生息资产规模与拨备计提是驱动净利同比增长的主因. 前3季度归属母公司股东合并净利1,200.83亿元,同比增长19.18%。对该同比增速进行分解,生息资产规模增长、净息差、手续费及佣金净收入、成本收入比、拨备计提的贡献比例分别为13.38%、0.65%、1.54%、-5.27%与5.98%。 县域存贷款增速高于整体水平,低成本县域存款占比提升;净息差环比略升. 公司贷款余额为62,450亿元,较年初增长10.95%;贷款市场份额较年初及2季度分别下滑0.13个与0.06个百分点;存款余额为107,912亿元,较年初增长12.15%,比行业存款增速高0.16个百分点,存款的市场份额较年初升0.02个百分点,较2季度下降0.01百分点;贷存比为55.45%,保持较低水平。三季度末县域贷款较年初增长13.24%,对全部贷款占比较年初与2季度末分别提升0.64个与0.15个百分点;县域存款余额较年初增长12.62%,对全部存款占比较年初与2季度末分别提0.17个与0.09个百分点。第3季度的净息差水平(根据期末期初均值计算)为2.71%,较第2季度上升7个基点,较去年同期分别下降了9个基点。 手续费及佣金收入增速显着放缓,成本收入略有上升. 前三季度手续费净收入为581.1亿元,同比增长5.99%,增速较去年同期下降55.11个百分点。前三季度公司成本收入比(含税)为40.8%,较去年同期与2季度上升2.17个与1.08个百分点。 不良贷款余额与不良率双降,拨备覆盖率较高. 公司不良贷款额余额为839.51亿元,较年初下降了4.23%;不良贷款率1.34%,较年初与2季度末分别下降0.21与0.05个百分点。公司拨备覆盖率311.2%,较年初与2季度末提高了48.1个与14.94个百分点。 估值和投资建议:公司低成本存款占比进一步提升,贷存比较低;净息差稳定,整体资产质量向好。预计2012年全年实现净利润1,445亿元,同比增长19%,12年动态市盈率、市净率分别为5.55倍、1.07倍,维持增持评级。

投资要点: 可比口径下合并净利润约同比增长14% 前3季度实现净利润103.46亿元,同比增长33.58%;按可比口径测算,前3季度归属母公司股东合并净利约同比增长14%(将2011年1-6月原平安银行净利润并入报表基数中)。对净利同比增速14%进行分解,生息资产规模增长、净息差、手续费及佣金净收入、成本收入比、拨备计提的贡献比例分别为37.44%、-20.34%、4.26%、0.74%与-5.88%。 存款市场份额下降,贷存比上升;净息差回落 公司贷款余额为7,051亿元,较年初增长13.61%;贷款市场份额较去年同期及2季度持平;存款余额为9,354亿元,较年初增长9.94%,存款的市场份额较年初及2季度下降,贷存比上升至74.11%。受降息等影响,第3季度的净息差水平(根据期末期初均值计算)为2.51%,较第2季度与去年同期分别下降了11个与66个基点。 手续费及佣金收入增长较快,成本收入比同比略降 前三季度手续费净收入为41.55亿元,财报口径同比增长70.99%(可比口径同比增长28.9%);其中银行卡业务、理财业务增长较快。前三季度公司成本收入比(含税)为47.26%,同比下降0.29个百分点(可比口径)。 资产质量继续下滑,拨备覆盖率大幅下降 公司不良贷款额余额为56.57亿元,较年初增长71.69%;其中温州分行不良贷款余额占全行不良贷款余额的32.24%,占比较2季度末上升4.63个百分点。逾期贷款余额119.25亿元,较年初增长125.6%。不良贷款率0.8%,较年初与2季度末分别上升0.27与0.07个百分点;其中,东区(江浙沪闽)贷款不良率为1.44%,较年初与2季度末分别提升0.88与0.28个百分点。由于不良额上升,拨备覆盖率较年初下降111.26个百分点。 估值和投资建议: 公司存款市场份额下滑,贷存比高企;净息差下降,资产质量下滑压力犹存。预计2012年全年实现净利润129亿元,同比增长24%,12年动态市盈率、市净率分别为5.27倍、0.8倍,给予增持评级。

规模、息差、成本收入比是驱动盈利同比增长的主因 前3季度归属母公司股东合并净利33.35亿元,同比增长30.43%。对该同比增速进行分解,生息资产规模增长、净息差、手续费及佣金净收入、成本收入比、拨备计提的贡献比例分别为18.9%、14.61%、0.14%、8.14%与-3.58%。 存贷款增速高于行业水平,贷存比下降;净息差环比回落 公司贷款余额为1,398亿元,较年初增长13.9%,比行业贷款增速高1.41个百分点;贷款市场份额较年初及2季度基本持平;存款余额为2,114亿元,较年初增长19.63%,比行业存款增速高7.64个百分点,存款市场份额较年初与2季度分别上升0.02个与0.01个百分点;贷存比为64.95%,较年初与2季度分别下降3.37个与0.56个百分点。第3季度净息差(根据期末期初均值计算)为3.15%,较第2季度下降31个基点,较去年同期分别上升了13个基点。 手续费及佣金收入增速大幅放缓,成本收入保持较低水平 前三季度手续费净收入为6.58亿元,同比增长1.2%,增速较去年同期下降78.91个百分点。前三季度公司成本收入比(含税)为38.63%,较去年同期下降3.34个百分点。 资产质量下滑,信用成本上升压力犹存 公司不良贷款额余额为10.45亿元,较年初增长25.6%;不良贷款率0.75%,较年初与2季度末分别上升0.07个与0.03个百分点。三季度末关注类与次级类贷款迁徙率分别为11.25%与41.51%,较年初分别上升2.45个与37.02个百分点。公司拨备覆盖率236.87%,较年初与2季度末下降了3.87个与1.55个百分点。第3季度信用成本为0.41%,较年初与2季度分别下降49个与7个基点;考虑资产质量下滑压力,4季度信用成本依然承压。 估值和投资建议 公司净息差显着回落,手续费及佣金收入大幅放缓;信用成本上升压力依然存在,但预计整体可控。预计2012年全年实现净利润41亿元,同比增长25%,12年动态市盈率、市净率分别为6.2倍、1.1倍,维持增持评级。

盈利能力持续提升 公司今年上半年归属于母公司净利润21.58亿元,较上年同期增加5.04亿元,同比增长30.38%。通过对净利润增长进行分解得,生息资产规模的增长、净息差及佣金净收入增长对净利润增长的贡献较大,贡献比例分别为25.58%、10.42%、5.24%。 存贷规模继续增长,市场份额趋稳;净息差提升 公司贷款余额为1339亿,同比增长19.5%,贷款市场份额较去年同期上升1个基点;存款余额为2045亿,同比增长18.38%,存款的市场份额较去年同期提升1个基点,存贷款市场份额趋稳。2012年二季度净息差(资产算术平均)为3.44%,环比一季度上升25个基点,这主要是贷款实际利率保持高位和同业资产占比减少所致。 手续费及佣金收入快速增长,成本收入比(含税)下降 上半年的手续费净收入为4.34亿元,同比增长73.33%,主要是因为交易类业务收入从负转正贡献较大,同时,代理业务、担保类业务及银行卡业务的增幅较大,分为同比增长115.36%、115.18%和25.25%。公司上半年的成本收入比(含税)为38.44%,较去年同期大幅下降4个百分点,主要是因为业务费用控制良好。 资产质量基本稳定,拨备覆盖率同比上升 公司不良贷款额余额为9.79亿元,较一季度末增长0.87亿元,较去年同期增加1.90亿元,不良贷款率为0.72%,较一季度末的0.68%上升4个基点,较去年同期上升3个基点。另外,不良贷款拨备覆盖率为238.42%,比上年同期提高28.31个百分点,较一季度下降6.73个百分点。 估值和投资建议: 虽然公司中期的资产质量略好于预期,但公司贷款地区分布和信贷投向中小企业的性质,后续资产质量要持续关注。预计2012年全年实现净利润39亿元,同比增长20%,12年动态市盈率、市净率分别为7.08倍、1.26倍,给予增持评级。

投资要点: 净利润高增长 公司今年上半年归属于母公司净利润21.84亿元,较上年同期增加5.95亿元,同比增长37.42%。通过对净利润增长进行分解得,生息资产规模的增长、非息收入(主要是债券投资收益)、手续费收入与成本控制对净利润增长的贡献较大,贡献比例分别为27%、12%、5%和6%。 存贷规模继续增长,净息差环比上升 公司贷款余额为1143亿元,同比增24.55%,贷款市场份额环比一季度大体持平;存款余额为2082亿元,同比增长26.01%,存款的市场份额环比提升2个基点。二季度末的净息差(资产算术平均计算)为2.50%,环比一季度上升6个基点,主要是因为贷款实际利率维持高位和负债成本控制良好。 债券投资助力增长,成本控制能力提升 上半年的手续费及佣金收入为4.89亿元,同比增长41.86%,主要是代理业务、结算业务及其他手续费及佣金收入的增幅较大,分为同比增长42.74%、104.42%和149.28%。另外,公司上半年的非利息收入较去年同期大幅增长144.40%,这主要是由于公司的投资净收益及公允价值变动净收益较去年同期大幅增长。公司成本收入比(含税)为33.61%,较去年同期下降2.6个百分点,符合行业趋势,主要因为营业收入增速高于成本增长。 资产质量基本稳定,拨贷比处于高位 公司不良贷款额余额为8.82亿元,较一季度末增长0.78亿元,不良贷款率较一季度末上升1个基点。拨备覆盖率为346.82%,比上年同期提高76.79个百分点,公司拨贷比为2.68%,处于较高水平,反哺利润的空间较大。 估值和投资建议: 债券收益助力公司业绩增长,不良双升符合预期。预计2012年全年实现净利润39亿元,同比增长20%,12年动态市盈率、市净率分别为6.04倍、0.94倍,给予增持

上半年盈利同比增速的主因系生息资产规模扩张 2012年上半年,实现归属母公司股东净利310.88亿元,同比增长17.78%;增速较去年同期下降11.89个百分点。2季度,归属母公司股东净利152.08亿元,环比下降4.23%。分解同比增速,生息资产规模的增长、净息差、手续费及佣金净收入、成本收入比、拨备计提的贡献比例分别为15.32%、1.41%、2.34%、2.17%与-5.06%。 存贷款市场份额保持稳定;净息差同比提升 公司贷款余额为28,059亿元,较年初增长9.53%,高于行业贷款增速0.7个百分点;存款余额为35,923亿元,较年初增长9.41%;上半年存款增量3,091亿元,为去年全年增量的1.26倍;6月末,贷款市场份额4.43%,较年初提高0.03个百分点,存款市场份额3.95%,较年初下降0.02个百分点。上半年,净息差(按季度期末期初均值计算)2.49%,较去年同期上升3个基点。 中间业务收入增速下滑,成本收入比下降 上半年手续费及佣金净收入为109.62亿元,同比增长12.36%,增速较去年同期下降24.57个百分点;其中,担保承诺、银行卡业务等收入增长较快。上半年成本收入比(含营业税)为31.91%,同比下降1.25个百分点。 资产质量整体稳定,拨备计提增加 6月末不良贷款额余额为228.73亿元,较年初增长4.03%;不良率0.82%,较年初下降0.04个百分点。上半年计提贷款减值准备71.36亿元,同比增长22.89%;拨备覆盖率273.53%,较年初提升17.16个百分点;拨贷比2.23%,较年初提高0.03个百分点。 估值和投资建议: 公司资产质量整体上稳定,费用控制较好。预计2012年全年实现净利润585亿元,同比增长15%,12年动态市盈率、市净率分别为5.6倍、0.9倍,给予增持评级。

上半年归母公司净利同比增长7.58%,增速显著放缓 2012年上半年,实现归属母公司股东净利716.01亿元,同比增长7.58%,剔除去年上半年中银香港雷曼相关产品影响后同比增长12.22%;同比增速较去年同期下降20.36个百分点。2季度,归属母公司股东净利348.38亿元,环比下降5.24%。同比增速进行分解,生息资产规模的增长、净息差、手续费及佣金净收入、成本收入比、拨备计提的贡献比例分别为9.57%、0.27%、-0.51%、-3.84%与3.36%。 存贷款市场份额下滑;净息差稳定 公司贷款余额为67,537亿元,较年初增长6.48%;其中人民币贷款51,343亿元,较年初增长7.51%,低于行业增速1.34个百分点;存款余额为94,826亿元,较年初增长7.54%;存贷款市场份额较年初分别下滑0.23个与0.24个百分点。上半年净息差水平(根据季度期末期初均值计算)2.10%,与去年同期持平。 手续费及佣金收入下滑,成本收入比同比上升 公司上半年手续费净收入为342.5亿元,同比下降2.07%,其中外汇买卖价差收入、信用承诺手续费及佣金下降较大。上半年,公司的成本收入比(含营业税)为35.48%,较去年同期上升1.42个百分点。 不良率下降,拨备释放业绩 6月末公司不良贷款额余额为635.62亿元,较年初增长0.45%;不良率0.94%,较年初与去年同期均下降0.06个百分点;由于不良率下降,拨备覆盖率232.56%,较年初提升11.81个百分点。2季度减少拨备计提,释放业绩;2季度信用成本为0.23%,较1季度与去年同期分别下降0.11个与0.27个百分点。 估值和投资建议: 鉴于国内外经济下滑,预计下半年有息差下降与信用成本上升的压力。预计2012年全年实现净利润1426亿元,同比增长9.4%,12年动态市盈率、市净率分别为5.4倍、0.9倍,给予增持评级。

公司不良双升,且反弹幅度较大,后期重点关注资产质量风险。预计2012年全年实现净利润320亿元,同比增长17%,12年动态市盈率、市净率分别为4.54倍、0.83倍,给予增持评级。

公司拨贷比较高,拨备反哺利润还有空间,未来业绩有保障。预计2012年全年实现净利润111亿元,同比增长20%,12年动态市盈率、市净率分别为5.57倍、0.84倍,给予增持评级。

可比口径下合并净利润约同比增长15% 2012年上半年,实现净利润68.70亿元,同比增长45.2%,按可比口径测算,上半年归属母公司股东合并净利润约同比增长15%(将2011年1-6月原平安银行净利润按90.75%与原深发展合并)。对净利润同比增长15%进行分解,生息资产规模的增长、净息差、手续费及佣金净收入、成本收入比、拨备计提的贡献比例分别为17.68%、2.04%、5.68%、-1.91%与-7.16%(注:测算过程中,平安银行2011年上半年生息资产平均余额按2,712.74亿元计算,该数据取自平保集团2011年半年报)。 存贷市场份额稳定;净息差下降 公司贷款余额为6,829亿元,较年初增长10.03%;贷款市场份额较年初以及一季度末略微提升;存款余额为9,496亿元,较年初增长11.6%,存款的市场份额较年初略微提升。受同业资产规模扩大但收益率下降等影响,二季度末的净息差水平(根据季度期末期初均值计算)较一季度下降了23个基点为2.62%。 手续费及佣金收入增长较快,成本收入比同比上升 公司上半年手续费净收入为27.79亿元,同比增长40.25%,其中银行卡业务、理财业务增长较快。受两行整合营业费用大幅增长影响,公司的成本收入比(含税)为46.92%,同比上升1.93个百分点。 资产质量下滑,拨备覆盖率大幅下降 公司不良贷款额余额为49.71亿元,较年初增长50.91%;其中温州分行不良贷款余额占全行不良贷款余额的27.61%。不良贷款率0.73%,较年初上升0.2个百分点;其中,东区(江浙沪闽)贷款不良率为1.16%,较年初提升0.6个百分点。由于不良额上升,拨备覆盖率较年初下降82.7个百分点。 估值和投资建议: 公司净息差下降,资产质量下降压力较大。预计2012年全年实现净利润123亿元,同比增长19%,12年动态市盈率、市净率分别为6.27倍、0.9倍,给予增持评级。

投资要点: 2011年业绩下滑幅度不大。 2011年公司实现营业收入92.93亿元,同比下降4.86%;实现净利润32.82亿元,同比下降15.15%;基本EPS为0.38元,同比下降15.56%;归属上市公司股东BVPS为5.47元,同比增长1.30%。2011年公司成本收入比为55.15%,同比上升4.63个百分点。2011年公司营业收入小幅下滑主要归功于自营证券投资收益增长39.28%,资产管理业务净收入增长38.05%以及利息净收入增长53.30%。 证券经纪业务收入下降37.47%,股基权市场份额略有提升。 2011年公司证券经纪业务净收入30.41亿元,同比下降37.47%。2011年,公司股基权市场份额4.11%,结束连续两年下跌状态,同比提升0.09个百分点。2011年公司证券经纪业务净佣金率0.086%,同比下降19.12%。随着创新增值服务以及行业佣金费率自律等开展,预计未来公司佣金率降幅会放缓。 衍生品交易助自营证券投资收获意外惊喜。 2011年,公司自营证券投资收益15.07亿元(投资净收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动损益),同比增长39.28%,对营业收入贡献达16.22%。其中,衍生工具已实现投资收益9.42亿元,衍生工具公允价值变动损益1.05亿元;因此, 2011年衍生工具投资收益10.47亿元,占自营证券投资收益的69.46%,占营业收入的11.26%。若剔除衍生工具投资收益,2011年自营股债投资收益同比下降56.53%。 资管业务净收入对营收贡献达10.60%,但集合理财业务尚需努力。 2011年,公司资产管理业务净收入9.85亿元,同比增长38.05%;占营业收入比重达到10.60%,比去年提高3.3个百分点。其中,基金管理费收入9.61亿元,同比增长38.03%,占营业收入比重为10.34%;集合资产管理业务净收入0.23亿元,同比增长33.32%,占营业收入比重仅0.24%。 利息净收入对营收贡献达22.53%,融资融券利息收入同比增长637.79%。 2011年,在国内市场利率攀升的情形下,公司实现利息净收入20.93亿元,同比53.30%,对营业收入贡献达22.53%。其中,2011年融资融券利息收入达到2.72亿元,同比增长637.79%,对营业收入贡献约2.93%;非融资融券业务的利息净收入18.21亿元,同比增长37.08%,对营业收入占比为19.60%。 估值和投资建议。 预计公司2012年与2013年EPS分别为0.50元与0.54元,对应当前股价9.60元,市盈率分别19倍与18倍,市净率分别为1.6倍与1.5倍。考虑公司估值相对较低,传统业务发展相对稳定,创新业务居行业前列,维持公司“买入”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):市场成交额超预期回升,融资融券业务发展超预期; 风险提示(负面):市场下滑超预期,股债融资下降超预期,创新业务发展受阻。

调研目的: 近日,为了深入了解海通证券的投资价值,我们与海通证券董办就公司经营与发展等进行了沟通。 投资要点: 证券经纪业务佣金率将保持稳定,投行业务项目资源有保证。 公司的佣金率基于下述原因将维持稳定:(1)公司对经纪业务客户实行了分类精细化管理,提供个性化的服务;(2)公司已有用5000多名投资顾问,约占行业的三分之一,在提供投顾服务上有较大优势;(3)公司零售客户较多,零售客户黏度较高使其佣金率相对稳定;(4)公司在经纪业务平台中加入两融、套保等创新增值服务。另外,公司有50%左右的营业部分布在西北、东北等地区;这些营业部饱和度相对较低、佣金率尚处千分之一以上。据已公开的数据测算,2011年第1季度、第2季度与第3季度,公司证券经纪业务净佣金率分别为0.091%、0.087%与0.085%。 公司投行业务以承做中小项目为主,兼做大项目。中小项目实行属地化管理,通过全国各地营业网点拓展投资行业资源,保证项目源源不断;大项目实行分行业管理。根据证监会公布IPO申报企业情况,截至2012年1月底,海通保荐的申报企业数量22家,数量排名居10名内。 创新发展与国际化经营走在行业前列。 在直投业务上,公司已构建多个经营平台,拥有全资直投子公司-海通开元,注册资金40亿;控股、参股海富产业投资基金,吉林省现代农业和新兴产业投资基金,西安航天新能源产业基金,上海文化产业股权投资基金、并购基金、海富金汇等。公司开展直投业务时间较早,投资项目多,公司直投业务发展已居行业前列;已投资77个项目,已上市15个,退出9个。 公司融资融券业务市场份额居行业之首。2011年公司两融业务额度80亿元,2012年两融业务额度提升至100亿元。两融业务市场份额居首位,2012年1月底两融市场份额进一步提升至13.99%。在两融业务上,公司除了赚取息差与信用交易佣金之外,还对融出证券进行套保对冲风险。 公司通过收购香港大福证券,国际化经营已走在行业前列。大福证券是香港最大的本地券商,在港澳地区有16-18万零售客户,收购之后在原经纪业务基础上,借助内地的海通平台将做大投行与资管业务。 公司将择机发行H股,募集的部分资金将用于在亚太地区的控股并购交易。 估值和投资建议。 预计公司2012年与2013年EPS分别为0.49元与0.52元,对应当前股价8.89元,市盈率分别18倍与17倍,市净率分别为1.5倍与1.4倍。考虑公司估值相对较低,传统业务发展相对稳定,创新业务居行业前列,因此给予公司“买入”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):市场成交额超预期回升,融资融券业务发展超预期; 风险提示(负面):市场下滑超预期,股债融资下降超预期,创新业务发展受阻。

定增后,核心资本充足率将明显提升,处于同业领先位置。 北京银行2011年中期披露的资本充足率为12.27%,核心资本充足率为9.68%,此次定增完成后,我们预计可以提升核心资本充足率2个百分点,核心资本充足水平达到同业领先水平,静态测算,此次定增后,若监管标准不再提高,可以基本保证北京银行未来三年的发展(具体测算见表1、表2)。 与此同时,北京银行正加快战略转型,未来2-3年不断提升资本消耗少的零售业务、小企业业务、中间业务的占比,若转型成功,可基本消除未来3年北京银行的融资压力。 定增后,可提升公式计算后的信贷额度限额,有助于提升公司业绩。 定增后北京银行资本实力增强,根据央行的差别准备金公式,信贷增速将由17%提升至20%左右,高于行业平均水平,资产结构进一步优化,有助于提升公司业绩。 完成定增方案确定性强,定增价高于目前股价,短期催化作用明显。 参与增发对象已经锁定,并交纳了一定保证金,方案执行的确定性较强。目前股价低于定增价,对股价有短期催化作用,可以参照的例子为08年华夏银行的定增。 估值和投资建议: 我们预计北京银行2011年、2012年净利润同比增速分别为30%、20%,考虑定增增厚净资产之后,以1月30日股价9.95元计算,对应2012年PB仅为1.02倍,PE为6.83倍,处于上市城商行最低位置,估值有支撑,给予买入评级。

事件:浦发银行发布2011年度业绩快报,实现归属于上市公司股东净利润272亿元,同比增长42%,略超出我们预期。 投资要点: 净利润增长略超预期,受益于债券市场回暖。 浦发银行2011年全年实现净利润272亿元,同比增长42%,略超出我们预期。 其中四季度净利润大幅增长,单季实现净利润72.66亿元,单季环比增长2.94%,单季同比增长68%,这主要得益于四季度债券市场回暖(2011年底中债总指数-净价指数已经高于2011年初),我们预计三季度造成的3.83亿元债券浮亏应该已经转为浮盈。 存款增长乏力现缓解迹象,公司加大非信贷资产配置力度。 2011年年末,浦发银行资产总额26903亿元,贷款总额13314亿元,存款总额18511亿元,比三季度末分别增长6.70%、3.91%、4.60%,浦发银行四季度加大了非信贷资产的配置力度,在通胀回落态势确认,同业市场收益率下行同时债券市场回暖的宏观背景下,我们预计浦发银行四季度主要加大了债券资产的配置力度,另一方面我们也看到,随着负利率状况的缓解,四季度浦发银行吸存形势有所好转,这跟浦发银行加大吸存考核力度也有关系。 资产质量依旧优异。 浦发银行2011年底不良贷款率0.44%,同比下降7个BP,环比上升了4个BP,依旧保持在较低水平。 估值和投资建议:浦发银行2011年实现每股收益1.46元,每股净资产7.98元,以2012年1月4日的收盘价8.41元计算的市盈率、市净率分别仅5.76倍、1.05倍,如果考虑其自身的金融牌照稀缺性、渠道价值以及物业资产的重估价值,浦发银行实际上已经破净,投资价值比较明显,2012年浦发银行就算估值不提升,其仅凭业绩增长也应该会有绝对收益,因此我们给予浦发银行买入评级。

规模扩张、净息差提升、手续费增长、成本收入比下降驱动净利润高速增长。 光大银行前三季度实现净利润141亿元,同比增长40.51%,略超预期。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差提升、手续费及佣金净收入增长、成本收入比下降,分别贡献了净利润增长15.37%、14.09%、7.04%、11.90%。三季度单季实现净利润49亿元,环比增长13.16%,主要是净息差环比提升、拨备计提环比减少驱动,分别贡献净利润增长6.00%、26.05%。 存贷款市场份额下降;净息差环比、同比提升。 贷款及垫款总额为8658亿元,比上季度增长1.80%,市场份额为1.54%,同比上升4个BP、环比下降2个BP。存款为11355亿元,比上季度减少0.15%,市场份额为1.40%,同比上升2个BP,环比下降1个BP。 经计算得三季度净息差(期末期初均值)2.60%,比二季度上升14个BP,比去年同期上升26个BP。 净息差环比提升主要是因为一、三季度优化了资产负债结构。资产端方面提升了贷款资产的占比,压缩了债券资产的配置;负债端方面较大幅度的压缩了同业负债的配置。二、7月份的对称加息是有利于净息差扩大的。 净息差同比提升主要是因为一、基准利率不断提升。二、紧缩环境下,银行议价能力提升,有利于净息差扩大。三、跟去年同期相比,贷款资产占比提升,同业负债占比下降,有利于净息差扩大。 手续费收入仍旧高速增长,但增速放缓。 前三季度手续费净收入53.49亿元,同比增长44%,主要是由信用卡、贸易融资、代理和结算等各项中间业务手续费增长驱动。三季度单季手续费收入15.48亿元,比二季度减少18%,增速放缓。 三季度成本收入比(含营业税)小幅提升,预计四季度或继续小幅上升。 三季度单季成本收入比(含营业税)39.36%,比二季度上升2.72个百分点,我们预计四季度成本收入比会继续小幅上升,但未来会保持稳定。 资产质量继续改善,拨贷比达2.35%,未来拨备压力不大。 三季度不良贷款余额56亿元,不良率0.65%,继续双降,其中不良率比中期下降2个BP,不良额比中期减少1.24%。拨贷比达2.35%,比中期下降6个BP;拨备覆盖率达到363%,比中期上升4个百分点。未来拨备压力不大。 估值和投资建议: 预计2011年全年光大银行净利润174亿元,同比增长36.8%,2011年实现每股净利润0.43元,实现每股净资产2.35元,11年动态市盈率和动态市净率分别为7.03倍和1.40倍,给予买入评级。