规模扩张、净息差提升、手续费增长驱动净利润高速增长。 建设银行前三季度实现净利润1392亿元,同比增长25.80%,略低于预期。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差提升、手续费及佣金净收入增长,分别贡献了净利润增长9.89%、9.14%、9.29%。三季度单季实现净利润463亿元,环比增长1.17%,主要是生息资产规模增长、净息差环比提升、拨备计提环比减少驱动,分别贡献净利润增长1.82%、2.09%、3.75%。 存款市场份额下降,贷款市场份额上升;净息差环比、同比提升。 贷款及垫款总额为63416亿元,比上季度增长3.28%,市场份额为11.28%,同比上升35个BP、环比上升4个BP。存款为97356亿元,比上季度减少1.58%,市场份额为12.01%,同比下降51个BP,环比下降30个BP。 经计算得三季度净息差(期末期初均值)2.69%,比二季度上升6个BP,比去年同期上升17个BP。 净息差环比提升主要是因为一、三季度大幅压缩了同业资产规模,环比减少55%。二、7月份的对称加息是有利于净息差扩大的。 净息差同比小幅提升主要是因为一、基准利率不断提升。二、紧缩环境下,银行议价能力提升,有利于净息差扩大。三、跟去年同期相比,同业资产大幅减少,有利于净息差扩大。 手续费收入仍旧高速增长,但增速放缓。 前三季度手续费净收入688亿元,同比增长41%。三季度单季手续费收入211亿元,比二季度减少13.85%,增速放缓。 三季度成本收入比(含营业税)小幅提升,预计四季度或继续小幅上升。 三季度单季成本收入比(含营业税)33.40%,比二季度上升1.55个百分点,我们预计四季度成本收入比会继续小幅上升,但未来会保持稳定。 不良率继续下降,不良额微升,拨贷比达2.53%,符合监管要求。 三季度不良贷款余额647亿元,不良率1.02%,其中不良率比中期下降1个BP,不良额比中期上升2.27%。拨贷比达2.53%,比中期上升1个BP,符合监管要求;拨备覆盖率达到249%,比中期上升4个百分点。 估值和投资建议: 建设银行2011年中期资本充足率和核心资本充足率分别为12.58%和10.57%。预计2011年全年实现净利润1718亿元,同比增长27.2%,每股净利润0.69元,每股净资产3.25元,11年动态市盈率、市净率分别为6.99倍、1.47倍,给予买入评级。

估值和投资建议: 南京银行资本充足率和核心资本充足率分别为11.67%和10.89%,资本充足,但息差和存款增长低于预期。预计2011年全年实现净利润29.86亿元,同比增长28.8%,11年动态市盈率、市净率分别为8.83倍、1.24倍,给予增持评级。

规模扩张、净息差提升、手续费增长、成本收入比下降驱动净利润高速增长。 浦发银行前三季度实现净利润200亿元,同比增长34.19%,略低于预期。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差提升、手续费及佣金净收入增长和成本收入比下降,分别贡献了净利润增长31.48%、4.98%、6.56%、5.00%。三季度单季实现净利润70.59亿元,环比增长3.25%,主要是生息资产规模增长和成本收入比下降驱动,分别贡献净利润增长5.37%和7.84%。 存贷款市场份额上升;净息差环比提升、同比下降。 贷款及垫款总额为12813亿元,比上季度增长3.55%,市场份额为2.28%,同比上升8个BP、环比上升1个BP。存款为17697亿元,比上季度增长1.07%,市场份额为2.18%,同比上升4个BP,环比持平。 经计算得三季度净息差(期末期初均值)2.56%,比二季度上升3个BP,比去年同期下降4个BP。 净息差环比提升主要是因为一、浦发银行积极调整资产结构,季末贷款资产占比上升,同业资产占比以及存放央行资产占比下降。二、7月份的对称加息是有利于净息差扩大的。 净息差同比小幅下降主要是因为虽然央行不断加息,基准利率不断上行利好净息差扩大,同时紧缩环境下也利于银行议价能力提升,但是资产端同业资产占比同比大幅提升以及负债端同业负债占比同比大幅提升拖累了净息差扩大,致使最终净息差同比不升反降。 手续费收入仍旧高速增长,但增速放缓。 前三季度手续费净收入49.22亿元,同比增长76%。三季度单季手续费收入16亿元,比二季度减少10.97%,增速放缓。 三季度成本收入比(含营业税)大幅下降,四季度或小幅上升。 三季度单季成本收入比(含营业税)34.81%,比二季度下降4.11个百分点,我们预计四季度成本收入比会小幅上升,但未来会保持稳定。 资产质量改善,拨贷比达1.93%,未来拨备有一定压力。 三季度不良贷款余额51亿元,不良率0.40%,继续双降,其中不良率比中期下降2个BP。其中关注类贷款余额73亿元,环比减少3.36%,关注类贷款占比0.57%,比中期下降4个BP。拨贷比达1.93%,比中期上升1个BP,但离监管层规定的最低2.5%的拨贷比要求尚有些距离;拨备覆盖率达到477%,比中期上升24个百分点。未来拨备有一定压力。 估值和投资建议: 资本充足率11.24%,核心资本充足率9.01%。预计2011年实现净利润267亿元,同比增长39%,实现每股收益1.86元,每股净资产10.25元,动态市盈率、市净率分别为6.54倍、1.19倍,给予买入评级。

规模、息差、手续费增长和成本收入比(含营业税)下降驱动净利润增长 深发展母公司前三季度实现净利润71.19亿元,同比增长50.89%,符合预期。盈利增长主要是因为生息资产规模增长、息差回升、手续费及佣金净收入增长、成本收入比下降所致,分别贡献净利润增长28.96%、6.53%、6.92%和11.00%。集团前三季度实现盈利76.87亿元,同比增长62.93%。 资产增长平稳,净息差同比提升、环比下降 深发展母公司贷款总额为4597亿,比上年末增长12.83%;存款总额6286亿,较上年末增长11.66%。存贷比为73.19%,较年初增加58个基点。前三季度净息差为2.58%,较上年同期增加9个基点。测算第三季度净息差为2.43%,环比降12个基点,因为虽然存贷差上升,但同业业务规模上升和利差下降。 手续费及佣金净收入高速增长 手续费及佣金收入为19.63亿元,同比增长70.70%,驱动手续费及佣金净收入强劲增长主要是因为结算手续费收入、咨询顾问费收入、代理及委托手续费收入和代理业务手续费收入快速增长,增速分别为 57.79%、122.51%、135.78%和259.09%。 成本收入比同比下降,预计未来将小幅上升 深发展母公司2011年前三季度成本收入比45.40%(含税),同比下降3.58个百分点。我们预计随着深发展和平安银行整合的推进,未来成本收入比会小幅反弹。 资产质量值得关注,不良双升,关注类贷款大幅增加 母公司关注类贷款为24.94亿元,较中期增加14.38亿元;不良贷款为21.01亿元,较中期增加1亿元;不良贷款率为0.46%,较中期上升2个基点(汽车贷款不良率上升,其他不良率均下降)。信贷紧缩环境下,不良和关注类上升属正常,但要持续关注是否有资产质量大幅恶化的潜在风险。政府融资平台贷款余额较年初减少29%,资产质量正常,无不良贷款。 拨备覆盖率为382.77%,较中期上升3个百分点。母公司拨贷比达到1.75%较中期上升8个基点,集团拨贷比1.57%,较年初下降1个基点。总体来看拨贷比处于上市公司较低位臵,未来拨备计提压力较大。 估值和投资建议 预计深发展银行(母公司)2011年全年实现净利润88亿元,同比增长39.7%;预计平安银行2011年和2012 年净利润分别为23和29亿元;预计深发展银行(合并报表)2011全年盈利为110.57亿元,11年动态市盈率、市净率分别为7.66倍、1.40倍。合并报表后,资本充足率和核心资本充足率分别为11.46%和8.38%,超过监管要求,同时深发展公告将向平安集团定增不超过200亿元,解除深发展银行的资本瓶颈,同时公司的资产负债业务和零售业务皆受益于公司与集团的协同效应,我们给予买入评级。

投资要点:规模扩张、净息差提升、手续费增长驱动净利润高速增长。宁波银行前三季度实现净利润25.57亿元,同比增长36.15%,超出市场以及我们的预期。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差提升、手续费及佣金净收入增长,分别贡献了净利润增长22.06%、7.45%、7.08%。存贷款市场份额与上季持平;净息差环比、同比均大幅上升。 贷款及垫款总额为1170亿元,比上季度增长2.87%,市场份额为0.21%,同比上升1个BP、环比持平。经计算得三季度净息差(期末期初均值)3.02%,比二季度上升56个BP,比去年同期上升60个BP。 净息差环比大幅提升主要是因为一、宁波银行大幅压缩同业资产,同业资产环比将近缩减60%,助推净息差环比大幅提升。二、7月份的对称加息是有利于净息差扩大的,前三季度存贷利差达4.86%,比上半年扩大14个BP。净息差同比大幅提升主要是因为一、基准利率的不断上行利好息差扩大。二、紧缩环境下,银行议价能力高,资产端的利率上浮幅度要大于负债端的利率上浮幅度。三、相比2010年三季度,本报告期同业资产占比大幅下降,贷款资产占比大幅提升,资产结构进一步优化,利于息差扩大。手续费收入超高速增长,但季度间波动过大。前三季度手续费净收入6.5亿元,同比增长80.11%。三季度单季手续费收入2.79亿元,比二季度多增279%,手续费增速季度波动较大。三季度成本收入比(含营业税)小幅提升,四季度或继续上行。 三季度单季成本收入比(含营业税)41.07%,比二季度上升0.47个百分点,我们预计四季度成本收入比会继续上升。资产质量改善,拨贷比达1.50%,未来拨备计提压力较大。三季度不良贷款余额7.77亿元,不良率0.66%,继续双降,其中不良率比中期下降3个BP。其中关注类贷款余额21.18亿元,比中期减少3.72%,关注类贷款占比1.81%,比中期下降12个BP;逾期贷款余额8.45亿元,比中期微增0.79%,逾期贷款趋于稳定;房地产开发贷款占比4.71%,处于行业较低水平。拨贷比达1.50%,比中期上升4个BP,离监管层要求的2.5%有一定距离;拨备覆盖率达到225%,比中期上升15个百分点,未来拨备计提压力较大。 估值和投资建议:宁波银行2011年三季度资本充足率和核心资本充足率分别为15.53%和12.33%,资本充足,未来业务发展资本有保障。预计2011年全年实现净利润29.67亿元,同比增长27.8%,每股净利润1.03元,每股净资产6.21元,11年动态市盈率、市净率分别为9.91倍、1.64倍,给予买入评级。

招商银行配股获银监会通过,尚需证监会批准 招商银行之前已经公告配股方案,每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售,A股和H股配股比例相同。A股和H股配股股份数量以截至2011年7月15日总股本21,576,608,885股为基数测算,共计可配股份数量不超过 4,746,853,954股,其中A股可配股份数量不超过 3,886,548,794股;H股可配股份数量不超过 860,305,160股。本次配股融资总额最高不超过人民币 350亿元。现在配股方案获银监会通过,后续需要中国证监会和香港联合交易所等机构批准才可以实施。 融资规模符合预期,配股价具有吸引力 招商银行配股融资总额最高不超过人民币350亿元,其中在香港市场融资62亿,如果公司前十大股东会全额认购,从而对A股市场真正产生压力的为164亿左右,符合市场预期。 按照配股比例每10股配1.8股至2.2股、融资350亿元测算,配股价在7.37元至9.01元,较目前股价折价25.1%-38.7%。 招商银行配股提升资本充足率,业务发展有保障 按照中期数据静态测算,本次配股350亿元后,招商银行的核心资本充足率将大幅提升2.11%,核心资本充足率达9.92%,资本充足率达13.16%。公司补充资本后,资本充足超过监管要求,支持业务发展。我们按照25%的分红率,风险加权资产收益率2.22%,核心资本要求为8.5%,公司内生风险资产增速可达到20%。 投资建议 招商银行此次配股融资后,资本瓶颈解决,助力其在二次转型中巩固原有的优势同时保持较快的全面发展态势。我们预计招商银行2011年全年实现净利润351.61亿元,同比增长36.4%,每股净利润1.63元,每股净资产7.58元,11年动态市盈率、市净率分别为7.15倍、1.54倍,给予买入评级。

规模扩张、净息差提升、手续费增长驱动净利润高速增长。 华夏银行前三季度实现净利润65亿元,同比增长44.42%,符合预期。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差提升、手续费及佣金净收入增长,分别贡献了净利润增长19.65%、30.29%、8.71%。 存贷款市场份额下降;净息差环比、同比均上升。 贷款及垫款总额为25076亿元,比上季度增长3.06%,市场份额为4.46%,同比上升3个BP、环比上升1个BP。 经计算得三季度净息差(期末期初均值)2.92%,比二季度上升19个BP,比去年同期上升53个BP。 净息差环比大幅提升主要是因为一、7月份的对称加息是有利于净息差扩大的。二、华夏银行三季度积极调整资产负债结构,积极压缩同业资产,提升贷款资产的占比。 净息差同比大幅提升主要是因为一、基准利率不断上行利好息差扩大。二、紧缩环境下,银行议价能力高,资产端的利率上浮幅度要大于负债端的利率上浮幅度。三、2011年三季度末资产结构要好于去年同期。同业资产占比较低,贷款资产占比较高。 手续费收入超高速增长,但增速略有放缓。 前三季度手续费净收入21.83亿元,同比增长88.17%。三季度单季手续费收入6.55亿元,比二季度少增1.75亿元,增速放缓。 三季度成本收入比(含营业税)小幅提升,四季度或继续上行,但未来或有下降空间。 三季度单季成本收入比(含营业税)50.14%,比二季度上升0.33个百分点,我们预计四季度成本收入比会继续上升,但未来或有下降空间。 资产质量改善,拨贷比达2.88%,拨备计提充分,未来业绩释放弹性较大。 三季度不良贷款余额55亿元,不良率0.96%,继续双降,其中不良率比中期下降2个BP。其中关注类贷款余额88.92亿元,比中期下降0.75%,关注类贷款占比1.54%,比中期下降3个BP。拨贷比达2.88%,比中期上升22个BP;拨备覆盖率达到300%,比中期上升29个百分点。华夏银行拨备计提充分,未来业绩释放弹性较大。 估值和投资建议: 2011年上半年完成定增,三季度资本充足率达到13.06%,核心资本充足率达到9.58%,可保证未来三年业务发展需要。预计2011年全年实现净利润88亿元,同比增长47.3%,2011年实现每股净利润1.29元,实现每股净资产9.27元,11年动态市盈率和动态市净率分别为7.63倍和1.06倍,给予买入评级。

投资要点: 规模扩张、净息差提升、手续费增长驱动净利润高速增长。 中信银行前三季度实现净利润242亿元,同比增长41%,符合预期。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差提升、手续费及佣金净收入增长,分别贡献了净利润增长17.80%、17.55%、5.79%。 存贷款市场份额下降;净息差环比继续大幅上升。 贷款及垫款总额为13842亿元,比上季度增长2.17%,市场份额为2.46%,同比上升2个BP、环比下降2个BP。 经计算得三季度净息差(期末期初均值)3.09%,比二季度上升22个BP。 净息差环比提升主要是因为一、三季度中信银行积极调整资产结构,贷款资产占比上升,助推净息差环比提升。二、贷款资源向小企业贷款、个人经营性贷款、汽车金融贷款这些高收益贷款品种倾斜。三、中信银行不断强化利率定价管理。 手续费收入仍旧高速增长。 前三季度手续费净收入62亿元,同比增长50%。三季度单季手续费收入23亿元,比二季度多增将近3亿元,手续费净收入占营业收入比重达11.19%,环比、同比继续提高。 成本收入比(含营业税)大幅下降,四季度或小幅上升,但预计未来保持稳定。 三季度单季成本收入比(含营业税)30.27%,比二季度下降6.05个百分点,但我们预计四季度成本收入比会略微上升。 资产质量改善,拨贷比1.49%,未来拨备计提压力较大。 三季度不良贷款余额约83亿元,不良率0.60%,继续双降,其中不良率比中期下降2个BP。拨贷比达1.49%,比中期上升1个BP;拨备覆盖率达到250%,比中期上升12个百分点。其中拨贷比离监管层要求的2.5%要求还存在一定距离,未来拨备压力较大。 估值和投资建议: 中信银行2011年三季度末资本充足率和核心资本充足率分别为12.83%和10.43%。预计2011年全年实现净利润287亿元,同比增长31.6%,每股净利润0.61元,每股净资产3.77元,11年动态市盈率、市净率分别为7.35倍、1.16倍,给予增持评级。

投资要点: 规模扩张、净息差提升、手续费增长、成本收入比下降驱动净利润高速增长。 农业银行前三季度实现净利润1008亿元,同比增长43.64%,符合预期。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差提升、手续费及佣金净收入增长、成本收入比下降,分别贡献了净利润增长17.24%、14.75%、13.46%、11.52%。 存贷款市场份额下降;净息差环比上升。 贷款及垫款总额为54874亿元,比上季度增长1.92%,市场份额为9.76%,同比上升3个BP、环比下降9个BP。 经计算得三季度净息差(期末期初均值)2.80%,比二季度上升8个BP。 净息差环比提升主要是因为一、县域金融存款竞争优势明显。县域业务存款平均付息率要低于全行存款平均付息率,三季度县域存款环比正增长,而全行存款环比负增长。二、三季度农行积极调整资产结构,贷款资产占比上升,同业资产和债券资产占比下降,助推净息差环比提升。 手续费收入仍旧高速增长,但增速放缓。 前三季度手续费净收入548亿元,同比增长61%。三季度单季手续费收入177亿元,比二季度少增17亿元,增速放缓。 成本收入比(含营业税)小幅下降,四季度或小幅上升,但预计未来保持稳定。 三季度单季成本收入比38.33%,比二季度下降2.14个百分点,我们预计四季度成本收入比会略微上升,但未来会保持稳定。 资产质量改善,拨贷比达3.81%,拨备计提充分,未来业绩改善弹性较大。 三季度不良贷款余额879亿元,不良率1.60%,继续下降,其中不良率比中期下降7个BP。拨贷比达3.81%,比中期上升17个BP;拨备覆盖率达到238%,比中期上升20个百分点。拨备计提充分,未来业绩改善弹性较大。 估值和投资建议: 农行资本充足率和核心资本充足率分别为11.85%和9.36%,资本补充有一定压力。预计2011年全年实现净利润1295亿元,同比增长36%,每股净利润0.40元,每股净资产1.96元,11年动态市盈率、市净率分别为6.57倍、1.33倍,给予买入评级。

估值和投资建议: 资本充足率和核心资本充足率分别为11.89%和9.24%,资本有一定压力。预计2011年全年实现净利润499亿元,同比增长27.7%,每股收益0.89元,每股净资产4.76元,11年动态市盈率、市净率分别为5.83倍、1.08倍,给予增持评级。

规模扩张、净息差提升、手续费增长驱动净利润高速增长。 工商银行前三季度实现净利润1640亿元,同比增长28.79%,符合预期。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差提升、手续费及佣金净收入增长,分别贡献了净利润增长12.32%、6.27%、9.45%。单季度看,三季度实现利润544亿,环比下降2.40%,这主要是由于手续费及佣金净收入的下降以及成本收入比的上升。 贷款市场份额上升;净息差环比上升。 贷款及垫款总额为75990亿元,环比增长3.61%,市场份额为13.51%,同比上升13个BP、环比上升9个BP。存款总额为121442亿元,环比上涨0.81%,市场份额为14.99%,环比下降2个BP。 经计算得三季度净息差(期末期初均值)2.53%,比二季度上升3个BP。 净息差环比上升主要是因为一、存贷利差上升;二、存贷比上升,同业资产占比大幅下降。 手续费收入仍旧高速增长。 前三季度手续费净收入783亿元,同比增长43.49%,手续费净收入占营业收入比重为22.26%。收入费高增长是因为结算、清算与现金管理业务、投资银行、个人理财及私人银行服务、银行卡、资产托管业务增长所致。 成本收入比(含营业税)小幅上升,四季度或继续季节性上升,但预计未来保持稳定。 三季度单季成本收入比33.75%,比二季度上升1.99个百分点,我们预计四季度成本收入比会继续季节性上升,但未来会保持稳定。 资产质量改善,拨贷比达2.48%,拨备计提充分。 三季度实现不良双降,其中不良贷款余额692亿元,比年初减少41亿,不良率0.91%,较中期下降4个BP。拨贷比达2.48%,比中期上升1个BP;拨备覆盖率达到272.66%,比中期上升11.52个百分点,拨备计提充分 。 估值和投资建议: 预计2011年全年实现净利润2086亿元,同比增长26%,11年动态市盈率、市净率分别为7.13倍、1.54倍,鉴于工行渠道优势明显,业务平稳发展,且股息收益高,给予买入评级。

投资要点:规模、手续费增长、成本收入比(含营业税)下降驱动净利润增长。 上半年实现净利润51亿元,同比增长31%,符合我们预期。盈利增长主要是因为生息资产规模增长、手续费及佣金净收入增长、成本收入比(含营业税)下降,分别贡献净利润增长29.1%、5.72%、4.35%。 贷款市场份额上升;净息差同比下降、环比提升。 贷款及垫款总额为3755亿元,比上年末增长12.18%,市场份额为0.69%,同比上升4个BP。 上半年净息差(期末期初均值)2.26%,同比下降5个BP;二季度净息差(期末期初均值)2.36%,环比提升7个BP。 净息差同比下降主要是因为相较去年同期,2011年上半年公司配置了较高比例的同业资产,摊薄了净息差。净息差环比提升则是因为加息周期中,贷款收益率上升幅度要高于存款成本率上升幅度,二季度加息效应不断显现,中期存贷利差升至4.11%,同比提升44个BP。 上半年贷款投向发生小幅变化,一方面是北京银行自身调整贷款结构的需要,另一方面是房地产、基建投资增速下降造成相关行业贷款占比出现小幅下降。 手续费及佣金净收入高速增长。 上半年手续费及佣金同比增长89%,占营业收入的比重为9.17%,同比上升2.74个百分点,驱动手续费及佣金净收入强劲增长的主要是融资顾问业务、债券业务、同业往来业务,分别同比增长105%、73%、127%。 成本收入比小幅下降,预计未来将小幅上升。 2011年上半年成本收入比23%,同比下降2.52个百分点。成本控制良好,其中员工薪酬占业务及管理费的比重同比下降7个百分点,我们预计未来随着业务的扩张,成本收入比可能小幅上升。 资产质量继续改善,拨贷比达1.96%,未来拨备压力较大。 不良继续双降。关注类贷款余额上升、占比下降。逾期贷款余额比2010年底减少,要好于行业趋势。拨贷比1.96%,比上年末下降0.17个百分点,离监管层最低拨贷比要求有一定距离,未来拨备压力较大;拨备覆盖率达到334%,比年初上升27个百分点。 表外扩张加速;保证金存款占比不高,未来缴存准备金压力不大。 主要表外业务余额1031亿元,占总资产比重12.64%,比年初提升1.35个百分点,我们判断这是由于信贷规模控制背景下,扩张表外可满足企业部分信贷需求,增加手续费收入,还可吸收保证金存款。保证金存款占比从年初的4%上升至中期的6%,总体来说占比不高,未来上缴准备金压力较小。 估值和投资建议:北京银行2011年中期资本充足率和核心资本充足率分别为12.27%和9.68%。预计2011年全年实现净利润88.97亿元,同比增长30.7%,每股净利润1.43元,每股净资产8.05元,11年动态市盈率、市净率分别为6.68倍、1.18倍,公司目前是估值最低的城商行,且公司定向增发方案已定,增发价10.88元每股,高于目前股价,对股价有支撑,我们给予买入评级。

投资要点: 规模扩张、净息差提升、手续费增长、成本收入比下降驱动净利润高速增长。 上半年实现净利润667亿元,同比增长45%,符合预期。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差同比提升、手续费及佣金净收入增长、成本收入比同比大幅下降,分别贡献了净利润增长16%、16%、14%、14%。 贷款市场份额同比上升;净息差同比大幅提升。 贷款及垫款总额为53839亿元,比上年末增长8.62%,市场份额为9.85%,同比上升10个BP、环比下降7个BP。 上半年净息差为2.79%,同比提升32个BP;经计算得二季度净息差(期末期初均值)2.71%,与一季度持平。 净息差同比大幅提升主要是因为一、信贷资源向县域业务倾斜,而县域业务贷款收益率高于全行水平。上半年县域业务贷款量较年初增长10.8%,高于全行2个多百分点,而县域业务贷款收益率为6.09%,比全行高30个BP。二、县域业务存款竞争优势明显,存款比年初增长10.1%,高于全行存款增速将近1个百分点,而上半年县域业务的存款平均付息率为1.36%,比全行低5个BP。三、加息周期下,贷款收益率上升幅度要高于存款成本率上升幅度,2011年中期存贷利差达4.38%,同比提升50个BP。 上半年贷款投向发生小幅变化,一方面是农行自身调整贷款结构的需要,另一方面是房地产、基建投资增速下降造成相关行业贷款占比出现小幅下降。 手续费收入高速增长。 上半年手续费及佣金收入同比增长65.4%,占营业收入的比重为20.17%,同比上升3.62个百分点,驱动手续费及佣金净收入强劲增长的主要是顾问和咨询费、结算与清算手续费、银行卡手续费,分别增长134.8%、36%、58.1%。 成本收入比大幅下降,预计未来将保持稳定。 2011年上半年成本收入比33.25%,同比下降4.4个百分点。我们预计未来成本收入比将保持稳定。 资产质量改善,拨贷比达3.64%,拨备计提充分,未来业绩改善弹性较大。 不良、关注类贷款余额、占比均下降。而逾期贷款余额、占比比年初也均下降,好于行业趋势。拨贷比达3.64%,比年初上升24个BP;拨备覆盖率达到218%,比年初上升50个百分点。拨备计提充分,未来业绩改善弹性较大。 信贷紧缩环境下,银行表外扩张速度加快,表外业务比重大幅提升。 6月底农业银行表外业务余额20405亿元,占总资产比重17.8%,比年初提升1.93个百分点,我们认为信贷规模控制背景下,农行为了保证部分优质企业正常生产经营,通过表外业务满足其合理的信贷需求,这既能增加手续费及佣金净收入,又能吸收保证金存款。 估值和投资建议:农行资本充足率和核心资本充足率分别为11.91%和9.36%,有一定资本压力。预计2011年全年实现净利润1295亿元,同比增长36%,每股净利润0.40元,每股净资产1.96元,11年动态市盈率、市净率分别为6.57倍、1.33倍,给予买入评级。

投资要点: 规模、其他非息收入增长、成本收入比(含营业税)下降驱动净利润增长。 上半年实现净利润16.55亿元,同比增长31%,符合我们预期。盈利增长主要是因为生息资产规模增长、其他非息收入增长、成本收入比(含营业税)下降,分别贡献净利润增长36%、11.30%、5.48%。 贷款市场份额上升;净息差同比下降、环比大幅提升。 贷款及垫款总额为1137亿元,比上年末增长11.98%,市场份额为0.21%,同比上升1个BP、环比提升1个BP。 经计算得,上半年净息差(期末期初均值)为2.38%,同比下降22个BP;二季度净息差(期末期初均值)2.44%,环比提升19个BP。 净息差同比下降主要是因为公司积极把握市场利率回升的机会,加大同业资金运用力度,致同业资产占比同比提升较多,摊薄净息差。 净息差环比大幅回升则一方面是因为二季度公司大幅降低同业资产配臵比例,助推净息差,另一方面则是加息效应继续显现,中期存贷利差升至4.72%,同比提升22个BP。 上半年贷款投向发生小幅变化,一方面是宁波银行自身调整贷款结构的需要,另一方面是基建投资增速下降造成相关行业贷款占比出现小幅下降。 手续费及佣金净收入同比减少。 手续费及佣金净收入同比增长-3.88%,占营业收入的比重为6.88%,同比下降2.77个百分点,跟行业趋势相反,拖累手续费及佣金净收入增长的主要是交易类业务,其同比增长了-563.86%。 成本收入比小幅下降,预计未来将保持稳定。 2011年上半年成本收入比35.92%,同比下降1.27个百分点。我们预计未来成本收入比将保持稳定。 资产质量面临一定压力,拨贷比达1.46%,未来拨备压力较大。 不良率0.69%,与2010年底持平;不良额7.89亿元,比2010年底增加0.85亿元,同时关注类贷款余额出现上升,逾期贷款余额比2010年底大幅增长31.94%,资产质量恶化,需要关注。宁波银行2011年中期拨贷比达到1.46%,比上年末上升0.10个百分点,离监管层最低拨贷比要求有一定距离,未来拨备压力较大;拨备覆盖率达到210.11%,比上年末上升了13.96个百分点。 信贷紧缩环境下,银行表外扩张速度加快,表外业务比重大幅提升。 6月底宁波银行表外业务余额636亿元,占总资产比重24.22%,比年初提升2.61个百分点,我们判断这是由于信贷规模控制背景下,宁波银行扩张表外可以保证部分企业未能满足的合理信贷需求,同时增加手续费及佣金净收入,一定程度上还可以吸收保证金存款,缓解存款压力。 估值和投资建议:宁波银行2011年中期资本充足率和核心资本充足率分别为14.62%和11.46%。预计2011年全年实现净利润29.67亿元,同比增长27.8%,每股净利润1.03元,每股净资产6.21 元,11年动态市盈率、市净率分别为9.91倍、1.64倍,给予增持评级。

规模、净息差提升、手续费及佣金净收入增长驱动净利润增长。 上半年实现净利润186亿元,同比增长41%,符合我们预期。盈利增长主要是因为生息资产规模增长、净息差同比提升、手续费及佣金净收入增长,分别贡献净利润增长14.71%、17.84%、9.78%。 贷款市场份额上升;净息差同比、环比提升。 贷款及垫款总额为15548亿元,比上年末增长8.61%,市场份额为2.84%,同比上升3个BP、环比下降2个BP。 上半年净息差2.99%,同比提升43个BP;二季度净息差(期末期初均值)2.87%,环比提升3个BP。净息差提升主要是因为一、积极调整信贷结构。企业贷款方面,坚持重点发展中小企业业务战略,期末中小企业贷款总额4338亿元,比年初增加454亿元,占境内企业贷款比重达51.19%,比年初提升1.47个百分点。零售贷款方面,公司大力推进个贷业务多元化发展,提升经营性个人贷款在零售贷款中占比,期末占比达15.73%,比年初提升2.7个百分点。二、受紧缩货币政策和持续加息影响,贷款收益率上升幅度要大于存款成本率上升幅度,存贷利差中期达4.25%,同比大幅提升90个BP。 上半年贷款投向发生小幅变化,一方面是招行自身调整贷款结构需要,另一方面是房地产行业、基建投资增速下降造成相关行业贷款占比出现小幅下降。 手续费及佣金净收入高速增长。 手续费及佣金收入同比增长53%,占营业收入的比重为17.72%,同比上升1.49个百分点,驱动手续费及佣金净收入增长主要是银行卡手续费、托管及其他受托业务佣金、结算与清算业务手续费,分别同比增长33%、99%、44%。 成本收入比小幅下降,预计未来将保持稳定。 2011年上半年成本收入比32.63%,同比下降2.42个百分点。我们预计未来成本收入比将保持稳定。 资产质量继续改善,拨贷比达2.13%,未来拨备压力不大。 不良继续双降,而关注类贷款余额和占比出现上升,逾期贷款余额比年初增加19.5%,占比上升0.08个百分点,分结构看,主要是逾期三个月以内的贷款,需要关注。拨贷比达2.13%,比年初上升0.08个百分点;拨备覆盖率达到348%,比上年末上升了46个百分点,拨备计提平稳,未来拨备压力不大。 信贷紧缩环境下,银行表外扩张速度加快,表外业务比重大幅提升。 主要表外业务余额8360亿元,占总资产比重31.63%,比年初提升4.16个百分点,我们判断这是由于信贷规模控制背景下,招商银行扩张表外可以保证部分企业未能满足的合理信贷需求,同时增加手续费及佣金净收入,一定程度上还可以吸收保证金存款,缓解存款压力。 估值和投资建议:中期资本充足率和核心资本充足率分别为11.05%和7.81%,预计配股融资后,能提升核心资本充足率将近2个百分点,制约招行发展的资本瓶颈消除。预计2011年全年实现净利润352亿元,同比增长36.4%,每股净利润1.63元,每股净资产7.58元,11年动态市盈率、市净率分别为7.23倍、1.56倍,给予买入评级。