三季报净利润增长5%,略低于三季报前瞻中10%的预期:公司前三季度实现营业收入4117 亿元,同比增长5.2%,其中3Q 单季实现营业收入1500 亿元,同比下滑3.5%,前三季度实现净利润75.0 亿元,同比增长5.2%,略低于我们在三季报前瞻中10%的预期,其中3Q 单季实现净利润25.2 亿元,同比增长6.1%。 盈利水平保持稳定,管理费用率有所下降:公司前三季度实现毛利率10.1%,同比持平,其中3Q 单季实现毛利率10.1%,同比降低0.1 个百分点。公司前三季度累计实现净利率1.8%,同比持平,其中3Q 单季实现净利率1.7%,同比上升0.2 个百分点。报告期内公司管理效率有所提升,前三季度管理费用率下降0.4 个百分点至3.5%,其中3Q 单季下降0.5 个百分点至3.8%。 三季度新签订单较二季度放缓,铁路和城轨订单增速居前:公司前三季度新签工程订单4692 亿元,同比增长13.9%,其中3Q 单季新签工程订单1471 亿元,同比增长0.4%,较2Q 单季增长37%有所放缓。从订单结构上看,3Q 单季铁路和城市轨道交通新签订单增长较快,其中铁路单季新签订单619 亿元,同比增长81%,考虑到前8 月铁路投资仅完成全年目标的46%和大量新开工项目有望在四季度招标,我们认为4Q 铁路订单有望继续加速增长,城轨单季新签订单167 亿元,同比增长193%。 现金流状况基本同比持平:3Q 单季公司经营性现金净流出16.7 亿元,较去年同期净流出14.7 亿基本持平,实现收现比103.8%,同比下降5.0 个百分点。 继续看好受益于国内铁路投资加速,海外市场突破,央企改革红利有望释放的中国铁建,维持“增持”评级,维持盈利预测:预计中国中铁14 和15 年业绩增速分别为18%和14%,EPS 分别是0.99 元和1.13 元,对应PE 为6.7X和5.9X,维持“增持”评级。

三季报净利润增长13%,基本符合预期:公司前三季度实现营业收入4295 亿元,同比增长12.4%,其中3Q 单季实现营业收入1533 亿元,同比增长13.4%,前三季度实现净利润70.7 亿元,同比增长12.7%,基本符合我们在三季报前瞻中15%的预期,其中3Q 单季实现净利润30.1 亿元,同比增长8.0%。公司前三季度扣非后净利润同比增长24.7%,其中3Q 单季扣非后净利润增长10.8%。 3Q 毛利率延续2Q 快速增长势头,管理费用率上升是净利率略有下滑的主要原因:公司前三季度实现毛利率10.2%,同比提高0.7 个百分点,其中3Q 单季实现毛利率10.5%,同比提高1.1 个百分点,延续2Q 单季毛利率同比提高1.0个百分点的较快增长势头,我们认为毛利率提高的原因主要是铁路和市政项目毛利率提高较快。公司3Q 单季实现净利率2.0%,同比下滑0.1 个百分点,主要原因是单季管理费用率上升1.0 个百分点至4.2%,前三季度累计实现净利率1.6%,同比持平。 铁路订单快速增长,4Q 有望继续加速:公司前三季度新签基建订单4679 亿元,同比增长11.9%,其中3Q 单季新签基建订单1365 亿元,同比增长5.8%,较2Q 单季增长30%有所放缓,其中铁路新签订单增长较快,同比增速为117%,考虑到前8 月铁路投资仅完成全年目标的46%和大量新开工项目有望在四季度招标,我们认为4Q 铁路订单有望继续加速增长。 现金流环比好转:3Q 单季公司经营性现金净流入23.9 亿元,全年首次单季实现净流入,较去年同期净流入48.7 亿有所下降,实现收现比100.3%,同比提高12.2 个百分点。 继续看好受益四季度国内铁路投资加速,海外市场突破,央企改革红利有望释放的中国中铁,维持“增持”评级,维持盈利预测:预计中国中铁14 和15年业绩增速分别为19%和17%,EPS 分别是0.52 元和0.61 元,对应PE 为8.1X和6.9X,维持“增持”评级。

前三季度业绩同比增长25.9%,略低于我们业绩前瞻中30%的预期。1~9 月公司累计实现营收5660 亿元,同比增长17.8%,净利润169 亿元,同比增长25.9%;3Q 单季实现营收1911亿元,同比增长7.4%,净利润51 亿元,同比增长9.7%。 1~9 月累计新签建筑订单9874 亿元,同比增长7.4%,已完成全年1.2 万亿目标的82%。3Q单季新签合同2674 亿元,增速为1.5%,与二季度基本持平。由于地产投资增速趋势仍将向下,而基建投资有望持续升温,预计高利率较高的基建订单占比将上升,在确保完成全年目标的情况下,为公司实现房建、基建、地产业务5:3:2 的长远收入结构目标提供了契机。 前三季度毛利率同比持平,净利率提升主要来自于管理费用率改善和少数股东损益减少。 前三季度管理费用率同比下降0.3 个百分点,投资损益/收入下降0.5 个百分点,净利率上升0.2 个百分点。3Q 单季毛利率下滑0.9 个百分点,我们分析认为主要是地产业务毛利率下滑所致。3Q 净利率同比上升0.1 个百分点。 经营性净现金流有所下滑。前三季度累计净流出445 亿元,同比增加191 亿元,3Q 单季净流出117.5 亿元,同比多流出17 亿元。3Q 收现比和付现比同比分别下降31.5 和44.0 个百分点至55.7%和51.6%。应收账款同比增长13.6%,增速上行但低于12 年中期13.9%的高点。 3Q 单季地产销售同比转正,四季度销售压力有望缓解。截止9 月底,公司地产业务累计销售额为1035 亿元,同比下滑8.4 个百分点,但下滑趋势较上半年13.5%的降幅已有明显改善,其中中海地产896 亿元,同比增长5.7%,中建地产139 亿元,同比下滑50.5%。三季度单季销售额同比增长3.5%。 3Q 单季施工面积同比增长27%,较上半年25.5%的增速略有提高,单季新开工面积同比增长13.3%,增速有所放缓。前三季度累计施工面积增速较中期的25.5%提升0.1 个百分点至25.6%。累计新开工增速受单季新开工增速放慢影响同比增长26.6%,增速较中期的33.5%下滑6.9 个百分点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计14、15 年EPS 分别为0.85 元和1.00 元,增速为26%和17%,对应PE 为4.1X 和3.5X。值得注意的是,中国建筑具有低价、低市盈率、低估、高股息率的特点,有望成为沪港通热点,假设14 年分红率维持13 年的21%,当前股价下14 年股息率预计将达5.2%,维持“买入”评级。

归属母公司净利润前三季度增长30.45%,3Q14 增长22.37%,符合我们的预期,全年预计[20%~40%]:前三季度公司实现营收145.77 亿元,同比增长25.37%;实现净利润13.16 亿元,同比增长30.45%。3Q14 公司实现营收59.21 亿元,同比增长21.56%;实现净利润5.03 亿元,同比增长22.37%。 1-3 季度净利率同比提升0.3 个百分点至9.0%;毛利率同比下滑0.1 个百分点至17.7%,三费率略有下降。3Q14 净利率8.5%,同比提升0.1 个百分点;3Q14 毛利率17.6%,同比下滑0.4 个百分点。公司1-3 季度三费率同比下降了0.4 个百分点至3.4%,资产减值损失/收入同比提升0.4 个百分点至1.1%,主要是由于期末应收账款款同比增加了57%。 前三季度盈利能力和营运能力略有下滑,但依然为同行业最高:三季度ROIC 为23.1%,同比下滑0.1 个百分点,营运资本周转率为2.8,较上年同期下滑0.2 个百分点,资本周转率为2.5,较上年同期下滑0.1 个百分点,虽然略有下滑,但是依然远高于同业。 由于三季度支付项目材料成本,员工薪资增长,现金流压力增大:1-3 季度经营活动现金净流出6.96 亿元,同比多流出6.13 亿元,其中现金流入同比增长12%,现金流出同比增长18%。前三季度收现比同比下降13.8 个百分点至60.5%。 未来e 站服务商将围绕中心仓布局,“主材包”上线提升家装竞争力。截止三季度末,家装e 站已签约城市综合服务商250 家,施工包上线城市68 个,主材包上线城市22 个,体验店落成22 个。自电商公司成立至本报告披露日,线上线下累计成交4632 单,已发生资金流水1.59 亿元。目前第一个中心仓已在苏州落地,苏州和南通站的服务商已经可以使用F2C 的主材包,F2C 模式的成功运行也意味着后续中心仓可以很快的速度落地,后面服务商也将围绕中心仓展开布局。后续e站会加强对工人的培训和管理,解决施工标准化的问题,届时施工质量的提高也将极大提升服务商的市场竞争力。 下调盈利预测,维持“买入”评级:由于主业压力增大,下调盈利预测,预计公司14/15/16 年净利润为20.27 亿/24.65 亿/30.90 亿,增速分别为30%/22%/25%(之前预测增速为35%/30%/30%);14 年和15 年EPS 为1.15 元/1.40 元,对应PE 分别为15.9X/13.1X。看好家装平台的未来,维持买入评级。

投资要点: 归属母公司净利润前三季度增长30.31%,3Q14增长18.27%,低于我们业绩前瞻40%的预期,全年预计[20%~40%]:前三季度公司实现营收28.94亿元,同比增长9.36%;实现净利润2.56亿元,同比增长30.31%。3Q14公司实现营收10.65亿元,同比下滑10.71%;实现净利润1.08亿元,同比增长18.27%。 1-3季度净利率同比提升1.4个百分点至8.8%;毛利率同比提升1.8个百分点至19.8%,三费率略有提升。3Q14净利率10.1%,同比提升2.7个百分点;3Q14毛利率20.8%,同比提升2.8个百分点。公司1-3季度三费率同比提高了0.9个百分点至4.1%,资产减值损失/收入同比持平,净利率提升较多的原因除了毛利率提升外,还有所得税率同比下降8个百分点至17%。 应收账款周转天数增加较快。三季度ROIC为13.6%,同比下滑0.9个百分点,营运资本周转率为1.6,同比下滑0.5个百分点,有三季度定增资金入账的影响,但应收账款周转天数也同比增加了95天至327天。 由于三季度加大项目收款力度,成本控制较好,现金流有较大改善:1-3季度经营活动现金净流出1.11亿元,同比少流出1.23亿元,得益于现金流入同比增长了12%,而现金流出同比至增长了5%。前三季度收现比同比下降0.4个百分点至58.7%。 职业教育及电商业务推进顺利,未来超预期的发展速度有望成为股价的催化剂。 (1)中装新网职业教育平台预计11底上线,目前设计师培训项目教学大纲已制定完成,三季度并有确认培训收入。中装新网已与20余家企业和高校签订了战略合作协议,在全国组建教学点20余个,近百家大型装饰施工企业及设计机构已承诺为通过中装新网职业教育培训和认证的设计师提供数千个就业岗位。(2)中装新网B2B建材商城已于10月15日上线,目前有5家装饰企业近期将通过商城采购2000吨涂料产品,900吨防水材料产品。公司计划2014年底开通5个专业商城,在15年6月底开通8-10个专业商城,15年底开通全部15个专业商城。 下调盈利预测,维持“增持”评级:由于主业压力增大,下调盈利预测,预计公司14/15/16年净利润为3.63亿/4.48亿/5.65亿,增速分别为30%/24%/26%(之前预测增速为40%/40%/40%,考虑了新业务利润);14年和15年EPS为0.45元/0.56元,对应PE分别为21.9X/17.6X,维持增持评级。

前三季度归属母公司净利润同比增长1.2%,基本符合预期,3Q 单季净利润下滑3.6%,全年业绩预增区间为[-10%,10%]。 1~9 月公司实现营收65.1 亿元,同比增长9.3%,净利润3.2 亿元,同比增长1.2%;3Q 单季实现营收23.0 亿元,净利润1.2 亿元,同比分别下滑1.2%和3.6%。 前三季度盈利能力降低主要系净利率下滑及资本周转率降低。前三季度ROIC 为10.4%,同比下滑0.6 个百分点,主要系1)净利率下滑:1~9 月净利率较去年同期降低0.4 个百分点至4.9%;2)受宏观经济环境影响,应收账款周转天数上升61 天至287 天,营运资本周转率下滑0.1 至1.8,下滑幅度较同行小。 销售费用、财务费用和资产减值损失增加致前三季度净利率下滑0.4 个百分点。 前三季度公司毛利率同比上升0.9 个百分点,但由于公司市场拓展力度加大和短期借款增加致累计销售和财务费用同比上升0.4 和0.5 个百分点,净利率由去年同期的5.3%下滑至4.9%。3Q 单季毛利率同比提升2.2 个百分点,销售费用率和财务费用率则分别上升0.3 和0.9 个百分点,应收账款同比上升54%,致单季资产减值损失/收入上升0.4 个百分点,3Q 净利率下滑0.1 个百分点。 3Q14 现金流状况有所改善,经营性净现金流流出大幅减少,四季度将进入回款高峰期。前三季度经营性净现金流为-8745 万,同比多流出1.2 亿,但三季度单季情况好转,3Q14 净流出0.8 亿元,同比少流出4.8 亿,主要是流入同比增长21%,而流出同比下滑4%。3Q 收现比同比上升9.4 个百分点至61.0%;付现比为69.1%,同比下滑3.0 个百分点。 下调盈利预测,维持“买入”评级。由于主业压力增大,下调盈利预测,预计14\15年EPS 为1.07\1.26 元,对应增速5.4%\18.2%(原预测1.11\1.45 元,增速为10%\30%),对应PE 为14.7X 和12.5X。公司10 月初公布了股权激励方案,激发核心骨干的积极性,未来公司进军家装和智能家居领域有住宅精装修龙头优势,维持“买入”评级。

前三季度业绩增长1.1%,基本符合预期,全年业绩预增区间[0~30%]。前三季度公司实现营收30.6 亿,同比下滑6.9%,实现归属于母公司的净利润1.3 亿,同比增长1.1%。单季实现营收9.9 亿,同比下滑19.5%,实现净利润3500 万,同比增长0.8%,基本符合预期。我们认为公司收入下滑是执行做强战略、去掉C 类订单的结果,有利于改善资产负债表,为转型升级做更好的准备。 盈利能力提高,得益于净利率提高,经营状况仍然受到宏观环境影响。三季报ROIC 同比提高0.8 个百分点至6.3%。净利率从上年同期的3.9%提高到4.3%是ROIC 提高的主要原因。由于控制订单质量,资本周转率同比降低0.1 至1.4,营运资本周转率同比降低0.4 至4.2,仍高于同行水平,但受宏观影响,应收账款周转天数依然从上年同期的118 天增加至170 天,存货周转天数从246天增加至339 天。 控制订单质量的效果明显,毛利率改善显著,但利润受财务费用侵蚀。累计毛利率同比提升3.5 个百分点至15.7%,单季毛利率提升4.9 个百分点至16.7%。销售费用基本稳定,管理费用保持正常增长,资产减值损失/收入同比持平,但是财务费用增加了3700 万,所以累计净利率只提升了0.4 个百分点。 经营活动净现金流大幅改善,得益于付款管理加强。前三季度经营活动净现金流2.65 亿,同比增加了4.4 亿,其中现金流入同比减少了12%,而现金流出同比减少了23%。收现比同比由1.3 降到1.1,付现比由1.67 降到0.38。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司14/15/16 年的EPS 分别为0.67/0.77/1.08 元,对应增速为8%/15%/40%(尚未考虑未来转型带来的变化),对应14 年PE 为23X。公司未来看点是长期钢结构在建筑中的渗透率提升以及并购成长,维持买入评级。

新签5.3 亿新疆钢结构及金属屋顶工程,占13 年收入7%,西北市场再下一城:公司2014 年10 月28 日公告中标5.3 亿元新疆国际会展中心二期场馆建设及配套服务区项目的钢结构及金属屋面工程,该项目集展览、商务中心、停车场、物流集散地、配套服务区为一体,工期594 天,占2013 年公司收入的7%。 “钢结构与屋面维护系统业务协同承接”模式再获认可,光伏业务潜在客户数量可观:本次新签合同属公司凭借“钢结构+屋面”协同优势承接的公建项目,我们认为该模式接单的意义在于:①“钢结构+屋面”集成服务构建公司竞争壁垒,提升公司公建项目竞争力;②屋面项目未来有望成为公司未来光伏屋顶业务的潜客,提升公司切入光伏业务的市场培育优势;③“钢结构+幕墙+屋面+光伏”模式践行公司由“钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”的战略升级,提升公司成长空间和盈利能力。 差异化竞争优势助力开拓公建等市场, Q3 订单增长逆市逐季加速,未来业绩增长有良好基础:公司14 年前三季订单新签订单80.3 亿,同比增长25%,三季度单季新签订单29.0 亿,同比增长72%,逐季加速迹象明显(Q1 和Q2 增速分别为-29%和58%),同期1Q~3Q 制造业FAI 累积增速为15.2%、14.8%和13.8%,呈下滑趋势。我们认为公司新签订单逆市增长的主要原因是:①新兴公建市场发挥钢结构、幕墙、屋面和光伏业务差异化竞争优势,前三季新签公建订单占比21%,同比增长89%;②传统工业建筑市场开拓物流仓储冷链、环保、新型农业、光电新能源汽车的新兴领域,前三季新签工业建筑订单占比41%,逆市增长35%;③海外业务稳健发展。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司14/15/16 年净利润为2.98/4.45/6.22 亿元,对应增速26%/50%/40%,考虑14 年完成增发,假设按我们之前深度报告中假设的8.5 元发行1.2 亿股,增发摊薄后EPS 为0.40/0.59/0.83元,12 个月目标价10.62 元,对应绿色集成建筑市值6 亿(15 年30X PE),光伏业务市值16.42 亿(15 年27X PE),传统钢结构业务市值52.6 亿(15年15X PE),维持“增持”评级。

投资要点 归属母公司净利润前三季度增长26.97%,3Q14增长49.84%,低于我们季报前瞻中的预期,全年预计[20%~40%]:前三季度公司实现营收35.40亿元,同比增长32.28%;实现净利润1.89亿元,同比增长26.97%。3Q14公司实现营收13.19亿元,同比增长57.55%;实现净利润0.70亿元,同比增长49.84%。 1-3季度净利率同比下滑0.2个百分点至5.3%;毛利率同比下滑0.4个百分点至15.3%,各项费用率基本稳定。3Q14净利率5.3%,同比下滑0.3个百分点;3Q14毛利率15.1%,同比下滑0.3个百分点。公司1-3季度三费率合计下滑0.34个百分点至3.63%。前三季度由于应收账款同比增长56%,资产减值损失/收入增加0.24个百分点至1.21%。 现金流略有压力:1-3季度经营活动现金净流出7.13亿元,同比多流出0.80亿元。前三季度收现比同比下降3.9个百分点至56.3%,付现比同比下降8.6个百分点至80.0%。 海外拓展加速和业务创新是未来看点。公司收购海外业务已有建树的中建南方,从而进军海外工程市场,有助于海外业务快速准确的开展,并降低开拓海外市场的风险,中建南方在经营海外工程市场方面具有比较丰富的运营经验和开拓业务资源积累,未来具有较强的业务增长潜力。同时公司参股家装电商“我爱我家网”,未来可能利用其互联网电商平台,展开业务创新和转型,向家装、电子商务、智能家居等领域进军。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计宝鹰股份14/15/16年的EPS分别为0.23/0.30/0.41元,对应增速为30%/33%/35%,14/15/16年的PE分别为24.2X/18.5X/13.6X。维持增持评级。

前三季度净利润同比增长66.7%,3Q单季增长46.6%,基本符合预期。1~9月公司实现营收12.5亿元,同比增长139%,净利润1.46亿元,同比增长66.7%。3Q单季度实现营收4.1亿元,同比增长132.8%,净利润0.38亿元,同比增长46.6%,其中母公司前三季度累计收入增长82%,净利润增长39%,普天并表大约贡献1800万净利润,约占合并净利润12%,约完成其14年承诺权益净利润3780万的48%。三季报基本符合我们前瞻中70%的预期。 1~9月毛利率同比下滑7.3个百分点,净利率下滑5.0个百分点,管理费用率下降2.4个百分点。3Q单季度毛利率下滑12.3个百分点。毛利率下滑除了普天并表因素,也有母公司因素,母公司前三季度毛利率下滑5个百分点,三季度单季下滑9个百分点。前三季度母公司管理费用率降低2.7个百分点,三季度单季基本持平。前三季度净利率下滑5个百分点,其中母公司净利率下滑4.2个百分点,估计普天净利率下滑幅度更大些。 经营性净现金流-3.5亿,其中母公司-3.66亿。三季度回款改善明显。母公司单季度收现比提高10个百分点至0.45,累计收现比为0.27,而普天累计收现比约为0.83。 1~9月施工和设计订单同比分别增长93%和227%,维持高速增长。前三季度公司中标和新签工程施工合同(含框架协议)总计约14.1亿元,同比增长92.7%;签订设计合同总计8092万元,较去年同期的2472万元增长227%,订单高增长为将来收入增长提供基础。 重大项目研发增强公司在草原生态修复领域的核心竞争力。当前公司主要的研发项目包括1)草原生态恢复技术(阴山可修复草原综合治理技术开发与集成示范项目)、2)新品种技术研究(抗逆生态树种臭柏白刺)、3)植物种质资源库(呼和浩特种质资源库已建成投产)。此外公司正在对大青山山韭、蒙古韭、蒙古扁桃、大青山砾苔草等4个品种进行知识产权的申报。上述项目将进一步提升公司在草原生态修复领域的核心竞争力。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司持股70%的普天园林能够完成业绩承诺,14/15年净利润实现5400万/6480万,预计合并报表后14和15年EPS分别为0.39元和0.50元,增速为63%和30%,对应PE43.0X和33.2X,维持“增持”评级。

投资要点: 归属母公司净利润前三季度增长16.1%,3Q14下滑3.8%,低于我们的预期,全年预计[15%~40%]:前三季度公司实现营收99.22亿元,同比增长17.6%;实现净利润7.3亿元,同比增长16.1%。3Q14公司实现营收36.43亿元,同比增长13.9%;实现净利润2.58亿元,同比下滑3.8%。 1-3季度净利率同比下滑0.1个百分点至7.4%;毛利率同比提升1.4个百分点至18.3%,净利率下滑的主要原因是资产减值损失/收入同比增加了1.6个百分点至2.9%。3Q14净利率7.1%,同比下滑1.3个百分点;3Q14毛利率19.3%,同比提升2.4个百分点。公司1-3季度三费率保持稳定,资产减值损失同比增加166.8%,主要是因为应收款项增加较多(应收账款107亿,同比增加53%),提计的坏账准备增加所致。 年初增发资金尚未开始贡献收入,导致总资产周转率下滑,但是营运资本周转率上升,显示公司营运效率提高:加权平均净资产收益率为13.76%,较上年同期下滑2.82个百分点。 营运资本周转率为2.37,较上年同期增加0.13,总资产周转率为0.68,较上年同期下滑0.14。 三季度现金流有所改善:1-3季度经营活动现金净流出8.83亿元,同比多流出1.25亿元,3Q14经营活动现金净流出1.97亿元,同比少流出44%。前三季度收现比同比下降11个百分前至52.3%。 1-3季度母公司收入下滑1.2%,利润增长14.4%,子公司对业绩的贡献提升。所有子公司实现营业收入47.9亿,同比增长48%,实现净利润2.69亿,同比增长19%,子公司收入和利润占比分别提高9.8和0.9个百分点至48.3%和36.8%。 公司以1888.48万元出售浙江巨和装饰51%股权:巨和装饰13年亏损91万元,今年上半年亏损210万元,截至6月30日,净资产为2221.6万元,考虑到巨和业绩未达预期,公司对长三角地区额营销网络布局重新规划和调整,故出售公司持有其的全部股权。 设立未来加电子商务子公司,业务整合创新值得期待。公司投资5000万设立未来加电子商务子公司,未来将整合优化智能家居、家装和电商等资源,丰富公司业务结构,企业转型升级值得期待。 下调盈利预测,维持“增持”评级:由于公装企业主业压力增大,下调未来盈利预测,预计公司14/15/16年净利润为11.00亿/13.06亿/15.26亿,增速分别为为23%/19%/17%;14年和15年EPS为1.23元/1.47元,对应PE分别为18.9X/15.8X,维持增持评级。

投资要点: 前三季度业绩增长21.1%,符合预期,全年预计[10%~30%]:前三季度公司实现营收62.4亿,同比增长11.5%,实现归属于母公司的净利润7.07亿,同比增长21.1%。 单季收入21.4亿,同比增长22.5%,单季净利润2.8亿,同比增长18.8%,收入增速回升明显。 盈利能力提高,资本周转率加快,运营情况良好:加权平均净资产收益率为14.19%,较上年同期增加1.04个百分点。营运资本周转率为2.16,较上年同期增加0.4,显示经营情况良好。 毛利率环比稳定,费用率正常,资产减值损失为负因为应收款收回:三季度单季营业利润率为15.1%,环比增加2.9个百分点,同比下降2.9个百分点,主要因为毛利率17%环比稳定,而同比下降4.1个百分点,我们认为毛利率正常,同比下降是因为上年三季度毛利率因项目结算向上波动较大,是历史高点。单季财务费用-2300万,今年各季度财务费用都为负,汇率波动影响不明显,汇兑风险较小。单季资产减值损失为-8400万,因有账龄较长的应收款收回。 经营性净现金流同比增加135.5%,账上货币资金达91.3亿:前三季度经营性净现金流1.18亿,同比增加4.5亿,其中现金流入增加5亿,因收到预收款较多。 虽然期末预收款仅39.6亿,同比减少了17.7亿,但我们之前分析过不同地区不同项目预收比例不同,因公司目前项目分散在四大市场,不能简单用预收款同比判断收入增速趋势,关键还是看订单生效情况。 订单新签和生效趋势良好,后续APEC会议和亚洲投资银行成立将进一步推动走出去红利释放。截止目前今年已公告新签订单23.85亿美元,生效10.71亿美元,而上年全年新签仅12.7亿美元,上年生效仅7.8亿美元,预示着未来业绩趋势向上。我们相信“走出去”战略将持续的以更大的力度释放红利。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司2014/2015年EPS分别为1.15/1.44元,对应增速分别为24%/25%,对应PE分别为16.0X/12.8X。目标价25元(对应14年PE22X),离目前股价还有36%空间,维持买入评级。

归属母公司净利润前三季度增长14.5%,3Q14 增长13.0%,基本符合我们的预期,14 年预增范围为0%-30%:前三季度公司实现营收12.28 亿元,同比增长14.5%;实现营业利润0.31亿元,同比增长14.8%;实现净利润0.25 亿元,同比增长14.5%。3Q14 公司实现营收4.61亿元,同比增长39.7%;实现营业利润0.07 亿元,同比增长133%;实现净利润0.06 亿元,同比增长13.0%。一般公司四季度利润占全年80%,估计全年净利率会回升到6%左右水平。 1-3 季度净利率同比下降0.1 个百分点至2.1%;毛利率同比下降1.8 个百分点至37.1%,三费下降和投资收益上升使得净利率保持平稳。3Q14 净利率同比下降0.3 个百分点至1.2%,毛利率同比下降3.3 个百分点至35.9%。前三季度三费率综合下降0.2 个百分点至32.1%,由于购买银行理财产品,录得1261 万投资收益,而上年同期没有该项收益。 1-3 季度经营活动现金净流入0.89 亿元,同比下降66%。前三季度收现比同比下降26.2个百分点至95.2%,付现比同比下降20.5 个百分点至71.9%。三季度末预收账款6.31 亿元,同比下降8.3%。 速美集屋上线加快中高端市场拓展,云家居助力业务不断创新延伸。公司速美集屋官网、APP 上线已成功上线,并完成官网360 度全景样板间、3D 虚拟家装体验馆建设。目前速美已经在北京和上海分别建成2 家体验店,天津建成1 家体验店,未来会在全国一二线城市全面铺开,速美采用标准化套餐模式,致力于为客户提供快捷、时尚、高性价比的装修,速美面向中高端客户,与原有面向高端客户的A6 业务形成良好互补。集团层面加快云家居布局,促进当前业务的电商化和互联网化,并将充分发挥家装在家居消费的前端入口优势,未来不断向软装、智能家居、电子商务、大数据运营等业务方向延伸。 下调盈利预测,维持“增持”评级:由于新增店面达到成熟运营状态还需要一个过程,下调年初报告里的盈利预测,预计公司14 年和15 年净利润为1.27 亿/1.59 亿,增速分别为为20%/26%,;14 年和15 年EPS 为1.02 元/1.28 元,对应PE 分别为40.7X/32.4X,维持增持评级。

投资要点: 业绩增长31.1%,超我们前瞻报告中的预期。1~9月公司累计实现营收46.9亿元,同比下滑7.6%,实现净利润2.1亿元,同比增长31.1%,符合公司业绩预告,超我们前瞻中16%的业绩增速预期。单季收入17.2亿,同比下滑14.4%,单季净利润0.97亿,同比增长68%。 毛利率大幅提升是利润增长快于收入增长的主要原因。前三季度毛利率同比提升2.5个百分点至16.26%,因财务费用影响,净利率同比提升1.3个百分点。三季度单季毛利率提升6个百分点至17.9%,环比提升2.2个百分点,因收入下滑致费用率提升,净利率提升2.8个百分点。 3Q14净经营性现金流和收现比同比大幅改善。公司单季实现经营性净现金流入6100万元,较去年同期的-1.6亿元显著改善。3Q14公司收现比为95.6%,同比上升37.7个百分点。 前三季度公司累计新接业务同比增长25.4%,单季度增长72%,其中公共建筑板块订单同比增长89%。前三季度公司累计新接业务80.3亿元,其中三季度单季新接29亿元,同比增长72%,订单加速明显。公共建筑板块增速高的原因在于报告期内公司承接了包括温州机场、日照机场、南京南站、乌鲁木齐新客站等在内的多个铁路、机场项目,当前公共建筑占公司国内钢结构订单的28.1%,较中报上升6.5个百分点。鉴于近期国家发改委又密集批复了一批铁路、机场大型基建项目以及公司在相关领域的竞争优势,我们预计公司该领域订单仍有望保持高增长。 依托于在钢结构行业积累的客户、技术、产业链完整等优势,公司加速切入光伏和绿色建筑领域。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司14/15/16年净利润为2.98/4.43/6.22亿元,增速为26%/50%/40%,考虑14年完成增发(假设以8.5元/股价格发行1.2亿股),摊薄后EPS 为0.40/0.59/0.83元,目标价10.62元,对应绿色集成建筑市值6亿、光伏业务市值16.42亿元、传统钢结构业务市值52.6亿元,分别对应15年30X、27X 和15X PE,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:与中石化共建的国内首个正渗透技术“工业废水零排放和海水淡化及综合利用实验室”举行揭牌仪式:10月22日,由中工国际沃特尔与中石化抚顺石油化工研究院联合组建的“工业废水零排放和海水淡化及综合利用实验室”在北京昌平举行揭牌仪式,其作为国内首个正渗透技术工业废水零排放和海水淡化实验室,配备了世界一流的专家团队及国际最先进的实验仪器设备,能够实现工业废水零排放以及海水淡化与综合利用的全流程的模拟实验研究及各个环节的独立实验。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司2014/2015年EPS 分别为1.15/1.44元,对应增速分别为24%/25%,对应PE 分别为15.7X/12.5X。目标价25元(对应14年PE 22X),离目前股价还有38%空间,维持买入评级。 我与大众的不同:(1)共建实验室揭牌标志公司与中石化在技术领域的合作全面展开,合作得到中石化和国机集团高度重视,我们认为这意味着中石化作为业主对公司零排放技术前景非常看好,业主的认可就是技术好不好最有力的证明。组建该实验室的重要目的是能促进正渗透技术在石化废水处理领域的应用,将世界领先的正渗透技术应用于石化废水处理,为解决全国石化、煤化工园区污水治理、环境保护发挥重要作用,促进国机集团与中石化集团在石化废水领域展开战略合作。该合作得到集团高层领导的高度重视和支持,国机集团总工程师陈志,中国石化高级副总裁戴厚良出席揭牌仪式并作了重要讲话。抚研院本身技术实力非常强,合作意味着其对中工国际零排放技术的认可,我们认为业主的认可就是技术好不好最强有力的证明。(2)技术合作之后可以期待广阔商务合作的市场空间打开。 双方将通过在技术领域的合作研究,充分发挥各自的技术优势,实现正渗透技术在工业废水处理领域的零排放和海水淡化及综合利用领域的商业化应用,最终实现系统零排放,为低能耗海水资源综合利用开辟崭新的道路。中石化作为国内炼油和石化巨头,其巨大的污水处理需求为沃特尔打开了一个大市场。(3)与中石化的技术合作以及未来可能的商务合作都将为沃特尔积累口碑,使其加速进入千亿水处理市场空间。工业污水处理和海水淡化工程总市场空间达千亿,沃特尔正渗透技术处理脱硫废水已在华能长兴电厂脱硫废水“零排放”项目上实现商业化,在河北黄骅建立的首个正渗透技术海水浓缩中试装置也已投入了使用,与中石化的合作有望大大加速公司市场开拓进程。(4)11月APEC 会议以及亚洲基础设施投资银行即将建立都是“走出去”的助推器。公司今年订单趋势明显好转,将享受“走出去”战略红利不断释放。 股价表现的催化剂:订单新签或生效公告、污水处理技术等投资在效果上有所突破等。 核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。