公司今日公布半年报:上半年公司实现营业收入和净利润60.75亿元和7.24亿元,分别同比增长19.743%和28.44%,实现每股收益1.04元,每股经营性现金流0.66元,完全符合我们此前预期。其中公司制药业务增长28%,医药流通增长15%。 药品事业部稳定增长,气雾剂及普药是亮点上半年药品事业部实现销售15亿,同比增长17%,其中气雾剂和普药是增长亮点。气雾剂在奥运会前做了针对性的广告投放,再加上基药市场增长迅速,在高基数上实现了25%以上的增长,超过我们此前预期;普药业务规模接近6亿,同比增长超过40%,血塞通及伤风停等品种增长较快;白药膏剂增长20%,创可贴由于市场竞争激烈、平稳增长。 白药牙膏继续高增长,日化新品仍在培育期上半年健康事业部实现销售7.54亿,同比增长超过40%,其中白药牙膏仍是最大的超预期因素。健康事业部在渠道及终端工作上继续细化,加上去年上半年基数相对不高,推动白药牙膏上半年的增速超过我们预期。郎健牙膏及养元青洗发水仍在培育期,第三季度是洗发水的消费旺季,我们预计洗发水销售可能会逐步有所突破。 报表指标基本正常公司制药业务毛利率下降较多,主要是原材料及折旧成本上升及低毛利的普药增长较快所致;费用控制较好。应收帐款较年初上升118.56%,绝大部分为医药流通业务新增部分,制药业务新增的外部应收账款很少。 盈利预测与投资评级维持公司2012-2014年EPS预测分别为2.21/2.88/3.60元,对应动态市盈率29/22/18倍。公司经营团队优秀,品牌优势突出;维持买入评级。 风险提示①激励机制不灵活;②当地政府对公司经营的影响和干预;③陈发树与红塔集团的股权转让纠纷;④平安保险参与定增的股份已于今年1月解禁。

公司今日公布半年报:上半年公司实现收入和净利润15.38 亿元和1.07 亿元,分别同比增长74%和11%,实现每股收益0.35 元,每股经营性净现金流0.54 元,业绩略低于我们此前预期。公司收入增速快速恢复符合我们预期,但成本下降缓慢致净利润增速低于预期。 OTC 业务强劲回升,成本下降速度慢于预期由于去年同期停产及广告投放下降导致的低基数,上半年公司OTC 业务收入6.59亿元,强劲回升72%,我们预计全年OTC 业务将恢复或略超过2010 年的规模。 受去年产新量低于预期影响,上半年公司采购太子参均价在230-240 元/公斤,高于我们此前预期,预计全年采购均价在200 元/公斤附近。目前三大产地均处于采挖期,今年虽然受天气影响单产可能减产,但由于扩种面积较大,产量仍有明显增长;就目前太子参种植盈利情况而言,我们预计今年留种量仍然不低,未来太子参价格仍会进一步下降。 保健品业务平稳增长,期待旺季到来保健品业务实现销售收入2.65 亿元,同比增长26%,我们预计:①公司开始摸索与医院合作开设临床营养中心的推广方式,初元上半年保持平稳;②上半年参灵草实现含税销售接近1 亿元,6 月公司开始在央视投放参灵草的广告,预计公司将继续以高端商场及团购礼品方式同时推动参灵草的快速增长,随着中秋及国庆旺季到来,下半年参灵草销售情况有望好于上半年。公司同时也储备了参灵草系列的细分产品、未来可能适时推向市场。 看好公司在消费品领域培育大品种的能力,维持买入评级公司向保健品及功能性食品转型的战略清晰,看好江中药业培育类消费品细分市场大品种的能力。考虑到太子参价格下降慢于我们此前预期,我们调整公司最新盈利预测分别至0.92/1.22/1.60 元(今年的假设中上调太子参采购均价至200 元/公斤,全年营销费用7.1 亿元),对应动态市盈率27/20/15 倍,维持买入评级。 风险提示太子参价格短期可能还有剧烈波动,我们希望投资者对此形成合理预期。OTC 及保健品市场竞争激烈,公司产品销售存在低于预期的可能。

中报经营符合预期 今年上半年公司实现营业收入和净利润41.32亿元和6961万元,分别同比增长26%和9%;实现每股收益0.35元,每股经营性现金流0.52元。公司中期经营情况基本符合我们预期,中报净利润增速慢于一季报的主要原因是去年第二季度的利润基数相对较高。公司的整体经营质量有明显好转。 纯销业务强劲增长,剔除碘影响毛利率已处于底部区域 上半年公司药品分销业务实现销售39.49亿元,同比增长26%,与一季度增速持平。 ①公司着力优化业务结构,重点发展纯销业务,大力开拓中小医院,纯销业务占比明显上升,分业态来看:我们预计医院纯销增长超过30%,麻药一级分销增长25%,调拨业务增长16%。②公司同时对品种结构也做了调整,若剔除碘补贴的因素,分销毛利率同比去年上半年略有下降,但好于去年下半年。看未来几个季度,公司分销业务毛利率已处于底部区域,再继续大幅下滑的风险不大。 参股的宜昌人福经营保持快速增长 上半年参股子公司共贡献投资收益4414万元,同比增长36%,其中宜昌人福贡献3739万元,同比增长38%;青海制药由于老董事长退休,正在推行内部业务改革,同比略有下降。控股子公司国瑞药业收入增长18%,毛利率大幅上升6个点,主要是销售模式改变所致。 下半年展望:利润增速有望快于上半年,国控整合预期仍存 公司去年下半年受降价及招标影响,基数较低,连续两个季度利润负增长。今年以来,行业整体景气度有所回升,再加上公司在产品及业务结构上不断优化调整,我们预计下半年公司收入仍将保持较快增长、毛利率略有下降,利润增速会快于上半年。国药控股未来对业务的整合仍在推进中,公司作为A股的医药流通业务平台有望受益。 盈利预测与投资评级 略上调公司2012-2014年的EPS预测分别至0.68/0.82/0.96元(原预测为0.64/0.74/0.83元),同比增长20%/19%/17%,对应动态市盈率21/18/15倍。公司目前估值不高;看未来三年,我们期待国药控股尽快明确全国分销网络的整合方式及国药股份的战略定位,维持买入评级。 风险提示 商业业务毛利率下滑、大股东一体化运作进程不明朗。

收入较快增长,业绩符合预期上半年公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润26.10亿元、5.57亿元,分别同比增长20.5%、19.1%,实现EPS 0.45元,CPS 0.29元,业绩符合我们与市场的预期。二季度单季度实现营业收入、归属于母公司所有者净利润12.70亿元、2.55亿元,分别同比增长21.3%、19.7%,实现EPS 0.21元。 毛利率有所提升,费用率保持稳定公司上半年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为84.4%、40.8%、14.4%、-0.2%,同比分别上升1.1%、0.5%、-0.4%、-0.1%,销售净利率为21.34%,与去年同期持平。 抗肿瘤线上半年增速17%,手术、造影高速增长抗肿瘤产品线去年10%以上增长,今年上半年增速17%,其中奥沙利铂增速15%,肿瘤增速加快跟细分市场、健全网络有关,替吉奥在去年招标基础上有望放量,伊立替康通过FDA 认证后开始出口上量,奥沙利铂也即将通过欧盟GMP 认证,未来在部分省市招标中有望享受较高质量层次,有利于维护中标价格。公司手术麻醉药每年以50%的速度发展,未来增速有望维持。造影剂去年以80%的速度增长,今年预计增速60%以上,未来还会高速发展。 艾瑞昔布推广顺利,阿帕替尼期待年底获批艾瑞昔布2011年6月获批后,目前正在医院类风湿科大批量进行四期临床,作为风湿类创新药,未来销售峰值将超过5亿元。阿帕替尼去年申请胃癌的优先批准,二期临床后直接申请生产批文,目前正积极准备上专家会,如果顺利的话,今年年底可能上市;我们预计肺癌适应症今年年底可能上市;肝癌二期临床结束,今年进入三期;乳腺癌正在进行二期临床。浙江贝达埃克替尼用于非小细胞肺癌二、三线治疗,去年上市第一年销售7千万,今年将达3亿元,我们预计适应症更广的阿帕替尼市场空间在20亿元以上。 盈利预测与投资评级艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值;右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在去年推广的基础上,今年有望放量,阿帕替尼市场空间广阔。我们预计公司12-14年EPS 分别为0.87/1.09/1.42元(2011年EPS 0.71元),对应PE 34/27/21倍。给予12年40倍PE,目标价34.80元,维持“买入”评级。 风险提示抗肿瘤药降价风险,新药研发风险。

公司战略清晰,管理团队积极进取,增长确定,维持公司2012-2014年EPS预期分别为1.09/1.34/1.63元,目前对应动态市盈率仅21/17/14倍,目标价27元,维持买入评级。

调高天士力2012-2014年的盈利预测分别至1.46/1.84/2.33元(2011年主业EPS为1.03元),主业分别同比增长39%/26%/27%。公司产品布局多个大病种领域,重磅品种陆续步入收获期的时间窗口,维持买入评级。

盈利预测及投资评级 预计公司2012-2014年EPS为0.58元,0.79元,1.07元,同比增长32%,37%,36%,对应市盈率为38倍,28倍和21倍,维持买入评级。 风险提示 今年租赁成本及人工成本较高,毛利率下降;宁口收入增长低于预期

战略清晰,增长确定,维持买入评级 公司战略清晰,管理团队积极进取,增长确定,上调公司2012-2014年EPS预期分别为1.09/1.34/1.63元(原预测为1.00/1.23/1.49元),目前对应动态市盈率仅20/16/13倍,目标价27元,维持买入评级。 风险提示 顺峰药业进入三九体系后也存在整合上的风险;OTC新品推广不及预期;处方药行业政策比预期严厉。

盈利预测与投资评级 2013年底注射剂企业存在通过新版GMP的硬性要求,小企业面对高昂的认证成本将加快退出输液行业,以公司为代表的龙头企业将成为市场的整合者。按照输液与非输液业务等强的战略,公司布局了塑料小水针、双腔袋、三腔袋、新疆抗生素等新业务,明年起将陆续贡献业绩。我们预计公司12-14年盈利预测2.46/3.15/3.98元(11年EPS为2.01元),目前股价42.00元,对应PE分别为17/13/11倍,给予2012年25倍PE,对应目标价61.5元,维持“买入”评级。 风险提示 大输液进一步降价风险、抗生素限用风险。

公司公布半年报业绩快报,净利润增幅在20-30%之间,符合预期 预计公司上半年实现收入超过10亿元,同比增长约10%;实现净利润超过1.6亿元,同比增长20%;实现EPS0.29元,基本符合我们的预期。若扣除去年同期4500万房地产净利润和2649万股权激励摊销费用,去年同期主业净利润1.1亿。考虑到今年上半年仍有约1600万股权激励摊销费用,预计今年上半年主业净利润增长60-70%,并且全年主业净利增速仍将维持这一水平。 沙坦持续高速增长和制剂出口放量是业绩腾飞的两翼 上半年沙坦原料药持续高速增长,与去年相比增长55%。同时制剂出口业务开始放量突破,与去年同期相比增长11.88倍。预计全年沙坦增速都将保持在50%以上,同时毛利并未受到竞争对手较大冲击,仅有小幅下降。制剂出口业务预计全年达到2-2.5亿收入规模,实现翻番式增长。 制剂生产认证及文号审批稳步推进,未来增长可期 公司100亿片制剂出口生产基地正在稳步推进。其中首个33亿片车间已完成试生产,正在进行SFDA的新版GMP现场认证。后续66亿片生产车间预计于2013年完成设备安装和认证。同时公司持续投入的制剂文号申请即将进入收获阶段,预计2013年将有3-5个文号获批,之后每年都将有8-10个文号获批,使得公司的产能上量与品种获批实现完美对接。 盈利预测与投资评级 我们认为公司沙坦仍将维持高速增长,同时制剂出口放量突破使得公司真正由原料药企业转型为制剂一体化企业。预计2012-2014年EPS分别为0.60/0.77/0.91元,目前股价对应市盈率分别为24/19/16倍。给予2012年30倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。 风险提示 普利、沙坦等原料药随竞争对手增加导致的价格下降;汇率波动导致的业绩损失;制剂批文和生产认证审批进度慢于预期;公开增发摊薄业绩。

心脑血管用药才是利润源,新药研发进入收获期2011年大输液占工业收入近半,但在净利润中的占比不到20%,而心脑血管药贡献近50%。公司不是简单的普药企业,2012年支撑公司发展最重要的产品三合一输液正式上市,新药复方降糖、依达拉奉有望获批,公司新药将进入收获期。 基础性输液超预期——塑瓶出厂价上调1毛钱,塑瓶、软袋快速放量基药招标使得玻瓶处于全行业亏损状态,新版GMP 认证成本高昂,预计2013年之前高毛利的软袋快速替代低毛利的玻瓶,817软袋供不应求,今年有望销售8千万袋。由于玻瓶输液全面退出市场,塑瓶输液供应紧张,上半年公司塑瓶出厂价比去年同期上调1毛钱。如果基药统一定价,基础性输液弹性将更足。我们原本预计公司基础性输液今年可能盈亏平衡,现在认为可能盈利1.2亿元。 “三合一”是输液包材的最高级形式之一,公司未来5年最重要的产品输液的竞争归根到底就是包材的竞争。三合一生产线昂贵,获批过程繁琐,双鹤仅包材批文就有12个,5年内双鹤有望独享市场。保守估计双鹤销售量峰值达10亿瓶,贡献净利润将达15亿元。2012年投产、销售2千万瓶,新增3千万利润。由于生产过程实现了完全无菌化,且无需灯检,产品可享受国家发改委定价。 目前三合一已经在武汉滨湖双鹤投产,并通过备案采购形进入武汉地区医院。 匹伐他汀是最新一代超级他汀,首仿药未来有望上5亿规模匹伐他汀因用量微小但疗效极好而被药学界看成是一款“超级他汀”产品,已被列为全球18种销售潜力最大的新药。公司首仿药冠爽2008年获批,比日资原研药价格高30%,高于其他他汀类原研药日用药金额。公司自建销售队伍,目前冠爽已经在全国大部分省份中标,并进入北京、广东、辽宁等9省市医保。 风险因素产品降价风险、新品研发风险、重组整合风险。 盈利预测、估值及投资评级降压0号进入低价药目录后存提价预期,基础性输液今年超预期,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,我们预计公司12/13/14年EPS 分别为1.10/1.38/1.74元(2011年EPS 为0.93元)。目前A 股医药股12年平均估值25倍左右,公司正处于管理改善、业绩反转的拐点,给予公司12年25倍PE,对应目标价27.50元

宜昌人福产品储备丰富,纳布啡已经通过现场检查,预计今年拿到生产批文,二氢吗啡酮正申报生产,预计今年获批,阿芬太尼预计明年获批。中原瑞德投浆量快速增加,人福普克今年亏损额减少。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.79/1.05/1.34 元(2011 年EPS 为0.61 元),目前股价23.00 元,按照2012 年35倍市盈率,目标价27.65 元,维持“买入”评级。

百令胶囊多适应 症推广刚刚起步,剑指20亿销售规模百令胶囊是唯一经中科院微生物所鉴定的冬虫夏草制剂。百令胶囊主要看点在于从器官移植领域向肿瘤、呼吸道等多领域推广,增长迅速,我们认为百令有20亿规模的潜力。此外,随着非基药招标的逐步推进,百令胶囊的新规格覆盖还有较大空间。预计百令胶囊2012年销售额超过8亿元,同比增长45%,未来三年将保持35%左右增速,2013年将超过10亿规模。 阿卡波糖受益基药放量,内分泌线还存在两个“5亿俱乐部品种”阿卡波糖是糖尿病领域的经典大品种,主要由拜耳及华东医药垄断。①中低端市场:华东医药的阿卡波糖以“准独家品种”的身份进入21个省市基药增补目录(拜耳基本不参与基药招标),有望在这一市场放量。②高端市场:拜耳的处方药销售能力很强,华东销售上采取跟随策略。吡格列酮二甲双胍直接进入医保目录,有助于其快速放量;奥利司他是全球唯一合法的减肥药,公司在国内独家进行内分泌科室医院推广,具备丰富的渠道及终端资源。 肿瘤线产品陆续获批,打造新的增长极第一个产品奥沙利铂于2011年面世,阿那曲唑、来曲唑今年上半年获得原料药批文,阿那曲唑、来曲唑、地西他滨有望1年内拿到制剂批文,公司另有伊立替康、喷司他丁、伊马替尼等产品在研,销售渠道上借助百令胶囊,公司已与肿瘤科医生建立紧密联系,我们预计抗肿瘤产品线5年内有望与内分泌产品线比肩。 商业追求盈利模式转型,盈利能力有望持续改善商业积极由传统配送业务向进口产品代理转变,积极向医院提供医院绩效管理模块、药库自动配药系统、合理用药系统等服务。同时,公司在资金成本下降的背景下财务费用率有望大幅下降。 盈利预测及投资评级百令胶囊、阿卡波糖快速增长,内分泌线新品吡格列酮二甲双胍、奥利司他都是5亿级大品种,新增抗肿瘤、超级抗生素、心血管三条产品线,商业盈利模式创新,我们预测12-14年EPS 至1.15/1.50/1.91元,目前股价40.25元,对应PE 28/21/17倍,给予12年35倍PE,目标价40.25元,维持“买入”评级。 风险提示药品招标及降价带来的经营压力、医药商业竞争加剧、资金短缺无法缓解。

通过股东会的交流,我们判断,与辉瑞成立合资公司将成为海正药业国际化道路上的又一里程碑式事件,此合资公司未来可能打造为辉瑞的“山德士”;更重要的是,海正也将通过合资公司逐步学习辉瑞的先进技术及优秀的销售能力,从多角度完善自身的生产、研发、销售等体系,为其晋升国际一流药企打下坚实基础。 合资公司带来全方位提升,将成为长期看点合资公司将在2013年开始实现销售,初期主要独家代理销售海正和辉瑞的产品;待完成药证转移文号及获得生产资格后,即可完成生产和销售的对接。随着产品的不断注入,有可能打造为辉瑞的“山德士”。辉瑞授权的品种优秀,目前已确定包含2个首仿药在内的6个活性物质(7种剂型),后续还将授权专利保护期内的原研药。合资公司的成立一方面将拉动公司原料药销售,更重要的是能使公司学习到国际一流制药企业的营销、生产、研发等体系,使公司实现跨越式提高。 公司各条生产线建设正稳步推进,腺苷蛋氨酸注射液将成为近年业绩新增长点公司各条生产线施工进度符合预期,正在等待设备安装调试及GMP 验收。 首仿药腺苷蛋氨酸注射液将成为近两年业绩的新增长点。公司现有生产能力400万支,计划总产能约1200-1500万支。原研厂商美国雅培2011年样本医院收入1.46亿元,同比增长超过30%。公司随着产能释放将逐步抢占这一蓝海市场。 生物制剂后续储备丰富,审批进度可能慢于预期公司在生物制药领域至少还有6-7个品种储备,包括“重磅”单抗药物的生物仿制药。新药报批进度方面,重组白蛋白临床前试验已完成,计划三季度上报SFDA的IND 申请;安百诺批文进度可能有所调整,该品种前期临床试验生产地址为台州,目前变更为富阳,为通过新GMP 需补充部分材料。 风险提示与辉瑞合资公司整合风险;政府部门审批风险;处方药政策带来的降价风险;药品出口汇率风险。

盈利预测与投资评级 今年受降息影响,预计财务费用增速将在去年70%的基础放缓至25%,中美华东去年影响利润增长的城建税、教育税变为同比因素,惠仁医药并表有望新增1500万利润,我们上调12-14年EPS至1.15/1.45/1.80元(11年EPS为0.88元),目前股价28.60元,对应PE25/20/16倍,给予12年35倍PE,目标价40.25元,维持“买入”评级。 风险提示 股改问题解决的风险;百令、阿卡波糖产能瓶颈风险;免疫抑制剂降价的风险。