事件:2017年8月30日晚,中国银河发布2017年中报,上半年公司实现营业收入56.68亿元,同比下降11.40%;实现归属于上市公司股东的净利润21.12亿元,同比下降6.35%。 核心逻辑: 经纪业务王者优势。公司拥有427家证券营业部,经纪业务客户934万,上半年代理买卖证券业务净收入排名第,经纪业务营业收入比上年下降16.2%,营业成本减少29.39%,毛利率提升8.06个百分点。 资管业务异军突起。资管业务营业收入3.75亿元,同比增长1.47倍。子公司银河金汇受托资管规模为2997亿元,同比增长98%,行业排名由2016年末的24名前进10名至14名。 实际控制人为汇金公司。汇金公司是一家根据国务院授权,对国有重点金融企业进行股权投资的国有独资公司。有利于在集团内部实现协同优势,巩固拓展客户基础。 投资建议:预计公司2017-2019 年的营业收入分别为134.28亿元、146.26亿元、157.61亿元;归母净利分别为49.12亿元、53.05亿元和56.45亿元。对应的每股收益分别为0.48 元、0.52元、0.56元。给予“买入”评级,给予公司目标价17.37元。 风险提示:二级市场大幅下滑,监管政策超出预期。

事件描述:新华保险于8月30日公布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入770.70亿元,同比减少11.9%;实现归属于母公司股东的净利润32.37亿元,同比减少2.9%;内含价值为1420.89亿元,较2016年12月31日增长9.76%。 业务结构持续优化,核心业务实现增长。报告期内,公司继续深化转型,优化业务结构,在年度计划中取消了趸交业务,全力发展期交业务。在首年保费同比减少46.4%的情况下,首年期交保费同比大幅增长22.6%,十年期及以上期交保费同比增长41.0%,转型已现成效。 新业务价值及新业务价值率同比提升。报告期内,公司新业务价值为71.53亿元,同比增长28.8%;新业务价值增长主要来源于个险渠道的贡献。个险渠道规模人力33.3万人,较上年同期净增5.2万人;月均综合产能7032元,同比增长2.8%,代理人数量和质量都有所提高。新业务价值率高达39.7%,主要是由于公司压缩趸交业务,注重长期保障型产品的发展。 上半年净利润下滑,下半年预计情况有所改观。报告期内,公司实现归属于母公司股东的净利润32.37亿元,同比减少11.9%。公司利润的下滑是由于:一、负债端由于750日国债收益率曲线下降造成准备金补提;二、资产端投资收益率为4.9%,同比减少0.4%。我们预计从2018年开始,准备金会陆续释放,对公司净利润构成利好。 投资建议:我们认为公司优化业务结构已经持续收到成效,新业务价值和新业务价值率的提升对公司未来持续发展贡献明显。净利润负增长是短期转型的结果,长期来看负增长可能不会持续。随着转型的深入,公司价值会显著提升。预计公司2017年内含价值增长17%,达到1514.57亿元,合理估值1.4倍PEV,给予增持评级。 风险因素:利率下行的风险

事件:2017 年8 月26 日,第一创业发布2017 年中报,上半年公司实现营业收入8.72 亿元, 同比增长5.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.89 亿元,同比下降17.97%。截至2017 年6 月30 日,公司总资产323.56 亿元,较年初增长2.07%;归属于上市公司股东的净资产86.97 亿元,较年初增长 0.98%。 核心逻辑。 固定收益业务为核心优势,行业地位领先。公司拥有多项债券承销业务资质,是财政部指定的发行国债的承销团成员,拥有国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行金融债承销商资格资管业务迅猛发展,对营业收入的贡献度为37.53%。截至2017 年6月末,母公司管理各类资管产品420 只,券商资产管理业务受托管理资产规模为2,599.03 亿元,受托规模较2016 年末增加84.70 亿元,其中,主动管理规模为826 亿元。2017 年二季度,控股子公司创金合信位列基金管理公司专户管理资产月均规模排名第一。 经纪业务向综合金融服务转型。2017 年上半年,股票基金交易额的市场份额为0.41% ,与2016 年增长0.02 个百分点,排名53 名,较2016 年上升2 名;代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额为0.33%,排名65 名,较2016 年上升2 名。 投资建议:预计公司2017-2019 年的营业收入分别为19.05 亿元、21.37 亿元、22.78 亿元;归母净利分别为4.37 亿元、5.16 亿元和5.29 亿元。对应的每股收益分别为0.12 元、0.15 元、0.15 元。给予“买入”评级,给予公司目标价14.5 元。 风险提示:二级市场大幅下滑,监管政策超出预期。

事件:2017年8月25日,经纬纺机发布2017年中期报告,2017年上半年公司实现营业总收入26.25亿元,同比减少3.74%;实现归属于母公司股东的净利润5.00亿元,同比增长87.75%。 核心逻辑: 剥离亏损的汽车业务,归母利润同比大增。公司归母利润同比大增的主要原因为:公司于一季度将亏损的汽车业务整体出售给中国恒天,财务报表合并范围发生变化,汽车业务上年同期亏损约2,800万元,出售汽车业务实现投资收益约为14,969万元;公司金融业务和纺机业务同比利润均有增加。 公司利润的主要来源中融信托经营稳健。公司持有中融信托37.47%的股份,2017年上半年中融信托实现营业收入28.82亿元,同比增长7.38%;实现净利润10.75亿元,同比增长1.67%。固有资产272亿元,较年初增加15亿元;资产管理总规模8,363亿元,较年初减少222亿元,降幅3%。 央企混改落地,有望释放重组红利。公司原控股股东中国恒天成为国机集团的全资子公司,国机集团成为公司的实际控制人,本次重组是贯彻落实党中央国务院的决策部署,实现国企做大做强的重要步骤。未来恒天集团和国机集团进行业务整合,有望在纺织机械、金融投资等领域实现协同,重组红利充分释放。 投资建议:预计公司2017-2019 年的营业收入分别为70.52亿元、78.75亿元、87.95亿元;归母净利分别为8.77亿元、9.31亿元和10.17亿元,同比增长61.08%、6%、9.31%。对应的每股收益分别为1.25 元、1.32 元、1.44 元。给予“增持”评级,给予公司目标价25.41元。 风险提示:混改实施不及预期。

事件:2017年8月25日,招商证券发布2017年中期报告,2017年上半年公司营业收入为58.59亿元,同比增加12.73%;归属于上市公司股东的净利润为25.52亿元,同比增加13.85%。 核心逻辑: 公司营业收入和净利润双双逆势增长。上半年,证券行业营业收入、净利润双双下滑,全行业营业收入和利润分别为1,437 亿元和553 亿元,分别同比下降8.5%和 11.5%。公司营业收入和净利润高于同行21.23和25.35个百分点。 各项业务均实现增长,投资管理业务大幅增加。经纪和财富管理业务分部实现营业收入35.47 亿元,同比增长2.34%;投资银行业务分部实现营业收入10.05 亿元,同比增长2.3%,投资管理业务分部实现营业收入8.81 亿元,同比增加153.96%,投资及交易业务分部实现营业收入3.26 亿元,同比增长19.6%。 公司合规稳健经营,未出现重大风险合规事件。公司成为行业内仅有的两家连续10 年保持中国证监会分类监管A 类“AA”评级的券商之一。 投资建议:预计公司2017-2019 年的营业收入分别为135.31亿元、140.63亿元、158.90亿元;归母净利分别为57.09亿元、61.54亿元和67.73亿元。对应的每股收益分别为0.85 元、0.92元、1.01元。给予“买入”评级,给予公司目标价20.99元。 风险提示:二级市场大幅下滑,监管政策超出预期。

投资要点: 中国平安寿险业务持续保持高速增长,龙头凸显。高增长主要来源于代理人渠道铺设完善,代理人产能不断提高;伴随着监管从严,保险已经从投资属性逐步消费属性过度,中国中产阶级消费升级;新业务价值持续注入剩余边际,未来利润持续释放可期。 中国平安财险业务市场占有率高,综合成本率较低。在保费高速增长的情况下财险综合成本率可控,规模效应显现,在同行业中处于领先地位。未来随着汽车市场的繁荣,车险业务可能成为中国平安新的爆发点。 平安银行创新意识行业领先,转型成效开始显现。平安银行积极打造的智能化零售银行初具规模,给客户提升更高的体验。同时,平安银行积极应对潜在风险,遏制资产质量下滑趋势。 平安的金融科技走在中国金融业最前端。未来人工智能会成为中国平安在竞争中的绝对优势,具体体现在不断提升客户体验,高科技运营的高效率性、低错误率,不断降低的人工成本。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为3.78、4.16、4.66,给予1.4倍PEV 估值,目标价为61.26,给予“增持”评级。考虑到公司其他业务的协同作用以及科技创新引领模式,公司的长期估值仍有很大上升空间。 风险因素:利率下行,宏观经济基本面变差,科技创新转型缓慢。

事件:2017年8月16日,浙商证券发布2017年中期报告,2017年上半年实现营收20.6亿元,同比下降2.54%,归属母公司股东净利润5.27亿元,同比上升1.58%。 核心逻辑: 公司深耕浙江,立足长三角沿海经济带。该区域是中小企业和高净值人群聚集地之一,为公司投资和融资业务的开展提供了良好的发展平台。截至2017年6月30日,浙江省拥有A股上市公司共377家,位列全国第二。 财富管理转型效果显著,投行业务稳步发展。上半年,公司实现证券业务代理买卖净收入4.39亿元,同比下降32%,与行业平均下降幅度基本持平。新增财富管理业务规模240亿元,同比提升200%,实现营收1.06亿元,同比增加10%。公司投行完成股、债融资业务15单,融资规模132亿元,实现营收2.45亿元。其中完成3单IPO项目发行,完成再融资和并购重组项目4单,完成债券主承销项目8单。 资管业务主动管理占比提升,投资业务全面布局。上半年浙商资管实现营业收入1.96亿元。资产管理总规模1595.85亿元,主动管理规模675.52亿元,分别较2016年末增长16.3%、26.4%。固收自营投资业务实现收入1.4亿元,同比增长42%。利率及衍生品业务实现盈利3000万元。FICC业务稳健起步。 投资建议:增持,6个月目标价22.86元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.37元、0.41元和 0.48元。 风险提示:二级市场整体大幅下滑。

信托业务稳步增长,固有业务遭到压缩。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润16.12 亿元,同比增长15.73%。业绩增长的主要来源在于信托业务的稳步增长。报告期内,公司手续费及佣金收入为23.57 亿元,同比增长24.46%,但相较于73.27%的一季度同比增速出现了较大的回落,主要原因在于管理信托资产规模出现了负增长。固有业务方面,由于公司不再局限于传统的贷款业务,利息收入较2016 年上半年出现大幅度萎缩。同时,受二季度资本市场严监管影响,公司公允价值变动损益出现较大幅度下滑。信托业务的放缓以及固有业务整体上的压缩拖累了公司半年度整体利润增速。 下半年公司或从低谷反弹。对公司过去三年的年报研究发现,公司在下半年无论从营业收入还是净利润都远远好于上半年,行业景气度会在下半年有所改观。同时,公司积极寻求转型提升主动管理能力或帮助公司信托业务从低谷反弹。随着股市的企稳,固有业务的提升会对公司的利润形成一定的贡献。 投资建议:我们认为公司过去几年的高增长态势不可避免的会随着行业内的竞争而减缓,公司可能会在今年迎来业绩拐点,从高速扩张转向平稳发展。但由于公司的利润增速、净资产收益率仍然在行业中保持前列,我们对公司未来的发展依然抱有信心。预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.95、1.19、1.43,给予增持评级。 风险因素:业绩不达预期,监管风险,转型失败风险。

1.业绩实现扭亏为盈 公司公布的2017年中报业绩预告,上半年归属于上市公司净利润为1,435.00万元,实现扭亏为盈。上年同期为亏损341.96万元。主要原因为公司合并范围发生变动,子公司净利润同比增加以及持有的金融资产公允价值变动收益同比增加。 2.转型仍在路上 公司原主营业务为商品零售,从2014年开始,致力于业务转型,多次实施重大资产重组,通过收购民生典当、民生保险、民生电商、民生期货,出售汇海丽达,打造现代小微金融服务与科技创新相结合的业务发展投资平台。在2015年6月和2016年11月分别收购和出售民生财富,交易对手均为中国泛海,交易价格均为3.5亿元。目前,公司的主营业务为典当和保险经纪业务,未来探索和寻找新的业务发展方向仍然可期。我们对民生控股进行财务预测,2017年-2019年归属于母公司净利润为3265万、3453万、3653万,看好公司未来转型潜力,给予“买入”评级。 风险:转型进程不如预期,二级市场大幅下滑。

投资逻辑: 1、金融业务转型升级。经纬纺机目前为“金融+纺织”的双主业格局,金融业务依托中融信托和恒天财富。中融信托注册资本80亿元,行业排名第5,经过2012-2014年的快速扩张后,2015、2016年业务转型,结构逐步优化。恒天财富是第三方理财行业龙头,在财富管理、资产管理、理财教育等多个领域提供专业服务。 2、央企混改落地,入主国机集团。国机集团是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链最完善、综合研发能力最强的大型中央企业集团。拥有11万员工,40家全资及控股子公司,3家金融板块的二级子公司,9家上市公司,180多家海外服务机构。 3、成功剥离亏损的汽车业务。公司向原控股股东中国恒天及其指定子公司整体转让总体经营亏损的汽车业务公司股权,终止其亏损对公司效益的影响;转让股权所得股权款和债权款,可直接增加公司现金流,降低公司资产负债率。 预计公司2017-2019年归母净利分别为8.77亿元、9.31亿元和10.17亿元,同比增长61.08%、6%、9.31%。对应的每股收益分别为1.25元、1.32元、1.44元。首次深度覆盖,给予“买入”评级,给予公司目标价35.15元。 风险:二级市场大幅下滑。

事件:7月19日,东方证券发布2017年业绩快报。2017年上半年营业收入46.29亿元,同比增长59.98%。归属于上市公司股东的净利润为17.55亿元,同比增长36.76%。 推荐逻辑: 1、中期业绩大幅高于同行。营业收入高于同行67.52个百分点,净利润高于同行46.51个百分点。我们统计了同比可比的27家上市券商(剔除华安证券、江海证券、华创证券)月度报表。2017年上半年累计实现营业收入935.10亿元,同比下降7.54%;累计实现净利润393.96亿元,同比下降9.75%。 2、不遗余力补充资本。2015年3月公司在A股IPO募集资金100.30亿元,2016年7月在H股募集资金68亿港币,2017年6月,证监会受理公司定增申请,如获批,预计募集资金总额不超过120亿元人民币。 3、卓越的投资管理能力。权益类自营业务秉承价值投资理念,争取市场绝对收益。2016年底,自营交易规模为554.82亿元,其中,股票79.14亿元,基金27.44亿元,债券405.30亿元。公司全资子公司东证资管是中国第一家券商系资产管理公司,在业界有很高的声誉。我们对东方证券进行财务预测,2017年-2019年每股净资产为9.05、11.26、11.69。对应PB为1.58、1.27、1.22,给予“买入”评级。 风险:二级市场大幅下滑。

事件:2017年4月26日,公司发布2016年年报及2017年一季报。2016年实现营业收入34.06亿元,较上年减少39.61%;实现利润总额14.70亿元,较上年减少44.49%;实现净利润11.13亿元,较上年减少43.43%;总资产541.84亿元,净资产124.76亿元,净资本118.27亿元。2017年一季度,实现营业收入6.63亿元,较上年减少27.68%;实现利润总额2.47亿元,较上年减少32.75%;实现净利润1.81亿元,较上年减少33.52%。 竞争优势: 公司控股股东为陕西省电力建设投资开发公司,为公司持续稳定发展提供坚强保障。16年来西部证券深耕西部地区,已形成立足陕西、辐射全国的业务布局网络,在陕西地区具有显著的区域优势。 公司于2017年4月完成配股,共募集资金48.52亿元,主要投向信用交易的融资融券和质押式回购业务(不超过人民币30亿元),创新型自营业务(不超过人民币15亿元),将会优化公司业务结构,提升公司的持续盈利能力和风险抵御能力投资建议:增持评级,6个月目标价18.30元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.38元、0.46元和0.54元。 风险提示:二级市场整体大幅下滑。

保险业成绩亮眼,复苏就在眼前。从严监管使得保险行业迅速回归保障本质,增加市场对保险也的信心。利率上行打开保险公司利润和估值空间。GDP增长拉动保险需求的逻辑始终不变。2017年,保险行业复苏可期。 专注寿险,寻求转型。新华大力发展期交业务,压缩趸交业务,对于未来现金流的可持续发展具有突出意义。2016年,在趸交业务减少117.0亿元的情况下,保费规模保持稳定并略有增长;首年期交业务236.85亿元,增幅达69.2亿元,同比增长41.3%;同时,个险渠道的铺设正在有条不紊地进行当中,2016年个险渠道寿险业务收入734.66亿元,同比增长20.3%,这对于牢牢把握市场份额,提高客户粘性意义重大。2017年,随着资本市场基本面改善,利率上行等因素的综合影响,公司投资端的情况亦可改善,公司内含价值不断提高。 估值情况:我们强烈看好寿险市场未来的强劲需求以及公司转型的加快,预计公司17、18、19年的EPS分别为1.69、1.90、2.01。2017年底内含价值增长17%,达到1514.57亿元,合理估值为1.05倍P/EV,给予公司目标价50.97,推荐买入。 风险因素:利率下行风险,投资收益不及预期,保费增速不及预期。

事件:2017年3月7日,中航资本发布2016年年报,2016年实现营业总收入87.48亿元,较2015年增长0.77%;归属母公司净利润23.24亿元,较2015年增长0.51%;净资产收益率10.77%。 2016年利润分配方案,每10股派0.67元(含税)。 公司为控股型公司,主要通过下属子公司经营业务,拥有租赁、信托、证券、财务、期货等多种金融牌照,建立了“综合金融、产业投资、国际业务”三大平台。2016年向控股子公司中航租赁增资25.3亿元。2017年将继续推进可转债发行,预计募集资金48亿元,其中向中航证券增加30亿,中航信托增资18亿元。 中航租赁:资本实力增强,业务规模扩大。经营飞机与运输设备类资产融资租赁业务,是经商务部、国家税务总局批准的国内首批内资融资租赁企业,也是国内目前唯一一家中央企业投资、拥有航空工业背景的专业租赁公司。2016年实现营业总收入41.15亿元,净利润8.00亿元。增资25.3亿元之后,中航租赁资本实力快速增强,未来将不断扩大航空租赁市场规模,同时拓展铁路、船舶等业务。 中航信托:加强新型信托业务研发。2016年实现营业总收入22.12亿元,净利润13.02亿元。中航信托将继续加强新型信托业务研发,提升主动管理型业务占比,增强客户粘性和品牌知名度。中航财务:助力中航工业转型升级。2016年实现营业总收入13.86亿元,净利润6.96亿元。中航财务助力中航工业转型升级和提质增效,并以精益管理促进绩效提升,以创新产品推进传统业务转型。 中航证券:增资提升发展空间。前身为江南证券有限责任公司,2016年实现营业总收入10.57亿元,同比下滑51.04%,净利润3.35亿元。30亿元资本注入,迎来新的发展空间。 作为中航工业唯一的金融平台和产融结合平台,旗下子公司紧紧围绕航空主业,深入航空工业各产业链,提供专业优质的金融服务。金融与产业资源的有效对接、相互驱动和融合发展,实现实体产业和金融业双赢。 投资建议:增持,6个月目标价7.3元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.28元、0.36元和0.46元。

事件:2017年2月28日,太平洋证券发布2016年年报,公司2016年实现营业收入18.04亿元,同比下滑34%;归母净利润6.68亿元,同比下滑41%。2016年底净资本为114.16亿元,净资产为117.61亿元。2016年利润分配方案,每10股派0.30元(含税)。 竞争优势: 公司布局云南,辐射全国,布局东南亚。 公司经纪业务在云南省排名第一,在省内拥有31家营业部,正在筹建2家营业部。公司在省外拥有15家分公司、37家营业部,正在筹建的有4家分公司、18家营业部。 公司在老挝设立了老-中证券有限公司,参股比例39%,是经老挝证券管理委员会批准设立的综合类全资质券商,可按老挝《证券法》规定开展所有证券类业务,主要包括:财务顾问、证券经纪及交易代理、证券承销。2017年拟在泰国收购证券公司。 配股、再融资、可转债,多方案扩充资本。 公司在2016年配股,募集资金42.59亿元,进一步增强资本实力。2017年拟实施再融资,发行可转债。 员工持股计划已经启程。 公司于2月17日发布了员工持股计划(草案),员工持股计划实施,有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制。 投资建议:增持,6个月目标价6.55元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.12元、0.15元和0.17元。 风险提示:二级市场整体大幅下滑。