华谊兄弟在其第四季H计划发布会,以“娱乐全球,造梦无界”为主题发布了2014/15年度的32部新片计划 投资要点 华谊电影多元化布局战略清晰,长期有望受益于市场快速增长。华谊兄弟电影项目储备充分,32部的电影计划在国内罕见,而且电影项目的多元化战略清晰,包括类型多元化、主创多元化、模式多元化。类型多元化,包括喜剧、动画、战争、动作、武侠、惊悚、文艺等几乎所有的常见电影类型;主创多元化,签约了冯小刚、顾长卫、管虎等在内的签约导演团队;模式多元化,创作模式包括原创系列、投资、战略合作独立制片公司等。多元化的布局有效分散了电影的单片风险,保障了电影业务的长期稳定增长。 切入好莱坞电影产业链,进军国际电影市场。2014年,公司将向美国Studio 8公司投资1.2亿美元至1.5亿美元,制作真正意义上的好莱坞电影,直接参与全球电影市场的竞争。国内1-2亿美元的单片极限,在国际市场上可以放大到十亿美金数量级。而且,华谊的国际化操作,也可反哺国内业务,提升国内影片的制作水平和运营方式,使得公司的电影业务运作模式成熟度继续保持领先地位。 华谊综合性娱乐集团布局完善,版权整合开发能力强劲,有望获得长期受益。华谊综合性娱乐集团的架构完善,电影、电视剧、手机游戏、艺人经纪、衍生品等已经产生协同效应,版权整合开发能力强劲,对版权的长效开发有望获得长期受益,降低单片的票房风险。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.68元、0.48元、0.54元,其中减持掌趣科技投资收益增厚2014年的盈利预测0.27元。若考虑广州银汉的并表,预计增厚2014-2016年的EPS分别为0.10元、0.12元和0.14元,根据公司2014年主营业绩(0.68-0.27+0.10=0.51元),考虑到华谊的龙头地位给予一定的估值溢价,目标价27.00元,维持公司买入评级。 风险提示 “一剧两星”带来的政策风险;外延式收购失败;单片票房低于预期。

事件: 华谊兄弟现金及发行股份购买资产(银汉科技)并募集配套资金事项获得有条件审核通过。 点评: 1)行业增速依旧高企,龙头有望继续保持领先 据悉华谊收购的银汉2014年流水目标为20亿,市场份额达到10%,相比2013年预计增长125%,手游行业在2014年整体增长仍有望超过100%,银汉作为国内顶级手游开发商坚持精品战略,从目前游戏的表现来看完成这一目标并非不可能。 2)渠道让利研发商,利好龙头 阿里、腾讯应用宝在今年先后宣布研发商分成比例高达70%,让利上游,在当前移动游戏市场规模还较小的情况下选择让利研发商有利于市场规模的迅速提升,另外2家渠道分成细则、资源匹配情况并未详细披露,实质性带来的收益还难以测算。 3)与华谊之间逐渐产生化学反应,影游互动有望取得成功 我们认为2014年银汉的高速增长除了依靠现有产品《时空猎人》和《神魔》的优异表现,还将推出新的产品,同时推进海外市场拓展,我们预计银汉将会选择熟悉当地的代理商合作,依据不同市场选择不同的合作伙伴。银汉第二款智能机游戏大作《神魔》选择与华谊旗下当红艺人Angelababy合作,银汉与华谊之间业务协同性已开始逐渐显现。“影游互动”模式有望取得成功。 盈利预测&投资评级: 我们对华谊兄弟的价值判断不变,坚定看好其将成长为本土传媒巨头,华谊2013外延扩张动作连连,先后布局游戏、电视剧、影院诸多相关领域,且每个方面引入的合作伙伴皆为业内优质公司,未来还有望推动一系列的产业链布局及对外合作;我们判断银汉2014年净利利润有望达到4-5亿,将显着超市场预期,考虑到游戏流水的情况还需要进一步跟踪,同时考虑到2014年影视剧的排挡计划尚未最终落实,保守起见我们暂时维持2013年-2015年EPS分别为0.60、0.72元、0.90元,维持买入评级,目标价40元。 风险提示:影视作品票房、游戏产品流水低于市场预期;

事件: 掌趣科技拟向北京筑巢新游网络技术有限公司(以下简称“筑巢新游”)增资2200万元,增资后公司持有筑巢新游35%的股权,筑巢新游2014-2016可能达到的税前利润为4892万、15620万、24880万。 点评: 此次入股的筑巢新游整体估值为6,286万元,考虑到该公司业绩存爆发的可能性,估值非常便宜,同时我们认为掌趣投资以后将大大提升筑巢的竞争力;筑巢新游主要从事iOS市场游戏产品的代理及发行业务,据悉其核心团队在iOS游戏发行领域有着丰富的行业经验,曾代理发行过多款优质产品。考虑到掌趣此前已先后收购页游研发商动网先锋、上游信息,手游研发商玩蟹科技,具备了较为丰富的游戏产品储备,而iOS市场发行需要发行商具备较为充足的资金实力,我们认为筑巢优秀的发行能力将和掌趣强大的产品研发能力实现优势互补,有望产生良好的协同效应。 随着手游市场的逐步成熟以及手游行业产业链分工日益精细化,手游代理/发行、手游媒体、手游广告平台等先后成为游戏巨头投资的对象,2013年电玩巴士、口袋巴士、友盟等先后被完美、百度、阿里收购,展望2014年,手游产业竞争日益激烈,领先龙头公司围绕产业链推进相关布局有望成为新的热点,2014年仅过去2周时间,掌趣已启动了新一年的外延扩张之路,可谓意义重大。 盈利预测与投资评级: 2014年手游有望继续保持高速增长,我们判断2014年手游行业规模有望达到250亿,页游行业也依然处于稳定增长中,掌趣作为行业领先的大研发商有望受益于行业的快速增长,同时通过外延式并购完善产业链布局、扩充市场份额,此次投资带来的业绩影响存在一定的不确定性,暂时维持2013-2015年EPS分别为0.40元(备考)、0.69元、0.94元,维持“买入”评级,考虑此次投资业绩存在爆发式增长可能性,提升2014、2015年EPS最高达0.05元、0.08元,我们上调目标价至45元。 风险提示: 产品表现未达市场预期;行业增速低于市场预期。

并购推进,大股东承诺,公司2014年增长动力强劲 乐视并购花儿影视和乐视新媒体获得证监会无条件通过,同时花儿股东延长1年业绩承诺(从原先3年提升至4年)以及乐视大股东贾跃亭已作出本次交易完成后5年不减持的承诺,我们认为,这充分反映出双方对于公司未来不断发展、业绩持续增长的信心。 唯品会5000万独家冠名乐视网《我是歌手》第二季彰显用户平台价值 据公开消息,双方合作金额高达5000万,将在PC、Phone、Pad、TV 和Movie五大终端上展开五屏联动推广战略。乐视网将为《我是歌手》第二季量身定制一系列娱乐内容产品及技术产品,并调动相关资源为唯品会实现充分的品牌曝光。 2014年家庭娱乐形成“乐视生态”,看点多多 1)围绕家庭娱乐中心的乐视生态已形成并逐步完善,互联网产品基因逐步显现。 2)超级电视等终端持续放量,公司提前卡位发展智能电视,抢占了入口制高点。 3)五屏互动彻底成为现实,移动端价值提升,预计广告收入将大幅增长。 4)内容战略持续领先,大力发展自制内容,乐视自制内容的市场引领能力将大大增强,公司有望成为中国本土的Netflix。 投资建议: 乐视旨在打造以超级电视为核心的家庭娱乐中心,围绕“平台+内容+终端+应用”构建完整的乐视生态。乐视独有商业模式“CP2C”(千万人不满、千万人参与、千万人研发、千万人使用、千万人传播)的价值正逐步显现。公司先后并购花儿影视、乐视新媒体,大股东旗下乐视影业宣布签下知名导演张艺谋导演等等,围绕乐视生态一系列布局提升公司内容制作实力,以及近期获得唯品会5000万独家网络冠名等均反映出公司良好的价值。维持2013-2015年盈利预测,EPS为0.35元、0.47元、0.6元,上调至“买入”评级,上调目标价至50元。 风险提示: 互联网广告增长不达预期;电视剧行业价格波动。

事件: 公司拟以自有资金人民币3.978亿元收购浙江永乐影视股份有限公司(以下简称“永乐影视”)若干股东持有的永乐影视51%的股权,对应永乐影视整体估值为7.8亿。浙江永乐控股股东程力栋承诺:2013-2016年经审计税后净利润分别不低于6500万、8450万、10985万、14280万(未来3年复合增速30%) 点评:牵手浙江永乐影视电视剧利润规模步入行业一线 此次收购对应2013年PE12倍,2014年9.2倍,估值相对合理。收购浙江永乐影视进一步夯实公司在电视剧制作领域的领先位置,公司原有电视剧业务+浙江常升+浙江永乐3者合计的利润体量已可跻身行业一线。 浙江永乐创始人程力栋为资深电视人,在电视剧制作领域有长达15年的经验。永乐已累计出品超过20部电视剧,制作经验十分丰富,该公司出品的主旋律电视剧《焦裕禄》荣获第29届中国电视剧“飞天奖”一等奖。 2013连落数子,大视野下布局利好未来,有望成为本土综合型传媒巨头 华谊2013外延扩张动作连连,先后布局游戏、电视剧、影院诸多相关领域,且每个方面引入的合作伙伴皆为业内优质公司。我们认为公司蓬勃发展的态势将不断持续,经营实力不断壮大,2014年,公司的英文片将正式问世,标志电影业务跨上一个新台阶,动漫领域的探索借《喜羊羊6》展开,终端布局随着自有品牌的影院盈利以及投资江苏耀莱而更加丰满,文化旅游等也将继续推进。我们看好公司蓬勃发展的态势将持续,经营实力突出,并预计公司在2014年汇聚、整合产业链资源、行业资源的力度将会更大。 盈利预测与投资建议: 我们对华谊兄弟的价值判断不变,坚定看好它将成长为本土传媒巨头,我们从2011年起就反复强调,“土壤丰厚必有参天大树”,中国将释放出更大文化娱乐消费潜力,有望培育出文化行业的本土巨人,华谊兄弟更是其中的佼佼者,未来还有望推动一系列的产业链布局及对外合作,根据此次并购情况调整2014、2015年盈利预测,给予2013-2015年EPS分别为0.60元、0.72元、0.90元,维持买入评级,目标价40元。

事件:公司年度贺岁大片《私人订制》19日正式全国公映。 点评:本片在点映环节收获的评价一般,但我们认为,综合考虑排片量可观、中国影市的容量在扩大、影片内容和主创符合贺岁档的喜乐幽默口味,以及电影前期植入广告收入加同名电视栏目冠名权收入就已基本覆盖成本,此片将给公司贡献可观的利润。首日19日二十大城市《私人订制》排片率50.23%,预计影片首日全国排片约3.2万场。不过从目前的银幕数超过1.7万张,我们判断二十大城市的排片率高于总体排片率。上映头三天的票房将是非常重要的观察指标,将反映出观众对该片的口碑评价,并且将决定后续的排片量从而决定票房的整体格局。 紧接着贺岁档作品上映,由于冯小刚担任马年春晚总导演,随着春节临近,公司的话题热度、关注度将处于升温之中。 公司2014年加快扩张业务版图,未来将是本土传媒巨头 我们认为,中国影视行业2014年起将告别炒票房,进入拼格局的新阶段。公司在品牌优势和市场引领能力等方面十分突出,2014年业务版图将加快扩张,增长动力强劲,在本土市场的影响力、议程设置能力日益提高,同时,在世界电影业的能见度将快速提高。2014年,公司的英文片将正式问世,标志电影业务跨上一个新台阶,动漫领域的探索借《喜羊羊6》展开,终端布局随着自有品牌的影院盈利以及投资江苏耀莱而更加丰满,文化旅游等也将继续推进。我们看好公司蓬勃发展的态势将持续,经营实力突出,并预计公司在2014年汇聚、整合产业链资源、行业资源的力度将会更大。 盈利预测与投资建议:中国的内容产业可开发空间巨大,离天花板还很远,2014年将实现海外和国内共同扩张。文化资源自由流动、创业板可能放开再融资的政策突破,内容与渠道加快融合的趋势,将促使优秀公司攫取更多资源,加快纵横整合,沉淀成为本土传媒巨头。我们对华谊兄弟的价值判断不变,坚定看好它将成长为本土传媒巨头。我们从2011年起就反复强调,“土壤丰厚必有参天大树”,中国将释放出更大文化娱乐消费潜力,有望培育出文化行业的本土巨人,华谊兄弟更是其中的佼佼者。预测2013-2015年EPS分别为0.60元、0.68元、0.87元,维持买入评级,目标价40元。

事件: 百视通公布一系列董事会决议:1)与迪斯尼成立合资公司,合资公司总共投资规模约800万美元,其中注册资本400万美元,百视通控股51%;2)全资子公司文广科技参与明珠科技公司40%股权公开竞价以及拟公开挂牌转让所持有的上海东方数据广播有限公司28%股权。 与迪斯尼深度合作实现双方共赢,业务“大格局”正在加速形成 我们分析认为通过与迪斯尼成立合资公司实现与迪斯尼的深度合作,1)双方将其旗下部分家庭、青少年及卡通等方面的内容的新媒体合作咨询权授于合资公司进行运营,从而实现咨询服务费收入;2)开展百视通和迪士尼在中国大陆地区的合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务,迪斯尼的内容优势和创意产业运营经验有望在国内市场得到发挥,我们认为通过此合作除了提升公司的业务增长点外,还实现渠道向内容端的延伸,迪斯尼在内容创意方面实力强劲且具有非常强大的品牌运作能力,公司借助迪斯尼切入内容产业,未来衍生业务的运作方面同样存在想象空间;3)对于迪斯尼而言可以借助百视通的新媒体平台实现其在国内市场的营销和宣传,例如在百视通现有的平台上实现迪斯尼专区或频道的运营等,因此此次的合作对于双方来讲是个共赢的结局; 近期公司陆续与微软、迪斯尼等国际巨头合作,对于提升公司的业务竞争力,拓展延伸业务范围都起到积极的作用,公司大的业务格局正在加速形成中;我们看到公司同时公告独立董事张亚勤因为业务合作关系辞去独立董事职务,也意味着公司在XBOX业务发展方面面临巨大的契机,和微软的合作在公司未来业务的发展中将起到非常重要的作用。 盈利预测&投资建议我们暂时不对盈利预测进行调整,维持2013-2015年EPS分别为0.65元、0.89元、1.2元,考虑上海国有文化资产整合推进,百视通平台价值、激励机制推进提升合理以及向综合型传媒集团发展的潜力,同时XBOX业务发展有望超预期,维持“买入”评级,长期来看公司有望向千亿市值的公司方向不断迈进。 风险提示:用户数发展低于预期,新业务布局成效低于预期

◆收购雅润文化价格合理,获取城市电视台广告资源 公司公告拟购买上海雅润文化传播有限公司100%股权,交易对价5.7亿元,其中75%的股权通过发行股份的方式购买;另25%股权由公司支付现金 1.425亿元购买。同时,公司向不超过 10名特定投资者募集配套资金不超过 1.9亿元,交易完成后,公司将持有雅润文化 100%股权。 雅润文化核心业务是电视广告代理,在9个城市运营城市电视频道的广告资源,此外还涉及户外与新媒体广告代理、栏目制作与广告等业务。按利润承诺,雅润文化 2013 -2015年扣非后净利润分别为5720万、6500万、7500万、8400万元;2013年总的净利润为 6,046.44 万元;收购对应2013年扣非后净利润PE约为10倍,价格合理。 ◆经营模式形成良性互补,媒介端与服务端整合 雅润文化因买断式代理而毛利率较高,并购雅润文化,公司短期可提升毛利率,并受益于雅润与多家国际 4A 广告公司客户及电视媒体的稳固良好的合作伙伴关系,中长期可与雅润的经营模式互补,利于优势整合,产生打通产业链上下游的效应。 ◆后续看点:协同增效,推动业绩超预期,并购继续推进 省广的平台属性,帮助被收购公司成长。公司的品牌影响力、多年的业务经验与雄厚的客户平台,对于并购后的管理提供有力支撑,被收购公司依托省广做大不乏前例,例如旗智公关公司。我们分析,目前公司和雅润业绩对赌协议中的数据,还不包括未来雅润和省广产生协同能增加的贡献,这一点使得未来雅润业绩超预期成为可能。同时,公司对媒体演变判断准确,2012年成立赛铂互动,培育自己的团队,在数字领域积极探索,我们预计,公司未来将以此为平台,开展数字营销等新媒体方面的并购。 ◆投资建议: 公司的发展动力强劲,技术和人才保障机制有力,未来将不断强化内在优势,拓展服务领域和业务空间。同时,未来证券监管部门有可能出台多项扶持并购重组的措施,对于公司的发展路径构成利好。由于此次并购的并表时间因素,维持2013年EPS为0.71元不变,上调2014、2015年EPS分别为1.04(备考)元、1.27元。考虑到公司打造综合性营销传播服务集团战略的不断推进,长期看好供公司未来的发展,维持买入评级,目标价45元,长期看到50元以上。

事件: 十八届三中全会做出关于全面深化改革的决定,涉及文化国企改革,并提出文化国有企业可通过“特殊管理股”进行制度上的创新。 点评: “特殊管理股”的创设,解决国有传媒企业的激励机制问题,将唤醒沉睡多年的文化国有资产。在新制度下,包括公司在内的文化国企,在运营质量、管理绩效和业务空间等方面将优化提升,增添传媒板块的活力。 公司下一步的拓展,我们认为将会沿着两条线进行:一是资产运营的整合优化;二是开展全媒体及文化创意产业领域的尝试。根据公司10月底的公告,储备多年的成城广场项目成为新华传媒旗下的文化资产。项目位于上海市重点发展的虹桥板块,按规划将建设成一座商业文化Mall,集文化、商业、游艺、演艺为一体,成为上海一个新的文化地标。这个项目符合公司确立的三大转型方向之一--“文化空间”方向,开发运营取得经验,可以在未来2-3年内复制类似的文化项目。在传媒服务、新媒体平台这两个转型方向上,浙报传媒、粤传媒等以报业为基础的上市公司,其改革探索也有借鉴意义。 对于市场高度期待的资产注入,我们分析认为,上海报业集团的后续发展,以报业为基点,向新媒体、文化创意产业领域发展,拓宽业务空间,逐步由报业集团发展到多媒体、全媒体集团,成为专业化、市场化、国际化的大型综合文化传媒集团,是符合集团的政治地位、市场地位、业务基础的一条路径。新华传媒公司作为上海报业集团的资本平台,也是上海最重要的上市文化企业之一,地位突出,政治期待与社会期待很高,行业关注度和示范意义也举足轻重,因此,我们认为,集团对于公司的整合及后续发展将慎之又慎,在全面调研和通盘考虑之下拿出最优化的方案,促进上市公司的战略推进,既不断提高经营质量和绩效,又为长远的转型提升布下良好的开局。我们预计后续看点会较多。 投资建议: 预测2013-2015年EPS为0.16元、0.17元、0.19元。建议关注上海报业集团整合重组后的进展,以及后续有望出台的上海市深化国企改革的相关方案,构成短期催化剂。增持评级,目标价12元。

事件: 公司公告,旗下全资子公司广州日报求职广场网站有限公司,更名为广州广游信息服务有限公司。广游将成为公司在游戏娱乐领域布局的平台,通过建立游戏运营平台实现网页游戏、移动游戏的代理、发行、运营以及游戏相关版权运营等服务。 点评: 我们认为,这是公司将加快转型发展的又一动作。公司最近还公告了将收购上海香榭丽广告传媒股份有限公司100%股权,交易对价为4.5亿元。其中现金支付8749.55万元,购买19.44%股份,另发行3319.6374万股收购80.56%的股份,发行价格为10.92元/股,收购估值合理,对应2013年PE为9.9倍,对应2014年为7.9倍。 从前三季度情况看,公司营收11.95亿元,同比略降2.8%;归属上市公司净利润2.32亿元,同比增2.2%,销售毛利率(38.5%)也较去年全年水平(36.5%)有所提高,表明广州日报相对于全国报业整体下滑较严重的行业背景,经营比较扎实,抗风险能力较强,给公司的转型发展提供了一定的实力基础。综合分析公司的发展趋势,传统媒体业务有望挖潜增效,子公司布局游戏娱乐,将带来新的利润增长点。香榭丽是中国领先的大型LED户外广告运营商,屏幕资源优势明显,策划创意能力突出,未来将由一二线城市拓展延伸至三、四线城市。公司通过并购来整合传媒资源,既能提升整体的盈利水平,又可丰富媒体形态,实现整合运作,扩大资源的商业价值。 盈利预测与投资建议: 假定2014年起香榭丽并表,2013年按现6.92亿股本计,EPS预测为0.42元。2014年、2015年按发行股份后725.2亿股本,EPS分别为0.46元、0.49元。对于公司后续的游戏娱乐业务推进,我们建议积极关注。公司还有可能适时进行有针对性的投资并购,向综合性文化传媒产业集团转型发展。增持评级,目标价11.5元。 风险提示:报业形势加快下滑;收购失败。

上海游族借壳梅花伞 此次游族总对价约38.66亿,以20.06元/股价格发行约1.93亿股,对应2013年PE13.9倍,2014年PE10倍。 此次收购拟配套融资4.9亿,发行价格不低于18.06元/股,拟向其他不超过10名特定投资者发行股份,数量不超过2713万股。同时原有股东将以2.69亿现金收购上市公司原有资产,预计完成后游族将获得约7.6亿现金。 通过此次重组,将有效改善上市公司营收情况,同时本次交易导致上市公司实际控制人变更为游族信息CEO 林奇,因此构成借壳上市。 游族信息成立于2009年,游族信息的主营业务为网页网络游戏、移动网络游戏的研发和运营。凭借强大的研发和创新能力,通过自主平台运营和联运平台运营相结合的方式,发展成为国内领先的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一。 我们看好上海游族的5点理由: 团队一线且稳定、成功可以复制、丰富产品线组合将有效抵御行业风险 页游研运一体模式使得受平台规则变动的影响较小,同时利于用户沉淀 手游杨帆起航,未来发展空间较大 国际化将进一步延长产品生命周期和盈利空间同时使得产品品质进一步提升 现金充沛,打造自有生态圈一直为其核心战略,外延拓展可期 投资建议: 游族为业内具有较大影响力的一线页游公司正积极发展其手游业务,按备考盈利预测2013-2015年EPS 为0.92元、1.28元、1.49元,当前股价对应14年27倍,估值处于A 股同类型游戏公司底部,考虑到公司14年陆续有多款页游及手游大作上市,业绩超越备考为大概率事件,以及公司围绕产业链进行相关拓展的可能性,首次覆盖给予买入评级,6-12个月目标价46元。 风险提示:游戏行业竞争激烈导致回报率下降;重点游戏产品不达预期。

事件: 浙报传媒发布2013 年三季报,收入16.10 亿元,同比增长53.1%, 归属上市公司净利润3.22 亿元,同比增93.1%,每股收益0.54 元。8 月份公司发布中报时曾公告,预计2013 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比增长75%以上,因此三季报业绩超越市场预期。 点评: 我们分析认为,2013 年三季报营业收入和净利润大幅增长,主要原因在于游戏业务超预期。杭州边锋和上海浩方2013 年5 月起纳入公司合并范围,传统主业由于经济景气因素、传统纸媒面临转型导致报业广告毛利下滑,上半年取得净利润1.14 亿,同比增速仅有2.7%。从三季度情况看,传统主业下滑势头因全行业特性未能遏止,预计Q3 单季传统主业贡献在5500 万元左右,游戏贡献9000 万(每月3000 万即5-6 月份平均水平),从而1-9 月净利润将达3.2 亿。 三季报反映出公司的转型战略成效显著,游戏等新业务贡献了约一半的盈利,成为公司发展的重要引擎。未来的看点在于:1)游戏业务持续快速增长,大幅超越市场预期。边锋和浩方全年备考净利润为2.53 亿, 若按前三季度净利润水平测算,年化净利润将达3 亿,大幅超越备考。同时不排除公司为进一步增强游戏业务进行相关布局的可能性。2)积极对外布局,公司同时公告增资入股华奥星空36%股权以及收购浙江法制报业51%股权,有望拓展新的业务领域例如彩票。3)3+1 大传媒平台战略有效推进:电商营销北京千分点,影视项目《秦时明月》,新媒体营销随视传媒等,同时建设浙江省医院预约挂号统一平台(浙江在线健康网)、与贵州省旅游局合作等线下与线上结合业务逐步推广中,公司目标是成为全媒体综合性娱乐集团。 盈利预测与投资建议: 维持 2013 年EPS 为0.87 元不变,2014 年净利润6.5 亿(传统主业2.5 亿+游戏4 亿)对应EPS 1.10 元,考虑到公司在新媒体业务方面的布局持续推进,包括移动游戏平台、精准营销、影视、衍生品(秦时明月主题桌游)等,我们看好公司全媒体平台化战略将取得短期的业绩贡献、中期的新媒体基因培育和长期的转型成功,维持买入评级,目标价45 元。

掌趣科技发布2013Q3季报,前三季度收入2.44亿,同比增长53.48%,归属于上市公司股东净利润9172万,同比增长78.55%。其中Q3单季收入1.16亿,同比增长83.1%,环比增长58.6%,归属于上市公司股东净利润4671万,同比增长140.2%,环比66.3%。之前已预告增长区间在70%-90%,因此符合市场预期。 同时公司公布本季度并表动网先锋8-9两个月份财务数据,2个月来营业收入4372万元,营业成本1241 万元,对应毛利3131万,毛利率71.6%,净利润预计在2000-2500万左右,动网毛利率大幅提升符与我们长期跟踪的结果相符(2012年动网先锋收入1.52亿,净利润5661万,毛利率41%,净利润37%)。从财务指标来看Q3单季收入、毛利率、净利润的大幅增长主要系并表因素所致。倘若扣除动网并表因素,Q3单季收入和净利润基本和Q2持平。 前三季度移动终端游戏收入1.49亿元,同比增长21%,主要原因为《石器时代OL》,《热血足球经理》为代表的智能机网游表现良好;互联网页面游戏收入7580万元,同比增长 160.95% ,主要是并购动网先锋后页面游戏整体收入规模提升。 格局初步确立,期待内生协同及规模效应 已收购3家成名游戏公司格局已初步确立,掌趣未来市值空间进一步提升的关键在于未来纵向的拓展(全产业链化)以及业绩能否超预期! 掌趣收购动网充分说明其选人的眼光独到,我们认为未来随着玩蟹科技和上游信息也加入掌趣,大研发商大发行商格局进一步确立,内部之间的协同以及规模大幅提升将带来可观的规模效应,同时将一步确立其A股游戏龙头地位。 投资建议: 我们预测2013-2014年EPS分别为0.40元(备考)、0.69元,维持买入评级,当前股价对应14年41倍,6-12个月目标价35元。 风险提示:游戏行业发展低于预期;并购公司业绩不达预期。

收购花儿影视和乐视新媒体增强内容端实力同时大幅补充流动资金: 乐视拟收购花儿影视100%股权和乐视新媒体99.5%股权,总对价11.985 亿,其中花儿影视对价9 亿,对应13 年PE 14.3 倍,14 年PE 11.1 倍,乐视新媒体对价2.985 亿。花儿影视30%对价采用现金支付,剩余70%均采用发行股份支付。考虑到花儿影视走精品剧路线盈利能力较强且与金牌导演郑晓龙以及金牌制作人曹萍有长达6 年的独家排他性合作协议,我们认为这一个价格虽然略微偏高但可以接受。此次收购配套融资3.995 亿扣除支付给花儿影视的2.7 亿再加上乐视新媒体2.985 亿现金合计达4.28 亿,将大幅补充流动资金。乐视新媒体由董事长贾悦亭、红土创投及乐视网于2013 年9 月新成立公司,致力于精品电视剧采购、管理、分销,目前尚无实质业务展开,因此此次收购按出资额收购。 完善乐视生态圈 后续拓展值得期待 乐视通过布局产业链上下游目前正致力于打造“平台+内容+终端+应用” 的完整乐视生态圈,收购花儿影视后与乐视原有平台/内容/终端/应用的协同将逐渐体现。我们认为这一战略显著区别于同类型视频网站,产业链垂直整合成功需要有很强的执行力和资金实力,目前乐视正在朝这一目标努力前行。乐视年初至今先后发布机顶盒S1、超级电视X60,与国美展开线下合作、腾讯旗下的易迅展开线上合作。9 月宣布与上海易迅达成的战略框架合作,是超级电视在乐视商城之外,首次在第三方电商平台进行现货发售,预计除了乐视自身网站资源、易迅网渠道资源外,还将会在腾讯旗下的微信、QQ 空间等平台进行商业化推广尝试。未来,双方还会联合举办“微信专场”。考虑到乐视诸多的合作伙伴,我们认为未来围绕乐视生态圈的拓展值得期待。 估值与评级 我们预计此次新收购的2 家公司将在2014 年完全并表体现业绩,考虑到广告、高清、超前等业务高速成长性,按照收购后的最新股本,预测2013-2015 年EPS 为0.35 元、0.47 元、0.6 元,维持增持评级,上调目标价至40 元。 风险提示: 依赖单一导演风险;电视剧行业价格波动;

事件:华谊兄弟公告拟通过子公司华谊互动娱乐以自有资金2.1亿元投资参股江苏耀莱影城管理有限公司,通过收购股权方式获取江苏耀莱20%股权;同时公司公告对浙江常升影视制作有限公司项目作出进一步说明,解释媒体关于收购“壳公司”的误读,浙江常升只是配合收购而新设立的公司,张国立控制的原公司的所有制作业务、发行业务全部转入新设立的目标公司(浙江常升),这和我们的判断完全一致;另一方面原有股权转让款中1.52亿元三个月内直接从二级市场上购买“华谊兄弟股票”,而不再指定购买公司实际控制人王忠军和王忠磊持有的“华谊兄弟股票”,锁定三年约定不变。 电视剧、影院板块陆续补强、综合竞争实力不断提升:通过收购浙江常升强化了电视剧业务,有利于提高电视剧制作发行能力,对公司在电视剧业务发展方面将产生积极的作用和影响;此次公司对收购协议作出进一步的说明,从收购价格来看,此次公布了标的公司2013年盈利不低于3000万,对应的估值水平12倍,交易价格公允,而整体的收购对价中1.52亿只能用于购买公司的股票,通过此种方式有利于保证整体利益的一致性,且通过从二级市场购买股票回应了媒体关于大股东借机套现的质疑。江苏耀莱为国内领先的连锁影城管理公司,目前在北京、广州、西安、沈阳、天津、郑州、常州、合肥、昆明、烟台等地经营12家现代化影院,其位于北京五棵松的耀莱成龙国际影城于2011年、2012年在全国范围内票房和观影人数均连续排名第一;目标公司2013年税后净利润目标不低于7000万,2014年税后净利润目标不低于8400万,此次收购总体估值10.5亿,对应估值为15倍,考虑到标的公司后续业务发展前景以及对公司业务发展的价值,我们认为估值基本合理;投资江苏耀莱是公司完善产业链和加强影院业务发展的需要,有利于加强公司电影发行能力和影院建设能力,对公司在电影发行渠道、影院业务发展等方面产生积极的作用和影响,未来对公司现有影院资产更好的经营也将发挥积极的作用。 产业链布局不断完善,坚定看好公司传媒娱乐集团之路:我们坚定看好公司未来的传媒娱乐集团之路,围绕内容进行横向、纵向拓展延伸,进入更多的领域布局,不断补强自身业务板块提升综合竞争力,2015年华谊首个主题公园开园等,收购国立常升补强电视剧业务,投资江苏耀莱加强影院布局,提升发行能力,后续仍有望在围绕产业链布局方面不断取得新的突破,公司的综合性传媒集团之路将更加清晰。 盈利预测&投资建议:考虑到此次投资的影响,我们上调2013-2015年EPS分别至1.19、1.35、1.7元,我们进一步上调6-12个月目标价至70元,维持“买入”评级。后续催化剂:银汉科技业绩超预期概率大,年底上映2部大片电影票房超预期,产业链整合步伐不断推进等。 风险提示:收购的公司业绩不达预期