营非标投资和资本金限制,同时为应对《流动性风险管理办法》对流动性覆盖率的要求,调整流动性架构,增持高质量流动性资产。中期公司流动性比率38.9%,较年初增加4.1PPT。 公司不良仍在暴露,但拨备水平相对充裕 公司不良率环比增加了13BP到0.97%,逾期/不良比例176%。加回核销和处置之后不良净生成率大约为94BP,同比上升了22个BP。我们认为公司在非标及信贷结构调整过程中资产质量会承受一定压力。但目前公司拨贷比已达到2.97%,位于上市银行高位,将能够为兴业银行14年业绩提供缓冲。 线下银银平台和线上互联网金融一体化战略进一步实施 公司已将线下银银平台线上开放化,并推出掌柜钱包T+0货币基金和直销银行产品,客户引流效果已初步显现。钱大掌柜钱包3月10日推出以来,二季度末已突破519亿。行外资金引流效应明显。我们认为兴业的互联网平台是其线下泛资管业务的线上延伸,重在以其资产定价能力提高理财收益来带动负债,未来逐渐向理财托管、财富管理、支付结算等中间业务转型。我们认为,这与公司泛资管、投行化的发展经营方向是契合的。 业务结构调整影响需时间逐步缓释,关注优先股发行 在央行联合4部委出台了127号文之后,伴随监管入驻银行排查,从7月开始我们明显看到社融出现了大幅度的下降。这会对银行规模和收入增速造成不利影响。兴业银行整体拨备充足,业务结构已开始有所调整。但这仍不免对公司的存款、手续费收入以及资产质量造成一定冲击。我们仍相对看好公司在长期发展下的业务创新机制以及“大投行、泛资管”的公司战略。维持公司14/15年净利润18%/17%的盈利预测。目前股价对应14年PB水平为0.8倍,对应PE水平为3.9倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示:我们提示投资者需关注公司超高速发展对于资本消耗的速度超预期可能带来的发展瓶颈,以及创新监管的政策导向。

事项:工商银行上半年实现归属于母公司净利润1481 亿元,同比增7.0%,符合我们预期(6.8%),其中,营业收入同比增8.7%,拨备前利润同比增8.7%,贷款较年初增7.3%,存款较年初增7.6%。公司取得ROA 和ROE 分别为1.51%(-2bps,YoY)和21.77%(-148bps,YoY),成本收入比23.95%(-40bps,YoY)。 上半年净息差2.62%(+4bps,QoQ)。不良率0.99%(+2bps,QoQ),拨备覆盖率238.02%(-19 个百分点,YoY)。核心一级资本充足率11.36%,资本充足率13.67%。 平安观点: 业绩符合预期,息差大行中表现最优 公司上半年利润增速符合我们的预期。我们估算公司2 季度净息差2.64%,环比上升了4bps,相比已经披露业绩的农行(-6bps QoQ)、中行(-2bps QoQ),息差趋势表现最优。主要原因是:1)公司加大信贷投放额度,高收益生息资产(贷款)占比较去年末上升1.7 个百分点,而债券占比下降1.1 个百分点。2)债券收益率上升弥补存贷利差下降对息差的影响。目前公司贷款收益率(5.80%)处于同业较低水平。我们预计,如果负债端成本得到合理控制,下半年有望保持息差的相对稳定。 资产质量仍存在较大压力 2014 年上半年公司不良率0.99%,环比一季度上行2bps。加回核销转出之后(上半年核销127 亿,其中打包出售40 亿),净年化不良生成率48BPs,仍有一定的资产质量压力。逾期贷款增加450 亿,其中300 亿新增30 天以内,主要原因是公司执行了较同业更严格的归类口径。公司资产质量压力出现由小微企业向资源型企业扩散、江浙地区向沿海地区扩散的趋势。公司管理层认为,下半年不良将继续出现双升,但整体可控。 维持盈利预测及“推荐”评级 上半年末工行核心一级资本充足率11.36%(高级法),较13 年权重法提升了79bps,目前资本水平远高于监管要求,未来优先股的发行也将进一步提升公司长期发展空间。我们维持工行2014/15 年盈利预测EPS 0.80/0.87 元,对应净利润增速分别为7%和8%。目前股价对应14 年4.3X PE 和0.8X PB,具备长期持有价值,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下滑导致资产质量恶化大于预期。

事项:中信银行上半年实现归属于母公司净利润220亿元,同比增长8.1%,符合我们的预期,但低于市场预期。公司取得ROA和ROE分别为1.14%(-16BPs,YoY)和18.79%(-96BPs,YoY),成本收入比26.8%(-1.85PPs,YoY),不良率1.19%(+4BPs,QoQ),拨备覆盖率193%(+1个百分点,QoQ),拨贷比2.29%(+8BPs,QoQ),净息差2.35%(-2BPs,QoQ)。核心一级资本充足率8.71%,资本充足率10.98%。 平安观点: 收入端基本符合预期,大幅计提拨备令净利润低于市场预期 中信上半年实现净利润增速8.1%,基本符合我们在中报前瞻中的盈利预测(9%),但明显低于了市场的预期。其中公司营收增长基本维持平稳(25%),净息差虽环比略降2个BP,但生息资产规模环比一季度快速增长8%,手续费收入单季环比继续增长8%、同比52%依然维持高位。如我们在中报前瞻中提示投资者的风险,公司净利润主要低于预期的原因来自于拨备的大幅增长。2季度单季年化信贷成本达到1.28%的历史高位,上半年总计计提116亿资产减值损失,几乎等于去年全年的绝对量水平。 不良上升较快,核销及拨备力度下半年可能仍会维持高位 公司单季不良率环比虽然增幅仅4个BP,但核销前单季度不良生成率年化约96个BP,依然处于较高水平。新行长上任之后对不良资产认定标准的趋严仍加速了不良率的快速暴露。若加回上半年不良的处置及核销则公司不良率已达1.40%。公司2季度末拨贷比环比1季度增长8个BP到2.29%,在股份制中处于中游。公司不良的暴露有明显的区域扩散风险,环渤海、珠江三角洲区域成为了上半年不良上升的主要地区,分别较年初增长了43/50BP。其中制造业、批发零售仍是资产质量恶化重点关注领域。考虑到不良的快速增长以及下半年加速核销,信贷成本仍存在上行压力。我们了解到中信银行可能下半年仍会上调14年全年的拨备预算额度,以对冲不良新生成率的上行及核销对拨备的侵蚀。目前公司表内非标类自营投资规模5600亿元较年初增长86%。公司目前对该部分计提的减值准备仅1亿,仍可能存在补提拨备的风险。 维持公司盈利预测及“推荐”评级不变 我们认为中信银行收入增速仍维持相对稳健,同时中信集团上市可能存在对中信银行持股比例和结构的调整变化,或对公司股价构成支撑。我们维持公司14/15年净利润增速13%/16%不变。公司目前股价对应14年PB为0.78倍。鉴于公司相对较低的估值以及较快的收入增速,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:不良暴露超预期;互联网金融创新的监管风险。

投资要点 事项:北京银行发布中报实现归属于母公司净利润88.5亿元,同比增长14%,基本符合我们预期。公司取得ROA 和ROE 分别为1.23%(+1BPs)和21.26%(+44BPs),成本收入比20%,不良率0.68%(+3BP),拨备覆盖率368%,拨贷比2.49%(+3BP QoQ)。核心一级资本充足率9.11%,资本充足率10.59%。 平安观点: 业绩拐点明确,业务结构持续优化 北京银行2014年中报业绩基本符合我们在中报前瞻中的盈利预测(15%),二季度单季同比18%较1季度9%的有明显提升,业绩拐点明确。从收入来看,二季度单季营业收入增速19%,其中生息资产环比增长6%,净息差2.27%,环比增长5BP。规模息差均出现环比的明显提升,是收入增长的重要贡献因子。公司在大投行业务战略框架下,债券承销、同业投资、理财等业务均有明显增长,贡献手续费上半年继续维持28%的较高增速,占营收比重已超过20%。伴随中期信贷额度的放松以及在科技、文化领域贷款的持续发力,我们预计下半年公司贷款增速及收益率均有望延续增长。同时,北京银行公告通过未来两年180亿资产支持证券发行计划,这将进一步有利于完善公司业务结构,腾挪有限的信贷额度。 资产质量维持稳定,拨备计提充足,非标监管影响基本褪去 公司不良率0.68%,较年初小幅增长3BP。我们估算加回核销处置之后公司年化不良生成率约为0.41%,较13年全年下降了3个BP。由于公司主要业务区域位于京津地区,整体资产质量明显好于银行业平均。逾期率0.8%,虽然略有上升但逾期/不良比例依然维持相对低位。目前公司拨贷比环比提升3个BP 维持在2.49%的达标值附近。同时我们估算公司已对表内740亿的非标投资计提了105BP 的特定资产减值准备,完全能够达到监管标准。非标监管对北京银行的业绩负面影响小于其他上市银行。 银行互联网金融战略积极推进 北京银行今年以来积极尝试并推进全行的互联网金融战略。除与小米在移动支付、渠道共享、手机银行以及B2C、NFC 和大数据运用方面的合作已逐步进入实质阶段以外,北京银行借鉴大股东ING 的经验优势探索直销银行。同时与其他第三方支付、P2P 小额信贷、众筹融资以及基于大数据的各类金融服务平台也签署了合作协议,合作企业包括广联达(建筑行业信息化提供商,拟在8-9月上线旺材电商平台)、卡联(线下电子金融和移动支付平台,明星产品“易淘客”)、天使汇(天使投资众筹平台)、91金融(在线金融产品导购和销售平台,日均交易2000笔,日均交易额3亿元)、易宝支付(第三方支付,服务商家超过60万,交易规模达万亿)等。 后续仍有多重催化剂支撑股价上升 我们认为公司在未来一段时间将迎来多重催化,将令股价有上行空间:①异地分支行放开:北京银行作为北京地区唯一城商行,京津冀一体化有望推动其异地业务实现快速增长;监管部门已批准石家庄、保定异地分行筹建,北京银行将成为首家也暂时是唯一一家在城商行异地分支行受限达数年之久后首家获得特许资格的城商行;②互联网金融战略实质落地:与小米的合作以及直销银行有望在三季度有实质性产品推出;③H 股融资重启有望打开国资改革序幕:国资委有望在近期批复H 股融资计划,目前股价仅对应14年0.85倍PB。 维持盈利预测及“推荐”评级 我们维持北京银行2014/15年的净利润增速18%/17%的盈利预测,EPS 分别为1.49、1.75元(由于10送2配股原因有所调整)。目前公司股价对应2014/15年P/E 分别为4.9/4.2倍,P/B 为0.85/0.76倍。由于公司明确的业绩拐点、稳健的经营基本面、较低的估值水平以及未来预期的多重催化,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:资产质量严重恶化超预期。

事项: 南京银行上半年实现净利润29亿元,同比增长19.3%,基本符合我们预期(18.6%)。ROE/ROA20.8%/1.21%。贷款9.6%(YTD),存款31.6%(YTD),净息差2.54%(+9bps,QoQ)。成本收入比27.5%(+80bps,YoY)。不良率0.93%(+4bps,QoQ),拨备覆盖率302%(-2.4pps,QoQ),拨贷比2.8%(+9bps,QoQ)。核心一级资本充足率为8.78%(-25bps,QoQ)。 平安观点: 存款大幅增长,贷款在资本补充后将迎来增长 南京银行上半年存款较年初增长31.6%,贡献主要来自于对公存款的增加,贡献了新增存款的86.6%,使得对公存款占比较年初提升1.1个百分点至83.3%。上半年末核心一级资本充足率/资本充足率仅为8.78%/10.97%,受资本约束和额度控制,贷款比上年末仅增9.6%,贷存比下降至47.1%,处于历史最低位。公司已经公告非公开定增80亿元,我们预计资本得补充后将提高核心一级资本充足率2.5个百分点左右,有效保障未来2-3年左右风险资产的平稳增长,帮助南京银行逐渐打造成为一个有实力的综合金融服务商。 贷款及投资收益率提升助推息差环比回升 南京银行上半年实现净息差2.54%,净利差2.35%,净息差2季度环比1季度提升18bps,上半年比去年同期提升20bps。造成息差回升的原因包括三方面:1)贷款收益率提升对整体生息资产收益率提升有正面贡献,上半年贷款收益率6.90%,较2013年提升16bps。2)非标投资收益率提升、占生息资产比重提高。受同业127号文影响,公司上半年压缩了买入返售项下非标资产(理财/信托收益权)93亿元的同时,大幅增加应收款项下非标资产489亿,在非信贷类资产规模保持提升的同时保证了收益率的稳中有升,应收款项类投资推动整体债券投资收益率较上年末提升86bps至5.81%。3)存款保持低成本扩张。公司存款的大幅增长并没有带来成本的大幅度攀升,上半年存款成本3.27%,较上年平均仅上升3bps。 非标加提拨备,整体计提力度继续加大 上半年末,公司不良率为0.93%,较1季度末恶化4bps,主要受到浙江地区小微企业的负面影响。加回4.08亿核销后,实际不良率为1.18%。我们测算的公司上半年信用成本为1.55%,较上年同期提高1个百分点。除贷款外,公司对于应收款项类投资中的信托受益权计提了1.2亿元的拨备,相应年化信用成本推算为0.37%,将拨贷比从上年末的2.66%推升至2.8%。 暂不调整盈利预测,维持“推荐”评级 公司依托南京地方国资委的股东背景和金控平台的搭建,对公业务实现大规模增长的同时,成本也得到了较好的控制,对于存款派生也产生了积极的效果。公司在业绩高速增长的同时对于拨备进行了大力度的计提,为以后的增长夯实了拨备的基础。完成定增将有助将公司打造成中小商业银行中一流的综合金融服务商。我们暂不调整公司盈利预测,目前股价交易于14/15年0.8X/0.7XPB,维持其“推荐”评级。 风险提示:不良资产问题继续恶化,债券配置出现重大偏差。

投资要点 事项:公司2014年上半年实现归属于母公司净利润1040.67亿元,同比增长12.6%,实现年化ROA1.36%(+1bp YoY),年化ROE23.04%(-18bps YoY)。 公司实现净利息收益率2.93%(+19bps YoY),成本收入比29.71%。不良率1.24%(+2bps YTD)。核心一级资本充足率8.65%(内评法下9.97%)。 平安观点: 净息差同比扩张明显,季度小幅收窄 农行上半年实现净息差2.93%,较上年同期上升19bps。我们测算的2季度净息差为2.9%,较1季度小幅收窄6bps。息差同比大幅度扩张主要因资产结构向高收益率资产小幅倾斜以及同业资产收益率水平提高。贷款平均余额占生息资产比例较上年同期上升2.2pct 至52.9%,同业业务收益率上半年平均5.26%,较上年提高1.37pct,两项分别对于息差有5bp 和12bp 的正向贡献。相较1季度,由于同业资产的环比小幅上升,对于净息差构成小幅负面影响。存款余额环比1季度增长2%,活期占比略有所下降造成了存款成本的小幅提高,也在一定程度上解释了息差环比小幅收窄。我们认为,展望下半年,农行管理层表示会进一步提高贷款在生息资产中的比重,对于资产端收益率的提高有一定价值。 从农行目前相对审慎的信贷投放风格来看,下半年贷款定价水平进一步提高有一定难度,存款成本依然有小幅抬升的压力,息差依然有小幅环比收窄的趋势。 不良小幅上升,拨备力度增加 上半年末农行不良贷款余额975亿元,不良率1.24%,较1季度末提高2bps。 拨备覆盖率346.41%,较1季度末下降近16pct,拨贷比4.31%。上半年清收不良贷款55亿,核销69亿,转让83亿,叠加考虑这些因素后,农行的不良净形成率为0.6%,不良形成压力不小。2季度信用成本为0.85%,较1季度的0.78%有小幅度提高,较上年同期的0.61%提高24bps,与已经披露业绩的中行接近。 维持“推荐”评级 上半年末农行的核心一级资本充足率为8.65%,内评法下为9.97%。受到分红剔除因素以及超额贷款损失准备口径计算的影响,核心一级资本充足率和一级资本充足率均较1季度有一定程度的下降,属于口径计算影响,我们认为影响可控,无需过虑。年内若如期完成400亿的优先股补偿,我们预计一级资本充足率将提高0.4个百分点左右。农行上半年手续费及佣金净收入同比增速仅为0.5%,在顾问、咨询等收费项目受到国家引导和规范的背景下,预计下半年的手续费净收入增速依然保持较慢水平。我们全年假设中已经进行了相对谨慎的估计,故不再调整盈利预测。2014/15年EPS 预测分别为0.57元/0.64元。目前股价对应14年PE4.3X,PB0.8X,维持“推荐”评级。风险提示:公司核心风险来自于县域不良率恶化以及存款成本超预期提升。

事项:宁波银行发布中报实现归属于母公司净利润31亿元,同比增长18%,符合我们预期。公司取得ROA和ROE分别为1.24%(+9BPs)和22.56%(+26BPs),成本收入比32%(-2pptYoY),不良率0.98%(环比持平),拨备覆盖率241%(-8pptQoQ),拨贷比2.15%(-6BPsQoQ),净息差2.52%(-48BPs,YoY)。核心一级资本充足率9.30%,资本充足率11.47%。 平安观点: 以量补价业绩增长符合预期 宁波银行2014年中报业绩符合我们在中报前瞻中的盈利预测(18%)。其中生息资产日均规模增速显著,抵消了公司净息差下降对业绩的负面影响。宁波银行自去年下半年以来就加快了同业、证券投资的力度,同时其存款业务上半年较年初增长达到20%,贷款12%,两者绝对量均已经达到/接近去年全年的增幅水平。公司存贷比已下降到62%,其在宁波地区的客户基础仍较其他同区域竞争对手更为稳固,借力白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型对存款拉动作用逐渐体现。另一方面,在房地产及大中型企业有效需求普遍下降的经济环境下,宁波银行立足的小企业贷款需求一直维持相对稳定,同时受益于定向宽松政策,也使得公司贷款依然能够维持相对高增长。 证券投资高速扩张摊薄息差,预计3季度趋势将有所变化 上半年公司净息差同比下降了48个BP。我们认为主要是由于证券投资的高速增长所带来的摊薄影响(证券投资平均收益率低于一般贷款利率约1.4个百分点)。上半年证券投资日均同比增长40%,占生息资产比重达41%,已超过贷款占比。其中理财产品、资管及信托计划投资规模占证券投资比超过68%。我们观察到公司在二季度末已开始调整生息资产结构,减少同业资产及负债规模(分别环比1季度下降20%/18%),同时控制证券投资的时点增速以应对监管要求。考虑到127号文影响逐步落地,我们预计三季度开始公司非标投资对净息差的摊薄影响将逐步消除,对应息差将出现上行。 不良生成率的最坏阶段可能已经过去 公司不良率0.98%,较年初持平。我们估算加回核销处置之后公司年化不良生成率约为0.72%,较13年同期上升9BP,增幅放缓。公司逾期率1.14%,较年初上行14BP。我们认为,宁波银行属于较早暴露资产质量风险的公司,二季度以来出口形势逐渐回暖及不良处置进程加快有助于资产质量企稳。虽然整体经济形势难言明显复苏,但我们认为公司不良恶化的最坏阶段可能已经过去。 资本补充已获证监会批复,维持“推荐”评级 公司近期公告定增计划已获证监会批复,融资完成后将提升公司14年核心资本充足率约1个百分点,基本能够支持公司未来3年发展的资本金需要。我们维持公司14/15年净利润增速为16%/16%。目前股价对应14年PB水平为0.95倍,对应PE水平为5.0倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示:资产质量严重恶化超预期。

事项: 华夏银行2014 年上半年实现归属于母公司净利润86.7 亿元,同比增长18.8%,ROA1%,ROE19.32%,净息差2.7%,净利差2.44%。中间业务占比15.71%,成本收入比37.85%。不良率0.93%,拨备覆盖率292%,拨贷比2.72%。 核心一级资本充足率8.2%,资本充足率9.95%。 平安观点: 盈利能力显著提高 公司拨备前利润同比增长22.4%,净利润同比增长18.77%,净利润增速基本符合我们及市场一致预期(17-18%)。从业绩增长的归因来看,净利息收入、中间业务收入和债券投资收益都对于利润的增长做出重要贡献。公司在2 季度继续加大拨备计提力度,对业绩增长产生了小幅负面影响。2014 年上半年年化ROA 水平近5 年来首次达到1%,是华夏不断进行业务改革、提高盈利能力的一个阶段性成果,成为华夏银行重要的里程碑。 生息资产结构优化带来息差扎实表现,关注存款成本提升 上半年净息差2.7%,较2013 年扩大3bps。净息差表现优异源自生息资产收益率提高(较上年提高21bps),其中贷款和同业的收益率分别较上年平均提高12bps 和57bps。由于距离8 号文监管线尚有空间,公司在上半年的同业资产配置上继续加大了信托受益权的配置,余额同比增长51%,占买入返售金融资产比重从上年末的53%提高到75%,显著拉升了同业资产的收益率水平;同时压缩了相对低收益率同业资产的配置,整体同业资产占生息资产比重较1 季度下降2 个百分点至22%。季度期初期末平均净息差环比1 季度上升25bps,这一结果受到期初期末余额的扰动,主要是半年末压缩同业资产造成,息差的整体趋势与公司披露的半年日均数据基本一致。 相比年初,存款规模增长 10%,贡献存款增长的主要因素是供应链金融业务的带动,保证金存款和协存等其他存款比上年末增长25%。存款增长稳健,供应链金融业务特色开始显现,出现小幅度定期化趋势推升了负债成本率,活期存款占比从上年末的40.5%下降到37.7%,平均存款成本较上年上升3bps 至2.21%。需要关注后续供应链金融业务发展过程中存款规模增长与成本提升之间的取舍。 小微业务取得重要进展 截至上半年末,公司小企业客户已经接近25 万户,其中有贷户超过2 万户。依靠公司特色的平台金融,公司快速对接了物流、航运、大宗商品市场以及商圈客户。目前平台客户超过300 个(上年末230 个),平台客户上下游小客户超过1.2 万户(上年末近)9000 户,笔均余额43 万元(上年末34 万)。目前小企业贷款余额1900 亿元,占贷款余额22%,占比较上年末提高2 个百分点。高收益率贷款占比的提高对于公司生息资产收益率水平的抬升有重要意义。 拨备充足,达标无虞 上半年末不良率0.93%,较1 季度末上升2bps;拨备覆盖率291.5%,较1 季度末下降8 个百分点,拨贷比基本与1 季度末持平,为2.72%。上半年核销不良贷款13 亿元,加回核销后不良率上升至1.11%。 产生不良的行业主要为制造和商贸零售,与行业情况一致。我们测算的华夏银行信用成本在2 季度单季已经达到1.49%,拨备与其他股份制银行相比较为充分,未来达标压力无虞。 核心资本较低,盈利能力提升为估值提供支撑,上修盈利预测 目前华夏银行的核心一级资本充足率为8.2%,虽然其资产盈利能力已经连续提升,但是资产规模扩大对于资本的消耗依然相对明显,需要关注后续是否有补充资本的需要。此前位列十大股东的生命人寿(1 季度末持股比例为1.77%)在2 季度中对华夏银行进行了减持,恒大地产的子公司之一广州市欣盛投资有限公司(半年末持股比例为1.11%)进入前十大股东,需关注恒大未来进入华夏董事会对其战略上的影响。 我们倾向于认为恒大这样一个机制灵活的股东若未来进入华夏的董事会将会为华夏注入新的活力,从而带来新的增长机遇。 华夏银行在过往几年尽管业绩增长非常快,但是以 ROA 来衡量的资产盈利能力角度一直弱于其他银行。 虽然此前华夏不断改善其财务状况、提高其资产盈利能力,然而由于ROA 水平较股份制银行平均的1%左右的水平有较大差距,造成其估值水平常年处于股份制银行的较低水平。随着不断的业务发展,客户结构调整和战略思路转变,华夏银行的盈利能力已经在不断提高。我们认为,ROA 提高到1%有望成为华夏银行一个重要的分水岭。未来,华夏的扎实的小企业业务推进带来的资产盈利能力提高,稳健的资产质量都将对于其保持1%左右的资产盈利能力起到支撑。目前板块整体估值水平在多方面积极因素的共振下逐渐回升,我们预计华夏也将受益于板块性估值水平提升的过程。我们上调2014 年、2015 年盈利预测,EPS 分别为2.05 元和2.39 元(此前1.99 元\2.29 元),对应净利润增速分别为17.74%和16.76%。目前股价对应2014 年PE、PB 水平分别为4.3 倍和0.8 倍,距离股份制银行平均的0.85 还有估值修复的空间,建议投资者继续关注。公司风险来自于负债成本提升对于息差的负面影响以及资产质量问题。

事项:8月1日,光大银行发布公告称,中国光大集团重组改革方案已获国务院批准。 根据该方案,中国光大(集团)总公司由国有独资企业改制为股份制公司,并更名为“中国光大集团股份公司”,由财政部和中央汇金发起设立。财政部以中国光大(集团)总公司的股权、中国光大集团有限公司(光大香港)的股权、财政部对中国光大(集团)总公司享有的债权本息作为出资;汇金公司以持有的90亿股中国光大银行股份有限公司股份、中国光大实业(集团)有限责任公司的股权及承接的中国人民银行再贷款本息作为出资。 平安观点: 厘清股权结构,光大集团将并表银行资产 早2012年1月光大银行就曾公告“国务院日前原则同意对中国光大集团重组改革方案作适当调整,汇金公司将部分本行股权注入中国光大集团,实现中国光大集团对本行并表”。此次公告应是对此前调整方案的最终审批。重组前光大银行的第一大股东是汇金公司,其对光大银行的持股比例为41%,光大(集团)总公司和光大控股合计持有光大银行股份仅为8%。重组后,光大集团持有银行股权预计将提升到24%从而成为第一大股东。未来的中国光大集团股份公司股权关系完全清晰:即由财政部、汇金公司控股中国光大集团股份公司,中国光大集团股份公司控股中国光大银行、光大证券等子公司。 对银行短期影响有限,长期将有助于提升光大系协同效应 相比于目前已有的金控集团如中信集团、平安集团等,由于股权结构较为松散,光大集团对旗下金融资源的整合及控制力明显要弱于前两者。松散的集团共同体形式使得各部门之间的协同效应无法完全发挥。光大集团与光大银行的股权结构关系厘清是集团内部整合资源的实质性一步。参考中信集团,未来我们预计光大集团在改制完成之后也将启动其整体上市计划。另一方面就光大银行而言,重组后实际管理权以及股东权益的统一有助于银行借力集团的资源优势。虽然短期而言还未对银行经营层面产生影响,但未来金融行业混业经营将是长期趋势,如果能够整合打通银行与集团旗下保险、券商、租赁、PE 投资等之间的业务链条,有望对公司业绩形成实质推动作用。 业务调整进行式,估值有一定吸引力,维持“推荐” 在13年完成H 股融资之后,公司核心一级资本充足率已提升到9%以上,对未来规模增长带来一定帮助。公司目前正积极向零售、小微客户转型,进程和效果有待观察。短期之内业绩调整压力相对较大,集团整合暂时未见与银行业务的实质协同。我们预计公司2013/14年净利润增速为10.8%/11.9%,目前股价对应14年PB 水平为0.71倍,PE 水平为3.7倍,对应1 3年的股息收益率为6.5%。鉴于公司估值水平大已幅低于行业0.85倍的均值,下跌空间已不大,维持“推荐”评级不变。 风险因素:公司管理层经营的业务整合可能不达预期;公司在钢贸、光伏、长三角等地域的资产质量严重恶化超预期。

事项:工商银行公布优先股发行计划,拟非公开发行总规模不超过800 亿元的非累积、非参与优先股,其中境内发行不超过450 亿元,境外发行不超过350 亿元。该优先股股息率采用基准利率+固定溢价并分阶段调整的定价方式。待股东大会以及监管层的审批后进入正式的发行流程。 平安观点: 静态测算 EPS 略有摊薄但影响不大,未来将增厚盈利空间 本次工行在境内+境外发行优先股规模共计为人民币800 亿元,约相当于2013 年末风险加权资产12 万亿的0.7%。发行规模从绝对额来看与农行相同。由于工行资本金相对充裕,因此从补充资本的相对规模来看为目前公布优先股方案的6 家上市银行中最低。 静态来看,以 2014 年1 季度末计算,考虑股息支付(假设按6%计算,公告方案中假定的股息率),本次发行将使公司一级资本充足率/资本充足率上升60.57bps 至11.49%/13.82%, 高于目前的监管指标9.5%/11.5%( 即使考虑未来公司未来作为G-SIBs1.5%-2%的附加资本要求,公司资本达标压力不大)。以2013 年的财务指标测算,若假定1)募集资金在2013 年未带来明显受益,则发行800 亿元6%股息率的优先股将使得公司普通股ROE 下降36 个BP 到21.5%,EPS 下降0.01 元到0.73 元;2)假设本次募集资金在2013 年初已经完全投入使用,且假设公司仍然能够达到2013 年的收益率,则发行在800 亿元6%股息率的优先股将使公司2013 年的EPS 提升0.04元至0.78 元,ROE 提升94bps 至22.8%。如果从动态来看,我们认为优先股对工行的实际ROE 提升幅度取决于其对资金的利用效率以及杠杆的增加程度。若在优先股发行之后公司能够将融资资金投向收益相对更高的资产,同时增加杠杆的使用度,则这将对公司业绩产生积极、正面的影响。 境外发行比例较高,有利于控制发行成本 对比之前公布优先股发行方案的上市银行,此次工行的条款未有明显差异。我们认为此次发行的最大亮点在于工行充分利用了其国际布局优势,海外市场发行优先股占比达到43.8%。由于海外资金成本明显低于国内,如10 年期美国国债利率低于中国国债约1-1.5个百分点,因此境外发行将有助于工行控制整体的融资成本。此次工行采取基准利率+固定溢价并分阶段调整的定价方式。我们认为采用浮动股息率定价,有利于公司在发行成本控制上保持灵活性。在发行方式上,工行采取一次或者多次发行的方式。目前上市银行中已经有6 家公布优先股发行方案,据我们了解四大行中建行也在积极准备发行优先股,未来第二批可能有更多银行发行优先股。考虑到工行在境内发行仅450 亿元,整体规模不大,我们估计公司可能会争取能够一次性完成发行。 维持 2014 年盈利预测及“推荐”评级 工行整体资本状况在上市银行中明显处于较优地位,同时已获得资格试点实施高级内评法。此次优先股补充以后公司的资本达标压力将进一步降低。考虑到公司较高的ROE水平,未来公司保持35%的现金分红比例整体压力不大,优先股发行不应对普通股股东造成负面影响。我们维持工行14/15 年净利润增速7.3%/8.4%的盈利预测。目前工行股价对应14 年4.4x PE 和0.85x PB,13 年股息收益率达到7.4%,具备长期持有价值,维持“推荐”评级。 风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE。

事项:南京银行公布定向增发方案,拟向包括紫金投资、法巴银行和南京高科在内的不超过10 名股东融资10 亿股,融资规模不超过80 亿元。 平安观点: 方案巧妙,维持大股东地位,协调大小股东利益 南京银行定增方案较为合理,巧妙的协调了大小股东之间的利益,亦满足了南京银行补充资本的需求。特点包括:1)大股东全力支持,未明显改变股东结构。根据方案,紫金投资、法巴银行和南京高科分别认购不超过15 亿元、25 亿元和15 亿元,并签署了相应的认购协议。3 家大股东不参与竞价,锁定期三年,锁定期长于其他参与定增的股东。本次定增前紫金投资、法巴银行和南京高科分别持有南京银行12.73%、12.68%和11.23%,紫金投资、南京国资和南京高科等一致行动人合计持有25.4%,法巴及其QFII合计持有16.18%。完成定增后紫金投资、南京国资以及南京高科等一致行动人合计持股比例上升至28%,法巴及其QFII 账户持股比例上升至接近19.99%,满足监管部门对于外资机构持有境内银行股权的要求。2)定价基准日设定有效保障大小股东的利益一致。南京银行的定价基准选择为发行期首日,不同于此前其他银行的方案公告日。这样的安排让参与定增的大股东与小股东一同承担方案公布日到发行期首日之间的股价波动,有助于引导投资者预期,避免股东之间利益不一致带来的股价剧烈波动。3)增厚资本幅度明显,EPS 摊薄25%。根据2014 年1 季度数据静态测算,80 亿普通股补充后,南京银行的核心一级资本充足率将从2014 年一季度末的9.03%提升2.5 个百分点至11.6%。市场一致预期2014 年南京银行归属于母公司净利润预计为54 亿元,发行前普通股29.7 亿股,预计每股盈利1.82 元。静态测算若年内完成定增,10 亿股融资后摊薄预期每股盈利至1.36 元,摊薄幅度约为25%。 定增缓解资本压力,助力打造综合金融服务商 截至2014 年1 季度末,南京银行核心一级资本充足率为9.03%,较2013 年末10.1%下降接近1 个百分点,我们认为主要是表内应收款项类投资等类贷款科目根据监管要求风险权重上提造成的。2014 年1 季度末,南京银行应收款项类投资规模达到1002 亿元,较2013 年末上升367 亿元,上升幅度达到58%。由于信贷额度管控,南京银行通过其他会计科目进行类贷款的投放加快了资本的消耗,虽然获利较好,但也让南京银行的资本充足率水平降至监管线附近。本次定增完成后,南京银行核心一级资本充足率水平将得到较为充足的提高,有效保障未来2-3 年左右风险资产的平稳增长,帮助南京银行逐渐打造成为一个有实力的综合金融服务商。在公布融资方案的同时,南京银行亦公布了未来3 年股东回报方案,公司规划未来三年现金分红方式在当年度利润分配中的比例不低于40%【现金股利/(现金股利+股票股利)>40%】。我们预计南京银行2014 年EPS和BVPS 摊薄前分别为1.74 元/10.07 元,目前股价对应的PE/PB 分别为4.5 倍/0.8 倍,维持对于南京银行的“推荐”评级。 风险提示:资产质量恶化超预期。