一、事件概述 迪森股份公布2013年半年报:2013年1-6月份,公司实现营业收入2.05亿元,同比增长3.17%;归属于上市公司股东净利润0.42亿元,同比增长33.61%。 二、分析与判断 热能服务稳健发展,BMF逐步剥离 分产品来看,BMF热力报告期内实现1.65亿元收入,毛利率33.55%,同比下降1.9个百分点。 2012年公司进行战略转型向生物质能源运营商转变,主要利用BMF给用户提供热能、燃气,预计下半年公司继续对部分小型项目进行剥离,最终剥离的项目累计年保底BMF用量为3-5万吨,虽然整个过程将对公司收入及利润水平产生暂时性冲击,但是我们看好公司实施“精品项目”与“大型化”战略,我们认为行业的利润往下游转移-生物质能开发、运营环节。 盈利模式成熟的新能源,长期受益国家环保政策 国务院部署大气污染防治十条措施,第一条提出全面整治燃煤小锅炉,整治路径以锅炉脱硫、燃煤改燃气和关停三种为主,而公司的BMF供热和BGF供气相比燃煤锅炉含硫和含氮较低,完全符合国家环保要求,未来燃煤锅炉改造将给公司带来新市场。 同时生物质燃料供热和供气目前已经非常具有经济性,广东省在能源市场化走的较为领先的,而生物质能源利用目前在应用端不需要政府补贴,BGF较同等热值天然气便宜10%-15%(广东地区),清洁能源利用形式逐步得到客户认可,根据测算公司项目投资回收期在3-4年,相比其他新能源经济性最为明显。 受益天然气涨价,公司处于大规模扩张期 目前公司已经转型向大型化、精品化发展,我们认为仅按照广东地区按照环保标准对燃煤锅炉进行改造,需求量折合300多万吨BMF,而公司目前供热仅30多万吨,如果推广到全国,市场空间广阔。 公司报告期内签订的重大合同有徐记食品、联业织染、肇庆市亚洲金属资源园,近期签订权盛陶瓷窑炉,进一步巩固公司行业地位。 未来随着国家环保严控和天然气涨价,BGF在全国部分地区迎来经济性推广,同时随着公司不断在广东、浙江两省外拓展,将迎来订单丰收。 三、盈利预测与投资建议 公司优势:1)生物质运营龙头,受到客户认可,拿项目能力强。2)资金优势,利用上市平台放大对竞争对手优势。3)受益于环保严格要求和天然气涨价,将在其他省份快速复制。随着项目资源累积,同时掌握着核心设计、运营工艺,未来迪森将能够快速复制融资-建设-运营-再融资的路径,作为生物质能源。我们预计公司2013-2014年EPS为0.48元、0.66元和0.82元,考虑到目前省外拓展需要验证,暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示: 新进入者实力较强、公司开拓新客户不及预期。

一、事件概述 航天机电公布2013年半年报:2013年1-6月份,公司实现营业收入12.10亿元,同比增长77%;归属于上市公司股东净利润1.7亿元,与同期相比大幅增加了4.72亿元,实现扭亏为盈。 二、分析与判断 150MW电站成功转让,中报业绩大幅增长 公司光伏新能源业务实现9.6亿元收入,同比增长104.2%,毛利率为20.48%,同比增加45.88个百分点,主要因为上半年公司成功转让高台50MW项目和嘉峪关100MW项目,150MW电站转让成功给公司带来投资收益和组件业务销售。 费用方面,公司财金管控扎实推进,公司贷款规模比去年同期下降12.20亿元,资产负债率降到45.46%,低于行业平均水平;财务费用也同比下降4,406万元,同比降幅47.54%。 央企强大融资平台,电站开发滚雪球式推进 公司公告,国家开发银行上海分行拟就公司甘肃、宁夏、青海、陕西、新疆等地区300MW光伏电站项目的开发与建设提供24亿元长期贷款,贷款期限15年。 公司在2012年与国开行签订了100亿元授信,首期20亿元已经完成200MW电站开发,后续24亿元将支撑公司300MW电站开发项目,充分证明了公司作为央企平台具有较强的融资能力。 公司公告新增开发项目路条459MW,已核准项目正加速开工建设,预计全年转让电站200MW,随着电站业务的爆发,基本面将迎来反转,同时在未来几年公司将继续维持强势增长。 集团拟更好利用公司融资平台,新董事空降或意义重大 公司同时公告,控股股东上航工业,“为更好的利用航天机电作为上海航天唯一融资平台的功能”,推荐上海航天设备制造总厂厂长兼党委副书记、科技委主任何文松先生,为航天机电第五届董事会董事候选人。上海航天设备制造总厂,是上海航天技术研究院(航天八院)下属一家大型国有军工企业,主要承担多种型号的运载火箭的总装研制生产、防空导弹武器系统发射设备的研制生产和空间飞行器的研制任务。 根据集团所述理由,我们认为此次任命意义重大。其可能意味着集团公司有意将核心军工资产注入上市平台。航天八院,是我国航天领域最重要的设备供应商之一,拥有重要的战略地位和雄厚的产品储备。我们期待上述可能的意向成真,从而为上市公司军品业务的长足发展带来新的机遇。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司电站建设及路条获取进度超出我们此前预期,因而上调明后两年EPS,预计公司2013-2015年EPS为0.21、0.47和0.63元,对应的市盈率分别为35、16和12倍,预计未来三年符合增速超过60%以上,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示: 1)光伏电站的合作开发存在不确定性。2)电站转让收益不及预期。

订单交付同比减少导致收入下滑 公司传统主业电工仪器仪表上半年收入3.7亿元,同比减少9.91%,收入减少主要是因为订单交付有一定延迟同比较少,但毛利率为28.96%,同比增加4.47个百分点,主要受益于公司管生产流程进一步完善和国网招标平均价格略升,预计电表业务未来将平稳增长。 子公司上海东自受益于配网建设提速 在编制的配网专项规划计划,五年配网总投资将超6000亿。配网投资之前低于预期,如果配网规划投资落到实处,十二五最后三年年均投资将远超预期,而未来五年智能配电环节市场超30%增长。子公司上海东自主要优势在配网一次设备,二次设备产品逐步推出,受益于配网自动化建设提速。 储能市场有望启动,公司具有先发优势 继光伏、风电扶持细则落地后,储能政策成为新能源发展推动的关键点。而根据能源局“清零”计划测算,未来两年对储能投资达50-80亿元,若未来出台具体的储能电价补贴政策,将极大推动行业发展。 公司在国家能源局支持下建设的“可再生能源储能并网工程实验室”孵化的储能类产品实现了产业化,将带动公司光伏逆变器及风电变流器项目的市场拓展。随着储能项目的不断落实,公司有望在BMS+双向变流器取得先发优势。 盈利预测与投资建议 预计2013-2014年EPS为0.27元、0.37元和0.55元,但是由于储能项目目前尚未启动,暂给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 电表招标价格大幅下滑、配网推进不及预期、储能政策低于预期。

一、事件概述 公司公告公司与新疆其亚铝电有限公司签订了《4×360MW空冷超临界机组工程表凝式间接空冷系统购销合同》,合同约定本公司向新疆其亚铝电有限公司提供2套(两机一塔)360MW间接空冷系统,用于该公司配套发电工程机组(五号、六号、七号、八号机组)。合同金额(含税)为2.14亿元。 二、分析与判断 今年已签5.3亿空冷合同,空冷业务同比大幅增长 截止到目前,公司已经公告的空冷订单约5.3亿元,而去年全年仅签了约6亿元,空冷业务近期迎来订单高峰期,鉴于公司处于行业龙头地位,预计今年空冷订单较去年同比有大幅增长。 空冷市场复苏,未来稳健增长 空冷市场未来年均维持在50-60亿:1)新增项目主要在三北地区,对空冷需求较高,新上机组大部分配置空冷。2)空冷渗透率将不断提升,按照年均火电装机量6000万千瓦测算,空冷渗透率将由目前35%左右逐步提升至60%,整个空冷年均市场规模约50-60亿元。 竞争格局稳定,公司有望维持20%-30%市场占有率,空冷业务稳健增长。 期待海淡和光热爆发 今年将是光热发电启动元年:1)电价补贴政策将要出台,预计在1.1-1.2元/度。一旦上网电价最终确定,光热市场即将打开。2)度电成本处于快速下降通道。预计2015年配置储热的塔式技术成本将下降53%。3)光热发电产业链环节逐步完善,集热管,反射镜,支架系统,跟踪及传动系统,汽轮机等产业,已经开始逐步配套。 海水淡化“十二五”期间即将迎来产业化大发展,政策规划220万立方米日处理能力的建设目标带来潜在市场空间至少128亿元以上。两大主流技术低温多效蒸馏法与反渗透膜法相比,具有更符合我国自然条件、更易于装备国产化等优势。 首航节能目前3万吨级低温多效海水淡化中试的成功,标志着其已具备自主设计和制造能力。低温多效蒸馏海水淡化竞争者不多、且单个订单体量较大,企业的拿单能力十分重要,这也是首航节能主要优势之一。我们对公司的技术路线和市场开拓能力十分看好,公司将成为海水淡化板块最重要的投资标的之一。 三、盈利预测与投资建议 空冷业务稳健增长,光热发电和海水淡化业务打开未来增长空间,预计2013-2015年EPS0.87元、1.19元和1.65元,由于目前公司新业务处于开拓期,暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示: 新业务拓展不及预期。

一、事件概述 公司公告控股子公司中利腾晖与中国太阳能电力集团公司(原招商局新能源)签订《西部300MW地面光伏电站附条件收购协议》。双反约定转让将于2013年底建设完成的位于甘肃、青海、新疆、江苏四省共计300MW地面光伏电站项目。根据目前市场价估算,该订单对应金额将高达30亿元,接近去年总收入的50%。为上市公司贡献利润2.4亿元,或EPS增厚0.5元。 二、分析与判断 30亿订单保底,今年业绩确定性高增长 公司在国内及早布局,握有大量优质项目资源,而今年由于电网公司的配合,西部电站弃光问题显著改善。我们估计,公司所建300MW电站项目内部收益率平均12%,如果按照10%内部收益率转让,300MW项目成功转让将带来3.6亿转让收益,为上市公司贡献净利润2.4亿元。 我们估计公司今年电站销售总量500MW,而今年以来,由于弃光问题缓解、财政补贴通过国网代发能够及时到位、售电协议的长期性即将出台正式文件,优质项目的转让确定性较高。故而预计仅电站业务将给公司贡献4亿元以上的净利润,全年业绩大幅增加确定性较高。 开发-转让-增值-再开发模式得到验证,驶入增长快通道 去年成功转让120MW项目使公司成为首个业绩爆发的电站开发商(去年光伏业务毛利率26.7%,营业利润6.78亿元,远超同行),今年又成功转让300MW电站项目,公司“项目开发--快速转让--资本增值--新项目开发”商业模式又一次得到验证,预计今年公司建设电站600MW,转让电站400MW,将带来约4.8亿元转让收益,随着电站业务的推进,在未来几年公司将继续维持强势增长。 电站开发板块龙头受益国内政策推动 6月14号国务院对于光伏的扶持政策,包括后续出台的电站增值税即征即退,保障电站全额收购等,我们认为明显此次对国内市场的“激发”,利好程度明显重“电站”而轻“制造”,而公司为电站开发板块龙头: 1)确立A股电站开发龙头地位,目前市场能够成功转让大型光伏的只有中利科技和航天机电,公司累计已转让电站为420MW,为整个光伏市场电站开发龙头地位。 2)公司项目获取能力强,同时与招商局新能源深度合作,销售渠道方面优势明显,国内电站开发行业将迎来爆发式增长,而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头,最为受益。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.98、1.36和1.62元,对应的市盈率分别为13、10和8倍,预计未来三年符合增速超过50%以上,由于今年300MW已成功转让,业绩高增长确定,维持公司“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示: 电站转让收益不及预期。

一、事件概述 亿纬锂能公布2013年半年报:2013年1-6月份,公司实现营业收入4.05亿元,同比增长82.37%;归属于上市公司股东净利润0.56亿元,同比增长46.71%。 二、分析与判断 电子烟需求强劲,公司锂离子电池业务迎来大幅增长 公司锂离子电池上半年收入1.74亿元,同比增长544.38%,毛利率23.05%,同比提高8.58个百分点,主要受益于电子烟市场爆发,目前公司电池基本处于满产状态,预计全年电子烟收入有望达3.5亿元,较去年全年0.76亿元迎来爆发式增长,随着公司新的锂离子电池的投产,公司有望继续领跑电子烟行业。 利润增速虽不及收入增速,但电子烟市场迎来放量 公司收入增长82.37%,而净利润增速仅为46.71%,主要原因为:1)电子烟电池业务毛利率相对锂原电池低。2)公司上半年确认较多费用,预计下半年得到好转。 我们认为未来两到三年,整个电子烟电池市场将迎来爆发式增长,市场将由2012年约1.5亿元增长至2015年约16亿元,而公司作为电子烟电池龙头,按照市场份额50%计算,2015年收入为8亿元,未来三年年均复合增速60%以上。 锂原电池增长稳健,积极开拓新业务 公司锂原电池上半年收入2.09亿元,同比增长18.31%,毛利率35.02%,同比下降1.24%,公司锂原电池稳步增长,短期受益于智能电表招标量增长,虽然未来智能电表招标量高峰已过,但公司仍然受益智能燃气表、水表、热量表爆发式增长。同时公司积极扩大消费电子、安防以及RFID等电池消费市场,锂原电池未来增长稳健。 公司报告期内投产高压正极材料,拓展电子烟产业链上游,降低公司原材料成本,进一步扩大电子烟电池龙头地位。 除锂电池业务外,公司利用自己在电池领域积累的技术积极布局增程式新能源大巴,同时公司具备军品供应资质积极参与北斗应用产品,有望成为未来增长点。 三、盈利预测与投资建议 公司锂原电池业务仍将稳步增长,电子烟将带动锂二次电池业务大幅增长,同时公司布局增程式电动大巴和北斗应用产品,预计公司2013-2015年EPS为0.69、0.90和1.16元,对应的市盈率分别为39、30和23倍,预计未来三年符合增速超过30%以上,暂时给予公司“谨慎推荐”投资评级。 四、风险提示: 电子烟需求不及预期,新产品拓展不顺利。

一、事件概述 公司公告在宁东基地投资50亿元建设500MWp光伏电站项目。按照规划,其中2013年100MWp,2014年200MWp,2015年200MWp。 二、分析与判断 3年500MW框架协议,或将于明年转让300MW 本次签订为框架协议,根据规划,今年将进行100MW电站建设,但是预计电站转让将在明年完成。如果明年开发的200MW电站成功转让,则公司明年将新增300MW电站销售。 我们认为未来市场公允转让收益为1-1.2元/W,若上述300MW项目能够顺利转让,将对明年业绩贡献约3-3.6亿元。 电站开发业务爆发,未来业绩高增长可期 预计今年公司建设电站500MW,转让电站250MW,上半年已经成功转让150MW,随着电站业务的爆发,今年将是公司基本面反转的第一年,在未来几年公司将继续维持强势增长。公司于2012年开始由制造业向下游延伸至电站开发环节,随着电站转让的逐步推进,未来业绩高增长可期。 国内电站开发板块中公司最具弹性 未来国内利好政策明显重“电站”而轻“制造”,而公司在电站开发板块最具弹性: 1)公司是A股市场最具业绩弹性的电站开发企业; 2)公司背靠大型央企集团,在项目获取、资信平台、销售渠道方面优势明显,将成为国内光伏电站市场的长跑冠军,乃至行业整合者; 3)公司业绩今年扭亏,未来3年由电站业务拉动,复合增速高达60%以上,而明年估值相对同业折价明显。 三、盈利预测与投资建议 考虑到公司上半年电站转让顺利,我们维持公司2013-2015年EPS0.25、0.46和0.65元,对应的市盈率分别为31、17和12倍,预计未来三年符合增速超过60%以上,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示: 1)光伏电站的合作开发存在不确定性。 2)电站转让收益不及预期。

一、 事件概述 阳光电源公布2013年半年报:2013年1-6月份,公司实现营业收入7.23亿元,同比增长99.59%;归属于上市公司股东净利润0.54亿元,同比增长19.53%。 二、 分析与判断 逆变器出货量大增,但净利润下滑 逆变器业务收入4.29亿元,同比增长33.58%,受益于国内上半年金太阳市场抢装和去年结转下来的项目大幅增长,逆变器出货量大增,但是由于逆变器行业竞争加剧,毛利率同比下滑10.32个百分点,净利润贡献较去年同期下降10%左右,低于市场预期。随着下半年国内市场快速增长,行业格局短期保持稳定,预计未来半年毛利率将保持稳定,并与去年同期持平。 电站EPC拉动增长 公司EPC业务上半年确认2.66亿收入,毛利率在8.5%左右,按照5%的净利润率估算,贡献公司25%的净利润。我们认为1)公司开拓电站业务有利于收入扩大,同时盘活现金流,显著增厚利润。2)预计未来公司将利用路条资源继续发展其电站开发业务,然而由于该业务对公司逆变器主业拉动左右有限,我们对公司后续此项业务的扩张潜力保持观望。 逆变器龙头受益国内电站爆发式增长,全年增长仍然确定 目前西部电站收益率显著提升。随着增值税减半、土地优惠政策等出台,西部地面电站内部收益率(IRR)目前已经上升至13.8%,加上并网条件的改善,西部地面电站热情依然高涨,阳光电源作为西部地面电站逆变器龙头将充分受益西部电站装机量增长。 公司在2011年占国内逆变器市场份额38%,2012年为30%以上,按照2013年预计装机8GW,公司市场占有率30%测算,公司国内发货量将达2.4GW,加上海外出货,总发货量约3GW,出货量同比增长114%。虽然上半年盈利能力承压,但下半年的盈利能力将接近去年,全年业绩增长仍然确定。 三、 盈利预测与投资建议 考虑到今年国内装机量超预期增长,将带动公司发货量将大幅提升,加上电站EPC业务显著增厚业绩,预计2013-2014年EPS为0.48元、0.62元和0.84元,但是由于下半年国内政策出台时点低于预期,暂给予“谨慎推荐”的投资评级。 四、 风险提示: 国内政策不及预期、逆变器毛利率大幅下降、EPC协议未得到有效执行。

一、事件概述 公司公告业绩略增,预计净利润约4961.50万元~5863.50万元,增长10%~30%。 二、分析与判断 中报业绩增长受益于国内光伏市场启动 今年上半年国内光伏市场装机量同比有着大幅提升,同时受益于金太阳项目抢装,虽然价格同比下滑,但是公司上半年发货量同比有着较大幅度增长,公司中报业绩迎来小幅增长。 电站EPC开始贡献业绩 公司EPC业务采取混包模式,参照市场建设-转入模式,我们认为:1)电站转让将计主营业务收入。2)工程款项和逆变器收入都将计入今年报表。3)转让有利于盘活公司现金流,同时显著增厚利润。 公司6月底公告收到电站项目预付工程款及进度款约3.3亿元,我们按照净利润率6-8%左右计算,今年上半年将贡献约1980-2600万净利润。 逆变器龙头充分受益国内电站爆发式增长 目前西部电站收益率显著提升。随着增值税减半、土地优惠政策等出台,西部地面电站内部收益率(IRR)目前已经上升至13.8%,加上并网条件的改善,西部地面电站热情依然高涨,阳光电源作为西部地面电站逆变器龙头将充分受益西部电站装机量增长。 公司在2011年占国内逆变器市场份额38%,2012年为30%以上,按照2013年乐观预计装机13GW,公司市场占有率30%测算,公司发货量将达3.9GW,同比增长178%以上。即使在悲观预计下,装机量达10GW,公司发货量达3GW,同比增长仍有114%以上。 三、盈利预测与投资建议 考虑到今年国内装机量超预期增长,将带动公司发货量将大幅提升,加上电站EPC业务显著增厚业绩,预计2013-2014年EPS为0.48元、0.66元和0.82元,但是由于下半年国内政策出台时点低于预期,暂给予“谨慎推荐”的投资评级,目标价维持16元。 四、风险提示: 国内政策不及预期、逆变器毛利率大幅下降、EPC协议未得到有效执行。

一、 事件概述公司公告预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为16,800万元左右,与上年同期相比,增加46,975万元左右,实现扭亏为盈。 二、 分析与判断 150MW电站成功转让,中报业绩超预期我们认为公司中报实现扭亏为盈并且取得大幅增长主要原因为:1)公司上半年成功转让高台50MW项目和嘉峪关100MW项目。2)公司组件业务今年上半年出货率较高,毛利率同比也有着较大幅度提升。3)公司利用央企平台的融资能力,财务费用同比减少16%。 电站开发业务爆发,未来业绩高增长可期今年中报业绩超预期标志着公司战略转型电站开发迈出第一步,预计今年公司建设电站400MW,转让电站250MW,随着电站业务的爆发,基本面将迎来反转,同时在未来几年公司将继续维持强势增长。 国内电站开发板块中公司最具弹性未来国内利好政策明显重“电站”而轻“制造”,而公司在电站开发板块最具弹性:1)公司是A股市场最具业绩弹性的电站开发企业;2)公司背靠大型央企集团,在项目获取、资信平台、销售渠道方面优势明显,将成为国内光伏电站市场的长跑冠军,乃至行业整合者;3)公司业绩今年扭亏,未来3年由电站业务拉动,复合增速高达60%以上,而明年估值相对同业折价明显。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年EPS为0.21、0.41和0.61元,对应的市盈率分别为33、18和12倍,预计未来三年符合增速超过60%以上,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 四、 风险提示: 1)光伏电站的合作开发存在不确定性。 2)电站转让收益不及预期。

一、 事件概述 公司公告与河北槐阳生物质热电有限责任公司签署《槐阳生物质热电厂有限责任公司技改项目框架性合作协议》。公司作为发电岛部分的设备总集成商,设备包括7.5MW 背压汽轮机、30MW 抽凝汽轮机及1.2MW 拖动汽轮机各一台,项目总价约8600万元。 二、 分析与判断 首台运行顺利,继续推进后续合作 公司与河北槐阳生物质热电有限责任公司于4月签订了首台汽轮机合同后,由于公司首台1.5MW蒸汽轮机运行顺利,使得双方进一步开展合作。 其中7.5MW背压汽轮机于今年9月交货,而30MW发电站成套设备最迟于2014年7月交货。虽然大部分收入今年并不能确认业绩,但是我们看好公司不断在小型汽轮机市场的开拓。 小型燃气轮机前景广阔 未来受益于分布式燃气发电(热电联产)、垃圾发电、生物质发电以及光热发电的逐步推进,小型燃气轮机、蒸汽轮机有望迎来快速发展。尤其是分布式天然气站近期有望迎来快速发展,小型汽轮机需求旺盛。 如果按照十二五规划建设1000个分布式燃气站,按照一个分布式气站投资5000-8000万来测算,总投资约500-800亿,而目前小型汽轮机包括燃气轮机和蒸汽轮机主要以进口为主,我们认为随着公司示范项目顺利推进,公司有望在小型汽轮机市场迎来较快发展。 公司传统业务受益节能政策驱动 我们认为目前新一届政府加大对节能技术推广,工信部、发改委近期频繁推出政策,而风机行业作为需求量大、应用面广的传统产业,设备逐步转型升级也将加速推进。从政策公布到行业逐步升级改造传导期为半年到一年,我们比较看好公司在下半年主营业务大型离心风机、高压鼓风机在节能政策推动下迎来逐步复苏。 三、 盈利预测与投资建议 传统风机业务受益节能政策推动,小型空气压缩机开始逐步放量和小型汽轮机市场前景广阔,预计2013-2015年EPS0.10元、0.27元和0.42元,由于目前公司新业务处于开拓期,暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。 四、 风险提示: 新业务不及预期。

一、事件概述 公司公告子公司金泉新材料最新进展:湖北荆门锂离子电池和正极材料生产基地举行了奠基仪式。项目拟建规模为年产5000万安时锂离子电池生产线,年产1500吨正极材料生产基地。 二、分析与判断 扩产继续巩固电子烟龙头地位 2012年底公司收购德赛聚能后成为电子烟领域绝对龙头,今年年底产能将达日产70万只,但受益于美国电子烟市场的爆发,目前基本处于满产状态,随着公司新的锂离子电池的投产,公司有望继续领跑电子烟行业。去年电子烟的销售额为0.76亿元,随着并购带来的产能释放今年公司电子烟销售将达3亿元,未来市场有望迎来爆发式增长,公司作为龙头将继续领跑整个电子烟电池行业。 进军正极材料,向上整合产业链 公司在荆门投产高压正极材料,主要是为拓展电子烟产业链上游,降低公司原材料成本,使得终端产品更具有竞争力。同时由于正极材料存在一定壁垒,公司电子烟竞争领域对手较难进入上游,公司有望继续提高电子烟电池性能,进一步扩大电子烟电池版图。 锂原电池稳步增长,积极布局新业务 公司锂原电池稳步增长:短期受益于智能电表招标量增长,虽然未来智能电表招标量高峰已过,但公司仍然受益智能燃气表、水表、热量表爆发式增长。同时公司积极扩大消费电子、安防以及RFID等电池消费市场。 除锂电池业务外,公司利用自己在电池领域积累的技术积极布局增程式新能源大巴,同时公司具备军品供应资质积极参与北斗应用产品,有望成为未来增长点。 三、盈利预测与投资建议 公司锂原电池业务仍将稳步增长,电子烟将带动锂二次电池业务大幅增长,同时公司布局增程式电动大巴和北斗应用产品,预计公司2013-2015年EPS为0.69、0.90和1.16元,对应的市盈率分别为41、31和15倍,预计未来三年符合增速超过30%以上,暂时给予公司“谨慎推荐”投资评级。 四、风险提示: 电子烟需求不及预期,新产品拓展不顺利。

一、 事件概述 近日我们调研了金通灵(300091),了解了公司生产经营的有关情况。 二、 分析与判断 传统业务受益节能政策推动 公司传统业务主要为大型离心风机、高压鼓风机,其主要面向钢铁、水泥、电力等行业,2012年来行业需求呈下滑的趋势,公司订单出现部分延迟,加上募投项目达产,公司费用加大导致2012年公司毛利率下降,出现小幅亏损。 我们认为目前新一届政府加大对节能技术推广,工信部、发改委近期频繁推出政策,而风机行业作为需求量大、应用面广的传统产业,设备逐步转型升级也将加速推进。从政策公布到行业逐步升级改造传导期为半年到一年,我们比较看好公司在下半年主营业务大型离心风机、高压鼓风机在节能政策推动下迎来逐步复苏。 空气压缩机开始逐步放量 公司新产品小型离心空气压缩机至2011年推向市场,目前国内市场仍然是外资品牌天下,公司采取利用BOT、BOO建设运营以及EPC方式进行突破,2012年取得较好成绩订单约1亿元,同时中标两个BOO项目,一个EPC项目。 由于公司掌握小型压缩空气站核心技术,公司供气站不带杠杆内部回报率可以做到20%,而公司目前资产负债率较低,随着公司利用银行贷款+自有资金不断拓展压缩空气站业务,带杠杆内部回报率可以到25-30%以上。 我们认为随着供气站BOO模式的不断推行,加上对外资品牌的逐步进口替代,小型离心空气压缩机有望逐步放量,成为公司未来盈利支撑。 小型气轮机前景广阔 未来受益于分布式燃气发电(热电联产)、垃圾发电、生物质发电以及光热发电的逐步推进,小型燃气轮机、蒸汽轮机有望迎来快速发展。尤其是分布式天然气站近期有望迎来快速发展,小型汽轮机需求旺盛。目前小型汽轮机包括燃气轮机和蒸汽轮机主要以进口为主,国产厂商主要有南京汽轮机、杭汽轮机和青岛捷能。 公司1.5MW蒸汽轮机近期通过专家技术鉴定,较传统汽轮机在相同供热量条件下发电量增加10~12%,同时公司今年4月签订首台汽轮机合同,9月份开始运行,我们认为随着公司示范项目顺利推进,公司有望在小型汽轮机市场迎来较快发展。 三、 盈利预测与投资建议 传统风机业务受益节能政策推动,小型空气压缩机开始逐步放量和小型汽轮机市场前景广阔,预计2013-2015年EPS0.10元、0.27元和0.42元,由于目前公司新业务处于开拓期,暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。 四、 风险提示: 新业务不及预期。

一、事件概述 公司公告非公开发行股票预案(修订稿):募集资金投向由“甘肃100兆瓦光伏电站项目建设”调整为“140兆瓦光伏电站项目建设(青海省100兆瓦并网光伏发电项目、新疆维吾尔自治区20兆瓦并网光伏发电项目、新疆生产建设兵团20兆瓦并网光伏发电项目)”。 二、分析与判断 前期成功转让,有望继续复制开发-转让-增值-再开发模式 公司募投项目变更主要因为去年增发预案中甘肃100兆瓦项目已经成功转让给招商局新能源,本次拟募投项目仍然是与招商局新能源合作的西部电站项目。 根据公告,增发项目西部地区电站共建设140MW,预计投资12.2亿元,其中青海100MW项目投资约8.6亿元,内部收益率达12.14%,如果按照9%内部收益率转让,公司转让收益可达1.2元/W,青海项目若成功转让将带来约1.2亿转让收益。 电站开发业务继续爆发,今年迎来业绩高增长 去年成功转让嘉峪关100MW大型项目使公司成为首个业绩爆发的电站开发商,公司“项目开发--快速转让--资本增值--新项目开发”商业模式得到验证,预计今年公司建设电站600MW,转让电站300MW,将带来约3.6亿元转让收益,随着电站业务的推进,在未来几年公司将继续维持强势增长。 电站开发板块龙头受益国内政策推动 6月14号国务院对于光伏的扶持政策我们认为明显此次对国内市场的“激发”,利好程度明显重“电站”而轻“制造”,而公司为电站开发板块龙头: 1)公司是A股市场首家成功转让大型电站企业; 2)公司项目获取能力强,同时与招商局新能源深度合作,销售渠道方面优势明显,国内电站开发行业将迎来爆发式增长,而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头,将最为受益。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.98、1.36和1.62元,对应的市盈率分别为12、8和7倍,预计未来三年符合增速超过50%以上,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示: 电站转让收益不及预期。

一、事件概述 公司公告在甘肃省嘉峪关市、兰州市永登县、张掖市甘州区投资建设总量129MW的光伏电站项目的开发协议,计划总投资额13亿元。 二、分析与判断 129MW电站预计明年完成转让,增强明年业绩确定性 本次电站开发协议为小路条,预计大路条取得时点在四季度,同时电站建设也将在四季度进行,但预计电站转让将在明年完成。 本次开发电站为嘉峪关项目49.5MW,投资5亿元,兰州项目49.5MW,投资5亿元,张掖项目30MW,投资3亿元。我们认为在当前的市场环境下,公司转让收益可达1.5元/W,若上述项目能够顺利转让,将对明年业绩贡献约1.9亿元。 电站开发业务爆发,今年迎来业绩反转 预计今年公司建设电站400MW,转让电站250MW,随着电站业务的爆发,今年将是公司基本面反转的第一年,在未来几年公司将继续维持强势增长。公司于2012年开始由制造业向下游延伸至电站开发环节,一季度光伏电站一般处于大规模开发建设阶段,无法实现规模化转让销售,转让一般发生在下半年。随着电站转让的逐步推进,业绩将在三季报、年报体现。 国内强力政策极大利好光伏电站,公司最具弹性 6月14号国务院对于光伏的扶持政策我们认为明显此次对国内市场的“激发”,利好程度明显重“电站”而轻“制造”,而公司在电站开发板块最具弹性: 1)公司是A股市场最具业绩弹性的电站开发企业; 2)公司背靠大型央企集团,在项目获取、资信平台、销售渠道方面优势明显,将成为国内光伏电站市场的长跑冠军,乃至行业整合者; 3)公司业绩今年扭亏,未来3年由电站业务拉动,复合增速高达60%以上,而明年估值相对同业折价明显。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年EPS为0.21、0.41和0.61元,对应的市盈率分别为36、18和12倍,预计未来三年符合增速超过60%以上,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示: 1)光伏电站的合作开发存在不确定性。 2)电站转让收益不及预期。