调研内容 近期,我们就利德曼2012 年度中期业绩、体外诊断行业及公司新产品情况与高管进行交流。 主要观点 2012 年中期业绩回顾。 2012 年上半年,实现营业收入1.42 亿元,同比增长25.48%;归属母公司净利润4920 万元,同比增长47.19%;扣非后归属净利润4590 万元,同比增长37.33%,主要由于上半年收到政府补助348 万元较上年同期大幅增长; 上半年EPS 0.32 元,扣除非经常性损益后0.30 元;每股经营活动产生的现金流0.28 元。 其中,二季度收入同比增长20.06%;归属母公司净利润增长53.61%(二季度收到政府补助大幅增长);EPS 0.20 元,扣非后0.18 元。 全年收入有望保持25%增长,毛利率略有提升。 生化试剂收入1.22 亿元增长17.8%,略低于预期,一般上半年收入占全年比例约为45%。下半年营销力度加大全年仍有望实现25%的增长。生物化学原料收入690 万元增长30.01%,随着更多的原料产品产业化规模生产及国内厂家对原料的需求增长,化学原料仍有望快速增长。仪器代理业务收入1208 万元增长253.6%,相比2011 年下半年减少402 万元,随着今年公司推广通过经销商销售或投放仪器,公司后续仪器销售将逐步减少。 上半年整体毛利率64.33%提升0.42 个百分点。其中生化试剂毛利率提高3.46 个百分点,主要由于公司逐步利用自产原料降低原料成本以及生产侧重高毛利产品。化学原料毛利率40.87%提高12.46 个百分点,随着规模化生产带来的毛利率提升显著。代理仪器毛利率12.15%提高4.93 个百分点,去年上半年和下半年分别为17.08%、5.21%,波动幅度较大。 期间费用增长16.04%,期间费用率率降低2.02 个百分点,其中销售费用和管理费用分别增长18.54%和20.98%,费用率连续三个财务季度下降,显示良好的费用控制能力。

公司产品丰富,老产品促性激素、参芪扶正注射液、体外诊断业务发展良好,新产品中醋酸亮丙瑞林微球增长迅猛,注射用鼠神经增长因子潜力巨大。公司同时对原料药业务进行结构调整,降低抗生素业务在其中占比,减小抗生素业务对公司业绩的负面影响。同时公司积极发展单抗业务和疫苗业务,长远可期。不考虑公允价值变动损益,我们估计公司2012-2014年每股收益为1.39元、1.71元和2.06元。维持“推荐”评级

我们预期沙坦类原料药仍保持高增速,制剂出口业务有明显增长。我们维持前期预测,估计公司2012-2014年EPS为0.57、0.72和0.87元,维持公司推荐评级。

盈利预测与投资建议:维持“推荐”评级。预计2012-20133年归属母公司股东净利润分别增长522%、41%,EEPS 分别为1.10元、1.55元,对应市盈率分别为39倍、27倍。由于行业尚处于发展初期阶段,预计未来行业仍将保持快速增长,公司作为行业龙头,仍将受益于行业的快速发展。 维持推荐评级,看好公司的长期发展。

事件 中报:主营业务收入增长67.56%,归属于上市公司股东的净利润增长为60.87%,归属于上市公司的股东扣非后的净利润增长为62.55%,对应的扣非后的EPS为0.78元,按照股本全面摊薄后对应的EPS为0.6795元。 点评 业绩符合预期 产品结构:存量血糖仪带动试纸销售明显,血糖仪销售增快 慢性疾病防御持续推动基层需求盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级,持续看好 根据目前公司业务推广的进程,我们预测2012、2013和2014年归属于母公司的净利润同比增长分别为42.22%、23.10%和23.92%,EPS分别为1.42、1.75和2.17元。维持前期“推荐”评级,积极关注。 风险提示 目前的产品线还相对比较单一、研发及进度存在较大的不确定性,基层市场的推广进程影响等。

盈利预测及投资建议,维持“推荐”评级。考虑公司辅料行业的高成长性,根据我们的预测,2012-2013年主营业务收入和归属于母公司的净利润增速分别为38.04%、36.25%和59.24%、31.65%,对应的EPS分别为0.78、1.03元。维持“推荐”评级,逢低关注。

盈利预测和投资建议:维持“推荐”评级。 我们预测2012-2013年归属于母公司的净利润同比增长28.04%和33.23%,对应的EPS分别为1.68、2.23元,考虑后续阿胶系列渠道清理后,阿胶及系列增长的逐渐恢复及产品品种的不断丰富对业绩的提升,我们维持“推荐”评级。 风险提示。 渠道清理进度慢、衍生品的推广低于预期等。

盈利预测及投资建议 考虑到公司心血管制剂业务的快速增长,新产品比伐卢定仍处于推广阶段,抗生素业务影响减弱,我们略调低盈利预测,预计2012-2014 年的EPS 分别为1.19、1.52 和1.85 元。维持公司“推荐”评级。 风险提示 比伐卢定推广不达预期。氯吡格雷竞争超出预期。血液和造血系统用药降价风险。

事件 中报:2012 年营业收入3.16 亿元,同比增长46.26%;归属上市公司股东净利润3069 万元,同比增长35.70%;扣除非经常损益后归属股东净利润2959 万,同比增长37.35%;扣非后EPS0.32 元,基本EPS 为0.33 元。 点评 收入增长较快,其中诊断服务增长超预期。 业绩符合预期,公司的诊断服务增长52.62%,诊断产品增长38.23%, 诊断服务的增长较快,略超我们预期,主要为生化发光、免疫和综合检验增长比较快,收入增长分别52.81%、49.37%和80.02%。 诊断服务和产品的毛利率分别45.05%和23.04%,其中诊断服务的毛利率较去年同期上升0.42 个百分点,诊断产品毛利率降低2.01 个百分点。诊断服务的毛利率较2011 年下半年平均46.03%的毛利率水平有所下降,主要为生化发光和免疫检验的毛利率相对比较低,前期的基数比较大,且增速比较快,所以对毛利率有一定的影响,但是随着综合检验的加速增长(2012 年中期增长80.02%,毛利率为62.78%),毛利率将得到一定的提升。 代理产品销售目标高于我们预期 公司2012 年新增的代理产品梅里埃,从付款按照全面的销售目标来看,预计为3882 万元,较前期我们测算高,前期我们预期年内实现收入为300-3500 万元。目前约3142 已经交付迪安,预计下半年将逐步体现收益中。 社区卫生机构业务高速增长,上海、北京地区利润贡献加大。 三级医院、二级医院及一级以下医院占比分别为12.00%、40.00% 和48%,而2010 年同类医院占比分别为12.10%、42.61%和45.23%,其中2011 年,社区卫生机构业务较去年同期增长80 %, 占比提升3 个百分点达15%。随着基层医疗的逐渐普及,未来有望保持快速增长(统计数据显示,东部经济发达社区就诊率明显高于其他地区, 其中广东、上海、江苏、浙江、北京和山东地区的社区就诊人次为81.01、73.42、54.47、30.44 和18.89 百万次,占地区总诊疗人数比重分31.47%、69.99%、35.92%、32.60%和15.29%,而中西部地区集中在10-15%较多)。 上海、北京地区收入中报收入增长分别为47.40%和101.73%,较该两地区2011 年年报增长59%和74%有较大的提升。新开网点一般第三年实现盈亏平衡(二级网点进入盈亏平衡更快),第四年开始进入成熟期,随着新网点的不断开设以及逐渐成熟,诊断服务贡献利润将快速增长,短期内新开设的网点,由于如开办费、管理人员工资、房租等费用未被收入平衡影响,对公司的短期的业绩有一定的影响。目前公司逐渐进入成熟期的网点如北京、上海对业绩的贡献逐渐加速,符合预期;新设立的网点的进程略低于我们预期,综合考虑未对公司产生实质性的影响,预计下半年进展将加快。 技术创新与质量控制提升并举。 公司适应诊断行业发展趋势,以分子诊断技术为研究方向。建立了病原体快速鉴定测序技术平台以及个体化治疗检测平台等,实现成果转化后将正确指导抗生素与肿瘤药物等使用。上海迪安获得美国国家糖化血红蛋白标准计划一级实验室认证证书,证明其检测结果可以溯源到美国糖尿病控制和并发症临床研究的参考结果,具备了承接国际糖尿病药物临床试验检测的实验室资格。 盈利预测及投资建议:维持“强烈推荐”评级。 公司2012 年将有较多网点开设,未来随着新老网点净利润率的逐步提升,诊断产品代理业务采用集中采购模式以及新代理梅里埃产品,未来净利润增速有望加速增长。预计2012-2013 年EPS 分别为1.12、1.57 元。维持“强烈推荐”评级。

维持“推荐”评级 我们维持对公司的预测,预计2012-2014 年的EPS 分别为1.38、1.80、2.09 元,维持公司推荐评级。 风险提示 独家产品降价风险,三期临床认证的风险,新产品销售不达预期的风险。

有利于提升输液的产能、丰富治疗性输液品种。拟收购企业具有2条玻璃瓶生产线(1亿瓶)、2条塑瓶生产线(0.8亿瓶),2条软袋生产线、1条冲洗液生产线、1座原料药(30吨缩合葡萄糖)车间已经全部通过省和国家食品和药品监督管理局GMP认证,总体产能预计2.5亿多瓶(袋)大输液生产能力,品规接近100多种,其中氟罗沙星葡萄糖注射液、盐酸雷尼替丁氯化钠注射液被列为国家级新产品,参加中标的省和地区有25个,收购后对于提升华仁药业的输液的整体的产能,丰富治疗性输液的品种有较大意义。参照2011年拟被收购企业全年1.76亿元的收入,归属于股东的权益0.11亿元,我们预计2012年全年的收入为2.0-2.1亿元,考虑收购的进程、金额及合并会计报表的时间,我们预计2012年合并会计的报表的净利润贡献非常有限。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。根据我们的预测,我们维持,前期预计2012和2013年归属于母公司的净利润增长分别为34.75%和45.78%,对应EPS分别为0.55元和0.81元。考虑潜在市场需求较大,启动在即,给予“推荐”评级,积极关注。 风险提示:募集资金项目建设低于预期对业绩增长的影响;腹膜透析液市场推广低于预期;扩容后竞争压力下,价格快速下滑,使得业绩低于预期。

不考虑在研项目,按除权后的股份数算,我们预测,2012-14 年每股收益0.67 元、0.86 元和1.08 元。由于公司正处于结构转型中, 长期须看肝纤维化诊断在医生和患者中的影响力,FibroScan 仪器的各省市审批情况,以及公司医疗服务板块的进展情况,我们维持公司推荐评级。

盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。根据我们的预测,我们预计2012 和2013 年归属于母公司的净利润增长分别为34.75%和45.78%,对应EPS 分别为0.55 元和0.81 元。考虑潜在市场需求较大,启动在即,给予“推荐”评级,积极关注。

盈利预测 公司今年公司加大宣传力度,重庆7个浆站和河南封丘新设浆站采浆量快速增长;疫苗新产品小儿流感疫苗和重组乙肝疫苗(汉逊酵母)开始销售。由于集团内划拨凝血因子类沉淀提高2012及2013年收入,我们略微调高了盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.88、1.01、和1.08元,对应PE分别为27、23和22倍。维持“推荐”评级。 风险提示 政策性原因导致浆站采浆量减少。

盈利预测及投资建议,调高盈利预测:根据目前公司的进程,海内外业务的发展,我们调高了对公司的盈利预测,我们预测20 12、2013和2014年年归属于母公司的净利润同比增长42.22%、23.10%和23.92%,EPS 分别为1.42、1.75和2.17元,当前股价对应的PE 分别为28.63、23.26和18.77倍。维持“推荐”评级,积极关注。 风险提示:目前的产品线还相对比较单一、研发及进度存在较大的不确定性,基层市场的推广进程影响等。