2012年EPS1.07元,业绩符合预期 2012年度公司实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润69.89亿元、7.31亿元,6.14亿元,分别同比增长9.5%、11.6%、16.2%,实现EPS1.07元,CPS0.69元。业绩符合我们与市场的预期。 毛利率、销售净利率均有所提升,职工薪酬增加是费用率提升主因 公司2012年度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为33.3%、16.1%、6.3%、0.03%、,同比分别上升1.0%、0.3%、0.6%、0.0%,销售净利率为9.0%,比去年上升0.4%。销售费用率、管理费用率增加的原因在于职工薪酬同比大幅增长30以上。 预计输液今年仍将快速增长,高成长期产品高速放量 我们预计主导产品:①大输液12年收入24.4亿元,同比增长27%,随着817软袋、三合一湖北等地中标,仍将快速增长;②零号12年预计销售10亿片以上,同比持平,13年稳步增长。高成长期产品:①儿科领域12年同比增长91%,珂立苏12年销售翻倍、收入过亿,小儿氨基酸成为5千万级产品,13年仍将高速增长;②珂立苏、盈源成为亿元级产品,一君、果糖、转化糖、小儿氨基酸、氨溴索有望成为5千万级产品,均高速放量。 13年工业净利润预算6.8亿,预计实际主营增长25%以上 目前大股东华润对公司只进行工业考核,2012年工业利润预算5.5个亿,实际实现5.84亿元,同比增长17%,超出预算0.34亿元。2013年公司经营目标是实现工业收入50.5亿元,同比增长25%;净利润实现6.8亿元,同比增长16%。考虑到公司12年转让山西双鹤股权以及会计准则变更,工业净利润13年预算相对12年实际值增长26%。 盈利预测、估值及投资评级 基础性输液转好,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,我们预计公司13/14/15年EPS分别为1.30/1.58/1.95元(2012年EPS为1.07元),目前股价25.99元,对应PE20/14/12倍。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点,维持“买入”评级,给予13年25倍PE,对应合理价值32.50元。 凤险因素 输液等产品招标降价风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。

年报符合预期,一季报业绩超出预期 2012年度公司实现营业总收入、归属于上市公司股东的净利润8.01亿元、1.07亿元,分别同比增长30.0%、28.4%,实现EPS0.36元,CPS0.40元,符合此前预期,考虑四季度新增公司债财务费用与股权激励费用,实际利润增速在45%以上。公司业绩预告称一季度净利润同比增长35%-60%,超出我们与市场的预期。 12年销售净利率同比持平,兼并新亿群、发展医院终端增加应收账款 公司2012年度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.61%、16.4%、12.1%、2.7%,同比分别下降0.1%、1.3%、-0.6%、-1.8%,销售净利率为13.6%,与去年同期持平。年报应收账款1.23亿元,同比增加90%,一方面兼并商业公司山西新亿群新增2000万元,另一方面扩展医院终端、第三终端新增应收账款。 主要子公司盈利明显改善,预计2013年抗病毒、橘红仍将高速增长 ①公司主要子公司化州中药厂、白云医用胶、九极生物、亚洲饮料厂净利润分别为1120万、713万、261万、176万,盈利能力均明显增强,其中白云医用胶持股比例去年中期从55%增加至100%,亚洲饮料厂的经典沙士销售走上正轨,预计今年有望翻倍。②公司主导产品抗病毒口服液2012年销售收入4.35亿元,同比增长22%,我们预计13、14年受益于省外扩张增速30%。③公司橘红痰咳液12年销售收入0.86亿元,预计13年有望增长50%。④小儿化食口服液12年销售仅300万左右,作为新进国家基药目录的独家品种,具有较大潜力,预计今年销售上千万元。 我们预测12-14年业绩分别为0.50元/股、0.67元/股、0.89元/股 公司现有主业将形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性发展局面,潜力业务九极生物直销牌照2013年有望获得,中药饮片预计上半年投产。我们预计公司13/14/15年EPS为0.50/0.67/0.89元,目前股价17.95元,对应PE36/27/20倍,维持“买入”评级,考虑到公司未来新业保健品直销、中药饮片业务的高弹性,给予13年45倍PE,合理价值22.5元。 风险提示 多元化布局风险、KXO2等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红系列省外拓展不成功的风险。

9个中药品种、23个化药品种进入国家新基药目录,利于长远发展公司公告称公司及下属子公司化州中药厂、香雪药业共有32个品种进入了2012年版《国家基本药物目录》,主要产品包括:板蓝根颗粒等9个中药品种和23个化学药品种,相关品种2012年前三季度的销售收入合计6554万元,占公司2012年前三季度销售收入的12%。 独家品种小儿化食口服液新进基药超预期,未来有望比肩四磨汤 随着小儿化食口服液新进2012版国家基药,未来在全国市场有望迅速铺开,我们预计2012年销售有望达1千万元,长期看有望比肩四磨汤:①小儿化食口服液作为公司独家品种,与竞争性品种四磨汤类似,横跨助消化类、肠胃动力类、止泻及通便类三大病种。②剂型上小儿健胃消食片、小儿化食丸服用麻烦,口味上四磨汤又不及小儿化食口感好、气味香。③汉森制药四磨汤进入6省基药增补,2012年销售超3亿,小儿化食口服液则仅进陕西、贵州基药,2012年收入仅300万元,潜力很大。 我们预计2013年抗病毒增速30%以上,橘红系列增速50%以上 ①公司主导产品抗病毒口服液2011年销售收入3.57亿元,12年前三季度增长40%左右,我们预计12年全年增速近40%,13、14年受益于省外扩张增速30%以上。抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价,12年新增浙江、湖北、河南,招标中不与小厂家竞争。②公司橘红痰咳液是独家品种,作为治疗寒咳的特效药,市场刚刚起步,将成为细分市场领军者。我们预计12年销售收入有望过亿,13年有望增长50%。 我们预测12-14年业绩分别为0.36元/股、0.50元/股、0.67元/股 抗病毒口服液省外扩张加速,橘红系列或将复制抗病毒的成功,小儿化食作为独家品种新进12版国家基药,未来有望成为公司第三大品种,九极生物直销牌照2013年有望获得,中药饮片预计上半年投产。我们预计公司12/13/14年EPS为0.36/0.50/0.67元,目前股价17.09元,对应PE48/34/25倍,维持“买入”评级,合理价值20元。 风险提示 多元化布局风险、KXO2等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红系列省外拓展不成功的风险。

核心观点: 年报基本符合预期 公司近期公布年报:去年全年公司实现营业收入和净利润136.87亿元和15.83亿元,分别同比增长21%和31%(扣非后增长32%),实现每股收益2.28元,每股经营性现金流1.15元,基本符合我们此前预期。公司实现自有产品销售57.2亿元,同比增长31%;商业销售78.2亿元,同比增长18%;房地产销售9741万元,同比下降55%。 健康事业部增速超年初预期,白药系列牙膏仍是最大亮点 全年健康事业部实现销售17.6亿,同比增长46%,超过我们年初时的预期,白药系列牙膏仍是最大的超预期因素。健康事业部继续细化牙膏的渠道及终端的下沉,加上去年同期基数相对不高,推动白药牙膏增速超过我们预期。其他产品方面,金口健牙膏保持稳定增长,实现销售过亿元,朗健牙膏及养元青洗发水仍在培育期,分别实现销售4-5000万元,我们预计公司今年会继续推出牙膏的细分产品(孕妇牙膏);预计今年洗发水销售过亿。 整合后的药品事业部稳定增长,气雾剂及特色药是亮点 2011年药品事业部顺利进行整合,2012年药品事业部实现销售36.9亿,同比增长20%,其中气雾剂和特色药是增长亮点。气雾剂在奥运会前做了针对性的广告投放,再加上基药市场增长迅速,在高基数上实现了20%以上的增长,销售过10亿;整合后的特色药总计销售回款过8亿,同比增长约40%,其中感冒系列和血塞通系列销售过亿;透皮产品方面,膏剂和贴剂合计销售过10亿,实现平稳增长,应急包在集团采购模式推动下增长较快。 报表指标健康 公司工业销售毛利率从67%下降至61%,主要是原材料及折旧成本上升及低毛利的普药增长较快所致;费用控制较好。应收帐款仅从年初的4.1亿元上升至4.6亿元,控制较好;存货从年初的35亿上升至44亿,主要是商业部分及药材储备。 盈利预测与投资评级 预计2013年医药主业经营继续稳健增长,其中特色药及透皮业务是亮点。此外,公司已决定挂牌整体转让子公司白药臵业,今年中报有望体现一次性投资收益。我们对公司2013-2015年EPS最新预测分别为2.92/3.74/4.72元(2013年EPS暂不含投资收益),对应动态市盈率27/21/17倍。公司经营团队优秀,品牌优势突出,维持买入评级。 风险提示 激励机制不灵活;日化行业竞争激烈,存在牙膏和洗发水等产品销售低于预期的风险;陈发树与红塔集团的股权转让纠纷。

2012年报增速平稳,业绩符合预期 2012年度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润58.85亿元、10.88亿元,分别同比增长14.33%、12.56%,实现每股收益2.27元,每股经营性现金流0.84元,基本符合我们此前的预期。 毛利率、销售费用率同比下降,盈利能力稳定 公司2012年度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为42.7%、11.8%、8.8%、1.6%、,同比分别下降0.2%、1.6%、-1.2%、-1.6%,销售净利率为18.6%,与去年持平。 输液业务去年增速10%,预计可立袋今年价格平稳、销售快速增加公司去年输液业收入51亿元,同比增长10.3%,毛利率45.3%,同比增加0.3%,销量37亿瓶,国内市场占有率35%左右,其中预计可立袋去年销售12亿袋左右。目前安徽、湖北已完成非基药招标,可立袋单价维持在4元的理想价格,预计其他省份大标价格也将平稳。我们预计今年可立袋将保持20%-30%的销量增长,新包材PP软袋输液也有望上量。 非输液业务去年增速54%,新疆硫氰酸红霉素项目今年有望盈利 非输液去年收入7.7亿元,同比增长54%。核心品种康复新液、草酸艾司西酞普兰片、阿奇霉素分散片、阿莫西林胶囊、注射用头孢曲松钠、注射用头孢噻肟钠同比增长超50%。新疆年产能4800吨硫氰酸红霉素项目去年12月投罐,今年1月全面投产,标志着新疆项目走上正轨,现已规模化生产,实现正常发货、回款,预计今年会盈利。湖北科伦塑料小水针全面投产,灭菌注射用水、氯化钾注射液在安徽县级医院中标、山东备案采购。 盈利预测与投资评级 以注射剂、抗生素全产业链、高技术内涵药物为主体的“三发驱动”战略将确保公司可持续快速发展。我们预计13-15年EPS2.97/3.89/5.09元(12年EPS为2.27元),目前股价61.49元,对应PE分别为21/16/12倍,给予13年25倍PE,对应合理价值74.25元,维持“买入”评级。 风险提示 基药与非基药招标政策进一步严厉的风险、可立袋降价风险、硫氰酸红霉素等抗生素原料药降价风险。

公告拟转让子公司白药臵业股权 公司今日发布公告称:拟对外转让下属全资子公司云南白药臵业有限公司的全部股权。经控股股东白药控股2013年3月1日内部决议通过,并报省国资委请示,白药控股于2013年3月11日收到省国资委的复函,同意转让。 专注医药主业,同时上半年有望获得一次性投资收益 公司此次转让白药臵业的股权,主要目的是为了专注医药主业,执行公司“新白药、大健康”的发展战略。白药臵业2011年收入2.1亿元,前期销售主要针对内部员工,基本不盈利;此次转让的资产主要包括一块未开发的土地和已建成的商业住宅项目(对应账上存货约7亿元)。我们预计 转让还需要经过董事会决议确定评估价、股东大会决议表决及产权交易所 公开挂牌转让等流程,上半年公司有望获得一次性投资收益。 2013年展望:预计医药主业经营符合预期,特色药及透皮业务是亮点 预计2013年公司自产产品销售仍将维持20%以上增长,其中:①新的药品事业部整合后开始发力,我们看好膏剂产品在医院的销售增长,应急包通过省内集团采购有较快的增长,特色药整合了本部及子公司的产品后在基药市场快速放量;②健康事业部在高基数上实现20%增长,白药牙膏继续稳健增长,洗发水销售上亿。 盈利预测与投资评级 我们对公司2012-2014年EPS预测分别为2.24/2.88/3.62元,对应动态市盈率34/26/21倍。公司经营团队优秀,品牌优势突出;维持买入评级。 风险提示 ①激励机制不灵活;当地政府对公司经营的影响和干预;②陈发树与红塔集团的股权转让纠纷。

2012年实现净利润50%的快速增长,基本符合预期 2012年公司实现收入10.67亿元,同比增长62%,归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元,同比增长50%,实现EPS1.28元。此外,公司公布利润分配方案,拟每10股派6元(含税),转5股,公司还预告2013年一季度净利润增长0-20%,基本符合预期。 调整市场策略,将粗放式扩张改为精细化管理 公司将2012年定位为市场调整年,并经历了问题胶囊、螺旋藻等行业事件,公司收入增速有所下降,但仍显著高于行业增速,我们预计2013年公司仍将保持2012年的经营策略,着重于内生式增长,提升单店的收入及利润。在外延式扩张上,速度继续放缓,将粗放式扩张改为精细化管理,该经营策略有望在未来加强对终端的管控,提升公司的竞争力,为未来进一步增长打好基础。 股权激励彰显公司信心,利于长期发展 公司于2013年1月发布股权激励计划,将2013-2015年的激励条件定为扣非后净利润分别同比增长40%,30%,30%;净资产收益率分别为不低于16%,18%,20%,显示公司对未来增长的信心,且激励对象为公司中高层骨干员工,有利于公司长期稳定发展。 13-15年业绩预测为1.88元/股、2.66元/股、3.84元/股 我们预测公司2013-2015年净利润同比增长46.5%,41.7%,44.5%,实现EPS分别为1.88/2.66/3.84元。对应13年市盈率为35倍,考虑到公司在膳食营养补充剂的龙头地位及高成长性,维持买入评级。 风险提示 保健品行业质量事件,外延性扩张边际效应递减,新产品推广不达预期。

公司发布股票期权激励计划,拟向公司中高层管理人员、核心技术人员授予300万份股票期权,三年行权条件为2013-2015年净资产收益率分别不低于12.5%,13%及13.5%,以2012年扣非后净利润为基数,13-15年净利润增长不低于20%,60%,120%。按照同比计算,净利润增速同比不低于20%,33%,38%。扣除此次计划摊销费用后,13-15年同比增长32%,30%,31%,首次授予的价格为31.38元,彰显管理层对未来发展的信心。 12-14年业绩预测为0.65元/股、0.84元/股、1.12元/股 我们略微上调2012年业绩为0.65元(之前为0.63元),维持对13-14年公司净利润同比增长29%,32%的盈利预测,预计实现EPS为0.84元,1.12元,维持谨慎增持评级。 风险提示 政策变动对行业的风险,成本增加过快对利润率的风险。

植根北京区域的优势医药流通企业,拥有良好政府资源 嘉事堂是植根北京市、具备较强区域优势的医药流通企业。公司于2010年8月在深圳中小板挂牌上市,上市后持续聚焦医药分销业务,兼顾药品零售业务。此后经过两年的调整,公司进入较快增长通道。历史上公司多次参与北京市区医药公司改制,拥有良好政府资源。 医药分销走向集中,医改催生行业变局 医药分销已明显走向集中,医改催生行业变局,但全国和区域性企业共同垄断的格局还将长期存在,我们看好拥有优质网络资源和精细化专业化管理的企业。从终端的视角看,基层医疗机构配送业务将是未来行业增长的亮点;而从分销的品种看,我们看好器械分销业务。 战略清晰:以增值服务为依托,聚焦纯销主业,夯实基药配送实力 公司董事长丁元伟先生带领的高管团队战略清晰,抓住行业变局,聚焦纯销主业。我们预计公司未来几年能够再次抓住行业变革机遇,在提供多层次多元化的技术增值服务的基础上,纯销主业将持续获得突破,基药配送业务将进一步夯实竞争优势,从而实现业绩的快速增长。 抓住医改机遇,提高产业链议价能力 2012年开始,北京市公立医院的零差率等改革措施开始试点;2013年北京市公立医院的改革将全部推开,我们预计未来3-5年,以二级医院为突破口,公司有望积极参与药房托管等增值服务,从而提高产业链议价能力。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.27/0.37/0.49元,主业净利润分别同比增长28%/35%/33%,考虑到公司未来两年增长较快,市值仅20-30亿元,首次给予买入评级。 风险提示 区域业务集中及对政策依赖度较大的风险,招标及药品价格政策变化,行业竞争激烈,小非减持。

公司公告称埃索美拉唑通知现场检查,公司预告2012年EPS0.32元 公司于日前收到SFDA药品审评中心发来的《申请药品生产现场检查通知书》,公司申报的埃索美拉唑原料、肠溶胶囊已获准可以接受生产现场检查。公司2012年业绩快报称2012年收入6.32亿元,同比增长18%;营业利润0.59亿元,同比减少10%;归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比减少19%,对应EPS0.32元,业务符合我们与市场的预期。 我们预计康源今年出现盈利拐点,纳米炭今年仍将实现100%增长 ①湖南康源因为技改导致2012年财务费用大幅增加至2千多万,考虑到银根放松,今年有望持平,12年大幅增加的销售费用也有望平稳。我们预计软袋输液2012年销量约5千万袋,2013年预计增长50%左右,2014年有望再增加5000万袋。陕西已经暂停玻瓶碳酸氢钠网上采购价格,康源拥有唯一软袋剂型,明显受益,预计13年销售250万袋。我们预计康源13年净利润将在2500万元以上。②纳米炭是极具潜力的淋巴示踪剂,我们预计2012年销售13000万支,销售翻番,预计2013年销售25000万支,可贡献收入4500万元左右。 埃索美拉唑通知现场检查,有望开启公司发展新纪元 埃索美拉唑为是最新一代的质子泵抑制剂,全球年销售额80亿美元以上,国内医院终端销售25亿,增速40%以上,未来将抢占170亿质子泵抑制剂市场。埃索美拉唑是公司自主研发产品,1998年立项,2001年申报临床研究,2010年申报生产,我们预计今年有望获批,未来5年将与阿斯利康分享市场,考虑到质子泵抑制剂的巨大市场,公司埃索美拉唑未来有望成为大品种,成为与信立泰的泰嘉相媲美的重磅产品。 我们预测12-14年业绩分别为0.32元/股、0.55元/股、0.81元/股 公司埃索美拉唑、纳米炭、碳酸氢钠注射液均具备发展为大品种的潜力。我们预计公司12-14年盈利预测0.32/0.55/0.81元,目前股价23.55元,对应PE分别为73/43/29倍,维持“买入”评级。 风险提示 多元化布局风险、埃索美拉唑获批风险、氨曲南等抗生素限用风险。

2012年EPS0.82元,业绩符合预期. 2012年实现营业收入53.2亿元,同比增长47%;营业利润6.3亿元,同比增长27%;归属于母公司所有者的净利润4.1亿元,同比增长31%,对应EPS0.82元;归属于母公司所有者的扣非后净利润3.3亿元,同比增长21%,对应扣非后EPS0.67元,业绩符合预期。 宜昌人福2012年收入增速36%,净利润增速24%. 宜昌人福2012年营业收入14亿元,同比增长36%,净利润3.8亿元,同比增长24%,贡献上市公司EPS0.52元。公司目前生产的麻醉镇痛药主要产品芬太尼、瑞芬太尼和舒芬太尼,2011年市场占有率分别为36.7%、100%、64%。2012年公司麻醉药品销售收入为10.8亿元,剩余为普药品种,其中芬太尼规模稳定,瑞芬太尼、舒芬太尼快速增长。12年销售队伍大幅扩充至1200人,我们预计今年将会增加到1300多人。研发管线中盐酸氢吗啡酮注射液去年获得生产批文。我们预计纳布啡半年内拿到生产批文,阿芬太尼、磷丙泊酚钠预计今年获批。 中原瑞德新版GMP异地搬迁,投浆量较快增长. 中原瑞德2012年营业收入1亿元,同比增长47%,净利润3600万元,同比增长185%。中原瑞德罗田、恩世两个浆站采浆规模80吨,12年权益采浆量从去年20多吨增加到50吨,考虑到股权从85%增加到100%,预计今年将增加到70多吨。公司增发项目将投向中原瑞德,建设期两年,公司预计达产销售收入为2.62亿元,净利润0.78亿元,投资回收期6年。通过扩充产品线和异地搬迁,经过两到三年的努力,中原瑞德有望进入国内一流血液制品企业水平。 盈利预测与投资评级. 我们预计13-15年EPS至1.01/1.31/1.68元(预计13-15年宜昌人福分别贡献0.52/0.68/0.88元),目前股价26.09元,对应13-15年PE26/17/13倍,考虑到公司在麻醉药市场的龙头地位,给予2013年35倍PE,对应合理价值35.35元,维持“买入”评级。 风险提示. 阿芬太尼、纳布啡等新药研发风险、人福普克的制剂出口风险。

2012年EPS0.36元,业绩符合我们与市场的预期 公司2012年业绩快报称2012年收入8.01亿元,同比增长30%;营业利润1.26亿元,同比增长29%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长28%,对应EPS0.36元,业务符合我们与市场的预期。我们预计去年4季度一次性计入股权激励费用1300万元、发行5.4亿公司债(2012年11月13日为起息日,票面利率7.8%)新增财务费用600万,若扣除两因素影响,则公司2012年业绩增速在48%左右。 我们预计2013年抗病毒增速30%以上,橘红系列增速50%以上 ①公司主导产品抗病毒口服液2011年销售收入3.57亿元,12年前三季度增长40%左右,我们预计12年全年增速近40%,13、14年受益于省外扩张增速30%以上。抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价,12年新增浙江、湖北、河南,招标中不与小厂家竞争。②公司橘红痰咳液是独家品种,作为治疗寒咳的特效药,市场刚刚起步,将成为细分市场领军者。我们预计12年销售收入有望过亿,13年有望增长50%。 商务部网站公示九极生物直销申明,静待直销牌照获得 2013年2月4日商务部直销行业管理信息系统公示了公司保健品子公司九极生物申请直销申明,尽管从申请的一般流程看,直销牌照获得尚需时日,但这表明公司在申请直销牌照的道路上向前迈进了重要一步。2012年初至今,商务部批准山东安然纳米实业发展有限公司、吉林东升伟业生物工程集团有限公司、吉林省美罗国际生物科技股份有限公司等3家企业直销牌照。 我们预测12-14年业绩分别为0.36元/股、0.50元/股、0.67元/股 抗病毒口服液省外扩张加速,橘红系列或将复制抗病毒的成功,九极生物直销牌照2013年有望获得,中药饮片预计上半年投产。我们预计公司12/13/14年EPS为0.36/0.50/0.67元,对应PE48/34/25倍,维持“买入”评级,考虑到公司未来新业务的潜力,给予13年40倍PE,合理价值20元。 风险提示 多元化布局风险、新药研发风险。

2.7亿投资长富生产基地,肾科产品今年有望实现50%销量增长 公司公告称拟2.7134亿元投资上海长富金山新建输液生产基地项目。项目设计年产能1亿瓶/袋,其中:输液产能9,000万瓶/袋、肾科产品产能1,000万袋,主要用于满足肾科产品和小儿氨基酸、转化糖等输液产品的市场需要,建设期预计2年。我们预计肾科产品12年销售300万袋以上,今年预计50%以上销量增长,考虑到建设期因素,本项目2年内不会带来效益,但长期看有利于输液尤其是肾科产品产能释放。 输液快速增长,降压零号销售平稳,二三线产品高速放量 我们预计主导产品:①大输液12年收入同比增长25%-30%,13年随着817软袋市场覆盖区域扩大、三合一进一步导入市场,仍将快速增长;②零号12年预计销售10亿片以上,同比持平,13年有望稳步增长;③糖适平12年销量同比增长近40%,恢复到历史最高水平。二三线产品:①儿科领域12年同比增长近70%,珂立苏12年有望过亿,小儿氨基酸12年有望成为5千万级产品,13年仍将高速增长;②珂立苏、盈源有望成为亿元级产品,一君、果糖、转化糖、小儿氨基酸、氨溴索有望成为5千万级产品,均高速放量。 新药二甲双胍格列吡嗪已经正式上市,市场前景良好 从药监局网站可知,公司二甲双胍格列吡嗪胶囊去年底获得产品批文,批号为国药准字H20120124,具备成长为大品种潜力:①二甲双胍和格列吡嗪均是使用广泛、疗效好的口服降糖药,两者联合用药,具有协同降糖作用,降低了两者用药的初始剂量;②根据国内现行政策,二甲双胍、格列吡嗪均为医保产品,复方药品也列为医保产品,最高零售价取两者之和,具有较强的市场竞争力;③公司胶囊剂型为首仿、独家,竞争形势良好。 盈利预测、估值及投资评级 基础性输液转好,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.10/1.34/1.69元(2011年EPS为0.93元),目前股价27.16元,对应PE25/20/16。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点,维持“买入”评级,给予13年25倍PE,对应合理价值33.50元。 凤险因素 产品降价风险、新品研发风险、重组整合风险。

5,250万元收购中原瑞德15%股权,收购价格对应12年PE9.7倍 公司拟与樊绍文先生签署《股权转让合同》,以人民币5,250万元受让其所持的中原瑞德15%的股权。中原瑞德主要从事血液制品业务,目前拥有2个浆站,公司公告称截至去年底,中原瑞德总资产3.23亿元,净资产0.94亿元,2012年实现营业收入1.01亿元,净利润0.36亿元,这意味着收购价格对应12年PE9.7倍。考虑到血液制品业务资源上的稀缺性,我们认为收购价格合理,预计13-14年分别增厚EPS0.01元、0.02元。 生物制品是公司重点发展的细分领域之一,中原瑞德前景良好 中原瑞德主要生产6个品种12个规格的血液制品,正申报冰冻SD病毒灭活人血浆、冻干凝血因子Ⅷ和冻干纤维蛋白原等新产品,主要产品是白蛋白与免疫球蛋白。罗田、恩世两个浆站采浆规模80吨,12年权益采浆量预计从11年20多吨增加到50吨。公司准备在湖北新建两个浆站,正在审批。血液制品业务按照300吨规模设计,预计3年后产量达150吨以上。 新药审批扎实推进,OTC渠道的软胶囊去年4季度正式上市 盐酸氢吗啡酮注射液已获得生产批文。纳布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚钠预计今年获批。国际制剂业务去年预计亏损5000万以上,OTC渠道的软胶囊已于去年4季度上市,预计公司今年还将新建符合FDA要求的生产线,ANDA软胶囊出口还需要一定时间。 盈利预测与投资评级 考虑本次收购影响,我们上调12-14年EPS至0.79/1.06/1.36元,原预测为(0.79/1.05/1.34元,预计12-13年宜昌人福分别贡献0.54元、0.72元),目前股价25.77元,对应12-14年PE33/24/19倍,给予2013年30倍PE,对应合理价值31.8元,维持“买入”评级。

皮质激素原料药巨头,独享工艺路线优势 公司是目前我国皮质激素类原料药最大生产企业,现有产能约200吨,2011年产147吨,全球占比约30%,国内占比约60%。公司泼尼松通过了FDA认证,其他产品均通过欧盟COS认证,是辉瑞等企业供应商。公司拥有国内唯一可规模化生产的植物甾醇合成路线,替代传统的以皂素为起始原料的工艺路线,皂素价格高于50万元/吨时成本优势明显。当前皂素价格约95万元/吨,皂素路线成本高企,国内主要5家企业中,浙江仙乐、河南利华、广西万德处于微利状态,公司与仙琚制药将成为整合者。 片剂业务甲泼尼龙是主要看点,我们预计13年贡献1000万利润 公司公告称11年片剂收入6725万,我们预计12年收入持平,主要产品包括醋酸地塞米松片、甲泼尼龙片、醋酸泼尼松片和曲安西龙片,2012年受产能限制,基本不盈利,扩产后产能瓶颈已消除,公司独家剂型甲泼尼龙片是家中平稳服用的抗炎全科用药,随着新一轮非基药招标启动,我们预计12年销售额约1000万,13年有望完成5000万的销售额。目前辉瑞原研药占据绝对优势,是年销售额在5亿元的大品种。 增发拟收购药用氨基酸原料药业务,我们预计13年贡献1000万利润 公司计划通过非公开增发1.64亿元收购天安药业药用氨基酸原料药业务及相关资产和负债。天安药业是国内氨基酸原料药的发源地,是国内氨基酸原料药业务生产历史最久、品种最全的公司,在国内医药级氨基酸原料药市场中占有50%以上的市场份额,2011年前三季度收入超8千万元,净利润500万元。收购完成后,双方共用污水处理等设施和服务,通过整合可发挥协同效应降低运营成本,我们预计13年可贡献1000万利润。 我们预测12-14年增发摊薄后业绩分别为0.19、0.25、0.33元/股公司是皮质激素原料药行业龙头,与仙琚制药双巨头地位不断巩固。 公司正启动非公开增发,我们预计公司12/13/14年增发摊薄后EPS为0.19/0.25/0.33元,目前股价6.09元,对应PE33/25/18倍,上调至“买入”评级,给予13年30倍PE,合理价值7.5元。 风险提示 增发进展不顺利的风险、行业整合的风险。