事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入334.56亿元，同比下降16.92%；归母净利润55.76亿元，同比下降30.65%；扣非归母净利润54.50亿元，同比下降31.59%。其中二季度实现营业收入172.84亿元，同比下降15.79%；归母净利润30.06亿元，同比下降25.51%。 经济持续修复，煤炭需求回暖；高速公路恢复收费、电厂进入季节性补库存周期，煤炭铁路运量二季度逐渐恢复。2020年一季度受疫情影响，国内煤炭需求低迷，煤炭库存高企，且高速公路免通行费政策形成一定分流，铁路煤炭发送量持续低迷。二季度随着国内疫情得到有效控制，经济持续修复，煤炭需求回暖；高速公路恢复收费、电厂进入季节性补库存周期，煤炭铁路运量二季度逐渐恢复。2020年上半年，公司完成货物发送量3.04亿吨，同比下降9.2%，占全国铁路货物发送总量的14.1%；完成煤炭发送量2.53亿吨，同比下降10.8%，占全国铁路煤炭发送总量的22.6%。公司核心经营资产大秦线货物运输量完成1.88亿吨，同比下降14%；日均开行重车74列。受发送量下降影响，公司营业收入出现下滑。 下半年煤炭需求总体稳定，预计大秦线全年发送量达4亿吨；公司低估值、高股息仍有吸引力。当前国内疫情已得到有效控制，经济持续修复，强调“内循环”的大背景下，在“稳增长”和新基建投资等带动下，钢铁、建材等产品需求有望持续恢复，进一步带动煤炭需求，大秦线发送量有望达4亿吨。 投资建议：大秦线运量随着疫情进展有望恢复至4亿吨，公司业绩具有较高确定性；公司估值和股息率具有较强的吸引力。预计2020-2022年EPS分别为0.79/0.93/0.99元，对应PE为8.49/7.21/6.79X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下降，公转铁不及预期，其他线路分流严重

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入96.79亿元，同比增长28.01%；归母净利润30.47亿元，同比增长378.92%；扣非归母净利润30.46亿元，同比增长590.32%。整体业绩落于业绩预告的上线。其中二季度实现营业收入50.99亿元，同比增长57.38%；归母净利润17.81亿元，同比增长822.80%。上半年油运行业波动大，公司强大的业绩兑现能力支撑高增长；提高长约比例一定程度上助力三季度淡季表现。2020年上半年，国际油运市场在经历春节后的下探后，3月起受沙特增产和油价暴跌的影响，油轮“储、运”行情上演，5月起受减产影响，运价承压。上半年VLCCTD3CTCE平均为82417美元/天，上涨304.80%；其中二季度平均运价达到89891美元/天，同比增长618.38%。作为全球最大的VLCC船东（自有口径），公司在市场高位落实程租合同、COA及期租部署，成功兑现业绩。公司坚持“低成本、大客户”战略，提高长约比例，VLCC船队已经锁定的下半年营运天约为2979天(含短期期租)，占比22.5%,平均租金水平约43678美元/天，且考虑到即期收入确认准则，三季度油轮板块业绩实现微利。散货板块或将对三季度业绩形成支撑；油运板块四季度行情仍值得期待。三季度为油运行业传统淡季，叠加原油去库，行业供需关系较差，油轮运价承压；但随着四季度旺季到来，叠加供给确定性收紧，旺季行情仍值得期待。散货板块，随着中国较快走出疫情阴霾、经济持续修复，中国进出口活力渐进增强，国际干散货市场走出低迷，下半年三大货种基本面将好于上半年，主要船型或将高位震荡，散货市场的盈利将支撑三季度业绩表现。盈利预测：基于Q4VLCC运价5万美元/天的假设，预计公司2020-2022年EPS为0.62/0.58/0.61元，对应11/12/11倍PE，维持“买入”评级。风险提示：疫情二次爆发，经济大幅下滑，减产持续超预期

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入97.62亿元，同比增长36.77%；归母净利润29.07亿元，同比增长520.04%；扣非归母净利润29.47亿元，同比增长511.91%。其中二季度实现营业收入56.94亿元，同比增长73.07%；归母净利润22.79亿元，同比增长5481.39%。 受益于油运行业大行情、内贸油运市场回暖以及LNG业务安全垫，二季度净利润23.72亿元。2020年上半年，国际油运市场在经历春节后的下探后，受沙特增产和油价暴跌的影响，油轮“储、运”行情上演，VLCCTD3CTCE平均上涨303.74%达82200美元/天。公司26条VLCC解禁后，成功抓住此轮运价上涨行情，在即期市场和期租市场积极开展业务，成功兑现业绩。公司二季度外贸油运业务贡献净利润19-20亿元。公司作为内贸油运市场的龙头，二季度该业务基本恢复正常，单季度利润或重新回到1.5亿元的水平。LNG运输方面，上半年共投入运营船舶36艘，较去年同期增加6艘，由于该业务实行项目制运营，单船盈利稳定，整体利润随运营船舶数量增加而增长，二季度或贡献净利润1.8-2亿元（公司公告上半年LNG运输业务实现税前利润4.38亿元）。 油运四季度旺季运价仍值得期待，中期景气延续；LNG随着新船交付，业绩安全垫进一步加厚。三季度为油运行业传统淡季，叠加原油去库，行业供需关系较差，油轮运价承压；但随着四季度旺季到来，叠加供给确定性收紧，旺季行情仍值得期待。此外，2020年下半年，公司仍有2条LNG船舶交付，全年LNG运输业务利润将再上一个台阶。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.89/0.75/0.79元，对应PE分别为9/10/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情二次爆发，经济大幅下滑，沙特等减产持续超预期。

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入5.69亿元，同比下降12.38%；归母净利润1.75亿元，同比下降2.27%；扣非归母净利润1.74亿元，同比下降2.64%；二季度业绩超预期。 疫情影响逐渐消退，Q2归母净利润同比增长49.2%。受疫情影响，海安航线1月下旬至3月旺季期间车流、客流量下降明显，上半年公司车流50.92万辆次，同比下降11.3%；运输旅客158.38万人次，同比下降34.4%；但由于车单价高于客单价，上半年营业收入下降12.38%。随着疫情得到有效控制，公司车流和客流增速4月开始陆续转正，疫情对海安航线的负面影响在逐步消退，上半年海安航线实现收入4.32亿元，同比下降4.21%；但西沙航线至今未复航、北海航线2-4月停航，公司二季度实现营业收入2.9亿元，同比增长2.12%；受益于成本费用端改善，二季度归母净利润1.01亿元，同比增长49.2%。 管理发力叠加油价下降，海安航线毛利率提升1.19pct。面对疫情，公司发挥港航一体协同优势、细化管理、提高船舶运营管理效率；此外油价下降带动燃油成本有所下降。受此影响，公司海安航线上半年毛利率51.66%，同比提升1.19pct，客滚运输整体毛利率43.93%，提升0.84pct。 自贸港建设和港航一体化将助力公司中长期发展。海南自贸港的建设将为公司带来流量提升；交通运输部亦提出积极支持按照政府引导、市场化原则开展琼州海峡南北两岸港航资源整合。预计航运资源整合将以海南方为主体，公司中长期发展将获得进一步助力。 盈利预测与建议：公司是海南航运龙头，自贸港建设和琼州海峡港航一体化进一步助力公司发展。考虑流量增长及成本端因素，上调2020年业绩，预计2020-2022年EPS分别为0.15/0.17/0.19元，对应PE分别为81/70/64倍，维持“增持”评级。 风险提示：自贸港建设不及预期，流量大幅下降

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入12.75亿元，同比增长65.68%；归母净利润2.76亿元，同比增长37.36%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长41.68%。 受益于地产业务，上半年业绩稳健增长；但疫情之下，物流园和其他业务收入有所下滑。分业务来看，公司上半年房地产销售实现收入10.33亿元，同比增长135.31%；但由于疫情因素，美居物流园出租率和租金受到一定影响，实现收入1.86亿元，同比减少11.85%，同时造成0.16亿元的公允价值变动损益；其他业务也出现一定程度下滑。 房地产业务毛利率下降（地产业务毛利率39.59%）导致上半年整体毛利率下降至47.26%。 冷链物流一期投入使用，现有业务版图可支撑三年业绩稳健增长。报告期内，公司冷链物流项目一期投入运营，一期规模3万吨；疫情期间，汇领鲜成为乌鲁木齐市应急储备物资重点保障企业，当前项目一期出租率稳步提升，预计后续将逐步贡献收入。此外，考虑到业绩贡献稳定的美居物流园、项目储备丰富的地产业务，公司现有的业务版图可支撑三年内业绩持续稳健增长。 承诺退出地产业务，期待核心主业的确立。公司2019年承诺不再植入地产业务，后续更加聚焦物流主业。我们分析公司主业将围绕商贸物流、冷链物流和能源物流展开，核心主业或将从冷链物流和能源物流中产生。公司已于6月20日公告参股设立将淖铁路有限公司，迈出了能源物流的第一步。考虑到公司的战略定位、资金实力，未来不排除在物流领域外延扩展的可能。 盈利预测与投资建议：现有框架下，预计2020-2022年EPS分别为0.79/0.96/0.93元，对应PE为6.91/5.69/5.88倍，维持“买入“评级”。 风险提示：资产减值损失，租金水平大幅下降，外延扩展不及预期。

物流为公司主业，阶段性植入房地产业务，业绩稳健增长。广汇物流于2016年借壳大洲兴业上市，公司上市前后主业均定位为物流园经营，但为更好的实现业绩承诺，阶段性植入房地产业务。“商贸物流+地产业务”助力公司业绩稳健增长，公司近三年归母净利润复合增长率达到49.12%，2019年物流园经营和地产业务贡献比约1:3。现有版图可确保未来三年业绩稳定增长，且地产业务将继续贡献稳定的现金流。 承诺退出房地产业务聚焦物流主业，核心主业或主要在冷链物流和能源物流中产生，未来外延扩展可能性大。公司于2019年承诺退出房地产业务，聚焦于做大做强物流主业。我们分析，未来公司物流主业将主要围绕商贸物流、冷链物流和能源物流三方面展开，但核心主业或将在冷链物流和能源物流中产生。从业务协同、资金储备以及利润实现的角度，公司物流板块进行外延扩展的可能性大。 新疆冷链物流市场供不应求，公司布局恰当其时，且主要布局毛利率相对较高的冷链仓储业务。新疆冷链物流需求空间大，但全疆冷库容量仅100万吨左右，处于供不应求的局面，且市场格局相对好于全国。公司着力布局冷链物流中毛利率较高的仓储环节，打造的10万吨级冷链物流基地“广汇汇领鲜”一期已于2019年底建成并投入使用，当前出租率已达60%以上；随着二期项目的推进，公司或将与海鸿冷库、九鼎冷库形成“三足鼎立”格局，市场份额或达30%以上。 参股将淖铁路，能源物流领域迈出第一步，期待更进一步的布局。公司2020年6月20日公告参股设立将淖铁路公司，迈出布局能源物流的第一步。将淖铁路将缩短新疆至华北、东北地区的运输距离，与各矿区专用线共同形成一套完整的集煤系统，形成疆煤外运的另一重要通道。 投资建议：公司承诺退出地产业务、做大做强物流主业，未来存在大概率的外延机会。现有框架下，预计2020-2022年EPS分别为0.79/0.96/0.93元，对应PE为6.46/5.33/5.50倍。采用分部估值，公司2020年合理市值为90亿元，较当前有36%的空间。首次覆盖，给予“买入“评级”。 风险提示：资产减值损失，租金水平大幅下降，外延扩展不及预期。

事件:公司发布2020年上半年业绩预增公告,上半年公司实现归母净利润27.6亿到29.6亿元,同比增长488%至531%;实现扣非归母净利润27.5亿到29.5亿元,同比增长471%至513%。半年度业绩预告中枢符合预期,业绩上线略超预期。 受益于油运行业整体行情以及公司业绩兑现能力,上半年业绩大增;其中二季度归母净利润21.3亿元到23.3亿元,其中外贸油运净利润至少18.5亿元。2020年上半年,国际油运市场在经历春节后的下探后,受沙特增产和油价暴跌的影响,油轮“储、运”行情上演,VLCCTD3CTCE平均上涨303.74%达82200美元/天。公司26条VLCC于1月31日解除制裁,可运营油轮数量恢复至52条(自有+租赁),成功抓住此轮运价上涨行情,在即期市场和期租市场积极开展业务,成功兑现业绩。我们测算,公司二季度外贸油运业务至少贡献净利润18.5亿元。 内贸油运二季度基本恢复正常,贡献净利润预计1.5亿元以上;LNG运输业务利润持续增厚,单季度或贡献1.5-2亿元,“第二发展曲线”持续发力。公司作为内贸油运市场的龙头,二季度该业务基本恢复正常,我们测算,单季度利润或重新回到1.5亿元的水平。LNG运输方面,上半年共投入运营船舶36艘,较去年同期增加6艘,由于该业务实行项目制运营,单船盈利稳定,整体利润随运营船舶数量增加而增长,预计今年二季度或贡献净利润1.5-2亿元。此外,2020年下半年,公司仍有2条LNG船舶交付,全年LNG运输业务利润将再上一个台阶。2022年到2023年再交付3条LNG船,LNG业务有望成“第二发展曲线”。 投资建议:油运行业短期仍面临回调压力,但中期景气有望延续,公司作为全球最大的油轮船东将受益;内贸油运和LNG运输业务为业绩“安全垫”。预计公司2020-2022年EPS分别为0.80/0.75/0.79元,对应PE分别为8.83/9.39/8.85倍,维持“买入评级”。 风险提示:疫情二次爆发,经济大幅下滑,沙特等减产持续超预期。

事件:《海南自由贸易港建设总体方案》出台,方案提出离岛免税额度调高至每人每年10万元并增加品种,建设国际航运交易场所,建设邮轮旅游试验区等内容。在此,我们就公司近期经营情况以及政策影响做出点评。 海安航线已经恢复正常经营,车流已经恢复正增长。海安航线目前是公司主要的盈利来源,其经营情况决定公司利润表现。根据最新的数据,2020年4月份琼州海峡进出岛车流量34万台次,同比增长9.6%; 进出岛旅客量104万人次,同比下降22.1%。根据历史数据,海安航线进出岛车流和客流分别占琼州海峡进出岛车流和客流的72%和61%,由于公司海安航线支撑了海南27%的进出岛物资等,目前其受旅游等影响相对较小,当前公司无论是车流量还是客流量均已经恢复至正常水平。 西沙航线逐步恢复运营,未来或受益于邮轮旅游试验区建设。受新冠肺炎疫情的影响,公司旅游航线西沙航线停航至5月底,公司计划于6月份恢复西沙航线的运营。当前西沙航线运营的主要痛点在于旅游资源比较单一,随着方案出台,海南将建设邮轮旅游试验区,西沙旅游航线资源或将进一步放开,旅游产品有望更加丰富。2019年公司西沙航线毛利首度转正,我们期待海岛游前景。 离岛免税扩容,客流车流受益,提货点亦或将贡献增量利润。方案提出离岛免税扩容,这将同步刺激海安航线车流(自驾旅客)和客流(非自驾旅客)的增长。此外,公司新海港提供离岛免税提货点(散客提货点和自驾提货点),并收取租金。离岛免税发展将增进公司利润。 投资建议:公司是以内需为主的海南航运龙头,当前车流客流已恢复正常水平;后续将实质性受益于海南自贸港的建设。我们暂维持2020-2022年EPS分别为0.10/0.15/0.17元(摊薄后)的预测,对应PE分别为142/94/85X,维持“增持”评级。 风险提示:政策推进不及预期;疫情发展超预期;经济大幅下滑。

事件:丰巢拟与中邮智递进行股权重组,交易完成后,中邮智递成为丰巢全资子公司,中邮智递原股东中邮资本、三泰控股、浙江驿宝、明德控股将合计持有丰巢28.68%股权,其中三泰通过全资子公司带路开曼将持有丰巢开曼 6.65%的股权。 此次重组后公司不再分摊损益,交易预计贡献3.90亿元投资收益。本次重组后,公司持有丰巢开曼股权为6.65%,对长期股权投资的核算方法由权益法转为成本法, 不再分摊中邮智递和丰巢开曼的损益( 2019年和2020Q1,公司分摊中邮智递的亏损分别为-1.76亿元、-0.54亿元),盈利能力将显著改善。此外,此次交易预计为公司本年贡献投资收益3.90亿元。 强强联合,智能快递柜行业盈利有望改善。目前全国已建成的智能快件箱有40.6万组,其中丰巢在全国累计布放17万组,速递易累计布放9.4万组,两者市场占有率达65%。强强联合,将改善行业竞争格局,增强规模效应,有助于降本增效。此外,近期丰巢调整收费标准,对于普通用户,12小时内免费保管包裹,超时后收费0.5元/12小时,3元封顶。目前,智能快递柜运营企业仍存在较大盈利压力,2019年丰巢营收16.14亿元,亏损7.81亿元。中邮速递易营收4.29亿元,亏损5.17亿元。此次行业整合及收费标准改变有望改善企业盈利能力,未来丰巢估值上升,有望提升公司投资收益。 智能快递柜发展空间大,政策推动有望加速行业发展。4月28日,商务部办公厅和国家邮政局办公室下发《关于深入推进电子商务与快递物流协同发展工作的通知》,明确智能快件箱的公共属性,将智能快件箱纳入公共服务设施相关规划,提供用地保障、财政补贴等配套措施。用地保障及财政补贴将显著缓解智能快递柜布局难及成本高的问题,有助于行业加速发展。我们预计未来5年智能快递柜行业年均复合增长率有望达24%。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS 分别为0.60/0.37/0.41元,对应PE分别8x/12x/11x,维持“增持”评级。 风险提示:磷酸盐产品价格大幅下降,快递柜推广不及预期

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现收入344.04亿元,同比增长148.30%;归母净利润26.47亿元,同比减少1.88%;扣非后归母净利润24.14亿元,同比增长13.06%。2020Q1公司收入56.25亿元,同比下滑15.86%,归母净利润3.34亿元,同比下滑41.06%,扣非后归母净利润2.60亿元,同比下滑48.02%。 2019年业务量突破100亿关口,市占率继续提升。2019年公司业务量达到100.30亿件,同比增长43.59%,超行业18.29pct,其中市占率为15.79%,较去年提升2.02pct,位于行业第二位置。2019年,剔除派费影响,公司实现营业收入164.18亿元,同比增长36.58%。 研发投入增长明显,经营效率继续提升。研发端:2019年公司研发投入1.74亿元,同比增长187.15%,研发人员达1178人,同比增长95.03%。 中转端:公司继续加大对转运中心投入,降低中转成本。2019年公司资本开支43.97亿元,其中73%用于投入分拣中心,目前公司自动化设备资产占公司固定资产的比例约56.50%。公司在分拣中心设备处理能力同比提升50%以上,分拨人均综合效能提升14.15%。2019年测算得单票中转成本为1.09元,较上年下滑10.11%。运输端:公司装载率提升3pct,单票重量下降17.65%,货物结构与装载率更具优势,2019年单票运输成本为0.73元,较2018年下降0.1元。在综合施策下,2019年公司快递服务单票成本为2.83元,同一口径下连续五年呈下降趋势。 3月经营已恢复正常水平,阿里成公司新进股东。疫情对公司一季度业绩造成较大冲击,但公司恢复较快,3月快递业务量同比增长25.32%,市占率回升至16.39%,已逐步恢复至正常水平。根据报告显示,阿里巴巴成为公司新进股东,目前持有公司2%股份。 投资建议:头部企业继续分化,业务量、成本及资本投入占据优势的参与者将强者恒强。预计公司2020-2022年EPS分别为1.27元、1.44元、1.66元,对应PE分别为23x、20x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:快递行业增速大幅下滑,快递行业价格战超预期

供应链及车后业务影响较大,园区业务较为稳定。2020Q1公司营业收入同比下滑24.99%,主要原因是:1)由于疫情导致复工困难,下游供应链客户基本处于停滞状态,导致供应链收入下滑明显;2)疫情期间物流市场司机对油卡需求较弱,以加油站及油卡销售为主的车后业务负面影响显现。此外,公司园区业务一般会提前收取近一年租金,该业务总体受疫情影响较小。 其他收益减少影响一季度利润,公路港运营已恢复正常水平。Q1公司其他收益为0.51亿元,较去年同期减少2.19亿元。由于公路港模式能够为当地政府税收、就业及产业服务带来价值,在经营爬坡期通过政府指定的经营指标(如平台交易额与港内车流量等),获得相对可持续的经营性补贴。疫情期间,公司港内车流量等指标下滑,对该部分收益造成一定影响。根据公司公告,截至3月底公司全国公路港已全面复工复产,港内日均车流已超过去年同期值,同比增长63%。目前,公路港已恢复至正常水平,后续季度该部分收益将恢复。 仓储资源加速布局,关注公司供应链发展。2017年底,公司向以仓运配一体化为核心的智能物流服务发展,加快发展供应链业务。2018年底以来,公司实行行业聚焦策略,剔除部分占用资金且盈利能力较差的商贸集采业务,2019年主要聚焦化工、车后、快消、3C家电四个行业,提升自身服务能力。2019年公司自营仓数量达40个,同比增长150%,总面积达15万平方米,同比增长298%,充足的仓储资源为供应链业务后续发展提供有力支撑。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.70/0.70元,对应PE分别9.0x/8.7x/8.6x,维持“买入”评级。 风险提示:政府补贴下滑、公路港建设及供应链业务拓展不达预期。

事件:公司披露2019年报以及2020年一季报,公司2019年全年实现营业收入145.56亿元,同比增长33.17%;归母净利润16.13亿元,同比增长38.22%;扣非归母净利润15.34亿元,同比增长81.19%。 2020年一季度实现营业收入45.80亿,同比增长24.45%;归母净利润12.66亿元,同比增长262.37%;扣非归母净利润12.39亿元,同比增长359.20%。 计提资产减值损失影响2019年业绩,剔除其影响,2019年Q4和2020年Q1业绩验证其强大的业绩兑现能力。2019年油轮船队贡献净利润占公司归母净利润的90%以上(14.52亿),其中四季度公司实现归母净利润8.9亿元,考虑到计提的5.4亿的资产减值损失,则Q4业绩达14.3亿元,2020年Q1油轮船队净利润12.48亿,综合2019年Q4和2020年Q1的业绩,体现出公司油轮板块具有强大的业绩兑现能力。当前公司自有51条VLCC全部投入市场运营,且及时根据市场动态部分参与期租市场,无论是即期市场的油轮还是储油的油轮,均将享受到高运价/租金,全年油轮业绩高增长确定无虞。 收购中外运航运,公司干散货业务随行就市部分未来也将贡献弹性业绩。2019年底,公司自有和代管的VLOC船共31艘,另有订单运力6艘于2020年交付,VLOC船队规模稳居全球首位,干散货船队多为锁定船舶,收益贡献稳定。公司于2020年1月收购中外运航运旗下干散货业务,预计公司该板块将有部分业务跟随即期市场波动。当前新冠肺炎对全球经济的冲击巨大,预计随着全球疫情得到控制,各国的经济刺激政策将为干散货市场需求带来较好的机会;而供给端方面,行业在手订单占运力的比处于较低位,供给增速可控;干散货市场或不需过分悲观。未来,公司该板块也将体现出一定的盈利弹性。 投资建议:公司业绩兑现能力强,将充分享受行业景气带来的向上弹性。预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.58/0.61元,对应的PE为10.17/12.22/11.55X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展超预期,全球经济大幅下滑,沙特大幅减产。

事件:公司披露2020年一季报,公司一季度实现营业收入42.26亿,同比增长24.20%;归母净利润1.41亿,同比增长13.75%;扣非归母净利润1.29亿,同比增长6%。 新收入准则下,成本费用发生腾挪,一季度毛利率5.6%。2020年一季度公司毛利率为5.6%,较2019年一季度下降2.82个百分点。毛利率下降原因为,2020年起公司执行新的收入准则,委托加工运杂费由先前列入销售费用改为列入营业成本,本项影响额约为5600万元,若将此项扣除,则可比的毛利率为7%左右。 疫情防控特殊情况下,公司铁路专用线建设管理和集装箱资产运营优势显现,料特种集装箱业务支撑一季度增长。根据一季报信息,公司2020年一季度存货下降主要系委托加工产品减少;同时结合2019年年报信息,公司铁路特种集装箱业务毛利占比31.71%,铁路货运及临港物流业务毛利占比36.94%,委托加工业务毛利占比22.23%,上述三项业务的毛利率分别为18.33%、15.5%和1.89%;此外2019年末,公司特种箱总保有量达到9.2万只。三个信息叠加,我们认为铁路特种集装箱业务的发展是公司一季度逆势增长的主要推动力。 疫情对公司影响相对较小,中长期铁路特种集装箱业务成长性仍可期,将成为公司业绩的重要推动力。从公司一季度经营业绩来看,疫情影响相对较小。往后看,铁路特种集装箱业务仍将支撑公司业绩增长,目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等,箱种结构多样,且2019年公司新增研发费用200万元用于新箱型业务的研发。我们认为集装箱多式联运仍将保持较快的发展。 投资建议:公司受疫情影响相对较小,看好特种箱业务的成长性以及铁路改革带来的机会。预计2020-2022年EPS 分别为0.38/0.42/0.45元。对应PE 分别为12.56X/11.49X/10.68X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展超预期,公转铁不及预期,运价大幅下滑

事件:公司披露2019年报以及2020年一季报,公司2019年全年实现营业收入799.17亿元,同比增长2.01%;归母净利润136.69亿元,同比下降6.02%;扣非归母净利润137.40亿元,同比下降6.31%。2020年一季度实现营业收入161.72亿,同比下降18.09%;归母净利润25.70亿元,同比下降35.83%;扣非归母净利润25.72亿元,同比下降35.97%。 2019年受市场波动、通道分流影响,大秦线业务量下降;2020年一季度受疫情冲击,大秦线运量下降20.4%。2019年公司完成货物发送量6.84亿吨,较2019年增长6.6%,占全国铁路货物发送量的15.58%,其中侯月线完成货物运输量1.03亿吨,同比增长17.2%。受发电量增速放缓以及其他能源替代增强的影响,全年煤炭发送量完成5.67亿吨,同比增长2.8%;大秦线方面,受市场波动、通道分流等因素影响,2019年全年完成货物运输量4.31亿吨,较2019年减少4.5%。2020年一季度受新冠肺炎疫情影响,大秦线货物发送量8733万吨,同比下降20.4%。 人员费用、货运服务费、折旧等增长较多,成本增速高于收入增速,2019年全年毛利率下降2.03pct。2019年公司毛利率为22.79%,同比下降2.03pct,从成本拆分来看,主要是报告期内公司人员费用增长8.55%、折旧增长2.91%、货运服务费增长9.61%、机客车租赁费增长15.43%导致营业成本增长4.49%,超过收入增速,毛利率下滑。 分红仍保持高位,股息率仍有吸引力。公司2019年拟每10股分红4.8元,分红率为52.2%,分红比率一直保持稳定,对应当前的股息率为7.14%。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局总体稳定背景下,大秦线运量随着疫情结束将恢复正常增长,公司业绩具有较高确定性;公司估值和股息率具有较强的吸引力。预计2020-2022年EPS分别为0.79/0.93/0.99元,对应PE为8.49/7.21/6.79X,维持“买入”评级. 风险提示:疫情发展超预期,公转铁不及预期,宏观经济大幅下降。

事件:公司发布 2019年年报,2019年公司实现营业收入 201.43亿元,同比减少 0.02%;实现归母净利润 16.02亿元,同比增长 95.63%;实现扣非后归母净利润 10.18亿元,同比增长 57.59%。 2019年扣非利润完成率 7成,继续夯实强化内核。2017年公司发展战略发生改变,业务重心改变给企业管理及发展带来较大挑战。2019年传化物流实现归母净利润 10.12亿元,实现扣非后归母净利润 8.27亿元,完成率分别为 94.63%、70.41%。公司持续推进单港盈利能力提升及供应链业务布局,看好公司未来经营质量及效益提升,以及单港投资回报增长。 此外,至 疫情对公司影响逐渐消退,截至 3月底公司全国公路港已全面复工复产,年 港内日均车流已超过去年同期值(去年 3月),同比增长 63% 。 长 公路港运营指标提升明显,园区业务稳健增长。2019年公司已开展业务公路港 65个,整体出租率达 86.5%,同比增长 5.5pct;入驻企业 12048家,同比增长 23%;港内平台营业额实现 491亿元,同比增长 17%。公司公路港运营核心指标均保持快速增长。2019年公司园区业务及支付保险业务分别实现 8.02和 5.90亿元,同比增长 3.98%、28.68%。贡献毛利为 3.42亿元、3.88亿元,同比增长 5.40%、24.66%。 仓储资源加速布局,供应链业务强化行业聚焦。2017年底,公司向以仓运配一体化为核心的智能物流服务发展,加快发展供应链业务。2018年底以来,公司实行行业聚焦策略,剔除部分占用资金且盈利能力较差的商贸集采业务,2019年主要聚焦化工、车后、快消、3C 家电四个行业,提升自身服务能力。2019年公司供应链业务实现营业收入 68.09亿元,同比减少26.62%,毛利率为 2.06%,较上年下滑 1pct。2019年公司自营仓数量达40个,同比增长 150%,总面积达 15万平方米,同比增长 298%,充足的仓储资源为供应链业务后续发展提供有力支撑。 议 投资建议:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.67/0.70/0.70元,对应 PE分别 9.0x/8.6x/8.6x,维持“买入”评级。 风险提示:政府补贴下滑、公路港建设及供应链业务拓展不达预期