公司参股公司盈创拟与亿利沙材料科技有限公司和黄山幸福新世界合作建立3D 打印建筑工厂:盈创将与亿利沙在中国沙漠地区及京津冀地区建立12个沙漠梦工厂,亿利沙向盈创购买建设所需的12套设备,总价3.96亿元,并在24个月内完成工厂建设。盈创与黄山幸福新世界签订框架协议,共同建设3D 打印梦工厂,预计投资5.36亿元,幸福新世界将在项目公司成立后7日内采购1.2亿元的打印设备一套。 下调盈利预测,维持“增持”评级:鉴于对地产产业链的判断,下调盈利预测,预计公司14/15/16年净利润为10.38亿/11.95亿/14.04亿,增速分别为16%/15%/18%(原来为23%/18%/18%);14年和15年EPS 为1.17元/1.34元,对应PE 分别为18.5X/16.1X,维持增持评级。 关键假设:主业保持稳定增长;互联网家装、3D 建筑打印、智能家居业务进展符合预期。 我与大众的不同: (1)盈创拥有自主研发的全球领先的3D 打印建筑技术,样板房已经打印成型:盈创是全球第一家实现一体化建筑3D 打印集成技术的公司,并用该技术在全球首次打印出完整建筑,前天公司在苏州工厂展示了打印完成的一座1100平方米的别墅和一栋6层高的住宅,住宅由同济大学做了设计,中建八局做了安装,安全性符合国家标准。 (2)盈创的3D 打印建筑具有成本低,环保等多重优势,应用前景广阔。前天盈创3D 打印全球发布会上还与美国一财团合资成立Winsun Global,将在全球20个国家建立3D 打印梦工厂,梦工厂的意思是在就地安装打印机,就地取材,满足周边200公里以内的建筑打印需求; 中铁24局有意向要合作至少5个梦工厂,包括上海青浦区张江总部项目,俄罗斯综合园区项目等;中建8局有意向共同建立盈创3D 打印建筑设计院;中国房地产数据研究院作为盈创全国开发商业务推进代表;韩国KDC 株式会社拿到韩国经营权。这些签约显示两点:a)3D 打印建筑对于沙漠、旅游地产、低层保障房、工业园区、展览馆等是很有开发空间的;b)建筑公司与一些开发商已经意识到该技术可能的颠覆性意义并积极开始与盈创合作。那么将来可以期待更多的梦工厂合同落地。 (3)3D 建筑打印整套技术实现首次商业化,盈创价值将得到重估。假设公告的两个合作均在今年顺利执行,仅设备和油墨销售15年的收入达3.18亿元,未来还有专利授权费和产品销售收入,盈创有可能对建筑行业产生颠覆性影响,其背后的巨大价值将被市场重新挖掘。 (4)盈创技术研发能力很强而且董事长对技术很执着,相信未来还会有不断有产品的迭代更新,打开新的估值空间。 (5)盈创是亚厦股份在数字化生产上的一个布局,用现在流行的概念来说就是工业4.0。我们相信未来在家装和智能家居领域,也会看到亚厦在工业4.0上的推进。用数字化的生产方式减少对人的依赖,就解决了建筑装饰行业由于依赖人带来的规模负效应问题,前景远大。

公司与中装新网、公司董事长刘年新、总经理韩玖峰等共同出资设立北京优装网络科技有限公司:优装网注册资本5000万元,公司、中装新网、刘年新的出资比例分别为70%、5%、18%。公司设立优装网后将全面代替中装新网2014年11月推出的城市频道,负责公司家装及小额公装业务的PC端及移动端线上运营推广等。 下调盈利预测,维持对公司的“增持”评级:由于房地产投资增速下滑,主业压力较大,下调盈利预测,预计公司14/15/16年净利润为3.44亿/4.05亿/4.82亿,增速分别为23%/18%/19%;14年和15年EPS为0.43元/0.50元(下调前为0.45元和0.56元),对应PE分别为24.7X/21.3X,维持增持评级。 关键假设:教育培训和电商业务推进顺利,公装业务维持平稳增长。 我与大众的不同:(1)设立优装网有利于公司更好的拓展家装及小额公装业务。根据中国建筑装饰协会的估计,未来3-5年,家庭住宅装修新增市场需求每年至少6500-8000亿元,到2018年总额将达到2.6-3.2万亿元,住宅装饰市场容量巨大。设立优装网代替原来中装新网的家装电商业务,有利于解决电商平台需要大量资金投入和有成功互联网电商经验的团队来实施的问题,从而加快公司互联网电商业务的发展。(2)设立优装网不改公司互联网家装原有战略计划和优势。优装网继承原先的运营模式和战略,针对原家装流程中的各种痛点,着力打造家装、建材、家具、家居一站式解决平台,有望在2017年覆盖50个重点城市,公司和中装新网是利益共同体,仍然可以充分利用中装新网的线上及线下资源优势。(3)职业教育平台正在加紧筹备。设计师培训项目教学大纲已制定完成,中装新网已与20余家企业和高校签订了战略合作协议,在全国组建教学点20余个,职业教育平台有望在近期上线运行。 股价表现的催化剂:中装新网的新业务开展顺利。核心假设的风险:新的设计师等级认证体系得不到行业认可、中装新网开展新业务受阻、主业增速低于预期、回款风险等。

公司拟非公开发行股票募资不超过17 亿元,其中8 亿元将用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金:本次非公开发行股票的价格为14.02 元/股,深圳前海复星瑞哲恒嘉投资管理企业认购10 亿元,叶远东认购5 亿元,西藏益升投资合伙企业认购2 亿元,所认购的股票自发行结束之日起36 个月内不得转让。 维持盈利预测,维持“买入” 评级: 预计公司14/15/16 年的净利润分别为5.51/6.5/7.75 亿,对应增速为5%/18%/19%,考虑增发约1.2 亿股,摊薄后EPS为0.86/1.02/1.21 元,对应的PE 为17.5X /14.8X/12.5X。维持买入评级。 我与大众的不同:(1)增发方案彰显公司股东及产业资本对公司发展的信心。深圳前海复星瑞哲恒嘉投资管理企业的普通合伙人为上海复星高科技(集团)有限公司,此次定增完成后,复星将成为广田第三大股东。显示复星非常看好公司所处的建筑装饰行业,并认可公司的管理团队及战略。复星入股后,有望在渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验以及全球化投资能力上给予公司更多的支持,持续推动公司产业转型升级。此外实际控制人兄长叶远西认购5 亿元,也充分体现了原股东对公司发展壮大的信心。(2)本次增发完成有利于公司业务升级转型,向互联网家装及智能家居等领域进军。泛家装面对的是4.7 万亿的巨大市场,公司在住宅精装修上积累的供应链管理、工艺流程完善等经验有助于公司通过互联网家装切入巨大的泛家装市场;公司当前住宅精装修业务我们估算覆盖家庭4 万户,有天然的渠道优势,布局智能家居不仅仅是产品的销售,而是获得大数据之后衍生出来的精准营销、医疗、保健、家政等广阔的业务空间。(3)有利于公司大装饰平台的继续建设。公司近几年致力于实现由传统的接单、施工承建商向资金流、项目流管理综合集成服务商的转变,打造专业高效的总包集成管理服务平台,总包集成的方式有利于节省甲乙双方的沟通和交易成本,提高效率、缩短工期,并提升总包方的接单能力和盈利能力。 销售企稳回暖,3)地产投资预期改善。 股价表现的催化剂:1)未来公司家装业务和智能家居业务上有所突破,2)地产

投资要点: 优先股发行获得证监会核准:公司收到证监会批复,核准非公开发行不超过3亿股优先股(即可融资300亿元)。这次核准是优先股发行的最后一道程序,核准后6个月内公司需发行不少于1.5亿股;其余各次发行在24个月内完成。 略调整盈利预测,维持“买入”评级:考虑到上半年新签建筑合同持续放缓会让公司在会计处理上倾向谨慎,我们略下调今年盈利预测并略上调15年盈利预测,预计14/15年增速为18%(26%)/18%(17%),EPS 分别为0.80元/0.95元,对应PE 为9.1X 和7.7X。目标14年PE 考虑中海地产部分10X,其他建筑工程为主部分15X,对应目标价10.22元。 我于大众的不同:1、中国建筑本次优先股发行带来三方面积极意义:(1)降低公司资产负债率和综合融资成本。由于公司本次优先股发行在付息方式和偿还期限上有较大自主权,故该方案下优先股属于权益类融资工具,发行后公司资产负债率有望从3Q14的79.89下降至77.4%,有助于公司拓宽融资渠道,降低综合融资成本;(2)补充资金以撬动优质项目,并保障项目顺利推进。300亿募集资金中48.3亿拟投向基础设施及其其他项目,176.7亿补充重大工程承包项目营运资金,75亿补充一般流动资金;(3)提升普通股股东收益。中国建筑11-13年平均ROE 为17.1%,显著高于优先股股息率(预计为6%左右),本次优先股发行有助于提升普通股股东收益。2、中国建筑未来业绩增长的动力主要来自于:(1)受益“一带一路”战略推进,海外业务加速增长。中国建筑在2014ENR 全球国际工程承包商排名中位于20,在中国公司中位列第二,覆盖工程种类包括交通、能源、工业园区、商业楼宇和住宅等。2013年公司实现海外收入387亿元,占总收入5.7%。(2)国内基建业务将保持较快增速,2015年全国基建投资增速有望从21%上升到25%。今年前11个月,公司基建业务实现收入1836亿元,同比增长19.6%,高于房建业务10.1%的增速,1H14公司收入分部中,房建占72.3%,基建占13.3%,地产占13.6%,设计占0.8%;毛利润分部中,房建占47.8%,地产占37.7%,基建占12.9%,设计占1.6%。未来公司基建利润占比有望持续提高。(3)在PPP 项目上具备较强竞争力,未来有望成为新的利润增长点。公司在资金、全产业链经营、政府关系等方面具有极强的优势:公司有较强的融资能力,并与国开行和多家商业银行签署战略合作协议;公司是唯一拥有房建、 市政、公路三类特级总承包资质的企业,拥有从规划、勘察、设计、施工到房地产开发以及基础设施投资运营的完整产业链;业务辐射全国,八大工程局长期支持地方经济建设,与地方政府建立了良好关系,签了大量战略合作协议。3、融资成本下降、地产销售回暖、国企改革在即,估值将迎加速提升。融资成本不断下降,12月、1月的房地产销售数据有望持续强劲,而且由于地产整体投资疲软,政策面有望保持宽松,地产业务迎估值上调好时机,将来国企改革,分拆上市等也值得期待。

投资要点: 公司拟非公开发行股票36450万股,发行价4.40元/股,共募集资金16.04亿元。十名发行人均已确定,增发完成后赖振元家族持股比例由44.23%提高至51%,公司的高管及核心骨干通过资产管理计划共认购1850万股。募集资金中不超过5亿元将用于偿还公司借款,剩余部分用于补充公司主业及开拓PPP 业务所需的流动资金。本次非公开发行的股票锁定期36个月。 公司是长三角建筑市场最大的上市民营施工企业,主营业务为民用、工业、市政及各类工程的建筑施工和专业安装,以及水泥、钢结构的生产、销售等业务。14年上半年公司土建施工占比为96.4%,装饰与钢结构占比2%。公司业务目前主要布局在华东、华南和华北地区,1H14营收占比分别为57.32%、25.99%和7.41%。 公司2013年新承接业务的263亿元,同比增长28.3%,其中住宅项目占比61.20%,商业项目占比20.58%,厂房占比6.71%,其他类型占比11.51%。订单来源主要为民营企业投资开发的项目,占比74.39%。公司14年新承接业务目标300亿,到三季度末累计新签192.5亿元,我们预计公司14年完成250-300亿的新签订单问题不大。 PPP 业务助力公司盈利更上层楼,定增方案彰显公司信心:(1) PPP 是将来公共品市场的新方向,PPP 模式完全推广后有望在很大程度上缓解地方债务对公共品需求的约束。该模式的项目有望随着PPP 执行规范的完善逐渐进入快速增长期,在PPP 项目上有竞争力的企业将获得需求的增加,投资收益率更有保障,工程回款好转。(2)公司具备先发优势:公司13年开始组建专门负责PPP 运营的子公司,并较早对总公司市场部和分公司领导就PPP业务开展进行的详细培训,同时理顺激励机制,做好项目对接,保证全体员工对PPP 业务开展的积极性。在PPP 项目建设以前鲜有先例可循的情况下,先发优势对于提升公司竞争力十分关键。(3)金融优势:公司的PPP 团队从成立之初就开始为项目融资做准备,团队成员以前也有较强的投融资经验,未来公司可以通过产业基金、银行、保险等方式筹措资金,公司在产业基金中可以承担发起人和管理人的角色,和政府及其他合伙人做劣后级投资,优先级对接银行理财、保险、私募等资金,可以实现以少量资金撬动大量工程投资。对应增速为15%/27%/33%,14/15/16年的PE 分别为20.3X /15.9X/11.9X。给予增持评级。 给予“增持”评级:预计龙元建设14/15/16年全面摊薄的EPS 分别为0.19/0.25/0.33元,

投资要点: 公司拟研究推出员工持股计划:本次员工持股计划的规模为持有的公司股票总数累计不超过股本总额的10%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。 该员工持股计划尚处于筹划阶段,从推出到实施需要取得董事会、股东大会的批准。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司14/15/16年净利润为11.00亿/12.98亿/15.32亿,增速分别为23%/18%/18%;14年和15年EPS为1.23元/1.46元,对应PE分别为16.2X/13.6X,维持增持评级。 关键假设:主业保持稳定增长;互联网家装、3D建筑打印、智能家居业务进展符合预期;员工持股计划顺利实施。 我与大众的不同:(1)员工持股计划有利于建立长效的激励机制,充分调动员工工作的积极性:员工持股计划使核心人员更紧密地与股东、公司的利益保持一致,更好地推动股东价值提升。员工持股计划相比股权激励具有实施过程简化行政审批、覆盖面广、成功率高、锁定期短(12个月)、税收较低等诸多优点。如果公司采取员工在二级市场直接购买的方式,预计购入成本在20元/股左右,高于今年4月定增成本18元/股,充分显示了公司高层对企业未来发展的信心。(2)互联网家装整装待发,将展开全国布局。公司今年收购炫维网络作为切入互联网家装的平台,未来炫维将吸引全国二线以上城市当地知名的家装公司加盟,并利用自身的微BIM系统和产品研发中心,帮助他们建立在产品展示、供应链体系和装修管控等方面的优势,还将推广B2B2C的营销方式,形成规模效应,快速提高家装业务在各地的市场占有率。(3)3D打印建筑及智能家居业务明年有望进入收获期。 3D打印建筑在建筑工业化的浪潮中大有用武之地,盈创拥有国际先进的3D建筑打印技术,随着示范项目的建成,未来或将陆续收获大单。万安的智能家居产品也有望在明年发布,家装+智能家居是切入家庭消费领域的突破口,未来可借此开展电子商务、家政服务、家庭金融等众多创新业务,还能借此积累家庭用户大数据,为进一步业务创新打好基础。(4)货币政策宽松周期开始,地产销售有望回暖,带来公司主业估值企稳回升。地产销售只要部分回暖,就有望改善公司应收款回笼速度以及工程进度,主业的有效需求也有望得到改善,带来主业估值企稳回升。 股价表现的催化剂:地产销售回暖;新业务发展超预期;员工持股计划执行顺利等。核心险。

公司拟通过定增募集99.36 亿元,股票明起复牌。董事会同意公司向不超过10 名特定投资人定增13.8 亿股,募集不超过99.36 亿元,发行价不低于7.2 元/股,募集资金将用于重庆(25 亿元)、石家庄(18 亿元)、成都(16 亿元)轨交BT 项目、德州至商丘高速公路BOT 项目(12 亿元)及偿还银行贷款及补充流动资金(不超过28.36 亿元)。 上调盈利预测,上调评级至买入:由于中央经济工作会议定调2015 年要稳增长,并且一带一路是三大重点战略之一,上调中国铁建15 年盈利预测,预计中国铁建14 和15 年净利润增速分别为18%和26%(原15 年预计增速14%),按13.8 亿股增发摊薄后EPS 分别是0.89元和1.12 元,对应PE 为11.0X 和8.7X,上调评级至买入。 我与大众的不同:1)定增充实公司资金实力,降低财务风险:一方面,增发后,公司在手现金将达1065 亿元,为未来业务开展带来资金保障。另一方面,截止3Q14,公司资产负债率已达83.99%,在建筑央企中仅低于中国中铁(84.18%),增发将使铁建资产负债率下降1.37 个百分点至82.62%,提高公司未来融资能力;2)定增募投项目是在保障盈利的前提下,充分考虑了项目回款能力:募投项目中,重庆轨交环线、石家庄轨交3 号线和成都地铁10 号线3 个城轨BT 项目投资额占总募资额的60%,其预计内部收益率分别达12.3%、12.3%和14.3%;3)“一带一路”五通建设中,道路联通至关重要,铁路“走出去”直接受益,中国铁建具备相应的国际竞争力:截止2013 年底,公司海外业务遍及69 个国家,拥有在建海外项目501 个。此外,在ENR2014 国际工程承包商排名中,铁建以34.86 亿美元的海外收入位列全球第39 位,较去年上升14 位;4)国内铁路投资明年有突破万亿的可能:截止13 年底,全国铁路营业里程为10.3 万公里,预计今年将完成6600 公里,累计通车里程将达11 万公里。但根据铁路“十二五”规划,到2015 年,全国铁路运营里程目标达到12 万公里左右,这就意味着若想完成目标,明年需建成10000 公里铁路里程,以每公里铁路对应1 亿元投资测算,明年铁路投资极有可能超万亿;5)当前PE(NTM)估值仍低于历史平均水平,未来还有巨大提升空间。历史上看,公司动态PE(NTM)上市初期曾达30 倍,随后在08 年6 月到09 年8 月间维持在20 倍左右,上市至今平均为10.9x,当前PE(NTM)为9.5X,由于一带一路持续性和空间都较当年4 万亿刺激要强,国内铁路基建也依然是稳增长的重要抓手,我们认为公司估值最高可向08~09 年时20 倍左右PE(NTM)看齐。 核心假定风险:方案尚需获得国务院国资委、股东大会以及证监会核准,地缘政治风险等。

投资要点: 公司与中建南方、鸿洋电商合资设立上海和兴供应链管理有限公司:上海和兴供应链管理有限公司注册资本拟定为1000万元,鸿洋电商、中建南方、宝鹰股份分别持股40%、30%、30%,宝鹰股份共计持有53%股份,为第一大股东。上海和兴未来将逐步建立起覆盖公装主材,辅材等全品类产品的B2B网络建材销售平台维持盈利预测,维持“增持”评级:预计宝鹰股份14/15/16年的EPS分别为0.23/0.30/0.41元,对应增速为30%/33%/35%,14/15/16年的PE分别为27.3X/21.0X/15.3X。维持增持评级。 关键假设:全国公共装饰14-16年的增速分别不低于10%、8%、6%;中建南方能够完成收购时承诺的业绩;海外业务进展顺利;和熊氏集团的合作按照合同进行。 我与大众的不同:(1)整合公司与中建南方的供应商资源和鸿洋电商的平台建设经验,是该B2B建材平台的最大优势。三家公司率先将各自体系内最优质的建材供应商移居网络平台,在平台运作初期即可保证一定的交易量,此外鸿洋电商多年B2C电商的运作经验可快速提升该平台的用户体验和运行效率,三方优势互补使该B2B平台获得快速发展的可能。(2)B2B建材平台有望降低公司和中建南方的采购成本。公司和中建南方13年合计收入52亿元,建立B2B平台可吸引其他装饰企业在网上采购,形成更强的集采效应,提升同厂商的议价能力。(3)成为公司新的利润增长点。B2B建材平台可每年收取加盟企业固定的技术服务费,具备一定规模后,预计可以收取2%左右的交易佣金,此外还有广告收入,资金沉淀收入和供应链金融服务等收入。(4)海外业务发展值得期待。公司今年9月收购中建南方51%股份,中建南方在海外业务布局较早,现拥有海内外分支机构三十多个,在印尼、马来西亚、越南、澳门、塔吉克斯坦等地都有过不错的工程业绩和口碑,公司希望把中建南方打造成承接海外业务的平台,未来海外业务有望得到快速发展。 股价表现的催化剂:海外业务不断接到大单、海外业务的收入及利润增速加快、产业链上进一步的拓展等。核心假设的风险:海外业务盈利低于预期的风险、熊氏集团不能履行约定的风险。

事件1:11月24日,公司与同济建筑设计院签署为期3年的《战略合作协议》:双方将在建筑信息模型(BIM)、商务信息共享和项目互荐等方面展开全方位合作。 事件2:11月25日,公司完成限制性股权激励股票授予:公司向总计61名激励对象完成授予1500万股限制性股票期权,行权价7.53元/股,解锁条件对应14~16年收入同比增速分别为8%、15%和16%,扣非净利润增速为3%、17%和16%。 我与大众的不同:1)战略合作加速公司BIM技术应用和人才培养,提升工程效率,降低施工成本。BIM是以建筑工程项目中的各种数据为基础,通过电脑建模和数字信息仿真的方式模拟建筑物内部的真实信息,有助于降低返工率,提高建筑效率和投资收益。同济设计院在国内拥有领先的BIM技术和应用经验,在其主要参与的中国第一高楼上海中心(632米)项目中,BIM技术已得到全面使用,直接节约造价3.5亿元,占总造价2.4%。2)设计位于装饰装修的前端,同济设计院客户资源广泛、市场影响力大,项目互荐合作将为公司带来更多大额的优质项目。同济设计院在国内建筑设计领域具有极高的市场地位和口碑,客户包含迪斯尼、联合利华、四大行等诸多世界500强企业以及以大型市政工程为主的上海世博集团等业主,这类业主的项目体量普遍较大,且业主财力雄厚,有望提高公司收入增速和回款速度。3)股权激励落地提升员工积极性。考虑到可能的股权激励费用,此次股权激励的解锁条件是14、15和16年扣非后净利润同比增速分别为3%、17%和16%,激发员工一起做大市值的积极性。 股价表现的催化剂:1)未来公司家装业务和智能家居业务上有所突破:公司在住宅精装修上积累的供应链管理、工艺流程完善等经验有助于公司切入4万亿的泛家装市场;智能家居是未来的发展趋势,公司当前住宅精装修业务我们估算覆盖家庭4万户,有天然的渠道优势,布局智能家居不仅仅是产品的销售,而是获得大数据之后衍生出来的精准营销、医疗、保健、家政等广阔的业务空间2)地产销售企稳回暖。 维持“买入”评级,维持盈利预测:预计公司14/15年EPS为1.07元/1.26元,对应增速为5%和18%,对应PE为15.1x和12.8x。若明年主业平均10倍PE则有65亿市值,目前市值仅83亿,则未来可能的新业务带来的市值弹性大,维持“买入”评级。

公司213亩工业用地被政府收储:公司位于安徽省双凤工业区阜阳北路西侧213.6亩工业用地被长丰县人民政府收储,该地块因城区规划、附近周边区域已经成为成熟的商业社区,已经不再适合发展工业生产,截止2014年9月30日,该地块账面净值1.46亿元,估计补偿收入相比帐面价值有6000万-10000万元人民币溢价,有利于公司盘活存量资产。 维持盈利预测,维持“买入”评级:暂不调整盈利预测是因为土地收储过程的操作时间较长,交易完成时间不确定,预计公司14/15/16年的EPS分别为0.67/0.77/1.08元,对应增速为8%/15%/40%(尚未考虑未来转型带来的变化),对应PE分别为21.7X、18.8X、13.4X。 我与大众的不同:1)土地收储有利于公司盘活存量资产,补充流动资金,而对经营不产生实质影响。该地块被收储后,预计公司可以获得2-2.5亿人民币的货币资金(对应1400元/平方米-1755元/平方米的收储价),补偿税前收益是公司13年净利润的1.2-1.5倍。该土地收储对公司经营影响很小,湖北30万平米和合肥综合生产基地投产,钢结构产能在近期内完全能满足公司经营的需要。2)有利于公司业务未来的转型升级。今年6月天堂硅谷与公司签了3年期的《产业转型升级咨询及并购整合服务协议》,由天堂硅谷总裁担任首席顾问,并受让董事长4.1%的股权承诺锁定一年,这次盘活存量资产,获得宝贵的流动资金将十分有利于公司未来的并购转型。3)未来土地有继续被收储的可能。根据公司13年年报,公司共有土地使用权账面净值2.47亿元,高于这次被收储地块的净值,剩余土地使用权同样有被收储的可能性,使存量资产继续被盘活。4)公司未来看点是随着人力成本提升和绿色建筑综合成本下降,钢结构在建筑里的渗透率提升和并购成长。 股价表现的催化剂:在住宅钢结构上取得突破、签定大单、并购转型。核心假定的风险:宏观经济增速下行速度超预期影响传统钢结构业务、钢结构住宅难以推广、应收账款坏账风险等。

投资要点: 公司绿筑GBS集成建筑系统通过可行性论证:公司控股子公司浙江绿筑经过四年自主研发的预制装配式GBS多层钢结构集成建筑系统通过浙江省住房和城乡建设厅科学技术委员会可行性论证,该绿色集成建筑系统实现了跨越建筑、结构、设备、装饰多专业的一体化设计和建筑构件采用全螺栓法兰连接等多项突破性创新。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司14/15/16年净利润为2.98/4.43/6.22亿元,增速为26%/49%/41%,考虑14年增发1亿股,摊薄后EPS为0.43/0.64/0.91元,对应21.3X、14.3X和10.1XPE,维持“增持”评级。 我与大众的不同:1)通过可行性论证有利于绿筑GBS集成建筑加快市场化推广速度。虽然公司的GBS集成建筑已经成功建设了绍兴县钱清中学、绍兴县鉴湖中学、精工自用科研办公楼等项目,但在部分创新环节存在标准、规范的空白,可能影响到项目的验收结算和业主的接受程度,而通过可行性论证后,将加快绿筑GBS集成建筑在浙江省范围内的市场化推广速度。2)有利于公司进一步实施绿色集成建筑,推进建筑工业化进程。绿筑GBS集成建筑通过可行性论证为公司建立企业标准提供了有力保证,借此可以率先将绿色集成建筑推广至全国范围,推动公司从建筑钢结构向钢结构建筑的战略转型。3)定增顺利完成,订单趋势好转。公司今年10月底完成定增,并在认购踊跃的情况下主动缩减募集金额,凸显公司对自身实力和发展前景的信心,定增的顺利实施有利于公司绿色集成建筑技术和产能的快速提升。前三季度公司累计新接业务80.3亿元,同比增长25.4%,其中三季度单季新接29亿元,同比增长72%,订单趋势出现明显好转。 股价表现的催化剂:绿色集成建筑或分布式光伏业务取得进展、行业获得政策支持等。核心假定的风险:宏观经济增速下行速度超预期影响传统钢结构业务、应收账款坏账风险等。

投资要点: 广东省属深化国有省属企业改革的实施方案出台:继续分类改革的原则,总的目标是,到2020年,广东准公共性企业基础设施项目实现混合持股,二级及以下竞争性企业基本发展成为混合所有制企业,国有资本流动性显著提升,国有资本功能进一步放大,到时要形成15家左右营业收入或资产超千亿的大型骨干企业集团。 给予“增持”评级:预计公司14/15/16年净利润为1.07亿/1.39亿/1.83亿,增速分别为20%/30%/32%;14年和15年EPS 为0.18元/0.23元,对应PE 分别为41.5X/32.0X,给予增持评级。 关键假设:新能源电站开发如期推进,水利及市政工程业务利润率稳定。 我与大众的不同:(1)混合所有制改革将增强企业活力,提升净利率水平。混合所有制改革包括改制上市、引入战略投资者和国企发展基金、探索员工持股等方式,目的是增强企业活力和管理效率,公司13年净利率仅1.6%,较同行业中国电建3.59%的净利率水平还有较大提升空间。今年8月,公司已经公告全资子公司粤水电轨道交通建设有限公司、粤水电建筑安装建设有限公司拟引入战略投资者进行股权合作,相信未来会有更多改革方案出台。(2)集团内唯一上市平台,可成为集团提高资产证券化率的路径。公司是控股股东广东省水电集团下的唯一上市公司,集团旗下还有优质的水力发电、医院、旅游度假、房地产等资产,ROE 比建筑行业高。(3)拓展新能源发电业务,资源储备丰富。公司近几年大力发展清洁能源,目前已经有213MW 水电站、150MW 风电站、50MW 光伏电站并网。项目储备丰富,目前公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地新能源发电储备项目约5200MW,其中风电3500MW,光伏1700MW(部分协议存在失效风险)。(4)工程业务受益国家基建投资提速。广州预计2017年底将开通20条地铁线路,目前有11条在建,还有多条线路在前期规划,14年广州地铁规划投资170亿元,较13年增长37.5%,未来几年仍将高速增长。公司也加快了水利水电工程的省外扩张,明后年有望初见成效。 股价表现的催化剂:国企改革有实质性进展,新能源电站开发加速等。核心假设的风险:电站并网受阻,国家基建投资放缓等。

公司下属子公司中装新网打造的家装及小额公装电商平台将于2014 年11 月11日上线:家装B2C 平台通过为业主提供装饰信息,免费监理,装修教程等服务,搭建起连接业主、设计师、装饰公司、项目经理(工长)、建材企业的桥梁,用互联网的优势解决装修过程中的诸多痛点。 维持盈利预测,维持对公司的“增持”评级:预计公司14/15/16 年净利润为3.63亿/4.48 亿/5.65 亿,增速分别为30%/24%/26%;14 年和15 年EPS 为0.45 元/0.56元,对应PE 分别为22.5X/18.1X,维持增持评级。 关键假设:教育培训和电商业务推进顺利,公装业务维持平稳增长。 我与大众的不同:(1)中装新网从事B2C 电商业务的核心优势是在地方有126家地方装饰协会。中装协是受住建部指导的一级行业协会,地方装饰协会接受地方住建委员会管理,中装协和地方装饰协会平时业务合作密切。凭借126 家地方行业协会的支持,中装协可以快速整合当地装饰、建材、监理企业资源,保障业务顺利开展。(2)家装B2C 平台可以成为流量入口,类似家装中的淘宝。家装平台整合大量家装信息和资源,可以集合大量家装流量,未来不仅可以向家装公司收取流量费、广告费,还可以做建材B2C 等业务,发展的空间很大。(3)B2B 建材平台优势明显,发展确定性强。建材商城已于10 月15 日上线,目前已有5 家装饰企业计划近期将通过商城采购2000 吨涂料,900 吨防水材料产品,公司预计15 年底开通全部15 个专业建材频道,届时平台交易额剑指百亿。(4)职业教育平台年内将上线。目前设计师培训项目教学大纲已制定完成,三季度并有确认培训收入。中装新网已与20 余家企业和高校签订了战略合作协议,在全国组建教学点20 余个,近百家大型装饰施工企业及设计机构已承诺为通过中装新网职业教育培训和认证的设计师提供数千个就业岗位。 股价表现的催化剂:中装新网的新业务开展顺利。核心假设的风险:新的设计师等级认证体系得不到行业认可、中装新网开展新业务受阻、主业增速低于预期、回款风险等。

董事会同意公司设立海外区域总部,为公司国际业务加快发展创造有利条件。公司积极推动国际业务优先发展战略,积极深化国际业务管理体制改革。海外总部的成立可以实现公司国际业务管控功能前移,将进一步提升公司国际业务市场的竞争能力和管理效率,让公司能够更好的迎接国家“一带一路”战略带来的历史发展新机遇。 维持“增持”评级,维持盈利预测:假设公司今年完成资产注入,预计14/15年净利润分别为70.8亿元和78.5亿元,EPS为0.52元和0.58元,增速分别为10%和11%,对应PE8.0X和7.2X。此外,按10%净利润增速和30%的分红率计算,公司当前股价对应14年股息率为3.8%。国家“一带一路”战略和公司优先发展国际业务的部署有望促成公司发展拐点,维持“增持”评级。 我与大众的不同:1)新海外总部带来更具针对性和专业性的营销管控体系。公司此次改变了原有的国际高端市场总公司集中营销、中低端市场子公司自主营销的海外业务模式,改由海外总部统一营销和管理,彰显公司对国际业务拓展的重视和发展决心。海外总部将在项目风险管控、营销管理等方面将聚焦更具专业性。2)公司位列2014ENR国际工程承包商250强第23位,在上榜中国企业中名列第三,国际竞争力强。14H1公司实现海外收入192亿元,同比增长9.3%,海外业务占比达25.7%,位列A股建筑类上市公司第四。2013年公司新签海外订单737亿元,同比增长13.5%,海外业务占比达35.1%。未来随着公司海外区域总部的正式成立,海外业务占比有望进一步提高。3)年初至今公司已在多个“一带一路”市场有所收获,未来有望更多受益于政策红利。截止2013年末,公司项目已遍及全球72个国家,累计执行海外项目486个。年初至今公司在斯里兰卡、尼泊尔、柬埔寨、老挝、巴基斯坦、卡塔尔等重要“一带一路”国家已有订单收获,说明公司已在这些区域积累了客户资源以及口碑,“一带一路”战略将给公司带来积极变化。

投资要点: “一带一路”由习近平主席于2013 年9 月提出,并在今年两会期间被提升至国家战略高度。发改委、外交部、商务部会同有关部门和地方编制的“一带一路”总体规划近期已经于今年10 月上报国务院,近期有望获批。今年APEC 会议的主题之一就是“加强全方位基础设施与互联互通建设”,是“一带一路”的主要建设内容之一。 我国当前面临的大环境是国内拥有过剩的产能、充足的资金,但是面临国内需求不足、资源匮乏和经济转型升级的压力,而海外存在大量的基建需求,但是资金和技术存在不足,当前提出和建设“一带一路”对我国新一轮对外开放和经济发展有着重大的意义:一带一路战略可以通过国家承担贷款风险,拉动国内和相关区域经济发展,消化国内过剩产能,促进人民币国际化,有利于我国构建全方位对外开放的格局,有利于构建我国外交新布局。 国际工程承包的企业将充分受益一带一路战略,迎来历史发展新机遇。“一带一路”建设的主要内容是加强与相关国家的政策沟通、道路联通、贸易畅通、货币流通、民心相通,“五通”建设相辅相成,以政策沟通和道路联通为先导,领导人出访积极推动“互联互通”建设,已经初见成果。 2014 年5 月,国务院下发了《国务院办公厅关于支持外贸稳定增长的若干意见》,从融资、保险等方面对国际工程承包给予实质性支持。政策和战略红利在中工国际身上已有反映,中工国际近期签下几内亚港口和乌兹别克PVC 等大单,正是受益于政策红利的体现。根据公司已公告合同统计,今年以来公司已经新签合同23.9 亿美元,较上年全年新签高出88%,今年以来生效合同10.7 亿美元,也比去年全年高出37%,预示着未来业绩趋势向上。 中工国际的核心优势突出,积极变化正在发生:(1)商业模式是非典型的工程公司:公司的设计、施工、安装业务全部是分包出去的,自己专注于国际工程的服务和管理,核心优势是商务能力、融资能力和项目管理能力突出。(2)前几年已开始重点布局中亚市场,四个支柱市场已形成,30 多个分支机构遍布全球。公司已经逐渐培育成熟东南亚、西亚非洲、中亚东欧、拉美四个市场,2012 年以来在尼日利亚等8 个国家首次收获大单。(3)股权激励和事业部制改革增强企业活力。 公司13年收购北京沃特尔水处理有限公司,引进的正渗透水处理技术于今年八月正式开启商业化,并与中石化合作零排放实验室,未来应用前景广阔。 维持盈利预测,提高目标价,维持“买入”评级:预计公司2014/2015 年EPS 分别为1.15/1.44 元,对应增速分别为24%/25%,对应PE 分别为18.3X/14.6X。由于临近年底,考虑景气度上升确定可催生估值切换,目标价提高至28.8 元(对应15 年PE 20X),离目前股价还有37%空间,维持买入评级。