对公业务优势催动大投行发展战略。 北京银行自2011 年起重组了投资银行部、同业与票据部,我们认为公司对公业务强势将催动大投行发展战略:宏观层面,债券/非信贷市场作为直接融资形式,在社融中的占比仍有提升空间。公司层面:①区位、客户及业务资质优势将在业务发展过程中得到快速体现。北京银行作为北京地区唯一城商行,大企业客户资源积淀深厚,区域优势为公司发展债券业务提供良好的比较优势,投行业务承销规模及效率实现双升,同时促进了公司存款及手续费收入的大幅增长;②北京银行在所有城商行中拥有最完整的债券业务资质,投行一级市场经验的积累也提升了其在资金配置端的效率;③北京银行向大客户提供多元化结构性融资,并带动大同业/资金业务发展,同时有利于吸引存款沉淀。北京银行整体资产配置结构更倾向于均衡化及高收益化。 业绩拐点显现,净利润有望逐季环比改善。 我们认为公司业绩观点已经显现,主要理由包括:①北京银行已经在表内非标计提了近1 个百分点的资产减值损失,非标对业绩的负面影响已早于行业消化完毕;②下半年信贷额度松绑给北京银行带来100 亿贷款额度增长;资产证券化将进一步释放100 亿额度,这将贡献公司净利润多增3-4 个百分点;③公司资产质量的稳健性位于所有上市银行前列,企业融资结构多元化令公司增加直接融资及非贷款类授信的占比,这有助于银行缓释和分散风险。我们预计从二季度起,公司净利润增速将迎来明确拐点,14 年净利润有望逐季环比改善。 多重催化剂有望支撑股价上升。 我们认为公司在未来一段时间将迎来多重催化,将令股价有上行空间:①北京银行作为北京地区唯一城商行,京津冀一体化有望推动其异地业务实现快速增长;②与小米的合作以及直销银行有望在三季度有实质性产品推出;③监管批复之后将重启H 股融资计划,目前股价仅对应14 年0.8 倍PB;公司13.3 亿定增限售股于2015 年3 月到期解禁,我们认为公司股价存在内在上行空间。 盈利预测及投资建议:上调盈利预测及评级至推荐。 鉴于公司规模扩张略超预期及拨备计提的充足性,我们上调了北京银行2014/15年的净利润增速(从14%/14%上调到18%/17%),EPS 分别为1.80、2.11 元。 目前公司股价对应2014/15 年P/E 分别为4.6/3.9 倍,P/B 为0.8/0.7 倍。由于公司明确的业绩拐点、稳健的经营基本面、较低的估值水平以及未来预期的多重催化,我们将公司评级从“中性”上调至“推荐”。 风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE,业务推进低于预期。

投资要点 银银平台为兴业构建了强大的业务壁垒。 我们认为兴业银行未来实施的是投行化\线上线下业务一体化的互联网战略,而银银平台将在其中扮演奠基石的重要角色。兴业的银银平台经历了1)早期柜面通业务、2)科技输出中小银行以及3)线上化改版钱大掌柜的三阶段蜕变过程。 其所勾稽的强大网络,以及对中小银行的IT系统的科技渗入,使得兴业银行已在实质意义上拥有了对接入银银平台的近400多家金融机构、2.6万个网点进行内部清算、结算的能力。这在为兴业带来低廉的同业结算资金、更迅速的资金面洞察信息的同时,亦为其跨行资金交易带来了极大的便利性和成本优势。银银平台线上化以来,兴业银行通过与第三方银联支付的合作,进一步拓展了其跨行资金清算的外部延展性。我们认为银银平台在现在,乃至未来,都是兴业银行发展线上线下互联网金融服务的重要壁垒所在。 钱大掌柜/钱包发力增长,互联网将放大兴业风险定价能力。 自去年年底上线以来,钱大掌柜线上业务维持较快增长。截止截止5月,钱大掌柜累计线上签约客户突破60万人,累计线上销售财富产品1200亿元。我们估计钱大掌柜为兴业带来了30万的新增行外客户(占零售核心客户数量近10%),以及近400亿的行外理财资金流量(占2013年零售综合理财产品销量的近5%)。掌柜钱包余额规模达到432亿,并仍以较快速度增长,这与3月以来货币基金规模增长停滞形成了鲜明对比。 虽然近期监管层出于风险考量要求钱大掌柜销售理财必须面签,这对平台发展将构成短期制约,但我们认为银行理财的泛资管化趋势不可逆转。利用互联网以及社区银行网点,突破或缩短地域的边界,银行运营成本将被抹平并逐步趋同,未来资产端的综合运用能力高低将直接决定了对负债的吸引力。兴业综合金融平台的控股优势将提升其资源协同,配合互联网将在长期消除非标对于其资产负债表的压力,真正做到轻型化、投行化的业务发展模式。 与百度合作有助于拓展渠道,发挥协同效应。 6月14日,兴业银行与百度签署战略合作协议。根据协议,兴业银行将作为百度在银行业的唯一全面战略合作伙伴,拥有排他性。百度的介入将有助于放大兴业银行钱大掌柜、直销银行的互联网客户流量和并提供大数据分析支持。 维持盈利预测及“推荐”评级不变。 我们维持兴业14/15年EPS2.55/2.97元,对应净利润增速分别为18%和17%的预测。目前股价对应13年股息率为4.7%,对应14年3.9XPE和0.8XPB,短期公司或存在非标调整压力但仍具备长期增长价值,维持其“推荐”评级。 风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE,同业监管对业绩负面影响超预期。

二次转型定位“两小金融”提升风险定价水平. 招商银行于 2009 年底提出以贷款结构调整、提升定价能力和风险资产回报率、降低资本消耗为核心的“二次转型”,进而在2012 年编制的中期战略规划中提出以两小业务为中心的金融战略。2013 年以来,招行的小微企业规模持续攀升。 同时,公司为厘清分行与小贷中心之间的关系,对已有的小企业专营组织架构进行了改变。公司13 年小微贷款绝对增量达到1383 亿,成为全年小微贷款规模增长绝对量最大的上市银行。2013 年下半年以来在移动互联网技术与泛资管业务的不断融合,以及T+0 货币基金、P2P、众筹等新型投资模式的冲击下,招行进一步加快向客户财富及资产管理型银行转型的步伐。结合两小业务的发展战略推出的小企业E 家平台,成为银行尝试小企业互联网化供应链融资和资产管理业务的重要平台。 小企业E 家:打造小企业金融综合服务平台枢纽. 小企业E 家围绕中小企业“存、贷、汇”等基本金融需求,创新开发了企业在线信用评级、网贷、结算、现金管理等互联网金融产品,并实现了与银行中后台系统的对接,初步形成了从客户接触、跟进营销,商机发掘、产品销售到在线业务办理的全链条“O2O”经营模式。我们统计试点以来,小企业E 家已完成约170 余只项目的募集,共筹集资金23 亿元,单笔项目平均融资规模约为1300万元,项目给予投资者的预期平均收益率约6%,期限为半年,资金用途主要用以经营性原材料、销售采购为主。 小企业E 家的创新在于将供应链融资线上化,同时利用银行、第三方支付机构的风险识别和风险管控能力,通过线上线下相融合的银行信息见证服务,实现资金供给和需求者间对称的信息、资金交互。招行能够通过小企业E 家节约贷款额度和资本金,同时提供高收益产品吸引零售客户资金。通过小企业E 家,招行力图打通融合企业在结算融资、投资理财、商机拓展、办公自动化、财务管理、供应链运营等多方面的行为,沉淀传统银行难以获得的“大数据”,进而打造小企业和投资者、银行、第三方结算机构等多维度的金融生态圈。 14 年公司业绩将维持高增长,推荐评级. 招行13 年完成资本补充之后,目前公司业绩和规模步入快速增长期。资本核算高级法有利于进一步缓解公司资本压力,但公司仍应该平衡规模扩张、资本消耗以及资产质量风险等方面的因素。我们维持公司14/15 年净利润增速19%/14%的预测。目前股价对应14 年PB 水平为0.8 倍,对应PE 水平为4.1倍。维持推荐评级不变。 风险提示:公司业务结构调整风险偏好放大,导致资产质量严重恶化超预期。

事项:兴业银行公布优先股发行计划,在境内拟非公开向不超过200 人发行总规模不超过300 亿元(合计3 亿股)的非累积、非参与优先股。该优先股股息率采用浮动利率方式。待股东大会以及监管层的审批后会进入正式的发行流程。福建省财政厅作为第一大股东同意以现金方式认购2500 万股优先股(占发行规模的8.3%),同时不参与本次发行优先股股息率的询价过程,接受最终确定的股息率。 平安观点: 静态测算EPS 略有摊薄但影响不大,缓解资本压力. 本次兴业在境内公告发行优先股规模为人民币300 亿元,约相当于2013 年末风险加权资产2.3 万亿的1.29%。发行规模从绝对额来看与浦发相同,但从补充资本的相对规模来看为目前公布的上市银行中最高。 静态来看,以2014 年1 季度末计算,本次发行将提升公司一级资本充足率1.3 个百分点,一级资本充足率从目前的9.0%提高至10.3%。以2013 年的财务指标测算,若假定1)募集资金在2013 年未带来明显受益,则发行300 亿元7%收益率的优先股将使得公司ROE 下降114BP 到21.2%,EPS 下降0.11 元到2.05 元;2)假设本次募集资金在2013 年初已经完全投入使用,且假设公司能够达到期初的收益率及杠杆率水平,则发行在300 亿元7%收益率的优先股将使公司2013 年的EPS 提升29BP 至2.45 元,ROE 提升2.96 个百分点至25.3%。我们认为从动态来看,考虑到兴业较高的资金运用效率及非标清理过渡期下对资本造成的压力(我们估算若对兴业同业业务完全补提资本则可能造成公司一级资本充足率下降1.45 个百分点),优先股补充到位后将有助于公司突破资本束缚、减少和延缓表内去杠杆可能对兴业公司业务造成的负面冲击,这均将对公司业绩产生积极、正面的影响。 优先股股息基本为固定利率,公司承诺普通股现金分红回报. 兴业优先股股息确定方式与浦发和农行的基本相同,即采取基准+固定溢价的浮动股息模式。但由于固定溢价确定后不再变化,而基准利率每5 年调整一次,调整周期相对较长,且公司拥有5 年的有条件赎回条款,因此本质更接近于固定利率形式。若目前按照7%的股息率水平,兴业的股息率相对5 年期国债基准收益率水平溢价大约3 个百分点左右。公司同时公告了未来三年的资本规划,承诺以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的20%,而优先股的股息支付顺序先于普通股,因此事实上在未来三年普通股及优先股股东的利益均得到了一定程度的保障。 暂不调整盈利预测和评级,维持“推荐”. 兴业过去三年一直保持20%左右的现金分红比率,我们认为优先股补充以后兴业银行的资本达标压力降低,是有能力维持20%以上现金分红比例的。我们认为优先股的投资周期更加适合养老金、寿险投资和社保等长期基金的参与,预计此次发行利率应在7%以上。此次福建省财政厅的认购以及非公开发行的方式对于市场影响也会相对温和。我们维持兴业14/15 年EPS 2.55/2.97 元的预测,对应净利润增速分别为18%和17%。目前股价对应13 年股息率为4.7%,对应14 年3.8X PE 和0.8X PB,具备长期持有价值,维持其“推荐”评级。 风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE,同业监管对业绩负面影响超预期。

事项:中行公布优先股发行计划,在境内拟非公开向不超过200人发行总规模不超过600亿元的非累积、非参与优先股。该优先股股息率采用固定利率方式。待股东大会以及监管层的审批后会进入正式的发行流程。 平安观点: 静态测算EPS略有摊薄但影响不大,长期或提升ROE空间 本次中行在境内公告发行规模为人民币600亿元,约相当于2013年末风险加权资产9.4万亿的0.64%。境内发行规模从绝对额来看介于浦发的300亿以及农行的800亿之间,从补充资本的相对规模来看,略小于浦发1.2%和农行0.8%的一级资本补充力度。但我们不排除中行在海外也有可能会安排优先股的发行。按照1个点的优先股补充上限估算,中行仍可以发行400亿的优先股。 静态来看,以2014年1季度末一级资本充足率计算,本次发行将提升公司一级资本充足0.60个百分点,一级资本充足率从目前的9.58%提高至10.2%。以2013年的财务指标测算,若假定1)募集资金在2013年未带来明显受益,则发行600亿元7%收益率的优先股将使得公司ROE下降45BP到17.59%,EPS下降0.01元到0.55元;2)假设本次募集资金在2013年初已经完全投入使用,且假设其带来的回报能够达到2013年度加权平均净资产收益率的相应水平,则发行在600亿元7%收益率的优先股将使中行2013年的EPS提升3BP到0.59元,ROE提升69BP至18.73%。我们认为从动态来看,考虑到公司目前较低的资本充足率水平,在优先股发行之后不排除公司能够将融资资金投向收益相对更高的资产,同时增加杠杆的使用度,则这均将对公司业绩产生积极、正面的影响。 股息率固定利率形式设定略有差别 不同于农行的股息率确定由基准+固定溢价的形式,中行的股息率将以固定利率模式发行。目前按照7%的股息率水平,中行的股息率相对10年期国债基准收益率水平溢价大约3个百分点左右。固定利率虽然使得中行丧失了部分浮动利率的灵活性优势,但也有助于公司成本的长期锁定。我们认为在早期优先股发行略含有政策参考基准意味、同时市场标的相对稀缺的情况下,整体风险溢价在发行利率上体现不会十分明显。这或有助于固定利率水平的发行。 暂不调整盈利预测和评级,维持“推荐” 中行自上市以来一直保持35%左右的现金分红比率,我们认为优先股补充以后中行的资本达标压力降低,不会影响未来现金分红的力度。优先股对于银行基本面的利好因素已有市场预期,估计难以对股价形成重大的提振。我们认为优先股的投资周期更加适合养老金、寿险投资和社保等长期基金的参与,非公开发行的方式对于市场影响也会相对温和。我们维持中行14/15年EPS0.63/0.69元,对应净利润增速分别为12%和10%。目前股价对应股息率为7.5%,对应14年4.2XPE和0.7XPB,具备长期持有价值,维持其“推荐”评级。 风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE。

事项:农行公布优先股发行计划,拟非公开向不超过200 人发行总规模不超过800 亿元的非累积、非参与优先股。该优先股股息率采用浮动方式。待股东大会以及监管层的审批后会进入正式的发行流程。 平安观点: 有效夯实一级资本,对 EPS 摊薄不算明显 本次优先股发行规模为人民币800 亿元,约相当于2013 年末风险加权资产9.07 万亿的0.88%。发行规模从绝对额来看超过浦发银行此前公布的300 亿元预案,然而从发行补充力度(优先股发行规模/风险加权资产)来看,略小于浦发1.24%的补充力度。静态来看,以2014 年1 季度末一级资本充足率计算,本次发行将提升一级资本充足近0.8个百分点,一级资本充足率从目前的9.48%提高至10.2%(同2013 年末资本充足率水平相比提高0.83 个百分点,从9.25%提高到10.08%)。在农行ROE 水平保持相对稳定的情况下保障未来3 年左右的资产规模10%左右的平稳扩张。以2013 年的财务指标测算,假定获取优先股融资同比例扩大加权风险资产,发行800 亿股息率在6%的优先股将使农行2013 年的EPS 从0.51 元下降至0.5 元,ROE 下降0.54 个百分点至20.35%。 然而我们认为动态来看,不排除公司有能力将融资资金投向收益相对更高的资产,对于业绩产生积极、正面的影响。 股息率确定方式更灵活 相比广汇能源和浦发银行的优先股股息率设定方式,农行的股息率决定因素更为灵活。 农行的股息率确定由基准+固定溢价决定。固定溢价的是由首次发行时,市场询价确定的股息率减去发行时相应期限的国债收益率决定。该固定溢价确定后将在未来保持不变。 目前10 年期国债基准收益率水平为4.18%,假定本次发行时的优先股股息率为6.5%,则固定溢价为2.32%。假定下一期优先股股息分配时10 年期国债基准收益率为4.3%,则该期的优先股股息为6.62%。较为灵活的股息方式可以使农行的资金成本更加市场化,对于农行优先股的投资者而言,更加市场化的股息率在一定程度上可以降低利率风险;对于农行而言,市场化的资金成本避免了发行时为了吸引投资者而确定的相对较高的股息率给未来增加的经营压力。 对股价影响中性,暂不调整盈利预测和评级,维持推荐 农行自上市以来一直保持35%左右的现金分红比率,我们认为优先股补充以后农行的达标压力降低,不会影响未来现金分红的力度,投资者不必过于担心优先股股息对于普通股股息的负面影响。优先股对于农行基本面的利好因素已被市场较为充分的预期。目前行业整体在利率市场化中后期处于盈利能力缓慢下滑、行业景气度逐渐回落的阶段当中,主流市场机构对于银行业整体的投资意愿不强,增配力度不大,在市场缺乏增量资金进入的格局下,难以对股价形成重大的提振。若优先股发行时正股股息率不及优先股股息率有吸引力,不排除对于正股股价构成负面影响。我们认为优先股的投资周期更加适合养老金、寿险投资和社保等长期基金的参与,非公开发行的方式对于市场影响相对温和。 维持此前农行0.57/0.64 元的14/15 年EPS 预测,目前股价对应4.2x PE 和0.8X PB,维持“推荐”评级。 n 风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE。

投资要点 事项:工商银行1季度实现归属于母公司净利润733亿元,同比增长6.63%,符合我们预期(7%)。公司取得ROA和ROE分别为1.52%(-1BPs,YoY)和22.27%(-144BPs,YoY),成本收入比23.08%(-88BPs,YoY),不良率0.97%(+3BPs,QoQ),拨备覆盖率245.39%(-42.73个百分点,YoY),拨贷比2.38%(-12BPs,YoY),净息差2.60%(+3BPs,QoQ)。核心一级资本充足率10.88%,资本充足率13.22%。 平安观点: 业绩符合预期,净息差环比改善 公司一季报利润增速基本符合我们的预期。我们估算公司1季度净息差2.60%,环比上升了3BPs,相比而言息差表现明显略好于建行(-2BPQoQ)、中行(-1BPQoQ),弱于农行(+5BPQoQ)。我们预计净息差的环比提升可能主要是公司对负债成本管控方面相对更加有效。公司1季度手续费及佣金收入同比增速放缓至10%,应仍是受到部分监管清理不规范收费的影响。 存款增长仍相对其他大行乏力 工行1季度存款余额环比增长3.69%,明显低于其他三大银行的平均存款增速。公司未披露存款增长的细项数据,但我们预计零售存款仍是是存款增长乏力的主要因素。我们认为,这一方面是由于银行更倾向日均而弱化时点考核,同时控制了吸收高成本存款的规模,但另一方面,零售存款受到余额宝等货币基金及互联网产品的分流,确已对零售存款占比较高的大行造成冲击。这对于以大中型城市客户为主的工商银行可能尤为明显。虽然我们预计互联网相关监管规范制定进程加速将有助于规范市场竞争,但在利率上限管制下存款分流的趋势仍将持续,工行的存款增长压力仍会持续。 资产质量略有下行压力,14年打包处置规模料有所下降 2014年一季度末公司不良率0.97%,环比三季度上行3bps。加回核销转出之后,1季度净年化不良生成率0.6%,同比上行28BP,为历史新高,资产质量的下行压力仍相对较大。管理层已表示14年会在打包处置不良贷款方面趋于谨慎,更倾向于内部清收消化,因此14年外部消化不良空间将有缩窄。内部消化不良的压力将有所增加。 维持2014年盈利预测及“推荐”评级 我们维持工行2014/15年盈利预测EPS0.80/0.87元,对应净利润增速分别为7%和8%。目前股价对应14年4.3XPE和0.8XPB,13年股息收益率达到7.5%,具备长期持有价值,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下滑导致资产质量恶化大于预期。

事项:兴业银行1 季度实现归属于公司股东的净利为134 亿元(21.7%YoY),贷款/存款环比增长0.6%/-5%。ROA 和ROE 分别为1.43% (+12BPs,YoY)和25.8% (80PP,YoY),成本收入比21%(同比下降3 个百分点),不良率0.84%(+8BPs,YoY),拨备覆盖率337%(-15PP,QoQ),拨贷比2.82%(+14BPs,YoY),净息差2.39%(-5BPs,YoY)。核心一级资本充足率9.01%,资本充足率11.06%。 平安观点:收入增速略低于预期,规模增长明显放缓兴业银行1 季度净利润增长略高于我们在1 季报前瞻中的盈利预测(19%),但其中的营业收入增速为14%(17%),略低于我们的预期。净利润增速略高于预期的原因主要是公司信贷成本同比下降了13 个BP。收入增速较低的重要原因来自于公司存款及贷款环比增长较为乏力所致。公司1 季度存款负增长5 个百分点,其中活期存款环比年初下降了15.5%,是降幅最大的上市银行。我们认为这主要是受到了几个方面的影响:1)非标资产增速有所抑制,同时贷款增速也较弱使得客户派生存款有所下降;2)互联网线上产品的推广分流了部分活期存款业务;3)年末冲时点因素后的正常下降。我们预计在2 季度以后存款负增长的趋势会有所逆转。 表内非标投资增速略有反弹但维持缓慢增长受制于负债端和资本金的压力,兴业一季度贷款增速环比不到1%,同业买入返售环比增长了4%,应收款投资环比增长了14%,整体表内非标资产规模增速略有反弹但维持相对平稳。增幅较大的是存放同业,环比大幅增长126%。我们认为这部分增长的原因是由于年初兴业银行在资金面相对紧张的情况下,加大了对收益较高的同业协议存款的配置所致。由于久期较短,同业存放规模预计将在2 季度到期后有所回落。 公司不良率虽有反弹,但拨备水平相对充裕公司不良率环比增加了8BP 到0.84%,关注类贷款环比增加45BP。加回核销和处置之后不良净生成率大约为52BP,同比上升了8 个BP。我们认为公司在非标及信贷结构调整过程中资产质量会承受一定压力。但目前公司拨贷比已达到2.82%,位于上市银行高位,将能够为兴业银行14 年业绩提供缓冲。 线下银银平台和线上互联网金融一体化战略进一步实施公司已将线下银银平台线上开放化,并推出掌柜钱包T+0 货币基金和直销银行产品,客户引流效果已初步显现。钱大掌柜钱包3 月10 日推出以来,最新规模已突破350 亿。其中本行的客户占65%,他行的是35%,趋向于多元化。我们认为兴业的互联网平台是其线下泛资管业务的线上延伸,重在以其资产定价能力提高理财收益来带动负债,未来逐渐向理财托管、财富管理、产品代销等中间业务转型。我们认为,这与公司泛资管、投行化的发展经营方向是契合的。 同业监管影响已在估值和盈利上有所反映,仍是创新机制灵活的银行首选。 虽然我们认为央行对于同业非标的监管政策仍在酝酿并最终会选择合适的窗口出台,作为同业业务占比最高的兴业仍会受到一定影响。但这已在公司大幅计提的拨备以及估值中有所反映。 我们维持公司14/15 年净利润18%/17%的盈利预测。目前股价对应14 年PB 水平为0.8 倍,对应PE 水平为3.9 倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示:我们提示投资者需关注公司超高速发展对于资本消耗的速度超预期可能带来的发展瓶颈,以及创新监管的政策导向。

事项:2014 年1 季度华夏银行实现归属于母公司净利润37.2 亿元,同比增长26%,远超我们(15%)及市场预期。公司营业收入同比增长15%,拨备前利润同比增长19%,基本符合预期。年化ROE16.6%,年化ROA0.86%。我们测算的季度净息差为2.46%(-4bps YoY),成本收入比39.4%(-1.6pct)。不良率0.91%,较上年末提高1bp。拨备覆盖率300%较上年末略下降1.5pct,拨贷比与上年末持平(2.73%)。公司核心一级资本充足率8.17%,资本充足率9.93%。 平安观点: 净利息收入平稳增长,手续费及佣金收入增长良好:1 季度公司净利息收入同比增长11%,净息差2.46%。净息差较上年同期以及上年4 季度分别小幅收窄4bps 和8bps,息差收窄幅度在目前股份制银行中相对较小。生息资产组成上,信贷、同业和投资占比与上年保持基本一致。华夏银行通过业务转型和客户结构调整,逐渐将信贷资源向收益率相对较高的客户进行投放,有效提高了生息资产收益率水平,我们测算的生息资产收益率水平同比和环比分别提高了44bps 和11bps。我们预计由于:1)存款一定程度的定期化;2)理财分流也造成了存款成本一定程度的上升,付息负债成本同比、环比分别上升51bps 和21bps。 在理财、代理等业务的推动下,华夏银行的手续费及中间业务增长靓丽。净手续费及佣金收入同比增长38%,占营收比重较去年同期提升2.3pct 至14.16%,成为业绩超预期的一个因素。公司管理效率的提高效果持续显现,成本收入比较上年同期优化了1.6pct 至39.4%,连续4 个季度保持在40%以下的水平。 关注类贷款占比略有提高,拨备逐渐释放:公司不良贷款余额78.5 亿元,较上年末净增加4 亿元;不良率0.91%,较上年末小幅提高1bp。关注类贷款占比1.57%,占比较上年末提高8bps。公司不良贷款恶化的趋势在股份制银行中相对较为缓和。由于公司目前拨贷比远超监管要求,在不发生恶性资产质量问题的情况下,公司的信用成本还有继续下降的空间。我们测算的2014 年1 季度信用成本为0.76%,低于上年同期的0.85%约9bps。信用成本上的节约是1 季度业绩超预期的第二个原因。 关注核心资本的补充,维持“推荐”评级及盈利预测。 目前公司核心一级资本充足率仅为8.17%,为股份制银行中相对较低的水平。2季度分红可能会进一步影响时点性的资本充足率水平,需要关注加权风险资产的环比增长情况。我们维持14/15 年盈利预测,预计14/15 年净利润增长分别为14.2%和14.9%。目前股价相当于14 年0.8x PB 水平,维持“推荐”评级不变。关注富于变革和创新的恒大若进入华夏银行的董事会将为华夏银行注入新的改革的活力,带动华夏业务的创新。 风险提示:资本消耗过快影响加权风险资产增长。

事项:招商银行公布2014 年1 季报,公司实现归属于公司股东的净利为149亿元,同比上升15%(低于我们预期的22%),贷款/存款环比增长7%/10%。 公司取得ROA 和ROE 分别为1.42% (-8BPs, YoY)和21.8% (-3.3PP,YoY),成本收入比27% (-4PP,YoY),不良率0.85% (+2BPs,QoQ),拨备覆盖率268%(+2PP,QoQ),拨贷比2.27%(+5BPs,YoY),净息差2.65%(-13BPs,QoQ)。 核心一级资本充足率9.09%,资本充足率10.9%。 平安观点: 收入超预期, 1 季度大幅计提拨备令净利润增速低于预期 公司1 季度营业收入同比大幅增长了33%,拨备前利润同比42%,净利润增速15%略低于我们预期。其中主要原因是因为公司大幅增加了拨备计提所致。公司1 季度公司信贷成本年化达到了1.31%的有史以来最高水平,同比增加了89个BP。我们预计其中拨备有部分为补提非标资产的减值准备以对冲监管同业的负面冲击。另一方面,公司在不良生成率和拨贷比上也存在达标压力,也是致使公司大幅计提拨备的重要因素之一。 非标带动资产规模快速扩张,手续费收入大超预期 1 季度公司总资产规模增速季度环比增长了10%,其中同业资产环比达到了17%,应收款项类投资环比增速39%,均位于目前已披露季报的上市银行首位。 其中主要仍然是信托受益权及其他应收款项类投资增加。招行14 年将延续压缩低收益的被动型同业资产而增加高收益的投资类资产以提高资金运用效率。同业及自营投资规模的扩张也同样为银行带来了超高的非息收入增长。公司一季度手续费收入同比大幅增长79%,在营业收入中的占比为28.4%,同比上升7.4个百分点。我们预计这一趋势仍将有所延续,但如此快速的非标增长需要兼顾:1)资本金的快速消耗(核心资本充足率9.09%,-18BP QoQ);2)资产质量及拨备的压力;3)对净息差等指标的摊薄影响。 同业利差摊薄及存款成本上行压力导致净息差缩窄1 季度招行净息差环比下降了17 个BP,我们认为造成下降的原因主要有三个方面:1)同业及自营非标资产的大幅扩张对净息差有负面摊薄作用。2)在利率市场化大背景下,招行零售客户存款理财化、资管化的趋势日益明显,这也同样推高了招行核心负债的成本压力。3)经济下行,企业存款定期化趋势明显。 招行公司层面活期存款占比较去年年末环比下降了2.7 个百分点,推高了存款成本。展望2 季度后,我们认为招行净息差可能仍有下行的压力。在移动互联网技术与泛资管业务的不断融合,以及T+0 货币基金、P2P、众筹等新型投资模式的冲击下,招行将不得不加快向客户财富及资产管理型银行转型的步伐。 我们认为14 年招行的零售存款增速并不乐观,但有望借助所开发的互联网金融平台(小企业e 家)、理财业务以及对公/资金业务的短板补强,部分对冲零售存款分流所带来的负债端压力。 公司业绩进入高增长期,但需要权衡资本回报及资产质量招行13 年完成资本补充之后,目前核心资本充足率又下降到接近9%的水平。资本核算高级法会对公司资本压力略有缓解,但公司仍应该平衡规模扩张以及资本消耗以及资产质量风险等方面的因素。 我们暂时维持公司14/15 年净利润19%/14%的预测。目前股价对应14 年PB 水平为0.8 倍,对应PE 水平为4.1 倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示:公司业务结构调整风险偏好放大,导致资产质量严重恶化超预期

事项:交通银行2014 年1 季度实现归属于母公司净利润186.9 亿元,同比增长5.56%,符合我们此前预期。ROE、ROA 分别为17.4%和1.26%,净利息收益率2.33%(-24bps YoY),成本收入比24.49%(+2.6pct)。不良率1.09%环比上年末提高4bps,拨备覆盖率212%较上年末下降1.37pct,拨贷比2.31%,较上年末提高7bps。公司核心一级资本充足率10.04%,资本充足率12.19%。 平安观点: 存款增长压力较大,存款定期化和信贷增速放缓拖累息差:环比上年末,存款规模下降了342.5 亿元,缩减0.8%。存款时点性余额的下降是由于:1)存款价格持续攀升;2)管理层主动压缩以往冲时点的高成本存款。 虽然日均存款保持正增长,1 季度日均存款余额较上年平均增长3%,但增速在上市公司内依然属于相对较为缓慢的。存款结构上,公司活期存款和个人活期存款规模分别下降7.31%和5.72%,使活期存款占比从上年末45.1%的比重下降至42.3%,体现出一定程度的存款定期化。虽然管理层在存款增长的策略上有所调整,但是存款结构的定期化问题依然造成负债成本较大的增长。存款增长趋缓,已经较高的贷存比限制了贷款的投放,贷款余额环比仅增长1.3%。贷存增速俱缓,且存款成本抬升拖累了息差表现。净息差2.33%,同比下降24bps,环比下降13bps。尽管生息资产的收益率提高了15bps,但是无法抵消付息成本率上升41bps 对息差的挤压。我们认为交行的资产负债结构在2014 年处于缓慢的优化过程,信贷资产增长兼顾贷存比限制并努力进行结构转型。管理层亦表示14 年会通过1)优化信贷结构,例如多增加消费贷款如信用卡贷款;2)多向中西部地区投放;3)配置一些非信贷资金业务等措施提高资产收益率水平。 目前交行整体信贷投放的风险偏好转向谨慎,预计信贷资产收益率提高短期难以对息差快速产生正面贡献,预计全年息差依然保持小幅收窄的趋势。 资产质量问题暂未缓解:公司不良率1.09%,比年初上升4bps,拨备覆盖率212%。从逾期角度来看,90 天以上逾期贷款净增加30 亿元,增加幅度大于不良贷款17 亿的水平。关注类贷款比率较上年末上升13bps 至1.94%。不良上升依然还是由于中小企业和钢贸贷款问题。公司继续严格管控资产质量,积极处置。一季度累计压降表内不良资产人民币59.60 亿,其中现金清收不良贷款人民币22 亿元、核销20 亿元、打包出售18 亿元。考虑到公司目前相对审慎的信贷投放政策以及更为严格的不良确认,我们预计公司不良不会出现显著恶化的局面。 资产负债改革进行中,估值已经较为充分反映基本面情况,维持推荐评级:交行自2013 年完成新管理层更换以后已经在逐渐对其资产负债结构进行调整,短期内难以看到业绩恢复高增长。建议投资者关注年中开始执行的资本充足率高级法对于交行资本充足率的压力释放以及理财业务对于中间业务的推动。我们小幅调降15 年盈利预测,预计交行2014/15 年净利润分别增长7.8%/8.8%,对应EPS 分别为0.9/0.98 元,BVPS6.28/6.97 元,股价目前对应2014 年0.6XPB 为行业最低水平,继续向下空间不大,故维持推荐评级。 风险提示:资产质量恶化超预期。

投资要点 事项:中信银行1季度实现归属于母公司净利润107亿元,同比增长16 %,符合我们的预期。公司取得ROA 和ROE 分别为1.12%(-9BPs,YoY)和18.5%(+40BPs,YoY),成本收入比28%(-3PPs,YoY),不良率1.15%(+12BPs,QoQ),拨备覆盖率192%(-15个百分点,QoQ),拨贷比2.21%(+8BPs,QoQ),净息差2.37%(-23BPs,QoQ)。核心一级资本充足率8.89%,资本充足率11.09%。 平安观点: 手续费收入快速增长对冲净息差下行 中信1季度实现净利息收入16%,符合我们在1季报前瞻中的盈利预测(16%)。其中公司净息差环比大幅下降了23个BP 低于我们的预期,而手续费收入的高速增长(71%)部分对冲了息差下降所带来的净利息收入的环比负增长的压力。我们认为,息差的下行和手续费收入的增长应都与公司快速扩张的表内非标有关。1季度公司总资产环比增速达到9%,其中同业规模扩张5% QoQ,证券投资大幅增长30% QoQ,是规模增长的重要因素。手续费的增长预计也与结构化融资的发行承销、投资顾问、投行理财以及托管等业务快速增长有关。中信借助集团及大中型企业的固有优势,在对公业务上加大了投行、现金管理、理财以及托管业务的延展性,未来非息收入快速增长趋势有望延续。 不良上升较快,核销及拨备力度 14年不会减弱 公司单季不良率环比增长超过了12个BP,不良贷款余额环比增加了18%,若加回核销单季不良生成率达到92个BP,位于上市银行高位。公司1季度核销和处置力度不大,因此拨贷比环比上行了8个BP。但2.21%的绝对水平仍相对同业不高,考虑到2季度核销力度加大,信贷成本仍存在上行压力。我们预计其14年核销及拨备力度均不会较13年减弱。 维持公司盈利预测及“推荐”评级不变,互联网创新&集团整合上市仍是公司短期股价催化剂 我们认为中信银行是上市银行中在互联网金融方面步伐相对较快的公司,同时中信集团上市可能存在对中信银行持股比例和结构的调整变化,这对中信银行估值维持在静态1倍PB 以上有支撑作用。我们维持公司14/15年净利润增速15%/15%不变。公司目前股价对应14年PB 为0.90倍。鉴于公司在互联网创新方面已有的先发优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示:不良暴露超预期;互联网金融创新的监管风险。

投资要点 事项:农业银行2014年1季度实现归属于母公司净利润534亿元,同比增长13.7%,超过我们(10.5%)和市场预期。公司取得年化ROE24.47%,ROA1.43%。 公司息差同比上升18bps 至2.96%,成本收入比下降1.5pct 至29.7%。不良贷款余额920亿,不良率1.22%与上年末持平。拨备覆盖率362%,拨贷比4.4%。 核心一级资本充足率9.48%,资本充足率11.87%。 平安观点: 净息差扩大良好和营业费用管控是业绩超预期的主要因素 公司1季度取得2.96%的净息差,同比上升18bps。公司的资产和负债结构优化推动息差扩大。相比2013年1季度,本年1季度贷款占比上升1.7个百分点,活期存款占比提高1.1个百分点,均对息差产生正面贡献。县域业务继续贡献了良好的活期存款增长。除结构性因素以外,我们预计贷款定价水平也有一定程度上提高,带来整体生息资产收益率的提高。 手续费及佣金净收入增长放缓,同比增速仅为3.4%,其收入结构中相对传统的结算、清算等业务较多,而创新型的业务如投行和委托代理业务等占比相对较低。传统业务受制于经济下行,难以出现较好的增长。来自于货币衍生品和交易性金融资产的公允价值变动收益大幅增长。我们认为应当将这部分公允机制变动收益与损失结合考虑,两者合计比去年同期增长20%,亦超过去年全年水平。 公司成本收入比同比下降 1.53个百分点到29.7%,营业费用同比增长7.7%,慢于营业收入13.2%的增速。包括农行在内的众多大行在经济下行过程中主动压缩费用,提高管理效率,保持业绩稳健增长。 资产质量相对平稳 季末不良余额920亿元,较上年末净增加42亿元;不良率1.22%,与上年末持平。拨备覆盖率362%,年化信用成本0.78%,与上年平均的0.81%和上年1季度的0.82%相比略有下降。农行在不良率保持相对稳定而拨贷比远超监管标准的情况下是上市大行中拨备计提缓释空间最大的一家银行。其相对强劲的财务能力为经济下行过程中不良上升提供了较为充足的准备,也将会在一两年内缓释对净利润增长的冲击。 维持“推荐”评级 公司相对扎实的低成本存款增长以及稳健的拨备水平使我们相信其在经济下行过程中保持平稳的增长。2014/15年EPS 预测分别为0.57元/0.64元。目前股价对应14年PE4.23X,PB0.81X。维持此前盈利预测和评级不变。 风险提示:县域业务存款成本抬升超预期,资产质量恶化。

投资要点 事项:2014年1季度民生银行实现归属于母公司净利润126.76亿元,同比增长15.1%,超过我们(13.1%)及市场预期(10-13%)。营业收入312.3亿元,同比增长8.15%。实现ROE24.81%;净息差2.62%,比上年同期提高17bps;成本收入比下降至27%。公司特色业务小微企业贷款余额4050.25亿元,占总贷款规模的25%,较2013年末仅增长3亿元。不良率0.87%,较上年末上升2bps,拨备覆盖率256.63%(较上年末下降3pct),拨贷比2.22%(较上年末上升1bp)。公司核心一级资本充足率8.5%,资本充足率11.03%。 平安观点: 压同业增投资,资产增速放缓,净利息收入季度环比下降: 1季度净息差2.62%,较上年同期提高17bps,环比上年4季度下降20bps。利息净收入同比增长5.4%,环比上年4季度下降5.6%。相比去年同期,信贷资产占比提升至48.7%,提升幅度达到6个百分点,同业资产等收益率相对较低的生息资产比重下降对于息差同比提高产生正面贡献。相比去年4季度息差收窄以及净利息收入负增长的主要原因包括:1)上年4季度生息资产规模压降造成的4季度息差虚高;2)自去年4季度以来较慢的生息资产增速难以维持利息收入的快速增长。环比上年末,生息资产规模环比增长仅1%,贷款保持相对平稳的增速(环比增长4%),同业规模继续压降(环比下降11%)。公司1季度增加了在应收款项下的非标资产投资,环比上年末增加了91%,规模上升到723亿,而上年末该项资产仅378亿。展望2014年后续季度,对净利息收入增长有正面贡献的是1季度增配的非标投资,其利息收入将在后续半年内体现。信贷资产结构上我们看到1季度民生因信贷资产风险偏好调整而放缓了小微贷款的投放,若该类型高定价贷款的投放在后续季度继续放缓,叠加考虑民生目前在互联网金融方面投入带来的潜在负债端成本上升,预计息差依然将维持小幅收窄的局面。 资产质量压力继续显现: 公司不良贷款余额141亿元,较上年末134亿元增加7亿,压力依然相对较大。拨备覆盖率257%,拨贷比2.22%,信用成本0.93%,较上年同期下降23bps,与去年全年相当。从目前经济基本面情况来看,我们认为行业性资产质量恶化的趋势将继续对于公司的资产质量构成压力,预计未来会进一步出现双升局面。 小幅调降2014年盈利预测,维持“推荐”评级: 1季度民生收入增长低于预期而净利润增长高于预期,我们认为负债端的压力和目前高定价贷款投放减少继续对息差构成压力,小幅调降了公司2014年盈利预测,净利润增速自此前的14.9%调降至12.2%,EPS从此前的1.71元调降至1.67元。维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量恶化严重。

事项:宁波银行发布1 季报实现归属于母公司净利润15 亿元,同比增长18%,基本符合我们预期(17%)。公司取得ROA 和ROE 分别为1.20%(-8BPs)和22.7%(+40BPs),成本收入比32%(同比持平),不良率0.98%(环比持平),拨备覆盖率249%(-6 个百分点),拨贷比2.21%(-6BPs),净息差3.16%(+2BPs,QOQ)。核心一级资本充足率8.81%,资本充足率11.04%。 平安观点: 业绩增速符合预期,规模息差延续扩张趋势. 宁波银行2014 年1 季报业绩基本与我们在业绩前瞻中预测一致(17.2%)。公司在1 季度延续了自去年下半年起的快速规模扩张的趋势。生息资产环比大幅增长14%,其中贷款7.7% QoQ,同业规模11% QoQ,证券投资 30%QoQ,相反低利率的存放央行资金环比负增长7%。当然,公司存款业务环比增幅也达到了10%,为公司生息资产扩张提供了有效支持。目前来看,公司在宁波地区的客户基础仍较其他同区域竞争对手更为稳固,借力白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型对存款拉动作用逐渐体现。生息资产结构改善也使得公司净息差维持高位稳定,我们估算宁波银行净息差环比略升2 个BP至3.16%,绝对水平位于所有上市银行前列。 手续费收入快速增长对冲汇兑损失. 宁波银行手续费同比大幅增长了79%超出我们的预期。公司未有披露明确的手续费收入增长细相,但我们看到公司1 季度同时录得9.8 亿的汇兑损失,预计手续费收益中的代理类业务与汇兑收益以及投资收益存在部分对冲。1 季度公司衍生品投资敞口略有扩大,但暂时来看我们认为不构成对全年盈利预测的影响。 不良生成率略有好转,拨备力度提升. 公司不良率0.89%,环比年初持平。我们估算加回核销处置之后公司年化不良生成率约为44BP,略低于13 年全年65 个BP 的水平。公司1 季度延续较大的拨备计提力度,信贷成本同比增加了18 个BP 到0.77%,但由于核销因素拨贷比环比略有下降6 个BP 到2.21%。我们认为,长三角地区的资产质量未有明显的改善迹象。目前宁波银行资产质量基本维持稳定但仍有可能出现反复。 资本补充完毕后银行仍有较强增长潜力. 由于规模扩张较快,公司1 季度核心资本充足率环比下降了54BPs。按照宁波在年初公告定增方案,将提升公司14 年核心资本充足率1.1 个百分点。则融资完成后我们预测能够支持公司未来3 年发展的资本金需要。我们维持公司14/15年净利润增速为17%/16%。股价对应14 年 PB 水平为0.89 倍,对应PE 水平为4.6 倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示:资产质量严重恶化超预期。