事件: 公司公布2016年业绩预告,预计实现归母净利润55-65.6亿元,同比增长30-55%,基本符合我们此前预期。其中广乘、广菲首次扭亏为盈,盈利出现拐点,打开上升通道。我们看好公司“传祺”品牌的竞争力及公司未来的产品结构布局,预计17年EPS1.58元/股,对应14.9XPE、2.8XPB,维持公司“强烈推荐-A”评级。 1、业绩拐点显现,自主品牌崛起是核心亮点。 公司16年实现整车销售164.7万辆,同比增长28.31%;其中广汽乘用车销售37.2万辆,同比大增94.19%,其中明星车型传祺GS4全年销量32.84万辆,稳居紧凑型SUV市场第二名。广汽乘用车16年首次实现扭亏为盈,打开未来上升通道。虽然净利润估计略低于预期,这主要由于16年自主新增产线导致折旧与摊销增多,以及随着销量爆发式增长费用增多所致。17年看好盈利能力更强的GS8车型。 2、合资品牌稳中求进,广菲盈利能力突出。 合资品牌中,广汽菲克推出Jeep品牌SUV,销量14.6万辆,同比增速364.73%,成为合资爆发点,并且在产能利用率不足50%前提下实现盈亏平衡(一般60-65%),足见其盈利能力之强。广州本田销量64.0万辆,同比增速10.24%,广州丰田销量42.2万辆,同比增速4.64%,产能利用率均100%以上。随着17年新车型上市,未来销量值得期待。 风险提示:新品投放进度不及预期。 3、18年迎来新产能释放期,长期看好。 公司17年并无新增产能,但目前产能能够满足17年销量规划。而18年公司将迎来接近30万辆的新产能(广乘15-20万辆,广本12万辆),进入新产能投放期。新产能将给公司带来更大的弹性和自由度,成为新的盈利爆发点。 盈利预测与评级。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为:1.10元、1.58元、2.02元,对应的PE分别为:21.5倍、14.9倍、11.6倍。公司定位精准,受益自主合资共同发力SUV市场,广乘广菲两个公司均在16年扭亏为盈,实现盈利拐点,打开增长空间维持“强烈推荐-A”的投资评级。

1、收购TFH,获得新能源汽车核心配件技术 TFH公司运营总部位于德国法兰克福,截止到2015年,有2500名员工,在9个国家拥有9个生产基地,5个国家有技术办公室,11个国家有销售代表,8个OEM有驻地工程师。 TFH公司主要经营汽车管件业务,设计和制造用于引擎和电池冷却、充气、进气的流量科技系统,为汽车行业提供流量技术解决方案。是汽车配件一类供应商,主要客户包括奔驰、宝马、沃尔沃、福特等一线品牌。 目前新兴业务是新能源汽车的电池冷却系统(在全球该领域,公司排名前三),占比正处于快速提升期,中长期来看,预计TFH公司发动机及新能源汽车电池冷却系统的收入占比将快速提升,近几年持续快速增长,有望超过50%。中鼎公司收购完成后,将在中国进行新能源汽车电池冷却系统的渠道渗透。

公司公布2016 年业绩预告,预计实现净利润320.3 亿元,同比增长7.5%,符合我们此前预期;同时,公司公告完成以22.80 元/股价格定增募资150 亿元资金,其中员工持股计划认购金额达11.05 亿元。我们看好整车龙头在资本输血后大产品周期的表现,维持公司“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、业绩符合预期,自主品牌崛起是核心亮点 公司作为国内最大的综合性汽车集团,16 年实现整车销售648.9 万辆,同比增长9.95%;其中上汽乘用车销售32.2 万辆,同比大增89.23%。而上汽大众以及上汽通用受益于行业高景气度,销量同比增速达10.47%、7.71%,产能利用率均达到110%以上。17 年公司将有多款新车型集中发布,发力SUV 细分市场,销量增速值得期待。

公司是中国汽车经销商龙头企业,2016年上半年并购宝信汽车和大连尊荣等豪车经销商后,一举成为收入规模上千亿的经销商巨头,有效提升其豪车和超豪车占比,同时弥补了在东部沿海地区的空缺。我们认为汽车后服务市场是未来5-10年的蓝海市场,汽车经销商最大程度受益后服务市场爆发,公司布局完善,进入中期业绩快速增长期,维持“强烈推荐-A”投资评级。 汽车行业景气度持续,公司业绩维持快速增长。2016年已经是乘用车第4个高景气年份,乘用车持续的高景气度,带动经销商业绩持续增长,广汇一直深耕合资品牌车型销售服务,近几年通过并购持续提高豪车店面占比,2016年通过对宝信汽车的并购,其豪车品牌占比超过了25%,中级畅销品牌占比超过70%。公司收入规模上千亿后,采购地位上升,带来规模成本下降,多品牌布局使其盈利稳定性加强,持续盈利增长将逐渐提升估值水平。 持续提升豪车超豪车占比,改善盈利能力。在汽车后服务领域,汽车销售价格与后服务附加值正相关,因此随着车型老龄化速度加快,豪车超豪车的后服务市场增速更快。公司目前是奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹、路虎五大畅销豪车品牌全国NO.1的经销商,豪车销量市场占有率超过5%,并且在继续增长。不断优化的品牌结构为公司盈利能力持续提升带来动力。 汽车老龄化,经销商盈利结构向汽车后服务快速转移。2015年我国汽车后服务产值7800亿元,美国汽车后服务产值达到2.3万亿元。经营情况良好的公司,其汽车后服务贡献的毛利占比超过50%,净利润占比超过80%。利润结构的变化使得汽车经销商受到汽车新车销售波动影响日趋减弱。而受到后服务高增速蓝海市场带动,汽车经销商业绩开始呈现稳定提升的局面。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司进入中期业绩增长期,宝马:X1/X5系列将为控股公司宝信汽车业绩带来高增长。预计2016-2019年EPS:0.52元、0.83元、1.06元,对应17年的PE、PB分别为11.2、2.2,我们认为后服务市场蓝海高速增长期,公司合理动态估值应该为15倍以上,维持“强烈推荐-A”投资评级,持续看好公司投资机会。 风险提示:汽车行业景气度下滑。

事件: 公司公布了2016年业绩预增公告,业绩同比增长40%-45%,实现净利润27.8-28.8亿元;4季度实现净利润7.76-8.76亿元。同时公司控股的宝信汽车(HK1239)发布业绩预增公告,预计2016年实现净利润同比大幅增长180%以上,全年净利润超过3.96亿元,宝信上半年仅完成了5675万元净利润,显著低于历史正常水平,下半年恢复势头强劲,预计2017年将继续保持高速恢复趋势。 评论: 1、汽车行业景气度持续,公司业绩继续大幅增长 2016年已经是乘用车第4个高景气年份,乘用车行业同比增长13.6%,核心85家乘用车企业同比增长15.5%。乘用车持续的高景气度,带动经销商业绩持续增长,广汇一直深耕合资品牌车型销售服务,近几年通过并购持续提高豪车店面占比,2016年通过对宝信汽车的并购,其豪车品牌占比超过了25%,中级畅销品牌占比超过70%。 公司是奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹、路虎五大畅销豪车品牌全国NO.1的经销商,豪车销量市场占有率超过5%,并且在继续增长。不断优化的品牌结构为公司盈利能力持续提升带来动力。

事件: 2016年12月29日,财政部 、科技部 、工业和信息化部 、发展改革委联合发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。车企将面临更为严峻的上目录要求,从而导致企业被迫进行车型改款或换代,我们认为在车型改款换代,以及增加汽车监控系统等领域,都涉及公司业务,中期对公司收入带来增长。 评论: 1、标准从严,四部委联合发布“通知” 其中标准从严:推荐车型目录门槛提高并动态调整。纯电动乘用车增加相应工况条件下百公里耗电量要求;纯电动专用车按照车型类别增加单位载质量能量消耗量(Ekg)、吨百公里电耗等要求;进一步提升纯电动客车单位载质量能量消耗量(Ekg)要求。新能源客车单位载质量能量消耗量(Ekg)不高于0.24Wh/km.kg。 2、电动汽车业务有望进入快速增长期。 公司2014年设立凯瑞电动车公司,进行电动车的研发和产业化布局,随着电动汽车核心零配件管理,检验检测逐渐从严规范,公司业务有望进入中期快速增长期。公司下属电动车业务目前主要分为三大部分: (1)电动汽车关键技术研究及产品开发。 中国汽研为全行业提供电动汽车整车解决方案。目前可以提供从整车概念设计,工程开发,到试验标定的全过程设计开发工作。具体工作包括以下12个方面:1.电动汽车车身造型设计;2.电动化底盘设计;3.动力系统匹配设计;4.电气系统设计;5.整车通讯系统设计;6.车身轻量化开发;7.整车结构强度及NVH性能分析8.电池系统设计开发;9.整车控制系统开发;10.整车功能安全开发;11.电动汽车电磁兼容设计;12.车辆标定及性能优化。 (2)电动汽车测试评价。 公司为行业提供汽车整车及零部件开发性试验研究,在电动汽车领域,公司提供电动汽车整车、动力电池、驱动电机、动力总成、电动空调、电动真空泵、电动助力转向器、充电机及DC/DC转换装置等全项的检测服务,是国家质检总局授权的电动汽车3C检测机构,工信部授权的电动汽车及动力电池、电机新产品公告检测机构,科技部授权的节能与新能源汽车整车及关键零部件测试评价中心。 (3)电动车动力总成的研发和制造生产。 公司新能源汽车研发和产品开发业务,主要客户为力帆、通用五菱、神龙汽车等国内自主品牌企业;电动车产业化领域,系统配套形成了小批量配套的基本能力,2015年实现收入4585万元,并略有盈利。 投资建议。 公司是联合国电动汽车安全技术法规(WP29/GTR)制定工作主要参与单位,是国内主要的标准法规研究机构,历年来参与了多项国家电动汽车相关的发展规划研究和制定工作。我们认为公司受益自主品牌的崛起,以及新能源汽车的发展,作为权威的检验检测机构,依托上市平台,其业务领域和范围也在不断扩张。 公司2016-2018年EPS分别为:0.39元、0.48元、0.6元,对应的PE分别为:30.3倍、24.7倍、19.8倍。看好公司作为汽车行业独特的上市标的,受益自主品牌和新能源汽车快速发展,收入增速有望提升,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新业务发展速度不达预期,汽车行业周期性下滑等。

事件: 公司于12月2日收到证监会非公开发行批文,核准发行不超过1,056,338,028股新股,募集资金不超过150亿元。公司16年产销表现良好,17年进入业绩兑现期,增长可期。给予公司“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、非公开发行过会,输血四大新兴领域 公司拟募资150亿元投资于新能源、智能化、车联网、汽车金融服务四大领域,为集团长期增长、延伸价值链条奠定基石。同时同步推进员工持股,拟面向员工发行股份不超过11.6745亿元,有效调动管理者和核心员工的积极性。 整车制造是核心,带动468亿增量收入。此次募资大头依然是整车制造,其中40亿元用于新能源自主乘用车研发,预计2020年带来30万辆新能源乘用车增量,创收400亿元。同时,公司大举发力新能源商用车制造,以期通过智能化定制提供差异化体验,力争2020年创收48亿元。 50亿元投资汽车金融服务,打造核心利润增长点。公司将利用募集资金杠杆发展汽车金融,预计到2018年,资本杠杆倍数达到行业平均水平,每年增加公司营业收入约18亿元,增加公司利润约5.4亿元。 智能化、车联网、燃料电池等新领域投入彰显整车龙头求变决心。在聚焦整车制造主业同时,集团对智能网联、燃料电池等新兴领域亦有清晰规划。智能驾驶方面,现阶段聚焦L2/L3阶段研发;车联网领域,目前已完成基于DSRC/LTE-V的V2X整车开发测试;燃料电池仍处早期,2020年实现1000辆示范运行。 2、自主品牌平台化,进入车型密集推出期 2017年是上汽车型大年,同时自主品牌RX系列业绩将有所体现,我们认为公司2017年增速依然能保持较好的水平。 16H2上汽自主品牌进入车型密集投放期,荣威系列550,E950,RX系列相继投放,其中主力车型RX系列单月销量2万台,对于单一车型来说是极大成功。RX系列包括互联网车型以及普通车型,其互联网车型以智能化语音的控制体验,与超大超清晰导航屏幕+3D高清晰地图,受到市场青睐。 同时,合资品牌亦毫不逊色。上海大众以及上海通用受到汽车行业高速增长带动,1-10月同比增速分别达到10.4%、10.5%,上海大众的途安、桑塔纳均有改款推出,全新途观系列也带动旺销,接下来的辉昂上市表现值得期待。2017年上海大众车型投放也比较密集,将提振公司整体销量水平。2016年通用也表现不俗,新英朗、君越、凯迪拉克系列、昂科威等车型带动了上汽通用的销量增长。 风险提示:新车型投放不及预期,汽车金融业务开展不及预期

受益配套客户进入产品投放期,公司主业增速超25%。公司作为一汽系零部件平台公司,搭建内饰、外饰、车轮、汽车电子四大主业,核心客户一汽大众、一汽轿车、一汽解放均进入产品投放周期。一汽大众16-17 年共计12 款新车型面世,17 年增速有望超15%;一汽轿车完成新旧更替明年3 月上市新车型紧凑SUV,17 增速有望超25%;一汽解放受益于物流车治超和PPP 自卸车需求增长,17 增速有望超20%。 核心子公司富维海拉度过培育期,16 扭亏17 贡献净利超亿元。富维海拉12年成立,前期研发投入、资本开支巨大,15 年车灯业务亏损达8000 万。步入16 年,车灯产品迅速起量,配套大众成都、佛山工厂奥迪A3、大众捷达、迈腾、速腾等多款热销车型。未来伴随16、17 年多款新车上市和进口替代,公司盈利步入新阶段。预计16 年扭亏微盈(3000 万),17 年贡献盈利1 亿。 股权整合持续推进,打造中性平台“走出去”。夯实主业同时,公司加强对于合联营企业股权控制,10 年8 月控股富维东阳、15 年3 月增资一汽财务、16 年10 月控股富维江森,未来股权整合进程有望加快。同时,作为国内中高端内外饰龙头,公司总经理履新后打造中性平台、设立投融资事业部,未来业务扩张和资本活动值得期待。 被低估的零部件巨头,强烈推荐。投资要点:1、一汽系产品投放密集导致的内生性增长;2、平台化战略辐射其他区域客户;3、持续股权整合预期。16、17 年EPS 为1.22、1.8 元,当前股价对应16 年EPS 的PE 14 倍,行业平均25 倍PE,按15-20 倍PE17 年EPS1.8 元估值,目标价格区间27-36 元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级,业绩兑现与持续超预期将会实现。 风险提示:配套客户新品销量低于预期、中性平台搭建进度低于预期。

事件: 公司公布三季报实现营业收入223.5亿,同比增长60.79%;实现净利润6.94亿元,同比增长94.72%。维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、业绩略超预期,毛利率提升3.2% 公司公布三季报实现营业收入223.5亿,同比增长60.79%;实现净利润6.94亿元,同比增长94.72%。2015年上半年,广汇汽车完成了45家4s店的并购。2015年三季度业绩处于较低的位置。公司2016年完成了对宝信汽车和大连尊荣的并购,三季度贡献整个季度的业绩。 2、宝信、大连尊荣四季度迎恢复性增长,全年净利可到30亿 我们预计四季度宝信汽车和大连尊荣的业绩有恢复性增长,再加上四季度是经销商行业的经营旺季。预计广汇汽车全年完成净利润将近30亿元。从利润结构来看,快速增长的业务板块来自于汽车金融,汽车二手车和融资租赁。这三大核心板块贡献的业绩增长,能够有效对冲新车销售对业绩带来的冲击,公司未来将最大程度地享受汽车后服务这片蓝海。我们预计公司四季度依然能达到30%以上的高增长。 维持之前的判断,公司最大程度享受后服务蓝海的爆发,业绩已经进入一个中期的上升通道,看好公司的高成长,我们预计公司16-18年盈利预测分别为:0.55元、0.69元、0.87元,对应16-18年15.9x、12.7x、10.1x PE,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:汽车销量下滑,财务费用上升等。

事件: 公司公布了三季度财务数据,实现销售收入28.37亿元,同比增长40.7%;实现净利润1.96万元,同比增长70.6%,合0.78元EPS。三季报表现大幅超出此前预期,给予公司“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、营收、净利同比大幅超预期,主业盈利结构不断优化 公司公布三季报,实现营业收入28.37亿元(+40.7%),净利润1.96亿元(+70.6%),盈利增长大幅超预期。盈利端改善主要受益于行业三季度销量回暖、公司配套一汽系各车型热销;同时,公司通过15Q3-16Q1的成本控制,16Q3毛利率实现7.5%,创造历史最高毛利。营运方面,公司现金流情况良好,每股经营现金流1.43元,同比上升28.82%,存货周转率12.8,上升0.57次,应收账款周转率17.54,下降3.74次,绝大部分是关联方应收账款,坏账风险较小。 2、一汽系产能扩张提速,公司利润步入快速兑现期 16年Q3乘用车行业复苏明显,同比销量增速达31.9%。公司主要配套下游客户一汽大众、一汽丰田、一汽自主品牌均进去扩产周期,伴随新品上量,营收水平持续攀升。除却并表业务外,公司营业利润60%来源于长春富维-江森、天津英泰投资收益,富维江森主营汽车座椅、仪表板、门里板等内饰件的设计、制造,配套奥迪A6、A4、奔腾B70等一汽系战略车型,Q3盈利同比增幅30%。未来伴随江森自控内饰件业务剥离,公司股权整合预期继续加强。 行业回暖、终端车型走俏叠加自身成本优化因素,我们看好公司在估值修复周期的持续增长,预估公司16-18年EPS分别为1.18/1.46/1.71元,对应16年13.1xPE、1.5xPB,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业销量复苏持续性弱,公司终端客户车型销量不及预期。

事件: 公司公布三季报,报告期内公司实现营收2.49亿元,同比增长44.17%,实现归母净利润3531万元,同比增长218%,扣非净利润3473万元,同比增长210.4%,对应每股收益0.17原,同比增长183%。前三季度营收、归母净利润及扣非净利润分别同比增长36.1%、65.7%及63.5%。 评论: 1、3D渗花墨水完成市场导入,进入收获期 随着公司下游客户瓷砖产品升级,3D渗花墨水在大理石瓷砖、瓷抛砖等高端产品上的逐步放量有力推动三季度业绩爆发式增长。受益于公司在纳米陶瓷墨水上的技术优势及下游东鹏、诺贝尔等优质客户绑定,预计3D渗花墨水将进一步推动公司16Q4及17年业绩。 2、三次收购与主业高度契合,锂电上游三重精准卡位 公司此次增资佳纳能源,是继青岛昊鑫、湖南金富力后,在新能源汽车上游关键环节卡位的第三次出手。从金属钴的下游需求分析,电池正极材料及陶瓷色釉材料(湖南金富力95%产能为NCM动力三元正极材料;道氏技术主业陶瓷墨水也是钴下游需求之一)将与湖南金富力及道氏陶瓷墨水主业形成高度契合,公司15年的三次收购环环相扣,卡位精准,对于新能源上游关键材料环节形成围截,我们认为,中国2016-2020年新能源汽车的高速成长将对公司形成强力推动。作为三元正极最为重要的原材料,供给的刚性与需求的快速提升同时对回收技术需求迫切,作为钴精炼大国,金属钴具备大规模循环利用基础,另外,锂离子电池正极材料比较与合金、催化等下游应用循环利用处理流程更加简单,所以公司对于钴资源及回收技术的卡位我们认为对于未来2-3年业绩将形成正面影响。 3、公司战略架构逐步清晰 石墨烯、NCM三元正极及钴资源回收利用是截至目前道氏技术在新能源汽车上游材料的三大布局,新能源汽车弹性看上游,而公司布局的三个方向正是上游里弹性最大的三个核心环节,我们看好公司后续发展。 以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,维持公司“强烈推荐-A”评级。公司具备较强研发实力、拥有物理方法制备纳米材料的技术和设备,以动力电池材料为核心,外延切入锂电池材料、正极材料导电剂石墨烯、三元正极材料子领域,内生外延增强协同效应。我们长期看好公司对于新材料平台的战略布局,预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为70.4、13.4倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业增速不达预期,产品研发推进不及预期。

道氏技术与广东佳纳能源科技有限公司(以下称“佳纳能源”)及广东远为投资有限公司(以下称“远为投资”)、新华联控股有限公司(下称“新华联”)签订增资意向书,公司初步意向出资人民币9,000万元向佳纳能源增资。佳纳能源主营业务为:新型能源、环保节能材料、节能产品的研究开发及销售;锂电池材料、钴、镍、锰、铜、锡、钨、钼、铅、锌金属化合物及其制品的生产、研发、销售、仓储;化工产品的销售。 评论:1、三次收购与主业高度契合,锂电上游三重精准卡位。 公司此次增资佳纳能源,是继青岛昊鑫、湖南金富力后,在新能源汽车上游关键环节卡位的第三次出手。从金属钴的下游需求分析,电池正极材料及陶瓷色釉材料(湖南金富力95%产能为NCM动力三元正极材料;道氏技术主业陶瓷墨水也是钴下游需求之一)将与湖南金富力及道氏陶瓷墨水主业形成高度契合,公司15年的三次收购环环相扣,卡位精准,对于新能源上游关键材料环节形成围截,我们认为,中国2016-2020年新能源汽车的高速成长将对公司形成强力推动。 2、钴价具备暴涨基础,中国急需钴资源回收技术。 刚果金与我国是全球两大钴矿核心产区,而我国是钴精炼大国。根据历史分析,金属钴价格波动与刚果金政局稳定有莫大关系,2015年是刚果政界换届之年,核心矿区停产对于16、17年供给将产生较大影响。另外,三元电池在乘用车上的优越性已经逐步得到产业界认可,我国作为全球最大的新能源汽车市场,三元材料的进一步广泛运用对于金属钴以及钴资源回收技术的需求将会大幅提升。我们认为电池材料对于钴的需求将随三元材料占比提升而快速增加,而供给端反而存在收缩可能,所以从需求分析,金属钴价格具备暴涨基础。 但是作为三元正极最为重要的原材料,供给的刚性与需求的快速提升同时对回收技术需求迫切,作为钴精炼大国,金属钴具备大规模循环利用基础,另外,锂离子电池正极材料比较与合金、催化等下游应用循环利用处理流程更加简单,所以公司对于钴资源及回收技术的卡位我们认为对于未来2-3年业绩将形成正面影响。 3、公司战略架构正逐步清晰。 石墨烯、NCM三元正极及钴资源回收利用是截至目前道氏技术在新能源汽车上游材料的三大布局,新能源汽车弹性看上游,而公司布局的三个方向正是上游里弹性最大的三个核心环节,我们看好公司后续发展。 以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,维持公司“强烈推荐-A”评级。公司具备较强研发实力、拥有物理方法制备纳米材料的技术和设备,以动力电池材料为核心,外延切入锂电池材料、正极材料导电剂石墨烯、三元正极材料子领域,内生外延增强协同效应。我们长期看好公司对于新材料平台的战略布局,预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为70.4、13.4倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。

事件: 9月26日,公司与中国航天空气动力技术研究院(简称“航天十一院”)签署《战略合作框架协议》(简称“战略合作协议”),将与航天十一院在航空发动机技术研发、航空动力装备研制试验、中小型航空发动机制造、航空动力技术创新平台建设等方面开展战略合作,并拟投资参股重庆宗申航空发动机制造有限公司(筹建中)40%股权。 评论: 1、同航天十一院签订排他协议,军用无人机推进提速 航天十一院隶属于中国航天科技集团,为原航天701所,在察打一体无人侦查机上技术领先,前期宗申与十一院在彩虹3、彩虹4上已经开始合作研发。同时,公司已于15年11月6日增资神飞公司(负责彩虹3、4系列无人机制造),获得16.7%股权。根据南洋科技公告,航天十一院旗下共有两家航天专用设备制造公司:彩虹无人机科技有限公司(无人机公司)及航天神舟飞行器有限公司(神飞),神飞公司主要目前主要负责彩虹3、4系列无人机制造,而无人机公司则主要负责多旋翼、手抛式等其他航天飞行器的制造。之前公司与十一院合作仅限于通过神飞公司对彩虹3、4提供发动机动力部分。但此次神飞参股40%由宗申控股的宗申航空发动机公司,代表公司与十一院合作进一步升级,预期未来将不单在发动机,也不局限在目前合作机型上,合作空间打开,与十一院之间绑定关系进一步加深。最为重要的是,此次十一院参股宗申航空发动机公司,代表着宗申动力与十一院的合作正式开始由合作研发、样机试制升级到由新平台批量供货。 2、国内摩托车发动机、通用机械绝对龙头,稳健主业提供稳定现金流 国内摩托车发动机、通用机械动力系统绝对龙头,主业成熟稳健,为业务扩张提供稳定现金流支撑。公司积累了较为成熟的零部件制造技术和上下游资源,拥有压铸、涂装、机加等完整的生产线和人力资源储备。在禁摩、限摩背景下,公司已陆续进入国内整车制造企业的零部件采购体系,开始向整车企业供应箱体、缸体等零部件产品。同时,积极进行业务升级,与重庆大学签署机器人领域协议,双方在园林机器人、铲雪机器人、割草机器人等 Fieldrobots 领域开展合作研发、设计、规划。通过建立科研合作与交流平台,建立人才培养和人力资源共享平台,推进研发成果产业化。 风险提示:项目推进不及预期。

事件: 我们对公司进行了现场调研,公司目前正处于业绩上升通道,新车销售毛利已经趋于底部区域,有望触底回升;汽车融资租赁业务有较快速增长,保险续保率有所提升,保险佣金快速增长。 评论: 1、新车销售盈利触底,有望小幅回升 目前国内新车销售毛利在3%-4%左右,基本跟欧洲国家持平,低于美国的5%-7%,而目前国内的中高端车型销售正在回升,经营中高端和豪华品牌的经销商销售毛利有比较明显的触底回升趋势。公司上半年经过宝信和大连尊荣的连续并购,业务遍及全国28个省份,同时进一步完善其高端品牌产品线,豪华品牌占比已经达到25%。 2、继续提高续保率,佣金收入快速增长 随着规模扩大,保险带来的综合收益有所提升, 2016年保险费改后,有利于4S店的续保率提升和保险综合收益增长,目前整个行业的续保率在50%左右,广汇截至半年度续保率达到了60%以上。我们认为续保率是一个比较关键的指标,对于汽车经销商未来在佣金、售后维修、保养、二手车等一系列业务均有连锁带动作用,因此在后服务领域持续获利的关键之一就是保险的续保率。其次,2016年开始实施的费改也对经销商的综合收益带来利好。 费改公式: 原保费计算公式:保费=(车价*费率+基础保费)*调整系数 新保费计算公式:保费=[基准纯风险保费/(1-附加费用率)]*费率调整系数 可以看到费改后新政策如下几点:(1)同价车不同级别,保费不同;(2)按实际价值计算保费;(3)好的驾驶习惯可“折价优惠”;(4)开车撞了自家人也能理赔。 三个方面核心内容:(1)费改后3年后投保金额进行了现价执行,从而降低了3年后保费,更为合理;(2)良好的驾驶习惯可以获取更多的保险折扣,降低保费;(3)出险次数对费率的影响加大,对车主驾驶行为数据的进一步细化提出要求,汽车经销商需要取得更多车主驾驶行为数据,与“车联网”的有效结合将能够提升经销商在车险方面的综合竞争力。 3、二手车业务蓄势待发,后市场蓝海快速扩张 公司8月份单月完成了二手车交易1万台次,创历史新高,预计全年二手车交易有望翻倍超过10万台次。预计2016年全年二手车交易突破1000万,公司二手车业务占比有望从2015年的0.48%提升至超过0.9%,可以看到公司二手车业务市场占有率提升速度非常快,显著快于行业增长速度,显示出公司在新业务领域的布局完善以及一流的市场蚕食能力。随着公司布局进一步发挥作用,在二手车业务领域的占比将快速提升,这一点与我们之前报告中的判断:公司二手车布局完善,未来二手车市场爆发,公司将分享最大的蛋糕,享受市场快速增长+市场份额提升的双重超额收益。 考虑到我国目前由于税收政策等原因,导致二手车综合毛利率只有5%-7%,而美国的二手车综合毛利率超过了10%,预计我国的二手车业务同时也将享受一个综合毛利率提升的过程:市场规模+盈利能力双丰收。 我们预计随着二手车“限迁”政策逐渐落实,二手车税收政策松绑,二手车行业快速规范,未来4-6年内我国的二手车交易量将超过2000万量,我们以未来行业每年18%的增长速度+广汇汽车的市占率逐年提升测算,到2020年,广汇汽车的二手车交易量将达到64.6万辆,占比超过3%。 4、投资建议 我们预计公司2016年-2018年盈利预测分别为:0.55元、0.69元、0.87元。对应的PE分别为:17倍、13.5倍、10倍。 我们认为:(1)公司做为行业龙头企业,目前新车销售市占率4%,线下存在持续并购,并进一步提升市占率的预期;(2)美国有2家收入规模上千亿的经销商巨头,而国内仅有广汇汽车一家,且其收入规模超过排名第二第三的经销商一倍之多,差距明显,使得其具备一家独大的特质,各项成本最低、资源最优,盈利能力持续增强;(3)通过大数据整合,利润结构调整,未来在后市场蓝海:汽车金融、二手车业务领域将持续快速增长;(4)在“互联网+”领域的布局经过一段时间的沉淀后,盈利能力和业务能够加速。预计公司收入和盈利能力都将有持续的提升,给予公司2017年20倍的合理估值,第一目标价:13.8元。产业政策的持续推出将继续带动公司市场地位扩张,盈利能力增强。 风险提示:汽车销量下滑,财务费用上升等。

事件: 9月6日,公司与大众汽车(中国)就成立新能源汽车产销合资公司签署合资合作谅解备忘录,预计双方各占50%股份,但车型、供应链、选址等其他细节暂未确定,尚需5个月确定具体细节。我们看好公司在新能源汽车领域的长期发展布局,维持公司“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 与大众汽车(中国)合资建厂,持续发力布局新能源汽车市场 公司同大众签署合作备忘录,拟通过1:1持股占比设立新能源合资厂。大众集团作为全球汽车龙头,旗下拥有包括大众、奥迪在内的十二大品牌,在国内拥有三十年市场经验,南北大众销量傲居合资车之首。此次同大众合资设厂有利于公司实现同大众的技术共享,极大程度增强新能源的研发实力、提升产品定位,缔造国内新能源行业的全新格局。 2、 SUV+新能源细分市场的准确卡位,全年业绩高增长无疑 公司上半年累计销售汽车及底盘33.36万辆,同比增长14.15%,增速快于行业水平。就细分市场而言,SUV表现亮眼,上半年累计销售14.4万辆,同比增长30.09%,其中S3销售近10万辆,稳居小型SUV销售冠军;新能源汽车大跨步向前,纯电动乘用车销量近万,同比增长261.07%。预计公司基本面持续向好,基于去年下半年的低基数,公司全年业绩高增长可期。 3、 非公开发行完成,加码新能源汽车市场 公司定增成功获批,募集资金45亿元用于新能源乘用车(10万辆/年产能)及核心零部件建设(15万套/年)、高端及纯电动轻卡建设(10万辆/年)和高端商务车变速器建设(47.5万套/年)。公司持续加码新能源汽车领域,产品线从新能源乘用车扩充至纯电动轻卡及核心零部件,进一步丰富产业链。 4、 商用车持续复苏带来重卡、高端轻卡的结构性机会 商用车持续复苏,上半年实现销量14.5万辆,同比增长10.64%,增速大幅领先行业,其中重卡及高端轻卡销量分别为2.1万辆、10.4万辆,占比分别为15%、72%,产品结构进一步优化。 公司深耕新能源汽车市场,产业链布局覆盖新能源乘用车、纯电动轻卡及核心零部件,维持公司“强烈推荐-A”评级。我们看好公司在新能源汽车市场的布局,预估公司16-18年EPS分别为0.69、0.77、0.81元,对应16年的PE、PB分别为23.3、3.3倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:政策端对于合资车厂生产范围规定低于预期、合作事项推进进度不及预期。