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王铮

光大证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 证书编号:S0930514070006,曾就职于宏源证券、国金证券和中信证券研究所...>>

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万达院线 休闲品和奢侈品 2016-11-02 66.48 57.21 234.76% 70.48 6.02%
70.48 6.02%
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事件: 2016年前三季度公司实现营业收入84.37亿元,同比增长54.52%;归属于上市公司股东净利润为11.46亿元,同比增长22.17%。受二三季度电影市场优秀内容供给严重不足,票房低迷影响,业绩略低于预期。 点评: 1.三季度票房市场乏力拖累公司业绩,11月分账片大增票房有望回暖。2016年7-9月总票房为109亿元,同比下滑13.4%;三季度电影市场表现疲弱,公司票房收入增速相应回落,拖累业绩。10月国庆档票房表现仍不及去年,11月以后上映的进口分账片将超过10部,且质量较高,优秀供给明显增加有望带来票房市场回暖。 2.公司收入与利润增速远高于票房市场,横向扩张与产业链延伸协同效应释放。2016年1-9月国内电影票房约354亿元,同比增长7.6%;公司受益于Hoyts并购、慕威时尚的横向扩张与产业链延伸,收入与利润仍快速增长。利润增速不及收入增速原因是并购整合带来较高管理费用与财务费用。 3.三季度新增影院27家,银幕扩张提速;国内票房份额提升将加速。截至9月底,公司拥有已开业影院347家、银幕3056块,较二季度末新增27家影院、267块银幕。剔除境外Hoyts的影院与银幕数,公司国内自有影院已达300家左右,银幕数近2600块。2015年下半年以来公司银幕扩张加速,前瞻2017年随着近一年内新增银幕市场培育趋于成熟,公司票房份额提升将加速。 4.经营业绩预计:三季报公告2016年归属于上市公司股东净利润变动区间为13亿至15.4亿元,同比增速区间为10-30%。 投资建议: 调整2016-2018年EPS为1.28、1.65、2.11元,当前股价对应PE分别为55、43、34倍。公司增长质量领先业内,2016年国内自有影院已达300家,票房份额将迎来快速提升;看好公司全球横向及纵向整合的能力,维持“买入”推荐。 风险提示:票房增速放缓,政策风险,行业竞争加剧、并购整合风险等。
上海电影 传播与文化 2016-10-03 37.95 31.77 136.12% 47.03 23.93%
54.99 44.90%
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公司简介: 上海电影是行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司,并拥有自有在线票务平台“天下票仓”。2015年公司发行影片总票房达21.79亿元,下属联合院线全国排名第四,市场份额约7%,放映业务在上海等地区位优势显著。 行业分析: 1.2016年票房增速回落至20%,市场具千亿规模潜力。2.制片环节:影片整体投资回报率优化,投资主体多元。3.发行环节:院线背景及互联网发行崛起,专业性提升。引进片票房5年复合增长率达30.71%;2017年中国电影WTO入关谈判将重启,分账片数量预计将增加。4.放映环节:银幕扩张红利递减,院线将整合与互联网化。 公司分析: 1.竞争优势:拥有发行与放映产业链、高端院线龙头、区位优势显著等。 2.电影发行:2013-2015年共发行影视作品71部,其中独家发行27部。影片发行收入3年复合增速62%;受益于代理影片的质量与票房大幅提升。公司独家代理的影片约50%为上影集团重点影片,未来仍有较大增长潜力。院线发行受益于联合院线旗下影院数量及票房收入提升维持平稳增长。 3.电影放映:截至2015年底,公司控股及参股影院共53家;其中22家为占据了上海的各大核心商圈与主要新兴区域,放映区位优势显著。旗下影院单屏产出约为国内平均水平的2倍,经营效率领先。放映业务3年复合增速20%,低于大盘原因在于影院及银幕数扩张速度相对稳健,且新开业影城在培育期收入贡献度偏低;其中7家老影城对总利润贡献度超过40%。 4.发展规划:公司在专业化发行及版权经营、院线经营规模拓展、加大影院投资力度及提升连锁经营水平、广告经营及电商建设等方面提出发展规划。公司已发起四海电影发行联盟,并投资华影天下,发行业务迎来快速增长。IPO资金主要用于投资32个影城,预计未来1-2年新增银幕数将快速增长。 估值与评级预测2016-2018年EPS分别为0.63/0.76/0.88元;当前股价对应PE分别为60/50/43倍,首次给予“增持”评级,目标价40元。 风险提示:票房增速放缓,政策风险、市场竞争加剧、并购整合风险等。
分众传媒 传播与文化 2016-09-27 14.50 9.69 87.93% 16.70 15.17%
19.77 36.34%
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事件: 公司拟与北京风云际会投资管理有限公司共同设立投资基金,最高募集资金5亿元(其中公司/相关子公司将认购总计不高于40%、最高人民币2亿元),基金投资方向主要为从事涉及互联网、高科技、消费升级或服务升级的产品或服务的非上市企业之股权投资。 专业管理降低风险,外延投资优质“生态圈”标的可期 公司此次与风云资本共同设立投资基金,能够充分借助专业投资机构的经验、能力和资源,将助于降低公司投资整合中的不确定性。并购基金投向主要为互联网产品与服务公司,互联网公司是公司近年来生活圈媒体的主要广告主(2015年贡献24%的收入),借助分众生活圈媒体3亿线下流量,能够充分为线上服务导流进而变现。本次并购基金旨在向上游布局互联网服务公司,逐步从生活圈向生态圈成功扩展的重要举措,投资基金助于把握互联网生态圈建设中的战略性投资机会,为公司加快外延生态圈建设步伐、整合并购优质项目提供了有力保证。 “生活圈”地位坚实,“娱乐圈”“生态圈”建设逐步推进 1)生活圈:公司在生活圈(楼宇、影院媒体广告)领域龙头地位坚实,其收入规模已位列全媒体第6名,仅次于BAT、央视与湖南卫视,已具备垄断经营优势。2)娱乐圈:公司通过投资、收购或者自建的方法进入娱乐、金融生活服务市场。3)生态圈:原生活圈媒体线下流量、O2O线上服务、体育产业链形成协同效应。 2016年7月至今,公司已陆续与清科投资、沸点资产、汇添富医健、达晨投资、光控浦益、众为咨询以及风云资本等合作设立投资基金,加速体育、互联网O2O等领域优质项目投资,促进公司战略逐步落地。我们认为,伴随“生态圈”商业模式不断成熟,新的盈利成长空间可期。 投资建议: 预测2016-2018年公司EPS分别为0.46、0.56、0.64元;该盈利预测尚未考虑公司娱乐圈与生态圈战略带来的成长性。目标价17.48元(对应2016年38倍PE),“买入”评级。 风险提示: 限售股解禁,广告行业增速放缓,影院媒体竞争加剧,并购风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2016-09-22 41.06 33.51 95.22% 43.62 6.23%
46.60 13.49%
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事件: 公司拟与尹红梅共同设立“山东东方时尚驾驶培训有限公司”,公司以自有资金出资2亿元,持股66.67%。尹红梅以自有资金出资1亿元,持股33.33%。 点评: 1.异地扩张快速推进,开拓淄博年均30万人培训市场。公司作为北京地区驾校龙头,上市以来充分利用资本市场平台,加速向外埠进行产业扩张;今年以来已拓展江西、深圳、内蒙古、山东四个地区。山东省2015年驾驶员渗透率约24%,淄博市年均驾驶培训约30万人,仍有较大的发展潜力。 2.山东项目与当地领先驾校合作,打造异地扩张新模式。公司昆明、石家庄等异地扩张项目以自建+市场培育为主;本次新落地山东项目合作方尹红梅为山东国安驾校、淄博鲁中培训、邹平煜麟驾校总经理。根据山东省公安厅数据,山东国安驾校培训综合质量居于淄博前3名。山东项目落地开拓了东方时尚与当地领先驾校合作的模式,通过导入合作方学生资源有望实现在山东地区份额的快速扩张,缩短市场培育期,快速实现盈利。 3.公司致力研发标准化扩张模型,科学铺开全国性扩张计划。公司对全国市场扩张计划规划长远,致力于研发标准化的扩张模型,速度与质量并重;未来几年异地扩张可复制性较强。 4.自学直考影响有限。市场普遍关心自学直考政策推行对公司业务的影响。我们认为由于政策面对自学直考培训车辆及绑定教练等要求较为严格,自学效果仍待检验,对驾驶培训行业影响有限。据媒体报道自学直考试点4个月仅172人自学拿到驾照。 投资建议: 看好公司在城镇化背景下驾驶培训行业服务升级趋势中,通过异地扩张、管理输出打造全国性驾培连锁龙头企业前景,分享年均2700万人驾培大市场收益。判断云南项目将于2016年实现盈利,成为首个异地扩张成功项目;随着山东项目为代表的异地扩张新模式逐步落地,异地项目的盈利爆发将提速。预测2016-2018年EPS分别为0.83、0.99、1.41元,当前股价对应PE分别为50、42、30倍。维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,驾驶培训模式改革风险,异地扩张不达预期。
分众传媒 传播与文化 2016-09-22 14.70 9.69 87.93% 16.70 13.61%
19.77 34.49%
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公司简介: 公司主营生活圈媒体的开发和运营,产品为楼宇(视频及框架)媒体、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等;其中楼宇视频媒体市占率约95%, 楼宇框架媒体市占率70%以上,具备垄断经营优势。2015年影院媒体收入规模已达13.5亿成为新的支柱业务。 行业分析: 1、楼宇及影院广告高到达率具有不可替代性,且受众优质(高收入、高学历), 2011-15年全部广告媒体中仅楼宇、影院及互联网广告始终保持增长。 2、楼宇、影院广告受益于投放媒介转移、互联网企业花费爆发。广告主投放需求在媒介之间转移,传统媒体花费下降,2016年上半年商务楼宇广告增长23.1%,影院视频广告增速达77.1%。互联网企业走向成熟,广告花费在2015年进入高增长通道,且35%以上选择投入商务楼宇、影院媒体。 3、楼宇广告:媒体资源量仍有拓展空间,框架媒体成为重要增长点。 4、影院映前广告:2010-15年CAGR 52.0%,占电影票房规模5%左右, 受国内电影市场发展驱动,具备百亿规模潜力,分众晶视为行业龙头。 公司分析: 1、收入规模位列全媒体第6名,仅次于BAT、央视与湖南卫视。楼宇媒体垄断经营,维持73%以上毛利率;影院媒体成为新增长点,2012-2015年复合增速达39%。生活圈媒体经营受益于商务楼宇、影院媒体高景气度。 2、竞争优势:垄断经营、管理优势、技术升级优势。垄断经营带来强大的定价与成本控制能力。管理团队、研发投入支持公司升级战略、革新技术。拥有稳固客户资源,互联网行业客户占比持续提升(2015贡献24%的收入)。 3、发展战略:拓展娱乐圈与生态圈再造分众。公司通过投资、收购或者自建的方法进入娱乐、金融生活服务市场;随着体育产业链、O2O 服务商业模式不断成熟,将带来新的盈利空间;已投资“咕咚”、WME|IMG、英雄体育、拿铁财经、还呗、“实惠APP”等知名项目。 投资建议: 预测 2016-2018年公司EPS 分别为0.46、0.56、0.64元;该盈利预测尚未考虑公司娱乐圈与生态圈战略带来的成长性。给予2016年38倍PE,目标价17.48元,首次给予“买入”评级。 风险提示: 限售股解禁,广告行业增速放缓,影院媒体竞争加剧,并购风险。
中国电影 传播与文化 2016-09-02 34.25 42.01 216.34% 35.00 2.19%
35.00 2.19%
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事件: 中国电影2016年上半年实现营业收入44.77亿元,同比增长6.88%;归属于上市公司股东的净利润6.05亿元,同比增长34.36%;符合预期。 点评: 1.公司各项业务营业收入维持稳定增长,电影发行业务毛利率同比增长7.01%,系今年发行多部国内外大片所致。其他三项主营业务毛利润均有所下滑,国内电影票房上升带动响应成本提升。2.制片业务取得佳绩,但成本相应上升,毛利率下降至-7.79%。公司出品并投放市场影片12部,实现票房收入73.96亿元,占全国同期影片票房总额的30.09%。其中,《美人鱼》、《西游记之孙悟空三打白骨精》分列国产片票房排名冠亚军;中外合拍片《功夫熊猫3》、《魔兽》和《卧虎藏龙:青冥宝剑》在大陆地区收获27.2亿票房。公司出品的多部电视剧登陆卫视并斩获殊荣。同时,中影基地为86部电影、20部电视剧及53部纪录片提供了制作服务。3.中游整合业内外宣发资源,公司创新网络营销模式,巩固发行市场龙头地位。公司发行国产影片148部,实现票房91.95亿元,占同期国产片市场份额的70.79%;发行进口影片40部,实现票房70.57亿元,占同期进口片市场份额的60.87%。同时,公司加强中影银幕广告平台搭建和电影衍生品销售,中影银幕广告覆盖银幕数量达到4430块,衍生品销售平台已在微店和天猫建成上线。4.下游放映板块规模扩张,借势互联网售票平台,提效盈利模式。院线业务,公司控股三条院线分列全国票房前十院线第3、第5、第6位,公司旗下7条控参股院线和102家控股影院合计拥有11,062块银幕和149.16万个座位。放映业务,公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房68.11亿元,约2亿观影人次,市占率稳定增长。在线售票业务发展态势稳定,销售影票近2,000万张。 估值与评级:预测2016-2018年EPS分别为0.60/0.76/0.92元;当前股价对应2016年58倍PE,低于行业平均水平,且由于其龙头地位,具备估值溢价空间。维持“增持”评级。 风险提示:票房增速放缓,政策风险、制片投资风险、并购整合风险。
万达院线 休闲品和奢侈品 2016-09-01 72.90 57.21 234.76% 72.72 -0.25%
72.72 -0.25%
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事件: 万达院线2016年上半年实现营业收入57.22亿元,同比增长64.12%;归属于上市公司股东净利润8.05亿元,同比增长28.05%;业绩符合预期。 点评: 1.上半年实现票房40亿元,同比增长40.6%,国际化横向扩张效果显著。其中国内票房33.6亿元,同比增长18%;观影人次8606万,同比增长33%;澳洲实现票房6.4亿元,观影人次9666万,较为平稳。上半年全国票房及观影人次增速分别为20.5%、30%;公司境内票房增速表现与大盘相近。 2.上半年新增影城28家,银幕232块,银幕数扩张提速。由于公司新建影城多在年底开业与影院经营周期匹配,2015年43家新增影院中仅有9家为上半年开业。2016年公司自建与并购影城均提速,步入加快银幕覆盖率以加速市场份额扩张阶段。8月24日,公司宣布与韩国CJ集团合作,CGV影院将加盟万达院线;在院线行业步入互联网化与产业整合发展期的背景下,加大横向整合力度以放大规模优势。截至6月30日,公司拥有影城320家,银幕2789块。 3.非票房收入规模化,盈利结构优化:影院广告收入达5.2亿元,贴片广告及电影投资收入达2.16亿元。公司并购慕威时尚、PropagandaGEM,带来电影整合营销价值快速释放,且分享了影院广告高速增长的行业景气。 4.横向整合与产业链延伸协同效应快速释放。Hoyts被并购前受债务拖累处于亏损状态;进入万达院线平台后消除债务负担,并提升经营管理效率,2016年上半年实现净利润1.34亿元。慕威时尚的整合营销能力与万达院线优质影院资源相结合则带来广告业务的快速规模化。 投资建议: 2016年电影市场在8月以后有回暖趋势,下半年国内影院经营景气有望回升。看好万达院线在国内院线行业步入整合与互联网化的背景下,加快横向扩张与产业链延伸速度,打造国际化电影泛娱乐生态的发展前景。 预测2016-2018年EPS分别为1.33、1.72、2.20元;该预测尚未考虑公司进一步全球化横向整合与产业链延伸利润空间。维持“买入”评级。 风险提示:票房增速放缓,业务快速扩张带来的管理风险、整合风险等。
中国电影 传播与文化 2016-08-31 35.33 42.01 216.34% 35.15 -0.51%
35.15 -0.51%
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公司简介: 中国电影是国内资源禀赋最为突出的电影集团,拥有“影视制片制作+电影发行+电影放映+影视服务”完整产业链,在各个环节均有领先的市场影响力。2015 年电影业务收入达62.8 亿,取得了全国票房14.25%的市场份额。公司的业务结构中,电影发行收入占比在55%左右,其次为电影放映,收入占比约25%;毛利构成中,电影发行占比在60%左右,放映占比在30%左右。近几年, 电影发行尤其是进口片发行为公司盈利能力的重要支撑。 行业分析: 1.2016 年票房增速回落至20%,市场具千亿规模潜力。2.制片环节:影片整体投资回报率优化,投资主体多元。3.发行环节:院线背景及互联网发行崛起, 专业性提升。引进片票房5 年复合增长率达30.71%;2017 年中国电影WTO 入关谈判将重启,分账片数量预计将增加。4.放映环节:银幕扩张红利递减, 院线将整合与互联网化。 公司分析: 1.竞争优势:具有品牌及资源整合、完整产业链、国际化等优势。 2.电影发行:进口片发行受益于行业增长与政策扶持。80%收入来自进口片发行;近三年进口片发行收入在引进片全年票房中占比20%左右,复合增长率达38.61%。2017 年WTO 谈判重启及好莱坞大片年有望驱动收入爆发。 3.电影放映:院线收入高增长,自有影院上座率提升。截至2015 年末,拥有3 条控股院线、4 条参股院线;控股院线票房市场份额达20%。受益于国内影院数量高速增长,院线业务将快速扩张。截至2015 年末,拥有全资和控股影院99 家,银幕658 块,在全国占比为2.08%;单银幕产出达259 万,为优质影院运营方。公司年均新开业影院15 家,未来加大并购力度将实现规模扩张。 4.影视制片制作:制片份额仍有较大成长空间。公司在制片环节资源整合能力领先,年均投资20 部以上影片,但以非执行制片方为主,仍有较大成长空间。 5.发展规划:影视制作、院线、动画有望飞跃。公司上市后将全面发展;其中影视剧创作、院线放映、动画与新媒体短片业务,提出了具体的量化指标,有望成为重点发力的领域,通过强化资源整合力度实现飞跃。 估值与评级:预测2016-2018 年EPS 分别为0.60、0.76、0.92 元;当前股价对应2016 年64 倍PE,与文投控股相近,估值合理,且由于其龙头地位, 估值具备溢价空间。首次给予“增持”评级。 风险提示:票房增速放缓,政策风险、制片投资风险、并购整合风险等
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2016-08-24 39.95 33.51 95.22% 43.98 10.09%
46.60 16.65%
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事件:东方时尚2016年上半年实现营业收入5.85亿元,同比下降11.93%;归属于上市公司股东净利润1.15亿元,同比下降37.51%;业绩符合预期。公司对云南东方时尚增资,增资后持有61.43%股权;公司出资337.5万元设立内蒙古东方时尚驾驶培训有限责任公司。 点评: 1.一季度培训量减少及奖金发放拖累业绩,二季度平稳经营。2015年终在校学员人数同比减少18.93%导致一季度营业收入同比下降,且十周年司庆奖金发放拖累一季度业绩。二季度单季营收3.52亿元,与去年同期3.77亿元相近;单季净利润1.09亿元,较去年同期1.26亿元维持平稳态势。 2.北京地区培训量回归常态,云南、石家庄收入高增长。北京地区2014年突击考驾照需求爆发,2015年以后回归常态,我们判断2016年培训需求与2015年持平约69万。公司新开拓云南地区上半年收入达6616万,同比增长31%,石家庄地区上半年收入达1068万,同比增长71%。云南地区上半年亏损514万,年内有望实现盈亏平衡,成为首个异地扩张成功项目。石家庄项目上半年亏损2495万元,受制于考场未获批明年有望盈利。 3.异地扩张较快推进,进行中项目已达7个。公司已在昆明、石家庄、武汉、重庆、江西、深圳、内蒙古七个地区成立公司开拓异地市场;其中武汉、重庆、江西项目已在筹建中,有望于2017年投入运营,拉动招生数。 4.加速外埠扩张,拓展汽车综合服务创新业务。公司上市后将充分利用资本市场平台,通过新建加并购模式,加速向外埠进行产业扩张,扩大全国影响力与市场占有率;后续将不断创新服务模式,积极向汽车消费综合服务行业的其他业态拓展,扩张利润空间。 投资建议:看好公司在城镇化背景下驾驶培训行业服务升级趋势中,通过异地扩张、管理输出打造全国性驾培连锁龙头企业前景,分享年均2700万人驾培大市场收益。判断云南项目将于2016年实现盈利,成为首个异地扩张成功项目;石家庄项目有望在2017年盈亏平衡;随着武汉、重庆等地区开展运营,明年招生数将快速爆发。调整2016-2018年EPS分别为0.83、0.99、1.41元,当前股价对应PE分别为44、37、26倍。维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,驾驶培训模式改革风险,异地扩张不达预期。
万达院线 休闲品和奢侈品 2016-08-16 69.65 57.21 234.76% 78.17 12.23%
78.17 12.23%
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行业分析: 1.国内院线进入互联网化与产业整合发展期。(1)电影产业进入资本驱动的产业整合白金十年;(2)互联网重塑电影产业,院线公司迎互联网化与整合;(3)影院投资经营进入新阶段,国内院线经营马太效应明显、集中度偏低;(4)电影产业垂直整合潜力大,万达与腾讯已形成布局。 2.影响院线行业发展的三大关键趋势。(1)2016年票房增速回落至20%,市场仍具千亿规模潜力;(2)国际院线龙头通过创新优质服务发展多元盈利结构;(3)资本布局好莱坞详解:多元发行体系支撑好莱坞六大盈利能力。 公司分析: 1.经营特点:提供高端观影服务,增长质量领先行业。公司未来几年将开设100家杜比影院,新增150家IMAX影院;影院选址、连锁经营能力领先业内。票价较全国平均高20%,单银幕产出为全国平均水平2倍。2015年77%影院票房在1000万以上,票房在3000万以上的影院占比高达40%。 2.发展战略:横向扩张与产业链延伸并举,打造国际化电影泛娱乐生态。(1)全球化扩张票房份额,上半年公司票房增速维持40%高于国内市场;(2)并购慕威时尚、PropagandaGEM,电影整合营销价值快速释放。(3)择机垂直整合万达影视及其他产业链上游标的,测算2015年万达影视国内电影项目总盈利能力3-4亿,传奇影业《侏罗纪世界》等项目业绩弹性待释放。 3.收购时光网:多领域协同价值待挖掘。(1)“时光网+万达电影”从票务销售升级为影院服务平台的优势突出;(2)双方在电影发行营销领域将形成良性互动;(3)衍生品开发经营优势互补,具备领先的电影文化推广营运能力。 投资建议: 预测2016-2018年EPS分别为1.33、1.72、2.20元;该预测尚未考虑公司进一步全球化横向整合与产业链延伸利润空间。综合绝对与相对估值,给予2016年65倍PE估值,目标价86.45元,维持“买入”评级。 风险提示:票房增速放缓,业务快速扩张带来的管理风险、整合风险等。
东方时尚 交运设备行业 2016-05-06 37.43 33.21 93.55% 42.98 14.83%
50.45 34.78%
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公司简介: 东方时尚为首家登陆A股的驾驶培训行业龙头企业,主营机动车驾驶员培训及相关衍生服务。公司立足北京市场,凭借品牌化服务、标准化管理,口碑营销获得25%市场份额;目前已经逐步在昆明、石家庄、武汉、重庆开展业务。未来公司通过连锁扩张,将打造全国性的驾驶培训行业龙头。 公司分析: 1、经营能力:教学效果、口碑效应突出,规模领先。公司近半数学员来自于口碑式营销,2011-2015年销售费用率呈总体下降趋势。2015年销售费用率仅为3.54%,销售效率极高。东方时尚精细化运营能力、产能规模领先;北京地区产能利用率达100%,全国性扩张潜力突出。2、竞争优势:服务创新、管理能力、激励机制领先。公司的管理特点:(1)标准化的运营体系;(2)绩效考核奖罚分明;(3)人性化管理。公司2009年设立和众聚源作为核心团队激励平台,上市后持股占比达3.52%,激励充分。3、成长性:2016-2017年昆明、石家庄招生规模化,2017年之后重庆、武汉业务爆发。测算公司新进入的昆明、石家庄、重庆、武汉四个地区驾培市场总规模可达100亿元。公司在昆明、石家庄两地开展业务不足2年,市占率已分别达9%、3%,双双进入当地前二。我们预测2016-2018年公司在昆明地区市占率上升至15%、20%、20%,在石家庄地区市占率上升至8%、13%、18%。判断重庆、武汉两地驾培需求增长有望达年均20%,两地业务将于2017年以后爆发。 行业分析: 1.2015年国内驾驶培训机构已达15023户,但一级资质机构仅占比不到15%,二三级资质机构主导行业。全国驾驶培训产能利用率不到50%,行业整合空间巨大。2.2015年重庆驾培前十机构仅占有11%份额,石家庄为24%左右;昆明、武汉前十市占率分别为42%、41%;行业集中度均有明显的提升空间。 投资建议: 预测2016-2018年EPS分别达0.94、1.22、1.52元,综合绝对与相对估值,给予2016年52倍PE,目标价48.88元。首次给予“买入”评级。 风险提示:全国性扩张实施不达预期,驾驶培训模式改革风险等。
万达院线 休闲品和奢侈品 2016-05-04 88.09 75.90 344.12% -- 0.00%
91.16 3.49%
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事件: 2016年4月26日,万达院线年度股东大会召开,公司高管首次公开提出“将万达院线打造为全球第一的电影生活生态圈”。我们结合电影及泛娱乐产业发展逻辑,独家对公司的全球化泛娱乐生态升级前景进行深度解读。 电影产业: 电影产业发展特点:1. 电影票房高速增长,内容、科技、用户驱动市场发展。2. 影院投资热情不减,行业整合拉开序幕。3. 观影习惯逐步形成, 社交属性日益凸显。4. 在线购票大幅增加,大数据助力行业发展。 内容驱动成为必然:1.上映量扩容,投资回报率优化拉动电影供给。2. 国内大片票房分化明显,优质影片内容供给未充分满足观影需求。 万达院线高管强调院线行业并购将步入常态、观影行为有重要的社交属性;体现了万达院线重视院线整合以及影院商业模式升级的发展机遇。 详解万达院线全球化、泛娱乐蓝图 1.影院商业模式升级:提供“互动、科技、社交”场景消费,打造电影生活生态圈。首先在热门影城建设多功能的互动娱乐厅,打造电影及周边、游戏、VR 体验区,并增加餐饮与各类商品销售选择;在场景中链接多种消费内容。可实现门票收入、冠名收益、会员线上消费等商业模式升级。 2.泛娱乐生态铺开:全方位开发IP 价值,切入游戏、VR。万达影视平台,可获取并开发优质影视IP 内容,并转化为游戏、VR、衍生品、主题公园实现全方位价值开发。公司计划进军游戏业,充分挖掘影游联动的潜力。 3.持续的全球化院线并购整合,电影及泛娱乐的投资与开发。 投资建议 关注公司在2016年股东大会提出的即将打造万达特色的网络院线, 将开辟新的线上渠道平台。本次公司提出的对游戏领域的涉猎,我们十分关注。看好万达影视及万达院线在深耕电影产业之外,成长为全球泛娱乐产业的龙头公司的发展前景。预测公司2016-2018年EPS 分别为1.41元、2.13元、2.99元。该盈利预测尚未考虑公司对万达集团影视资产的整合效应,维持“买入”评级。 风险提示:业务快速扩张带来的管理风险、并购整合风险,竞争加剧等。
星美联合 通信及通信设备 2016-04-12 16.10 18.40 347.69% 18.00 11.80%
18.00 11.80%
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欢瑞世纪借壳星美联合:2015年9月1日,公司公告将以不低于每股7.66元/股的价格向欢瑞世纪全体股东发行股份购买其持有的欢瑞世纪100%股权,总对价为30亿元,同时非公开发行股票募集配套资金不超过15.3亿元,主要用于标的资产欢瑞世纪电视剧、电影的投资、特效后期制作中心及补充公司流动资金。如本次交易于2016年度内实施完毕,欢瑞世纪2016-18年度承诺净利润分别不低于2.41亿元、2.90亿元和3.68亿元;扣非净利润分别不低于1.52亿元、2.23亿元、2.70亿元和3.43亿元。本次交易前公司总股本为4.14亿股,本次交易将新增约5.67亿股(考虑配套融资),重组完成后,公司的总股本约为9.80亿股。 强IP、精制作,电视剧爆款不断:欢瑞世纪投资的《宫1》、《宫2》、《王的女人》、《盛夏晚晴天》、《古剑奇谭》、《活色生香》等多部剧集均为由杨幂、李易峰等当红艺人出演,并登陆湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视等一线卫视的现象级大剧。欢瑞主投的《盗墓笔记》成为网络剧市场上首个传奇,在其播放当天,一小时内播放量破3000万;22小时播放量破1亿。最终以总播放量24亿震撼收官。 IP储备丰富,蓄势待发:欢瑞世纪拥有20余个IP储备,由于未来三年项目储备充足,具备抵御影视行业波动性的能力。另外,欢瑞拥有仙侠小说开山之作《诛仙》、热门武侠《昆仑》、《沧海》和《盗墓笔记2》等超级IP,在《盗墓笔记》引爆市场的基础上,公司其他重量级IP的开发收益可期。 游戏、电影业务发力,打造IP变现全产业链:从电视剧(网络剧)扩展到游戏、电影,欢瑞世纪已经形成了一个非常完整的IP全产业链开发链条,加之星美联合新成立的子公司--欢瑞营销能够为公司电视剧、电影、游戏和艺人经纪方面提供全案宣传推广服务,欢瑞世纪泛娱乐生态已形成。 盈利预测:我们看好借壳公司欢瑞世纪的强IP剧的市场表现,预测2016-2018年公司EPS分别为0.25/0.33/0.40元,对应PE为67/51/41倍。目标价18.4元,增持评级。 风险提示:业绩不达预期、重大资产重组预案过会风险。
利欧股份 机械行业 2016-04-06 16.97 6.21 50.73% 19.79 16.41%
19.76 16.44%
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事件:公司预告2016年一季度净利润约为:1.13亿元-1.43亿元,较上年同期上升:50%-90%。 数字营销板块如期大幅增长:公司预告一季报业绩大幅增长,主要受益于利欧数字营销板块万圣伟业、微创时代并表,以及公司数字营销业务板块另5家主要业务实体(漫酷广告、琥珀传播、上海氩氪、万圣伟业、微创时代)的净利润总和大幅上涨(较上年同期增长约90%-110%)。近日,漫酷广告和微创时代又斩获小米效果广告核心代理权,并获得电商、地产和教育这三大行业的核心代理。我们认为,利欧数字营销板块蓬勃发展势头不减,是利欧互娱布局的坚实基础。 设立原力影业、心动映画,影视娱乐板块布局加码:继投资世纪鲲鹏、盛夏星空之后,利欧集团再度出手设立利欧元力影业、利欧心动映画。原力影业由利欧影视基金与前游族影业副总裁杨璐共同投资,公司即将启动的项目之一,具全产业开发价值的超级青少年科幻IP。心动映画由利欧互动娱乐旗下影视基金投资组建,将致力于“1→N”IP多屏运营一体化开发体系。我们认为,利欧影视娱乐布局加速升级,未来将有实力打造全视频、全媒体的多屏多渠道影视剧作品。 从数字营销到内容产业,利欧互娱的布局逐步清晰:公司在全面布局数字营销领域媒体资源、客户资源的基础上,打入影视娱乐圈。我们认为,2016年公司通过充分整合自身客户和媒体资源,将能够以内容营销为支点,布局泛娱乐全产业链,打造具有自身独特优势的利欧互娱版图。 盈利预测 我们预计2016年、2017年净利润分别达到7.5亿元、9.5亿元(公告披露2015年度净利润2.46亿元),对应2015-17年EPS分别为0.16元、0.50元和0.63元,对应PE分别为108倍、35倍、28倍。维持我们22元的目标价(对应2016年44倍PE),买入评级。 风险提示 数字营销与影视娱乐业务整合风险、并购标的业绩不达预期。
华谊兄弟 传播与文化 2016-03-29 13.91 20.79 418.45% 29.18 4.59%
15.61 12.22%
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事件:2015年度实现营收38.7亿元,较去年同期增长62.1%;归母净利润9.76亿元,较去年同期增长8.86%;基本EPS0.76元,较去年同期增长3.95%;主要受益于影视娱乐板块业绩大幅增长,我们预计2016影视业务将继续强势发力。预告2016年一季度净利润同比上升0%-20%,扣非净利润将下降,主要原因是一季度出售掌趣科技收益占比较大,而一季度是公司多并购标的(东阳浩瀚等)的收入淡季,我们预计二、三季度并表利润将显现。 影视板块增速触底回升,实景娱乐、互联网娱乐稳步发展。 影视娱乐板块营收较上年同期相比增长高达135.80%,主要归功于公司2015年16部人气电影总票房约43亿(计算至2015年12月31日),并与美国STX公司合作影片初次取得票房分账收入。实景娱乐和互联网娱乐版块均具有80%以上高毛利率(影视毛利率仅为41%),报告期内稳步发展,华谊创星已登陆新三板。 43亿投资并购,布局艺人IP、电竞新领域。 报告期内公司19亿收购英雄互娱20%股权、10.5亿元收购东阳拉美70%股权、7.6亿收购东阳浩瀚70%股权,三次大并购分别收获顶级电竞游戏IP改编权、锁定稀缺的“大导演”(冯小刚)IP资源、开启了明星(李晨、冯绍峰、Angelababy等)驱动IP新模式。我们认为2016年度标的公司利润将有较大提升,投资回报将显现。 电影“H计划”强势回归,助影视娱乐再次发力。 华谊兄弟“H计划”回归,未来2年内22部扛鼎之作已发布。“兄弟联盟”:美国STX、韩国Showbox;国内影视公司新圣堂影业、向上影业等;冯小刚、徐克、成龙等著名导演,点睛动画世界顶级动画人才JoeAguilar等以及主攻内容端的CEO叶宁,将全方位助力华谊电影成为中国优秀电影的原生土壤。 盈利预测。 我们看好华谊全娱乐布局以及影视业务再次发力。我们预测2016-2018年EPS分别为1.04/1.28/1.63元,对应PE27/22/17倍,目标价42.0元(2016年度动态PE27倍已低于上市后的历史最低点35倍),买入评级。 风险提示:票房业绩不佳。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名