事件: 公司公布中报,实现收入537.4亿元,同比+23.98%;净利润13.8亿元,同比+52.67%,扣非后同比+41%,EPS:0.25元。公司业绩基本符合预期,我们认为汽车经销商经过去年的低谷,行业已经出现比较明显的触底反弹迹象,公司作为行业龙头企业,首家规模上千亿的经销商龙头企业,除了继续扩大市场占有率外,将具备更为明显的规模、成本、品牌优势,抗风险能力增强,盈利能力提升。 评论: 1、连续并购,稳坐行业龙头宝座 公司通过连续并购整合,2016年收购宝信后预计收入规模上千亿,成为国内最大的经销商集团,其综合市占率约4%,与美国最大的AutoNation基本相当。经销商集团规模为王,公司通过并购整合成为代理品牌最全,覆盖区域最广的经销商集团,并且其4S店均为老店,新车销售占比低,盈利主要来自售后服务,使得其具备极佳的抗风险能力。我们认为其规模和品牌布局已成,在汽车后服务业务方面的深耕和布局将持续发酵,并分享汽车后服务蓝海的最大蛋糕。 2、业绩保持稳定增长 2016年上半年公司现金并购公司产生的净利润为2.68亿元,扣除后净利润同比增长22%。2015年上半年公司收购了45家4s店,2016年同期公司完成了宝信汽车,大连尊荣等公司的并购。由于2015年经销商行业整体利润小幅下行,使得其2015年上半年净利润同比2014年减少14%,汽车刺激产业政策出台后,汽车销售开始回暖,所以公司实际业绩同比2015年+22%,相比2014年有6%的温和增长。 3、汽车金融租赁业务稳中求进 公司积极推进与“易车”和“汽车之家”的电商合作,提升电商增量业务贡献,试点拓展新能源租赁业务及“网约车”租赁业务,重点推进与广汇汽车二手车公司联手全面开展二手车融资租赁业务。在风控体系方面持续改进,推进与中国人民银行新疆分行关于接入个人信用信息数据的申请沟通,通过完善风控核心评估模型,实现渠道风险度评估及客户风险度评估,构建自动化决策模型,有效提升租赁风险评估及运营效率。在租赁资产管理方面,梳理优化催收团队精细化管理体系,提升催收能效,同时加强催收手段的持续创新,提升罚息和逾期资产收回率,以确保租赁资产安全。 4、二手车交易代理服务经营规模快速增长 公司已在全国17个省建立了17家二手车交易服务中心,累计代理交易量2.82万台,同比增长48.42%,线上业务成长显著,与阿里巴巴达成共建二手车020一体化交易服务中心意向,通过线上平台+线下标准化授权二手车服务中心,全方位满足客户需求,为客户提供一流的、便捷的、安心的一体化二手车交易服务,首批完成4家服务中心的建设。 5、积极拓展新能源汽车领域 公司和深圳比亚迪戴姆勒新技术有限公司开始合作,获得其在中国首个专注于新能源汽车的品牌DENZA在重庆市、四川省的唯一授权经销商资格,为腾势广汇汽车。目前公司正在重庆市、成都市推进4S店的建设,该项目的推进是公司顺应中国汽车产业发展趋势,逐步发展新能源汽车产业。 盈利预测与评级 我们预计公司2016-2018年EPS分别为:0.55元,0.69元,0.87元,对应的PE别为:17.1倍,13.6倍,10.8倍。我们认为公司作为全国性龙头企业,具备最低的成本,最佳的运营效率,新车销售的盈利已经基本被挤压完毕,对公司业绩拖累因素较低,未来公司业绩蓝海在汽车金融和二手车业务,看好公司未来持续的利润增长,公司作为低估值蓝筹,给予2017年20倍的第一目标价:13.8元。 风险提示:汽车行业销量下行,产业刺激政策退出等。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入36.38亿元,同比增长14.31%;净利润4.88亿元,同比增长20%,合0.41元EPS。我们预估公司16年EPS为0.81元/股,对应目前股价PE倍数为28.1倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 评论:1、业绩符合预期,收入结构稳定 公司2016Q2实现营业收入18.66亿元,同比增长7.38%;净利润2.48亿元,同比增长13.41%,涨幅较2016Q1有所回落。报告期内,主营橡胶制品收入35.09亿元,同比增长13.33%,毛利率达32.27%,收入占比为96.45%;混炼胶收入0.35亿元,同比下降1.45%,毛利率为13.54%,收入占比仅为1%,公司产品收入结构稳定。 2、非轮胎橡胶件龙头,亦是跨国并购先行者 公司在非轮胎橡胶件领域是国内龙头企业,市占率超过10%,通过连续的海外并购和整合,2015年跻身全球NO.19的大型橡胶企业。2008年第一单跨国并购至今已经8年,完成了7单主业并购,4家美国企业,2家德国企业和1家法国企业。通过并购和技术升级,成功切入了高端制造业领域,在船舶、铁路、电力、航天军工等领域均有有效延伸。拥有中国、德国和美国三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立生产基地,是成功走出国门的全球化企业。 3、并购+整合,橡胶件的技术升级之路 1)连续并购,橡胶件技术升级,市场向美洲欧洲扩张。公司通过2008年对ABR的并购,进入了美国市场;2011年并购Cooper,完成高端密封件的布局;2014年对德国公司KACO的并购,完成了欧洲市场布局,并进一步加强了油封等高端密封件的技术实力;2015年的WEGU,获取了抗震降噪的技术和高端乘用车市场渠道;2016年对AMK的并购,将是公司由二级供应商向一级供应商转型的关键一步。 2)产业整合,生产基地和研发中心调整。公司在海外并购公司的整合方面具备丰富经验,通过海外并购获得高端橡胶件技术,以及模具核心技术,并将生产基地逐步转移至国内。可以看到核心企业:中鼎减震、中鼎精工、中鼎模具的资产规模,收入以及盈利能力逐渐提升。目前公司的配套体系已经由原先的中级车+普通橡胶件,升级为中高级车+电器、工程机械、轨交、石化、航空航天等高端橡胶密封件产品,获得市场渠道的持续增长;通过模具技术的升级提升整体盈利能力和研发实力。 4、跨领域并购,向汽车电子化智能化进军 2016年公司开始向非橡胶件的汽车配件领域扩张,迈开双主业步伐,通过第一步德国AMK公司的并购,奠定智能化电子化方向,进入伺服电机,转向控制系统、电动机发动机的控制模块领域;通过第一步的优质企业并购,为公司未来在汽车新能源化,电子化电动化领域的产品发展以及后续扩张奠定了扎实的基础,我们认为AMK的下游既有主机厂也有一级供应商,是个具备强烈扩张灵活性的公司,且其业务主要涉及新兴领域,具备极大的市场空间。 风险提示:企业整合不达预期,汽车行业销量下滑。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入3.17亿元,同比增长30.33%;净利润0.47亿元,同比增长22.13%,合0.22元EPS。我们预估公司16年EPS为0.65元,对应目前股价PE为75.0倍,给予公司“ 强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、 主营业务高速增长,维持高毛利率水平 公司2016Q2实现营业收入2.22亿元,同比增长28.99%;实现归母净利润0.38亿元,同比增长25.44%,涨幅较2016Q1有明显扩大。报告期内,主营陶瓷墨水业务收入1.65亿元,同比增长60.42%,毛利率42.41%。同时销售产品回款增加导致经营活动净现金流量同比增长62.23%。同期财务费用同比增103.22%,主要由于银行贷款增加,利息支出大幅上升。 2、 陶釉材料主业彰显龙头地位,放量订单带动3D渗花墨水进入爆发期 公司是釉面材料和陶瓷墨水龙头,高端配套,主业维持25%以上高增速。具备较强研发实力,年化7%以上研发收入筑高技术壁垒,为公司新材料平台搭建提供技术支撑。公司同东鹏控股签订1.5亿元采购订单,占15年营业收入的27.1%。此次同龙头东鹏控股的战略合作将实现公司强大的博士团队研发同东鹏优秀制造平台的有机结合,促进高毛利拳头产品的市场推广和高端布局,增厚16-17年共计3000-5000万元净利润。 3、 兼具标的稀缺和业绩高增长石墨烯最纯标的,批量供货主流电池厂商 公司子公司青岛昊鑫(55%)是国内极少数石墨烯量产厂商,现已导电剂产品已大批量供货比亚迪、国轩高科等主流电池厂商,市占率超80%。我们预计16年公司石墨烯浆料产量将突破3000吨,贡献净利润5000万元,同比增长12倍,是兼具稀缺卡位优势和业绩无忧高成长的石墨烯最纯标的。 4、 外延切入锂电正极材料,打造锂资源闭环利用。 公司5,000万元增资收购湖南金富力15%股权,同时保留剩余股份收购权。后者主要产品为三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。预计随着乘用车三元电池需求快速增加,16年全年净利润有望实现2500-3000万元,同比增长6倍。 公司以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,业务即将迎来爆发期。我们预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为75.0、13.2倍,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业增速不达预期,产品研发推进不及预期,收购业务整合慢于预期。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入15.04亿元,同比增长14.42%;净利润1.13亿元,同比下降16.04%,合0.33元EPS。我们预估公司16年EPS为0.86元,对应目前股价PE为19.6倍,给予公司“ 强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、 业绩符合预期,估值存安全边际 公司2016Q2实现营业收入7.90亿元,同比增长10.03%;实现归母净利润0.56亿元,同比下降9.76%,系大中客空调毛利降低所致,但降幅较2016Q1已有明显收窄。报告期内,公司经营活动净现金流同比下降52.35 %,主要由于汽车空调采购金额增加较多。我们预估16年公司EPS为0.86元,对应当前股价PE为 19.6倍,相对于可比的汽车零部件板块2016年PE30.0倍和新能源汽车零部件板块PE47.9倍,其估值水平具备较高的安全边际。我们认为受益于主营业务回升和业务完整布局,公司业绩和估值双升可期。 2、 业务模块布局完善,盈利结构持续优化 1)客车空调市场龙头,16年上半年客车空调销量18,000台。公司传统客车业务占据一、二线城市80%以上市场空间,16年继续推动渠道下沉三至六线市场;新能源客车摆脱骗补事件影响后产销回暖,公司将继续把握增量和存量替代市场。2)乘用车空调盈利结构优化。16年拟进入合资车系配套,并全线配套江淮iev系列,显著提升盈利能力。3)有轨交通、冷链物流进展顺利,成为辅业亮点。2016年上半年公司轨道交通空调业务签约订单金额达到1.46亿元(超2015年全年水平),业务销售收入超过2,400万元,同比增长201%。4)未来不排除汽车空调产业链外延并购可能。 3、 高管、战投积极参与定增,护航公司发展战略 公司发布非公开发行预案,募集资金用于新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目以及补充流动资金。公司董事长陈福泉、战略投资者中车金证、北京巴士传媒、北京市基础设施投资公司积极参与定增,其中陈福泉先生以现金2亿元认购近1600万股股份(占定增后总股本2.69%)。定增方案旨在落实公司战略规划,有助于公司稳固市场龙头地位、加快布局新能源汽车、轨道车等新兴业务。 公司估值有望提升,积极优化业务结构提升盈利空间。我们认为随着新能源汽车骗补事件风险充分释放,产销增长仍将持续,16年公司业绩向好明确,预估公司16-18年EPS分别为0.86、1.07、1.33元,对应16年的PE、PB分别为19.6、2.7倍,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:客车乘用车产销增速不达预期,定增事项推进不及预期。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入56.44亿元,同比增长20.09%;净利润3.11亿元,同比增长80.07%,合0.59元EPS。我们预估公司16年EPS为1.04元,对应目前股价PE为21.6倍,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、 公司净利大幅增长,得益低基数、海外业务好转和工艺水平提升 公司2016Q2实现营业收入28.60亿元,同比增长24.23%;实现归母净利润2.04亿元,同比增长109.43%,进一步延续2016Q1以来的增长势头。子公司德国华翔通过更换管理团队、加强成本控制和调整研发生产布局,2016年上半年已经大幅度减少亏损,导致公司经营活动净现金流同比增长294.95%。同时公司生产工艺提升较快,产品合格率在75%以上,废品率和生产成本大幅下降。此外,上半年财务费用同比下降95.94%,主要由于银行贷款减少导致利息支出减少。 2、 上会未获通过,料公司调整方案后仍将持续推进资产重组事项 公司原重组方案拟购买宁波劳伦斯100%股权(作价13.7亿元)及戈冉波90.60%股权(作价5.9亿元);同时,公司配套融资不超过19亿元,募集资金总额不超过本次标的资产价格的100%,发行价格为不低于14.81 元/股。此次上会未获通过表明公司方案需要调整,重组委认为申请材料未充分披露本次交易标的公司两次作价差异的合理性,不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条相关规定。我们认为此次方案未获通过的原因主要在于发行价格,而非注入资产项目。 3、 公司加紧布局汽车轻量化,意图通过外延并购切入特斯拉供应链 汽车材料轻量化能够降低能源消耗、提升续航里程,是汽车行业未来的发展方向之一。此次公司配套融资方案将超过一半的资金用于轿车用碳纤维等高性能复合材料生产线技改项目和轿车用自然纤维复合材料生产线技改项目,加快布局汽车轻量化材料业务。公司本次拟收购的宁波劳伦斯下属的美国NEC公司,长期供应特斯拉中高档车用铝饰条产品。公司希望通过收购宁波劳伦斯及NEC公司切入特斯拉供应链,形成国际研发、国内生产的格局,充分消化国外优秀工艺。 公司业绩改善,加快研发复合材料转型汽车轻量化龙头,维持公司“审慎推荐-A”评级。我们认为16年公司业绩向好明确,随着资产重组方案推进,轻量化、碳纤维复合材料战略布局奠定未来增长大格局,预估公司16-18年EPS分别为1.04、1.40、1.63元,对应16年的PE、PB分别为21.6、2.6倍,给予公司“审慎推荐-A”评级。 风险提示:下游客户汽车销售增速不达预期,资产重组事项推进不及预期。

公司是经销商行业龙头,2016年通过要约收购港股的宝信汽车,坐稳NO1位置,成为首个收入规模上千亿的经销商集团,市占率进一步扩大,其优秀的运营管理能力将给宝信带来提升,并获得持续的收入利润高速增长,上调评级至“强烈推荐-A”。 收购宝信汽车,扩大规模优势。公司是经销商行业龙头企业,除了优秀的运营管理能力外,一直通过并购重组的方式扩大规模,2016年要约收购宝信汽车,使得其攀升为收入规模上千亿的公司,坐稳龙头老大的位置。 全国布局,丰富产品线。目前公司的全国布局已经基本完成,东南沿海和西南地区的产业布局完善,其中宝信汽车的收购极其重要,补足了其在东南沿海战略要地的空白。经营品牌上向中高端延伸,拥有宝马、捷豹路虎、奥迪等豪华品牌,丰富了产品线,竞争实力进一步加强。 深耕汽车后服务,提升盈利能力。新车销售的盈利经过几年挤压,已经几乎没有再下滑的空间,而汽车售后服务的盈利能力开始多样化:2013年汽车配件放开流通,给汽车售后配件维修带来盈利空间;2015年汽车车龄为4.5年,预计2016年逐渐逼近5年的产业爆发点,我们认为二手车产业政策将继续出台,为行业爆发和规范做准备。而售后服务盈利将由传统的汽车配件差价+保养,逐渐转为汽车金融+二手车相关服务。在新兴业务有详尽布局的广汇汽车,凭借其全国性布局+完善的品牌线,将成为最受益产业政策的企业,预计其收入、利润均将持续增长。 上调评级至“强烈推荐-A”。考虑到公司自身盈利的改善,以及未来持续的布局,我们认为公司已经进入中期投资的良好时机。预计2016-2018年EPS分别为:0.55元、0.69元、0.87元,对应的PE分别为:18.1倍、14.4倍、11.5倍。公司目前估值被低估,考虑到持续的增长和盈利改善,我们认为公司合理的估值应该为2017年20倍,给予13.8元的第一目标价。下一步随着产业政策出台,公司布局逐渐兑现,竞争实力进一步增强,我们将继续上调目标价。 风险提示:汽车刺激政策退出,汽车销量下行。

公司是非轮胎橡胶件国内龙头企业,通过连续的并购技术输入,实现了产品向中高端延伸,下游渠道涵盖了汽车、工程机械、轨交、军工等高端领域;市场向欧洲、美国有效扩张。2016年通过收购AMK公司向一级供应商,电子化智能化进军,看好公司双主业发展,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 非轮胎橡胶件龙头。公司在非轮胎橡胶件领域是国内龙头企业,市占率超过10%,通过连续的海外并购和整合,2015年跻身全球NO.19的大型橡胶企业。2008年第一单跨国并购至今已经8年,完成了7单主业并购,4家美国企业,2家德国企业和1家法国企业。拥有中国、德国和美国三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立生产基地,是成功走出国门的全球化企业。 并购实现技术、产品升级。公司通过连续的并购和技术更新,有效实现了产品升级,由原先的中级车和日用产品为主,升级为:中高级车、轨道交通、工程机械、军工等特种橡胶领域,并有效获得高端产品油封以及橡胶密封件技术。从国内企业盈利能力的逐步提升可以看出公司的产品升级和降成本对改善公司盈利能力以及收入增长带来积极作用,考虑到高端特种橡胶的进口替代,以及下游渠道的整合扩张,我们预计该改善还将长期持续。 并购AMK,向一级供应商迈进。2016年公司开始向非橡胶件的汽车配件领域扩张,迈开双主业步伐,通过第一步德国AMK公司的并购,奠定智能化电子化方向,进入伺服电机,转向控制系统、电动机发动机的控制模块领域;通过第一步的优质企业并购,为公司未来在汽车新能源化,电子化电动化领域的产品发展以及后续扩张奠定了扎实的基础,我们认为AMK的下游既有主机厂也有一级供应商,是个具备强烈扩张灵活性的公司,且其业务主要涉及新兴领域,具备极大的市场空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为:0.81元、1.05元、1.33元,对应2016年PE为29.2倍,第一目标价:27.7元,看好公司发展,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:企业整合不达预期,汽车行业销量下滑。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入4.20亿元,同比增长21.26%;净利润0.92亿元,同比增长37.59%,合0.23元EPS。我们预估公司16年EPS为0.44元,对应目前股价PE为35.3倍,给予公司“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、受益高端配套和业务结构扩张,16H1盈利结构优化明显 2016年Q2实现营业收入2.1亿元,同比增长17.73%;净利润0.50亿元,同比增长36.63%,延续自2015年Q4以来的回升势头。公司业绩持续回暖受益于新建项目产能释放,2016年Q2订单完成率为67.1%,相比2016年Q1上升3.1%。同时产品结构优化推动毛利率上升,2016H1公司行星半轴齿轮类产品收入占比达82.49%;公司新开发的汽车变速器结合齿齿轮、新能源车电机轴等产品收入占比17.51%。新开发产品毛利率(47%)显著高于行星半轴齿轮类产品(37%)。 2、新建产能逐步释放,出口业务增速超预期 公司产能爬坡明显,伴随美国与东南亚出口项目、大众与奥迪齿轮技改项目逐步进入量产阶段,预计16年约有700-800万件新增齿轮产能贡献收入,筑主营业绩高增长基础。由于新增产能项目主要集中于海外市场,配套奥迪、大众等高端车型,16年毛利出现持续改善,出口市场16H1实现销售收入1.13亿元,占比27%,同比增长71%。 3、内生外延双轮驱动,动力总成协同发展打造未来增长新亮点 公司拟以现金10,000万元收购诺依克100%股权,后者主营业务为汽车可变气门正时技术VVT系统总成业务的研发、生产和销售。VVT系统可通过改变气门打开闭合的时间达到最佳的配气相位,增加发动机进气量促使燃料燃烧更加充分,以降低油耗和氮氧化物、颗粒物等排放。诺依克与公司同属汽车动力总成系统业务领域,在营销渠道、市场拓展、研发体系、生产制造等方面有较强的互补性和双向支撑作用,便于打造具有较强竞争力的汽车零部件业务模块,能够给公司带来业绩成长支撑,成为汽车动力总成行业龙头。 公司主业市场地位稳固,新建项目近期密集投产并处于产能放量期,外延布局VVT业务,旨在打造汽车动力总成行业龙头,基于公司“强烈推荐-A”评级。预估公司16-18年EPS分别为0.44、0.57、0.75元,对应16年的PE、PB分别为35.3、4.2倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入4.03亿元,同比增长16.6%;净利润0.75亿元,同比增长31.5%,合0.53元EPS。我们预估公司16年EPS为0.98元,对应目前股价PE为46.5倍,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、主业稳步增长,H1毛利率提升显著 公司以汽车操控系统为核心布局主业,产品包括变速操纵器软轴、汽车拉索、电子油门踏板、电磁风扇离合器等。16H1主业稳步增长,实现营收4.03亿(+16.6%),净利润0.75亿(+31.5%)。其中Q2实现营收2.04亿(+13.38%),净利润0.36亿(+21.22%)。伴随消费、客户结构双升级,15Q3至16Q2毛利率提升1.85%。 2、传统主业结构升级,电子油门踏板步入业绩释放期 1)受益客户结构升级,软轴、拉索业务毛利提升明显。手动挡升级自动挡、乘用车比重持续提升(至83.29%)促进主业稳步攀升,软轴、拉索产品现已配套南北大众、吉利、比亚迪、通用五菱等多款车型。 2)拳头产品电子油门踏板步入业绩释放期。公司是极少数在外资寡头竞争格局下切入电子油门供应链的国内厂商,目前国内渗透率已达15%,终端客户通用五菱、吉利的放量带动业绩提升,未来年增速有望维持20%-30%区间。 3)电动换挡系统研发进展顺利,高壁垒总成为公司未来增长奠定基础。 风险提示:产品研发不及预期、并购业务整合不及预期。

事件: 8月1日,公司与东鹏控股就3D喷墨渗花墨水签署战略合作协议,预计交易金额15,000万元、占15年营业收入的27.1%。我们认为公司3D墨水产品已进入爆发期,预期将持续贡献主业业绩,长期看好公司由建筑陶瓷材料向动力电池新材料平台的转型进程,维持公司“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、同东鹏控股签订1.5亿订单,3D渗花墨水进入爆发期 协议甲方东鹏控股是国内领先的陶建集团,产品远销多个国家和地区。公司为东鹏提供包括3D墨水、专属釉料、技术服务、设计开发在内的一揽子服务,极大改善东鹏抛光砖产品的耐磨性能、丰富产品花色,年采购订单约为1.5亿元,占15年营业收入的27.1%。作为釉面材料和陶瓷墨水龙头,此次同龙头东鹏控股的战略合作将实现公司强大的博士团队研发同东鹏优秀制造平台的有机结合,促进高毛利拳头产品的市场推广和高端布局,增厚16-17年共计3000-5000万元净利润。 2、兼具标的稀缺和业绩高增长石墨烯最纯标的,批量供货主流电池厂商 公司子公司青岛昊鑫(55%)是国内极少数石墨烯量产厂商,现已导电剂产品已大批量供货比亚迪、国轩高科等主流电池厂商,市占率超80%。我们预计16年公司石墨烯浆料产量将突破3000吨,贡献净利润5000万元,同比增长12倍,是兼具稀缺卡位优势和业绩无忧高成长的石墨烯最纯标的。 3、外延切入锂电正极材料,打造锂资源闭环利用。 公司5,000万元增资收购湖南金富力15%股权,同时保留剩余股份收购权。后者主要产品为三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。预计随着乘用车三元电池需求快速增加,16年全年净利润有望实现2500-3000万元,同比增长6倍。 以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,维持公司“强烈推荐-A”评级。公司具备较强研发实力、拥有物理方法制备纳米材料的技术和设备,以动力电池材料为核心,外延切入正极材料导电剂石墨烯、三元正极材料子领域,内生外延增强协同效应。我们长期看好公司对于新材料平台的战略布局,预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为75、13.2倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业增速不达预期,产品研发推进不及预期。

公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入261.9亿元,净利润4.28亿元,合0.38元EPS。我们预估公司16年EPS为1.1元/股,对应目前股价PE倍数为15.1倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 受进口车型国产化(主要客户之一路虎部分车型)、购置税减半、国五排放标准二季度实施等利空因素影响,公司16H1营收同比下滑26.4%,但行业已现回暖迹象,H1整体降幅明显收窄,受益长期消费升级的逻辑未变。我们认为随着结构调整,公司经营最坏时期已过。H1公司深入开拓主业,同捷豹路虎、通用昂科雷、克莱斯勒、福特全系、大众、特斯拉续签项目同时,中标保时捷天津港、林肯天津港、广汽菲亚特克莱斯勒项目。经营无虞,伴随行业回暖,全年降幅收窄可期。 融资结构优化与去库存双管齐下,为16年业绩维稳奠定基础。公司处于高负债率汽车服务行业,净利润对财务费用具备高敏感度。15年11.43亿元财务费用开支(汇兑损失4.47亿、利息支出6.59亿)致使净利同比下滑44%,16年公司致力成本优化使业绩趋稳,15年年底清还所有美元贷款以减少汇兑损失,16年1月、7月相继发行20亿元公司债,利息率处11年以来最低水平,16H1财务费用1.5亿元,同比下降65.8%。同时,库存水平大幅降低,减少资金占用。 公司制定三年规划,内生外延实现从汽车经销商向综合服务商的战略转型。主要表现为以下方面:1)融资租赁业务,未来发展重心。公司信用额度高,融资成本不到4%,凭借成本优势大力发展汽车租赁。继中标政府机关公车租赁项目后,同华晨宝马芝诺、宝马i3、特斯拉、江淮开展更广范围的电动汽车租赁,分享共享经济红利。2)整车及二手车销售。天猫商城、易车网实现网上销售,与“车猫”进行二手车战略合作。3)车联网及分时租赁。同阿里汽车签订“汽车电商战略合作协议”、2亿元参与滴滴出行A18轮融资,就汽车租赁、融资租赁、后市场等多领展开全面合作。我们认为,公司战略清晰,利用公司原有的汽车进口、物流等优势经验,背靠国机集团资源支持,业务版图扩张可期。 风险提示:进口车市持续下滑,业务转型进展不及预期。

本篇报告我们重点介绍公司控股子公司青岛昊鑫,青岛昊鑫80%以上产品为石墨烯导电剂,是石墨烯行业最纯标的。目前产品已大批量供货多家主流电池厂商,预计16年导电剂浆料产量有望突破3000吨。我们长期看好公司由建筑陶瓷材料向动力电池新材料平台的转型进程,维持公司“强烈推荐-A”评级。 陶釉材料主业彰显龙头地位,3D渗花墨水引爆新一轮上涨周期。公司是釉面材料和陶瓷墨水龙头,高端配套,主业维持25%以上高增速。具备较强研发实力,年化7%以上研发收入筑高技术壁垒,为公司新材料平台搭建提供技术支撑。16年起量的拳头产品纳米级3D渗花墨水将引发新一轮产品爆发周期,高毛利强化公司的盈利结构。 兼具标的稀缺和业绩高增长石墨烯最纯标的,批量供货主流电池厂商。公司子公司青岛昊鑫(55%)是国内极少数石墨烯量产厂商,现已大批量供货比亚迪、国轩高科等主流电池厂商,市占率超80%。我们预计16年公司石墨烯浆料产量将突破3000吨,贡献净利润5000万元,同比增长12倍,是兼具稀缺卡位优势和业绩无忧高成长的石墨烯最纯标的。 外延切入锂电正极材料,打造锂资源闭环利用。公司5,000万元增资收购湖南金富力15%股权,同时保留剩余股份收购权。后者主要产品为三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。预计随着乘用车三元电池需求快速增加,16年全年净利润有望实现2500-3000万元,同比增长6倍。 以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,维持公司“强烈推荐-A”评级。公司具备较强研发实力、拥有物理方法制备纳米材料的技术和设备,以动力电池材料为核心,外延切入正极材料导电剂石墨烯、三元正极材料子领域,内生外延增强协同效应。我们长期看好公司对于新材料平台的战略布局,预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为89.4、15.8倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业增速不达预期,产品研发推进不及预期。

永达汽车借壳扬子新材,完成A股上市,A股汽车经销商又添一优秀公司,我们认为公司具备优秀的汽车经销商管理能力,未来在汽车后服务,汽车金融,二手车等领域的业务拓展值得重点关注。首次给与“审慎推荐-A”的投资评级。 经销商龙头企业。公司规模连续3年排名前8,是区域经销商龙头企业,主要经营豪华品牌,具备极佳的经营管理能力和4S经销商运营能力。2015年营业收入规模排名第6,实现13.44万辆汽车销售;共拥有195家网点,包括已建成并开业的网点183家,以及已获授权待开业的网点12家,形成了全国性的服务网络布局;公司专注于豪华及超豪华汽车品牌的经营,已拥有包括宝马、迷你、奥迪、保时捷、捷豹、路虎、英菲尼迪、凯迪拉克、沃尔沃等在内的品牌组合。 公司战略重点布局于华东等经济发达区域。从经营网点数量及销售情况来看,公司在华东地区处于领先地位。公司是宝马在中国最大的汽车经销商集团之一。计划进行产业投资发展战略,通过实业与资本齐头并进的方式,巩固公司的行业领先地位,继续推进布局线上、线下各渠道业态的服务体系。 公司依托渠道优势大力开展零售二手车业务。1、专业认证:公司推出永达认证二手车标准;2、打造品牌连锁化经营格局;3、开拓渠道:与互联网强势营销渠道如易车、天猫商城等的对接;4、搭建电子商务平台:通过与易车、优信拍达成汽车互联网战略合作,联合注资组建公司。新能源汽车业务:公司与富士康及中国电信达成战略合作,并且取得了国内三大主流新能源汽车品牌及五大主流汽车品牌新能源汽车代理,目前已设立上海沪太路北汽品牌及七宝江淮品牌新能源汽车4S店。 首次给与“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司坚持豪车品牌路线,看好其全国扩张,以及线上线下融合。不考虑配套融资,预估每股收益16年0.53元、17年0.68元,对应16年的PE、PB分别为24.9、5.2,首次给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:汽车销售低于预期。

事件: 公司晚间发布收购实施情况报告书,公司对于KSS Holdings, Inc.的并购项目截至公告日已经顺利完成100%股权交割。KSS项目交割完成后,预计将于6月份开始并表,对公司2016年及后续将形成正面影响。基于公司对KSS的成功收购,我们看好公司后续业绩表现,维持公司“强烈推荐-A”投资评级 评论: 1、KSS项目对公司进军智能驾驶领域意义深远 目前KSS在主动安全领域是全球为数不多的一级供应商,其主要产品为辅助驾驶系统(ADAS)及相关预警系统。其主要客户包括以沃尔沃、雷诺等欧系厂商;以三星、双龙巍峨代表的日韩系厂商及以吉利为代表的自主品牌厂商。作为智能驾驶乃至无人驾驶三个层面:感知、决策及执行,KSS在“决策”环节得到了全球主流厂商认可,公司股权收购事项落定后,KSS将在业绩及客户上与均胜形成互补促进,我们认为KSS项目是业内为数不多的成功案例,对均胜进军智能驾驶领域影响意义深远。 2、外延+内生双轮驱动,全球化智能驾驶平台初步成型 与此同时,受益前期产品布局和新兴市场扩张,德国普瑞15年实现营业收入7.63亿欧元,同比增长24.91%,实现净利润同比增长28.8%。虽然受到欧元贬值影响,以人民币计价营收仅有6.53%增长。但普瑞以本币计量收入增速大幅超出业内横向水平。普瑞与TSS将有力在传统主业与智能驾驶新领域与公司形成互补。 公司是国内少有集成智能驾驶、车联网、新能源管理系统、工业机器人四大核心模块的龙头公司,模块化、平台化产品增强竞争优势,更易获得下游一线主机厂商青睐。我们看好公司后续的协同效应延伸,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

1、引入战略投资,规划下个3年计划 公司拟向9个战略投资者非公开发行股份:陈福泉、北京市基础设施投资有限公司、中车金证投资有限公司、北京巴士传媒股份有限公司、深圳安鹏资本创新有限公司、嘉实基金管理有限公司、安徽高新毅达皖江产业发展创业投资基金(有限合伙)、江苏一带一路投资基金(有限合伙)、北京泰生鸿明投资中心(有限合伙)发行股份,募集资金用于三大类: (1)增加公司产能,继续扩大在大中型客车空调领域的市场份额 (2)对新能源汽车空调进行进一步深入研发和探索,提高产能 (3)在轨道车空调领域进一步突破,增加利润来源 (4)降低公司资产负债率,优化资本结构 2、业绩增长平稳,三大业务板块成型 公司15年营业收入30.07亿,同比增长18.98%;实现归母净利润3.31亿元,同比增长19.86%。客车空调+乘用车空调主业快速增长,新能源领域亮点频现;轨道交通+冷链物流模块拿单能力增强,贡献业绩快速增长。 3、新能源客车空调龙头,16年客车整体产能有望突破80000台 高质量产品配套、独有的“点单”渠道模式、广覆盖的售后网络是公司维持并扩大客车空调龙头优势的三大逻辑,16公司通过加大可变成本投入、非核心部件外包都方式提升产能,有望突破80000台,同比增长超40%。传统客车:渠道下沉,拓展三至六线城市市场空间。公司深耕公交客车行业多年,占据一、二线城市80%以上市场空间。16年继续推动渠道下沉,拓展三至六线市场,已试点八地区均取得较好市场表现。 新能源客车:受益终端需求增长,把握增量和存量替代市场。从配套客户结构而言,主要集中于比亚迪、宇通客车、苏州金龙等高端优质资源,毛利空间大,受退补、骗补等不利因素影响较小,市场对新能源的疑虑消除。从未来放量角度而言,16年公司将继续巩固新能源客车行业优势,新能源配套占公司客车配套1/3以上,高于整体40%增速。把握增量市场同时,把握存量替代需求,公司已获得北京公交车新能源替换5000辆订单。 高质量产品配套、独有的“点单”渠道模式、广覆盖的售后网络巩固公司客车空调龙头地位。 1)产品端。公司深耕客车空调领域多年,故障率和能耗均低于行业平均水平。尤其是对电动客车而言,根据我们的草根调研,客车空调启用时能耗约占整车能耗的1/3,而公司配套的空调则能将能耗降至26%-29%。 2)渠道端与售后网络。独有的“点单”模式满足公交公司、车队等终端客户需求,公司在一二线城市公交客车市场占据80%以上市场份额。客车行业,公交客车和长途客车平分秋色。长途客车同主机厂间议价能力较弱,因而汽车空调等配置设施由主机厂打包销售,宇通客车、金龙汽车等客车龙头均拥有自己的空调公司(宇通科林空调、厦门金龙汽车空调)。公交客车由终端客户批量采购,价格弹性低,同主机厂商间的议价能力较强,C端客户更注重包括采购、运营、维修养护在内的一体化服务,因而由C端客户向主机厂指定空调厂商,其更加关注空调本身的性能和售后维修网络的搭建。公司在全国各核心城市拥有超过200余家售后服务网点,低故障率和专业化的维修服务赢得C端客户青睐。 3)15年产能满负荷,16年拟通过增大可变要素投入、非核心部件外包等方式扩充产能至80000台。受益15年新能源公客车热销,公司产能达到满负荷状态。16年,小车空调厂搬迁为客车空调生产留有更多生产线,在现有生产设备基础上,针对半自动化的客车生产过程公司拟投入更多人力,同时,采用非核心部件外包方式,通过盘活固定资产、加大可变要素投入、外包非核心部件三种方式扩充产能,结合对16年客车市场的行情评估,我们预计公司16年客车空调产能有望突破80000台。 4、传统客车空调,拓展3-6线城市市场空间 “公交客车模式”可复制,未来看点在渠道下沉和市场空间开拓。公司在一、二线公交客车市场,凭借高质量产品、独有“点单”渠道以及完善售后网络得到终端客户认可,市场份额在80%以上。在客车行业整体趋稳情况下,为扩大市场空间,公司于15年试水八个三至六线城市地区,均取得较好表现,16年拟继续加大对三至六线城市的市场拓展力度。 5、新能源客车空调:把握增量和存量替换市场,16年配套比例超三分之一 优质终端配套客户保障毛利空间,政策风险较小。公司新能源客车空调配套客户主要集中于比亚迪、宇通客车、苏州金龙等高端客户,价格弹性较小。以比亚迪K9为例,公司配套全线产品,仅K9即实现5000台出货订单。配套优质终端客户,其配套车型续航里程较高,通常亦能够获得中高段补贴,受到”骗补”、“行业补贴下降”等影响较小。 把握增量和存量替换市场,配套占比约1/3。16年公司将继续巩固1、2线城市新能源公交市场占有率,同时把握存量市场新能源替换需求,公司已获得北京公交车新能源替换5000辆订单。工信部部长苗圩在“部长通道”表态16年新能源销量有望突破70万辆,我们预测新能源客车销量占比在35%,行业龙头受益终端需求快速增长,预计16年新能源客车空调出货量有望实现CAGR40%。 6、乘用车空调盈利结构化,16年拟进入合资车系配套 1)传统乘用车:16年拟进入合资车系配套,改善盈利结构 乘用车空调配套占据半壁江山,但低毛利制约板块盈利增长。公司乘用车空调业务占据半壁江山,配套客户主要包括江淮、长安、通用五菱、东南汽车等在内的自主主流车型。基于14年营收水平,我们预计公司15年乘用车业务占据公司营收1/3以上,总配套量超100万套。但受终端车型价格制约,公司乘用车空调业务毛利较低,易上量难盈利成为当下主要痛点。 进入合资车系改善盈利结构。依托多年累积的技术经验和市场资源,公司拟于16年进入合资车系配套,实现批量供货。同时,在占据国内市场的同时,谋求与合资车系的深入合作,进入全球配套体系。合资车系价格较高,对空调配件的成本耐受力较强,配套合资车系有望改善公司乘用车的低毛利现状。 2)新能源乘用车:技术成熟,独家配套江淮iev系列 新能源空调较普通乘用车空调具有两方面技术革新,第一,电动车没有内燃机,因而需用电动压缩机取代传统靠发动机皮带传动压缩机的使用;第二,用PTC加热器作为热源。公司在此方面拥有优势技术积累,已配套江淮iev系列全款电动车。 7、有轨交通、冷链物流进展顺利,成为辅业亮点 目前公司轨交空调业务主要包括地铁、有轨电车两部分,通过公司的优势“点单”终端销售模式进行横向开拓。地铁业务覆盖城市主要为广州、上海、大连、重庆,15年公司配套重庆5号线全线空调,贡献营收1亿元,16年公司已获得1.2亿元订单项目。有轨电车方面,业务覆盖上海松江、武汉汉阳地区。 8、进入压缩机及电池冷却行业,不排除外延并购可能 目前公司轨交空调业务主要包括地铁、有轨电车两部分,通过公司的优势“点单”终端销售模式进行横向开拓。地铁业务覆盖城市主要为广州、上海、大连、重庆,15年公司配套重庆5号线全线空调,贡献营收1亿元,16年公司已获得1.2亿元订单项目。有轨电车方面,业务覆盖上海松江、武汉汉阳地区。 压缩机、电池冷却系统已进入研发阶段,一体化战略落地。 在巩固汽车空调龙头地位同时,公司的步伐亦不仅限于汽车空调,积极进入产业链上下游,定位制冷龙头。 1)压缩机业务。公司主营空调系统集成(包括换热系统及部件集成),在此之前,压缩机核心部件依靠外购,针对不同客户要求匹配不同规格。目前公司已着手自主研发压缩机,未来实现外部成本内部化,通过自主或外延并购方式建成压缩机生产线,实现空调业务100%自主化。 2)电池冷却系统。电动车在利用电池发电过程中因化学反应而发热,当温度上升至45度以上时,发电性能降低,需要装配冷却系统。电池冷却模块广泛应用于新能源乘用车、商用车的电池热管理系统,未来收益终端需求增长前景广阔。 9、盈利预测与评级 我们预计公司2015-2017年EPS分别为:0.9元、1.05元、1.23元,对应的分别为:17.6倍、15.1倍、13倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们认为公司引入战略投资者后,将相应的在乘用车、轨道交通、新能源汽车等领域进行新兴市场开拓,力求稳健转型;且由于新产品的变化使得公司为了增强其核心技术水平,外延预期强烈。对于财务稳健、盈利快速增长的汽车零部件公司,外延并购是扩张的绝佳方式。未来公司不排除包括产业链上下游一体化的外延并购、扩张市场份额的横向并购等。 风险提示:传统客车业务下滑,新能源客车销量不达预期,价格中枢下移等。