公司是国内规模最大,具有自主设计能力的复合材料船艇整体方案提供商。 公司主要产品为特种艇、私人游艇和商务艇,提供从方案设计、产品制造、维修服务等全方位一体化整体解决方案。自主创新和国际合作使公司设计能力处于国内领先水平,工艺和材料技术达到国际水平。公司已经树立了良好的品牌形象,拥有一批稳定的优质客户。 公司受益我国海洋经济发展和海洋执法需求快速增加。未来五年海洋经济占我国GDP的比重将从9%提高到20%,伴随海洋经济发展,海洋、海事、渔政等部门的水上执法装备需求快速增长。特种艇的市场规模预计达150亿元以上。公司与海洋局等政府部门长期保持良好的合作关系,将极大的受益我国海洋执法装备需求增长。 我国游艇产业巨大的潜在市场将打开公司未来成长空间。国民收入持续增长,扶持游艇行业发展的产业政策以及下游配套设施逐渐完善,都为我国游艇市场发展奠定了良好基础。预计“十二五”末,我国游艇年销售额可达300亿人民币。公司已经在游艇产业取得了先发优势,必然将分享未来游艇产业巨大的市场蛋糕。 外延式增长是公司成长的新动力。公司收购广东宝达100%股权,介入高速艇行业,迈出外延扩张第一步。此次收购优化了公司产品结构,增强了公司在高速艇方面的实力。作为A股第一家游艇上市公司,太阳鸟融资优势明显。以外需为主的贴牌游艇制造公司经营环境已恶化,公司或将继续通过收购实现行业整合,为游艇行业高速成长时代的到来做好准备。 投资建议-首次给予“增持”评级:受益我国海洋执法需求的增加,特种艇和公务艇业务保证了公司近2年的快速成长,未来游艇市场将为公司打开更加广阔的空间,我们看好公司发展前景。预计公司2011-2013年的EPS分别为0.44、0.70、1.04元,给予2012年28~30倍的PE,对应合理价值区间为18.9~21.0元,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)游艇行业政策风险;2)募投项目进度低于预期,产能受限。

事件:9月16日,公司公告终止原定向增发方案,并公布新方案。新方案增发价4.46元/股,增发19.63亿股,募资最多90亿元。其中南车集团认购60亿元。与原方案相比,增发价格下调26%,融资额下调18.2%,增发数量增加7.44%。募投项目中,流动资金有所减少,其他项目基本不变。 新方案中,社保基金未承诺认购。 高铁事故调查结果未能如期公布,原定方案通过无望。公司曾于8月3日公告将原定于8月5日召开的审议定向增发方案的股东大会延后至9月29日,其目的是希望在铁道部公布高铁事故调查结果后,股价能有所回升。目前高铁事故调查结果未能如期公布,且公司股价距离6.06元的原增发价有较大差距。 公司原方案通过基本无望,因此重新制定了增发方案。 动车技术可靠,市场份额可能增长。京沪高铁开通以来屡次发生的大小故障与公司关联较小,723事故车辆均为公司所造,但公司也未对产品质量进行任何超常规措施排查。显示出公司动车产品质量可靠性更高,且与高铁事故无直接关联。未来不排除公司在动车领域的市场份额进一步提高,能够弥补动车整体需求的下滑。 公司内部有信心,力保新增发成功实施。高铁事故发生后,高管增持公司股票约300万元以增加市场信心,也显示出公司对原增发价的认可。公司在高铁调查结果即将公布之时启动新增发,相信已对高铁事故原因有足够的认识,并对调查结果及后续产生的影响有充分的信心。新方案的增发价或为公司认可的底线。 估值已低于国际巨头,预期见底促股价反弹。维持11-13年EPS分别为0.37,0.47,0.65元(假设定增成功)的预测,对应动态市盈率12.7,10.0和7.2倍,处于历史低位,并低于庞巴迪、阿尔斯通等国际公司。中国铁路设备公司成长性明显好于国际巨头,应享有一定的估值溢价,公司目前已被明显低估,维持“推荐”评级。高铁事故调查结果即将公布,10月份铁道部高层也将再次定调高铁建设规划,这两项影响市场预期的最后一只靴子落地之后,公司股价将见底回升。

开始进入转型期,新产品呼之欲出。公司是一家新材料公司,而非单纯的铁路设备公司。新材料行业仍处于发展初期,未来前景广阔。“十一五”期间公司成功抓住了中国铁路尤其是高铁建设的高峰。目前公司正将业务重点转到其他领域。预计“十二五”末轨道交通收入占比降至30%以下。公司已进入的领域包括风电、汽车;2012年还将进入环保、军工、污水处理等高成长、高毛利的领域。 轨道交通业务提供稳定的现金流。轨道交通业务仍是公司主要收入和利润来源。铁道部管理层变动及723高铁事故后该业务仍能保持稳定。一是铁路设备采购将更加倾向于质量可靠的龙头企业,公司市场份额继续上升。 二是机车、客车车辆和重载货车领域的需求将弥补高铁下降的需求。三是中国城市轨道交通继续保持高速增长。四是国际市场仍有巨大成长空间。 风电、汽车等领域继续以高于行业平均速度增长。风电设备仍主要供应给时代风电,伴随时代风电共同高速成长。风电行业技术不断升级,时代风电整体优势愈发明显,市场份额继续扩大。随着行业产能逐渐被淘汰,公司风电叶片毛利将会提高。汽车业务主要受益于湖南汽车产业集群建设。 湖南规划“十二五”末整车产能达220万。公司具有地域优势,将成为湖南汽车行业主要的非金属零部件供应商。 高铁事故推动行业预期见底,带来买入时点。今年上半年铁道部管理层变动及723高铁事故导致行业股价大幅下滑。铁道部9月份将公布高铁事故调查结果,10月份将召开全路大会,将对高铁建设规划再次表态。市场悲观预期的最后一个靴子落地,公司股价将见底,带来买入机会。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年EPS 为0.55,0.79和1.23元,对应13.24元的动态市盈率为24.0、16.8和10.7倍。公司净利润未来3年仍能保持40%以上的增速。参考A 股新材料各领域公司的估值水平,公司2012年的合理PE 区间为22-25倍,股价区间为17.4-19.8元。给予公司“买入”评级。

2011年上半年,公司实现营业收入401.27亿元,营业利润29.46亿元,归属于母公司股东的净利润20.45亿元,分别同比增长42.39%,77.60%和85.08%。净利润率6.53%,创历史最高,EPS为0.17元。 订单充足,海外市场和城轨是潜在成长点。上半年海外市场收入24.58亿元,同比增长138.2%,占总收入的6.1%,相比2010年的不足4%已有较大提升。公司目前持有订单1000亿元中,海外订单有120亿,相当于去年全年海外销售的5.1倍,另外还包括动车订单500亿。7月28日又公告68.9亿元新签订单,其中37.1亿元为城市轨道交通领域。这些订单大部分将在明年交货,锁定明年动车、城轨和海外市场的高增长。因高铁事故而导致动车需求减少及海外市场受阻的忧虑至少在今明两年不存在。 毛利状况稳定,产品结构继续优化。上半年综合毛利率18.38%,比一季度的17.78%略有增长。推测公司各板块毛利水平基本稳定,毛利提高归功于动车比重上升。动车组收入比例从18%上升至25%,相应城轨业务从12%降至7%。其他业务比重基本稳定。预计未来动车、城轨业务比重将提高,整体毛利水平有望稳中略升。 资金面偏紧,将力促再融资成功。上半年每股现金流为-0.65元,资产负债率升至72.1%,为历史最高。财务费用同比增106%,达3.76亿元,相当于税前利润的12.2%。在宏观紧缩的环境下,公司再融资需求强烈。公司定向增发预案拟融资的110亿元中,投入高铁,重载,城轨项目的扩产及补充流动资金的比例为72.7%,都属较紧迫的资金需求。当前股价距离6.02元的增发价尚有12%的差距,公司将表决定增的临时股东会推至高铁事故公布调查结果后的9月下旬,也是希望期间股价能够有所恢复。 情绪化下跌将尽,成长确定将促股价反弹。公司订单在手,业绩增长确定,预计11-13年EPS分别为0.37,0.47和0.65元(假设定增成功),对应动态市盈率14.5,11.5和8.2倍,为历史最低。近期股价因高铁事故连续下跌,预计在8月底9月初公布高铁事故调查结果前见底回升,10月份铁道部再次定调高铁建设规划也将成为股价上升催化剂,维持“增持”评级。

解放军加快信息化建设是公司高速增长的重要保证。解放军明确提出“三步走”实现信息化的战略路线图,计划在2020年信息化建设取得重大进展,预计军用通信和数据链产品的市场规模将在1000亿以上。通信是军事信息化的重要环节。公司是我国军用通信设备的主要提供商,为7个军兵种提供短波、超短波电台等通信设施,市场占比达35%。其中公司的短波电台几乎涵盖空军所有机型,特别是新机型,具有细分行业垄断的特性。 公司受益我军信息化建设,未来10年是公司发展的黄金时期。 新产品为业绩提升打下良好基础。在公司主营业务中,通信设备占75%以上,通信设备的毛利率维持在47%左右的水平。在未来2-3年内,公司还有3-5款利润率更高的新型号要投入使用,利润率存在继续上升的空间。 此外,公司通过将物联网射频RFID技术应用在军事领域已经取得实质性进展,无论是个人信息标牌还是武器弹药管理、后勤药品管理系统均进入推广阶段,公司在军用物联网的新业务将为未来成长提供新的动力。 后续资本运作或将为公司发展打开新的空间。根据A股市场经验,军工资产注入上市公司后,一般在6-12个月有融资计划,公司作为是陕西电子信息集团下面的唯一一家上市公司,后续可以有融资、实施股权激励或注入陕西电子信息集团其他军品资产的多项可能。目前电子集团下面还有导航设备、火控制导雷达、起降雷达、气象雷达等多项军品制造资产,估计军品收入约12-13亿,利润规模2-3亿。我们认为无论后续采用何种资本运作方式,公司将受益国防军工资产证券化,提升内在投资价值。 投资建议:首次给予“买入”投资评级。公司作为A股市场上不多的军用信息化装备提供商,其产品是我军C4ISR系统的重要节点,未来成长空间广阔。高利润率新产品为未来业绩提升打下了良好的基础。后续资本运作的可能性也为公司提供了较好的投资催化剂。我们预测公司11、12、13年EPS分别为0.20、0.29、0.39元,合理股价区间为13-14元。 风险提示: 1、新产品投入市场的进度低于预期。 2、原材料成本急剧上升。 3、市场情绪变化带来的估值风险。 4资本运作进度低于预期。

公司发布公告称尚未发现存在可能导致本公司董事会或交易对方撤销、中止本次重组方案或对本次重组方案做出实质性变更的相关事项。公告消除了市场对公司中止资产重组的担心。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价55-60元。 重大资产重组进展公告有助消除市场担心:洪都航空前不久发布的公告使得市场担心中航工业旗下上市公司的资产重组进程会受到影响。中航精机这次发布的公告明确指出:尚未发现存在可能导致本公司董事会或交易对方撤销、中止本次重组方案或对本次重组方案做出实质性变更的相关事项,相关审计、评估、盈利预测审核工作正在进行中。公告有助于消除市场对中航精机中止或更改资产重组方案的担心。 中航工业将持续推进旗下公司的资产整合:我们也注意到中航旗下正在实施资本运作的航空动力、成飞集成在近几日均发布了重大资产重组进展公告,这表明中航系已经公布预案的资产重组将会继续推进。 周边地缘政治冲突或带来主题性机会:朝鲜和韩国在2010年11月23日发生炮击事件,引发了地缘政治的紧张局势。在国际经济形势不明朗的情况下,各国都强调自身的利益,通过制造冲突转移国内矛盾的可能不断提高,中国周边热点地区多,面临的安全挑战大,历史经验表明这样的突发性事件会提高市场对航天军工板块的关注度。 公司具备非常高的估值安全边际:公司拟注入的航空机电产品具备细分行业垄断的特点,直接受益于未来5-10年中国航空工业新型号投产和交付量的上升。后续资产注入预期依然明确,应该享受航天军工板块的平均估值水平。 考虑资产注入后的业绩,2010年公司的动态PE为34倍,远远低于航天军工板块平均75倍的估值水平。公司具备非常高的估值安全边际。 风险提示:资产重组尚需要监管部门批准,备考业绩低于预期。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司资产注入后业绩增厚明显、估值安全边际高、后续资本运作概率高。2010、2011、2012年EPS分别为1.02元、1.36元、1.73元。维持“强烈推荐-A”投资评级,未来6个月目标价为55-60元。

航空机电系统是航空制造业的重要组成部分:伴随着现代航空技术不断发展,飞机各子系统逐渐在机械装置基础上引入机电一体化技术,以满足日益复杂的任务要求。航空机电系统主要包括飞机操纵系统、环境控制系统、液压系统、燃油系统、第二动力系统、电源转动系统、机电控制系统、救生系统等,机电系统是航空制造行业的重要组成部分,具有很高的科技含量。 中航机电公司未注入资产的收入和利润规模依然可观:我们参考2006年、2007年中航机电公司旗下几家主要企业的收入和盈利情况。通过比较可以发现,航宇公司、新乡航空的收入和利润规模与本次拟注入的庆安公司、郑飞公司基本在同一个数量级上,金城集团的收入和利润规模较大。我们估计机电公司未注入资产的利润规模约在4-5个亿左右。 公司在本次资产重组完成后依然能够享受航天军工的平均估值水平:资产注入预期、巨大市场前景和行业不可替代性是A股航天军工板块享有较高估值的重要因素。重组完成后,公司业绩出现跨越发展,在细分航空机电领域具备垄断地位,航空工业市场前景广阔,后续资本运作预期依然强烈,因此,公司具备支持A股航天军工高估值的3要素,应该享受板块的平均估值水平。 中航精机投资要点:业绩好、估值优势、市值小、后续资本运作概率高。 风险提示:资产重组尚需要监管部门批准,未来融资的不确定性。 上调目标价至55-60元,维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑资产注入,公司09年的业绩有0.86元,由于我国航空工业正处景气上升阶段,因此将2010年EPS预测上调至1.02元,上调比例约13%。我们预测2010、2011、2012年EPS分别为1.02元、1.36元、1.73元。目前航天军工板块平均估值为80倍PE,出于谨慎考虑,按10年60倍PE测算,上调未来6个月目标价为55-60元。维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司业绩增速低于预期,无形资产摊销导致管理费用率上升:博云新材2010年1-9月份营业收入1.58亿元,比去年同期上升27%。实现归属母公司所有者的净利润为1,971万元,同比增加14%。公司业绩增速低于原来预期。收入增速快于利润增速的主要原因是无形资产摊销导致管理费用率上升。 公司募投项目投产进度慢于预期影响业绩增速:汽车刹车片是公司目前最主要了增长点,公司将绝大部分募投资金投入汽车刹车片的产能扩充。公司在新厂区的厂房已经盖好,购买的机器设备已经到货,部分机器已经运进厂房。 但整体而言,募投项目的达产情况低于预期,新生产线将推迟到年底投入使用。公司现在通过挖掘现有生产线潜能,全年将完成汽车刹车片1000万片。 公司汽车刹车片的订单任务饱满,但产能瓶颈限制了公司的增速。 公司将在明年一季度实施增发:公司拟计划非公开增发,为与霍尼韦尔合作生产中国商飞公司C919大型客机机轮、轮胎和刹车系统的战略项目提供资金。目前正在与霍尼韦尔进行细节谈判,预计将在明年一季度实施增发计划。 国家政策支持公司发展,市场前景广阔:公司属于新材料和高端装备制造业,是国家在“十二五”期间重点支持的产业。产品应用范围覆盖航空航天、汽车、高性能模具材料,未来将进入高铁刹车系统等新领域,具备技术含量高和资质壁垒高、毛利率高、进口替代、耗材等特点,市场前景广阔。 风险提示:募投项目投产时间出现新的延迟;估值压力高。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司今明两年的增长主要来自汽车刹车片、航天产品、高性能模具材料,航空产品将在2012年为公司提供快速成长的动力。由于募投项目达产进度低于预期,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.16、0.23、0.36元,业绩预测下调幅度约5%。考虑公司未来良好的成长空间,维持“审慎推荐-A”投资评级,6个月目标价为26-28元。

公司三季度利润同比增速上升。公司1-9月份实现净利润1.38亿元,同比增加约45%。仅第3季度就实现净利润5200万元,同比增长78%。利润增速上升的主要原因是产品交付结构变化导致毛利率提升,以及财务费用率下降。 航空发动机及衍生品交付量增加。根据我国航空工业的特点,下半年交付量一般要高于上半年,尽管3季报没有给出业务收入明细,参考半年报航空发动机及衍生产品同比11%的增速,我们调高了航空发动机和衍生产品的收入增速至18%。航空发动机及衍生品在3季度的产品交付中占比提高,也提升了利润水平。 国际航空转包业务依然保持较快增长。我们在2010年度策略中预测中国航空转包业务将出现复苏,公司航空发动机转包业务增长验证了年初的判断,公司2010年上半年转包收入同比增长56%。我们估计3季度航空零部件转包业务依然保持了35-40%的较快增长速度,公司2010年航空发动机零部件转包收入超过2008年高点的概率非常大。 资产注入、国家扶持政策推动公司持续成长。航空发动机作为国家重点关键技术设备受到国家政策大力扶持。公司正通过资产注入,整合中国的航空发动机产业,即将注入的南方公司、黎阳航空动力具备良好成长性。公司未来10年将保持持续成长态势。 风险提示。资产方案依然存在不确定性、人民币汇率风险。 维持“强烈推荐-A”投资评级。航空发动机是高端装备制造业的明珠,未来受益于国家政策扶持和广阔的市场成长空间,行业景气度上升将提升公司业绩。 考虑注入资产,摊薄后10、11、12年EPS分别上调为0.52、0.70、0.95元。 公司后续注入沈阳黎明的预期明确。考虑公司在发动机主机的垄断地位,应该给予更高溢价,目标价位43-46元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

中航精机将成为我国航空机电业务龙头公司。本次注入资产涉及航空机电系统中的机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等多个子系统。中航精机的主营业务范围扩展到多个航空机电系统产品领域,成为我国航空机电业务龙头公司,未来10年将受益我国航空产业的高速发展。 拟注入资产净利润是公司现在利润规模的10倍。本次注入的七家公司09年的净利润约为3.3亿元,中航精机09年的净利润约0.3亿元。拟注入资产的净利润规模是现有资产利润规模的10倍。公司资产重组完成后,总股本约4.18亿,公司EPS应该有0.8-0.9元。此次重大资产重组使公司业绩实现了跨越式成长。 后续资产注入预期使公司估值水平不会出现明显下降。中航精机一次注入了6家中航机电公司旗下的资产,消除了资本市场对公司是否能够成为中航机电公司资本平台的疑虑。中航机电公司还有航宇公司、新乡公司、金城公司等规模较大的资产没有实现资产证券化,公司后续资产注入的预期依然强烈,估值水平不会出现明显下降。 风险提示:资产重组尚需要监管部门批准。 上调投资评级至“强烈推荐-A”。我国将在“十二五”大力发展高端装备制造业,在国务院的规划中,航空航天产业被列为高端装备制造业的第一位。 航空产业发展前期广阔。公司资产重组完成后实现业绩飞跃,成为中航工业航空机电业务的资本平台,后续资产注入预期强烈。我们预测2010、2011、2012年EPS分别为0.89元、1.17元、1.47元。出于谨慎考虑,按航天军工板块的平均估值水平的60-70%,即10年50倍PE测算,未来6个月目标价为45-50元。上调投资评级至“强烈推荐-A”。