公司业绩同比增长52%,符合预期。一季度,公司产量随着客户订单的增加而增加,公司实现营业收入3.26亿元,同比增长41%,归属于母公司股东的净利润3949万元(增长52%)。实现EPS0.21元。 公司毛利率回升至22.39%。毛利率创出公司有季度财务数据以来的新高,要远高于去年第四季度的16.58%和去年全年的20%,表明公司产品结构不断优化,深加工产品比例逐步提升。 期间费用率走高。主要是公司的财务费用上升至1560万元,财务费用率也增加到了4.79%,相比之下,公司2011年的财务费用率为3.51%,第四季度还仅为3.07%。此外,管理费用率(2.59%)高于2011年(2.18%),但要低于第四季度3.27%。 公司现金流改善。经营活动产生的现金流量净额比同期增加25,623.60万元,原因为公司2011年末预付的材料款已陆续结清,购买商品支付的现金相应减少所致。 盈利预测与评级。预计,2012-2014年公司的业绩分别为1.08元、1.46元和1.90元(不考虑公司非公开增发的影响),净利润的增长率分别为43%、35%和30%。对应公司当前股价的估值水平分别为17倍、12倍和9倍。公司在经济下行期业绩仍实现强势增长,体现了公司业务的独特性和竞争优势,成长前景较好,维持推荐评级。 风险提示:募投项目产能投放不及预期,深加工产品需求不及预期。铝加工竞争加剧风险。

2011年,公司实现销售收入1166799.16万元,同比增加40.64%,EPS为0.30元,远低于我们的预期。 第四季度毛利率回升。全年公司毛利率为5.10%,要低于2010年的5.44%,但高于前三季度的4.81%。 期间费用率控制得当。全年,公司的期间费用率合计为1.96%,低于2009年和2010年的2.50%和2.22%,但从季度上来看,前三个季度的期间费用率为1.73%。 计提存货跌价准备2.6亿。2011年,在金属价格出现回落的情况下,公司大幅计提了存货跌价准备,全年共计提2.6亿,对每股业绩的影响近0.90元。 公司实现投资收益-3357万元。其中公司对联营企业和合营企业的投资收益为-5966.52万元。 再生铅欣欣向荣,江西项目稳步推进。江西源丰有色金属有限公司的18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用工程正在建设之中,预计2012年12月底完工试产。 冶炼渣处理技术改造工程上马,做大做强综合利用。项目投资总金额为82,951万元,项目建成后,年实现营业收入262,196万元,实现净利润11,037万元。 盈利预测与评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.67和0.84元,给予谨慎推荐评级。 风险提示:铅、白银等产品价格波动风险;铅精矿、废旧铅蓄电池原材料供应风险;环保风险等。

公司业绩同比增长200%多。全年公司实现营业收入 80.06亿元,同比增长 9.29%;实现归属于母公司所有者的净利润 0.9672亿元,同比增长 217.35%。EPS 为0.06元。但第四季度在电力成本上升的影响下,公司的营业利润亏损500多万,依靠政府补贴实现了900万的净利润。 公司毛利率自2010年回升。2011年公司的综合毛利率水平由2010年的7.51%上升至10.23%。不过从季度上来看,受发改委在第四季度调升电力售价,第四季度的毛利率水平较前三季度低(10.97%),拉低了全年的平均水平。 公司氧化铝项目稳步推进。公司是国内少数具有铝土矿资源的企业之一,已探获或基本明确的铝土矿储量为1.36亿吨,并仍在继续探索云南和东南亚等地的资源。公司文山氧化铝项目,矿山系统已建成投产,卖酒坪矿山已产出成品矿石约8万吨,红舍克矿山已完成试车投产。氧化铝厂区土建工程及安装工程均完成总量的95%。 公司财务压力料将延续。2011年,为了支持项目建设,公司新增了6亿的短期借款,4.5亿长期借款,同时还发行了2亿中期票据、通过售后租回融资了5个亿。2012年公司面临的财务压力依旧,整体的利率环境仍较为严厉,而公司铝板带等项目融资压力不减,同时2012年公司一年内到期的长期债务将达到10多亿,这些贷款多是在2009年利率较低时借入的。这些贷款的展期,将使公司面临更高的利息和财务费用。 盈利预测与评级。预计,2012和2013年的业绩分别为0.05元和0.12元。给予谨慎推荐评级,以反映公司拥有的铝土矿资源及云南水电在中长期具有的价格优势。 风险提示:铝价风险;项目进度风险;电力等原材料价格风险。

经营业绩创历史最好水平。实现销售收入707.41亿元,利润总额18.66亿元,净利润14.32亿元,比上年增长58.11%,基本每股收益1.02元/股。基本符合我们对公司EPS1.07元/股的预估。 铜价上涨推动,铜产品毛利回升。2011年铜价相比2010年有所上涨,带动铜产品毛利率由1.19%上升至2011年的1.65%(也要高于上半年的1.31%)。但其余产品的毛利率有所回落。 公司现金流状况较好。经营性现金流实现了43亿的净流入,主要源于库存的大幅减少和应收项目减少抵销了应付项目总额减少的影响。经营性现金流完全满足了投资活动流出的32亿资金。 预计2012年铜均价为8400美元/吨。2012年铜价的走势较为反复,若中国经济状况在下半年有所好转,铜价还可看高一线。 公司资产注入预期强烈。 盈利预测与评级。预计,2012年和2013年公司的业绩分别为1.09元和1.25元,市盈率分别为18和16倍。考虑到公司的资产注入预期,维持对公司的推荐评级。 风险提示:铜价、金价波动风险;原材料供应风险;矿山储量与品位变动风险;安全生产风险等。

中金黄金是国内黄金行业龙头企业,核心业务为黄金采选与冶炼,公司利润主要来源于矿产金和矿产铜。旗下拥有20多个企业,在我国主要的黄金矿脉上都有布局。 黄金储量约580吨,十二五有望翻番。储量增长来源于控股公司中国黄金集团凭借的资产注入;公司自身资源挖潜,探矿增储;对外并购也有潜力。 基地建设初显成效,2011矿产金估计为22吨,2012矿产金产量增长约10%。矿产金产量增长来源于河北东梁,陕西久盛的项目逐步达产,及河北石湖、辽宁中金排山楼等技改项目完工投产。 金价在2012年仍将走高,预估均价为1850美元。2012年对金价形成支撑的因素主要包括地缘政治风险增强非信用货币吸引力,超宽松货币政策压低真实利率,推高黄金投资;发展中国家贵金属需求旺盛势头不减;黄金在国际储备中的地位提升,央行仍将净买入;欧债阴云渐散,美元汇率中期定位于77-81之间;预计2012金价仍将走高,均价约为1850美元。 盈利预测与估值。预计,公司2011-2013年的业绩分别为0.97元、1.26元和1.41元。对应当前股价的动态PE水平分别为22、17和15倍。考虑到公司在未来的资产注入空间和业绩增长水平,给予公司推荐评级。 风险提示:金价波动风险,储量、安全生产等公司经营风险,资产注入不如预期风险,原材料与人力成本上升风险。

募投项目产能逐步释放。公司IPO募投项目产能逐步投放,2011年新增产能近2万吨,产量约8000吨,2012年,亚通将贡献产能3.5万吨,产能的逐步到位,为公司通过产量增长推动业绩上升提供了保障。 汽车用铝管材业务走向成熟。该业务贡献了公司50%多的营收和近80%的营业利润,毛利率约30%,是公司的核心产品。目前公司已在该市场中占据较高的市场份额,并已成功打入主要汽车零部件生产商的供应链。继续高速成长的空间有限。 强化新产品市场开拓,推动业绩增长。2012年,借助客户资源优势,公司将强化对募投项目新产品市场的开发力度,由于基数不大,制动系统用铝型材、可锻高强度铝镁硅合金棒材、耐磨高硅铝合金棒材等产品的国产化,无缝铝合金复合管得到客户认可,其产销量存在爆发式增长的可能。 盈利预测与估值。我们预计,公司2011-2013年的业绩分别为0.63元、0.85元和1.15元,对应当前股价的PE水平分别为26倍,19倍和14倍。给予公司谨慎推荐评级。 催化因素:关注,汽车行业产销数据、公司通过关键客户认证或取得订单、公司超募资金使用、海特铝业搬迁补偿进展等对公司股价的催化作用。 风险提示:募投项目产能释放与需求不及预期风险。汽车用铝挤压材行业需求增速放缓风险、竞争加剧风险;铝价波动风险;海特铝业搬迁风险等。

2011年,公司实现销售收入91,861.44万元,同比增长61.16%,实现净利润12,054.04万元,同比增长40.67%,EPS 为0.49元(增发前股本)。公司的非经常性损益为公司贡献了4000多万的净利润。分配方案拟每 10股派2元(含税)转增 10股。 公司成本上升,毛利率水平有所走低。综合毛利率水平,由 2010年的35.65%下降至31.68%。毛利率的变动是因钴镍产品辅料价格的上涨、电积铜及塑木型材所采用原辅料价格上涨,深圳地区人工成本增加所致。 超细钴镍粉业务走向成熟。公司围绕金属的循环为主题,横向延伸产业链,目前主营业务包括超细钴镍粉、电子废弃物、废弃汽车回收等。其中,超细钴镍粉业务是公司的成熟业务,目前对公司贡献了60%多的收入与利润。 电子废弃物回收与综合利用、电积铜开始为公司贡献收益。电积铜、电子废弃物和塑木型材业务为公司贡献了6000多万的毛利,占比达34%。2011年,格林美在湖北、江西的三大电子废弃物产业基地全面运行,废旧家电的拆解总量达 130余万台,完成湖北、江西各自“家电以旧换新”电子废弃物拆解总量的 30%以上。同时,建成了年产5000吨的电积铜生产线。 积极布局废弃汽车与废钢循环利用领域。公司还有进行稀有、稀散金属循环利用业务的业务探索、研发。 业绩预测与评级:预计公司 2012-2014年EPS 为0.60元、0.89元、1.13元,对应2012年动态PE 为41倍,2013年为27倍,估值略高,考虑到公司成长性好、循环经济模式前景好、政策支持,而给予谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率下降风险;项目建设延期风险;地域扩展风险; 非经常性损益的可持续性风险等。

投资要点: 铝合金,可成科技影响或将消除。公司拥有28.5万吨的铝合金产能,估计2011年销量为21万吨,四季度可成科技苏州工厂相关业务关停冲击公司利润。随着可成科技的产能调配,及未来苏州工厂复产,相关影响将消除。 镁合金,行业龙头,技术先进,成本占优。目前公司拥有镁合金产能9万吨,预计2011年产量为8万吨,产能与产量规模为行业第一,随着巢湖云海一期产能在今年中期,二期在明年中期投产,公司镁合金产能将近20万吨,产能布局将就位。公司五台云海采用自主创新的新型节能环保工艺,吨镁节煤2吨左右。巢湖云海镁合金成本将进一步降低。先进的技术造就了公司的成本优势。 镁合金压铸业务改善,可能成业务发展重点。压铸业务特别是汽车用镁合金压铸件业务的生产壁垒较高。经过多年努力,公司目前已经成功突破了行业认证、客户等方面壁垒,设备利用率提升。 镁及镁合金行业前景乐观。镁合金是我国有色金属十二五规划重点发展的新材料之一,到2015年,我国将形成15万吨高强镁合金压铸及型材和板材产能。同时,镁合金需求将受汽车行业、3C 产品市场的带动而增长。 盈利预测与估值。估计,公司在2011、2012和2013年的业绩分别为0.02元、0.17元和0.21元,在当前价格下的动态PE 平分别为523、74和59倍。考虑到行业的长期成长前景和公司业务在短期的回暖,我们给予公司,谨慎推荐评级。 风险:客户集中风险;镁合金行业竞争加剧风险;镁、铝金属价格下跌的冲击。

投资要点: 利源铝业公告称,公司拟非公开发行不超过7,280万股(含7,280万股),价格不低于17.50元/股,拟募集资金额不超过15亿元,用于轨道交通车体材料深加工项目建设。项目建设期为24个月,总投资189,260万元,其中建设投资169,360万元,利息2,430万元,流动资金17,470万元。 项目建成后,将新增11,000吨/年专用铝型材产品(其中机电产品铝型材,4000吨/年;高档轿车铝型材,4000吨/年;轨道交通用型材,3000吨/年)和400套/年轨道车体(头)大部件产品。 项目产品具备良好的市场前景。其中,轨道车辆车体铝合金型材,生产难度大,技术要求高,2011年至2015年,国内轨道交通行业需要铝型材约18.20万吨左右。轿车用铝型材,至2015年年需求量在7.5万吨左右。铝合金电机壳的需求量从45万吨左右。增长至2015年前后的70万吨左右。 项目的顺利建成并投产将,(1)提高公司挤压机整体装备水平,完善装备规格布局,满足公司客户的多元化需求(如挤压车间采用了预应力框架结构的150MN、82MN挤压机);(2)大幅提高公司铝材深加工能力,拉长公司产业链,进一步提高产品附加值,并拓展公司的产品线,巩固和扩大公司的产品线优势,推动公司在市场竞争中占据更加有力的竞争地位;(3)加快新产品的开发步伐并尽快实现产业化,提升公司的核心竞争力和盈利水平。 可行性报告预计,项目达产后,年营业收入16.10亿,净利润约38,151万元,资本金内部收益率24.0%,到2014年完全达产时,公司至少将增厚EPS1.47元。给予推荐评级。

公司2011年前三季度共实现营业收入520.33亿,归属于上市公司股东的净利润为10.35亿,每股业绩为0.74元基本符合我们的预期。 公司销售毛利率稳定。公司的毛利率水平,在第三季度受到了相对较高的有色金属均价和国内外价差转正的支持。 非经常性收益大幅增长。前三季度公司套期保值浮动盈亏的公允价值变动收益达到了1200万,而公司收到的地方政府税收返还也达到了1.3亿(三季度为3800万)。 随着9月末,铜和黄金等价格的大幅下挫,公司对存在计提了存货减值损失,其中光第三季度的计提额就达到了3.04亿。 在建工程积极推进。公司在建工程由年初的9亿元增加至季度末的20多亿,表明公司包括“双闪”项目的在内的在建工程正在积极推进。 公司经营性现金流持续改善。第三季度,公司应收预付款项得到合理的控制,现金流情况不断改善,季末,公司的经营性现金流净额达到了45亿。 公司资产注入预期强烈。我们预计,2011年公司的EPS为1.07元,对应当前股价的PE 水平为20倍。2012年的业绩为1.22元。考虑到公司资源增长的前景,我们维持公司“推荐”评级。

投资要点:公司业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入75.8亿元,实现净利润1.28亿元,同比增长24%和20%,EPS为0.54元;公司第三季度业绩表现略低于我们的预期。 毛利率水平下降。公司前三季度的毛利率水平为3.36%,低于上半年的3.63%。公司毛利率水平下降的趋势始于2010年四季度,毛利率下滑可能是受到了公司贸易业务和板材业务的冲击。 现金流状况有所恶化。公司第三季度面临着较大的现金流问题,前三季度的每股经营性现金流为-0.36元,主要原因是公司第三季度的应收帐款大幅增长。随着公司5万吨型材项目的逐步投产,及季节效应影响的减弱,公司的现金流状况会有所缓解。 存货水平稳中略降,但资产减值环比大增。三季度末,存货较2季度末略有下降。同时,随着铝价的下挫,公司也对相关资产进行了减值准备,资产减值损失,由2季度的-372万元,提高到573万元,公司已对铝价的不利变动作了准备。 5万吨铝型材项目即将投产,产能与业绩增长有保障。目前,5万吨铝型材项目12台挤压机已经安装完毕,表面处理产能的三套生产线,已经安装完毕。上述生产线达产后,可贡献的型材产量在5万吨左右,随着这些产能的投放,公司业绩的增长将有更可靠的保障。 型材业务受经济影响暂小。公司生产经营正常,在经济回落,房地产投资有所回落的背景下,目前,公司型材业务面临的需求下降暂时还较小,订单与发货情况并没有出现异常。PS板材业务的景气度则有所降低,行业竞争加剧,下游需求受到了经济的影响。 估值仍具优势。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.79元、1.05元、1.19元,对应动态PE分别为14倍、11倍。公司相对于同业公司仍具有一定的估值优势。 风险提示:铝价波动风险;房地产下游行业爆发危机;铝加工行业竞争加剧;在货币政策持续紧张的条件下,应收预付帐款的坏帐风险。

投资要点:公司业绩超预期。公司前三季度实现营业收入97.67亿,同比增长150.13%,归属于母公司股东的净利润为9.06亿,同比增长188.36%,EPS为1.33元。其中3季度净利润4.48亿,EPS0.66元,超出了我们的预期。 稀土业务业绩亮丽。2011年以来,由于稀土价格同比大幅上涨,公司稀土冶炼产品盈利大幅增加,其中:控股子公司长汀金龙稀土有限公司受益于库存产品涨价,2011年1-9月实现营业收入93,849万元,为上市公司贡献净利润37,363万元,占归属于上市公司股东净利润的41.25%;上半年,长汀金龙稀土有限公司实现营业收入52,595万元,实现净利润16,146万元。 房地产结算增强企业业绩。公司下属房地产公司厦门海峡国际社区二期项目第三季度实现交房确认收入。下属房地产公司1-9月实现营业收入364,455万元、净利润23,677万元,为上市公司贡献净利润14,206万元,占归属于上市公司股东净利润的15.68%,相当于贡献了EPS0.21元。上半年,公司地产业务仅实现2.80亿收入。同时中报显示,厦门海峡二期预付了31.78亿,已完成96.80%的销售。 因此,预计,房地产业务没有大额到期结算。 钨钼等主业发展良好。扣除房地产和稀土业务贡献的利润之后,我们看到钨钼等主业贡献的净利润也在3.9亿,去年同期公司的利润为3.14亿元,表明钨钼等主业利润的增长接近了30%,表明钨业也发展良好。利润的增长同样受益于钨精矿、钨粉末产品价格的上扬。 未来将加快钨产业和稀土产业布局。公司目前拥有年产6000吨钨精矿、17000吨APT、7500吨钨粉,5000吨碳化钨粉和3200吨硬质合金的生产能力。公司将重点推进九江硬质合金一期项目(建设年产3000吨钨粉、2000吨硬质合金生产线)、厦门硬质合金扩产项目、3000吨磁性材料项目建设、能源新材料研发中心项目建设。 项目完成后,公司的稀土等新能源业务的产能包括年产4000吨冶炼分离能力、1500吨荧光粉、3000吨钕铁硼、3000吨储氢合金粉、1500吨锂离子电池产品的生产能力。 预测公司2011、2012年的每股业绩分别为1.65元、1.54元,对应当前股价的PE为23倍和24倍。考虑到钨行业的竞争格局、公司的业绩状况和发展前景,我们维持“推荐”评级。

三季度业绩略低于预期。公司前三季度共实现营业收入17.69亿元,净利润9372万元,EPS0.45元,其中第三季度营业收入为5.93亿元,净利润1871万元,EPS0.09元。该业绩略低于我们的预期。 毛利率水平重挫。公司前三季度净利率水平,由上半年的6.38%下挫到5.30%,毛利率由12.28%,下降至10.85%,落实到三季度,公司的毛利率仅为8.04%,净利率为3.15%。 期间费用增长,费用率平稳。公司销售费用由上半年的1729万元增加到2656万元;受研发投入支出增加等影响,管理费用为5372万元,同比增长56%。财务费用仍为赤字,有利息收入。但费用率情况却没有显著变化,与上半年大体持平。其中,销售费用率仅为1.50%,为08年以来的最低值,管理费用率为3.04%,虽比上半年的3.17%有所下降,但仍高于07-10年。 营业外收入对冲资产减值损失影响。3季度,公司收到投资奖励款及上市奖励款、科技成果转化补助共计1653万,弥补了公司所计提的存货减值损失1523万。 募投项目稳步推进,产能瓶颈即将突破。公司募投项目进展顺利,将于今年年底、明年年初投产环保铜合金棒和锌合金产能。产能的释放和产品线的扩张,将推动企业业绩增长。 公司增长的核心动力是研发实力和灵活的创新机制。公司开发的高强高弹合金材料,已成功应用于神舟1号-7号系列飞船和嫦娥1号-2号探测器。公司先后承担各类国家项目7项,获得发明专利12项,并起草了13项国家标准和2项行业标准。公司研发投入逐年上升,研发团队规模居行业前列,研发激励机制有效。 业绩预测与评级。公司业绩在今后几年将保持稳定增长,预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.66元,0.88元和1.13元,复合增长率达30%。对应当前股价的PE水平分别为27、21和16倍。维持公司“谨慎推荐”的评级。 风险因素:资产减值损失;人民币升值及海外需求回落;募投项目进展慢于预期;原材料价格波动;行业竞争加剧。

业绩低于预期。截至三季度末,公司实现营业收入合计52.53亿元,归属于母公司所有者的利润合计2.38亿元,同比增长48%,三季度净利润同比下降0.31%。按发行后40100万股本计,前三季EPS 为0.59元。 毛利率水平下降显著。受成本影响,公司今年前三季度的毛利率水平,由上半年的10.13%下降至9.67%,三季度单季度的毛利率仅为8.75%,而净利率水平,也呈下滑之势,由5.31%下降至4.93%,其中三季度为4.16%。毛利率水平的下降反映了在铝加工行业产能迅速扩张的环境当中,企业面临的竞争更为激烈,加工费的区间有所下行。 三项费用率走高。公司前三季度三项费用率比上半年都有所上升,其中,营业费用率由1.24%上升至1.42%,管理费用率由1.06%上升至1.12%,财务费用率由0.50%上升至0.56%。 公司运营效率有所提升。第三季度,公司的营运能力有所提升,公司的存货和应收账款都有所降低,应收账款由4.58亿降低至4.32亿,存货则由8.92降低至7.66亿。应收账款周转率进一步提升,风险可控。 业绩预测与估值。根据我们对公司产销量、加工费和加工成本的假设,及对未来的展望,我们对公司EPS 的预估调整为2011年0.79元,2012年1.03元,PE 水平分别为22倍和17倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。产能扩张导致加工费下降风险。铝价波动风险。出口相关风险如人民币升值和出口退税的调整等。

业绩符合预期。公司前3季度共实现营业收入8.2亿元,同比增长15.53%,净利润达到6776万元,同比增长35.39%。 EPS 为0.27元,符合我们的预期。 毛利率基本持平。公司毛利率率水平基本维持在16%以上,在第三季度公司的毛利经为16.64%略低于第二季度的17.43%。季度净资产收益收益率为2.13%,略低于第二季度,但高于上年同期。 三项费用率下降。受公司募投资金影响,公司的财务费用一直为正,平均每季给公司贡献了近500万的利用收入,对营业利润的贡献达到了16%。随着公司规模经济效应的体现,公司营业费用及管理费用率呈稳中回落态势。其中营业费用率,从2010年四季度的6.28%,下降到第三季度的5.00%;第三季度公司的管理费用率为2.94%,高于二季度的2.28%,低于2010年四季度末的4.13%。 公司整体搬迁刚进入程序,预计,短期对生产影响有限,未来公司土地价值将现大额增值。与此同时,公司募投项目将于2012年竣工投产。介时,公司产能将从5.4万吨增加至9.4万吨,产能将逐步释放。 公司业绩稳定增长。预测公司2011-2013年的EPS 分别为0.35元、0.43元、0.52元,对应动态的PE 分别为34倍、28倍、23倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:铝价波动风险,行业竞争加剧,工业材毛利低于预期。