事件 近期媒体报道:1)5月5日乐视首批20万超级手机开启预约,24小时预约人次超过263万;2)乐视体育完成1亿美元融资,估值达4.6亿美元。 核心观点 预约如期火爆,移动生态体现价值。智能手机行业竞争激烈,乐视超级手机甫一亮相预定人次破百万,得益于前期宣传攻势、超高性价比和极致体验、以及基于EUI的软件生态价值。我们继续对超级手机需求侧抱有乐观预期。 但是出货瓶颈或在资金或供应链侧。我们预计年内超级手机出货量为300万台。手机发售将完善乐视移动终端生态布局,开辟新的流量入口,增强生态黏性和商业变现手段。手机面向更广泛用户基数,潜在价值不亚于电视终端,销量突破将力助公司市值再上新台阶。 融资助力体育腾飞,有望成为乐视生态圈重要一极。根据公开媒体报道,本轮乐视体育融资为首次对外融资,引入外部资金特别是产业资源意义非凡。 乐视体育作为乐视版图中的重要组成,布局非常开阔,目标是通过体育赛事IP经营、互联网内容平台、智能硬件和增值服务打造全产业链体育生态型公司。体育生态的独立成长,对于增强乐视内容版权的稀缺性、与乐视生态圈发挥协同效应、以及提升乐视市值空间发挥巨大作用。 继续看好乐视引领智能终端产业创新,前瞻布局面向万亿级市场,有望崛起为智能物联时代的新巨头。展望全年利好仍有望不断,乐视影业适时注入上市公司有望构成下半年最重要催化。 财务预测与投资建议 我们预测15-17年公司EPS分别为0.57元、0.90元、1.72元。参照可比公司15年229倍估值并给予50%溢价,上调目标价至195.80元。维持买入评级。 风险提示 业务创新失败;行业竞争加剧;监管政策不确定性风险;海外业务风险

事件 公司拟以自有资金3825万元,以分期付款方式,通过收购和增资方式取得云南淘房网络科技有限公司(简称云南淘房)51%股权。 核心观点 进军云南市场,房产O2O战略不断突破。区域扩张是公司既定战略,主要手段是引入在本地具有资源或用户优势的加盟商,依托合作企业本地化优势迅捷展开业务,其模式复制性强,能大大减少公司前期投入。投资云南淘房,是对公司房产O2O战略的落实,意味着公司进军云南市场。云南淘房及其运营团队在云南地区耕耘多年,具有较高行业知名度和多年运营经验,积累了一定客户资源,有助于提高公司整体竞争力,为公司下一步战略发展提供有效支持。收购价格参考行业一般标准,初步确定在5-8倍动态PE,估值合理。 15年是公司各项战略落地的关键一年。公司打造房产家居的“互联网+”模式,面向房产+家装+社区万亿级市场空间广阔。新一轮区域扩张正在加速。以装修宝为代表的家居O2O业务,能够有效整合装修产业闭环,提升用户体验。 安家贷互联网金融平台推出的新居贷等产品全面启动。另外小区宝业务也稳步推进。各项业务有望不断得到数据验证。 财务预测与投资建议 作为产业互联网板块核心品种我们坚定看好。公司正走出一条独特的垂直房产家居龙头成长之路。核心团队出色,战略稳步推进。我们预测公司2015-2017年EPS为2.52、3.55、4.72元。参考可比公司15年115倍PE,上调目标价至290.22元,维持公司买入评级。 风险提示 本次投资尚未签署正式合作协议,存在不能落实的风险

皇氏集团公告,为在更大范围内寻求对公司有重要意义的并购标的,借助专业投资机构的专业力量优势加强公司的投资能力,加快公司产业升级和发展的步伐,拟使用自有资金与暾澜投资成立“皇氏暾澜新兴产业并购基金”,基金规模10亿元,分期实施。公司总出资6 亿元,占60%。 核心观点. 并购基金加速产业整合:预计2015 年完成第一期基金投资,并于2020 年前完成全部基金投资,投资方向包括但不限于移动互联网+、智慧电商、互联网金融、影视传媒、游戏娱乐、消费连锁和智能家居等产业领域。与暾澜投资的合作有助于借助上市公司的行业经验以及暾澜的专业投资能力,为公司未来发展储备更多并购标的,资本化、市场化道路正式开启。 借助暾澜投资建立互联网的资深资源纽带:暾澜投资核心成员姚勇杰为业内知名投资人、浙商全国理事会主席团主席;李甲虎为原阿里巴巴投资总监。 前期已经积累了不少互联网领域的投资经验。因此,与暾澜投资的合作有望间接与阿里巴巴的互联网产业资源产生联系,专业的投资人才+资深的产业纽带+上市公司的运作平台,公司未来的发展不容小觑。 “内容+运营+渠道”的推荐逻辑不变:公司旗下盛世骄阳已经依靠海量优质版权资源和广泛的新媒体渠道为自己打造了坚实的竞争壁垒,通过与韩国MG 公司合作,以顶尖技术武装公司内容制作战车,加快发展公司在影视剧制作、动漫制作方面的实力,有望对影视原有模式形成创新和突破;同时,公司具有辽宁电视台旗下“新动漫频道”2015-2019 年独家运营权,覆盖用户超过1.28 亿,动漫资源与频道进一步提升公司估值。 财务预测与投资建议. 假设盛世骄阳并表6 个月,按照原有股本计算,我们预计2015-2016 年EPS分别为0.65/1.06 元; ( 若按照全年备考业绩以摊薄后股本测算2015-2016EPS 分别为0.73/0.95 元)。按照分部估值法,基于乳业42 倍、传媒66 倍估值,由于公司的全产业链布局享有行业领先地位,成立产业基金之后后续的资本化运作速度将会加快,因此给与传媒业务35%溢价,上调目标价至50 元,维持买入。 风险提示:收购失败的风险、被并购公司业绩不达预期

投资要点 昆仑万维主营业务集中于网络游戏的开发和全球发行,定位为全球化的综合互联网企业。公司业务变化呈现三个趋势: 1)移动网络游戏从无到有,发展迅猛。2)港澳台及海外收入占比持续提升,海外业务进一步扩大。3)代理运营比例逐年提升。 网络游戏市场高速增长,“移动游戏+海外拓展”成必争之地。2014 年,移动游戏在所有类别中增长最为迅猛,市场规模 293.50 亿元,同比增长111.40%。在国内竞争日趋激烈的状态下,网络游戏出口越来越成为各网游公司拓展业务的重要途径。2014 年,中国自主研发网络游侠海外市场销售收入为30.76 亿美元,同比增长69.00%。 紧抓手游和海外市场机遇,夯实业务根基。公司为移动游戏发行商的龙头公司之一。公司在移动游戏发行环节所积累的优势将有助于公司移动游戏业务的进一步发展。目前,大多数游戏发行商在海外市场上仍然处于摸索阶段,而昆仑万维已经通过4 年多的海外运营建立了独特的海外运营管理模式,并在海外市场占据了重要的地位,具备了先发优势。 外延扩张步伐紧凑,泛互联网“大厦”拔地而起。2015 年以来,公司对外投资步伐紧凑,先后投资了Dada、信达天下、和力辰光、趣分期和随手科技,投资范围涵盖O2O 物流基础平台、影视版权及制作平台以及互联网金融领域,泛互联网战略升级意图非常明确,预计未来仍然会有向全球化综合互联网公司迈进的举措出现。目前,公司泛互联网布局注重抢占流量入口,新老业务有望形成良性互动。 财务与估值 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.59 元、2.16 元、2.74 元。公司为移动游戏发行龙头公司,在网络游戏海外运营具备先发优势,同时在泛互联网平台领域布局领先,在综合考虑可比公司估值的基础上给予2015 年120 倍估值,对应目标价190.80 元,首次给予公司买入评级。 风险提示 境外市场经营风险、新业务领域拓展风险、行业监管政策风险

东方财富4/27公告称,已完成收购宝华世纪股权交接工作,股权交接工作完成后,公司向香港特别行政区公司注册处申请变更宝华世纪公司名称,名字变更为“东方财富国际证券有限公司”。 核心观点 “国际化”开启第一步,布局海外金融交易通道:我们认为海外收购的落地、名字的变更是公司开启国际化进程的第一步,未来有望形成“国内投资理财+海外金融交易通道”的业务模式,让投资便捷化、全球化是东方财富未来可以看得见的战略方向。 链接人与财富,一站式金融大平台:公司2012年拿到基金代销业务牌照,2015年间接获得券商业务牌照,未来将继续以“一站式金融大平台”的目标发展。互联网财富管理四大平台:咨询平台、财经社交平台、交易平台、投融资平台,公司未来对投融资平台业务的发展将逐步完善。 综合性券商牌照打开业务想象空间:2013年同信证券的经纪业务市场占有率为0.2%,我们认为在完成收购之后,凭借东财在流量方面的优势;同时,“一人一户”制度的放开将直接为公司的互联网券商模式带来利好,经纪业务收入带来弹性。未来互联网券商的竞争将集中于一站式服务的提供、以及用户体验的完善,在东财的版图中“国内投融资平台+海外金融交易通道”的布局也越来越清晰。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2016年EPS 为0.47/0.73元,预计备考净利润有望达到12亿。公司行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势。同时,公司拟收购综合性券商同信证券,与东财的流量优势协同效应明显,经纪业务将为公司业绩提供较大的弹性。尽管交易还未完全完成,市场已经给予较高预期,且反映在估值水平的提升中,我们根据可比公司177倍PE,给予35%溢价,上调目标价至112元,摊薄后目标市值2064亿元,维持买入评级。 风险提示 资本市场投资热情下滑带来的基金销售额下降风险、并购进度不达预期的风险

核心观点 业绩符合我们的预期。公司2015 年第一季度实现营业收入213,345.77 万元,同增108%;归属于上市公司股东的净利润为9,538.28 万元,同增11.29%。 超级电视终端仍然处于快速放量阶段。营收作为先行指标已经连续7 个季度实现翻番以上增长,显示出良好的经营态势和发展趋势。1 季度超级电视销量同比增长超过100%,并且产能逐步得到释放,为全年实现超过300 万台销量目标奠定了良好的基础。毛利率达到12.51%,较去年Q2、Q3 有小幅提升。随着终端上量带来规模效应,以及广告+付费的商业模式逐渐成熟,利润率有望持续改善。 PC 端业务稳步成长。在播放时长和用户覆盖两项关键性指标上,乐视网保持稳定增长,继续位居行业前三。截至 2015 年3 月31 日,公司网站的日均 UV 约5,000 万,峰值超过7,500 万;日均 PV 约2.5 亿,峰值超过3.1亿;日均VV 约 2.7 亿,峰值超过3.2 亿。 加大资金投入提前锁定供应链产能。超级电视销量一直受制于要产能瓶颈。 公司于一季度加大了资金投入,较为集中的进行了供应链环节的优化,尤其是对产能扩充提升,从而也导致报告期内经营现金流明显减少。提请市场不必过度担忧。预期后续随着终端销量提高和回款加速,公司的现金流将不断改善。另外年内债券及股权融资若落实到位,亦将大大增强公司资金实力。 坚定看好乐视“平台+内容+终端+应用” 的垂直整合生态体系,有望持续引领智能终端产业创新:1)产品布局迎合智能物联发展大趋势,潜在市场空间广阔,远未触及成长天花板;2)四大业务条线相互协同互补,形成生态闭环,独特的商业模式领先于传统企业,用户黏性强,竞争壁垒高;3)以董事长贾跃亭为代表的管理团,具备卓越的企业家精神、前瞻的产业眼光和高效的执行力。公司人才优势突出,是基业长青的坚实保障。 财务预测与投资建议. 预测15-17 年公司EPS 分别为0.57 元、0.90 元、1.72 元。参照可比公司估值,给与2015 年232 倍PE,目标价132.24 元。维持买入评级。 风险提示. 业务创新失败;行业竞争加剧;监管政策不确定性风险;海外业务风险

东方财富拟以40-45 亿元向宇通集团、西藏投资购买西藏同信证券100%股份,发行价格为28.53 元,增发1.4-1.58 亿股,股份锁定期为12 个月;同时募集配套资金13.33-15 亿元,具体股数将根据询价结果确定。 核心观点 券商牌照落地,拓展互联网金融业务模式:同信净资产为11.54 亿元,收购PB 为3.5-3.9 倍。同信的业务资格包括经纪、基金代销、自营、财务顾问、投资咨询、资管、融资融券、承销与保荐等,共有28 家营业部和5 家分公司。 2013 年同信证券收入3.3 亿,经纪业务收入1.6 亿,市占率约为0.2%;2014年增速迅猛,净利润为2.11 亿元,同比增长1221.23%。 “互金”龙头版图初现:东方财富借助自身的流量和用户粘性优势,在控股同信之后,将从原来的互联网资讯、基金代销业务拓展至证券相关业务,一站式的互联网金融大平台模式正在形成。公司收购宝华世纪证券已经获得香港联交所批准,未来有望形成“国内投资理财+海外金融交易通道”的业务模式。 一季报超预期,牛市行情下基金代销爆发、经纪业务带来弹性:公司一季度实现营业收入6 亿元,净利润2 亿元,单季度利润超过2014 全年。一季度基金销售额1264.39 亿元,其中活期宝831 亿元。由于投资市场火爆,公司活期宝的销售占比由去年年中的82%下降为目前的66%,非货币类基金销售比重的增加直接导致公司佣金收入的提升。同时,我们认为在完成收购之后,“一人一户”制度的放开将直接为公司的互联网券商模式带来利好,经纪业务收入带来弹性。 财务预测与投资建议. 由于市场行情继续火热,带来基金销量的提升,我们上调公司盈利预测,不考虑收购同信的业绩影响,预计公司2015-2016 年EPS 为0.47/0.73 元,预计备考净利润有望达到12 亿。公司行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势。收购同信证券、券商牌照落地之后,经纪业务的开展将为业绩带来进一步催化,互联网券商的协同效应将释放,2015 年是公司业绩的爆发期,根据可比公司145 倍PE,给予10%溢价,目标价75 元,维持买入评级。 风险提示:资本市场投资热情下滑带来的基金销售额下降风险、并购进度不达预期的风险

新文化公布2014年年报,实现营业收入6.2亿元,同比增长29%;归母净利润1.2亿元,同比增长6%;基本每股EPS0.63元。同时,公司公布2015年一季报,营业收入1.7亿元,同比增长52%;归母净利润4410万元,同比增长103%。 核心观点 电视剧业务增长稳定,综艺栏目开始发力:报告期内,公司财务状况较为稳定,毛利率维持,净利率有所提升(从2013年19.6%提高至21%)。2014年公司电视剧收入占比80%,电影占19%。其中共11部电视剧获得发行许可证,《一代枭雄》成为唯一四家一线卫视收视率全部破1的电视剧;上映8部电影总票房近3亿元;综艺节目《造梦者》获得较高收视率。同时,公司与台湾大宇、周星驰等签订合作协议,积极聚拢优质内容IP,预计在2015年会有较为显著的变现效果。 “内容+渠道+技术”三翼齐飞,转型升级卓有成效:报告期内,公司收购户外LED大屏运营商郁金香、达可斯,并已经于2015年3月完成,导致公司在90多个城市的商圈拥有近300块LED大屏,积极整合渠道资源,并与公司传统业务实现联动;成立3DIMP影像中心,打造“内容制作、渠道输出、技术支持”的三圈环流,努力拉拢终端用户、挖掘用户和广告主的增值需求,提高变现能力。 业务布局愈见清晰,2015年增长爆发:郁金香与达可斯已经完成收购,预计2015年提供至少1.1亿业绩承诺。同时,公司与台湾大宇的合作储备了充足的影视剧IP,年底成龙的重磅电影《绝地逃亡》增加业绩弹性。公司近期已经对综艺节目人才加大投入,投资英翼文化、烙印文化,预计在综艺节目制作、引入海外优秀版权方面将超出市场预期。 财务预测与投资建议 我们预测公司各项业务将于今年正式爆发,2015-2016年EPS分别为1.39/2.03元。参照可比公司估值水平44倍市盈率,同时由于公司业务布局已经日渐清晰,逐步形成“内容+渠道+技术”的生态链,今年将会是公司的业绩爆发拐点,给予30%的溢价,上调目标价至80元,维持买入评级。 风险提示:票房及收视率不达预期的风险

事件 乐视14日召开“打破边界,生态化反”发布会,正式发布三款旗舰手机,分别命名乐视超级手机1(简称乐1)/乐1 Pro/乐1 Max。 核心观点l 延续颠覆精神,硬件配置与工业设计创新亮点颇多。主要包括:1)首次应用高通骁龙 810处理器;2)1mm/0.8mm极窄屏幕边框设计;3)应用5.5/6.33英寸2K 屏幕;4)首次采用type-c 接口。综合性能与配置基本达到同价位顶尖水准。 成本导向,定价策略创业内之先。首次在业内公开了BOM,以成本定价。乐1和乐1 Pro 分别定价分别1499元(量产硬件成本1510元)、2499元(量产硬件成本2530元)。同时还采用服务补贴措施:即每缴满一年490元乐视视频会员费(全屏通用),购买手机优惠300元。相当于一次性购买5年乐视会员则免费赠送乐1手机一部。超高性价比或冲击现有手机市场。 升级UI 系统,重塑移动手机互联网入口。首创针对手机的多类桌面的生态UI(EUI)。通过EUI 贯穿和连接超级电视、超级汽车等其他终端,包括音视频打通、跨内容推送等功能。 销量先行,变现在后,长期生态价值大于硬件价值。本次手机产品可谓惊艳。考虑到公司运营商定制渠道强大覆盖能力,以及庞大乐迷基础,我们对乐视手机市场需求抱有较高预期,销量瓶颈可能在资金及供应链端。预计手机业务短期无法贡献利润,但是我们一直强调,涉足手机产业有助于完善乐视的终端生态布局,开辟新的流量入口,增强生态黏性和商业变现手段。手机业务是乐视终端布局关键一环,面向更广泛用户基数,潜在价值不亚于电视终端,销量突破将力助公司市值再上新台阶。 财务预测与投资建议 我们预测15-17年公司EPS 分别为0.57元、0.90元、1.72元。参照可比公司估值并给予50%溢价,目标价132.24元。维持买入评级。 风险提示 业务创新失败;行业竞争加剧;监管政策不确定性风险;海外业务风险

核心观点 互联网创新正在走向物联时代。万亿级空间的物联网是诞生巨头的沃土。但是不同于传统互联网,智能物联将是基于场景的软硬一体化创新。布局一体化的生态平台公司具备无缝融合创新和盈利环节延伸两大明显优势,有望主导产业竞争。 乐视网从垂直视频网站走向产业链一体化的生态平台。过去三年公司逐步构建起 “内容+终端+平台+服务”的垂直整合生态体系。基于一体化垂直整合所构建的超高竞争壁垒和强大协同是乐视生态的核心优势。我们认为应该从智能物联产业趋势的角度看待公司成长空间。其战略升级符合下一代互联网产业的发展趋势。 四大业务条线协同发力,整体协同优势尽显。终端层面,公司入口优势已然确立:PC 网站流量稳居行业三甲,广告营收持续高速增长;超级电视销量领跑,龙头地位巩固,并有望随着规模成本改善和用户货币化成熟而逐步盈利。手机战略则是乐视终端布局关键一环,面向更广泛用户基数,价值潜力不亚于电视终端,销量突破有望力助市值再上新台阶。内容层面,秉承在精品内容战略指导下的全内容组合运营,从支柱型的精品版权大剧,到主攻差异化的自制内容,再到抢占体育赛事内容高地,整体版权优势不断巩固。 有望成为崛起于智能物联时代的新巨头。我们看好乐视继续引领智能终端产业创新。原因在于:1)产品布局迎合智能物联发展大趋势,潜在市场空间广阔,远未触及成长天花板;2)四大业务条线相互协同互补,形成生态闭环,独特的商业模式领先于传统企业,用户黏性强,竞争壁垒高;3)以董事长贾跃亭为代表的管理团,具备卓越的企业家精神、前瞻的产业眼光和高效的执行力。公司人才优势突出,是基业长青的坚实保障。 财务预测与投资建议 我们预测15-17 年公司EPS 分别为0.57 元、0.90 元、1.72 元。参照可比公司估值并给予50%溢价,给与2015 年232 倍PE,目标价132.24 元。首次给予买入评级。 风险提示 业务创新失败;行业竞争加剧;监管政策不确定性风险;海外业务风险

2014年度,公司实现营业收入11.3亿元,同比增长14%;归母净利润7546.87万元,同比增长107.54%;对应EPS 为0.346元。公司同时宣布每10股派发现金红利0.5元(含税)。业绩符合预期。 核心观点 乳制品业务增长放缓,御嘉影视超额完成承诺:御嘉影视于去年11月开始并表。上市公司乳业板块实现主营业务收入89,126.11万元,同比增长7.26%;影视传媒板块实现主营业务收入7,146.39万元,同比增长1,885.95%。2014年度,御嘉影视投资制作、发行了《我爱男闺蜜》、《向幸福出发》、《致命行动》三部电视剧,取得良好成绩,实现扣非后净利润6,651.38万元,同比增长147.49%,净利润达到业绩承诺指标(6500万元)。 “乳业+文化”双主业发展,精品剧层出不穷:公司已经确立了乳业、文化双主业发展的战略方向,积极布局文化产业。同时充分发挥两大板块之间的资源互补优势,促进公司双主业经营,实现双轮驱动,达成公司跨跃式发展目标。御嘉影视也将继续坚持市场化为导向的精品路线,打造社会效益与经济效益兼备的精品力作。2015年度拟投资制作、发行《幸福如此简单》、《我爱男保姆》、《云巅之上》、《婚姻后院》、《皓镧传》等多部优秀剧目。 打造“内容+运营+渠道”全产业链:前期拟收购盛世骄阳,并与韩国MG 公司合作,预计将于2015年内落地,若收购完成,将对公司未来三年的业绩形成强有力的支撑。同时,盛世骄阳具有辽宁电视台旗下“新动漫频道”的2015-2019年独家运营权,覆盖用户超过1.28亿,动漫资源与频道进一步提升公司估值。 财务预测与投资建议。 假设盛世骄阳并表6个月,按照原有股本计算,我们预计2015-2016年EPS分别为0.65/1.06元; ( 若按照全年备考业绩以摊薄后股本测算2015-2016EPS 分别为0.73/0.95元)。按照分部估值法,给予乳业2015年38倍估值、根据传媒行业2015年可比公司57倍估值,由于公司在传媒业的全产业链布局享有行业领先地位,且后续进一步的产业链并购整合步伐同样值得期待,给与传媒业务30%溢价,上调目标价至41元,维持买入。 风险提示。 盛世骄阳收购失败的风险、被并购公司业绩不达预期

投资要点. 业绩再次实现翻番增长。公司发布2014年业绩快告,实现营业收入191,076.71万元,同增58.57%,实现归属上市公司股东净利润48,370.02万元,同增104%。公司同时公告预计1Q15业绩增速为50%-75%。 基础业务强劲增长,市场拓展卓有成效。公司营收同增58.57%。其中CDN收入同增68.99%。互联网视频、移动视频分享、游戏直播等热点成为CDN需求新爆发点。公司与互联网战略级大客户合作日趋紧密。同时公司着重开拓了政企及运营商客户,收入贡献卓著,对单一客户/行业依赖不断降低。 收入结构优化,毛利率稳中有升。公司综合毛利率达到43.58%,同增1.24%,主要源于收入结构的整体优化,高毛利产业占比不断提升。同时随着公司带宽规模的扩大,采购及运营的规模效应持续显现。另外,公司销售及管理费用率合计18.4%,同比略有下降,显示出经营效率不断提高。 互联网产业大繁荣推动需求景气,行业竞争形势向好。互联网产业大繁荣方兴未已。移动互联网、家庭互联网、云计算、互联网+等新趋势生生不息,为CDN市场不断注入活力。公司作为行业龙头,受益于流量红利的趋势不改。行业格局正在向着更有利于公司的的趋势变化,市场份额有望持续提升。 全方位布局5方向,迈向互联网业务平台提供商。过去三年公司沿CDN技术外延不断扩张,产品推陈出新。从业务结构看,公司正在超越单一的加速产品范畴,围绕传输、存储、计算、安全、数据五大方向全方位布局,成为支撑互联网产业稳定发展的基础平台级公司。业务升级将打开长线成长空间。进入2015年,公司布局了移动流量经营平台和高清视频加速平台。该业务面向百亿级市场,弹性大,有望成为未来2-3年重要增长新引擎。 15年1季度业绩增速符合我们预期。增长源于各项业务继续保持高增长,产品结构优化和平台规模化效应推动毛利率提升。特别是报告期内非经损益同比下降,更突显增长的质量。 财务与估值. 我们微调公司2015-2017年每股收益分别为2.51、3.71、5.24元。根据DCF估值,维持目标价101.19元,维持公司买入评级。 风险提示. 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利.

事件 公司发布2014年财报,实现营收4.76亿元,同增26.44%;实现归母净利润1.51亿元,同增31.58%。公司同时公布2015年第一季报业绩预告,报告期内实现归母净利润净利润1564.2-2904.94万元,同比下滑35%-65%。 投资要点 业绩基本符合预期。2014年我国房地产在线广告市场持续增长,带动公司主营业务保持稳步增长势头。特别是4Q14以来,由于限购和限贷等政策的放松,房地产家居市场开始回暖,为公司各项业务增长奠定了良好基础。另外,公司异地加盟扩张持续推进,目前已覆盖长三角、东北、西北、西南区域的大部分重点城市。 战略转型一站式房产家居平台,创新业务决定长远价值。14年公司确立了房产/家居/社区O2O+互联网金融的“3+1”业务构架,全力推进业务转型升级。 以装修宝为代表的家居O2O业务,能够有效整合装修产业闭环,提升用户体验,11月份在合肥试运营效果显著,当月促成交易突破千单。目前已全面异地扩张。公司安家贷互联网金融平台推出的新居贷等产品大受欢迎,15年有望全面启动,努力扩大业务规模。另外公司小区宝业务也稳步推进。我们认为公司打造一站式家.居平台,打通产业链构建用户服务闭环的战略布局空间广阔,有望打开巨大价值提升空间。同时公司不断完善组织架构,适时推出员工激励计划,保证了战略布局得到有效实施。 一季度业绩低迷不改全年预期。一季度净利润下滑主要原因在于公司实施业务转型,如装修宝、小区宝等创新业务处于投入期,同时加大了平台研发所致。但是随着业务运行扩张,预计年内将逐步贡献受益,15年或呈“前低后高”。因此不影响我们对全年预期。 财务与估值 我们微调公司2015-2016EPS至2.52、3.55元(原预测2.55元、3.46元)。 参考可比公司估值2015年67倍,上调目标价至168.8元,维持公司买入评级。

公司公布2014年业绩快报,营业收入1.13亿元,同比增长14%;归母净利润7547万元,同比增长107.5%;报告期内EPS 为0.35元,符合市场预期,位于业绩预告上限。 核心观点 主营业务稳固,并购重组提业绩:公司实现营业总收入113,030.43万元,同比增长14.09%;营业利润9,372.34万元,同比增长170.74%;归属于母公司净利润7,546.87万元,同比增长107.54%。公司原有乳业业绩稳步上升, 同时收购的御嘉影视于11月完成并表,12月实现的利润较预期增加。 电视剧精品制作公司,护航未来业绩:报告期内合并标的御嘉影视定位于精品电视剧制作商,曾制作《我爱男闺蜜》、《大男当婚》等高收视率剧集。2015-2016年,御嘉影视电视剧储备丰富,共有11部A 类和B 类电视剧将陆续拍摄完成并取得发行许可证。根据公司电视剧的历史盈利情况,丰富的电视剧资源将大大提高御嘉影视未来完成业绩承诺的概率。 “内容+运营+渠道”,产业链布局逻辑清晰:皇氏集团拟收购盛世骄阳,并与韩国MG 特效公司合作,预计将于2015年中旬并表,通过御嘉影视和MG 公司介入影视内容和特效/动漫制作;通过盛世骄阳再进入中下游新媒体版权运营,借助其在新媒体渠道上的覆盖实现从内容到观众的直接对接,将对2015年业绩形成强有力的支撑。盛世骄阳在产业链上下游的合作商、渠道以及产业链关系值得市场重视,其独家运营的辽宁电视台新动漫频道是稀有流量入口,布局动漫产业链具备优势。 财务预测与投资建议 假设盛世骄阳并表6个月,按照原有股本计算,我们预计2015-2016年EPS 分别为0.68/1.03元; ( 若按照全年备考业绩以摊薄后股本测算2015-2016EPS 分别为0.75/0.93元)。根据可比公司分部估值法,基于乳制品行业2015年调整后的平均34倍PE,影视动漫业的2015年调整后的平均46倍PE 对公司进行测算,由于公司在传媒业的全产业链布局享有行业领先地位,且后续进一步的产业链并购整合步伐同样值得期待,给予传媒业务35%溢价,我们维持目标价36元,买入评级。 风险提示:收购失败的风险,被收购公司业绩不达预期

事件 公司发布2014年业绩快报,实现营业收入191,076.71万元,同增58.57%,实现归属上市公司股东净利润48,370.02万元,同增104%,对应EPS为1.54元。 投资要点 业绩位于预告区间偏上限,略超出市场预期。其中四季度净利润在去年较高基数上再次实现72.4%的同比增速,从而带动了全年业绩表现优异。全年增速翻倍足以打消市场对公司增长放缓的疑虑。 业务销售旺盛势头不减,收入及毛利率维持双升态势。视频、云计算等应用流量增长,大大带动了公司整体业务量的增长。另外,公司政企业务团队在政府、媒体、网络电视台、大型企业等行业实现突破。预期15年公司在流媒体/云计算加速、政企客户、运营商、移动终端等业务线仍将维持较快增速。从产品线看,过去三年公司陆续推出WSA、CATM、APPA等创新业务,为公司收入和毛利提升贡献卓著。公司正在布局的流量经营和高清视频加速平台,有望于15年下半年陆续投入运行。增值产品推陈出新有望助力公司收入及毛利率持续双升。 竞争优势凸显,龙头地位巩固。2014年公司从收入规模已全面超越蓝汛,行业格局向着更有利于网宿的的趋势变化。随着公司在技术研发和销售管理等方面的优势不断巩固,市场份额仍将持续提升。 行业景气可持续,热点领域引领CDN进入新一轮成长。公司所处互联网产业欣欣向荣,对流量加速需求有增无减。我们认为移动互联网、互联网电视和云计算等崛起将为CDN市场注入新增长点。 财务与估值 我们上调公司盈利预测以反映超预期因素。预测2014-2016年每股收益为1.54、2.44、3.55元(原预测为1.43、2.19、3.17元),根据DCF估值上调目标价至101.19元,维持买入评级。 风险提示 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利