2021 年年报概况:东北证券2021 年实现营业收入74.78 亿元，同比+13.14%；实现归母净利润16.24 亿元，同比+21.80%。基本每股收益0.69 元，同比+21.05%；加权平均净资产收益率9.37%，同比+1.09 个百分点。2021 年拟10 派1.00 元（含税）。东北证券2021 年经营业绩增速与行业均值基本持平。 点评：1.2021 年公司经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.财富管理转型有序推进，经纪业务手续费净收入同比+15.67%。3.投行业务总量有所回落，两单IPO 项目落地，投行业务手续费净收入同比+34.16%。4.资管业务调结构成效初显，主动管理规模实现较好增长，资管业务手续费净收入同比+33.77%。5.权益自营表现稳健，固收自营投资收益亮眼，投资收益（含公允价值变动）同比-4.66%。6.两融余额创历史新高，股票质押规模低位回升，利息净收入同比+44.93%。 投资建议:公司定位于服务中小创新企业并以财富管理为特色，聚焦特色化、精品化、生态化的业务体系建设。作为较早上市的证券公司，公司持续优化北京、上海、长春“三地三中心”布局，立足东北，辐射全国的发展态势已较为明朗。预计公司2022、2023 年EPS 分别为0.66 元、0.70元，BVPS 分别为8.14 元、8.61 元，按4 月19 日收盘价7.72 元计算，对应P/E 分别为11.70 倍、11.03 倍，对应P/B 分别为0.95 倍、0.90 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021 年年报概况:东吴证券2021 年实现营业收入92.45 亿元，同比+25.68%；实现归母净利润23.92 亿元，同比+40.10%。基本每股收益0.59 元，同比+34.09%；加权平均净资产收益率8.42%，同比+1.81 个百分点。2021 年拟10 派1.68 元（含税）。东吴证券2021 年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1. 2021 年公司经纪、其他业务净收入占比出现提高，投行、资管、利息净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.财富管理转型步入正轨，客户数量稳步攀升，经纪业务手续费净收入同比+38.43%。 3.股权融资规模小幅回落，债权融资区位优势明显，投行业务手续费净收入同比-10.80%。4.主动管理规模持续扩大，加速化解债券持仓风险，资管业务手续费净收入同比+0.72%。5.自营业务投资管理能力提升，投资收益（含公允价值变动）同比+19.44%。6.两融规模创历史新高，持续大幅压降股票质押规模，利息净收入同比+21.98%。 投资建议: 公司扎根苏州、深耕长三角，积极融入长三角一体化发展国家战略，在中小券商中具备较为显著的区位优势以及特色化、差异化的竞争优势。2021 年底公司完成配股净募资约80 亿元，资本实力得到进一步增强，综合业务实力有望实现进一步提升。预计公司2021、2022 年EPS 分别为0.46 元、0.50 元，BVPS 分别为7.62 元、7.82 元，按4 月15 日收盘价7.44 元计算，对应P/E 分别为16.17 倍、14.88 倍，对应P/B 分别为0.98 倍、0.95 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021年年报概况:国元证券2021年实现营业收入61.10亿元，同比+34.91%；实现归母净利润19.09亿元，同比+39.35%。基本每股收益0.44元，同比+12.82%；加权平均净资产收益率6.03%，同比+0.75个百分点。2021年拟10派1.80元（含税）。国元证券2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2021年公司投行、其他业务净收入占比出现提高，经纪、资管、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务同比保持增长，手续费净收入同比+16.52%。3.股权融资规模同比实现较大幅度增长，手续费净收入同比+52.73%。4.资管业务重回升势，手续费净收入同比+27.71%。5.投资收益（含公允价值变动）同比+20.85%。其中，母公司实现自营投资业务收入12.22亿元，同比+66.97%。6.两融规模稳步攀升，持续压降股票质押规模，利息净收入同比+20.01%。 投资建议:公司深耕安徽，面向全国，将持续受益“长江经济带、中部崛起、长三角一体化”等国家战略，充分借助显著的区位优势以构建自身特色化、差异化的竞争优势。公司上市以来通过多种方式不断补充资本，资本实力的不断增强将助力公司持续提升行业地位。预计公司2022、2023年EPS分别为0.42元、0.44元，BVPS分别为7.65元、7.93元，按4月13日收盘价7.51元计算，对应P/E分别为17.88倍、17.07倍，对应P/B分别为0.98倍、0.95倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021年年报概况:广发证券 2021年实现营业收入 342.50亿元，同比+17.48%；实现归母净利润 108.54亿元，同比+8.13%。基本每股收益1.42元，同比+7.58%；加权平均净资产收益率 10.67%，同比+0.07个百分点。2021年拟 10派 5.00元（含税）。广发证券 2021年净利润增速低于行业均值。 点评：1. 2021年公司经纪、资管业务净收入占比出现提高，投行、利息、其他业务净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.客户资产大幅增长，代销业务保持快速发展，经纪业务手续费净收入同比+21.27%。3.投行相关业务已有序开展，手续费净收入同比-33.28%。4.包括公募基金业务在内的大资管业务持续强劲增长，手续费净收入同比+50.74%。5.自营业务取得较好收益，投资收益（含公允价值变动）同比-7.54%。6.两融规模持续攀升，质押业务健康有序开展，利息净收入同比+15.91%。 投资建议: 2021年公司分类评价重回 AA 级，以投行为代表的各项业务已正常开展，财富管理转型取得新进展，资管业务及公募基金业务继续走在行业前列。公司将持续提升变革能力，加强全面风险管理能力，确保公司的发展行稳致远。预计公司 2021、2022年 EPS 分别为 1.41元、1.52元，BVPS 分别为 14.74元、15.70元，按 4月 12日收盘价 17.60元计算，对应 P/E 分别为 12.48倍、11.58倍，对应 P/B 分别为 1.19倍、1.12倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021年年报概况:东方证券2021年实现营业收入243.70亿元，同比+5.34%；实现归母净利润53.71亿元，同比+97.26%。基本每股收益0.73元，同比+92.11%；加权平均净资产收益率9.02%，同比+4.17个百分点。因公司配股工作正在推进过程中，2021年不分配、不转增。东方证券2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2021年公司经纪、投行、资管业务及利息净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。2.零售、机构客户持续增长，代销巩固权益优势，经纪业务手续费净收入同比+38.00%。3.投行业务总量持续增长，手续费净收入同比+7.77%。4.资管业务持续领跑，手续费净收入同比+46.94%。5.自营业务收入同比小幅下滑，投资收益（含公允价值变动）同比-25.72%。6.信用减值损失明显减少，利息净收入同比+87.93%。 投资建议:经过多年深耕，公司已在证券投资、固定收益、资产管理、基金管理等领域建立起品牌效应，具备较为显著的差异化竞争优势。拟配股16.71亿新股目前已获证监会批复，投向投行、财富管理、自营等业务，将进一步增强公司的资本实力，提高公司的综合竞争力。预计公司2022、2023年EPS分别为0.59元、0.63元，BVPS分别为8.55元、8.86元，按4月11日收盘价10.27元计算，对应P/E分别为17.41倍、16.30倍，对应P/B分别为1.20倍、1.16倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021年年报概况:华泰证券2021年实现营业收入379.05亿元，同比+20.55%；实现归母净利润133.46亿元，同比+23.32%。基本每股收益1.47元，同比+22.50%；加权平均净资产收益率9.84%，同比+1.23个百分点。2021年拟10派4.50元（含税）。华泰证券2021年经营业绩增速略优于行业均值。 点评：1.2021年公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行业务净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.财富管理市场影响力进一步提升，经纪业务手续费净收入同比+21.97%。3.股、债双升，投行业务总量增幅明显，手续费净收入同比+19.21%。4.资管业务调结构成效初显，手续费净收入同比+26.58%。5.固定收益类自营投资收益保持稳健增长，投资收益（含公允价值变动）同比-3.22%。6.两融余额续创历史新高，信用减值明显减少，利息净收入同比+43.99%。7.国际业务收入同比+60.21%，收入占比持续提升。 投资建议:作为代表性头部券商之一，公司深化科技赋能，具备开放的数字化财富管理平台，体系化服务客户的一流投行业务，兼具规模优势与创新优势的综合性资产管理平台，同时加速全球化布局和打造跨境生态。此外，多元化的股东背景结构，坚定打造市场化的体制机制是公司持续转型超越的重要推动力。预计公司2022、2023年EPS分别为1.45元、1.55元，BVPS分别为15.91元、16.75元，按4月8日收盘价15.02元计算，对应P/E分别为10.36倍、9.69倍，对应P/B分别为0.94倍、0.90倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021年年报概况:国泰君安2021年实现营业收入428.17亿元，同比+21.64%；实现归母净利润150.13亿元，同比+34.99%。基本每股收益1.65元，同比+37.50%；加权平均净资产收益率11.05%，同比+2.51个百分点。2021年拟10派6.80元（含税）。国泰君安2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2021年公司投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.传统经纪业务保持行业领先，手续费净收入同比+12.71%。3.投行业务深化改革，业务总量稳步增长，手续费净收入同比+8.76%。4.资管业务调结构初显成效，手续费净收入同比+15.99%。5.自营业务取得较好成绩，投资收益（含公允价值变动）同比+29.74%。6.两融规模稳步增长，持续压降股票质押规模，利息净收入同比-1.76%。7.国际业务同比有所下滑，业务收入同比-18.60%。 投资建议:作为跨越我国资本市场发展全部历程和多个周期的老牌头部券商，公司历经风雨、锐意进取，始终保持较强的综合竞争力，资本规模、盈利水平、业务实力和风险管理能力持续位居行业前列。预计公司2022、2023年EPS分别为1.61元、1.69元，BVPS分别为16.19元、17.21元，按4月6日收盘价15.91元计算，对应P/E分别为9.88倍、9.41倍，对应P/B分别为0.98倍、0.92倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021年年报概况: 中信证券2021年实现营业收入765.24亿元，同比+40.71%；实现归母净利润231.00亿元，同比+55.01%。基本每股收益1.77元，同比+52.59%；加权平均净资产收益率12.07%，同比+3.64个百分点。2021年拟10派5.40元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为34.88%。中信证券2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2021年公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务各项指标保持增长，机构经纪业务保持领先，手续费净收入同比+24.04%。3.投行业务持续领跑行业，手续费净收入同比+18.51%。4.资管业务转型成效明显，手续费净收入同比+46.17%。5.各项投资业务稳健发展，投资收益（含公允价值变动）同比+27.47%。6.信用减值大幅减少，利息净收入同比+106.30%。 7.境外业务保持行业领先水平，营业收入同比+13.61%。 投资建议:作为打造“航母级”券商标杆的行业龙头，中信证券的业绩稳定性、抗周期能力以及各项业务开展的广度及深度持续领跑行业，“十四五”期间将持续享受全面深化资本市场改革快速推进所释放的政策红利。今年3月完成配股净募资约272亿元将进一步增强公司的资本实力，巩固龙头地位。预计公司2022、2023年EPS 分别为1.56元、1.65元，BVPS 分别为16.03元、16.92元，按4月1日收盘价21.12元计算，对应P/E 分别为13.54倍、12.80倍，对应P/B 分别为1.32倍、1.25倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021年年报概况:招商证券2021年实现营业收入294.29亿元，同比+21.22%；实现归母净利润116.45亿元，同比+22.69%。基本每股收益1.25元，同比+17.92%；加权平均净资产收益率11.52%，同比+0.67个百分点。2021年拟10派5.40元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为40.33%。招商证券2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2021年公司投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降；其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现明显提高。2.经纪业务多项指标增势喜人，手续费净收入同比+17.80%。3.投行业务量减质增，手续费净收入同比+18.45%。4.私募主动管理月均规模占比同比大幅提高，手续费净收入同比-9.10%。5.权益及固收自营均大幅跑赢基准指数，投资收益（含公允价值变动）同比+41.28%。6.两融余额稳步增长，进一步压降质押规模，利息净收入同比-34.86%。 投资建议:作为国务院国资体系内最大的证券公司，公司已连续14年蝉联券商分类监管A类AA级监管评级；公司背靠招商局集团，具备全功能平台全产业链的服务能力，有助于打造特色业务与差异化优势以及为客户提供一站式服务；公司财富管理业务基础扎实、竞争力不断增强，并在部分业务领域形成竞争优势。预计公司2022、2023年EPS分别为1.22元、1.32元，BVPS分别为11.77元、12.38元，按3月31日收盘价14.47元计算，对应P/E分别为11.86倍、10.96倍，对应P/B分别为1.23倍、1.17倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2020年年报概况:东方证券2020年实现营业收入231.34亿元，同比+21.42%；实现归母净利润27.23亿元，同比+11.82%。基本每股收益0.38元，同比+8.57%；加权平均净资产收益率4.85%，同比+0.24个百分点。 2020年拟10派2.50元（含税）。 点评：1.2020年公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息、其他业务净收入占比出现明显下降。从收入结构的变化中可以看出，经纪、投行、资管业务以及投资收益（含公允价值变动）是驱动公司2020年业绩持续改善的主要因素。2.零售、机构客户双增，经纪业务手续费净收入同比大增69.53%。3.投行业务总量同比实现较大幅度增长，手续费净收入同比+50.67%。4.资管业务持续领跑，手续费净收入同比+36.94%，重回榜首。5.自营业务同比实现较大幅度增长，投资收益（含公允价值变动）同比+46.78%。6.两融余额创公司历史记录，大幅释放股票质押风险，利息净收入同比-12.57%。 投资建议: 公司投研能力突出，并已在证券投资、固定收益、资产管理、基金管理等投资领域建立起品牌效应，具备较为显著的差异化竞争优势。 拟配股募资不超过168亿元，投向投行、财富管理、自营等业务，将进一步增强公司的资本实力，提高公司的综合竞争能力。在不考虑配股的情况下，预计公司2021、2022年EPS 分别为0.41元、0.42元，BVPS 分别为8.18元、8.40元，按4月12日收盘价8.76元计算，对应P/E 分别为21.37倍、20.86倍，对应P/B 分别为1.07倍、1.04倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2020年年报概况: 国金证券 2020年实现营业收入 60.63亿元，同比 +39.39%；实现归母净利润 18.63亿元，同比+43.44%。基本每股收益 0.616元，同比+43.59%；加权平均净资产收益率 8.63%，同比+2.15个百分点。 2020年拟 10派 0.7元（含税） 。 点评： 1. 2020年公司经纪、投行业务净收入占比出现提高，资管、利息、 投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降；投行业务 净收入占比显著高于行业均值。从收入结构的变化中可以看出，经纪、投 行业务是驱动公司 2020年业绩增速优于行业均值的主要因素。 2.经纪业务 实现明显增长，手续费净收入同比+44.82%。 3.投行业务总量出现显著增长, 手续费净收入同比+84.91%。 4.资管业务调结构成效初显， 手续费净收入同 比+18.75%。 5.自营业务持续稳健经营， 投资收益（含公允价值变动） 同比 +13.88%； 证券投资业务实现营业收入 11.75亿元，同比+9.07%。 6.信用业 务总规模明显回升，利息净收入同比+22.57%。 投资建议: 作为民营背景的互联网券商先行者，公司治理结构清晰健全、 体制机制灵活有效，具备较为显著的差异化竞争优势。公司以轻资产业务 为基础，以自营和其他业务为补充，资产质量优质；报告期内公司获 A 类 AA 级监管评级，全面风险管理能力在中小券商中出类拔萃。 预计公司 2021、 2022年 EPS 分别为 0.67元、 0.70元， BVPS 分别为 7.81元、 8.07元，按 4月 2日收盘价 13.15元计算，对应 P/E 分别为 19.63倍、 18.79倍，对应 P/B 分别为 1.68倍、 1.63倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无 法得到持续改善； 2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速 调整； 3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2020年年报概况: 海通证券 2020年实现营业收入 382.20亿元，同比 +9.64%；实现归母净利润 108.75亿元，同比+14.20%。基本每股收益 0.90元，同比+8.43%；加权平均净资产收益率 7.88%，同比+0.07个百分点。 2020年中期公司 10派 2.80元（含税，已实施）， 2020年末公司拟 10派 2.5元（含税） 。 点评： 1.2020年公司经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高，投 资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。 从收入结构 的变化中可以看出，经纪、投行、资管业务是驱动公司 2020年业绩持续改 善的主要因素。 2.经纪业务实现较大幅度增长，手续费净收入同比+45.84%。 3.投行业务总量同比实现大幅增长，手续费净收入同比+42.87%。 4.主动管 理规模持续提升，大资管业务增势喜人，手续费净收入同比+40.79%。 5. 投资收益（含公允价值变动） 同比+0.17%。 6.两融规模大幅回升，持续压 降质押规模，大幅计提减值准备，利息净收入同比+17.91%。 7.境外业务收 入同比+8.20%，实现稳健增长。 投资建议: 虽然报告期内公司大幅计提资产减值拖累业绩，近期资管业 务领域遭遇监管措施，但作为行业龙头公司之一，公司在完成定增后资本 实力得到进一步增强，境内外各项业务均衡快速发展，行业地位难以撼动。 公司估值目前破净且全行业最低，存在估值修复的预期。 预计公司 2021、 2022年 EPS 分别为 0.91元、 0.95元（摊薄）， BVPS 分别为 12.25元、 12.60元，按 4月 1日收盘价 11.11元计算，对应 P/E 分别为 12.21倍、 11.69倍，对应 P/B 分别为 0.91倍、 0.88倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无 法得到持续改善； 2.短期涨速过快、 涨幅过大导致公司股价出现快速 调整； 3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2020年中报概况:海通证券2020年上半年实现营业收入177.88亿元，同比-1.58%；实现归母净利润54.83亿元，同比-0.78%。基本每股收益0.48元，同比持平；加权平均净资产收益率4.26%，同比-0.30个百分点。由于公司2019年因推进非公开发行A 股相关事项未进行分红派息，2020年中期拟10派2.80元（含税），分派红利总额共36.58亿元。 点评：1.2020H1公司经纪、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、其他业务净收入占比出现下降。与行业均值相比，公司资管、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比较高。2.经纪业务随市增长，手续费净收入同比+17.88%。3.债权融资业务保持传统优势，投行手续费净收入同比+3.28%。4.主动管理规模持续快速提升，大资管业务增势喜人，手续费净收入同比+43.36%。5.投资收益（含公允价值变动）小幅增长1.90%。6.计提信用减值损失大幅增加，利息净收入同比小幅下滑1.95%。7.境外业务收入小幅下滑3.96%。 投资建议: 作为行业龙头公司之一，公司资本实力雄厚，各项业务均衡，境外业务持续处于行业绝对领先地位，公司将充分受益于全面深化资本市场改革快速推进所释放的政策红利；完成非公开发行A 股净募资198亿元将为公司打开新的增长空间。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，维持原盈利预测。在考虑非公开发行完成的情况下，预计公司2020、2021年EPS 分别为0.77元、0.79元，BVPS 分别为11.45元、11.92元，按8月31日收盘价15.17元计算，对应P/E 分别为19.70倍、19.20倍，对应P/B 分别为1.32倍、1.27倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

点评：1.2020H1公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，其他业务净收入占比出现明显下降。与行业均值相比，公司资管及其他业务净收入占比较高。2.零售、机构客户双增，经纪业务手续费净收入同比大增39.59%。3.投行业务量有所下滑，手续费净收入同比小增4.54%。4.资管业务持续领跑，手续费净收入同比+33.57%。5.自营业务同比实现大幅增长，投资收益（含公允价值变动）同比+50.53%。6.计提信用减值损失同比大幅增加，利息净收入同比-35.07%。 投资建议: 公司投研能力突出，并已在证券投资、固定收益、资产管理、基金管理等投资领域建立起品牌效应，差异化竞争优势较为显著。报告期内公司计提信用减值损失同比大幅增加，但经营业绩增速仍略优于行业均值；在全面深化资本市场改革快速推进的背景下，公司有望持续释放业绩弹性。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，上调公司全年盈利预测。 预计公司2020、2021年EPS 分别为0.44元、0.47元（原为0.37元，0.39元），BVPS 分别为7.99元、8.40元，按9月1日收盘价11.80元计算，对应P/E 分别为26.82倍、25.11倍，对应P/B 分别为1.48倍、1.40倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

点评：1.2020H1公司经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，资管业务净收入占比显著高于行业均值。2.经纪业务随市出现增长，手续费净收入同比+14.82%。3.投行业务持续大幅改善，手续费净收入同比+96.85%。4.资管业务主动管理占比持续提升，净收入同比持续大幅增长63.25%。5.权益类自营业务投资收益率大幅超越万得全A 指数表现，投资收益（含公允价值变动）同比-12.75%。6.两融余额创历史新高，持续压缩股票质押规模，利息净收入同比显著增长356.63%。 投资建议: 公司根植于经济强省浙江省，为业务发展提供了良好的客户资源和广阔的拓展空间；公司资管业务品牌效应逐步显现，固收业务在业内树下良好口碑，原控股现参股的永安期货稳居期货行业龙头地位。公司在中小券商中，具备较为显著的区域优势和差异化的竞争优势。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS 分别为0.59元、0.63元（原为0.55元、0.57元），BVPS 分别为6.11元、6.33元，按9月2日收盘价14.54元计算，对应P/E 分别为24.64倍、23.08倍，对应P/B 分别为2.38倍、2.30倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期