事件：公司发布 2020年三季度报告，前三季度公司实现营业收入 37.69亿元，同比增长 562.08%；实现归母净利润 6.28亿元，同比增长 775.98%。第三季度公司实现营业收入 13.19亿元，同比增长 576.04%，实现归母净利润 5.36亿元，同比增长1871.72%。 磷化工景气持续支撑业绩高增长。从一季度开始，公司磷化工业务下游需求旺盛，叠加公司扩产增效及加大销售力度，收入稳步提升。Q1-Q3公司营业收入分别为 12.09亿元、12.42亿元、13.19亿元，扣非后归母净利润分别为 0.07亿元、0.81亿元、0.98亿元，逐季提升。此外，公司为进一步聚焦主业，拟转让维度金融外包服务(苏州)有限公司 100%股权、成都三泰电子有限公司 19%股权及部分商标，强化磷化工业务核心地位。 速递易确认投资收益，带动利润大幅上涨。Q3三季度，公司归母净利润为 5.36亿元，主要原因是对中邮智递减资确认的投资收益增加，公司投资净收益单季度达 4.36亿元。重组完成后，公司不再采用权益法分摊中邮智递产生的亏损，会计处理将调整为按照公允价值变动来计量。看好智能快递柜对快递派送末端变革，公司有望充分享受丰巢估值提升。 投资建议：公司通过收购龙蟒大地，实现业务全面转型，且进一步聚焦主业。龙蟒大地业绩承诺 2020年-2021年实现扣非后归母净利润为 3.78亿元、4.50亿元，将大幅增厚公司利润。预计公司 2020年-2022年对应 EPS 分别为 0.53/0.38/0.43元，对应 PE 分别为 12x/17x/15x，维持“增持”评级。 风险提示：磷酸盐产品价格大幅下降，原材料价格波动

事件：公司发布2020年三季度报告，2020Q1-Q3公司实现营业总收入145.54亿元，同比减少4.43%；实现归母净利润6.65亿元，同比减少19.59%，实现扣非后归母净利润5.75亿元，同比增长40.90%；2020Q3单季度公司实现营业总收入57.71亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润1.81亿元，同比减少12.52%，实现扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长357.57%。 受供应链及金融业务调整，公司营业收入缓增长。2020Q3公司收入同比增长0.72%，核心原因为公司今年调整供应链及金融业务，尤其对供应链中相关商贸业务进行调整，导致总体收入呈现缓增长。从行业观察来看，供应链项目培育需要1年左右，公司2020年调整策略，重点打造标杆性项目，随着公司公路港仓储项目建设和多个标杆性项目落地，后续供应链业务盈利能力有望提升。 补贴陆续到位，扣非后归母净利润大幅增长。2020Q3公司扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长357.57%。受上半年疫情影响，公司政府补贴到位不及时，业绩大幅下滑。随着政府补贴到位，2020Q3公司其他收益为1.66亿元，带动公司扣非后归母净利润大幅增长。2019Q3公司资产处置损益高达2.04亿元，受去年同期高基数影响，导致公司2020Q3归母净利润较去年同期下滑12.52%。 继续重点关注公司业务优化及园区盈利能力提升。2020年公司园区盈利模式继续优化，仓储建设将为公司供应链项目提供更为坚实保障。此外，随着公司多个标杆性供应链项目落地，供应链业务将逐步成为公司新的盈利增长点。此外，2017年投产的大量公路港，逐步度过盈利爬坡期，有望在2021年进入集中收获期。 投资建议：受疫情影响，下调全年盈利预测及评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.49/0.62/0.71元，对应PE分别12x/9x/8x，下调为“增持”评级。 风险提示：政府补贴下滑、公路港建设不及预期、供应链业务成长性及盈利能力不达预期、宏观经济下滑导致公路港盈利能力下滑。

事件：公司控股股东东航集团于10月12日宣布正式实施股权多元化改革。东航集团在集团层面引入财政部所属的中央金融企业中国人寿保险（集团）公司、上海市国资委所属的上海久事（集团）有限公司、以及两家中央企业中国旅游集团有限公司和中国国新资产管理有限公司的增资资金共计310亿元，成为多元股东的央企集团。 改革完成后，资产负债表得以修复，现金流缓解。受疫情影响，民航量价齐跌，航司现金流和资产负债表压力大增。此次增资完成后，东航集团的资产负债率将大幅降低（2020年一季度集团层面资产负债率约77%；上半年东方航空资产负债率78.84%）；现金增资的方式亦有助于缓解集团现金流压力，为后疫情时期东航的发展提供有力的资金保障。 央企集团层面股权多元化改革“首单”，推动打造世界一流航空服务集成商。东航集团承诺本次增资款主要用于做强做优做大航空主业，打造形成以全服务航空、经济型航空、航空物流为三大支柱产业，以航空维修、航空食品、科技创新、金融贸易、产业投资平台为五大协同产业的“3+5”产业格局。此次股权多元化改革将对东航集团的产业整合能力、经营能力、可持续发展能力注入新的动力，加快打造具有全球竞争力的世界一流航空服务集成商。 国内需求持续恢复，预计四季度民航客流有望维持正增长，票价仍是关键。国庆期间国内航线客运量已同比正增4%，票价同比下降约15%。 预计在无意外事件以及当前客源结构下，民航四季度客流或维持正增长；但当前客源结构恢复缓慢，民航票价的恢复仍需等待。 投资建议：维持2020年盈利预测，但考虑到客源结构以及国际线恢复的不确定性，下调2021和2022年盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为-0.77/0.02/0.22元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情二次爆发致需求大降，油价大幅上涨，人民币贬值

大件快递服务链条长，且服务品质要求高，对企业管理能力要求更高。德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力，是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地，公司盈利能力逐步改善，大件快递将迎来利润释放期，中长期看好公司发展。 产品分层、渗透及客户需求变化推动下，大件快递及快运市场将维持稳增长。在快递重量分层、专线零担化、零担快递化的趋势下，快运与零担相互融合，大件快递应运而生。此外，随着客户需求由线下向线上转变，使大件快递及快运市场由传统的线下需求驱动转向线上线下共振。不同产品之间相互渗透融合，市场规模处于动态变化，根据我们测算验证，大件快递及快运市场整体行业增速介于公路货运量及快递业务量增速之间，预计未来三年大件快递及快运市场增速位于10-15%。 竞争激烈程度弱于电商快递，全网型向区域型进攻。我们判断未来2-3年仍是大件快递发展重要窗口期。从新进入者来看，大件快递在收转运派的弱规模效应使该行业竞争激烈程度远低于小件快递市场。此外，快递头部分化短期难以出清，未来2-3年竞争仍然胶着。从现有竞争来看，全网型快运企业具备的管理、规模及资金优势将逐步抢占区域型快运网络市场份额，实现规模持续提升。 基本面持续改善，德邦迎来三个拐点。2019年公司采用较为激进的策略进攻市场，投入了大量产能，且由于过度注重时效导致成本大幅上升。公司已爬出2019年业绩谷底，逐步由恢复到改善到再成长。公司2020Q2盈利能力明显好转，快递毛利率基本恢复至2018年水平。随着中转、运输、派件环节成本管控措施落地，公司快递业务盈利能力有望突破前期新高，由恢复走向改善，大件快递将成为公司新的利润贡献点。疫情下，德邦的直营体系价值凸显，更多标杆性供应链项目将落地，供应链业务将迎来加速发展阶段，助力公司再成长。 盈利预测：公司战略及市场定位更加清晰，随着各项成本管控措施落地，业绩增长确定性逐步提升，有望迎来业绩及估值双提升。预计公司2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元，对应PE为28x/20x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：成本管控效果不及预期，大件快递及快运市场价格战超预期，供应链标杆性项目落地不及预期。

集运看当下：主干航线“船+箱”供给紧张，叠加欧美“宅经济”发展，运价持续高位运行。疫情之下，跨太平洋航线运价持续高位运行，直接原因在于短期供需关系失衡。一方面，（1）行业自律性提升，航商主动停航控班；（2）班轮公司或港口出现疫情；（3）集装箱短期亦面临调度和供给困难。另一方面，欧美经济重启叠加“宅经济”全球发展，“生产弱、需求强”的特点显现。短期主干航线供不应求。 集运看周期：供给增速收紧为确定性趋势；疫苗落地或带来全球贸易的阶段共振；预计2021年供需增速为3%/6.8%。集装箱运输行业全球供应链的性质和地位决定了其不可避免的周期性。供给端来看，在手订单占现有运力比处于1996年以来的历史最低位，且今年新签订单仅163万TEU，后续新签订单趋向谨慎；行业拆船亦有望增加；预计2020/2021年供给增速为1.7%/3%。需求端，欧美“生产弱、需求强”的特点或难有改善且需求仍有改善空间，而疫苗落地将减小经济活动约束，带来全球贸易阶段共振；预计2020/2021年需求增速为-7.2%/6.8%（恢复至2019年水平）。 航商竞争策略由份额转向服务和利润，格局改善推动行业进入“正经济利润”时代。在经历三轮行业洗牌之后，行业集中度进一步提升（未来行业仍有继续洗牌的可能性），航商的竞争策略逐步由份额转向服务和利润，这将继续推动行业格局改善，集运将进入“正经济利润”时代。 公司是全球第三大班轮公司，经营效率不断提升，盈利弹性大。以现有运力计，中远海控是全球第三大班轮公司，在东西主干航线以及澳洲等航线均有较强竞争力。收购OOCL后，协同效应进一步体现，航线网络进一步优化，单箱收入/成本以及单位油耗等效率指标提升，经营业绩弹性大，将充分受益本轮集运周期。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.37/0.44/0.45元，对应PB为1.8/1.5/1.3X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：运力突发式增长，全球经济大衰退，油价大幅上涨。

事件：总体来看，2020H1公司实现营业收入 143.18亿元，同比减少 7.95%；实现归母净利润6.81亿元，同比减少47.47%；实现扣非后归母净利润5.59亿元，同比减少52.87%；毛利率为10.25%，同比减少4.89pct；单季度来看，Q2公司实现收入86.93亿元，同比减少1.99%， 实现归母净利润3.47亿元，同比减少52.45%，实现扣非后归母净利润3.00亿元，同比减少56.40%；毛利率为9.07%，同比减少5.73pct。 市场份额稳步增长，价格战拖累盈利能力。上半年公司完成业务量56.29亿票，同比增长29.88%，市场份额达16.61%，同比增长1pct， 公司业务量增速及市场份额稳步增长。上半年行业价格战进一步激化， 公司单票收入为2.36元，同比下降21.1%，Q2为2.18元，同比下降31.75%。从单票收入构成来看，H1派送服务/中转费/面单销售三大块分别为1.40元/0.75元/0.21元，同比下降12.48%/22.56%/71.26%。其中快递业务毛利率为7.44%，同比下降6.68pct。 继续推进降本增效，IT 及车辆投入力度大。上半年公司继续加大投入力度，资本开支为22.20亿元，同比增长16.02%。其中IT 设备及服务及车辆投入力度最大，同比增长达61.80%、182.49%，其中车辆投入超去年全年水平。公司继续坚持“精益管理”思想推进“成本领先型” 竞争策略，分拨及运输环节效率再提升，其中分拨中心综合操作能力同比提升41%，车辆平均装载率提升近5个百分点，分拨人均综合效能提升6.78%。公司效果显著，上半年单票成本为2.18元，同比下降23%。 盈利预测：公司成本管控处于行业领先地位，降本增效稳步推进，市占率持续提升，重点关注公司成本管理能力的继续增强。Q2行业价格战加剧，公司利润下滑，下调全年盈利预测，预计公司2020年-2022年EPS 分别为0.68元/0.86元/1.01元，对应PE 分别为32x/25x/22x， 下调为“增持”评级。 风险提示：行业价格战加剧，成本降幅不及预期

阿里圆通合作加深，圆通将迎全方位升级。通过资本合作加深，双方将继续加强战略深化。圆通拥有国内领先的快递物流网络及国际物流体系，疫情下，公司国际航空实力得到证明，服务质量及降本能力的大幅提升彰显公司强劲竞争力。阿里庞大的商流需要可靠且高效的物流体系支撑，双方将共同推进快递物流、航空货运、国际网络及供应链、数字化技术等的协同合作和优势互补，增强双方客户服务能力及全球化拓展能力。我们认为此次合作加深，有望推动圆通业务容量及信息化能力的全面升级，加速行业竞争格局优化。 募集资金加速推进服务及控本能力建设。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过45亿元用于多功能网络枢纽中心建设项目（28亿元）、运能网络提升项目（6亿元）、信息系统及数据能力提升项目（2亿元）及补充流动资金（9亿元）。2020H1公司降本卓有成效，单票成本为2.13元，同比下降23.1%，此次募集资金显现公司推进服务质量及降本增效决心。快递行业进入头部分化阶段，服务及成本重要性愈加凸显，继续看好公司成本端的持续优化。 投资建议：公司信息化建设、自动化投入所带来的成本改善显著，深化与阿里合作有望加速公司全方位升级。看好公司在外力助推及自我升级下，核心竞争力的持续提升。预计2020-2022年EPS 分别为0.70/0.82/0.94元，对应PE 分别为24x/20x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：快递价格战加剧，航空货运景气度下滑

跨境电商为“外循环”重要引擎，品牌及供应链将为企业决胜关键。跨境电商已成为进出口贸易的重要引擎，出口领域更是占比近50%，其中B2C出口跨境电商爆发力尤甚，我们看好未来3年维持20%以上高增长。目前，出口跨境电商B2C 领域格局分散，高昂的物流费用和平台使用费是限制跨境电商企业盈利能力的重要因素。未来，具备品牌产品抢先占据海外消费者心智及强供应链管理实现成本降低的企业将在行业中获取更大份额。 疫情+政策催化行业加速向上，出口跨境电商迎机遇。疫情阻碍人口流动但促进线下购物向线上迁移，网购渗透率提升，我们观察到出口跨境电商网站流量迅速增长。此外，国家跨境电商扶持力度进一步加大，新设46个跨境电商综合试验区及开展跨境电子商务企业对企业出口监管试点工作有望促进出口跨境电商加速发展。跨境电商行业迎来政策及疫情催化。 跨境电商领军企业，品牌及供应链管理能力行业领先。公司B2C 出口跨境电商交易规模市场第一，两大自营网站位居出海品牌前25强，并培育了一系列具备跨境电商领导地位的品牌，自有产品收入占总收入比例近40%。 公司为业内海外仓率先布局者，物流时效快同行2-3天，物流费用占收入比例逐年降低，供应链能力行业领跑。公司旗下环球易购、帕拓逊、优壹电商三大子公司均为各自领域佼佼者。公司存货计提及股权调整均已落地，在政策及疫情催化下，有望迎来业绩爆发。 盈利预测：预计公司 2020年-2022年的 EPS 分别为0.42元、0.51元和0.59元，对应2020年-2022年PE 分别为17x、14x、12x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、贸易摩擦加剧、库存减值风险、市场拓展不及预期。

二季度国际线几近停摆，核心利润航线受疫情影响明显，二季度收入、毛利率环比下降，亏损扩大。2020年3月29日起国际航线“五个一”政策实施，公司Q2国际线ASK 同比下降95.66%、环比下降92.61%，RPK 同比下降97.34%、环比下降94.73%，国际航线几乎停摆，一方面国际线收入锐减、飞机固定成本损失扩大；一方面国际运力转回国内，国内航线供大于求、票价进一步承压。而公司核心利润航线京沪航线由于北京放开管制晚且疫情出现反复，料表现不佳。受此影响，公司Q2营收96.75亿元，环比Q1减少57.79亿/-37.39%，而由于航班量恢复以及部分成本相对刚性，毛利率由一季度的-20.01%降至-44.07%，亏损额度由一季度的39.33亿扩大至46.09%。 客公里收益同比增长，座公里收益同比下降明显。根据公司公告，公司每客公里收益为0.532元，同比增长3.7%，测算公司二季度客公里收益环比一季度下降5%；上半年每座公里收益为0.33元，同比下降19.06%，其中二季度座公里收益环比一季度下降8.49%。 全年计划净引进飞机10架，机队规模增速1.36%。公司下半年净引进11架飞机，全年飞机实际净引进数量仅为年初净引进计划的22.22%，全年机队规模增速仅为1.36%。供给增速放缓背景下，一旦公司进入全成本定价阶段，公司向上弹性大。 盈利预测： 考虑到需求恢复的不确定性，下调盈利预测。预计2020-2022年公司EPS 分别为-0.77/0.37/0.44元，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币贬值

事件：H1公司实现收入145.81亿元，同比增长4.5%，归母净利润9.7亿元，同比增长12.55%，扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长8.15%；Q2实现收入90.47亿元，同比增长20.49%，归母净利润7.00亿元，同比增长40.63%，扣非后归母净利润6.63亿元，同比增长40.73%。受航空效益大幅改善及成本费用有效管控，公司利润增长明显。 成本管控卓有成效，运输成本及网点中转费显著下滑。受行业激烈价格战影响，上半年公司单票收入为2.36元，同比下滑26.02%。得益于公司良好的成本管控，公司单票成本为2.13元，同比下降24.05%，单票毛利率为9.32%，较同期下滑2.59pct。其中，派送服务支出/运输成本/网点中转费/中心操作成本分别为1.21/0.51/0.06/0.33元，分别同比下滑6.49%/31.26%/82.55%/15.02%。运输方面：公司持续优化承运商结构体系，并提升自有运输车辆占比、大车使用率等方式缩减陆运运输成本。此外，空运方面加大内外航空开通力度，自有航空运行能力和日利用效率明显提升。中转方面：上半年，公司完成上海、宁海、长春等多个枢纽中心改扩建，且加速自动化布局，自动分配器及自动化分拣设备分别为4700台/92套，分别较2019年年底增加600台/12套。在增加设备投入的同时，推行常新的管理模式，提升管理层及员工积极性，上半年人均效能同比提升20%。 费用管控能力提升，三费占比显著下降。总量来看，上半年公司期间费用为5.39亿元，同比减少17.33%，合计减少1.13亿元。三费占收入比例为3.7%，同比下滑0.98pct。单票来看，上半年三费为0.11元，同比下降31.25%，费用管控成效明显。 投资建议：公司信息化建设、自动化投入所带来的成本改善显著，公司盈利能力改善，继续看好公司管理赋能所带来的盈利提升。预计2020-2022年EPS分别为0.70/0.82/0.94元，对应PE分别为23x/19x/17x，对应PE，维持“买入”评级。 风险提示：快递价格战加剧，航空货运景气度下滑。

事件：2020H1公司实现营业收入 92.58亿元，同比减少 6.21%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少91.51%，实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比减少95.94%；Q2公司实现营业收入35.73亿元，同比减少20.72%，实现归母净利润0.58亿元，同比减少85.60%，实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比减少93.96%。 激烈价格战拖累公司业绩，市占率略有下滑。2020H1快递行业价格战依然激烈，公司受累于价格战，单票均价为2.58元，同比下降19.12%。整体毛利率为4.29%，较去年同期下滑9.49pct。其中Q1/Q2分别为4.88%/3.92%。上半年公司业务量为35.17亿件，同比增长16.48%，市占率为10.38%，同比下滑0.46pct。 提质增效，降低中转及运输成本。2020H1公司单票面单成本/派送成本/ 运输成本/ 职工薪酬/ 折旧费用/ 其他中转成本分别为0.02/1.47/0.43/0.34/0.11/0.10元。公司通过多种方式提升车辆装载率、优化路由，并通过使用多种用工模式，实现部分操作环节服务外包，加强运输及中心操作环节成本管控。2020H1公司单票成本为2.47元同比下降11.6%，其中运输成本为0.43元，同比降低25.28%。 强化内功修炼，继续落实中转布局“一盘棋”战略。上半年，公司继续落实中转布局“一盘棋”战略，用于转运中心资本支出为6.11亿元占上半年总资本支出的69.11%。上半年公司收购济南、重庆转运中心中转业务资产，目前，公司全网共有转运中心68个，其中自营转运中心63个，自营率达92.65%。此外，公司加大投入，自动化交叉带分拣设备达122套，摆臂设备72套，分别较2019年增加32套、17套投资建议：Q2业绩不及预期，下调公司盈利预测，预计公司2020年-2022年EPS 分别为0.41/0.67/0.76元，对应PE 分别为40x/25x/22x，维持“增持”评级。 风险提示：快递行业价格战加剧，转运中心整合不及预期

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入389.64亿元，同比下降46.58%；归母净利润-81.74亿元，同比下降583.67%；扣非归母净利润-84.18亿元，同比下降687.03%。其中二季度实现营业收入178.23亿元，同比下降49.52%；归母净利润-29.12亿元，同比下降203.65%。 受疫情影响，上半年供需大降；但国内航线持续修复。2020年上半年，受新冠肺炎疫情的影响，公司各项经营指标均大幅下降：上半年ASK同比下降48.35%（其中国内/国际/地区分别下降38.22%/84.05%/69.40%），RPK同比下降57.84%（其中国内/国际/地区分别下降49.43%/89.82%/75.20%），平均客座率67.47%，较去年同期下降15.18个百分点。随着国内疫情好转和国际航线“五个一”政策实施，国内和国际航线复苏出现分化，国内航线持续复苏，截止7月，公司国内航线RPK已恢复至去年同期的73.04%，客座率72.94%，环比提升3.7个百分点；而国际航线延续停摆的状态。 二季度座公里收益和客公里收益环比提升，此外受益于航油成本下降和会计估计变更，二季度减亏明显。上半年，公司每收费客公里收益为0.5元，同比提升4.17%，其中国内航线0.44元，同比下降15.38%；座公里收益0.34元，同比下降15.04%。测算二季度客公里收益和座公里收益环比分别提升7.44%/5.78%。为更客观反应财务状况，公司对发动机替换件的折旧方法由年限平均法变更为工作量法，会计估计变更减少本公司2020年4至6月合并亏损总额约人民币6.6亿元。此外，二季度航油价格下降带动航油成本下降。公司二季度合计减亏23.5亿元。 盈利预测：考虑到需求恢复的不确定性，下调盈利预测。预计2020-2022年公司EPS分别为-0.79/0.43/0.48元，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币贬值

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入296.46亿元，同比下降54.61%；归母净利润-94.41亿元，同比下降400.72%；扣非归母净利润-95.97亿元，同比下降417.20%。其中二季度实现营业收入123.90亿元，同比下降62.18%；归母净利润-46.36亿元，同比下降1212.69%。受疫情影响，上半年生产指标和运营效益等指标下降明显，二季度减亏有限。2020年上半年，受新冠肺炎疫情的影响，公司ASK同比下降53.74%，RPK同比下降61.47%，平均客座率67.45%，较去年同期下降13.54个百分点。从运营效益来看，公司上半年飞机日利用率5.08小时，同比减少4.63个小时；每收入客公里收益0.519元，同比下降0.48%；每座公里成本0.521元，同比增长34.80%。分季度来看，二季度亏损52.45亿元，环比一季度减少3.71亿元，减亏额度有限。虽然暑运期间客座率继续环比提升，但在当前飞机低利用率情况下，或难以支撑单月盈亏拐点出现。2020-2022年机队规模计划复合增速为3.81%，危机或将重塑行业供需格局。上半年公司净引进1架飞机（引进3架，退出2架），2020年全年计划净引进13架飞机，2021和2022年计划净引进55架和15架飞机，三年机队规模增速分别为1.86%/7.72%/1.96%。三年机队规模复合增速为3.81%，机队规模增速较之前年度显著放缓，行业供给增速面临收紧的趋势，此次新冠肺炎疫情危机或将重塑未来一段时间行业供需格局，一旦行业需求出现明显复苏，公司业绩将面临确定性修复空间。盈利预测：考虑到需求恢复的不确定性，下调盈利预测。预计2020-2022年公司EPS分别为-0.86/0.45/0.51元，维持“增持”评级。风险提示：需求恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币贬值

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入87.88亿元，同比增长13.08%；归母净利润2.59亿元，同比下降2.47%；扣非归母净利润2.36亿元，同比下降6.86%。其中二季度实现营业收入45.62亿元，同比增长4.42%；归母净利润1.18亿元，同比下降16.63%。 委托加工贸易业务收入增长带动整体收入增长；主要利润贡献项目毛利率下降影响整体利润表现。2020年公司委托加工贸易业务实现收入67.01亿元，同比增长21.68%，但受该业务运杂费核算要求执行新收入准则调整影响，实现毛利0.58亿元，同比减少47.16%。铁路特种集装箱完成发送量65.37万TEU，较上年同期减少11.53%；实现收入6.70亿元，较上年同期减少17.23%；实现毛利1.12亿元，同比减少31.38%；毛利率较上年同期减少3.44个百分点。沙鲅铁路到发量合计完成3231.44万吨，较上年同期23.09%；实现收入12.72亿元，较上年同期增长9.70%；实现毛利2.42亿元，同比增长15.68%；毛利率较上年同期增加了0.99个百分点。上半年公司毛利率下降1.98个百分点至5.01%。 中长期铁路特种集装箱业务成长性仍可期，将成为公司业绩的重要推动力。往后看，铁路特种集装箱业务仍将支撑公司业绩增长，目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等，箱种结构多样，且2019年公司新增研发费用200万元用于新箱型业务的研发。我们认为集装箱多式联运仍将保持发展。 投资建议：公司受疫情影响相对较小，看好特种箱业务的成长性以及铁路改革带来的机会。预计2020-2022年EPS分别为0.38/0.42/0.45元，对应PE分别为16/14/13X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展超预期，公转铁不及预期，运价大幅下滑

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入100.46亿元，同比下降40.13%；归母净利润5.3亿元，同比下降90.06%；扣非归母净利润6.34亿元，同比下降88.96%。其中二季度归母净利润2.07亿元，同比下降93.04%。 疫情影响下本线客运量大幅缩减，但部分成本项目相对刚性，上半年利润大降。2020年上半年，京沪高铁本线列车运送旅客959万人次，同比下降61.7%；跨线列车运营里程完成3235.7万列公里，同比下降21.3%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成854.7万列公里，同比增长54.2%。旅客运输服务收入和路网服务业务收入下降共同导致上半年营业收入显著负增长。成本端方面，由于折旧、维修维护、委托运输管理费（除动车组费用）等项目相对刚性，即使上半年公司多措并举增收节支、节能降耗，加强成本管理，但营业成本下降幅度只有10.19%，远低于收入降幅，导致毛利率和整体利润水平大幅下降。 京福安徽公司在建项目转固，2020及2021年或延续亏损。2020年京福安徽公司并表，产生同一控制下企业合并当期净损失1.6亿元（期初至合并日）。报告期内，京福安徽公司在建项目转固，实现营业收入12.94亿元，净利润-12.29亿元，预计2021年延续亏损。上半年京沪高铁已接管京福安徽公司运输经营工作，全面优化合蚌客专、合福铁路、商合杭铁路、郑阜铁路线路列车开行方案，提升线路运输能力安排，着力提升公司主营收入能力和盈利水平，预计将逐步减亏。 盈利预测与投资建议：上半年利润大降，京福安徽公司并表加大亏损，但考虑到下半年高铁出行环比继续修复，下调2020年盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.11/0.25/0.28元，对应PE为56/24/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑，疫情影响超预期，清算政策大幅调整。