投资建议:公司2013年实现收入305.43亿元,同比增长23.72%;归母净利润同比增长43.51%,扣非后归母净利润同比增长39.28%,EPS为0.44元,同时拟向全体股东进行10转10派2。公司在生鲜品类优势得天独厚,至今未有能在生鲜领域与之抗衡的企业,未来公司仍将继续受益农改超的制度红利。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.61元和0.82元,近3年复合增速约为30%。考虑到公司目前仍处快速成长期,未来3-5年公司规模将持续保持高速增长,基于其良好的成长性及生鲜优势的稀缺性,给予2014年30倍PE,目标价18.3元,首次覆盖给予“增持”评级。 新区渐出培育期,店龄结构改善带来业绩高增长。2013年,江苏、河南分别减亏1334.84万元和1790.70万元,此外,重庆、北京及安徽地区均在店龄结构改善下进入业绩释放期,但东北大区情况尚未好转,仍亏损7317.90万元。尽管后续公司仍将保持较快的展店速度,但考虑到后期更多为同地区加密布点,培育压力较前期已大大缓解。同时预计公司短期资本开支压力不会过大,预计财务费用也将保持在可控范围内。因此,我们认为随着整体店龄结构的改善,公司的利润贡献梯队已初步形成,公司未来2-3年仍将维持较高的业绩增速。 逆境中成长,彰显王者风范。尽管超市行业受到经济及新渠道模式冲击较大,但实体经济增速放缓及CPI下行属行业外部性影响,或将随经济周期而出现好转;而对于影响行业发展前景的网购冲击,由于商品品类中受冲击较大的主要是家电、纺织制品及母婴用品等品类,永辉超市通过调整商品结构和不断夯实生鲜优势,公司的客流、同店增速及坪销水平均维持在较稳定的水平。 风险提示:1、民生超市减持的短期波动影响;2、新店培育不达预期;

公司2013年实现营业收入1054.3亿元,同比增长7.19%,归属母公司净利润3.66亿元,同比下降86.32%,EPS:0.05元,收入低于预期,利润符合预期。公司业绩出现明显下降主要因为公司采用同价策略,毛利率水平有一定程度下降。同时,为推进O2O模式,提升客户体验,广告促销投入相应增加。公司前三季度收入增长10.65%,四季度单季度下降2.5%,与三季度单季增速一致,其中四季度亏损约3.3亿元,较三季度的-2.06亿元进一步加大。其中线上业务含税收入218.9亿元,同比增长43.86%,低于行业68.4%的增速,四季度线上收入57.18亿元,同比增长1%,低于前三季度的69.23%。 深化转型,战略调整之年。2013年苏宁进入转型提速的深化阶段,全面转型云商发展模式,先后实施组织架构调整,双线同价,启动开放平台,探索建立新型的互联网化门店等举措,并加快O2O虚实融合的战略布局。1)持续大幅优化门店,大陆全年新开门店97家,臵换/关闭店面176家,截至2013年末,共拥有门店1626家。2)加快母婴、化妆品等重点品类发展,加大金融产品、开放平台开发力度,丰富牌照资源;同时,加速移动端布局。 投资建议:公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP平台以及物流体系的建设,但正经历痛苦转型期,业绩压力较大。移动互联网及新兴技术变革有望给公司带来新的发展机遇。下调2014-2015年EPS至:0.02,0.01元(此前0.05,0.04),根据行业可比估值,给予2014年线下0.6倍PS及线上1.8倍PS,下调目标价至11.6元,维持“增持”评级。 风险提示:收入持续低于预期,竞争持续加剧,终端需求低迷等。

事件:公司全资子公司古今内衣集团有限公司于2014年2月25日与上海麦司投资管理有限公司签订合作意向书,双方就设立合资公司成为维多利亚的秘密、Selmark等品牌内衣的中国区独家总经销达成合作意向,麦司公司以相关品牌代理权及资产评估后折价入股65%,古今集团拟以现金方式出资入股35%,此合资公司拟注册在中国上海自贸区。 评论: 维多利亚的秘密是美国一家连锁女性成衣零售店,主要经营内衣和文胸等。其品牌PINK和Senza属于全球顶级三大品牌。公司2012年销售额达65.7亿美元,是古今的近60倍,其中直营占比为24%。公司2012年末在美国、加拿大及英国分别有1019,26和2家直营店,中国目前还没有官方授权专卖店,预计之后有望陆续拓展。 中国内衣市场增长较为迅速,呈零散型产业结构,集中度低,未来整合空间很大。1)内衣行业年销售额已达1000亿元以上,且每年仍以近10%以上的速度增长,其中女性内衣市场规模预计在500亿元以上。经济增长、城镇化推进和消费升级是驱动内衣消费增长的重要因素。经过日用品模式、保健品模式、时装模式三次洗牌,产业环境日趋理性,但市场集中度较为分散,龙头品牌,爱慕市场份额也仅为12%。2)合作共赢,优势互补。①古今内衣品牌定位偏中端,而本次合作有助于加强古今品牌和国际知名内衣品牌的合作交流,古今有望借助维多利亚秘密实现快速提升,并增强古今品牌市场影响力。②中国内衣高端品牌缺失,本次合作有利于维多利亚秘密借助古今部分渠道实现迅速扩张,提升其在中国区销售额,并增厚益民业绩。③中国内衣市场较为分散,古今与维多利亚的秘密合作有利于提升市场份额,实现对行业的整合。我们对其在中国其销售规模进行测算,如果2014年其市场份额实现3%,则终端销售规模将达18.2亿元。 投资建议:本次合作打开公司外延式发展空间,未来不排除与其他企业的合作,同时,德益产业基金并购步伐也有望加快。维持2013-2015年摊薄后EPS:0.19,0.23,0.27元,考虑到公司未来外延扩张空间,上调目标价至8.0元,对应2014年35倍PE,维持“增持”评级。 催化剂:产业基金并购、东方典当增资、商业物业资产注入。 风险提示:1)经济持续低迷,内衣销售受到影响;2)金价大幅下跌,产生较大幅度存货减值损失;3)国企改革低于预期。

事件: 据财联社消息,腾讯入股京东一事已经尘埃落定,不日将正式宣布。投资完成后,易迅将被合并到京东。 据凤凰网报道,苏宁云商正在与特斯拉展开合作洽谈,此前苏宁云商曾为汽车厂商提供过网站导航引流等服务。 评论: 与特斯拉展开合作成为股价上涨催化剂。今日股价受公司与特斯拉谈合作事情,上涨7.26%,但消息暂未得到公司确认。公司与特斯拉谈合作仅是消费层面,具体未来合作方式,以及对公司实质影响暂时难以估算,这仅仅是股价上涨的催化剂。 腾讯入股京东,掀开电商整合大幕。虽然此消息未经证实,但我们认为未来中国电商进行大规模整合是必然趋势。B2C电商已经从混战阶段逐步发展到多寡头竞争阶段,竞争激烈程度进一步提升。同时,国内网购增速逐步趋缓,而且风投资本投资更加谨慎,长期亏损做流量和规模的阶段已经过去,未来B2C电商将逐步过渡到抱团取暖阶段。 腾讯+京东有一定互补效应。1)腾讯角度,腾讯正在重金打造O2O生态链,京东商城的加入,正好可以弥补腾讯O2O生态链上的短板。同时,B2C电商对腾讯依然是一块重要战略资产,腾讯依然需要后端的供应链和服务提供商来保证用户完整的体验。而B2C电商在后端供应链和服务这一块能起到较大的作用。2)从京东角度来看,腾讯在微信资源上将给京东带来一定帮助,这样也弥补了京东在移动端没有市场控制力的弱势。同时,也能在京东上市时给投资者带来更大想象力,有助于提升京东上市估值。总体看,京东可从腾讯获得流量、微信平台、更高上市估值等资源。同时,可以实现京东供应链+微信移动流量的协同。3)从后台仓储物流等角度看,两者互补效应较弱。 投资建议:苏宁优势在于其较强的后台仓储和物流体系,60个物流基地和12个小件拣选中心是其核心优势,如果能够与其他电商企业合作,获得流量并进一步提升客户体验,协同效应将会显著体现。维持2013-2015年EPS:0.07,0.05,0.04元,参行业及电商公司估值水平,我们给予苏宁云商2014年线下0.5倍PS及线上1.5倍PS,上调目标价至13.5元,维持“增持”评级。 风险提示:2013年收入低于预期,竞争持续加剧,终端需求低迷等。

投资要点: 投资建议:重庆国企改革力度和速度有望超越其他区域,而行业竞争格局恶化,也促进公司加快转型速度。调整2013/14/15年摊薄后EPS至1.93/2.20/2.59元(原1.98/2.25/2.65元),上调目标价至31元,对应2014年14倍PE。维持“增持”评级。 重庆国企改革力度和速度有望超市场预期。国企改革是改变现有企业体制和机制,必然伴有诸多阻力,但从多方面考虑,重庆国企改革的力度和速度方面有望超越其他区域。同时,我们认为改革有望从竞争性领域开始,国有商业企业作为竞争领域的代表,效率相对低下,有望成为国企改革首先惠及领域。安徽合肥三洋改革模式正在形成,其先进经验有望向重庆等第二批试点城市推开,在上一轮资产证券化的改革中,重庆百货率先启动改革,其“先行者”作用有望进一步发挥。一旦安徽模式作为成功典型被宣传,国资委有望通过引进战略投资者,逐步让渡国资控股权,从而理顺激励机制和重塑管理架构。 竞争格局进一步恶化,促进公司加大转型力度。公司作为传统商业企业,受商业地产大幅增加、网购分流等因素影响,供需结构进一步恶化,公司急需进行转型,以实现长期可持续发展。网购作为新兴业态,其实现了对供应链的重塑,价格优势凸显,也倒逼传统企业加大转型力度,从而扭转客流持续下降的局面。我们认为未来行业将实现传统企业和电商企业的融合,线上线下一体化,传统企业与电商合作的力度会加大。预计公司将会加大触网力度,发展自己的网购平台,也有可能加大与其他电商企业的合作,实现迅速转型。 催化剂:国企改革有效推进,转型有实质进展。 核心风险:经济持续低迷;费用率大幅上升;国企改革低于预期。

投资要点: 投资建议:国]企改革有利于加快区国资委旗下资产整合,控股东方典当及成立消费产业基金有利于将公司打造成为综合性平台公司。维持2013-2015年摊薄后EPS:0.19,0.23,0.27元,根据行业估值及考虑向金融和PE投资战略转型赋予一定估值溢价,维持目标价7.0元,对应2014年30倍PE,维持“增持”评级。 市国资委主任换帅,国企改革步伐有望加快。上海市政府副秘书长徐逸波接替王坚,任市国资委主任,国企改革有望持续深化。2013年12月21日,上海正式出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》,从国资管理、国资布局、国有企业分别确立了目标。改革方案涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则。新任领导上任之后,国企改革的力度和速度有望提升。黄浦区国资委下属淮海商业总公司物业资产注入益民集团节奏有望加快。 业务转型实现可持续发展。1)公司利用德同资本资源优势及其各种专业金融工具放大公司的投资能力,以产业整合与并购重组等方式,专注于投资消费连锁、电子商务及收购海外知名消费连锁品牌整合后发展国内业务。从而推动公司在消费零售行业的扩张和巩固现有的品牌优势。2)公司通过收购及增资合计持有东方典当76%股权,有利于改善公司现有业务结构,培育和打造新兴业务板块,增强业绩弹性。 催化剂:产业基金并购、东方典当增资、商业物业资产注入。 风险提示:1)经济持续低迷,内衣销售受到影响;2)金价大幅下跌,产生较大幅度存货减值损失;3)国企改革低于预期。

投资建议:从发展战略来看,不论是苏宁还是京东,预计未来均将朝着综合性平台方向发展。我们认为,本次京东上市为苏宁提供了更为合适的对比标的;而参考电商行业PS水平,预计京东上市后有望获得2014年1.2-1.6倍的PS。维持2013-2015年EPS:0.07,0.05,0.04元,参行业及电商公司估值水平,我们给予苏宁云商2014年线下0.5倍PS及线上1.5倍PS,目标价位13元,维持“增持”评级。 苏宁与京东比较分析:从收入规模来看,京东GMV销售规模已逐渐接近苏宁,但苏宁易购销售规模增长较快,B2C市场份额有所提升;从毛利率来看,低毛利率3C产品占比较高是京东毛利率较低的主要原因,而得益于苏宁在高毛利率大家电优势,其毛利率仍维持较高水平;从费用率角度来看,线上及线下均无明显的费用优势,但京东费用率提升的主因是订单执行费用并未体现出明显的规模经济效应,订单执行费用高速增长,而苏宁费用率提升的主因仍在人工及租金费用快速攀升;而从平台建设效果来看,京东平台推进顺利,SKU及订单量快速提升,而苏宁由于平台开放时间有限,效果仍待观察。 苏宁与京东未来发展战略趋同:从发展计划及战略来看,1)物流建设仍将是苏宁及京东未来继续大力投入的重点,以实现客户购物体验及平台价值的提升;2)京东及苏宁尽管目前处于不同的阶段,但未来或殊途同归,未来均致力于打造综合性的大平台生态圈。 催化剂:京东上市获得较高PS、彩票销售牌照获批。 风险提示:2013年收入和业绩低于预期,终端需求持续低迷等。

投资建议:公司 发布业绩预增公告,2013 年归属母公司净利润同比增长899%,折合EPS:1.01 元。公司发展战略十分清晰,目前正是做大市值的重要阶段,业绩正处于快速增长的起点,净利润提升空间巨大。新技术的应用加快公司业务转型,未来线上线下逐步融合,实现全渠道扩张。预计2013-2015 年EPS 为:1.01 元、1.35 元、1.80 元,其中商业EPS 为0.73 元、0.88 元和1.0 元,考虑到公司业绩增速赋予一定估值溢价,给予2014 年商业15 倍及地产8 倍PE,目标价:17 元,首次覆盖给予“增持”评级。 灵活机制,促转型创新。公司是民营商业企业代表,具有灵活的体制和机制,有助于公司实现转型创新。2013 年11 月由公司自行开发的全新云中央上线,2013 年12 月移动端APP 正式上线。同时,公司正在积极申请支付牌照,逐步成为实体店+电商+移动端的全渠道零售商。公司近一年多以来不断学习和探索转型创新模式,对行业转型有着较深入理解,有望在转型中胜出。 后续储备项目较多,并实现低成本运作。公司通过并购、向集团租赁、自建、租赁等多种方式实现快速扩张。新项目提升体验式消费占比,应对网购冲击。 公司是集团重点支持发展的商业平台,购物中心成为主要形式,增加体验式消费比例,预计体验式消费占比达70%,购物占比30%,以应对网购冲击。出售物业覆盖投资成本,购物中心实现低成本运作。我们对主要在建项目进行测算,出售金额基本可以覆盖所有投资成本,购物中心部分可以实现低成本运作。 催化剂:业绩大幅释放;新项目效果超预期;全渠道扩张有实质进展。 风险提示:1、 经济低迷,需求持续下行;2、 资本开支较大,现金流有较大压力;3、 商业地产价格大幅下降。

投资建议:公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP平台以及物流体系的建设,但正经历痛苦转型期,业绩压力较大。移动互联网及新兴技术变革有望给公司带来新的发展机遇,网络彩票等有望成为股价上涨重要催化剂。预计2013-2015年EPS为:0.07,0.05,0.04元,给予线下2014年线下0.5倍PS及线上1.5倍PS,目标价13元,首次覆盖,给予“增持”评级。 彩票市场增长迅速,网络彩票腾飞在即。中国彩票市场增长迅速,近5年复合增速为23.88%,其中2013年销售额达3093亿元,同比增长18.28%。互联网彩票市场增长迅猛,2013年国内互联网售彩金额约350亿元,同比增长51%,渗透率超过11.2%,预计到2020年互联网彩票渗透率有望达到20%,总金额将超千亿元。目前网络彩票市场较为分散,2013年Q3,第一大彩票销售网站淘宝市场份额仅为15%,前5名市场份额仅为40.3%,为后续的并购整合等留下空间。 彩票销售环节是利润最为丰厚一环,苏宁易购掘金网络彩票市场。 彩票收入中返奖比例不得低于50%,发行经费不得高于15%,公益金不得低于35%。其中15%中有7%用于支付销售终端销售佣金,而8%作为彩票发行机构的全部经营经费来源。易购于2012年6月上线彩票频道,同时,公司有强大的线下网络,2012年底大陆门店数多达1664家,一旦拓展市场空间巨大。此外,公司也在积极申请销售牌照,我们认为公司获得福彩牌照的可能性较大。 催化剂:彩票销售牌照获批。 风险提示:2013年收入和业绩低于预期;终端需求持续低迷等。

公司品牌和渠道优势显著,金价低位企稳回升有助于潜在需求释放,收入和利润有望保持较快增长。预计2013-2015 年EPS 为:1.44、1.76、2.15 元,根据行业及可比公司估值,给予2014 年18 倍PE,目标价:32 元,首次覆盖给予“增持”评级。 我们判断老凤祥有望借助本次国企改革契机,实现股权层面的改变。上海国企改革20 条已正式出台,方案涉及分类监管、国资流动平台搭建、股权激励等主要内容。目前老凤祥子公司老凤祥有限中有21.99%股权为职工持有。随着国企改革的推进,政府职能将从管企业转变为管资本,同时推进激励机制转变。我们推测老凤祥也有望借助本次改革契机,实现管理层从子公司持股向股份公司层面持股的转变,从而变相完成股权激励。我们认为如果持股层面改变,将有助于管理层从重业绩向业绩和市值并重转变。 1)老凤祥是“中国黄金首饰第一品牌”。公司邀请香港著名影星赵雅芝做代言,并冠名多档电视节目及大型活动,极大提升了公司品牌价值。2012 年广告费用达5706 万元,同比增长70.5%。2)渠道拓展方面,立足华东,走向全国,连锁加盟店作为批发业务主渠道,2013 年有望达到900 家以上,中西部三四线城市空间非常巨大,未来加盟店数量仍有翻倍空间。3)新四类目前占比较低,仅为2.8%左右,有很大提升空间,而且其具有较高的毛利率水平和净利率有助于保持公司整体业绩的稳定性,并增强业绩弹性。 催化剂:股权层面的转变,订货会及业绩超预期。 风险提示:金货跌价大幅下跌;借金及T+D 交易存在方向性风险。

投资建议:首次覆盖建议“增持”。预计2013-15 年摊薄后EPS 为1.98/2.28/2.65 元, 同比增长15%/15%/17%。根据行业估值并考虑到百货业态的整合效应即将显现,国资改革有望提升管理效率赋予一定估值溢价,给予公司2014 年13 倍PE,目标价29.6 元,首次覆盖建议“增持”。 重庆国资改革步伐加快,重庆百货有望率先启动改革。据《华夏时报》报道,重庆国资改革方案已经上报市政府。目前市场认为国企改革推进难度较大,难以带来实质影响。我们认为改革有望从竞争性领域开始,安徽改革模式正在形成,其先进经验有望向重庆等第二批试点城市推开,在上一轮资产证券化的改革中,重庆百货率先启动改革,其“先行者”作用有望进一步发挥。安徽模式指的是安徽国资委向惠而浦让渡合肥三洋控股权形成政府、公司本身和战略投资者三方共赢的格局。一旦安徽模式作为成功典型被宣传,国资委有望通过引进战略投资者,逐步让渡国资控股权,从而理顺激励机制和重塑管理架构。 管理架构重塑提升管理效率,随着百货编码库建立,统采比例将逐步加大,百货毛利率有望持续提升。公司百货业务的毛利率与行业平均水平存在4%-7%的差距,主要是因为百货原来分散招商,效率较低。 我们预计未来百货可能统一签约,每个厂家签署补充协议。我们对百货毛利率对净利润增长影响进行了敏感性分析,假设其他条件不变,以2012 年年报为基准,如果百货毛利率提升1%,EPS 将提升19.03%。 催化剂:国企改革有效推进。

投资要点: 新品牌推出品类拓展+渠道扩张将促进收入保持较快增长,同时,2014年公司将加大营销投入,收入增速有望提升。产品结构优化将驱动毛利率持续提升,而且激励费用逐年下降,未来业绩有望保持较快增长。关联交易调查、新任董事长能力及与现有团队磨合短期可能在一定程度上影响公司业绩和估值,但随着调查的进一步落实以及经销商信心恢复,业绩和估值有望逐步修复。预计2013-2015年EPS为:1.16、1.55、2.03元,根据类似行业估值及考虑到标的稀缺性,给予2014年35倍PE,目标价:55元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司经历2012丰收之年后,2013年进入多事之秋。2013年葛董事长离职、收入增速放缓,谢董事长上任后新的领导团队磨合等因素使股价持续下跌,近期关联交易事件又使公司雪上加霜,顿时公司笼罩在一片阴云之中,从9月18日,葛总离职以来,股价已累计下跌25%。12月18日,公司就与沪江日化关联交易事件做出整改报告,至此,上海证监局调查已经结束,接下来等待中国证监会调查结果,时间点尚不确定。如果只涉及关联交易我们认为成为重大违法违规行为的可能性不大,即使成为重大违法违规行为,处罚个人的可能性更大,公司层面受到处罚的可能性相对较小,从而也不会影响到股权激励的继续实施。 谢总于11月15日成为公司新任董事长,虽然他在化妆品方面经验不是十分充足,但其国际化的视野、体系化的运作能力、对市场和渠道的敏锐度,将开启家化发展的新起点。同时,我们认为上海家化也进入到靠制度和团队来推动公司发展的阶段。 催化剂:经销商信心恢复、调查结果没有实质性处罚等。 风险提示:经济持续低迷;调查结果严重,对公司处罚;团队持续动荡;

投资要点: 投资建议:控股东方典当及成立消费产业基金有利于将公司打造成为综合性平台。预计2013-2015年摊薄EPS为:0.19,0.23,0.27元,根据行业估值及考虑向金融和PE投资战略转型赋予一定估值溢价,给予2014年30倍PE,目标价7.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 品牌连锁+物业出租+PE产业投资+准金融平台公司。公司逐步形成以商业物业租赁、品牌内衣、珠宝饰品等多元化经营格局,控股东方典当,成立德益消费产业基金,极力打造综合性平台公司。以“古今”为龙头的内衣连锁成为公司主要盈利来源,12年净利润占比达73%,并保持良好的发展势头,连锁网点已遍布全国各地。同时,集团管理9万平米以淮海路地段为主的优质商业物业,未来租金有较大提升空间。而且随着上海国企改革推进,同类资产整合加强,淮海商业总公司淮海路9万平米物业未来有望注入上市公司。(详见1.2节论述) 成立消费产业基金+控股东方典当,为业务转型奠定基础。1)携手德同资本成立“德益消费产业基金”,规模7.5亿元,公司股权比例95%。有利于加快推动公司产业结构调整和转型发展,培育企业在商业消费领域新增长点。2)控股东方典当,向金融业务延伸,打造准金融平台。经过收购及增资,股权比例提升至76%。东方典当总经理王福明直接及间接控制24%股权,有较强动力做大做强现有业务。 催化剂:产业基金并购、东方典当增资、商业物业资产注入。 风险提示:1)经济持续低迷,内衣销售受到影响;2)金价大幅下跌,产生较大幅度存货减值损失;3)国企改革低于预期。

投资要点: 投资建议:控]股东方典当及成立消费产业基金有利于将公司打造成为综合性平台。预计2013-2015年EPS为:0.22,0.27,0.32元,根据行业估值及考虑向金融和PE投资战略转型赋予一定估值溢价,给予2014年27倍PE,目标价7.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 品牌连锁+物业出租+PE产业投资+准金融平台公司。公司逐步形成以商业物业租赁、品牌内衣、珠宝饰品等多元化经营格局,控股东方典当,成立德益消费产业基金,极力打造综合性平台公司。以“古今”为龙头的内衣连锁成为公司主要盈利来源,12年净利润占比达73%,并保持良好的发展势头,连锁网点已遍布全国各地。同时,集团管理9万平米以淮海路地段为主的优质商业物业,未来租金有较大提升空间。而且随着上海国企改革推进,同类资产整合加强,淮海商业总公司淮海路9万平米物业未来有望注入上市公司。(详见1.2节论述) 成立消费产业基金+控股东方典当,为业务转型奠定基础。1)携手德同资本成立“德益消费产业基金”,规模7.5亿元,公司股权比例95%。有利于加快推动公司产业结构调整和转型发展,培育企业在商业消费领域新增长点。2)控股东方典当,向金融业务延伸,打造准金融平台。经过收购及增资,股权比例提升至76%。东方典当总经理王福明直接及间接控制24%股权,有较强动力做大做强现有业务。 催化剂:产业基金并购、东方典当增资、商业物业资产注入。 风险提示:1)经济持续低迷,内衣销售受到影响;2)金价大幅下跌,产生较大幅度存货减值损失;3)国企改革低于预期。

公司单季度收入和利润表现不佳 公司前三季度收入801.4亿元,同比增长10.65%,归属母公司净利润6.25亿元,同比下降73.41%,折合EPS0.08元,业绩符合预期,收入低于预期。分季度看,三季度营业收入同比下降2.5%,低于二季度15.4%的增速,同店增速有所下滑,从中报11.03%下降至1-9月份的8.45%,主要因为:1)家电节能补贴激励政策的退出使得大家电销售有所影响,数码IT产品整体市场较为疲软,增速出现下滑;2)公司还加大调整/关闭店面力度,连锁店数量阶段性减少;3)实行同价策略后,不少供应商处于观望状态。易购实现含税收入161.72亿元,同比增长69.23%,单季度含税收入为55.59亿元,同比增长30%,增速大幅低于上半年101%的增速。受到促销影响易购毛利率略有下降,目前将近5%。预计全年业绩下降-90%-70%。 战略转型,布局长远 公司战略转型持续深化:1)门店和人员结构持续优化,前三季度累计关闭150家门店,并加大体验店和二级市场开店力度,同时,调整人员结构,逐步向互联网化转型。 2)加大向互联网零售平台转型,前端布局门店、移动端入口;后端布局物流、IT、金融等领域;产品方面加大平台开放力度,实行线上线下同价,开启O2O融合发展之路。 收购PPTV加大渠道和内容的结合。3)加大自营比例,线下业务进一步深化差异化采购,自营商品占比持续提高,目前占比仅为6%,目标做到20%,从而保证毛利率平稳提升。4)毛利率为15.02%,受到同价影响,同比下降3.41个百分点,单季度为14.5%,与二季度基本持平。期间费用率为13.81%,保持平稳。受大幅增加SKU影响,存货周转天数环比上升13.5天,存货减值准备也有所上升。 盈利预测及投资建议 公司持续进行转型创新,践行以互联网零售为主题,O2O和开放平台为两翼发展思路。收购PPTV有助于实现渠道与内容相互融合,并实现资源优势互补,有利于打造成为新型互联网平台公司。随着各方面布局的逐步完成,后续整合仍需观察。调整2013-2015年EPS为:0.07,0.05,0.04元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:闭店数量持续增加,毛利率持续大幅下降,易购亏损大幅增加。